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研究报告:申银万国-A股策略:一周回顾与展望-071228

研报作者:陈李 来自:申银万国 时间:2007-12-29 10:29:12
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    yoy****win
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    申银万国
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研究报告内容

本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

1 1 申万一周回顾展望 一、市场评价及预期 市场回暖:行业热点向哪里蔓延? 1,市场逐渐进入回暖期。

对08年企业盈利下滑的担忧慢慢淡化,尽管我们仍然有必要担心08年业绩下降,但是下滑 的幅度可能并没有之前想象那么大。

毕竟,“紧缩信贷与投资”和“出口增长下滑”相互矛盾,而“资源要素价格改革”和“通 货膨胀”也存在冲突。

08年可能的经济与政策格局可能是出口逐渐下滑,政策先紧后松,CPI持续高企,但加息空间 有限,资源要素价格改革被迫延缓,人民币升值被迫加快,来同时舒缓通胀压力和顺差压力。

2,担忧只是淡化,并没有消散。

A股市场处于“回暖”,而不是大幅攀升。

08年1季度,我们可能看到美国经济增长继 续下行,美国金融行业陆续披露恶劣的业绩报表。

和2005年的中国券商一样,美国金融企业目前将坏账和亏损一次 性“爆个够”,历史上曾经的烂帐全部跟随次级债一起披露。

反正恶劣的业绩都可以推到次级债和前任管理层身上。

另 一方面,08年“两会”前政策基调偏紧,不确定性较大,一旦4月披露的第一季度信贷相比07年显著下降,仍将对企业 实际盈利和投资者心理产生巨大负面影响。

3,防御的配置基调下,消费品行业取代金融和地产,成为市场追逐的热点。

12月,食品饮料行业上涨26.5%,医药 生物行业上涨24.2%。

而金融和地产行业的涨幅只有4%和3%。

我们注意到目前沪深300指数08年PE29倍,食品饮 料08年PE超过55倍,医药生物08PE接近45倍(WIND数据来源)。

经过一段时间上涨,消费中的食品饮料和医药生 物估值已经显著提高,从这个角度出发,其后续上涨的空间估计有限,只有产品涨价还能够充当部分催化剂。

我们 认为,防御消费的热点将向周期类的航空轿车延伸。

1、2月的节日效应可能同样刺激零售企业的股价表现。

从消费 热点延伸角度出发,我们看好航空、轿车和零售企业。

4,在2007年的最后一周,一共有8家企业宣告了自己的股权激励计划。

股权激励的总体额度大幅萎缩换来了股权激 励方案的快速出台,甚至可能比较容易获得管理层批复。

我们的联想是:a,那些在股权中提示股权激励的企业是不 是很快要出台方案?包括,江西铜业、国电南瑞、航天信息、天地科技、外运发展、中金黄金等等。

b,受制于股权 激励方案而无法完全体现业绩的企业,是不是将充分释放业绩?比如,云南白药等等。

c,股权激励后,中央企业的 资产注入和整体上市热潮是否再次启动? 5,08年的第一份周报,我们将向大家呈现“2008年的surprise”,将讨论一些有趣的“小概率”事件。

比如:如果美元在 08年下半年出现连续6个月的反弹?如果3月的台湾“选举”中还是绿营获胜?如果08年开年的情况和07年一样,投资 高企,1季度信贷量还是占全年计划量的1/3?这些不仅仅是玩笑,因为2007年初我们估计的小概率事件:企业盈利 增长100%,就在随后的3个月被验证了。

二、资金流动评价及预期 市场逐步回暖,资金流入信息服务、建筑建材、公用事业和有色金属。

三、重点行业评价 2008年造纸行业投资策略--供求好转提升议价力,政策利好或带惊喜 1,造纸产业链供求关系将显著好转,公司议价力有望提升。

由于行业需求稳定增长,而因新增产能较少引发的供给 增量下降和严格环保政策导致的供给存量减少,将使供给进入周期性变化的低谷期,进而显著改善行业的供求关系, 而《造纸产业发展政策》的规范行业效应将加快行业好转。

