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机床行业研究报告:万联证券-机床行业数控机床2008年策略报告:行业景气度不断提升,看好行业长期发展-071213

研报作者:宋豹 来自:万联证券 时间:2007-12-24 11:39:27
  • 股票名称
    机床行业
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  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    we***gz
  • 研报出处
    万联证券
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    23 页
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研究报告内容

2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款1 市场数据 2007-12-13 机床行业平均市盈率E 57.7 上证指数4958.04 深圳成指16035.19 行业指数与上证指数对比: 行业重点公司 06EPS 07EPS 08EPS评级 沈阳机床 0.2440.2980.71增持 昆明机床 0.1850.500.72增持 天马股份 1.391.993.52增持 研究员:宋豹 电话:020-37865157 EMAIL:songbao@wlzq.cn 中国固定收益证券 数控机床行业景气度不断提升,看好行业长期发展 ——2008年机床行业投资策略报告 机床行业评级:看好 投资要点: 2000年以来,我国机床行业每年以两位数的速度增长,迎来 了快速发展阶段,机床行业的整体素质提高很多。

从2002年 起,中国连续5年成为世界机床消费第一大市场,2005、2006 年我国机床产值处于全球第三,我国成为世界机床大国,但 由于技术水平低下,我国机床行业“大而不强”。

国家大力鼓励自主创新,我国机床行业科研成果层出不穷, 新产品开发成果显著,五轴联动数控机床、多功能复合机床 等高性能数控机床产品初具规模,产品的数控化率逐年提高。

目前,国内机床行业国有、民营、三资企业成三足鼎立的局 面,行业结构得到优化。

为了提高企业竞争力,我国机床优 势企业通过兼并、收购、重组做大作强,特别是收购外资企 业更加有利于提高国内企业的技术水平。

全球经济08年仍将保持较强的增长,这为世界机床工业的发 展提供了有利条件。

从主要机床生产国的订单情况来看,德 国需求旺盛,日本、韩国的订单不断增加,中国国内主要机 床生产厂订单也十分饱满,良好的订单状况为机床工业的增 长提供了保障。

我们认为在新兴经济体的带动下,08年国际 机床市场有望增长6%—10%,仍将保持较快增速,这为中国机 床工业的发展创造了良好的外部条件。

2007年1~10月份,我国机床工业总产值同比增长26.2%, 利润同比增长37%,行业景气度继续维持高位运行。

我们看好 数控机床的长期发展前景:1、国家及地方政策对机床行业大 力扶持;2、产业升级及政策扶持促使数控化率不断提高,且 我国机床数控化的提升还有很大的提升空间;3、我国机床技 术水平的不断提高使得进口替代明显,且替代具有可持续性, 替代空间巨大,国产化率将持续提高;4、随着国家提倡大力 发展数控机床及产业升级、进口替代,我国机床行业的发展 依然将维持数控机床增长快于普通机床增长的情形,预计今 后三年我国数控机床每年将超过普通金属切削机床发展速度 20个百分点以上;5、汽车、船舶、工程机械、航空航天等行 业的快速发展对我国机床行业提供了巨大的需求,我们看好 我国机床行业的长期发展,我们认为国内的机床消费将保持 15%以上快速增长,而数控机床将保持30%左右的增速。

国内各主要机床厂订单饱满为行业增长奠定基础,同时机床 行业的盈利能力不断提升,由于机床行业壁垒高,行业盛宴 主要由原有优势企业分享。

由于机床行业是其他机械行业的上游,由于传导作用,前期 其他机械细分行业高景气度正在对当前机床行业产生正向影 响,机床行业的景气度在不断攀升。

我们看好数控机床行业 的长期发展,重点关注昆明机床、天马股份、沈阳机床。

2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款2 数控机床行业景气度不断提升,看好行业长期发展 ——2008年机床行业投资策略报告 一、机床分类与用途 机床是指能够完成机械加工的设备,是装备制造业的基础设备。

按照中国机床工具工业协会的统计口径, 机床工具行业分为金属切削机床(车、铣、刨、磨床等)、成形机床(锻压、铸造、冲压设备)、工具及附件三 类。

其中作为高端产品代表的数控机床,则由传统机床进一步集成计算机硬件软件技术、电子技术、通讯网络 技术、精密制造技术,并朝智能化发展的先进制造装备,具有高效、柔性、精密、复合、集成诸多优点,已经 成为当代装备制造业的主力加工设备和机床市场的主流产品。

加工中心是指能连续完成多种机械加工功能的机 床装备,包括铣、镗、钻等,是技术水平较高的数控机床。

数控机床的拥有量及其技术水平的高低已经成为衡 量一个国家综合实力的重要标志。

我国机床产品的分类 资料来源:万联证券 金属切削机床的主要功能 类别 主要用途 车床 主要用于各种回转表面和回转体端面的加工。

铣床 用途广泛,可以加工平面、沟槽、分齿零件、螺旋形表面及各种曲面,也可用于对回转 体表面、内孔加工等。

2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款3 镗床 主要适用于对单件或小批量生产的零件进行平面铣削和孔系加工。

磨床 主要用于零部件表面打磨和精加工。

钻床 主要用于对零件进行钻孔、扩孔、铰孔等加工。

齿轮机床 主要用于加工齿轮轮齿表面 刨床插床 主要用于加工各种平面、直线成型表面。

加工中心 能连续完成多种机械加工,包括镗、铣、钻 资料来源:万联证券 二、我国机床行业现状分析 2.1机床行业迅猛发展 我国机床工业正经历着历史以来最好的发展时期。

2000年以来,我国机床行业每年以两位数的速度增长。

2006年我国机床工业销售收入较2000年增长了312%,利润总额增长了783%。

进入2007年,我国机床行业依 然维持良好的发展势头。

2007年1~10月份,我国机床工业总产值1218亿元,增长26.2%;销售收入1180亿 元,增长25.6%;进口41亿美元,增长18.06%;出口8.84亿美元,增长27.04%。

