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同仁堂:长城证券-同仁堂-600085-公司动态点评:大师加盟助力人才培养,国企改革有望提升盈利能力-211013

研报作者:刘鹏 来自:长城证券 时间:2021-10-15 11:26:10
  • 股票名称
    同仁堂
  • 股票代码
    600085
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ni***an
  • 研报出处
    长城证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    583 KB
研究报告内容

同仁堂(600085)公司动态点评2021年10月13日 投资评级:增持(维持) 报告日期:2021年10月13日 目前股价31.60 总市值(亿元) 433.38 流通市值(亿元) 433.38 总股本(万股) 137,147 流通股本(万股) 137,147 12个月最高/最低43.6/23.35 分析师:刘鹏S1070520030002 021-31829686 liupeng@cgws.com 联系人(研究助理):吴欣S1070121050015 -18073803820 wuxin@cgws.com 数据来源:wind <<大品种战略稳步推进,国企改革有望提 升盈利能力>> 2021-09-27 <<营销改革推进大品种战略、中报业绩增 速明显>> 2021-08-30 <<国企混改可期、聚焦大单品提升盈利能 力>> 2021-08-18 大师加盟助力人才培养,国企改革有望 提升盈利能力 ——同仁堂(600085)公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,277.12 12,825.88 15,877.45 19,335.75 23,202.89 (+/-%) -6.56% -3.40% 23.79% 21.78% 20.00% 归母净利润(百万元) 985.44 1,031.44 1,228.95 1,609.21 2,058.31 (+/-%) -13.12% 4.67% 19.15% 30.94% 27.91% 摊薄EPS(元/股) 0.720.750.901.171.50 PE 47.02 44.96 37.73 28.82 22.53 资料来源:长城证券产业金融研究院 事件:10月13日,同仁堂股份(以下简称“公司”)所属集团(以下简 称“集团”)第四批中医大师聘任会在北京同仁堂中医医院举行,本次共 聘任9位全国名老中医药专家“加盟”同仁堂,同时公布了《同仁堂集团 “医药圆融”人才工程实施方案》,旨在为公司培养培养高层次临床中医、 中药人才。

大师加盟助力人才培养,医药圆融传承传统技艺。

集团于2009年、2011 年和2015年先后分三批聘任了方和谦、金世元等52位专家为“同仁堂中 医大师”、“同仁堂中药大师”等,期间设立大师工作室,为集团中医药人 才队伍建设做出了重要贡献。

本次聘任会共聘任许润三、程海英等9名全 国名老中医药专家成为集团第四批中医大师。

医药圆融是国医大师金世元 教授在中药鉴别、炮制、调剂及中成药合理使用等领域形成的“医靠药治, 药为医用”的学术思想,涉及9项技术。

集团响应北京市“十四五”规划 号召,率先推动“医药圆融”项目,推动技艺传承,培养高质量中医药人 才,我们认为这对下属同仁堂股份提供了中长期高质量发展所需的人才 保障。

公司将按照集团部署,开展国企改革工作。

公司估值近五年陷入增长瓶颈 期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱 品牌穿透力增加舆情风险、国企体制影响。

今年6月,同仁堂集团召开国 企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务 清单,确保改革措施落地见效,着力突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量 发展。

公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点,管理层在近期 投资者接待日表示,将按照集团部署,深入开展国企改革工作。

大品种战略稳步推进,混改有望提升公司盈利能力。

公司销售主要聚焦 OTC市场,中成药集采对公司无显著影响。

目前公司“4+2”营销改革持 续稳步推进,围绕大品种发挥品牌优势,下沉终端,渠道管控力和市场秩 序都取得显著成效,截止2021年半年度,公司自有零售门店已达900家, 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告公司动态点评公司报告医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 零售网络逐步成熟。

在广告推广方面,公司制定重点品种推广方案,深挖 产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者,将传统媒体与 新媒体(平安好医生、喜马拉雅等APP)相结合,形成多渠道、多形式立 体推广模式。

人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位 于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形 成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍具备增 长潜力。

2021年上半年,公司前5名产品共创收22.37亿元(+22.84%)。

目前公司王牌单品和医药工业业务的毛利率未达到行业天花板,存在提升 空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一 步释放利润。

投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,估值瓶颈期系市场同质化竞争激烈、 品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。

伴随集团国企三年改革行 动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。

随着公司 大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类 心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,有 望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。

我们预计公司2021-2023年营业收入分别为158.77亿元、193.36亿元和 232.03亿元,归母净利润分别为12.29亿元、16.09亿元和20.58亿元, EPS分别为0.90元、1.17元和1.50元,对应PE分别为38X、29X和23X, 维持“增持”评级。

风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风 险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。

