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有色金属行业:中泰证券-有色金属行业:锂资源硬短缺,锂精矿拍卖价格再创新高-210915

研报作者:谢鸿鹤 来自:中泰证券 时间:2021-09-20 19:32:58
  • 股票名称
    有色金属行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    co***h3
  • 研报出处
    中泰证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    982 KB
研究报告内容

分析师:谢鸿鹤联系人:郭中伟联系人:安永超 电话:021-20315185电话:0755-22660869电话:0755-22660869 邮件:xiehh@r.qlzq.com.cn邮件:guozw@r.qlzq.com.cn邮件:anyc@r.qlzq.com.cn 执业证书编号:S0740517080003 、 锂资源硬短缺,锂精矿拍卖价格再创新高 有色金属证券研究报告/行业报告简版2021年09月15日 投资要点 事件:9月14日,Pilbara在其BMX平台上进行了第二次锂精矿拍卖,锂精矿品位为5.2%-5.5%,水分不超过10%, 数量为8000dmt(+/-10%由卖方决定),船期为2021年11月10日至11月30日,最终以2240美元/吨(FOB) 价格成交,较上次拍卖价格(1250美元/吨)跳涨79.2%,大超市场预期。

图表1:Pilbara锂精矿二次拍卖价格再创新高 资料来源:安泰科、中泰证券研究所 锂精矿价格再创历史新高,或将推动碳酸锂价格上行至20万元/吨以上。

锂精矿拍卖价格2240美元/吨(FOB,5. 5%品位),加上运费80美元/吨(正常水平下约20-25美元/吨),折算锂精矿(CIF,6.0%品位)约2524美元/吨, 锂精矿价格远超17-18年周期高点(965美元/吨)。

对应碳酸锂矿石成本约15万元/吨LCE,加工成本1.5-2.0万 元/吨,推升碳酸锂生产成本上涨至17万元/吨LCE左右,或将推动碳酸锂价格上行至20万元/吨以上(无锡电子 盘碳酸锂2110合约价格达到17.90万元/吨)。

图表2:碳酸锂成本推算 行业报告简版 单位价格 锂精矿(FOB,5.5%品位)①美元/吨2240 锂精矿(FOB,6.0%品位)②=①*6%/5.5%美元/吨2444 运费③美元/吨80 锂精矿(CIF,6.0%品位)④=②+③美元/吨2524 碳酸锂-矿石成本(含税)⑤=④*8*6.5汇率*1.13/10000万元/吨LCE 14.83 碳酸锂-加工成本(含税)⑥万元/吨LCE 2.0 碳酸锂生产成本(含税)⑦=⑤+⑥万元/吨LCE 16.83 资料来源:安泰科等、中泰证券研究所 图表3:锂盐企业盈利情况(万元/吨) 图表4:无锡电子盘碳酸锂2110合约价格 来源:百川资讯,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 锂精矿定价机制逐渐向市场化方向演绎。

目前按照行业惯例,锂精矿定价机制跟碳酸锂价格挂钩,利润更多向锂盐 厂倾斜,Pilbara通过BMX平台进行拍卖(未来Altura锂精矿重启后也将在该平台进行拍卖)未来或重塑锂精矿定 价机制,锂辉石定价或将更加市场化,一体化程度更高的企业更加受益。

锂精矿价格远超17年周期高点,锂资源企业资本开支不足为锂精矿价格创新高的深层次原因。

1)目前锂精矿硬短 缺:澳洲矿山由7家缩减为4家,Talison仅供应天齐和雅宝两个股东(代工量预计有限)、Marion仅供应赣锋锂业、 Galaxy和Pilbara也和赣锋锂业、雅化锂业、致远锂业、天宜锂业等企业签订了长协,能够对外销售数量有限;2) 锂辉石矿山扩产资本开支不足:Talison二期释放主要取决于奎纳纳和Kemerton氢氧化锂工厂的调试、雅宝由于锂 盐厂不足继续雪藏Wodgina、SQM旗下Holland矿山预计24年建成投产,非洲矿山可预见的建成时间表在23年 以后,22年确定性增量仅有Altura复产以及Pilbara技改(约提升3-5万吨锂精矿)、李家沟以及Core建成时间预 计都在22年H2。

3)盐湖资源扩产不及预期可能性较高:南美盐湖资源虽然有较大的产能扩产规划,但由于疫情、 政局、罢工等因素影响,扩产进度通常低于预期,Atacama盐湖附近社区要求当地有关部门暂停SQM对于Ataca ma盐湖采锂的经营许可,或大幅减少其经营规模,直到SQM能提交监管可接受的环保合规计划。

