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研究报告:国泰君安-研究所晨报-060712

研报作者:吴坚雄 来自:国泰君安 时间:2006-07-12 10:22:35
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zho****iwu
  • 研报出处
    国泰君安
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    10 页
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研究报告内容

国泰君安证券 Guotai Junan 国泰君安研究所晨报 2006年7月12日周三 目 录 要闻及点评: 贸易顺差加大牵掣央行货币政策 重要行业、公司信息及点评: 纺织行业06年中期投资策略:品牌消费和可持续增长是投资主线 煤炭行业06年中期投资策略:投资储量价值低估的企业 石油石化行业06年中期投资策略:成品油将年年涨、中石化慢牛长牛 机场航空行业06年中期投资策略:航空需求助力机场成长 化工行业06年中期投资策略:深化节能降耗带来投资机会 化纤行业06年中期投资策略:产业结构调整方向明了、运行底部正在形成 电力设备行业06年中期投资策略:热点纷呈,竟是谁家称雄? 钢铁行业06年中期投资策略:需求改变周期轨迹 G鄂绒:依托煤炭资源开始二次创业 G火箭:整体上市将是未来目标 G浦发:浦发半年度业绩快报点评:维持增持 G海信:先发优势推动业绩成长 权证市场: 权证市场持续下跌简评 国泰君安证券 Guotai Junan 要闻及点评 贸易顺差加大牵掣央行货币政策 昨日公布的6月份145亿美元贸易顺差再度让市场哗然,这个数字不但创下历史新高,而且是在 政府调控经济过热、化解经济结构性矛盾的背景下,今年第二次改写顺差纪录。

同时,市场也正 在猜测货币当局是否正在权衡采取加息还是升值人民币或是更多政策,作为下一步调控的手段。

而来自各方的信息表明,人民币汇率政策并非是调控经济过热的对症良药。

(相关资料:商务部 10日公布的最新数据显示,我国6月份贸易顺差145亿美元,再创历史新高,同时为连续第二十 六个月实现贸易顺差,这推动1至6月贸易顺差达到614.5亿美元,同比增长了54.9%。

) 点评: 二季度进出口增速下降,顺差创出新高更多是由于基数的关系,6月份投资增速可能接近34 %,信贷增速加快,进一步宏观调控似乎不可避免。

4月份G7会议达成多边框架协议,各国纷 纷加息是央行前期提高贷款利息和准备金率的国际背景,从长期比较看,目前国内利率水平偏低。

随着美元加息周期临近尾声,人民币升值压力加大。

央行面临继续加息或升值的选择,我们认为 人民币升值是更优的策略。

(周克瑜秦军) 重要行业、公司信息及点评 纺织行业06年中期投资策略:品牌消费和可持续增长是投资主线 投资要点: l上半年的行业运行可以用“景气向淡、成本费用控制下的盈利改善”来概括。

l下调出口退税率、国际订单转移、棉花新年度供应偏紧等因素仍可能被进一步负面解读。

景 气向淡和结构调整仍是下半年行业的主基调,盈利增长将在出口退税率和基数的影响下趋 缓。

预计全年行业销售收入和税前利润分别增长20%和18%。

l优势企业将通过产业链纵向整合、横向兼并以及跨行业的资源整合,不断优化业务结构以提 升企业的长期竞争力。

l在整体缺乏估值折价空间的市场中,可持续增长的投资主题将获得更多的认同。

过剩和充分 市场化竞争的环境下,拥有较高进入壁垒的品牌和渠道资源的公司在价值链中的地位将不断 获得提升。

因此可持续增长和品牌消费是我们所坚持的投资主线。

l推荐七匹狼、G雅戈尔、伟星股份和G鄂绒/鄂绒B。

国泰君安证券 Guotai Junan (张伟文李质仙) 煤炭行业06年中期投资策略:投资储量价值低估的企业 投资要点: l煤炭行业结构的大幅调整,表明政府对煤炭行业的规律认识和调控的能力在大幅提升,政府 的影响力在增强。

