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国都证券-研究所晨报-210830

研报作者:白姣姣 来自:国都证券 时间:2021-08-31 09:20:21
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    (PDF)
  • 发布者
    liu****818
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    国都证券
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    10 页
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研究报告内容

市场有风险,投资需谨慎 第1页研究创造价值 研究所 国都 证券证 券研 究报告 晨会报告 晨会报告 2021年08月30日 晨会报告 国都证券研究所晨报20210830 【财经新闻】 美联储政策转身要来了吗?陶冬:不需要等太久 多城集中供地急刹车后返场:竞买规则调整紧扣“稳房价”目标 【行业动态与公司要闻】 “双减”政策满月万亿教培机构迷茫中转型 比亚迪上半年增收减利新能源车成本是难题 【国都策略视点】 策略观点:预期先忧后缓,风险资产先抑后扬,板块分化加剧 昨日市场 ar指数名称收盘涨跌% 上证指数3522.16 0.59 沪深3004827.04 0.53 深证成指14436.90 0.15 中小综指13681.36 0.45 恒生指数25407.89 -0.03 恒生中国企业指 数8957.81 0.23 恒生沪深港通AH 股溢价139.60 0.22 标普5004509.37 0.88 纳斯达克指数15129.50 1.23 MSCI新兴市场1272.67 0.52 [tabl _aindustr昨日A股行业 排名行业名称 成交量 (百万) 涨跌% 1有色金属9962.64 3.01 2汽车3753.92 2.04 3化工10185.85 1.39 4电气设备6633.70 1.01 5机械设备6819.32 0.98 [table Global]全球大宗商品市场 商品收盘涨跌% 纽约原油68.67 1.31 纽约期金1820.50 1.46 伦敦期铜9420.00 1.30 伦敦期铝2654.00 1.30 波罗的海干散货4235.00 0.95 近期研究报告 研究员:白姣姣 电话:010-84183207 Email:baijiaojiao@guodu.com 执业证书编号:S0940519060001 联系人:王景 电话:010- 84183383 Email:wangjing@guodu.com 王景 010- 84183383 wangjingyj@guodu.com 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。

分析逻辑基于 作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

晨会报告 市场有风险,投资需谨慎 第2页研究创造价值 【财经新闻】 美联储政策转身要来了吗?陶冬:不需要等太久 【第一财经】全球主要经济体央行似乎都陷入了不同程度的两难局面:经济恢复不如预期,流动性泛滥引发的问题却越发凸 显。

全球央行年会在美东时间8月26日至28日举行,主题为“不平衡经济下的宏观经济政策”,由于欧洲央行和英央行行长都 不出席今年的会议,美联储几乎吸引了市场的大多数注意。

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上重申,若美国经济继 续朝着预期改善,今年开始削减资产购买计划是“合适的”(appropriate)。

与此同时他在演讲中花费大篇幅重点解释,为何当前通 胀高企仍是“暂时的”,美联储的货币政策不应受到暂时性波动的影响,颇有和稀泥之嫌。

虽然这之前有多位联储官员发表鹰派 讲话,但鲍威尔的观点似乎并没有受到过多影响。

鲍威尔此次讲话让靴子落地的可能性重新被想象,不过在此之前,恐怕更多的 仍然是等待和观望的煎熬。

政策转身权衡困难的背景下,美联储实质性紧缩政策究竟何时出台?全球市场会有什么新的变化?美联储改变政策轨迹,对 全世界货币政策和流动性会带来什么样的影响?对中国经济和政策有何影响?国内市场的深度逻辑真的变轨了吗?美股屡创新 高,如何解读?是否可持续?第一财经《首席对策》专访瑞信亚太区私人银行大中华区副主席陶冬。