全行业利润63亿元,比去 年同期增长37%。

我国数控机床产业也正经历着一个历史上最好的发展时期。

2007年,我国生产数控机床将达到10万台, 比2000年的1.4万台增长723.1%,高精度机床和大型机床也分别增长了192%和147.18%,而1992年数控机床 只有4200多台。

10多年间,我国数控机床增长了20倍,在数控机床的品种看,普及型数控机床所占比例从 1992年的10%增长到2006年的38.2%。

这个结构的变化说明了我国机床工具行业的整体素质有了很大的改善和 提高。

2.2中国机床工业“大而不强” 中国机床行业产销量大。

中国机床产品产值在世界上的排名从2000年第九位,到2005年上升为第三位。

而在机床消费方面,从2002年起,中国连续5年成为世界机床消费第一大市场。

中国机床工具行业出口也逐 年增长,2006年全行业出口38.2亿美元,比2005年增长27.5%,与2001年的出口额11.15亿美元相比,增 长了两倍多。

中国机床产业“大而不强”。

由于我国在1990年以前主要是自主发展普通机床,后来才从国外引进数控技 术发展数控机床,因此数控化率偏低。

虽然从产值上看,我国机床行业数控化率呈现稳步攀升的态势,2006 年的产值数控化率为41.6%,但仍远低于同期日本的88%,韩国的89%,德国和美国的75%左右的水平。

从 机床的进口状况来看,我国所需的中高档产品仍然依赖进口。

我国数控机床进口量增长率始终大于产量增长率, 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款4 虽然最近两年进口增长率有所降低,但高中档数控机床仍需大量进口,结构矛盾突出。

2.3我国机床行业自主创新能力不断提高 行业科研成果层出不穷。

2005—2007年,我国机床工具行业荣获中国机械工业科学技术奖的科研项目就有 55项。

新产品开发成果显著。

近年来,机床行业差不多每年都要向市场推出150多种新产品,以满足国民经济发 展和国防建设的需要。

产品的数控化率也逐年提高,行业重点企业统计资料表明,金切机床产值数控化率为 37.8%,与2001年比,提高了10个百分点。

五轴联动数控机床、多功能复合机床等高性能数控机床产品初具规模。

近几年来,国内机床企业在政府的 支持下,加大了高性能数控机床的开发力度,使得数控技术发展很快,高档数控机床产品如五轴联动机床、龙 门加工中心等也不断推出。

在2007年的中国国际机床展上,展出了70多台五轴联动数控机床,其中国产五轴 联动机床有40多台;车铣复合、车磨复合、双主轴车削中心等各种类型的多功能复合机床10多台。

国产高档 数控机床的产品性能、质量、可靠性不断提高,在重点领域用户中的应用日趋广泛。

2.4机床企业通过兼并、收购、重组做大作强 近年来,为了提高企业的竞争力,发挥规模效益,机床工具行业企业间的资源整合、战略重组有了较大进 展,沈阳机床重组云南CY集团,控股交大昆机;杭州机床控股长春一机床、兼并杭州工具总厂;齐齐哈尔二机 床重组福建三明机床;重庆机床、重庆二机床、重庆工具组建重庆机床工具集团之后,2006年,上海机床厂、 上海明精机床及其并购的两家海外公司组建了上海电气机床集团;陕西秦川机床、汉江机床、汉江工具组建了 陕西秦川机床工具集团;合肥锻压牵头联合6家民营企业组建了合肥锻压集团。

今年年初,齐齐哈尔二机床集 团与大连瓦房店机床共同组建了齐二机床集团大连瓦机数控机床有限公司。

在国内机床企业间并购重组的同时,国内的机床企业将目光也瞄向了外资企业。

中国机床企业通过收购它 国机床企业的行为将增加中国龙头企业的竞争力,特别是有助于提高国内企业的技术水平。

近年机床行业发生的对外收购兼并 收购方被收购方控股比例年份备注 大连机床集团 德国兹默曼有限公司 70% 2004年 主要生产龙门式数控机床、数控床身式铣床和铣 削中心 大连机床集团 美国英格索尔生产 系统公司 100% 2002年 主要生产专用机床及集成制造系统、高速加工中 心、柔性生产线及柔性制造系统等 大连机床集团 美国英格索尔曲轴 加工系统公司 100% 2003年世界六大曲轴制造商之一 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款5 沈阳机床集团 公司 德国希斯公司100% 2004年 主要生产落地镗铣加工中心、立式车铣加工中心 和大型龙门车铣中心 秦川机床股份 有限公司 联合美国工业公司 (UAI) 60% 2004年 集拉削工艺、拉刀、拉刀磨和拉床技术于一身,包 含三家子公司 上海明精机床德国沃伦贝格公司54% 2003年德国著名重型数控车床、数控专用机床生产企业 上海明精机床 日本池贝公司65% 2004年 创建于1889年,主要生产立(卧)式数控车床和 立(卧)式加工中心 2.5我国机床行业结构不断优化。

根据1995年的统计数据,当时机床行业的国有企业占全行业的9成以上。

随着机床行业国企之间此起彼 伏的重组并购和民营资本、三资企业的进入,“国有一统”的局面已经彻底改变。

2006年民营企业数占到机床 工具企业数近五成就是例子。

宁江机床、杭州机床、无锡开源机床、安阳鑫盛机床等一批原国有企业转制为民 营企业;青海一机床、汉川机床、桂林机床等企业引进了民间资本;浙江日发、宁波海天等一批民营企业先后 进入机床制造业。

其中,最为引人注目的是一系列民营资本并购的案例,如新瑞并购宁夏长城机床公司,阿波 罗集团并购长沙机床厂,杭州集团并购长春机床厂,浙江杰克集团并购江西吉安机床厂,天马轴承并购齐重数 控等。

国有和国有控股企业比例的下降、非国有企业和三资企业比例的上升,使得国内机床行业呈现出多元体 制发展的良好局面,促使了机床行业盈利的改善。

2006年底机床企业按所有制比例 企业性质占比 国有企业34.8% 民营企业48.3% 三资企业16.9% 资料来源:《中国工业报》 三、全球机床行业仍将稳定增长 3.1全球机床工业持续快速增长 经济的增长与工业的增长密不可分,工业的增长与生产设备的投资密不可分。

