当前位置:首页 > 研报详细页

研究报告:东方证券-权证市场周报:国电电力发股改权证-060723

研报作者:黄栋 来自:东方证券 时间:2006-07-24 17:34:14
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    cs***ak
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    11 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    377 KB
研究报告内容

研究员: 黄栋 021-50367888#2042 huangdong@orientsec.com.cn 相关研究报告 《警惕权证到期风险─权证市场 周报》 2006年7月16日 权证平均溢价率 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1-42-103-104-75-126-97-7 认购认沽 东方证券研究所 地址:上海市浦东大道720号 电话:021-50367888 传真:021-50366576 衍生品研究 2006年7月23日 定期报告 国国电电电电力力发发股股改改权权证证 ──权权证证市市场场周周报报 国电电力的认购权证数量在6154万到8666万份之 间,份额较小,预计认购权证上市时必定是深入价内,到 期时4.8元的行权价仅相当于10倍动态市盈率不到,因 此到期行权可能性非常高。

如果按照20%的溢价率给权 证定价,假设国电电股票只对送股部分除权,那么权证价 格为2.52元,而股改前股票含权平价应该是7.88元。

上周权证成交额逐日递减,上半周延续了前一周的涨 势,而下半周由于股指的反弹,认沽权证大幅下挫,尤其 是面临到期的万科HRP1,两天之内跌去了34%,巨大的 到期风险骤然显现。

从日换手率来看,上周27只权证平均达到98%,尤 其是认沽权证,高达121%,尽管上周最后两个交易日认 沽权证整体大幅下跌,但成交量仍然维持在高位,周五认 沽权证平均换手率为100%,在股指弱势整理的格局下, 认沽权证短期仍有继续上冲可能,但是随着8月份万科 HRP1、宝钢JTB1的到期临近,其价格大幅向内在价值 回归会对所有权证炒作形成巨大的示范效应。

在股指调整的时候,投资者可以关注华菱JTP1这样 具有避险功能而价格又相对合理的认沽权证,两周来上证 指数下跌了3.8%,而华菱JTP1上涨了3.5%,尽管涨幅 在所有认沽权证中排名靠后,但是由于有内在价值的支 撑,它的风险无疑比其他认沽权证都要小很多。

分析表明, 华菱管线系统性风险达到40%以上,在目前股指面临调 整的实况下,华菱JTP1是较好的风险对冲工具。

权证市场周报2006年7月23日 1 1、事件与评论 国电电力发股改权证 国电电力日前公布了股改方案:(1)国电电力全体非流 通股股东向全体流通股股东每10股支付2.5股国电电力股 票;(2)中国国电集团公司向本次方案实施股权登记日在登 记结算公司登记在册的流通股股东每10股无偿发行1份认 购权证。

认购权证的认购责任将由中国国电集团公司、辽宁 省电力有限公司和龙源电力集团公司三家非流通股股东按比 例承担。

表1给出了国电电力股改权证的主要属性。

国电电力权证派送比例很小,只有10送1,不过权证内 在价值较高,国电电力股票停牌前价格为7.61元,比行权价 高出近60%,因此其认购权证上市时必定是深入价内。

由于国电电力还有16.55亿元的可转债在市场上流通, 因此其认购权证份额尚不确定。

按照最新的流通股数量,权 证数量至少为6154万份,而如果在股权登记日前可转债全部 转股,那么权证份额将为8666万份。

无论如何,国电电力的 认购权证都是盘子非常小的,目前仅次于万华HXB1的6000 万份。

表1:国电电力权证主要属性 标的股票国电电力 标的股票代码600795 权证类型欧式认购 权证期限12个月 行权价4.8元 行权比例1:1 权证上市份额6154万~8666万份 行权期权证存续期内最后五个股票交易日 到期结算方式股票给付 发行人中国国电集团公司 权证派送比例流通股10送1 数据来源:上市公司公告 从基本面来看,国电电力业绩稳健且兼具成长性。

二次 煤电联动从6月30日起执行,将使得公司火电厂利润稳步回 升,从07年开始,公司装机增长速度也将明显增加。

而公司 参股的远光软件将于近期IPO,其发行溢价将为其带来可观 的投资收益。

按照行业研究员的预测,假设可转债全部转股, 公司07年EPS在0.5元左右,因此4.8元的行权价仅相当 于10倍市盈率不到,其认购权证到期行权可能性非常高。

权证市场周报2006年7月23日 2 表2:国电电力权证价值测算 股改后股价5.805.906.006.106.206.306.40 权证基准价1.411.491.571.651.731.821.90 对价率0.270.280.280.280.280.280.28 含权平价7.397.527.667.797.928.068.19 20%溢价率权证价2.162.282.402.522.642.762.88 含权平价7.477.607.747.888.018.158.29 数据来源:东方证券研究所 表2给出了国电电力权证的BS价值测算,按照国电电 力7.61元的最新价格,如果只考虑10送2.5股的除权效应, 那么股改后股价为6.1元,此时权证基准价为1.65元,股改 对价率相当于10送2.8股,而股改前含权平价应该是7.79 元。