通过结构调整,维持目前的供求关系,保持煤炭行业现有的盈利能力,解 决煤炭行业多年积累的问题,为国民经济的发展提供稳定和可持续的基础能源供应,是政府 的主基调。

l煤炭价格持平,其他因素不变,意味利润增幅下降。

煤炭行业单月销售和单月利润增幅呈现 持续下降的趋势。

我们认为,这一趋势仍然会在下半年延续。

利润增长的变化趋势,会改变 预期。

对于景气见顶后的煤炭行业,我们仍然维持行业中性的投资建议。

l随着政策环境的变化,国有大矿和地方小矿的竞争力会发生巨大的变化,这一分化将会在上 市公司中得以显现,目前的煤炭上市公司高估和低估的普遍存在,煤炭上市公司分化,会加 剧不合理的比价结构。

因此,我们认为,下半年煤炭行业投资的重点,仍然应该是资源储量 价值被低估,并有大幅提高储备能力的优势企业。

l目前大多数煤炭上市公司及集团公司的储量是无偿或低价取得的。

公司的资产没有完全反映 这一项目,所以按国际通行的PB估值就低估了部分公司的价值。

同时,也正是由于资源的 无偿使用这一中国特色,储量大规模也大的煤炭上市公司,盈利能力反而低于储量小规模也 小的公司,按PE、PEG衡量,进一步低估了储量价值。

l新上市的大同煤业新矿采矿权的取得方式,及近日山西国土资源局开始转让国有矿的采矿 权,标志着一个重大改革开始,资源储量价值将有价可循,资源储量价值将成为煤炭上市公 司价值评估的重要方面。

l我们认为市值与储量价值之比,可以合理的相对估值。

需要修正的是,每股经营现金比息税 折旧摊销前的利润,能够更真实的反映煤炭上市公司的每股吨煤盈利能力,对于煤炭上市公 司投资建议修正如下: l国阳新能按每股经营现金流计算的吨煤盈利能力,大幅提高了资源储量的价值,目前的价格 仍然属于低估水平,由中性修正为增持。

l兖州煤业目前的价格,并没有明显低估储量价值,但从增加储备的能力和取得核心技术优势 来看,兖州煤业增加储备的能力,仅次于神华能源;兖州煤业间接煤变油的领先技术,及对 煤炭开采的协同效应,远胜于其他煤炭上市公司。

我们仍然给予增持的评级。

l上海能源、伊泰股份的储量价值也被低估,不过,上海能源未来增加储备的能力相对较弱, 伊泰股份在整改之后,吨煤的经营现金流会出现较大变化。

给予谨慎增持的评级。

l对处于相对低估的西山煤电、兰花科创、开滦股份给予谨慎增持的评级。

l对于高于平均水平的郑州煤电、盘江股份、神火股份、金牛能源、恒源煤电、大同煤业给予 减持评级。

国泰君安证券 Guotai Junan (沈石) 石油石化行业06年中期投资策略:成品油将年年涨、中石化慢牛长牛 投资要点: l石油是全球能源原材料消费之龙头,是商品期货之龙头。

其年消费市值占全球GDP的4.5%, 是黄金、铜的20倍。

供给紧张、需求旺盛、地缘政治风险、货币泛滥、美元走弱等仍在三季 度支撑原油价格上涨,预期将会上冲80美元。

并构成对有色金属价格的支撑。

l中国能源价格改革已无回头路。

预期下半年还会有约两次调价,调价幅度600~1000元/吨; 2007年继续调价至炼油和销售业务有合理利润,2008年起加征燃油税,预期到2010年, 国内汽柴油零售价格会以1元/升的幅度增长,直至8~10元/升。

l国内成品油价格改革之目标是使得炼油和销售业务赚取合理回报。

保守估计,可给予炼油和 销售业务15%的ROE,可提升中国石化业绩0.15元/股,若适当考虑国内炼油和销售账面资 产的低估、高负荷运转、低成本优势等,提升业绩0.30元/股也很正常。