陶冬的主要观点: 美联储实质性政策最快9月出台 美国政府发债11月到顶政治目标或成为退出QE率先考虑因素 资产价格向好的大趋势一直存在 各国央行将视恢复程度陆续退出宽松但流动性泛滥仍会持续较长时间 直接投资内容从生产型向消费型转变直接投资内容从生产型向消费型转变 高端制造业补短板影响投资逻辑 美股继续冲高震荡资产价格上涨是货币政策的折射 实质性政策最快9月出台 第一财经:感谢接受我们的专访,首先来看Jackson Hall(全球央行年会)会议,有哪些我们需要关注的内容? 陶冬:JacksonHall(全球央行年会)在伯南克时期是非常重要,是一个重要的政策宣示的一个舞台。

但是在之后的耶伦和现在的 鲍威尔的时代就再也没有在JacksonHole(全球央行年会)上面对于实质性的货币政策提出重大的改变性宣誓。

那么我觉得在Jackson Hall(全球央行年会)会议上面没有提出来一个退出的路线图,我认为是正常的。

但是这件事情早晚会发生,不是9月份10月份, 联储一定是要拿出来给大家一个说法。

经济的复苏已经进入到了一个新的阶段了,通货膨胀的压力变得非常大,我们也应该因此 做一些货币调整,这件事情早晚会做,而且不需要等得太久。

美联储买债规模虽在下降但流动性仍在扩张 晨会报告 市场有风险,投资需谨慎 第3页研究创造价值 第一财经:美联储正在缩减购债的规模,这也是从去年的3月份QE开始的一次转折性的变化。

在您看来这是不是一次美联 储重要的政策转身? 陶冬:我觉得这是美联储货币政策的一次转身,但是谈不上最重要。

这里面的一个核心逻辑也很简单,目前我们所见到的所 有事情,不过是它把它的买债的规模减少了一点,实际上美联储的资产负债表还是在扩张,流动性的大的整个资金池还在增加, 估计要到明年的下半年年初才会从购买资产变成卖出资产,那么我现在认为重要的是美联储已经从一个100%的流动性的扩张, 为市场保驾护航,转变成了双向性的一个货币政策。

而带来的最大的因素是政策的不确定性会变得更多,市场会有一些猜测,那 么最终这可能带来的是市场更多的一些动荡。

资产价格向好的大趋势一直存在 第一财经:您提到了美联储可能在年内会缩减购债规模,一旦靴子落地,会对整个市场产生一个什么样的震动? 陶冬:市场走到了这个份上,流动性这么充裕之下,实际上资产价格一直在涨,但是在另外一个方面就是因为它的估值变得 越来越高,那么人心虚,如果要是出现一些意外的事件,一些突发的事件可能是和货币政策有关系的,可能是由其他因素带来的, 甚至可能是和疫情相关的,那么这个都可能会带来一些调整,这一点是没有人能够实现预测的。

但是我觉得在未来的12个月里 面会一次又一次发生的。

但是另外一方面,流动性的数量还是非常大,同时资金的成本又极低,除了股市之外,其他地方可投资 的资产种类是有限的,没有其他的投资标的可以把钱放下来,所以等这种这个恐惧消失之后,资金会慢慢的回来。

在过去十几年 一次又一次重复着同样一件事情,最终的最大的一个核心的逻辑还是太多的资金追逐有限的资产,这一点没有变化的情况下面, 也许我们没法避免市场的动荡,但是资产价格向好,这一个大趋势我认为还是存在。

11月美国政府发债到顶政治目标成为退出QE率先考虑因素第一财经:美国市场上的流动性其实是不低的,但是其实我们看 一个数据,美债的购债规模平均每个礼拜是400亿美元左右,目前来看从年初到现在是200亿美元,如果按照1200亿每个月的 话,购债规模并不大,同时我们看到现在美联储还一直在做逆回购,我往这个市场上发多少钱,也回来了很多,购债速度已经在 减慢了? 陶冬:那么的确联储整个的资产购买的速度在放慢,这里面的最大原因实际上是美国政府的国债发行的数量在减少。