BS价值只是权证的上市参考,上市后权证有其自身的价 格定位,现阶段溢价率是一个比较有效的价值指标。

目前认 购权证溢价率平均为20%左右,如果按照20%的溢价率给权 证定价,那么如果股改后股价在6.1元,则权证价格为2.52 元,而股改前含权平价应该是7.88元。

2、市场表现分析 临近到期,风险骤现 上周权证成交额逐日递减,上半周延续了前一周的涨势, 而下半周由于股指的反弹,认沽权证大幅下挫,尤其是面临 到期的万科HRP1,两天之内跌去了34%,巨大的到期风险 骤然显现。

图1:权证与股票成交 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 0 8- 22 0 9- 05 0 9- 19 1 0- 10 1 0- 24 1 1- 07 1 1- 21 1 2- 05 1 2- 19 0 1- 04 0 1- 18 0 2- 10 0 2- 24 0 3- 10 0 3- 24 0 4- 07 0 4- 21 0 5- 12 0 5- 26 0 6- 09 0 6- 23 0 7- 07 0 7- 21 亿元 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 股票成交额权证成交额上证指数 数据来源:东方证券研究所 权证市场周报2006年7月23日 3 从日换手率来看,上周27只权证平均达到98%,尤其 是认沽权证,高达121%,尽管上周最后两个交易日认沽权 证整体大幅下跌,但成交量仍然维持在高位,周五认沽权证 平均换手率为100%,在股指弱势整理的格局下,认沽权证 短期仍有继续上冲可能,但是随着8月份万科HRP1、宝钢 JTB1的到期临近,其价格大幅向内在价值回归会对所有权证 炒作形成巨大的示范效应。

图2:权证平均换手率 图3:一周权证成交额 0% 30% 60% 90% 120% 150% 180% 210% 1-42-83-63-304-255-266-217-17 认购换手率认沽换手率 认购权 证, 251.88 ,34% 认沽权 证, 489.53 ,66% 数据来源:东方证券研究所 上周权证总体是先涨后跌,平均溢价率仅降低了1%(其 中,认购降低了1.8%,认沽降低了0.5%),目前认购权证平 均溢价率为22%,认沽权证则为38%。

溢价率最低的权证仍 然是万华HXB1、华菱JTP1。

在股指调整的时候,投资者可 以关注华菱JTP1这样具有避险功能而价格又相对合理的认 沽权证,两周来上证指数下跌了3.8%,而华菱JTP1上涨了 3.5%,尽管涨幅在所有认沽权证中排名靠后,但是由于有内 在价值的支撑,它的风险无疑比其他认沽权证都要小很多。

图4:权证平均溢价率 图5:权证平均隐含波动率 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1-42-83-63-304-255-266-217-17 认购溢价率认沽溢价率 20% 50% 80% 110% 140% 170% 200% 1-42-83-63-304-255-266-217-17 认购认沽 数据来源:东方证券研究所 权证市场周报2006年7月23日 4 上周创设情况 随着权证的炒作风云再起,创设机会也多了起来。

上周 共有14笔权证创设,没有权证注销。

创设主要集中在认沽权 证,特别是这两周涨幅很大的机场JTP1、万华HXP1、茅台 JCP1等。

表2:一周创设概况(单位:万份) 权证名称一周创设量原份额一周新增总创设量余额 总创设量 占原份额 邯钢JTB11001111710.09% 1870011127120.20% 机场JTP12300256008.98% 39002790016.25% 万华HXP11100138867.92% 65001498676.59% 海尔JTP11000661361.51% 64006713610.54% 雅戈QCB1700214663.26% 1310022166144.49% 茅台JCP13200661884.83% 262006938860.66% 数据来源:WIND资讯 3、后市展望 上周五央行再次小幅上调存款类金融机构存款准备金率 0.5个百分点,以及本周发审委将审核中国国际航空股份有限 公司的A股首发申请,未来的工行A+H股同时发行等,都对 市场资金面造成了一定的心理压力,预计短期股指仍将维持 弱势调整,如此则认沽权证仍然将维持较高活跃度,但投资 者应避免介入万科HRP1等价格过高而没有行权可能的品 种。

