有色金属行业：中泰证券-有色金属行业：锂资源硬短缺，锂精矿拍卖价格再创新高-210915

分析师：谢鸿鹤联系人：郭中伟联系人：安永超 电话：021-20315185电话：0755-22660869电话：0755-22660869 邮件：xiehh@r.qlzq.com.cn邮件：guozw@r.qlzq.com.cn邮件：anyc@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740517080003 、 锂资源硬短缺，锂精矿拍卖价格再创新高 有色金属证券研究报告/行业报告简版2021年09月15日 投资要点 事件：9月14日，Pilbara在其BMX平台上进行了第二次锂精矿拍卖，锂精矿品位为5.2%-5.5%，水分不超过10%， 数量为8000dmt（+/-10%由卖方决定），船期为2021年11月10日至11月30日，最终以2240美元/吨（FOB） 价格成交，较上次拍卖价格（1250美元/吨）跳涨79.2%，大超市场预期。

图表1：Pilbara锂精矿二次拍卖价格再创新高 资料来源：安泰科、中泰证券研究所 锂精矿价格再创历史新高，或将推动碳酸锂价格上行至20万元/吨以上。

锂精矿拍卖价格2240美元/吨（FOB，5. 5%品位），加上运费80美元/吨（正常水平下约20-25美元/吨），折算锂精矿（CIF，6.0%品位）约2524美元/吨， 锂精矿价格远超17-18年周期高点（965美元/吨）。

对应碳酸锂矿石成本约15万元/吨LCE，加工成本1.5-2.0万 元/吨，推升碳酸锂生产成本上涨至17万元/吨LCE左右，或将推动碳酸锂价格上行至20万元/吨以上（无锡电子 盘碳酸锂2110合约价格达到17.90万元/吨）。

图表2：碳酸锂成本推算 行业报告简版 单位价格 锂精矿（FOB,5.5%品位）①美元/吨2240 锂精矿（FOB,6.0%品位）②=①*6%/5.5%美元/吨2444 运费③美元/吨80 锂精矿（CIF,6.0%品位）④=②+③美元/吨2524 碳酸锂-矿石成本（含税）⑤=④*8*6.5汇率*1.13/10000万元/吨LCE 14.83 碳酸锂-加工成本（含税）⑥万元/吨LCE 2.0 碳酸锂生产成本（含税）⑦=⑤+⑥万元/吨LCE 16.83 资料来源：安泰科等、中泰证券研究所 图表3：锂盐企业盈利情况（万元/吨） 图表4：无锡电子盘碳酸锂2110合约价格 来源：百川资讯，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 锂精矿定价机制逐渐向市场化方向演绎。

目前按照行业惯例，锂精矿定价机制跟碳酸锂价格挂钩，利润更多向锂盐 厂倾斜，Pilbara通过BMX平台进行拍卖（未来Altura锂精矿重启后也将在该平台进行拍卖）未来或重塑锂精矿定 价机制，锂辉石定价或将更加市场化，一体化程度更高的企业更加受益。

锂精矿价格远超17年周期高点，锂资源企业资本开支不足为锂精矿价格创新高的深层次原因。

1）目前锂精矿硬短 缺：澳洲矿山由7家缩减为4家，Talison仅供应天齐和雅宝两个股东（代工量预计有限）、Marion仅供应赣锋锂业、 Galaxy和Pilbara也和赣锋锂业、雅化锂业、致远锂业、天宜锂业等企业签订了长协，能够对外销售数量有限；2） 锂辉石矿山扩产资本开支不足：Talison二期释放主要取决于奎纳纳和Kemerton氢氧化锂工厂的调试、雅宝由于锂 盐厂不足继续雪藏Wodgina、SQM旗下Holland矿山预计24年建成投产，非洲矿山可预见的建成时间表在23年 以后，22年确定性增量仅有Altura复产以及Pilbara技改（约提升3-5万吨锂精矿）、李家沟以及Core建成时间预 计都在22年H2。

3）盐湖资源扩产不及预期可能性较高：南美盐湖资源虽然有较大的产能扩产规划，但由于疫情、 政局、罢工等因素影响，扩产进度通常低于预期，Atacama盐湖附近社区要求当地有关部门暂停SQM对于Ataca ma盐湖采锂的经营许可，或大幅减少其经营规模，直到SQM能提交监管可接受的环保合规计划。

