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研究报告:国泰君安-一周报告回顾-071224

研报作者: 来自:国泰君安 时间:2007-12-24 11:16:16
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    ll***11
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    国泰君安
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    27 页
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研究报告内容

国泰君安证券研究所一周报告回顾 国泰君安证券研究所一周报告回顾(2007.12.17—2006.12.21) 日期报告类型报告名称投资建议研究员(研究方向) 2007-12-17宏观研究物价涨势明显,难阻降息预期---点评美国最新物价数据 姜超(宏观) 2007-12-17公司研究中国太保---专注保险主业,重焕发展新貌中性 伍永刚彭玉龙(保险) 2007-12-17研究期刊国泰君安研究所晨报(12月17日) 2007-12-17公司研究烟台万华---放眼全球,做最值得信赖的高品质MDI供应商增持 魏涛康凯(化工) 2007-12-17金融工程利空接踵而至,建议持有现金---权证一周 张晗(金融工程) 2007-12-17公司研究三精制药---南方证券破产清算启动,对三精制药是利好增持 易镜明(医药) 2007-12-17行业研究医药行业上涨原因浅析增持 易镜明(医药) 2007-12-17行业研究Sector trends up: selective buy(港股) selective buy王鼎(香港) 2007-12-17公司研究China Pharma:FY071-3Q net profit in-line with our estimate; Downgrade to “Sell”卖出 杨栋(香港) 2007-12-17研究期刊《机构投资者速递》12月17日 2007-12-18研究期刊国泰君安研究所晨报(12月18日) 2007-12-18行业研究漫游资费下调,还有多少空间增持 张培岚陈亮(电信) 2007-12-18行业研究“家电下乡”引领农村家电市场增长增持 王稹方馨(家电) 2007-12-18行业研究农业股迎来阶段性行情---对近期农业股逆市走强的看法中性 秦军(农业) 2007-12-18金融工程上海汽车可分离转债分析 张晗(金融工程) 2007-12-18公司研究中国远洋---重申“增持”评级增持 孙利萍(交通运输) 2007-12-18公司研究福耀玻璃---消费驱动增长,价值相对低估增持 韩其成(建材) 2007-12-18公司研究中国铝业---公司调高氧化铝现货价格10.5%至4,200元/吨买入 解露露(香港) 2007-12-18研究期刊《投资视点》12月18日 2007-12-19研究期刊国泰君安研究所晨报(12月19日) 2007-12-19专题研究国泰君安研究所优选组合20071219 TP小组 国泰君安证券研究所一周报告回顾 2007-12-19公司研究渝三峡A---投产在即,可以期待增持 任静(化纤) 2007-12-19公司研究北大荒---09年业绩构成或有改观增持 秦军(农业) 2007-12-19公司研究绿大地---绿化第一股,增长尤可期中性 秦军(农业) 2007-12-19行业研究2008年重点合同电煤价格上涨短评增持 姚伟王威(电力) 2007-12-19研究期刊《机构投资者速递》12月19日 2007-12-19公司研究烽火通信---FTTH悄然行,但投资收益贡献过大谨慎增持 张文洁(电信) 2007-12-20研究期刊国泰君安研究所晨报(12月20日) 2007-12-20公司研究深圳控股---深圳市场将进入阶段性调整期;评级降至“中性”中性 姚峣(香港) 2007-12-21研究期刊国泰君安研究所晨报(12月21日) 2007-12-21公司研究贵州茅台---经销商大会:经销商热情高,收入增长基本符合预期增持 胡春霞(食品饮料) 2007-12-21行业研究央行2007年第六次加息对银行影响略偏负面:-0.65%增持 伍永刚(银行) 国泰君安证券研究所一周报告回顾 公司研究 中国太保(601601):专注保险主业,重焕发展新貌 投资要点: ..中国太保产寿险均衡发展,处于行业中的领先位置。

太保产险的市场份额为12.1%,太保寿险的市场份额为9.3%,分列行业的第二 位和第三位。

..2007年增资扩股后,偿付能力不足的问题得到解决,太保寿险开始进入一个新的发展阶段,07年的保费增速超过30%,快于中国 人寿、中国平安以及行业平均水平。

..太平洋保险是知名的保险品牌,在行业和客户中树立了较高的声誉;拥有广泛的分销网络和稳定的客户基础。

..寿险方面,较高的传统险比例是太保的优势,截止2007上半年,中国太保的传统险比例为38%,但这一比例有下降的趋势;期缴比 例只有17.2%,主要是因为个人寿险代理人的产能不够理想,这一比例虽然在提高,但仍有不小的空间。