l 3月26日和5月24日两次调价后,但因原油价格上涨,二季度炼油和销售业务盈利并未改 善。

预期中国石化中报业绩0.20~0.21元/股,维持全年0.46元/股的预期不变,07年业绩 0.55~0.60元/股。

l二季度石化盈利空间有所扩大。

归因于下游持续通胀为上游原料提价提供了一定的空间。

但 目前高油价,人民币升值格局未改石化业盈利回暖仅是短期而非长期趋势。

l下半年石油石化行业有几个事件性激励因素:①中国石化股改和旗下公司重组。

子公司将以 卖壳为主,中国石化集团完成对信达、长城、国开行的非流通股收购才会考虑股改。

②成品 油不定期推价;③证券市场的融资融券、T+0、股指期货等改革措施,四季度时中国石油回 归传闻可望再起,这些将影响石油石化股的定位。

此外还有内外资所得税并轨、增殖税抵扣 等政策因素。

l我们认为中国石化目前进入估值倍数相对稳定、以业绩提升推升股价上涨的阶段;预期两年 内年均回报20%。

年末目标价5.5~6.0元(股改后)。

(侯继雄) 机场航空行业06年中期投资策略:航空需求助力机场成长 投资要点: l 2006年1-5月,中国民航总周转量、旅客周转量和货邮周转量分别同比增长16.7%、18.4% 和11.8%,显示中国航空市场的需求增长依然非常旺盛; l 2006年1-5月,国内前五大机场(北京首都、上海浦东、广州新白云、深圳和上海虹桥)的 旅客吞吐量增幅分别达到21%、18.2%、14.8%、31.6%和11.2%;深圳机场的表现最为突 出; l国际航空货运正成为航空运输的新亮点;合资货运航空的不断涌现表明该领域存在广阔的成 国泰君安证券 Guotai Junan 长空间;货运业务将成为促进机场业绩增长的新的刺激因素; l国内各主要航空公司纷纷加入国际航空联盟;这种加盟将进一步强化各主要枢纽机场的中转 功能和枢纽地位; l国内航空市场仍然陷于“价格战”的泥潭,短期之内难以扭转;航空公司的糟糕业绩很大程度 上应该归咎于航空公司自身的原因; l从业务的成长性角度看,我们给予深圳机场“增持”的投资评级;从枢纽机场的发展趋势看, 我们给予上海机场“谨慎增持”的投资评级 (冯志刚) 化工行业06年中期投资策略:深化节能降耗带来投资机会 投资要点: l上半年我国化工行业生产继续保持增长态势,多数化工产品成本升高而价格下跌,行业利润 空间被不断压缩,上市公司投资机会更需谨慎把握。

l不断地提高节能降耗水平是“十一五”规划目标,具体到化工行业方面,重点关注建筑节能市 场等新领域的开拓、以及替代能源技术带来的低成本优势等投资机会。

l 7月1日开始,新建建筑65%节能标准开始在部分沿海城市强制推行,预计聚氨酯建筑节能 市场将缓步启动。

l国内洁净煤气化技术的应用,包括国内研发技术和壳牌煤气化技术将显著降低相关行业成本。

二甲醚作为煤基清洁燃料替代石油将得到政策支持,前景更加光明。

l氯化钾进口谈判中中方让步,最终合同价可能上涨;青藏铁路正式通车,化肥运价相对低廉, 解决了钾肥企业运输的后顾之忧。

l氨基塑料行业低价无序竞争激烈,危机行业健康发展,投资该行业需警惕风险。

l重点公司评述 G万华宁波工厂已完全恢复正常负荷生产,需求饱满,价格稳定,如不再出现意外,预计下 半年业绩将显著增长。

投资者可借助中期业绩受到影响的短期不利消息逢低介入。

G钾肥借青藏铁路开通彻底解决运输瓶颈,运输成本将显著降低,不断传来的进口钾肥价格 谈判消息将会对生产企业构成利好,预计全年业绩将大幅增长并继续保持增长势头。

G柳化的壳牌煤气化扩建合成氨项目建设接近尾声,由此带来的低成本优势将会体现,硝酸 尾气处理有望开展CDM项目带来收益。

(崔婧怡) 化纤行业06年中期投资策略:产业结构调整方向明了、运行底部正在形成 投资要点: l 1-5月份的统计数据显示,行业收入和成本同比均有增长但增幅均有下降,且收入和成本基 本同步增长,使06年以来的毛利率与05年同期接近且较平稳,月度利润总额及利润率逐步 国泰君安证券 Guotai Junan 提高趋势明显,基本确立了行业效益底部。