而机床作为制造生产设备的 母机,我们认为机床行业的发展与固定资产投资增长速度和GDP增长速度存在正相关关系。

从实际情况来看, 也是如此:世界经济在2001年陷入低迷之后,2002年开始回升,2004年起世界经济加速增长,目前增长仍然比 较强劲,2006年全球经济增长5.4%;与之相应,世界机床产值从2003年起开始高速增长,2006年全球机床工业 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款6 产值增长10.4%。

全球经济和机床行业增长示意图 资料来源:Gardner 3.2全球机床工业生产和消费结构分析。

3.2.1全球机床生产 2006年世界机床产值为592.5亿美元,同比增加10.4%,比2005年增加近56亿美元。

世界机床生产前五名 依次是:日本135.2亿美元、德国107.8亿美元、中国70.6亿美元、意大利54.5亿美元和韩国41.4亿美元。

前三名的日本、德国、中国机床产值之和已经超过了世界机床总产值的一半。

2006年世界各主要机床生产国产值与产值增速 资料来源:Gardner 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款7 3.2.2机床消费 从2003年开始,中国就成了全球最大的机床消费国,也是世界上最大的数控机床进口国。

2005年中国机床 消费107.8亿美元,占世界金属加工机床生产总额的20%,而2006年中国机床消费131.1亿美元,占世界机床生 产总额的22%,增加两个百分点。

世界机床消费前八名依次是中国、日本、美国、德国、韩国、意大利、中国台 湾和法国,前八名消费值之和占世界机床生产的四分之三,前三名消费值接近世界机床产值的一半。

2006年世界各主要机床消费国消费额与消费增速 资料来源:Gardner 3.3国际上主要机床产销国的生产和市场状况分析 从机床的生产与消费来看,德国、日本和美国是目前国际上最主要的生产与消费国,世界机床工业的发展 很大程度上受到这几个国家的影响。

德国: 据欧盟预测,2007年欧元区经济增长同比将达到2.5%;欧洲27国经济同比增长为2.8%。

上半年欧盟的生 产资料项目产值增长约5.5%,其中机械产品产值同比增长7.3%、金属制品产值同比增长5.7%、汽车工业产值 同比增长4.6%、由于空中客车被收购,欧洲的航空工业产值同比减少3.1%。

从目前的情况看,2007年欧洲机 床市场虽然不会再现2006年的高增速,但是会维持在2006年的高位水平。

德国是欧洲最大的机床生产和消费国,2006年德国机床产值占整个欧盟地区的41.2%。

据德国机床协会预 测,德国2007年的机床产值将同比增长15%,达到创记录的124亿欧元。

2007年上半年,德国出口继续高速 增长,同比增幅达到16%。

在15个最主要的出口市场中,13个市场出现2位数增长,中国市场同比增长最快, 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款8 达到30%。

但是第二大市场美国,同比将暴跌15%。

主要原因有两个,首先是由于美元对欧元汇率持续走低, 导致德国的跨国企业扩大在美国的生产;另外,出口到墨西哥的机床增多,这些机床主要是美国企业用来外协 加工的设备。

俄罗斯成为最重要新兴市场,经过7年的发展,俄罗斯从德国出口市场第23位已跃居至第5位。

德国国内各机床主要用户企业对机床需求依然旺盛。

用户行业设备更新、提高产能、机床工业较高的投资 回报率等因素都刺激了社会对机床的需求。

出口和内需的旺盛需求为德国机床工业提供了持续高速增长的有利 条件,预计08年德国机床工业增速略有回落,但增速仍有望保持在高位水平。

美国: 2006年,美国机床产值36亿美元,同比增长4.6%;进口44亿美元,同比增长13.8%;出口18亿美元, 同比增长25.9%;消费63亿美元,同比增长5.5%。

日本和德国是美国最大的进口来源国,分别占进口总额 的44.5%和15%。

而北美自由贸易区的另外两个国家,加拿大和墨西哥是美国的主要出口市场,都约为14%, 中国是美国的第三大出口市场,份额约为1/10。

美国经济自2003年止跌回升,已保持3年增长,但是07年美国次级贷事件对美国经济产生了较大影响, 国际货币基金组织对美国的经济增长预测大幅下调,预计今明两年美国经济增幅仅为1.9%,这将降低美国对机 床的需求。

日本: 2005年日本经济同比增长2.4%,2006年同比增长2.1%,2007年1季度和2季度分别同比增长3.2%和0.5%。

固定自产投资和出口的增长推动经济向前发展。

2006年日本机床订单达到了124亿美元,同比增长5%,打破了16年前的历史最高记录,而2007年11 月单月机床订单1366亿日圆(合12.31亿美元),年比上升13%;1-11月份已接到订单数同比增长超过10%, 创记录地连续43个月保持增长。

主要用户是建筑机械和飞机制造业。

2007年日本新接订单情况(金额单位:十亿日元) 11月10月9月8月7月6月5月4月 总订单13.00% 16.60% 16.30% 12.60% 18.80% 3.00% 5.70% 7.50% 国内1.80% 8.60% 2.60% -7.40% 1.00% -10.60% -1.50% -4.80%年比变化率 海外24.90% 24.50% 30.90% 33.10% 37.30% 17.00% 12.80% 20.90% 总订单136.602135.933142.003129.721135.965131.676130.995127.703 国内63.34563.01964.73653.91358.77458.01160.55159.244金额 海外73.25772.91477.26775.80877.19173.66570.44468.459 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款9 资料来源:日本机床工业协会 日本对短期机床市场保持乐观,因为欧洲和亚洲其他国家的经济环境以及日本国内固定资产投资的稳定将 拉动机床需求的增长。

预计今年全年销售127亿美元,再次创造历史记录。

对于中期预测,日本保持谨慎乐观 态度。

汽车工业对于机床需求的拉动举足轻重,日本国内汽车产量近10年内维持在1000~1200万辆,境外日 本企业年产量增长较快,从1998年不足600万辆到2006年接近国内产量。

