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G上汽研究报告:申银万国-G上汽-600104-定向增发收购资产短评-060829

研报作者:王智慧 来自:申银万国 时间:2006-08-29 11:17:49
  • 股票名称
    G上汽
  • 股票代码
    600104
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    染****凉
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    98 KB
研究报告内容

短 评 G上汽定向增发收购资产短评 资产清单符合预期,盈利预测偏于保守,维持评级 8月29日,G上汽(600104)公告“发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)”,公 布了定向增发收购资产的详细清单、审计结果、评估价值、收购价格以及备考盈利预测。

评论: 1、详细收购/出售资产方案符合预期。

本次收购的16项资产及收购股权比例,基本符 合我们前期报告的预期,只有本部账面价值8.67亿元(评估价值8.92亿元)的房屋土地及 汽车工程研究院在我们预期之外。

收购资产账面价值合计212.17亿元,评估价值合计214.03 亿元;本次拟出售资产包括15家公司的股权,账面价值合计23.23亿元,评估价值合计23.42 亿元。

收购资产及出售资产评估价值的差价按照5.82元的发行价折股32.75亿股。

2、备考盈利预测偏于保守,2006全年真实备考EPS应在0.50元左右。

公司给出了定 向增发后2006全年模拟备考盈利预测为净利润25.23亿元,按照定向增发完成后65.51亿 股的总股本计算,对应0.385元的每股收益。

我们依然认为,公司从新公司业绩增长角度考 虑,存在较大的隐藏业绩的可能,因此该备考盈利预测偏于保守。

我们认为公司2006全年 真实的备考EPS应该在0.50元左右,公司释放业绩的时点应该在2007年。

3、资产价格和折股价格体现了对流通股东利益的尊重。

本次收购资产2006上半年的净 资产收益率为4.5%,与公司现有业务上半年4.7%的ROE水平相近。

收购资产评估价格相对 账面原值只有0.88%的增值幅度(相当于1.0088倍的PB),而折股价格依然维持5.82元(相 当于1.67倍的PB),资产定价和折股价格均体现了对流通股东利益的尊重。

4、公司产业链趋于完整,竞争力增强。

本次定向增发收购资产后,公司拥有上汽股份 旗下的全部整车、核心零部件(动力总成、底盘部件以及汽车电子)公司的股权,由目前的 零部件公司演变为以整车业务为主的综合性汽车公司,产业链得以延伸,竞争力大大提升, 抵御市场波动的能力显著增强。

5、未来希望在上汽汽车,最大不确定性在双龙汽车。

公司未来盈利的关键点在于上海 通用、上海大众、上汽汽车和双龙汽车四家整车公司。

上海通用将是公司近年内盈利的主要 来源,上海大众是近年内盈利增长的核心动力,上汽汽车则是盈利超出预期的希望所在,而 双龙汽车则是造成盈利波动的最大不确定性。

6、我们维持对于G上汽(600104)“买入”的投资评级。

基于对公司业务模式转变所 带来的竞争力的提升,我们看好公司未来发展,公司2006年相对保守的盈利预测和最终业 绩都不应该成为我们发现公司投资价值的障碍,维持买入投资评级。

附表1:公司拟购买资产清单 序号公司主营业务本次拟购买股权比率 1上海通用从事乘用车的生产、销售30% 2上汽通用五菱生产微型商用车和乘用车50.098% 3东岳汽车从事乘用车的生产、销售25% 4通用北盛从事乘用车的生产、销售25% 5泛亚中心从事整车和车身设计与开发50% 6上海大众从事乘用车的生产、销售50% 7上汽大众销独家从事上海大众所产产品、配件的销售50% 8双龙汽车从事高档乘用车生产,包括SUV、SPV和轿车48.917% 9上汽汽车从事自主品牌乘用车的生产、销售60% 10上海申沃从事商用车的生产、销售50% 11彭浦机器厂从事机械设备及配件的制造、加工和进出口业务80% 12东岳动力总成设计、开发、组装、生产汽车发动机、变速箱及零部件25% 13大众动力总成装配、制造、销售汽车发动机总成及其零部件40% 14中联电子从事电控燃油喷射产品及其专用设备的开发、生产、销售53% 15上汽财务公司对成员单位办理财务、相关咨询、贷款及融资租赁等业务55.776% 16本部资产包括上汽大厦、配套总楼及相应土地使用权和汽车工程研究 院整体经营性资产 —— 资料来源:公司报告 附表2:公司拟出售资产清单 序号公司主营业务本次拟出售股权比例 1菲特尔莫古轴瓦生产各类轴瓦、村套、止推片40% 2天合公司生产汽车安全带、安全气囊及相关零部件50% 3三电贝洱生产空调系统、发动机冷却系统及零部件38.5% 4采埃孚转向机生产销售汽车转向器及相关汽车零部件49% 5小糸车灯公司生产汽车电子设备系统及汽车照明电子部件50% 6制动系统公司生产和组装汽车制动器总成产品和电子控制制动防抱死系统50% 7中星悬架件研发、生产和销售轿车稳定杆及其他汽车悬挂件75% 8中旭弹簧开发、生产和销售发动气门弹簧及其他相似产品50% 9纳铁福生产和销售各种汽车用等速万向节、等速传动轴等产品35% 10中炼线材研究、开发、生产和销售新型合金材料40% 11安吉汽车销售销售汽车(含小轿车),拖拉机,摩托车及零配件40% 12上汽信息公司从事网络信息服务,系统集成,信息技术,电子通讯技术的 研究和开发 40% 13粉末冶金厂从事粉末冶金产品的开发、生产和销售100% 14中弹厂生产商用车用悬挂弹簧、稳定杆和气门弹簧100% 15锦江商旅从事大小客车出租服务,跨省市长途客运,汽车配件,汽车 修理以及相关业务的咨询服务 20% 资料来源:公司报告 分析师:王智慧 电 话:(8621)63295888×409 E-MAIL:wangzhihui@sw108.com 日 期:2006年8月29日 投资评级的说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -投资建议的评级标准 买入 :相对强于市场表现15%以上; 增持 :相对强于市场表现5%~15%; 观望 :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 卖出 :相对弱于市场表现5%以下; 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任 何更新,也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券 买卖的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

我公司的 关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归上海申银万国证券研究所有限公司所有。

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