..产险方面,盈利较好的非车险占较高比例,是太保产险相对于同行的重要优势,但这一优势正逐步减弱;综合成本率居中间水平。

..2007年上半年净利润大幅增长,远高于同行。

主要是因为06年浮盈释放率低而07年上半年浮盈大量释放。

07年上半年浮盈的释 放率达84%,而06年只有22%。

..假定发行价为30元,我们预测太保2007年、2008年的净利润分别为66.39亿元、94.38亿元,净利润增速分别为558.67%、42.15%; 每股净收益(摊薄)分别为0.86、1.10元;2007、2008年每股净资产分别为8.11元,11.30元。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..参考中国平安、中国人寿新业务价值倍数,我们给与太保2007、2008年新业务价值65倍乘数。

运用相对内含价值法,我们预测太 保2007年底的评估价值为45.33元。

其中寿险价值为33.32元/股;产险价值为9.30元/股;其他业务价值为2.71元/股。

太保2008年 底的评估价值为58.20元;其中寿险价值为44.49元/股;产险价值为11.24元/股;其他业务价值为2.48元/股。

..以上2007年底的评估价值45.33元/股即为太保A股上市后的市场估值;而58.20元即为太保2008年底的目标价。

烟台万华(600309):放眼全球,做最值得信赖的高品质MDI供应商 欧、美市场需求回升,未来几年全球MDI需求高于之前预期。

公司2008年将把烟台装置产能从13-14万吨扩大至18-19万吨,产量 提升更有保证。

我们上调公司2008、2009年EPS至1.31元、1.53元。

三精制药(600829):南方证券破产清算启动,对三精制药是利好 评论: ..12月7号哈飞股份公告称,12月6日,公司接到南方证券破产清算组的简报,2007年11月23日上午召开南方证券股份有限公 司破产案第二次债权人会议。

..据哈飞股份透露,南方证券第二次会议议程主要分两项,一项议程是由破产清算组作阶段性工作报告,第二项是讨论并通过南方证 国泰君安证券研究所一周报告回顾 券破产案第一次破产财产分配方案。

本次破产财产分配,采取股票实物分配和货币分配相结合的方式进行,其中劳动债权和税款债权 以现金全额清偿,普通债权以股票和现金按比例进行分配,每100元普通债权可分得“哈飞股份”股票0.54股、“S哈药”股票2.09 股、现金3.53元。

(按照最新收盘价计算,即每100元普通债权获得55.2元的赔偿)。

本次分配的比例将根据深圳市中级人民法院 裁定确认破产财产分配方案之日起60个交易日内双哈股票各自的平均收盘价,加上本次分配的货币资产计算。

该分配方案获 得债权人会议高比例通过。

..哈药重大事项停牌:预计股改渐行渐近。

哈药总股本12.42亿、其中哈药集团4.31亿(占比34.7%)、南方证券7.14亿股(占比 57.5%)。

2004年1月南方证券被中国证监会、深圳市人民政府行政接管后,暴露出南方证券通过违法违规方式持有公司的股票数量 已超过公司流通股股本的90%,在南方证券违法违规增持公司股票过程中,从未履行持股变动信息披露、要约收购等法律规定的义务。

因此哈药集团认为,由于南方证券违法持股导致其持有的S哈药全部股份不具备表决权,只有待南方证券破产清算过程中其持有的S哈 药股票被合法处置后,哈药集团方能启动股改。

照目前南方的破产清算方案获得通过看来,哈药股改已是渐行渐近。

..我们在11月15号《三精制药:扩张成就未来》报告中指出:A股市场未股改板块30个股票中只有4家非ST公司,医药类包括S哈 药和S三九,当时推荐三精制药有三个主要的理由:1、S哈药股改已经拖了较长时间了,感觉到了快要解决的时间2、调整幅度已经 足够3、估值非常安全(三精当时股价18元)。

..目前暂维持前期预测:06-08年EPS分别为0.56、0.60、0.70元,暂维持28元目标价。

我们认为08年的业绩弹性比较大,很有 可能超出我们预期,待调研后再调整业绩预测和目标价。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 China Pharma(1093):FY071-3Q net profit in-line with our estimate; Downgrade to “Sell” Invesment Summary 1.Due to price increase of Penicillin series and VC series, the Company’s FY071-3Q net profit increased 29.3 times YoY to HK$330 million, in line with our estimate, but higher than market expectation. 2.The Company will reach a cyclical peak in FY07. We expect oversupply to drive penicillin industrial salt price down to US$12.0/kg in FY08. Cut FY08 estimated profit by 52.5% to HK$254 million. 3.Downgrade rating from “Reduce” to “Sell”. Cut 12 month target price by 47% to HK$1.95, equal to 1.0xFY08 NBV. 中国远洋(601919):重申“增持”评级 投资要点: ..重申“增持”评级,目前股价有较高的安全边际:受到A股市场下跌、战略投资者减持、市场担心不能在年内完成收购等因素影响, 公司股价近期大幅度下跌。

我们认为大幅度下跌提供给了投资者更好的买入中国最大规模航运公司的机会。

目前的价格对应07-09年 的PE水平分别是19倍、14倍和16倍,在国内A股市场估值体系中具有较高的安全边际,维持公司的“增持”评级。

.. BDI短期处在调整中,维持08年干散货运输市场高景气的判断:BDI指数在11月3日创出11039点新高后处在调整中,调整主要 是由于正在进行的铁矿石价格谈判对目前市场的海运需求产生影响。