l国际原油价格的高企导致原材料价格依然居高不下,使化纤行业的成本在高位徘徊、利润水 平难以明显提高。

但06年以来,原料的自给率逐渐提高、固定资产投资和新增产能的减速等 正在逐步缓解行业的成本压力,06年的行业运行环境得以改善。

l如何能在高油价高成本时代提高盈利水平、实现可持续发展,是目前化纤行业结构调整的关 键。

行业的十一五规划明确了产业结构调整的总体思路和调整重点。

行业未来的发展方向和 重点在于改变产品结构,提高产业用和家用纤维占比,发展差别化以及特种纤维。

l尽管行业的成本压力随着原材料国内供给增加、进口价格下降而减小,但高油价之下的高成 本状态将延续,行业结构性矛盾导致的供大于求、议价能力弱等状况在短期内难有根本性的 转变,06年行业整体盈利低下的状态将持续,维持对行业中性的投资建议不变。

l建议关注符合产业发展规划,技术创新和开发能力较强、在相关产品领域具有技术领先优势、 具有独特或差别化产品、毛利水平较高的公司,如山东海龙、中纺投资、山西三维等,以及 向产业用纤维方向发展的神马实业、再生聚酯纤维领域的霞客环保等。

(任静) 电力设备行业06年中期投资策略:热点纷呈,竟是谁家称雄? 投资要点: l 2006年上半年行业内上市公司业绩均如预期表现,股价也累积了较大涨幅。

除一些主流企业 有较好表现外,一些非主流的上市公司或者是由于投资于热点行业、或者是经营出现阶段性 突破、或者是外资并购传言导致股价也表现出强劲增长。

l在当前行业内投资理念多元化、投资热点众多的情况下,我们只能是遵循我们认为可以长期 把握的投资策略,即坚持长期价值投资理念,认为资本、技术、行业资质和品牌是电力设备 企业价值的核心,长期内在价值的提高是股价上涨的前提。

我们承认,这种策略可能在一段 时间内不是最好的,但从中长期看一定是有效的。

l电力设备企业的出口业务有逐渐加速的趋势。

中国电力设备企业在保持明显制造成本优势的 同时,技术上也开始具有与国际知名电力设备制造商抗衡的实力,收入和盈利相应会有所提 高。

对于未来几年电力设备出口趋势,我们认为除了由设备出口向项目承包型出口转变外, 电力设备企业的对外投资即在国外设立工厂也可能是一个方向。

l西北750KV电网从2006年开始大规模建设,虽然其市场需求相对500KV市场小得多,但 是由于参与企业数量较少,因此不论是从确立行业竞争优势还是实际受益而言,750KV都有 重要意义。

就高压开关、变压器、二次设备三类企业的影响程度分析,我们认为对高压开关 企业影响最大,对二次设备企业影响相对要小。

l由于产能扩张,多晶硅全球产能在2008年将集中释放。

在考虑全球各地区的需求以及其他 影响因素后,我们认为2008年多晶硅供需有可能基本达到平衡,而2010年则可能出现过剩。

国内投资多晶硅行业的企业的盈利高峰应在2008、2009年。

l最后需要指出的是,我们认为行业内的主要上市公司仍有投资价值,但其价值得到进一步认 国泰君安证券 Guotai Junan 可或者说是股价上涨可能需要经历较长时间,除非是出现超出市场平均水平的下跌机会否则 短期的投资较难获得理想收益。