公司动态点评 长城证券3 附:盈利预测表 利润表(百万) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入13,277.12 12,825.88 15,877.45 19,335.75 23,202.89 成长性 营业成本7,068.16 6,792.07 8,461.09 10,315.62 12,378.74 营业收入增长-6.56% -3.40% 23.79% 21.78% 20.00% 销售费用2,622.26 2,473.22 3,175.49 3,673.79 4,176.52 营业成本增长-6.59% -3.91% 24.57% 21.92% 20.00% 管理费用1,346.01 1,235.71 1,428.97 1,740.22 2,088.26 营业利润增长-13.57% 1.85% 20.40% 30.86% 27.86% 研发费用111.49 138.12 174.65 193.36 232.03 利润总额增长-12.77% 0.83% 21.41% 30.94% 27.91% 财务费用-30.00 -35.94 -31.75 -38.67 -46.41 归母净利润增长-13.12% 4.67% 19.15% 30.94% 27.91% 其他收益35.98 56.40 50.00 50.00 50.00 盈利能力 投资净收益0.54 0.60 0.60 0.60 0.60 毛利率46.76% 47.04% 46.71% 46.65% 46.65% 营业利润1,968.13 2,004.52 2,413.45 3,158.34 4,038.11 销售净利率14.82% 15.63% 15.20% 16.33% 17.40% 营业外收支-1.44 -21.60 -6.00 -6.00 -6.00 ROE 6.91% 7.95% 11.26% 13.17% 14.83% 利润总额1,966.69 1,982.92 2,407.45 3,152.34 4,032.11 ROIC 6.34% 19.54% 22.33% 23.79% 30.82% 所得税405.09 366.55 481.49 630.47 806.42 营运效率 少数股东损益576.17 584.92 697.00 912.66 1,167.38 销售费用/营业收入19.75% 19.28% 20.00% 19.00% 18.00% 归母净利润985.44 1,031.44 1,228.95 1,609.21 2,058.31 管理费用/营业收入10.14% 9.63% 9.00% 9.00% 9.00% 资产负债表 (百万) 万) 研发费用/营业收入0.84% 1.08% 1.10% 1.00% 1.00% 流动资产16,112.50 16,526.89 18,937.64 21,558.52 26,345.40 财务费用/营业收入-0.23% -0.28% -0.20% -0.20% -0.20% 货币资金7,557.05 8,349.45 6,691.49 8,944.88 9,120.08 投资收益/营业利润0.03% 0.03% 0.02% 0.02% 0.01% 应收票据应收账款合计1,722.55 1,390.56 2,490.60 2,235.92 3,435.90 所得税/利润总额20.60% 18.49% 20.00% 20.00% 20.00% 其他应收款142.53 89.89 120.00 140.00 160.00 应收账款周转率11.0510.9210.9110.9110.91 存货5,951.53 6,060.57 8,887.36 9,336.90 12,532.22 存货周转率2.172.142.122.122.12 非流动资产4,809.32 5,310.62 5,153.59 4,974.29 4,823.49 流动资产周转率0.830.790.900.950.97 固定资产3,862.03 4,085.08 3,974.44 3,856.35 3,729.74 总资产周转率0.640.600.690.760.80 资产总计20,921.82 21,837.51 24,091.23 26,532.81 31,168.88 偿债能力 流动负债4,893.62 5,598.35 6,735.17 7,107.64 9,095.52 资产负债率29.93% 28.81% 28.99% 27.84% 30.21% 短期借款205.38 423.75 200.00 200.00 200.00 流动比率3.292.952.813.032.90 应付款项3,484.20 3,289.39 4,598.89 5,129.16 6,378.49 速动比率2.081.871.491.721.52 非流动负债1,367.98 692.76 250.00 280.00 320.00 每股指标(元) 长期借款414.25 483.23 0.00 0.00 0.00 EPS 0.720.750.901.171.50 负债合计6,261.60 6,291.11 6,985.17 7,387.64 9,415.52 每股净资产6.737.177.808.629.67 股东权益14,660.22 15,546.40 17,106.06 19,145.17 21,753.37 每股经营现金流1.661.590.202.160.74 股本1,371.47 1,371.47 1,371.47 1,371.47 1,371.47 每股经营现金/EPS 2.312.110.231.840.49 留存收益7,787.63 8,462.49 9,322.75 10,449.20 11,890.02 少数股东权益5,425.15 5,714.83 6,411.84 7,324.50 8,491.88 估值2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计20,921.82 21,837.51 24,091.23 26,532.81 31,168.88 PE 47.02 44.96 37.73 28.82 22.53 现金流量表 (百万) 万) PEG 2.71 1.74 20.32 1.66 0.87 经营活动现金流807.702174.63276.602962.881011.69 PB 5.02 4.72 4.34 3.92 3.50 其中营运资本减少 -399.51532.12 -1966.94116.95 -2543.33 EV/EBITDA 17.47 13.47 16.77 12.82 10.47 投资活动现金流-1757.00 -960.86 -268.40 -268.40 -268.40 EV/SALES 2.83 2.45 2.91 2.32 1.98 其中资本支出-1318.40250.78310.00310.00310.00 EV/IC 4.58 3.69 4.40 4.33 3.58 融资活动现金流438.89 -438.93 -1666.16 -441.09 -568.09 ROIC/WACC 1.87 2.02 2.31 2.46 3.19 净现金总变化-510.41774.84 -1657.962253.39175.21 REP 2.46 1.82 1.90 1.76 1.12 公司动态点评 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原 则,独立、客观地出具本报告。

本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任 何形式的报酬。

特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施。

因本研究报告涉 及股票相关内容,仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。

若您并非上述类型的投资者,请 取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。

因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。

免责声明 长城证券股份有限公司(以下简称长城证券)具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。

本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户(以下统称客户)提供,除非另有说明,所有 本报告的版权属于长城证券。

未经长城证券事先书面授权许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布,亦不得作为诉讼、仲裁、传 媒及任何单位或个人引用的证明或依据,不得用于未经允许的其它任何用途。

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长城证券投资评级说明 公司评级: 买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间 持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间 卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业评级: 强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步 弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 长城证券产业金融研究院 深圳办公地址:深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编:518033 传真:86-755-83516207 北京办公地址:北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编:100044 传真:86-10-88366686 上海办公地址:上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编:200126 传真:021-31829681 网址:

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