那么到 了11月份我们基本上见到一个顶部,在之后美国政府的发债的规模会明显的下降。

那么从这个意义上来讲,也是美联储为什么 在第四季度会切实的开始减少资产购买规模,实际上它没有这么多的资产够他来买了。

当然了除了这之外,还有经济有所改善, 通货膨胀有所上升等等原因。

但是从资本市场的一个逻辑来讲,就是因为美国的国债的发行速度在明显的放慢,那么这个不管它 的额度一开始设立是多少,但实际上它可以购买的量现在的确已经在减少了。

美联储会不会真的来回收流动性,暂时我还没有看 出来美联储急于这么做,我觉得目前见到的是要把通货膨胀上扬所带来的政治压力,换句话说QE不能够一直这么搞下去,这一 点一定要做,因为这是联储的政治目标之一。

这是它的政策的要求之一。

但是开始做了之后,你到底是非常强有力的积极主动的 去做,还是慢慢的收?我个人相信联储会一慢二看三通过。

如果按照政治责任的话,它一定要把这手高高的举起,但是接下来到 底是怎么收流动性?我相信鲍威尔从骨子里面是个鸽派,所以高举起来的时候最后拍下去是轻轻的拍下。

鲍威尔明年需要连任, 他是共和党人提名当上联储主席的,现在到了一个民主党主政的时代,鲍威尔也需要做一个投名状上去,那么投名状就是积极配 合白宫的财政政策,从这个意义上来讲,只要拜登的财政扩张政策不出现一个戏剧性的收缩的话,美国联储的货币政策也很难戏 剧性的收缩。

各国央行将视恢复程度陆续退出宽松但流动性泛滥仍会持续较长时间第一财经:这次美联储的货币政策的轨迹的改变,对全 世界的流动性,包括对全世界的货币政策会带来什么样的影响?对我们的货币政策会有什么样的影响? 陶冬:那么我相信无论是欧洲央行,还是日本银行或者是英格兰银行,甚至是中国人民银行,都会对联储的货币政策做出一 些反应,因为你不反应的话,这些资金的流动性会直接影响到本国的货币环境。

那么我个人认为由于各国的经济的发展复苏的力 度各不相同,因此各国的央行的货币政策在退出上面会有时间上面的差别,但是总体来讲都是往退出这个方向走的。

我估计欧洲 晨会报告 市场有风险,投资需谨慎 第4页研究创造价值 央行恐怕到今年年底也开始会讨论退出。

但是全世界流动性大海这么大,以他们目前的这种吸取流动性的速度,我觉得流动性泛 滥的时代还会持续相当一段时间。

那么中国的货币政策当然是以中国内部的经济走势和内在的经济逻辑为依据,但是另外一方面, 中国又不是生活在另外一个星球上面,的确受到各种各样的外部因素的影响,当然和欧洲和日本和英国相比,中国的资本市场中 间资本有一个货币管制,因此外界的流动性进入中国要比去其他的资产上面要困难一些,因此中国相对受到的影响要小一些,但 是不是没有影响。

比如说当美国的流动性开始变少了,当美国的利率开始上涨的时候,那么中国的利率和美国的利率之间的差别 可能缩减,这个会带来一系列的从汇率到海外的资金的流入等一系列的新的变局出现。

那么我认为最终中国人民银行的货币政策 也需要因此做一些调整。

所以简单的一种说法就是说到美国的货币政策开始收紧的时候,那么中国人民银行再放松,就需要想一 想,毕竟我们的货币政策和环境是受到外部因素的影响。

直接投资内容从生产型向消费型转变 第一财经:刚才您也提到了美联储的政策切换可能会对我们的汇率,包括外资的流入有影响,所以外资对中国市场的判断和 权衡会产生一些变化吗?陶冬:外资我想可能有两个不同的范畴,第一个范畴是直接投资,这个是和产业相关的投资,这部分投 资实际上还在进来,但是投资的内容上面已经明显的从生产型转向了市场型。

大家看中的是中国这个市场,为中国的需求制造产 品,而不是生产出来东西之后卖到海外其他地方去。

第二块讲外资的流入的话,我想指的是和资产相关联的资本的流入。

那么在 这一块,我觉得第一,大家对于中国的经济增长等等还是看好的,对于中国未来的市场也是看好的。

高端制造业补短板影响投资逻辑 第一财经:国内市场深度的逻辑变轨已经形成了吗? 陶冬:我认为中国未来的增长模式,对于服务业,对于金融业非常看重,也许会转向对于制造业、工业会看得更重一些。