以历史上铁矿石价格谈判对干散货市场运价的影响分析,我们判 国泰君安证券研究所一周报告回顾 断铁矿石价格谈判完成后,中国进口商将迎来铁矿石的抢运,进而推升干散货市场运价水平将再创新高。

..内涵式增长和外延式扩张将带来08-09年业绩增长:完成集团干散货资产收购后,公司将成为拥有干散货运输、集装箱运输、码头 装卸、航运物流等业务的综合性航运公司。

我们认为公司08年业绩增长主要驱动因素来自于干散货资产业绩的大幅度上涨;集装箱运 输业务的增长;码头装卸和物流业务相对稳定的增长;09年业绩增长将来自集装箱运输业务增长、码头和物流稳定增长以及可能的油 轮资产收购对业绩的影响。

..公司将在年内完成集团干散货资产事宜:市场担心公司不能在年内完成集团干散货资产收购是影响公司股价在香港和A股市场表现 的重要因素之一。

我们认为公司的收购在11月30日已经获得证监会的批准,目前正在走正常的程序,预计将在年内完成集团的干散 货资产收购。

..风险:美国经济放缓进而影响全球经济放缓,这对全球航运市场将产生一定负面影响;铁矿石谈判时间可能超过预期,导致BDI进 入较长调整期。

..驱动股价因素:公司年内完成资产收购;公司业绩超预期增长;油轮资产注入;全球油价下跌。

福耀玻璃(600660):消费驱动增长,价值相对低估 投资要点: ..公司公告预期2007年业绩同比增长50%以上:(1)销售增长带来效益增加—国内外OEM汽车玻璃销量增长、浮法玻璃价格上升; 国泰君安证券研究所一周报告回顾 (2)新投产项目趋向成熟稳定带来效益增加—北京/广州汽车玻璃、海南浮法玻璃项目投产;(3)自主创新技术改造带来效益增加— 油改气等技术革新。

..业绩符合并略好于预期,增长方式源于(1)外延式:受益国内消费需求和国际产业转移两个因素推动销量增长;(2)内涵式:汽 车玻璃合理布局降低运输费用、浮法玻璃低成本区自建、油改气降低原料成本提升盈利水平。

国内汽车消费升级和国际产业转移是实 现成长的时代背景。

..预期2007-2009年每股收益为0.83元、1.22元、1.49元,同比增长53%、46%、22%。

(1)07年3季度投产汽车玻璃释放产能、 (2)海南浮法玻璃提升原料自给率、(3)建筑浮法玻璃价格回升、(4)湖北新建汽车玻璃基地、目前基地产能扩产等因素推动未来 3年仍是高速增长期。

..目前2007-2009年PE估值为37倍、26倍、21倍,而A股2007-2009年PE为36倍、27倍、22倍。

目前公司估值相对低估了(1) 行业龙头地位—占国内汽车玻璃40%、OEM60%市场份额;(2)稀缺性—全球第5大汽车玻璃生产商,是A股少有“2007年最具全球竞 争力中国公司”。

..同时亦相对低估了行业的积极变化:(3)国内汽车消费升级和国际产业转移的特定历史机遇—而这种时代背景提供了企业快速非 周期性消费属性增长动力;(4)公司盈利模式的转变—盈利模式由外延式转变为外延和内涵式并举转变,内涵式增长方式可相对提升 估值水平。

..我们认为公司在2008年仍具有很大投资价值,作为08年仍可大幅超越指数的为数不多的品种,目前价位是相当好的介入时机。

股 价的催化剂将是公司对国际市场OEM订单的不断获取。

可能的风险因素是(1)天然气涨价、(2)人民币升值加快、(3)建筑级浮法 玻璃价格下滑。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 中国铝业:公司调高氧化铝现货价格10.5%至4,200元/吨 上调08、09年盈利预测3%和8%。

我们此前对于07-09年氧化铝含税价格的预测分别为3,500元/吨,3,800元/吨及4,000元/吨,偏 于保守。

现上调08、09年氧化铝含税售价至3,994元/吨和4,338元/吨,对应的不含税售价如下所示,分别为3,370.9元/吨和3,708.0 元/吨。

相应的原铝成本分别上涨了1%和3.2%。

维持07年EPS不变,调整后的08、09年EPS分别为1.09元和1.44元,比原预测上升了3% 和8%。

长期看好公司发展前景,小幅上调目标价,重申“买入”的投资评级。

我们坚持看好公司未来的整合潜力和发展前景,认为公司 将有望发展成为全球性的综合矿业集团。

调整后的公司每股NAV上升为26.1港元,折让5%后,目标价由24.1港元小幅上调至24.8港元, 相当于08年22.0倍PE,09年16.6倍PE。

目前公司股价已经得到较大的调整,为投资者提供了买入的时机,重申“买入”的投资评级。

渝三峡A(000565):投产在即,可以期待 ..甘氨酸项目基本进入最后的准备阶段 ..甘氨酸需求的旺盛将造就公司业绩的爆发式增长 国泰君安证券研究所一周报告回顾 北大荒(600598):09年业绩构成或有改观 承包费上调预期不可过于乐观,米业公司的毛利率提升将改变业绩构成,提升业绩增速。