由于越来越多汽车等工业企业将生 产转移至海外,国内对机床的需求在中长期会显现出下降趋势。

但是海外市场,特别是欧洲、亚洲以及俄罗斯 等新兴地区的稳定增长,将对机床需求保持稳定增长。

3.4国际机床市场前景展望 从全球经济走势来看,国际货币基金组织(IMF)在其最新的《世界经济展望》中虽然小幅下调了2008年 全球经济增长预期到4.8%,但是总体情况将是持续的经济强劲增长。

IMF称,世界正处于自20世纪70年代初以 来一个最为强劲的增长期。

该组织预计,2004至2008年间,全球经济年均增幅为5.1%。

IMF认为,推动全球经 济增长的一直是新兴经济体,特别是亚洲新兴经济体,而这些国家在08年仍将能够保持快速增长。

全球经济08 年仍将能够保持较强的增长,这为世界机床工业的发展提供了有利条件。

从主要机床生产国的订单情况来看,德国需求旺盛,日本、韩国的订单不断增加,中国国内主要机床生产 厂订单也十分饱满,良好的订单状况为机床工业的增长提供了保障。

综合来看,我们认为在新兴经济体的带动下,08年国际机床市场有望增长6%—10%,仍将保持较快增速, 这为中国机床工业的发展创造了良好的外部条件。

四、长期看好我国数控机床行业的发展 4.1我国机床行业景气度持续高位运行 2003年以来我国机床行业的工业产值一直保持在25%以上的增长速度,远高于国内GDP的增速。

2007年 1~10月份,我国机床工业总产值1218亿元,增长26.2%;销售收入1180亿元,增长25.6%;进口41亿美元, 增长18.06%;出口8.84亿美元,增长27.04%。

全行业利润63亿元,比去年同期增长37%。

机床行业景气度 未见丝毫回落迹象,继续维持高位运行。

我国机床工业快速增长 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款10 资料来源:Gardner 我国机床工业2007年1-10月工业产值情况 资料来源:中华商务网 4.2国家及地方政策对机床行业大力扶持 机床是装备制造业的工作母机,实现装备制造业的现代化,取决于我国的机床发展水平。

振兴装备制造业, 振兴机床工业是前提。

为了我国机床工业的振兴,我国已经把发展机床行业提高到战略高度,政府出台了一系 列政策对机床行业加以扶持。

国家公布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020)》、《国民经 济和社会发展的第十一个五年规划纲要》和《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》中都将数控机床作 为我国未来重点发展的对象,国家将加大投入,重点扶持。

国家制定的《数控机床产业发展专项规划》及配套 政策将通过财政税收、信贷等支持数控机床产业的发展,提高数控机床的研发能力。

如2006年12月,国家出台 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款11 了《关于数控机床产品增值税先征后退政策的通知》,通知规定:对列入本通知附件的数控机床企业生产销售 的数控机床产品实行先按征收规定征收增值税,后按实际缴纳增值税额退还50%的办法。

增值税返还的政策将 大大提升机床制造企业的盈利能力。

在中央出台的一系列扶持机床产业发展的政策以外,各地区根据自身区域情况分别作出了相应的举措。

比 如江苏省科技厅和苏州市经贸委则根据自身电加工机床的领先优势,大力支持苏州有关企业发展高档慢走丝电 火花机床,并申请列入科研计划,给予科技开发基金支持。

浙江省发改委把杭州机床集团公司和凯达机床集团 公司的大型生产基地建设列入了省重点建设项目。

占我国经济型数控机床1/4产量的浙江省玉环县人民政府提 出了《关于扶持机床制造业发展的若干意见》,主要内容有设置专项资金,补助企业当年研发费用;机床企业 技改津贴上浮50%;鼓励参展,摊位给予补助;加大先进制造基地建设的专项资金、县科技经费、县外贸发展 基金、银行信贷等对机床行业发展的支持力度。

我国对机床行业发展的扶持政策 时间政策政策内容 2003年10月出口退税政策 大多数出口机床产品退税率维持17%,少数产品税率由原来的17%下调至13 %。

2004年11月 总理视察召开企业代 表座谈会 机床是装备制造业的工作母机,实现装备制造业的现代化,取决于我国的机 床发展水平。

振兴装备制造业,首先要振兴机床工业,我们要大力发展国产 数控机床 2005年10月 国民经济第十一个五 年规划 装备制造业,要依托重点建设工程,……特别是在高效清洁发电和输变电…… 高档数控机床……等领域实现突破 2006年2月 国家中长期科学和技 术发展规划纲要 基本实现高档数控机床、工作母机、重大成套技术装备、关键材料与关键零 部件的自主设计制造…… 2006年6月 国务院关于振兴装备 制造业的若干意见 发展大型、精密、高速数控装备和数控系统及功能部件,改变大型、高精度 数控机床大部分依赖进口的现状,满足机械、航空航天等工业发展的需要 2006年12月 关于数控机床产品增 值税先征后退政策的 通知 自2006年1月1日至2008年12月31日,对列入通知附件的数控机床企业生产销 售的数控机床产品实行先按规定征收增值税,后按实际缴纳增值税额退还50 %的办法。

退还的税款专项用于企业的技术改造、环境保护、节能降耗和数 控机床产品的研究开发 —— 数控机床产业发展专 项规划 主要思想:实施产业扶持政策,通过财政、税务、信贷等支持数控机床产业 的发展;实施重点技术改造,建设20个数控机床产业化基地和与之配套的10 个基础功能部件制造基地,提高普及型数控机床国内占有率 资料来源:万联证券 4.3产业升级及政策扶持促使数控化率不断提高 数控机床作为一种高度机电一体化的产品,具有加工柔性好、加工精度高、生产率高、改善劳动强度等诸 多优点,已经成为机床行业发展的潮流,是振兴装备制造业的关键所在,一国数控化率的高低已经成衡量这个 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款12 国家机床发展水平的重要指标。

产业升级及政策扶持促使数控化率提高。

在国家公布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要 (2006-2020)》、《国民经济和社会发展的第十一个五年规划纲要》和《国务院关于加快振兴装备制造业的若干 意见》中都将数控机床作为我国未来重点发展的对象,国家将加大投入,重点扶持。