那 么我们现在所见到的国家在制造业,尤其在高端制造业,想补短板,想打造单项冠军,本身是一种新的提法,而这个新的提法一 定是会和国家资源和政策支持联系在一起。

从这个意义上来讲,市场也许它的投资逻辑也需要做一次新的调整。

资产价格上涨是货币政策的折射 第一财经:我们看到美股在经过了一系列的盘整之后,有一轮新的冲高,您认为这个原因是什么? 陶冬:还是那句话,太多资金追逐有限的资产,太多人告诉我,这个又创了一个什么记录,比起过去的估值又高出了多少的 标准方差,那么我对于这些讲法,我本人是不认同的。

理由很简单,这些所有看过历史图表的一个前提就是其他因素不变,而且 现在恰恰变的是其他因素。

联储在2008年之前,资产负债表8000亿,现在是8.5万亿,涨了10多倍。

那么在这样的一个流动性 之下,那么资产的一个水涨船高带动资产价格上涨,我认为是顺理成章的。

美国今天老百姓把钱放在银行账号里面,基本上是没 有利息的,那么这就逼迫过去放在银行里面的储蓄,甚至包括这个基金里面放在国债市场中间这些钱,逼迫它向其他能够有合理 回报的资产种类里面去,于是乎出现了美国的散户疫情中间待在家里没事干就去炒股,而且炒的不光是股,炒的是option之类的 一些衍生产品。

这个背后的逻辑就是我们今天不断在讲的货币政策的变化,目前我们所见到的资产价格的上涨,其实是货币政策 的一个折射。

第一财经:所以一旦货币政策切换美股会出现闪崩吗? 陶冬:我们没有一个人可以预言未来,但是从逻辑上来讲,我认为动荡是无可避免的,因为它估值高。

但是另外一方面,由 于流动性这个问题并没有真正的出现一个根本性的回收,那么我认为如果要是出现闪崩的话,你会接下来就是一个上升。

多城集中供地急刹车后返场:竞买规则调整紧扣“稳房价”目标 晨会报告 市场有风险,投资需谨慎 第5页研究创造价值 【证券日报】最近一段时间,多城第二批集中供地在“急刹车”后,正陆续“返场”。

《证券日报》记者注意到,8月29 日,深圳重新发布了2021年第二批住宅用地集中出让公告。

尽管其涉及的出让地块数量不变,仍为22宗,但出让条件却进一步 优化。

具体来看,一、在健全市场准入机制上,要求本批次用地竞买申请人须具有房地产开发资质(联合竞买的,联合各方均应 具有房地产开发资质)。

同一企业及其控股的各个公司,不得参加同一宗地的竞买,同一企业及其控股的各个公司,参与本批次 用地竞买最多可竞得3宗用地(含联合竞买);二、在合理限定土地溢价方面明确,在保持挂牌起始价不变的基础上,地块溢价 率上限统一由45%调整为15%,达到溢价率上限后,个别地块直接采用摇号方式确定竞得人,其余用地采用“竞自持租赁住房+ 摇号”方式确定竞得人;三、在强化“房地联动”上特别指出,本批次用地普通商品住房销售限价在原限价基础上下调3%-9.2% 不等,安居型商品房销售限价在原限价基础上下调2.8%-9.1%不等;除此之外,此次公告还在严格落实购地资金审查机制,确保 房地产开发企业使用合规自有资金购地以及强化企业信用约束等方面予以调整优化。