绿大地(002200):绿化第一股,增长尤可期 投资要点: ..绿大地是云南最大的绿化苗木种植企业,是该行业第一家上市公司,拥有“研发-种苗培育-苗木种植基地-工程设计及施工”完整 产业链。

在云南绿化苗木市场的平均占有率为10%。

..花木销售是绿大地的主要收入与盈利来源,其中外购半成品进行生苗育熟是主要的盈利模式,自主繁育由于周期较长占比不大。

鉴 于绿化工程汇款情况欠佳,公司也控制了这一业务的规模。

..城镇化进程与原有城镇的绿化改造使花卉产业市场规模快速增长。

绿大地主要销售的盆栽、观赏苗木是花卉产业的主流产品,增速 较快。

..云南本地苗木产不足需,60%需从外省购进,云南省提出的“七彩云南保护行动”使云南本地苗木市场面临快速发展的契机。

作为 云南最大的绿化苗木企业,绿大地优势在于:自主繁育特色苗木;多规格、大批量的供应能力;苗木生产、绿化工程业务的协同效应。

..募集资金项目将大幅度提升绿大地的苗木生产能力,提高自主繁育品种在收入中所占比重,提升综合毛利率水平。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..主要风险在于:长周期农业生产所承受的异常气候、自然灾害等;产品价格下跌;宏观调控导致需求下降。

..我们对绿大地07-09年EPS预测分别为0.71、0.98、1.33元,考虑行业景气、公司成长性、中小板溢价等因素,我们认为目前市 况下绿大地合理定价区间为31-37元。

烽火通信(600498):FTTH悄然行,但投资收益贡献过大 投资要点: ..公司大股东武汉邮电科学研究院(持股61.24%)是国内光通信行业的发源地,2006年公司仍拥有研发人员720人,占32%,2007年 前3季度每股净资产高达5.63元。

.. FTTH悄然行未来5年将推动光通信产品快速增长,但目前仅是从试验到规模应用,仍未进入爆发性增长、大规模建设。

国内光通 信产品市场市场集中度高,华为、中兴、烽火三分天下,市场份额分别为50%、18%、13%。

我们认为FTTH规模建设将是光通信行业未 来5年发展的巨大契机,烽火光传输产品齐全、EPON技术完善或将成为FTTH最大受益者。

2006年网通在天津、北京试点,中国电信 2007年8月也开始在广州、北京、武汉和上海等试点,我国光纤到户悄然行但大规模建设尚需时日。

..光进铜退刺激下光纤光缆未来3-5年需求饱满,推动公司光纤光缆业务未来3年复合增长20%。

公司期间费用率虽有所下降,但下 降幅度明显低于同行业且未来降幅有限,主要原因一是研发费用较高,二是产品散,运营商避免设备七国八制,使得公司的销售平台 难以发挥根据地效应。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..我们仍需注意到2007年前3季度投资收益占营业利润以及净利润比重分别高达97%、90%,剔除投资收益后净利润仅为751万元, 相对EPS仅为0.02元,投资收益6995万元主要是申购新股的收益,广发基金投资收益将年末确认。

..我们认为公司未来仍会运用流动货币资金从事申购新股,维持2007、2008年盈利预测,分别为0.27、0.36元,鉴于FTTH、光进铜 退的良好预期将2009年EPS从0.40调高至0.55元,未来3年复合增长率为64%,我们认为公司估值不应超过2009年30倍PE,加上 广发基金隐含价值2.4元/股,目标价为18.9元,维持“谨慎增持”的投资评级。

..调研了解我们仍认为集团资产注入短期内发生的可能性较小,主要原因是集团内利益关系复杂、武汉光迅存在关联交易上市被否后 准备再次上会,而前期传言的增持广发基金股权由于价格过高可能会取消。

深圳控股:深圳市场将进入阶段性调整期;评级降至“中性” 中国政府将于08年继续压缩房地产贷款规模,打击广州及深圳等区域性市场的投机性需求。

我们估计08年深圳商品房销售均价 将同比下降5%-10%,成交量将同比下降15%-20%,处于阶段性调整期。

计入以上因素,分别下调公司08-09年预测每股盈利11.8%,10.0% 至0.402港元,0.469港元。

下调公司预测NAV值20%至约每股7.1港元。

评级由“收集”下调至“中性”,相应下调12个月目标价 37.6%至每股5.30港元,对NAV值有25%的折让。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 贵州茅台(600519)---经销商大会:经销商热情高,收入增长基本符合预期 ..茅台今年没有什么惊喜。