尤其是国家在“十一五” 规划中明确提出,“十一五”期间,国家确定振兴装备制造业,将重点支持大力发展16项重大技术装备项目。

这必然对机床工业提出高水平产品的强烈需求,具体而言,也就是对数控机床产品提出了强烈需求。

机床的产量数控化率及产值数控化率不断提高。

由于数控机床的增长速度明显快于普通机床,数控机床在 机床总量中的比重逐年上升,机床的数控化率逐年提高。

1990年,我国机床产量数控化率为2.24%,2000年 上升为7.96%,2005年机床产量数控化率达到了13.23%,2007年前8个月进一步提高到19.05%的较高水平; 就产值数控化率而言,2001年为26.2%,2003年提高到33%,2005年达到35.5%,2006年提高到41.6%。

不 过,我国目前约20%产量数控化率和40%产值数控化率水平与德国、日本等发达国家的70%、90%相比差距很 大,我国机床数控化的提升还有很大的提升空间。

我国机床产量数控化率不断提高我国机床数控化率大大低于发达国家水平 资料来源:中经网资料来源:万联证券 4.4进口替代明显,国产化率不断提高 技术水平的不断提高为进口替代打下了基础。

由于我国机床技术较为落后,国产机床的市场占有率低下, 机床产品尤其是数控机床的需求主要依赖进口。

为了改善这种受制于人的局面,我国近些年来大力发展国内的 机床工业,国内机床的技术水平飞速提升,与国外的技术差距不断缩小,特别是在五轴联动数控机床、数控超 重型机床、立式卧式加工中心、数控车床、数控齿轮加工机床领域部分技术已经达到世界先进水平。

在国产机 床技术水平提高的同时,我国一批大型机床企业如沈阳机床集团、大连机床集团、秦川集团等迅速崛起,一批 具有我国自主知识产权的数控机床不断得到国内用户广泛认可,这些产品均基本满足国内需求并具有较高的性 价比和竞争力。

我国机床产品在航空制造业、发电设备制造业和军工制造业,与国外设备同台生产,打破了国 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款13 外设备一统天下的局面,反映出我国国产机床进口替代能力在不断增强。

进口替代明显。

表现在进口方面,一方面进口的机床产品不断向更高端转变,进口机床的单价不断提升。

2007年1-9月份,我国数控机床进口数量18416台,同比增长10%,进口金额为23.06亿美元,同比增长12%;而非 数控机床产品的进口却下降了15%。

另一方面,进口机床的增速不断下降,出口的增速反而快速增加。

1-9月, 我国金属加工机床进口额为51.51亿美元,比上年同期下降5%,增速进一步下降;我国金属加工机床出口额为 11.92亿美元,比上年同期增长43%。

从2000年以来,机床工具产品进出口贸易逆差逐年增大,今年首次出现 回落,我国首次出现了进口机床占表观消费量的比重低于50%的情形,显示出我国国产机床进口替代的效果明 显,而且我们认为这种进口替代具有可持续性,并且替代空间巨大。

进口机床单价不断提高,国产机床价格远低于进口机床价格,国产机床的性价比优势凸现 资料来源:中国机床工具工业协会 我国机床进口增速不断下降 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款14 资料来源:中国机床工具工业协会 国产化率不断提高。

随着国产机床产品的技术水平和质量不断提升,我国国产机床的竞争力明显提升,国 产机床逐渐开始替代进口,国产机床的市场占有率自2005年以来不断回升。

后期随着我国国产机床进口替代 的持续,国产机床的市场占有率将继续攀升。

国产机床市场占有率出现回升国产数控机床市场占有率回升 资料来源:中国机床工具工业协会资料来源:中国机床工具工业协会 4.5金属切削机床稳定增长,数控机床快速增长 近些年来,随着固定资产投资的不断增加,我国机床需求量不断增加,带来了我国机床产量的快速素增加。

2002年——2006年,我国金属切削机床产量年复合增长率达到23.97%,数控机床产量年复合增长率高达 37.39%;2007年1-8月,我国金属切削机床产量同比增长10.65%,数控机床产量同比增长32.28%,数控机床 的增长速度明显快于普通机床增速。

我们认为,随着国家提倡大力发展数控机床及产业升级、进口替代,我国 机床行业的发展依然将维持数控机床增长快于普通机床增长的情形。

我国金属切削机床产量及增长(万台) 我国数控机床产量及增长(台) 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款15 资料来源:中经网 2007年1-8月全国机床产量 (台) 2007年8月同比增幅2007年1-8月同比增幅 金属切削机床53,07813.25% 390,13610.65% 数控机床10,42333.80% 74,29532.28% 金属成型机床14,18916.04% 118,00717.89% 数控机床19013.77% 1,59332.97% 资料来源:《中国机电工业》 根据机床工具行业协会的预测,2007年我国国产机床的市场占有率有望达到五成,但具体到数控机床,目 前国产的市场占有率大约只有30%。

而根据国家规划,到2010年我国国产数控机床国内市场占有率(按销售额 计)要提高到50%以上。

因此,我们预计在今后三年我国机床工业发展的过程中,数控机床的发展每年将超过 普通金属切削机床发展速度20个百分点以上。

我国数控机床增长速度明显快于普通机床的增速 资料来源:中国机床工具工业协会 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款16 4.6下游市场需求广阔 机床工业正面临着黄金发展时期。

由于我国目前正处于重化工业时期,而且这个重化工业时期还将持续至 少10-15年。

而在重化工业阶段,固定资产投资增速一般较快,虽然我们认为后续年份固定资产投资增速虽然 将会有所回落,但仍将维持高速增长,不会低于20%。

而机床消费与固定资产投资高度正相关,我们认为目前 国内机床行业正面临着机床工业发展的黄金时期。

我国机床消费和固定资产投资正相关我国机床消费占用与购买设备的城镇固定资产投资比重 资料来源:中国机床工具工业协会资料来源:中国机床工具工业协会 从机床的下游需求来看,机床行业的主要需求来自汽车、通用机械、军工和电子信息四大领域。