事实上,结合房地产调控的“三稳”目标来看,土地市场作为房地产行业的前端,不仅最能体现调控的力度,更会在很大 程度上直接影响房价的稳定。

例如,作为楼市调控政策的重要组成部分,今年年初,自然资源部明确要求22个城市住宅用地要实现“两集中”,从而 达到稳地价、稳房价、降预期的目的。

不过,从首批集中土拍结果看,不仅“高溢价”及“地王”地块频现,部分城市的土地市 场热度更是不降反升。

在此背景下,伴随着政策面和监管部门的多次“喊话”,自进入下半年以来,多城先后升级楼市调控政策, 且在内容上更是高度聚焦土地市场。

不仅如此,在第二批集中供地的“窗口期”,出于“稳地价”的考虑,日前,包括深圳、福州、苏州、长沙、青岛、杭州、 天津、上海、济南、惠州等多个热点城市已相继暂停或延期了土地出让。

从其给出的理由看,主要与竞买规则的调整有关。

《证券日报》记者注意到,最近一段时间,深圳、杭州、青岛、南京、合肥等地的第二批集中土地出让已陆续“返场”。

从调整后的竞买规则看,亦主要落脚于调整竞买人资质条件和准入要求、降低地块溢价率、强化房地价联动以及严格购地资金审 查等内容。

如杭州提出,一般地块溢价率上限由20%调整为15%,“竞品质”试点地块的溢价率上限由10%调整为5%;出让地块达 到上限价格后,转为在此价格基础上通过线下公开摇号的方式确定竞得人;同时,明确竞买企业的购地资金五个“不得”等;再 比如青岛提出,同一企业及其控股的各个公司不得参加同一宗地的竞买,高新区的溢价率限制在15%以内,对违规房企设置3年 禁拍惩罚等。

“土地市场已成为各城市跟进调控的主要方向。

”克而瑞研究中心市场研究总监马千里在接受《证券日报》采访时表示, 从目前部分城市已公布的集中土拍规则调整看,预计“控实际地价”将成为热点城市接下来在土地侧调控的主力方向。

【行业动态与公司要闻】 “双减”政策满月万亿教培机构迷茫中转型 【中国基金报】7月25日,中国校外教培史上最严厉的“双减”政策公布。

时至今天,政策已经满月,整个教培行业仍 暗潮涌动。

千亿一级资本被困 晨会报告 市场有风险,投资需谨慎 第6页研究创造价值 根据IT桔子数据统计,国内K12教育历史总融资额为1410亿元,仅2020年一年,融资额就高达640亿元。

具体来看,猿辅导2020年完成了四轮融资,融资总额达35亿美元;作业帮一年完成两轮共23.5亿美元融资。

此外, VIPKID、爱学习教育(原高思教育)、火花思维等在线教育机构累计融资总额也超40亿元。

2021年5月,“双减”政策的传闻就在业内传开,直到政策正式公布,只有掌门教育一家教培机构在匆忙中抢着上市。

6 月在纽交所上市的掌门教育,截至8月26日,市值仅剩4.95亿美元,远低于2017年D轮融资后的12亿美元估值。

2020年9 月底,掌门教育上市前最后一轮融资超4亿美元,投资方为软银愿景基金、元生资本、加拿大养老基金投资公司、世界银行旗下 国际金融公司和CMC资本等。

2020年12月在纳斯达克上市的一起教育科技,市值也由上市之初的20亿美元,缩水至2.02亿美元,最新市值低于2015 年D轮融资后6亿美元投后估值。

据了解,一起教育科技进行过多轮融资,真格基金、顺为资本、老虎基金、HCapital、淡马锡、 DST、中信产业基金等机构均在其中。

由于在美上市解禁期在半年到一年不等,还有严格的披露环节,截至目前,这两家上市企业背后的投资机构无一退出。

最惨的当属真金白银砸进去,却可能连亏本退出的机会都没有的投资机构。

据IT桔子数据,腾讯投资对K12教育的投资从2015年开始。

腾讯一般是在C轮、D轮后进入,其中投资额最大的是 猿辅导,腾讯共参与五轮融资。

最近一次在2020年10月,由腾讯、DST领投22亿美元,创下2020年中国互联网领域单笔最大 融资额度。

今年年初,猿辅导交割了云锋基金的3亿美元融资后,投后估值达170亿美元,成为全球在线教育行业估值最高的独角 兽公司。

软银愿景参与的阶段也比较靠后,在教培赛道的多笔投资都集中在2020年下半年。

比如掌门教育和豌豆思维,软银参 与了上市前的最后一轮融资,另外,软银从2018年D+轮开始投作业帮,参投两轮后,最后一次参与是2020年12月的E+轮, 此轮融资后的投后估值高达96亿美元。