销售增长稳定,到11月底销售收入增长12.6%,预计全年增长13%以上。

..明年销售量增长有限,供不应求的局面仍然将维持。

经销商的利润空间大,提价预期强烈。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 行业研究 医药行业上涨原因浅析 投资要点: ..净利增速与涨幅不匹配、估值优势、医改、政策偏暖是医药行业近期上涨的原因。

..从估值来看,康缘药业、一致药业、华东医药估值较低。

恒瑞医药、国药股份、双鹭药业、科华生物仍然是我们的长期推荐品种。

..我们在2007.10.17的行业报告《医改方案呼之欲出,理性繁荣渐行渐近》中建议四季度对医药行业进行增持,主要的逻辑是:医 药行业利润增速创近年的新高、医改将使行业进入新的发展阶段。

并且给了一个投资组合:恒瑞医药、国药股份、康缘药业、双鹭药 业、一致药业、科华生物、东阿阿胶。

对一个月以来医药股的涨跌幅进行统计,我们发现:组合的7只股票中5只股票涨幅在25%以上, 表现非常良好。

..医药股近期上涨的因素,我们认为有以下几点:1、医药行业净利润增速与涨幅不匹配:医药行业06年以来跑输沪深30070%,但 医药行业净利润增速07年前三季度达到49%,是下游消费品行业11个子行业中位列第二的;2、估值因素:医药股前期估值与周期性 行业相差不大,08年仅为30倍;3、市场对宏观经济和国家政策的理解:当前经济最大的焦点,在于担忧外需的放缓,而当央行发布 严格的房地产信贷管理政策,大家又开始担心投资。

然而政策面对医药行业是温暖的,医药关乎民生,医改增加医疗保障覆盖人群的 范围、政府加大投入是必然的事件。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..展望08年,医改是行业最重要的事件。

我们对医改的认识是:医改带来市场的大扩容(医疗保障制度=基础扩容+以杠杆拉动消 费),医药工业的受益并不均衡、研发能力强将越来越重要;医药商业受益较为明确。

(具体请见医药行业年度策略《2008,看得见的 未来》) ..我们讨论行业的目的是为了讨论盈利的增长。

因为股价的表现,无非就是受到两个因素的驱动,盈利的增长和估值水平的提升,但 估值水平实际上是盈利的结果,盈利在高增长的时候估值水平在上升,盈利下降的时候估值水平也有下滑的压力。

我们认为我们的组 合业绩增长较为确定,继续推荐。

其中从估值来看,康缘药业和一致药业的估值较低,08年分别为30倍和36倍;华东医药近期涨幅 较小、估值仅为30倍,提升评级为增持,恒瑞医药、国药股份、双鹭药业、科华生物仍然是我们的长期推荐品种。

Sector trends up: selective buy We expect traffic demand would keep outpacing the industry supply (the cumulative passenger traffic grew 17.2% yoy from January to October 2007 vs. capacity growth of only 14% yoy within the same period), leading to continuous increase in passenger load factor, improvement of operating efficiency and robust traffic price. .... We remain pessimistic view for cargo traffic with downside risk of cargo yield triggered by fierce competition, over capacity growth as well as trade friction between China-US and China-Europe. .... We believe the rising fuel price may not sharply squeeze the margin for the PRC airlines. We estimated that the lifted fuel surcharge could offset at least around 78% of the rising jet fuel cost, hence the operating margin could be maintained or even be improved by rising passenger yield as well as reduced operating inefficiency. .... We maintain our ratings of Buy for CSA and Accumulate for AC. We maintain Reduce for CEA. .... Key risks include severe inflation in China may be translated into slowdown of consumption, and sharp rise of jet fuel prices. 国泰君安证券研究所一周报告回顾 漫游资费下调,还有多少空间 投资要点: ..漫游资费下调是政府推动的行为。

信产部和发改委将在2007年12月底前公布漫游资费上限调整方案,从而推动漫游资费的新一轮 调整。

..我们预计漫游资费将调整到目前公布价格的53%。

我们分析了欧盟各国和日本漫游资费的变化趋势,发现国际漫游资费与平均通话 资费的溢价倍数维持在2.8倍,按照这样的溢价倍数我们预测出手机国内漫游通话费上限标准。

我们认为国内漫游资费的下调是渐进 的过程,初次下调的幅度大概在25%,即预付费用户和后付费用户的国内漫游资费分别下调到0.6元/分钟和0.45元/分钟;进一步下调 的空间在30%,即预付费用户和后付费用户的国内漫游资费分别下调到0.42元/分钟和0.32元/分钟。

..我们预计漫游资费下调对运营商的收入影响不大,但可能将使中长期利润率有下降趋势。

国内运营商的漫游收入基本维持在总收入 的5%~10%之间,我们预测漫游资费的下调对运营商的语音收入影响不大,原因在于一方面由于语音业务的技术替代趋势会使MOU的增 加弥补资费的下调,另一方面目前的资费套餐中的漫游资费已经提前反映了下调的资费。