(王稹) 钢铁行业06年中期投资策略:需求改变周期轨迹 投资要点: l需求改变周期轨迹 灵动的需求是改变周期轨迹的主要原因。

需求的旺盛更深层次的原因是十一五投资规划以及 银行流动性剩余共同作用的结果。

十一五规划的顺利完成完全依靠头两年投资建设的进度以 及程度,银行流动性剩余是保障投资的进展必要条件。

钢铁的需求有坚实的基础,这是导致 需求改变周期轨迹的主要原因。

l “产能过剩”VS“企业过剩” 供需结构与利润的关系并不支持合理的关系,开工率的高企与利润的波动也存在明显的矛 盾。

在理解供需关系与行业利润的过程中,忽略了厂商结构对行业利润的影响,这导致分析 依据的不充分。

中国的“企业过剩”比“产能过剩”更严峻。

l出口的诱惑 04年以来,我国钢铁的进出口格局在发生明显变化,出口明显增加,进口明显下滑。

主要原 因在于:国际价差的存在、出口退税政策的预期、以及国际市场的诱惑。

l 06年是投资钢铁的最佳年度时机 我们看好以十一五为背景的投资需求增长,预期07-08年供需增速的趋势以及供需结构都会 向着利好的方向发展。

其次,我们也看好行业整合作用,行业整合更深远的意义在于厂商结 构的改善,这对行业利润的增加也将是非常正面的。

在未来两年,这两个方面都是向着正面 的方向发展,构成我们看好行业的基础。

l推荐组合:武钢、太钢、新钢钒、唐钢、酒钢、八钢 (吴鹏飞) G鄂绒:依托煤炭资源开始二次创业 增持 投资要点: l羊绒业务已稳居行业龙头地位:控制原料的公司在竞争中将占有不败之地。

G鄂绒是控制羊 绒资源最多的企业,已经控制了内蒙古70%的羊绒资源,加上国内其它地区,该公司所控制 羊绒资源已达到全球羊绒资源的40%。

同时,G鄂绒加快了产品设计和品牌销售的开发。

但 是,出口方面,羊绒的出口并没有把资源优势转化为附加值优势。

l借助煤电优势打造世界级硅合金之都:为实现业绩的持续增长,公司开始谋划二次创业。

拟 定向增发3.5亿股,控股鄂尔多斯电力冶金公司。

公司将充分利用地区的煤炭资源,发挥煤 炭成本优势,通过发电,发展下游硅铁高载能项目,构筑煤—电—硅合金及其废物循环利用 国泰君安证券 Guotai Junan 的产业链条。

l投资建议:公司目前正在从一个羊绒的生产企业向羊绒+资源一体化生产经营企业过渡。

对于 两块资产,我们采用sum-of-parts方法综合估值。

我们对公司的06-08年业绩预测分别为: 0.20、0.41、0.58元。

考虑到公司的成长性,目标价定为6.70元/股,投资建议:增持。

(李质仙吴鹏飞) G火箭:整体上市将是未来目标 增持 投资要点: l作为航天时代电子公司下属专注于生产遥测遥控、卫星导航与应用、电子元器件等产品的控 股公司,火箭股份的资产平台和业务平台作用将不断得到强化,整体上市将成为必然选择。