另外,高瓴也参与猿辅导从D轮到F轮的融资,以及VIPKID在D轮和E轮的融资。

无论是猿辅导也好,作业帮也好,现在都没有机会上市。

参与最后两轮融资的机构或许无望实现退出。

教培机构陆续瘦身 数万人被裁员 “双减”政策出台后,教培行业大幅裁员成为现实。

据中国教育科技产业早期基金蓝象资本投资副总裁陈晶判断,过去一个月,约有20%至30%的行业人员被裁,接下来行 业整体裁员比例可能会达到50%。

而根据《中国企业家》报道数据,我国校外培训机构从业者超过1000万人。

据了解,8月以来,猿辅导、作业帮、好未来均已开始关闭部分地方中心。

其中,作业帮14个地方中心中,有3个全部 关闭,4个将小学部门关闭;猿辅导从8月底开始逐步压缩地方中心人员,南昌中心已关闭;好未来旗下学而思网校的13个地方 中心将裁撤8个。

学而思网校每个地方中心约2000人,此次裁撤将波及上万人。

头部机构尚且如此,其他中小机构就更不用说。

晨会报告 市场有风险,投资需谨慎 第7页研究创造价值 天眼查APP显示,据不完全统计,今年7月以来,我国已有超1250家教培相关机构被法院强制执行各类法律诉讼,比 如破产、退费、清偿工资等。

匆忙的转型 教培机构很迷茫 7月以来,中小型教培机构破产、跑路,头部机构正在匆匆转型。

好未来宣布上线托管品牌“彼芯”,猿辅导推出素质教育产品“南瓜科学”,新东方成立了素质教育成长中心,下设艺术、 人文、语商素养、自然科创、智体运动、父母智慧等六大板块;高途上线新版APP,囊括语言、公考、留学等职业教育;VIPKID 在没了外教教学后,转而向国外小朋友教授中文。

然而,这些转型都不被看好。

截至目前,好未来的彼芯课后成长中心在北京开了两家,一家在海淀区万泉新新家园,面 向附近两家小学招生,另一家则在西城区新安大厦,面向附近3家小学招生。

两家的门脸都不大,据了解海淀成长中心最多接纳 37个孩子,西城成长中心最多接纳50个孩子。

记者看到,彼芯目前的收费是3600元/月,如果按照一个成长中心里同时有50个 孩子报名,月营收18万元左右,这样一个门面月租金可能都在10万到15万左右。

显然,目前都是在亏本运营。

除此之外,猿辅导在双减政策落地后,就快速地下架了相关的课程和应用,打响业内素质教育转型的第一枪——把此前 濒临裁撤的素质教育产品“南瓜科学”推上前台。

2019年就在内测的“南瓜科学”的用户有3万多人,按照目前市场上3000多 元一年的价格来计算,该产品的营收也就在1亿元左右。

而在2020年,猿辅导的营收已经超过100亿。

比亚迪上半年增收减利新能源车成本是难题 【第一财经】比亚迪在2021年上半年的业绩喜忧参半。

8月27日晚间,比亚迪发布2021年上半年财报。

报告显示,比亚迪上半年实现营业收入908.85亿元,同比增长50.22%; 归属于上市公司股东的净利润为11.74亿元,同比下滑29.41%。

虽然新能源汽车销量大增带动营业收入快速增长,但由于受大宗 商品等原材料价格上涨影响,该企业的发展也面临更高的挑战。

今年上半年,我国新能源汽车行业实现快速发展。

据中汽协数据,上半年新能源汽车销量达到120.6万辆,同比增长2 倍。

在利好环境下,比亚迪新能源汽车销量也实现了突破,上半年累计销量为15.46万辆,同比增长154.76%;7月份实现销量 50492辆,同比增长234.38%,增长迅猛。