汽车、通 用机械、军工、电子信息等产业形成了机床行业多层次的需求结构,推动了机床行业快速的发展。

我国机床消费领域占比 资料来源:万联证券 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款17 汽车及汽车配件行业:汽车及汽车零配件作为机床行业最大的消费领域,在汽车工业投资中,一半以上用 于购买机床。

2007年1-8月,我国汽车工业完成投资额1557.43亿元,同比增长35.40%,对机床行业提出了 巨大的需求。

预计未来几年,我国汽车及汽车配件业务仍将保持增长势头,我国的汽车市场本身就潜力巨大, 再加上未来我国汽车整车出口以及汽车配件参与到国际采购体系,这些都会构成对机床行业的巨大需求。

机械行业:我国现在处于重工业化阶段,而且我国在“十一五”规划中明确提出要对装备制造业的16个 重点领域进行扶持,而这些领域对数控机床都有非常大、高水平的需求。

航空航天行业:随着航空民用客机的转包生产的规模和品种的进一步扩大,航空工业的能力建设项目将全 面实施,该领域将采购一大批高速加工中心、五轴加工中心和五轴高速龙门铣床等关键设备。

船舶行业:造船是我国重点发展的产业,目前我国主要造船厂的订单已经排到2011年,今后几年我国造 船业将迎来加速发展期,出口量也将显著增加,造船业的迅猛发展也带给机床行业巨大的产品需求。

船舶工业 里需求量最大的是柴油机,但现在整机和零件大量依赖进口。

而根据国家提高船配件的国产化率的政策,当前 国家正在大力发展高水平的柴油机和配套零件,从而带来大量的高档机床需求。

农田水利等行业:随着农业机械行业的扩大和农村科教文卫事业的发展,农村对普通机床、中低档机床也 有一定的需求。

特别是农村城镇化力度的不断加强,对机床也有较大的需求。

铁路行业:“十一五”期间我国将修建9万公里的高速铁路,包括客运和货运在内,这对机床行业来说, 具有很大的挖掘潜力,特别是内燃机和大型机械压力机的需求量将增长。

高新技术产业:主要是电子技术产业也将取得长足发展。

根据行业规划,到2010年我国电子信息产业收入 将由目前的4万亿元增加到7万亿元,“十一”期间隐含的复合增长率将在15%以上。

下游行业对机床需求类型分析 下游行业主导产品需求 船舶制造业龙门数控镗铣床、落地数控铣床、曲轴车铣中小、数控车床、高精度数控 磨床、成套数控设备、各类加工中心及大型机床 电力设备制造业数控机床、多轴联动加工中心、大型高精度镗铣床、一般金切机床、成型 设备和检测仪器 通用机械和石化设备制造业五轴联动铣床、数控落地镗床、数控铣床、数控龙门镗铣床,大型高精度 磨齿机,数控立机、数控卧车及数控磨床 重型、矿山、冶金机械制造业重型数控机床、数控立床、数控镗铣床、大模数滚齿机 汽车零部件制造业加工中心、组合机床、各类数控及专用机床 航空航天设备制造业高速龙门数铣床、精密电加工机床、精密车削中心及各类加工中心,大批 使用高精度、多轴联动及高效数控机床、进口机床用于精加工机床,国产 机床用于粗加工和半精加工 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款18 兵器制造业加工中心、高精度数控机床、车削中心、国产数控机床的应用数量和品种 相对比较多,使用比较成熟,国产数控机床是首选设备 铁路机车车辆制造业数控专机、通用数控机床、切割成型设备 机床制造业 多轴联动数控机床、高精度及大型数控机床 电子信息 小型、精密、高速的高档机床 汽车、船舶、工程机械、航空航天等行业的快速发展对我国机床行业提供了巨大的需求,我们看好我国机 床行业的长期发展,我们认为国内的机床消费将保持15%以上快速增长。

同时,根据我国数控机床产业的发展 规划,大型、精密、高速的数控机床作为机床行业发展的重中之重,随着国产机床技术的提高、数控化比率的 提高、进口替代和出口增加,大型、精密、高速数控机床的发展速度将远远超过行业平均水平,预计未来几年 增速将在30%左右。

五、优势企业成为机床行业景气的最大受益者 5.1各主要机床厂订单饱满为行业增长奠定基础 由于我国目前仍处于重工业化时期,机械工业持续快速发展,我国的机床设备需求十分旺盛,反映在各机 床厂的显示为订单十分饱满:齐二机床集团有限公司在2007年6月底的时候,持有合同金额已达17.5亿元,同 比增长14.7%;昆明机床07年上半年公司新签订合同7.5亿元,同比增长100%,公司产品订单已经排到明年中 期;齐重数控截止到11月初持有合同金额超过24亿元,生产任务排到明年下半年;沈阳机床股份公司9月份当 月新增订单金额高达6亿元,生产任务已经排到08年二季度;青海华鼎重型机床有限责任公司07年上半年承揽 合同360台,累计金额突破7亿元;大连机床集团在4月份的第十届中国国际机床展览会的前三天就签订了21亿 元的意向订单;杭州机床的大型龙门磨床交货期要延后6~8个月,除了通用机床,其他的机型交货期都会推迟 半个月左右,生产任务十分紧张。

充沛的订单为我国机床行业的增长提供了保障。

5.2机床行业的盈利能力不断提升 由于产品的不断升级和数控化率的提高,我国机床行业的盈利能力不断提高。

2002年以来,我国机床行业 的行业亏损面不断下降,行业利润总额不断增加,2006年我国金属切削机床的利润总额达到28.6亿元,比2005 年增加了42.95%;同时毛利率水平在2005年起开始出现回升,目前维持在20%左右的较高水平;由于行业结构 的优化、企业管理质量的提高,机床行业的盈利质量明显改善,税前利润率明显提升,已经由2002年的1.92% 提高到了2007年前八个月的5.88%。