造纸企业对上下游的议价能力有望进一步增强,可将原 材料价格上涨的压力有效向下游转嫁,提升盈利能力。

2007年下半年以来,通过纸价上涨提高盈利水平的趋势有望 延续。

短 评 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

2 2 2,上游原材料价格增速有望趋缓,公司成本压力得以缓解。

随着国内外新增浆线投产,制浆产业链的供不应求局面 有望好转,浆价上涨动力主要来自向下游转嫁成本压力,而制浆环节的超额利润将逐渐减少。

原材料价格增速放缓, 这将缓解造纸企业的成本压力,并进一步提升公司的盈利水平。

3,造纸行业将成为为数不多受益于人民币升值的制造业。

造纸产业的原料对外依赖度较高,进口原材料和设备用汇 量居各行业前列,人民币持续升值将有助于降低企业成本。

4,建议关注高景气周期的纸种子行业。

我们最看好的纸种为文化纸和白卡纸,预计将会出现供不应求的局面,价格 有望继续上涨;而铜版纸和新闻纸仍将过剩,行业景气依赖于出口市场的消化,而行业寡头垄断者具备一定向下游 转嫁成本的能力,特别体现在铜版纸;而箱板纸价格则将受制于产能的集中释放,但需求的增长仍可使纸价出现成 本推动型上涨。

5,仍然"看好"造纸行业,建议超配。

除上述因素外,造纸上市公司的估值也极具吸引力,行业向好过程中业绩有望 超预期。

推荐的公司依次为:太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、华泰股份和景兴纸业。

而岳阳纸业基于其林业资源 的长期价值,维持"增持"。

四、重点个股评价 上海汽车(600104)收购南汽点评:全新视角看公司,"1+1>2"效应将逐步体现 1,方案合理,彰显强者恒强。

上海汽车出资20.95亿元现金购买跃进控股的南汽集团,大股东上汽集团则通过换股 持有东华公司75%的股权,跃进汽车将持有上海汽车3.2亿股,即4.88%的股权,大股东上汽集团充分让利,方案充 分考虑了流通股股东的利益、上汽集团、跃进集团等的利益。

2,"1+1>2"效应将逐步体现。

我们认为全面合作后双方协同效应、自主品牌盈利、盘活资产、成本降低、行业规模 优势均将得到集中体现。

3,三大基地三大品牌,开拓不同市场,09年是收获年。

整合后公司将形成南京、临港、仪征三大生产基地,荣威、 MG、双龙三大品牌,其中荣威主攻国内市场,MG名爵和双龙主打国际市场。

初步判断:09年公司的自主品牌将批 量走出国门。

4,打造全系列商用车产品线。

上汽收购南汽后,将在原有通用五菱、汇众、申沃基础上进行延伸,形成全系列商用 车产品线。

未来商用车的盈利贡献将主要靠上汽通用五菱、上汽依维柯红岩、南京依维柯来体现。

5,看好上海汽车整合南汽能力。

从上海汽车收购柳州五菱以及跨国收购韩国双龙汽车企业历史经验看,收购整合后 在1-2年内被收购方即实现盈利,并且盈利能力稳定增长。

我们初步判断,09年将是南汽的自主品牌及商用车业务的 收获年。

6,最具潜力成为国际型汽车集团公司,目标价36元。

我们维持07年-09年EPS分别为0.82元、1.07元和1.31元的预 测,综合考虑并购整合后公司的行业地位、综合实力,我们认为公司最具潜力成为国际型汽车集团,另外,27.43元 的行权价格对公司股价形成了支撑;是投资的相对安全边际,从估值角度看,龙头公司理应享有一定溢价,目标价 36元,维持买入评级。