所以总体来看,漫游资费的下调对总体收入 影响不大,但可能将使中长期利润率有下降趋势。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 “家电下乡”引领农村家电市场增长 投资要点: ..财政部、商务部决定于07年12月至08年5月,在山东、河南和四川三省,针对彩电、冰箱(含冷柜)和手机三大类产品开展“家 电下乡”试点工作。

对农民购买试点家电产品,由中央和试点地区以财政直补方式给予一定比例的资金补贴,并限制产品价格,以激 活农民购买能力,加快农村消费升级,扩大农村消费。

从出口退税到农村市场补贴的发展,表明了国家产业方针有从外需向内需转变 的态势。

..截至07年9月城镇每百户拥有冰箱95台、洗衣机97台、彩电137台;农村每百户06年底拥有冰箱22台、洗衣机43台、彩电89台, 与城镇差距仍较大。

我们认为随着农村收入水平的提高、住房条件的改善和农网改造的完成,农村市场潜力正在释放,“家电下乡” 政策为其提供了突破增长的契机。

..中国电子进出口总公司受财政部经济建设司、商务部综合司的委托,于12月6日在北京组织“家电下乡”试点产品项目招标会。

众多知名厂商参与了投标,每家最多投标10个型号。

我们预计投标结果将在月底公布,入围企业将占有先机。

..此次招标对厂商资质、产品、价格、能耗和售后服务进行限制,要求适应农村收入较低、需求简单和用电环境等因素,且有关人士 测算公开招标可使面向农村市场的家电价格降低10%;而补贴标准最高可达13%。

这样农村消费的实际价格可能下降约21%,大大缩小了 名牌家电与杂牌家电的价格差异。

知名厂商的产品性价比优势有望带动销量增长,其功能简单、质量有保障的产品将具有较大市场空间。

..目前知名厂商普遍在县级和农村市场具有较好的渠道布局,“家电下乡”政策有可能进一步提高农村家电市场集中度。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 ..如果试点效果良好,“家电下乡”政策可能扩至更多省份和更多产品类别,进而拉动农村家电消费,有利于相关家电制造企业。

不 过,即便是对试点项目招标的入围企业,我们认为短期内利润贡献也较为有限。

..我们仍然坚持超配白色家电行业,继续推荐格力电器、美的电器和青岛海尔。

农业股迎来阶段性行情---对近期农业股逆市走强的看法 投资要点: ..近期指数随金融、地产等大市值板块连续回调,农业板块作为小市值板块却逆市走强,连续多个交易日居于板块涨幅前列。

..我们认为,支持农业股走强主要动力包括农产品涨价、内需、消费升级、产业整合等因素,而其中最重要的就是农产品涨价预期。

..目前主要粮食贸易品种全球库存都处于近30年低点,国内农产品供求也处于紧平衡状态。

目前,除糖与棉花价格以外,对各类农 产品价格上涨有着比较一致的预期。

具体分析请参阅我们的年度策略报告。

..我们认为农产品价格上涨与农业类上市公司的业绩增长很大程度上是两件事情,理由如下。

1、如下文简图,我们按上下游关系将农业及相关产业划分为相关服务业、基础农业生产、农产品初、深加工产业。

农产品涨价受益最 大的是基础农业生产,相关服务业则受到需求拉动而间接受益,农产品加工业则总体受负面影响,具体子行业、公司则苦乐不均。

2、农业上市公司中,从事基础农业生产的少,从事相关服务业、农产品加工的多,因此在逻辑上,分享农产品涨价盛宴的只能是少数 公司。

..从历史上来看,农业股很少有贯穿全年的大行情,这与农业类上市公司同质性较差、素质一半、小市值公司数量多有关。

同理,基 国泰君安证券研究所一周报告回顾 于涨价对农业股运用自上而下的方法得出投资建议,也是困难的。

..因此,我们对近期农业股的逆市走强的基本观点是: 1、弱市氛围下防御性策略与板块轮动的结果,并无实质的行业性利好支撑,我们统计的可比公司过去4个季度的滚动PE以超过50倍, 结合成长性来看,估值并无明显优势。

2、农业板块普涨未免有鱼龙混杂之嫌,基于涨价与高估值的考虑,我们仍然推荐涨价受益及具备持续增长能力的行业龙头。

..增持:中牧股份、北大荒、通威股份、农产品、新希望; 谨慎增持:正邦科技、好当家、獐子岛、顺鑫农业。

2008年重点合同电煤价格上涨短评 投资要点: ..据权威媒体报道,2008年煤炭供需衔接会即将结束,重点电煤合同价格出现普遍上涨,平均上涨约30-40元/吨,涨幅约10%;五 大发电集团下属公司也已基本签定意向合同; ..重点合同煤价格涨幅略超市场预期。