图表5：西澳矿山包销情况 行业报告简版 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 图表6：锂辉石矿山扩产规划 地区公司扩产规划 澳大利亚 Talison 目前建成产能为135万吨，二期产能释放跟随奎纳纳、Kemerton锂盐厂产能释放节奏，预计 22H2放量 Pilbara预计通过技改将产能提升3-5万吨，预计21年9月建成；二期扩建仍在前期可研阶段 Galaxy短期无扩产规划 Altura 20年Q4开始复产，预计21年中达产 Marion满负荷运营，无扩产规划 Alita关停维护 Wodgina关停维护，ALB缺锂盐厂产能，无复产动力 Holland仍处于前期规划阶段，预计24年建成投产 Core 17万吨锂精矿项目，预计22年建成，当年生产1.3万吨 国内融捷股份-甲基卡134250万吨选矿项目处于环评阶段 李家沟18万吨锂精矿项目仍处于建设阶段，预计22年中建成 业隆沟40.50万吨采矿项目于2020年投入生产 马尔康党坝矿山停产，复产时间未知 德扯弄巴100万吨原矿开采规模，项目暂未开始建设 行业报告简版 天齐-雅江措拉锂辉石矿 处于停滞阶段 资料来源：公司公告、百川资讯、中泰证券研究所 图表7：盐湖扩产规划 企业项目产能规划最新投产时间 Albemarle La Negra项目4万吨碳酸锂2021年中期 SQMSalar de Atacama 5万吨碳酸锂（其中8000吨氢氧化锂产能） 2021年下半年 Mt Holland 4.5万吨氢氧化锂项目将投资计划推迟至2021Q1 Livent阿根廷1万吨碳酸锂2023年Q1 美国0.5万吨氢氧化锂项目2022年Q3 Orocobre Olaroz Phase II 2.5万吨碳酸锂项目2022年 LACCauchari-Olaroz 4万吨碳酸锂项目2022年 Galaxy Sal de Vida 3.2万吨碳酸锂项目预计2022年10月建成，2024年开始爬坡 蓝科锂业察尔汗盐湖2万吨碳酸锂项目预计22年投产运行 资料来源：公司公告、百川资讯、中泰证券研究所 新能源汽车销量持续超预期，锂资源供应延续短缺。

需求端，国内与海外市场共振，国内8月新能源汽车产销分别 达到30.9万辆和32.1万辆，同比增长1.81倍和1.82倍；欧洲6国（英德法挪威意大利瑞典）8月新能源汽车销 量11.32万辆，同比增长59%，渗透率达到20%+；此外中游环节大幅扩产的也在放大需求的长尾效应。

图表8：全球新能源车销量预测（万辆） 图表9：全球动力电池装机量预测（万辆） 来源：中汽协等，中泰证券研究所 注：预测数据为6月25日已发布的《上游锂电材料“景气接力棒”》 来源：高工锂电等，中泰证券研究所 注：预测数据为6月25日已发布的《上游锂电材料“景气接力棒”》 图表10：碳酸锂供需平衡表 碳酸锂供需平衡预测 201620172018201920202021E 2022E 2023E 供应吨/年 202353240437285291328305352906446682630252781483 Change% 23% 19% 19% 15% 7% 27% 41% 24% 需求吨/年 203967218666241165276475342525478198626894788342 Change% 15% 7% 10% 15% 24% 40% 31% 26% 行业报告简版 供需缺口（+过剩/-不足） （吨/年） -161421771441265182910381 -315163358 -6859 供需缺口所占比例-1% 10% 18% 19% 3% -7% 1% -1% 库存需求吨/年 4133019316838 -26498116541144508306678170 供需缺口（+过剩/-不足，考虑库存） -2027 -84222728778327 -1274 -145966 -79708 -85029 资料来源：公司公告、百川资讯、SMM、中泰证券研究所 注：详见《上游锂电材料“景气接力棒”》 此外，还有两个行业发展趋势值得重视：1）上游资源企业不断进行整合，集中化趋势愈发明显，这也在逐渐增加 上游资源企业的议价权；2）锂资源作为新时代能源革命的“白色石油”，中国、欧美均将其列为关键矿产资源，海 外资源企业在向产业链下游进行拓展，这也在增强上游资源企业议价权，实现国内锂资源自给可控具有重要意义。

1、上游资源集中化趋势愈发明显。

上游资源企业不断进行整合：1）2020年底，Pilbara完成了对Altura矿山的收 购，成为全球第二大锂辉石运行矿山，Altura复产后，总锂精矿产能达到58万吨，远期扩张规划达到100万吨+； 2）2021年8月，Galaxy与Orocobre合并交易正式实施，目前Olaroz盐湖具备1.75万吨LCE+Cattlin具备33 万吨锂精矿产能；3）2019年雅宝完成对Wodgina矿山的收购。

集中化的趋势也在逐步增强上游的议价权。

图表11：Galaxy&Orocobre合并 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 2、海外矿山加快向冶炼端延伸，打造完整锂电产业链，重视国内锂资源开发。

锂作为新时代能源革命的“白色石 油”，美国100天供应链审查报告中，将锂列为“关键矿物和材料”，实现锂资源自给可控具有重要意义。

1）Pilba ra：与POSCO建立合资公司，规划4万吨锂盐厂产能；21年5月份与Calix达成协议，探索锂盐生产方法；2） Galaxy与Orocobre合并，Orocobre在日本规划1万吨Naraha氢氧化锂工厂；3）Talison：天齐在澳洲建设4.8 万吨氢氧化锂奎纳纳项目，ALB建设5万吨氢氧化锂Kemerton项目；4）Holland：SQM规划5万吨氢氧化锂一 体化项目；5）美国Piedmont规划2.5万吨氢氧化锂一体化项目。

投资建议：上游资源资本开支释放缓慢，下游需求新能源汽车、储能超预期增长，锂资源短缺局面不改，维持锂板 块“增持”评级，继续看好锂板块趋势性投资机会。

核心标的：1）锂资源龙头：赣锋锂业、天齐锂业；2）氢氧化 锂标的：天华超净、雅化集团、盛新锂能、中矿资源；3）本土锂资源公司：融捷股份、川能动力、永兴材料（钢 铁组）、江特电机、盐湖股份、西藏矿业、西藏城投、西藏珠峰（海外锂资源）等。

风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险、产业政策波动风险、供给超预期释放的风险、研究报告使用的公开 资料存在更新不及时的风险、模型测算偏差的风险等。

行业报告简版 投资评级说明： 评级说明 股票评级 买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。

其 中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。

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