在新能源乘用车方面,7月,比亚迪旗舰车型汉上市一周年累计销量突破10万辆。

此外,基于DM-i超级混动平台打造 的秦PLUSDM-i、宋PLUSDM-i和唐DM-i相继上市。

数据显示,DM-i带动DM车型销量大幅提升,6月销售DM车型20100 辆,同比增长536.7%;7月销售DM车型25061辆,同比增长650.6%。

在国内快速拓展市场的同时,比亚迪也积极推进乘用车出海。

6月,比亚迪首批100辆唐EV在上海集结,正式起航发往 挪威。

2021年年底前,比亚迪计划向挪威交付1500辆唐EV,这是比亚迪在海外市场迈出的重要一步。

而在新能源商用车方面,比亚迪也加快拓展国内外市场,进一步巩固江苏、广东、浙江、新疆、西藏等地的公交市场; 在海外,斩获英国、哥伦比亚等国家的大量订单,相继为日本、新西兰、德国、瑞典等国家带去纯电动出行新体验。

另外,在电子业务方面,比亚迪持续深化与海内外大客户的战略合作,市场份额进一步提升,业务规模创同期新高;并 持续加大研发投入,不断切入新的市场领域,为该企业业务发展储备新势能。

晨会报告 市场有风险,投资需谨慎 第8页研究创造价值 不过,值得注意的是,虽然比亚迪在今年上半年的营业收入大幅增长,但净利润却大幅下滑。

比亚迪方面主要是受大宗 商品等原材料价格上涨影响。

第一财经记者了解到,锂离子电池多种原材料价格正快速上涨。

自去年第四季以来,碳酸锂的价格几乎翻了一倍,氢氧 化锂也上涨了50%左右。

另外,六氟磷酸锂和部分溶剂和添加剂也都涨价,从而带动锂离子电池的正极材料和电解液两大原料价 格均出现不同程度的上涨。

伊维经济研究院日前按照不同电池对正极材料用量,测算出磷酸铁锂正极材料上涨对磷酸铁锂电池影 响比例为3.77%,主流三元正极材料上涨对三元锂电池影响相对较高,影响比例超过10%。

面对利润承压以及新能源汽车市场竞争加剧,在技术上,比亚迪推出刀片电池、e平台3.0、DM-i超级混动技术、IGBT 芯片等,并不断深化开放创新优势;在品牌上,比亚迪计划年底将发布高端品牌,首款车型预计明年亮相。

新车型的发布,将进 一步拓宽比亚迪在高端市场的覆盖面。

【国都策略视点】 策略观点:预期先忧后缓,风险资产先抑后扬,板块分化加剧 1、交易的宏观环境与市场预期:疫情反弹经济放缓,政策预期先忧后缓。

一疫情方面,8月全球新冠疫情处于第四波反弹,欧美日等发达国家日确诊数普遍显著上升,东南亚为首的新兴国家疫情持续高 位,国内本土疫情多地散发但逐步消除;以上疫情反弹下,部分全球制造业供应链略有波及,经济复苏持续性预期受挫。

二经济数据方面,公布的中美经济数据普遍弱于预期,7月美国密芝根消费者信心指数及零售数据,悉数低于预期;国内7月消 费、投资、工业等经济数据悉数弱于预期。

三宏观政策方面,公布的7月美联储议息会议内容偏鹰,市场对于Taper启动时点提前有所担忧,美元流动性预期收紧下新兴市 场汇率、股指普遍承压,但月末市场对于美联储主席鲍威尔全球央行会议发言内容偏鸽预期上升,Taper提早预期担忧缓解;而 国内经济动能放缓、宏观政策自主性增强背景下,货币政策预期稳中偏松,结构性宽信用预期上升。