本次煤炭供需衔接会上煤炭需求方包括发电企业尽管背负较大成本压力,仍然只能接受煤炭价 格大幅上涨的事实。

根据目前掌握的信息判断,今年发电企业合同煤车板价涨幅达到10%已无可避免。

即便如此,我们认为火电行业全 年综合煤价上涨幅度将维持在5%-8%区间内; ..煤炭价格上涨原因需从成本推动、供需状况、运输成本几方面进行分析。

煤炭生产成本上升具有刚性,因此供需状况和运输成本是 国泰君安证券研究所一周报告回顾 目前判断煤价走势的关键; ..供需状况方面,按照我们对明年GDP增速、主要耗能行业增加值增速及电力需求增速低于07年的判断标准,煤炭供需矛盾也将出 现缓和,虽不至于出现产能过剩,但亦很难为煤炭价格继续上涨提供动力;运输成本方面,内陆运费价格将取代海运费价格成为运输 成本上涨主要动力,但上涨空间有限; ..因此,我们判断,2008年煤炭价格的上涨将可以实现资源价值的充分反映,也即经过此番上涨之后,煤炭价格将有较大可能进入 平台期; ..根据我们年度策略报告中对通胀周期与电力行业景气波动关系的分析,我们认为,在目前通胀由加速期临近平衡期、煤价有望进入 平台期的阶段,电力行业将受益于成本上升空间见顶、收入得到提升(大概率事件),未来盈利状况走好概率较大。

基于目前可获取 的信息,我们维持对08年二季度前后发生联动的判断; ..粗略测算,假设08年火电综合煤价上涨8%、行业平均煤耗下降3%、不含税电价上调0.02元/千瓦时(上调幅度约6.5%),则08年 火电行业可维持07年毛利率水平,行业利润将有望维持20%左右的增速;另外需再次强调的是,根据我们对第三次煤电联动将是结构 性联动的判断,行业业绩增长出现分化的可能性较大; ..根据对煤炭价格上涨情况的分析,我们认为国电电力、国投电力等公司所属坑口电厂面临的煤价上涨压力可能超出此前预期; ..综合以上分析,建议关注重点火电公司中的金山股份、华能国际、粤电力及水电公司长江电力。

(08年度行业投资策略报告近日 推出) 国泰君安证券研究所一周报告回顾 央行2007年第六次加息对银行影响略偏负面:-0.65% 投资要点: 事件:央行于2007年12月20日晚宣布,决定自2007年12月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。

1年期存款基准利率由现 行的3.87%提高到4.14%,上调0.27个百分点;1年期贷款基准利率由现行的7.29%提高到7.47%,上调0.18个百分点;其他各档次存、 贷款基准利率相应调整。

个人住房公积金贷款利率保持不变。

..点评: 1、本次加息主要特点和目的 主要特点: (1)本次加息中,活期存款未加息,反而降息。

其目的在于和国际上活期存款低利率接轨;同时也减少对银行的负面影响。

(2)选在年底加息。

既可尽快产生效应;也可强化紧缩预期。

(3)本次加息结构复杂。

不作详细测算,容易误判。

主要目的:主要是反通胀,减缓信贷投放,防止经济增长由偏快转为过热。

2、本次加息后,银行业存贷款息差扩大0.012个百分点 尽管其他各期限利率升幅存多贷少;但由于本次加息中活期存款降息,而活期存款占比较高,结果使银行存贷款利差仍略有上升0.012 个百分点。

3、本次加息对银行业净利润的总体影响略偏负面:约-0.65% 国泰君安证券研究所一周报告回顾 (1)本次加息对银行业贷款项净利息收入影响为正面:约+0.15%; (2)对银行配置的债券等具有一定负面影响:-0.39%; (3)对银行存于央行款项的净利息收入将产生负面影响:-0.41%。

综合考虑对银行存贷款、债券、银行存于央行款项等资产净利息收入的影响,本次加息将使银行业净利润减少约0.65%。

(4)增加升值压力,反过来利好银行股走势。

4、后续政策:预计2008年还将有2次小幅加息的可能 我们原先预计08年加息3次左右。

本次加息后,1年期存款的实际收益率为3.933%,仍将低于全年CPI涨幅,实际利率仍可能为负数。

预计2008年还将有2次小幅加息的可能。

5、银行股:维持长期增持评级 央行本次加息,虽然略为扩大了商业银行存贷款净利差,但总的净利差略有收窄,对银行业总的影响略偏负面。

不过,偶尔一次非对 称加息在我们预期之内,因此,我们仍维持先前对银行业2008年净利润增长43%的预测;同时维持对银行股长期增持评级。

短期内,银行股有可能继续调整,但调整幅度已非常有限。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 金融工程 利空接踵而至,建议持有现金---权证一周 摘要: ..在诸多利空的重压之下,A股市场未能延续前周的反弹,再次进入调整通道。