图表5:西澳矿山包销情况 行业报告简版 资料来源:公司公告、中泰证券研究所 图表6:锂辉石矿山扩产规划 地区公司扩产规划 澳大利亚 Talison 目前建成产能为135万吨,二期产能释放跟随奎纳纳、Kemerton锂盐厂产能释放节奏,预计 22H2放量 Pilbara预计通过技改将产能提升3-5万吨,预计21年9月建成;二期扩建仍在前期可研阶段 Galaxy短期无扩产规划 Altura 20年Q4开始复产,预计21年中达产 Marion满负荷运营,无扩产规划 Alita关停维护 Wodgina关停维护,ALB缺锂盐厂产能,无复产动力 Holland仍处于前期规划阶段,预计24年建成投产 Core 17万吨锂精矿项目,预计22年建成,当年生产1.3万吨 国内融捷股份-甲基卡134250万吨选矿项目处于环评阶段 李家沟18万吨锂精矿项目仍处于建设阶段,预计22年中建成 业隆沟40.50万吨采矿项目于2020年投入生产 马尔康党坝矿山停产,复产时间未知 德扯弄巴100万吨原矿开采规模,项目暂未开始建设 行业报告简版 天齐-雅江措拉锂辉石矿 处于停滞阶段 资料来源:公司公告、百川资讯、中泰证券研究所 图表7:盐湖扩产规划 企业项目产能规划最新投产时间 Albemarle La Negra项目4万吨碳酸锂2021年中期 SQMSalar de Atacama 5万吨碳酸锂(其中8000吨氢氧化锂产能) 2021年下半年 Mt Holland 4.5万吨氢氧化锂项目将投资计划推迟至2021Q1 Livent阿根廷1万吨碳酸锂2023年Q1 美国0.5万吨氢氧化锂项目2022年Q3 Orocobre Olaroz Phase II 2.5万吨碳酸锂项目2022年 LACCauchari-Olaroz 4万吨碳酸锂项目2022年 Galaxy Sal de Vida 3.2万吨碳酸锂项目预计2022年10月建成,2024年开始爬坡 蓝科锂业察尔汗盐湖2万吨碳酸锂项目预计22年投产运行 资料来源:公司公告、百川资讯、中泰证券研究所 新能源汽车销量持续超预期,锂资源供应延续短缺。

需求端,国内与海外市场共振,国内8月新能源汽车产销分别 达到30.9万辆和32.1万辆,同比增长1.81倍和1.82倍;欧洲6国(英德法挪威意大利瑞典)8月新能源汽车销 量11.32万辆,同比增长59%,渗透率达到20%+;此外中游环节大幅扩产的也在放大需求的长尾效应。

图表8:全球新能源车销量预测(万辆) 图表9:全球动力电池装机量预测(万辆) 来源:中汽协等,中泰证券研究所 注:预测数据为6月25日已发布的《上游锂电材料“景气接力棒”》 来源:高工锂电等,中泰证券研究所 注:预测数据为6月25日已发布的《上游锂电材料“景气接力棒”》 图表10:碳酸锂供需平衡表 碳酸锂供需平衡预测 201620172018201920202021E 2022E 2023E 供应吨/年 202353240437285291328305352906446682630252781483 Change% 23% 19% 19% 15% 7% 27% 41% 24% 需求吨/年 203967218666241165276475342525478198626894788342 Change% 15% 7% 10% 15% 24% 40% 31% 26% 行业报告简版 供需缺口(+过剩/-不足) (吨/年) -161421771441265182910381 -315163358 -6859 供需缺口所占比例-1% 10% 18% 19% 3% -7% 1% -1% 库存需求吨/年 4133019316838 -26498116541144508306678170 供需缺口(+过剩/-不足,考虑库存) -2027 -84222728778327 -1274 -145966 -79708 -85029 资料来源:公司公告、百川资讯、SMM、中泰证券研究所 注:详见《上游锂电材料“景气接力棒”》 此外,还有两个行业发展趋势值得重视:1)上游资源企业不断进行整合,集中化趋势愈发明显,这也在逐渐增加 上游资源企业的议价权;2)锂资源作为新时代能源革命的“白色石油”,中国、欧美均将其列为关键矿产资源,海 外资源企业在向产业链下游进行拓展,这也在增强上游资源企业议价权,实现国内锂资源自给可控具有重要意义。

1、上游资源集中化趋势愈发明显。

上游资源企业不断进行整合:1)2020年底,Pilbara完成了对Altura矿山的收 购,成为全球第二大锂辉石运行矿山,Altura复产后,总锂精矿产能达到58万吨,远期扩张规划达到100万吨+; 2)2021年8月,Galaxy与Orocobre合并交易正式实施,目前Olaroz盐湖具备1.75万吨LCE+Cattlin具备33 万吨锂精矿产能;3)2019年雅宝完成对Wodgina矿山的收购。

集中化的趋势也在逐步增强上游的议价权。

图表11:Galaxy&Orocobre合并 资料来源:公司公告、中泰证券研究所 2、海外矿山加快向冶炼端延伸,打造完整锂电产业链,重视国内锂资源开发。

锂作为新时代能源革命的“白色石 油”,美国100天供应链审查报告中,将锂列为“关键矿物和材料”,实现锂资源自给可控具有重要意义。

1)Pilba ra:与POSCO建立合资公司,规划4万吨锂盐厂产能;21年5月份与Calix达成协议,探索锂盐生产方法;2) Galaxy与Orocobre合并,Orocobre在日本规划1万吨Naraha氢氧化锂工厂;3)Talison:天齐在澳洲建设4.8 万吨氢氧化锂奎纳纳项目,ALB建设5万吨氢氧化锂Kemerton项目;4)Holland:SQM规划5万吨氢氧化锂一 体化项目;5)美国Piedmont规划2.5万吨氢氧化锂一体化项目。

投资建议:上游资源资本开支释放缓慢,下游需求新能源汽车、储能超预期增长,锂资源短缺局面不改,维持锂板 块“增持”评级,继续看好锂板块趋势性投资机会。

核心标的:1)锂资源龙头:赣锋锂业、天齐锂业;2)氢氧化 锂标的:天华超净、雅化集团、盛新锂能、中矿资源;3)本土锂资源公司:融捷股份、川能动力、永兴材料(钢 铁组)、江特电机、盐湖股份、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰(海外锂资源)等。

风险提示:新能源汽车销量不及预期的风险、产业政策波动风险、供给超预期释放的风险、研究报告使用的公开 资料存在更新不及时的风险、模型测算偏差的风险等。

行业报告简版 投资评级说明: 评级说明 股票评级 买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。

其 中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外)。

重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。

但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。

本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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