新股定价 1.中国太保(601601):太保是产寿险均衡发展的纯保险集团,其产险业务国内排名第2,寿险规模排名第3,未来发 展战略将专注保险领域。

太保具有相对分散的股权结构,凯雷入股太保将提升公司的治理结构,而保德信集团则带 来了保险运营方面的先进经验。

太保寿险04到06年增长缓慢的局面从06年下半年开始发生改观。

业务的质与量双双 提高,表现为新业务增长加速,尤其是期缴业务增长加快;保单继续率指标大幅度上升;营销员人均销售产能提升 明显。

盈利能力最强的传统保单在新业务的占比高于国内同行,这对于内含价值的提升有明显促进,07年上半年新 业务价值比06年提升34%。

太保在效率方面仍有潜力,而业务提升趋势能否持续是价值判断的关键,我们对此持积 极看法。

我们给予寿险评估价值44-48元/股。

产险是太保传统强项,体现为区域结构更集中在经济发达地区,赔付 率较高的车险比例低于行业平均水平。

产险业务质量和管理良好,04-07年保持承保利润,是业内最赚钱的产险公 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

3 3 司之一。

我们给予产险评估价值4元/股。

我们认为太保的合理定价为48-52元,如果低于48元可以长期配置。

2.九鼎新材(002201):公司是玻纤深加工龙头之一。

公司专注于玻纤深加工及应用,主要产品有砂轮增强材料、建 筑增强材料、道路增强材料等纺织型玻纤制品及玻璃钢系列产品,产品质量及工艺技术均处于国内领先水平。

砂轮 增强材料是公司重点业务。

07年上半年砂轮增强材料占收入比重37%,毛利占比41%,毛利率维持在30%左右。

受 国内树脂砂轮应用比例迅速提高的带动,我们预计项目投产将使收入保持40%的快速增长。

未来利润增长主要源于 募集项目的投产及池窑达产。

新建1.2万吨池窑预计于07年底全部达产,玻纤纱产能达到1.7万吨,可满足目前及募集 项目(除FRP增强材料所用粗纱外)所需全部细纱,原料自给将使成本降低约1,500元/吨,公司综合毛利率将上升 约3.49个百分点。

募集资金主要投向玻纤网片、壁布、FRP汽车及机械配件、风力发电机舱罩及照明及通讯杆五种 产品的产能扩张。

我们预计各项产品08年达产比例为50%,销售比例是年底达产产能的50%,09年全部达产。

盈利 预测及定价建议。

我们预计07~09年公司实现EPS分别为0.45元、0.68元和1.14元。

参考今年以来中小板上市公司 的历史发行情况,给予公司08年业绩25-30倍PE水平,合理股价区间为17-20.4元。

关于公司的详细分析,请参见12 月6日公司询价报告。

3.长江证券(000783):长江证券是一家创新类券商,公司规模和整体竞争力在创新类公司中均处于中游位置。

公司以 经纪和自营业务为主要收入来源,与目前A股上市的国元证券和宏源证券有较强的可比性。

成功借壳上市后,公司迎 来新一轮的发展契机,我们认为公司治理的提高和激励机制的完善、战略定位的清晰和政策执行力的增强、资本实 力的提高等因素在公司快速壮大的过程中是缺一不可的。

主要业务方面,经纪业务交易效率有待于进一步提高、投 行业务也在合资公司股权转让后受到了一定程度的冲击,只有自营业务一直保持了比较稳健的盈利。

资产管理业务 长期前景看好,但短期内受政策控制无法对盈利构成支撑。

我们认为,公司长期内将保持与行业一致的增长速度, 预期2007-2009年EPS分别为1.34元、1.48元和1.88元,理论价格在36.62元,相当于27X的07年PE(或25X的08年 PE)和13X的07年PB(或9X的08年PB)。

不过考虑到市场情绪,我们认为实际定价可能略高,建议30元以下可积极 买入。

五其他和股市相关的重要事情 分析师:陈李 E-MAIL:chenli@sw108.com TEL:(8621) 63295888×445 日 期:2007年12月31日 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

4 4 信息披露 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。

客户可索取有关披露资料compliance@sw108.com。

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