当前位置:首页 > 研报详细页

万华化学:东吴证券-万华化学-600309-2021年三季报点评:成本提升及检修拖累Q3单季度业绩,不改中长期成长-211019

研报作者:柳强 来自:东吴证券 时间:2021-10-19 13:22:25
  • 股票名称
    万华化学
  • 股票代码
    600309
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    183****109
  • 研报出处
    东吴证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    458 KB
研究报告内容

万华化学(600309) 证券研究报告·公司研究·化学制品 东吴证券研究所 2021年三季报点评:成本提升及检修拖累 Q3单季度业绩,不改中长期成长 买入(维持) 盈利预测与估值2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 73,433119,342123,740130,886 同比(%) 7.9% 62.5% 3.7% 5.8% 归母净利润(百万元) 10,04124,91525,52526,550 同比(%) -0.9% 148.1% 2.4% 4.0% 每股收益(元/股) 3.207.948.138.46 P/E(倍) 32.7513.2012.8812.39 事件:2021年10月18日晚,公司发布2021年三季报,前三季度实现营 业收入1073.18亿元,同比+117.99%;归母净利润195.42亿元,同比 +265.32%。

其中第三季度单季度营业收入396.61亿元,同比+116.43%, 环比+9.13%;归母净利润60.11亿元,同比+139.13%,环比-12.99%。

投资要点 2021年Q3单季度业绩略低于市场预期,总体靓丽:2020Q1-2021Q3, 公司单季度分别实现归母净利润13.77亿元、14.58亿元、25.14亿元、 46.92亿元、66.21亿元、69.09亿元、60.11亿元。

2021年前三季度归母 净利润195.42亿元,同比+265.32%,表现靓丽。

2021年Q3单季度盈 利环比下滑12.99%,略低于市场预期,我们分析主要原因如下:(1) 原料成本提升,21Q3单季度毛利率环比下滑3.26pcts至26.9%;净利 率环比下滑3.96pcts至15.39%。

2021年三季度原料纯苯市场均价8,068 元/吨,同比+142%;丙烷CP均价648美元/吨,同比+78%;丁烷CP 均价647美元/吨,同比+87%;5000大卡动力煤均价1,055元/吨,同比 +104%。

(2)公司三季度检修较多,我们预计主要影响了石化板块的利 润。

2021年第三季度,公司聚氨酯系列产品、石化系列产品产量分别 环比下降8.93%和13.09%,销量分别环比增长4.18%和下滑4.59%。

具 体检修装置包括:烟台工业园MDI装置(110万吨/年)、BC公司MDI 装置(30万吨/年)和TDI装置(25万吨/年)、烟台工业园TDI装置(30 万吨/年)、PO装置(24万吨/年)、PDH装置(75万吨/年)。

自我造血,三大板块奠定中长期成长:2021年前三季度,公司研发费 用21.49亿元,同比+50.64%,持续高研发投入支持公司提质增效,进 军更多新材料领域。

2021年前三季度,公司精细化学品及新材料系列 产品产量(+40.5%)、销量(+39.4%)、营业收入(108.03亿元,+99.3%) 保持高增长。

“碳中和”背景下,公司依然自我造血,围绕聚氨酯板块、 石化板块、精细化学品和新材料板块,布局多个聚氨酯(MDI/TDI/聚醚 等)、新材料(尼龙12/PC/双酚A/TPU/可降解塑料/柠檬醛/POE/电池材 料等)及石化产业链(MMA/IB/DIBE/NPG/POCHP等)项目。

盈利预测与投资评级:基于量价变化,我们调整公司2021~2023年归母 净利润的预测,分别为249.15(前值237.84)亿元、255.25(前值250.72) 亿元和265.50(前值257.05)亿元,EPS分别为7.94元、8.13元和8.46 元,对应PE分别为13.2X、12.9X和12.4X。