我们认为随着数控机床占比的进一步提高,我国机床行业的毛利率将会不 断提高,行业的盈利水平也将不断得到提升。

行业税前利润率不断提高 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款19 资料来源:wind、万联证券 金属切削机床的盈利能力不断提高 资料来源:Wind,万联证券 5.3行业壁垒高,行业盛宴主要由原有优势企业分享 机床制造行业是技术、劳动、资金密集型的行业,机床制造企业既要有雄厚的资金实力,又要有丰富的技 术积累,只有综合实力强的大企业才具有竞争力,从中国的实际情况来看,虽然在机床行业中的民营企业很多, 但真正具备国内、国际竞争能力的还是历史相对悠久的国有大型企业。

在国内机床行业大发展的过程中,由于 机床行业的技术壁垒及资金壁垒高,行业景气度高涨并无法在短期内内带来更多的竞争对手,且行业内优势企 业具备收购兼并的优势,市场集中度将得到提升,行业盛宴将主要由业内原有的优势企业分享。

六、投资策略 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款20 由于机床行业是其他机械行业的上游,由于传导作用,该行业景气落后于其他机械细分行业,前期其他机 械细分行业高景气度正在对当前机床行业产生正向影响,机床行业的景气度在不断攀升。

我们认为数控机床行 业快速增长态势仍将长期持续,加之产业政策的扶持、进口替代及产业升级,我们看好数控机床行业的长期发 展,对于数控机床行业我们给予“增持”的评级。

建议重点关注机床行业龙头、或者数控化率高、或者处于细分子行业龙头的公司,可重点关注昆明机床、 天马股份、沈阳机床。

七、重点公司分析 昆明机床 昆明机床是国内铣镗床领域的骨干企业,主要产品有落地铣镗床、卧式镗床、坐标镗床、卧式加工 中心、刨台式铣镗床等机床产品和压缩机产品,公司正在加快发展机床主业,机床产品占公司收入 比重将进一步提高。

机床行业由于受到政策的扶持、下游对机床的需求旺盛及行业壁垒,我们看好机床行业的发展前景。

昆明机床的机床以专业化的镗铣床及加工中心为主,下游客户主要是船舶制造业、航空航天业、矿 山采掘业、重型机械等,下游产业的飞速发展带动了公司产品的旺盛需求。

07年上半年公司新签订 合同7.5亿元,同比增长100%,公司产品订单已经排到明年中期,下游的需求旺盛为公司业绩的增 长打下了坚实的基础。

产品结构调整和数控化率的不断提高是公司盈利高速增长的保障。

毛利最高的落地式镗铣床产品是 公司目前发展最快的产品,其收入占总收入比重将进一步提高,从而提高公司整体的毛利率水平。

数控机床的毛利水平要远高于普通机床,公司产品数控化率的不断提高也将有助于提升公司的毛利 水平。

技术优势和管理优势构成公司核心竞争力。

公司产品主要定位于进口替代,产品技术含量高,数控 化率远高于沈阳机床、大连机床。

公司通过向德国希斯学习技术,将巩固公司在行业内的技术领先 地位。

公司的三费比率处于行业内最低水平,人均利润行业内最高,公司具有良好的管理能力。

交大赛尔盈利较佳,预计保留在公司;恒通智能、交大思源和昆机自动机器的非机床业务的剥离, 将消除这些不良资产对公司发展的拖累,提升昆明机床的盈利能力。

道斯机床06年盈利300万元, 预计07年可实现700万元的净利润,该公司盈利能力较强,随着产量的扩大,有望成为公司新的利 润增长点。

公司从06年起享受50%的增值税返还的优惠政策,优惠政策为公司提供了更多现金流,有利于提升 公司业绩。

风险提示:公司不能继续执行15%的优惠所得税率;A股、H股价差过大。

业绩预测与投资建议:预计07、08、09年公司每股收益0.50元、0.72元、1.08元(按15%的所得 税率测算)。

FCFF估值27.47元;高的增长率可以赋予高的估值水平,给予公司40倍的PE,按照 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款21 08年的业绩测算,公司未来12个月的目标价位在28.8元以上。

综合考虑,给予未来12个月28元 目标价、“增持”评级,建议长期持有。

沈阳机床 沈阳机床作为国内机床行业的龙头企业,其主要产品有车床、钻床、镗床及数控机床等产品。

目前, 普通车床、普通钻床、普通镗床和数控机床产品的收入分别占公司收入的28%、12.2%、17.21%、 37.93%,但由于数控机床毛利较高,数控机床产品的毛利润占公司全部毛利润的65.57%,数控机床 成为公司的主要利润贡献业务。

搬迁效果将逐步显现。

7月份以前由于公司生产场地搬迁,沈阳机床的生产受到明显影响。

公司前 三季度机床产量达50861台,同比增长11%,数控机床产量则达12371台,同比增长31%,公司产 品产量增速略低于行业整体增速。

而此前,公司产品销售增速一直超越行业整体增速,搬迁大约减 少了公司大约两个月的产品生产。

随着公司搬迁的完成,公司现在已经在新的厂区正常生产,由于 销售额的结算具有滞后期,三季报更多表现的是二季度的经营成果,公司的实际经营状况将较为真 实的反映在四季度,预计四季度公司的报表将好看一些,搬迁带给公司的正面效果将逐步显现。

公司毛利率提升遭遇压力。

公司三季度产品主营业务利润率只有13.8%,低于二季度的16.1%和一季 度的17.4%,前三季度的综合毛利率15.89%,明显低于前三年的毛利率水平。

从细分产品来看,公 司产品毛利率下降较多的是普通机床,普通机床由于市场竞争激烈,售价略有下降,加之钢铁价格 大幅上涨,从而使得公司的产品毛利率出现下降。

由于目前公司订单约40%的分额是数控机床,这 和公司目前收入结构接近,不过这个比重在公司完成搬迁之后有望上升;同时08年钢材价格较大可 能要高于07年,公司普通机床产品毛利率水平遭受压力较大。

