金陵药业研究报告：东海证券-金陵药业-000919-调研简报-080103

东海证券研究所公司研究 网址： 电话：(86-21)5058660转8959 传真：(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 金陵药业（000919） 评级：无评级 股价: 13.70元 调研简报 2008年1月3日 星期四 脉络宁销售稳定，期待经营能力提升 投资要点 分析师医药研究组 脉络宁仍然是公司支柱产品。

021-50586660-8962电话 脉络宁注射液是公司成名之作，近几年来虽然价格几次下调，但总销售 收入一直稳定在4亿元以上，毛利率有所降低，但仍接近54%，是公司 最重要的支柱产品。

缺乏新的拳头品种。

除脉络宁注射液外，公司另一主打产品是速力菲。

速力菲主要适用于缺 铁性贫血。

这一市场主要为保健品所占领，药品所占的市场份额比较小， 速力菲目前在药品市场的占有率已高达80%以上，但年销售仅约5000多 万元，尚难成为公司新的支柱产品。

公司其他产品很多，但年销售收入最高的品种也仅在2000万元左右徘徊， 无力与脉络宁争锋。

新产品陆续上市。

过于依靠脉络宁这一单一拳头产品严重制约着公司的发展，公司管理层 也注意到了这一点。

近几年公司在新产品研发方面的投入不小，并建立 了项目负责制，完善了研发人员的薪酬考核体系，这一系列的措施，使 得公司在研发方面取得了一定的成绩。

目前公司已获得西替伪麻缓释片、贞芪利咽无糖型颗粒、金石颗粒等品 种的新药证书或批件，脉络宁口服液、粉针剂、滴丸、软胶囊等脉络宁 的后续剂型也已经或即将陆续问世。

值得一提的是，公司正研发的中药 抗病毒产品青银注射液已进入三期临床，预期不久将获得批文。

我国中 药抗病毒注射液的市场容量高达数十亿元，其中很多产品的年销售收入 均超过一亿元，青银注射液上市后的市场表现值得期待。

yjb@longone.com.cn邮件 行业医药业/医药制造 重要数据 总股本(亿股） 5.04 流通股本(亿股) 1.94 总市值(亿元) 69 流通市值(亿元) 26.6 市场表现 1M 3M 6M 24.2447.6绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 14.69.313.2 个股相对上证综指走势图 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 07 -0 1 07 -0 2 07 -0 3 07 -0 4 07 -0 5 07 -0 6 07 -0 7 07 -0 8 07 -0 9 07 -1 0 07 -1 1 07 -1 2 0 100 200 300 400 500 600 成交金额金陵药业上证综合指数 东海证券研究所公司研究 网址： 电话：(86-21)5058660转8959 传真：(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 投资收益支撑半壁江山。

公司三季报显示，投资收益已占到公司营业利润的57.5%，证券投资成为 公司业绩的重要支撑。

我们认为，大规模的进行证券投资是公司在现有经营状况下的一种无奈 之举。

截至2007年9月30日，除公司已投资1.47亿元用于证券市场投 资外，账面现金余额仍然高达6.47亿元，远远超过其经营所需现金流。

目前公司需要长期、大规模投入资金的项目并不多，账面上大量的现金 余留必然会影响到公司资产的收益率。

在证券市场的投资方面，公司已建立了相关的内控机制，并有专门的机 构负责投资决策的执行。

公司将尽力把投资风险控制在可控范围，并尽 可能的提高投资收益。

尽管如此，我们依然认为，公司主营利润主要依 靠证券投资，这将使得公司未来收益具有很大的不确定性。

寻求突破性增长，期待经营能力提升。

公司主打产品脉络宁注射液销售一直比较稳定，但在越来越激烈的市场 竞争中，公司正面临价格下调和成本上升的双重压力，未来脉络宁注射 液对公司主营利润的贡献程度可能会受到一定的挑战。

证券投资虽然在短期内能够对公司经营业绩起到一定的支撑作用，但同 时也具备很大的风险。

作为主营药品生产的企业，证券投资不应该成为 公司未来发展的主导方向。

公司目前的经营尚有改进的余地，未来公司的突破性增长也应基于经营 能力的提升，只有这样的增长才具有坚实的基础。

目前公司销售费用仅占总收入的6.4%，该比率在同类的药品工业企业中 明显偏低，过低的销售投入必将影响公司的长远发展。

公司销售费用投 入不足是由公司目前所采用的销售模式所决定的。

公司现有产品的销售 主要依靠经销商进行推广，通过-渠道自然销售，终端缺乏销售人员跟进， 这对于新产品的学术推广非常不利，也正因为这个原因，公司一直缺乏 与脉络宁相当的支柱性产品的跟进。

东海证券研究所公司研究 网址： 电话：(86-21)5058660转8959 传真：(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 公司现金占总资产的28%，也极大的制约了公司资产收益率的提高。

如何 树立长期清晰的发展战略，合理应用公司现有资源，提升公司经营能力， 是公司未来健康快速发展的基础。

我们认为，公司现有医药主业经营稳健，已研或在研产品也具备一定的 特点，公司同时还拥有丰富的具有高流动性的资产，具备快速拓展的内 在资源。

我们期待着公司在经营能力方面的进一步提升，并建议投资者 对公司未来的发展，特别是经营能力的提升方面保持密切关注。

附注： 一、行业评级 推荐　 Attractive：预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数 中性　 In-Line： 预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平 回避　 Cautious：预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数 二、股票评级 买入　 Buy： 预期未来6个月股价涨幅≥20% 增持　 Outperform：预期未来6个月股价涨幅为10%-20% 中性　 Neutral： 预期未来6个月股价涨幅为-10% - +10% 减持　 Sell： 预期未来6个月股价跌幅>10% 三、免责条款 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料，但本公司及其研究 人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。

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