认购权证涨跌互现,深发SFC1跌幅最大为11.23%, 同时其周成交额也缩减了36.17%,而深发SFC2单周仍上涨3.69%,周成交额上升了33.22%。

在深发SFC1即将到期时,资金开始转战深 发SFC2了。

..上周公布的11月份CPI增速高达6.9%,创下11年来新高,同时央行行长周小川明确表示正研究是否加息。

央行对第二套房的认定 采取了最严厉的标准,密集而又强劲的宏观调控政策接踵而至。

..美联储上周联合另外四家央行联合宣布,将采取一系列措施为全球货币市场提供增量资金,以解决对各国经济构成威胁的信贷紧缩 问题。

上周三,美联储建立了一个新的定期资金招标工具向市场提供至少400亿美元的资金。

这是与贴现窗口类似的创新货币政策。

这一政策是在周二美联储只降息25个BP后股票市场下挫后出台的,随后市场被短暂稳定住。

但周五公布的美国CPI大幅飙升的数据 后,市场普遍预期目前通货膨胀趋缓的状况或以告终,股市随即下挫。

..在这样的背景下,我们的投资建议就是持有现金。

提醒投资者注意,本周五(12月21日)为深发SFC1的最后交易日,下周即停 止交易,行权期截止12月28日。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 上海汽车可分离转债分析 摘要: 上海汽车分离纯债由上汽集团担保全额本息的偿付,但考虑到参与可分离转债的投资者可能在上市初期卖出纯债,因此我们预计 其收益率在6.8%附近。

目前刚上市的权证的隐含波动率均为历史波动率的3倍多,例如深高CWB1的隐含波动率为137.73%左右,而其 历史波动率只有36.52%。

同时新权证的溢价率均在60%以上,深高和国安权证的溢价率则在80%左右,我们预计上海汽车上市初期可达 130%隐含波动率和70%的溢价率。

预计上海汽车权证的中枢价值为16.461元,对应波动率为135%,溢价率为70%,相应可分离债的价值中枢约在130元,总体回报 率为30%,我们预计最高可达38%。

这表明,当股价下跌超过1.12%=30%÷(股票成本25.7 ÷配售价值0.96),虽然容许的下跌空间较小,但我们的行业研究员看 好上海汽车,加上现在正股价格低于行权价,有一定的保护性,因此建议投资者可以选择持股配售或者直接认购。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 宏观研究 物价涨势明显,难阻降息预期 点评美国最新物价数据(姜超) 12月13日和14日,美国劳工部相继公布了最新的物价数据。

数据显示,美国当前的物价形势极其严峻。

其中,11月的PPI涨幅升至7.7%(同比),为82年以来的新高,而CPI同比涨幅也升至 4.3%,恢复至05年高峰时期水平。

而物价的上涨看起来和核心物价的走势关系不大,目前无论是核心CPI还是PPI均保持在历史低位区间。

事实上,目前美国物价的上涨完全由非核心物价所推动,在近两月贡献明显的主要是能源价格。

自8月份以来,国际油价急剧飙升, 导致能源价格的同比涨幅在3个月内由-2.5%上升到21.4%,并推动了CPI的迅速上涨。

如果油价保持目前的高水平,由于去年油价从11月份起进入盘整期,那么近期油价迅速上涨的效应还会传导到未来的同比涨幅上, 这意味着能源价格涨幅仍将保持高位。

而不仅是能源价格在上涨,今年与05年时最大的区别在于,食品价格开始大幅上涨。

目前各类食品价格涨幅均创下近年的新高。

由于前期PPI食品价格大幅上涨的滞后效应,未来CPI中食品价格仍存在继续上行的可能。

与此同时,由于新增就业数据继续保持低位(11月份新增94万人),失业率也保持在4.7%的高位水平,加之金融市场的动荡,在 国泰君安证券研究所一周报告回顾 美联储12月11日降息之后,市场依然保持联储继续降息的预期。

我们认为,虽然物价大幅上涨,未来美联储依然会继续降息。

一则因为房价的下跌使得美国伤筋动骨,未来除了经济减速之外, 缩减贸易逆差是唯一的出路,而这也意味着弱美元及相应低利率政策的持续。

二则因为目前物价的上涨源于能源和食品等非核心物价, 而目前通胀定标的货币政策只对核心物价有效,即便美联储停止降息,也无法改变目前通胀高位的格局。

国泰君安证券研究所一周报告回顾 专题研究 国泰君安研究所优选组合20071219 本周来,紧缩政策极大地打击了国内投资者的入市热情。

美国市场-香港市场-A股市场的传导,相关度从来没有表现得像这两个月这样高!要看着美股做股票,对于绝大多数投资者来说, 难度太高了,至少笔者对于美国经济没有感性认识,也没有理性的认知,更不敢相信那些所谓专家的评论。

预期收益率和一个无认知 的市场高度相关,自然让人降低参与热情,所以,建议近期防御性配置。

本周调出东方锅炉(600786),调入深圳机场(000089)。

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