综合考虑,我们预计公司08年毛利 率水平接近07年。

数控机床将成为公司发展的重点。

根据公司规划,公司计划“十一五”期间将数控化率提高到70%。

公司也有意调整对数控产品销售的激励措施,以保障公司数控化产品的销售增长。

数控化率的提高 将有效提升公司产品的毛利率水平,不过我们预计这种效果将在08年下半年以后逐渐体现。

公司产品订单饱满。

目前公司的订单已经排到明年4月份,公司数控机床产品的一般生产周期为4-6 个月,公司订单基本上排满了一个生产周期,可谓饱满。

公司产能将得到有效释放。

公司得新厂区是按照一百亿的销售规模建设的,而实际上如果全部满产 的话,公司产区产值能够大大超过该标准。

搬迁到新厂区以后,公司生产规模扩大了,为了有效释 放产能,公司目前已经招聘了2000多大专院校毕业生,避免出现“机待人”的情况。

通过“以老带 新”,加之公司新招聘的这批员工素质较高、学习能力强,公司的产能将能得到有效的释放,从而 有效缓解产能瓶颈。

增发项目有利于降低公司成本。

公司增发项目之一的功能部件产业园项目目前正在进行中,预计08 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款22 年8月份可完工,完工后将有利于减少公司零部件的外购,有效降低公司的生产成本。

公司的另一 个再融资项目的土地审批尚未完成,预计公司的增发将向后推迟。

公司具有技术优势。

2007年7月,沈阳机床集团更是获准设立了全国机床行业唯一的国家级“高档 数控机床实验室”。

目前沈阳机床已经建立了以集团中央研究院、企业级研究所和产品线研究室为 主的三级研发体系,总体研发实力领先国内同行至少3年,超过韩国和台湾水平,在主要高端机床 的研发上和世界先进水平基本同步。

公司产品具有性价比优势。

公司高端产品在技术性能上与世界水平一致,价格低于国外约30%。

虽 然产品初期可靠性不如日、德一流产品,但是磨合期后,产品性能不输于日、德产品,公司产品具 有性价比优势。

公司具有产品线完整的竞争优势。

目前公司生产除了磨床之外几乎所有门类的机床,而昆机、秦川、 齐一、齐二、北一等都是各司一个或少数几个品种,产品线没有沈机丰富,在吸引需求多种类型机 床产品的厂商方面沈机就具有相对的优势。

公司产品的市场占有率高。

沈阳机床的主要产品包括车床、钻床、镗床和数控机床,数控机床里面 又包括数车、铣镗床、立加、卧加、高速铣、重大型机床等几类。

公司车床市场份额在20-30%左右, 镗铣床在50%左右,钻床系列60%-70%,摇臂钻在75%以上。

公司体系架构的改变将减少成本。

公司将以前的子公司体系改成事业部制,目前公司成立了25个事 业部,并且成立了专门的原材料、零部件采购部门,公司将采购和销售统一后,公司的采购成本将 得到下降,也有利于将少公司的内耗发生。

由于公司组织架构的重建涉及面广且深,预计公司架构 重构的效果将在08年以后逐渐显现。

ERP系统有望提高公司的管理效率。

公司投资4000万的甲骨文ERP系统有望在08年全部上线,公 司在ERP系统启用之后,有望有效降低存货和采购的资金占用并提高成本核算的准确性,从而减少 公司的财务费用和管理费用。

公司享受增值税返还的优惠政策。

公司的数控机床产品享受国家50%的增值税返还优惠政策,公司 06年的6000多万增值税返还尚在确认中,能够得到确认的可能性较大。

在11月初的时候,公司收 到了上千万的05年税收返还。

业绩预测与投资建议:预计07、08年公司每股收益0.30元、0.71元。

给予公司“增持”的投资评 级;基于公司的市场地位及市场前景,看好公司的长期发展。

影响公司价值判断的重要因素:集团股权转让给JANA最终能否获批、公司的股权激励事宜 风险因素:经济减缓影响机床的需求、公司的ERP系统不能按照预期正常使用 2008年A股市场投资策略报告----重点行业 请阅读最后一页免责条款23 天马股份 天马股份主营铁路轴承、圆柱滚子轴承、深沟球轴承等,年生产能力2000万套以上。

公司为民营企 业,主要控制人为马兴法家族。

公司的主要董事大部分为公司的高管,股权激励机制较为充分。

06年公司的铁路轴承收入占比已接近通用轴承占比,但随着融资项目的逐渐投产及收购齐重数控的 完成,公司的产品结构将更趋合理,更具抗风险性。

产品毛利率也因融资项目产能的释放稳中有升。

公司募集资金项目将使公司通用轴承产能增加53.87%,而且公司新增产能更多投向是高端产品,售 价更高,预计08、09年公司的通用轴承业务收入将维持高速增长。

受益于铁路大发展的机遇,新型铁路重载提速轴承的价格几乎为普通铁路轴承的2倍。

公司募集资 金项目将使公司铁路轴承产能增加17.78%,其在产品结构中的比例稳步提高,将拉高公司铁路轴承 的平均销售价格。

预计08、09年铁路轴承的销售收入的年增长率约15%。

公司通过对时代新人进行管理上的管理和优化后,有望将时代新人打造成冶金轴承领域中的“成都 天马”,08年有望实现2亿元的销售收入;收购贵州虹山轴承使公司进入了门坎壁垒极高的航空航 天轴承领域,预计09年可实现1亿元的销售收入。

由于行业需求旺盛、发达国家出口的限制、国内机床行业竞争度相对缓和及国家对行业实施了一系 列优惠政策,我们看好重型机床行业的发展。

齐重数控作为立卧式车床市场龙头企业,06年数控化 率43.7%远高于沈阳机床、大连机床。

目前齐重数控持有订单超过24亿元,生产任务充沛;其中数 控享受数控机床50%的增值税退税优惠政策。

随着天马股份的入主,一方面产生协同效应,一方面 延伸了天马的产业链,对天马和齐重数控都有利,我们非常看好未来几年齐重数控的发展,预计齐 重数控08、09年净利润可达7300万元、9200万元,大大增厚天马股份的每股收益。

公司的技术优势、管理优势、短圆柱滚子轴承和铁路轴承存在的行业壁垒构成了公司的核心竞争力。

业绩预测与投资建议:预计07、08、09年公司每股收益1.99元、3.52元、4.76元,采用PEG法, 给予50倍PE,12个月目标价位180元,增持评级。

风险提示:原材料价格波动风险;成都天马能否继续享受优惠所得税率

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