l母子公司实现资产整合的重要目的在于提升资产的回报效率。

以航天时代电子公司与火箭股 份已经发生的资产交易而言,资产置入后的效率是显而易见的。

l为了提高资产整合的效率,我们判断公司有可能分步骤实施资产整合的过程。

首先注入的业 务可能涉及军民两用集成电路设计、激光惯性器件、军民两用微波工艺器件、通信输电用铝 包钢器材等。

l除了致力于集团内部资产的整合之外,公司也一直关注着集团外部其他优质军工资产,并力 求通过并购外部相关资产来实现业务的快速扩张。

l我们预计公司将在下半年实施增发。

所募集资金将投入新技术、新产品的工程化以及存量资 产的继续投入。

l火箭股份盈利能力的提升主要通过三条途径来完成,一是通过并购注入母公司优势资源及外 部资产,实现增量资产盈利能力的提高。

二是不断推出新的军品技术及产品,并对相关产品 实施工程化来提升其市场占有率,形成新的配套品种。

三是拓展军工技术的民用空间,实现 军民两用技术的突破提升民品市场的占有率。

l新业务的注入及新产品的开发将提升公司08年以其后的盈利能力,我们将相应提高08年及 其后的盈利预测,并在估值中更加侧重考虑其长期投资价值。

l我们继续给予增持的评级,并给予25.84元的长期目标价位,相当于08年30倍PE、09年 22倍PE。

(魏兴耘) G浦发:浦发半年度业绩快报点评 维持增持 事件: 今日浦发银行发布2006年半年度业绩快报。

根据该快报,浦发2006年上半年净利润15.9 亿元,较上年同期增长30.86%,每股收益0.41元;每股净资产4.35元。

浦发上半年的业 绩与我们对浦发每股0.801元的全年业绩预测基本一致,符合预期。

点评: 国泰君安证券 Guotai Junan 根据我们同公司的沟通,我们认为: (1)按《金融工具确认和计量暂行规定(试行)》,上半年浦发的债券投资收益增加较快(按 公允值计算有所增加); (2)在贷款稳定增长的同时,净利差略有上升; (3)拨备有所增加,拨备覆盖率基本维持在150%左右; (4)中间业务应该有较快增长(1季度增长60%); (5)关于陆家嘴支行的问题个贷,目前浦发已成按揭房的房东,未来待机出售,风险有所 下降; (6)宏力半导体贷款目前处于正常还款,属“关注”类;股东有可能承担一部分损失,出 路在于重组。

总体来说,浦发银行的风险基本释放,目前动态PE、PB分别为12.1倍、2.12倍(未考虑 增发再融资),若考虑增发再融资,PE会有所提高,但动态PB会更低。

维持增持评级建议。

(伍永刚) G海信:先发优势推动业绩成长 谨慎增持 事件: l近日公司宣称,公司将定位于“多媒体技术产品提供商”,并发布公告,2006年 半年度净利润比去年同期增长50%以上。

点评: l我们认为,公司销售收入与净利润的高速增长在预料之中,这主要得益于平板电视与数字高 清业务的先发优势,这种优势将继续保持一二年左右。

作为国内平板电视制造的先行者之一, 公司具有较强的先发优势,在国内市场占有率长期位列前茅,据中怡康数据统计,海信平板 连续20个月占据国内市场第一。

05年底,公司与央视高清频道建立战略合作关系,成为中 数传媒唯一的中国品牌合作伙伴。

这种排他性的合作使得公司获得数字高清的市场先机。

l我们认为,公司上半年业绩高速增长的直接原因是:1)行业趋于景气。

根据中国家电市场联 合调研课题组最新调研数据显示,06年上半年平板电视国内销售212万台,超过05年全年 销量;2)高清世界杯概念。

据了解,海信与中数传媒在世界杯期间的促销活动使得5月以来 海信平板电视与高清机顶盒等销量大增,同比增幅超过100%。

l拥有自主知识产权的数字电视芯片是公司技术优势的一大亮点。

随着数字电视的推广与地面 传输标准的制定,如果公司能够成功由生产制造商转型至多媒体技术与产品提供商,盈利能 力将有一定提升。

我们认为,由于传输标准、运营模式、内容服务、市场认同等因素,该产 业未来发展还存在较大变数,因此短期可能难以在业绩上有所体现,但是,一旦市场启动, 公司的先发优势可能再一次带来不菲收益。

l其他需要关注的方面包括:海外出口收入约占公司总收入的1/6,人民币升值将影响公司的 收入和利润水平;06年一季报显示,补贴收入占净利润9%,同比增幅较大。

国泰君安证券 Guotai Junan l我们预测,06-08年公司EPS分别为0.31元、0.36元与0.44元,对应PE为22倍、19倍 与15倍。

我们给予“谨慎增持”的投资评级,我们认为合理的价格为7.7元。

公司具有数字 电视、3G、奥运、网络通信等多种概念,可能成为近期市场主题投资追捧的热点之一。

(王稹) 权证市场 权证市场大跌简评 11日权证市场继续走低,至收盘仅有五粮YGC1和邯钢JTB1两支权证收阳;但由于正股走势和权证走势 相当吻合——认购权证的正股大多下跌,认沽权证的正股大多上涨——使得权证隐含波动率指数仅下 跌1.3点。

认沽权证再度全线下跌,其价格指数已经连续五个交易日创下新低,但认沽权证的平均隐含 波动率水平只下移了不到5%。

随着时间价值的不断损耗,认股权证价格的下跌趋势仍将持(李关峥) 编辑:吴坚雄 免责声明: 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。

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