考虑公司技术实力雄厚, 自驱型管理层,自我造血,三大板块齐发展,增量项目多,推动公司中 长期成长,维持“买入”评级。

风险提示:原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、宏观 经济下滑。

股价走势 市场数据 收盘价(元) 104.74 一年最低/最高价74.90/150.18 市净率(倍) 5.69 流通A股市值(百 万元) 149124.25 基础数据 每股净资产(元) 20.38 资产负债率(%) 62.94 总股本(百万股) 3139.75 流通A股(百万股) 1423.76 相关研究 1、《万华化学(600309):2021 半年报业绩预告点评:盈利增长 超预期,自我造血,中长期优质 资产》2021-07-09 2、《万华化学(600309):2020 年年报点评:Q4季度MDI量价 齐升,业绩符合预期》2021-03-16 3、《万华化学(600309):业绩 预告超预期,综合竞争力再次凸 显》2021-01-07 2021年10月19日 证券分析师 柳强 执业证号:S0600521050001 liuq@dwzq.com.cn -17% 0% 17% 34% 51% 69% 86% 103% 2020-102021-022021-06 沪深300万华化学 东吴证券研究所 公司点评报告 F 万华化学三大财务预测表 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产40,52666,59186,800104,419 营业收入73,433119,342123,740130,886 现金17,57430,95857,53965,632 减:营业成本53,76678,40681,42187,416 应收账款6,30910,25310,63111,245 营业税金及附加6761,0981,1391,204 存货8,70416,5119,67318,439 营业费用2,9395,0125,1975,235 其他流动资产7,9408,8698,9589,102 管理费用1,4202,5062,5992,618 非流动资产93,226101,588102,880108,061 研发费用2,0433,3423,7123,534 长期股权投资1,3142,0152,7163,419 财务费用1,0761,1841,3021,329 固定资产56,37165,07366,77870,081 资产减值损失488793823870 在建工程23,25722,57121,81423,346 加:投资净收益179152152155 无形资产6,9056,5496,1935,837 其他收益742742742742 其他非流动资产5,3805,3815,3795,378 资产处置收益1111 资产总计133,753168,179189,681212,480 营业利润11,82529,48330,08831,318 流动负债68,13482,28483,44985,420 加:营业外净收支 -93 -112 -87 -82 短期借款38,24538,24538,24538,245 利润总额11,73229,37130,00131,236 应付账款17,49328,77129,83131,553 减:所得税费用1,3173,5303,5263,699 其他流动负债12,39515,26915,37315,621 少数股东损益373927949988 非流动负债13,96812,4849,9577,762 归属母公司净利润10,04124,91525,52526,550 长期借款11,82210,3387,8115,616 EBIT 14,30331,32731,29131,928 其他非流动负债2,1462,1462,1462,146 EBITDA 19,53937,81638,92440,548 负债合计82,10294,76893,40693,181 重要财务与估值指标2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益2,8703,7974,7475,734 每股收益(元) 3.207.948.138.46 归属母公司股东权益48,78069,61491,528113,565 每股净资产(元) 15.5422.1729.1536.17 负债和股东权益133,753168,179189,681212,480 发行在外股份(百万股) 3140314031403140 ROIC(%) 16.0% 31.8% 35.0% 31.3% ROE(%) 20.2% 35.2% 27.5% 23.1% 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 26.8% 34.3% 34.2% 33.2% 经营活动现金流16,85032,90342,77929,676 销售净利率(%) 13.7% 20.9% 20.6% 20.3% 投资活动现金流-23,855 -14,698 -8,773 -13,646 资产负债率(%) 61.4% 56.3% 49.2% 43.9% 筹资活动现金流19,813 -4,821 -7,426 -7,936 收入增长率(%) 7.9% 62.5% 3.7% 5.8% 现金净增加额12,78513,38526,5808,094 净利润增长率(%) -1.7% 148.1% 2.4% 4.0% 折旧和摊销5,2366,4907,6338,621 P/E 32.7513.2012.8812.39 资本开支23,2367,6615924,478 P/B 6.744.723.592.90 营运资本变动-411 -4597,522 -7,655 EV/EBITDA 18.749.378.387.82 数据来源:wind,东吴证券研究所 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。

在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。

如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级: 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址:

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载