四监管政策方面,“共同富裕”中期目标下,社会公平的重要性显著上升,前期针对互联网平台的反垄断整顿、校外培训、学区 房、医药医疗集采等,密集出台了系列监管政策,均旨在构建公平竞争、减轻民生负担,为共同富裕创造健康有序的市场环境与 社会秩序。

但同时,近日相关部委的新闻发布会上对于前期重要会议、重要政策文件的答疑解惑,如共同富裕的实现途径与阶段 目标、整治规范互联网平台绝非针对民企与外企、证监会表示将创造条件推动中美审计监管合作等,逐步缓和了市场对于政策调 整的不确定性担忧。

2、市场脉动:预期先忧后缓,股指先抑后扬,A股低估值中小盘股强于高估值大盘股。

以上疫情反弹、经济放缓,政策预期先忧后缓构成的交易宏观环境与预期变化下,8月全球风险资产走势普遍先抑后扬,月内全 球主要股指普遍录得上涨。

★美债与美元双双上行,大宗期价普跌。

中美国债利率走势有所分化,10年美债利率月内上行7bp至1.31%,10年中国国债利 率轻微回落1bp至2.87%;美联储Taper预期先忧后缓,美元指数先强后弱,月内升值0.6%至近九个月高位92.6附近,人民币兑 美元汇率贬值0.4%至6.48附近;全球疫情反弹、经济放缓及美元走强下,国际大宗价格普遍下跌,月内,国际原油期价平均跌 幅高达6.5%,LME金属指数回落2.0%,南华工业品指数下跌1.5%,而避险资产COMEX黄金期价先抑后扬月内小涨0.2%至1820 晨会报告 市场有风险,投资需谨慎 第9页研究创造价值 美元/盎司附近。

★预期先忧后缓,全球股指先抑后扬,金融领涨而资源周期下跌。

股指方面,中上旬中美经济数据悉数弱于预期,美联储Taper 预期先忧后缓,全球主要股指走势先抑后扬,月内普遍录得上涨,美元走强下新兴市场继续弱于发达市场。

8月内,MSCI全球、 发达、新兴市场各+1.8%、+2.1%、-0.4%;分区域来看,MSCI美国、欧盟、中国A股各+2.6%、+1.8%、+1.2%,美股韧性居前; 行业板块来看,MSCI金融显著领涨+4.6%,MSCI信息科技、公用事业均上涨+2.9%居次,MSCI医疗保健、工业各+2.0%、+1.5% 居中,而MSCI能源、原材料、耐用品板块各+0.4%、-1.5%、-1.2%而垫后。

全球板块月内整体呈现金融领涨、周期领跌、信息 科技、制造与消费同步大盘指数的走势,主要反应美债利率上行、工业大宗期价下跌。

★A股分化加剧,风格方面低估值中小市值强于高估值大市值,板块分化反应行业政策各异及美元流动性收紧预期。

A股方面, 8月内A股主要指数涨跌分化,低估值中小市值风格上涨,而高估值大市值风格普遍下跌,科创50、创业板指各领跌-7.0%、-5.3%, 高市盈率指数-2.6%,上证50、中证100均小幅下跌-0.3%,沪深300微涨+0.3%;而国证2000、小盘指数领涨7.5%附近,中证 500、低市盈率指数各+6.1%、+4.7%,万得全A、万得全A(剔除金融两油)各+3.2%、+3.1%。

行业板块来看,上游资源周期与先进制造板块领涨,大金融板块居中,而大消费与科技板块居后;月内,煤炭、有色、钢铁为代 表的资源周期及军工、机械设备、化工等先进制造板块涨幅达18.7%-9.7%不等,券商、地产、银行涨幅在8.2%-3.3%不等,而医 药生物、食品饮料各-7.3%、-2.4%,电子、通信、计算机、传媒悉数下跌4.4%以内。

以上行业板块的显著分化,主要反应近期出 台的行业政策各异及美元流动性收紧预期下的高估值板块压力。

风险提示:美联储政策收紧、经济恢复动力显著减弱、海外市场大幅震荡等风险。

晨会报告 市场有风险,投资需谨慎 第10页研究创造价值 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

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