华菱JTP1溢价率始终保持在较低水平,分析表明,华 菱管线系统性风险达到40%以上,在目前股指面临调整的实 况下,华菱JTP1是较好的风险对冲工具。

权证市场周报2006年7月23日 5 附图1:权证溢价率与杠杆比率(蓝线:溢价率,灰线:杠杆比) 宝钢JTB1 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8-2210-1712-51-253-245-197-7 10% 30% 50% 70%武钢JTP1 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 11-2312-282-143-214-256-67-11 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%武钢JTB1 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 11-2312-282-143-214-256-67-11 10% 20% 30% 40% 50% 60%钢钒PGP1 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 12-51-42-103-104-75-126-97-7 0% 20% 40% 60% 80% 鞍钢JTC1 0.0 1.0 2.0 3.0 12-51-42-103-104-75-126-97-7 0% 20% 40% 60% 80%万科HRP1 0 10 20 30 40 50 12-51-92-203-234-256-27-5 10% 30% 50% 70% 90% 110%机场JTP1 3.0 5.0 7.0 9.0 11.0 12-232-93-164-206-17-6 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%招行CMP1 8 12 16 20 24 3-23-234-135-116-16-227-13 10% 20% 30% 40% 50% 华菱JTP1 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 3-23-234-135-116-16-227-13 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%沪场JTP1 4.0 8.0 12.0 16.0 20.0 3-73-284-185-166-66-277-18 -5% 0% 5% 10% 15% 20%包钢JTP1 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 3-314-185-115-296-146-307-18 -5% 5% 15% 25% 35% 45% 55%包钢JTB1 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 3-314-185-115-296-146-307-18 16% 21% 26% 31% 36% 41% 46% 51% 五粮JTC1 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 4-34-195-125-306-157-37-19 5% 15% 25% 35%五粮JTP1 2.0 7.0 12.0 17.0 4-34-195-125-306-157-37-19 0% 30% 60% 90% 120% 150%邯钢JTB1 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 4-74-255-186-56-217-7 10% 20% 30% 40%原水CTP1 1.0 3.0 5.0 7.0 9.0 4-195-125-306-157-37-19 10% 20% 30% 40% 50% 60% 权证市场周报2006年7月23日 6 首创JTB1 1.0 2.0 3.0 4-255-155-266-86-217-47-17 20% 30% 40% 50% 60% 70%万华HXB1 1.0 1.5 2.0 4-275-186-16-156-297-13 0% 5% 10% 15% 20% 25%万华HXP1 3.0 9.0 15.0 21.0 4-275-186-16-156-297-13 20% 50% 80% 110% 140%深能JTP1 2.0 6.0 10.0 14.0 18.0 4-275-175-306-126-237-67-19 0% 20% 40% 60% 80% 中集ZYP1 5.0 10.0 15.0 20.0 5-256-66-166-287-107-20 40% 60% 80% 100%雅戈QCB1 1.0 2.0 3.0 4.0 5-226-16-136-237-57-17 0% 10% 20% 30% 40% 50%长电CWB1 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 5-256-66-166-287-107-20 20% 30% 40% 50%雅戈QCP1 2.0 6.0 10.0 14.0 5-226-16-136-237-57-17 40% 60% 80% 100% 120% 海尔JTP1 2.0 4.0 6.0 8.0 5-226-16-136-237-57-17 0% 10% 20% 30% 40% 50% y 茅台JCP1 3.0 6.0 9.0 12.0 5-306-76-156-237-37-117-19 60% 80% 100% 120% 数据来源:东方证券研究所 权证市场周报2006年7月23日 7 附表1:权证概况与阶段表现(2006.7.17—2006.7.23) 权证\指标 价格 (元) 价格变动 (元) 内在价值 (元) 内在价值 变动(元) 溢价率 溢价率 变动 杠杆比价内幅度 宝钢JTB10.63 -0.220.000.0017.85% -4.37% 6.49 -2.4% 武钢JTB10.77 -0.050.080.0625.48% -4.67% 3.523.1% 包钢JTB11.12 -0.030.350.0332.77% -2.92% 2.1017.5% 邯钢JTB11.39 -0.140.760.0218.17% -4.66% 2.5027.8% 首创JTB12.03 -0.050.340.1435.55% -5.26% 2.347.7% 万华HXB111.21 -1.0310.39 -1.404.23% 2.04% 1.73115.5% 鞍钢JTC13.180.002.210.0917.29% -1.90% 1.7665.2% 五粮YGC17.97 -0.066.13 -0.4814.15% 3.65% 1.6389.2% 雅戈QCB13.400.122.160.0521.25% 1.08% 1.7159.0% 长电CWB12.95 -0.180.89 -0.1032.95% -0.77% 2.1216.6% 武钢JTP10.56 -0.050.13 -0.0615.34% 0.42% 4.794.6% 机场JTP11.12 -0.020.390.1010.36% -1.76% 5.935.6% 招行CMP10.38 -0.040.000.0043.54% 3.56% 19.90 -36.7% 沪场JTP10.98 -0.100.000.0010.85% 0.43% 14.45 -3.7% 包钢JTP10.560.020.10 -0.0318.86% 1.84% 4.184.1% 原水CTP11.000.070.000.0023.32% 1.38% 5.19 -3.4% 万华HXP11.46 -0.090.000.0060.34% -11.39% 13.30 -49.1% 雅戈QCP10.65 -0.030.000.0058.07% 0.59% 9.02 -42.3% 海尔JTP10.75 -0.030.010.0116.83% -1.66% 5.850.2% 茅台JCP11.14 -0.160.000.0061.68% -2.63% 9.74 -46.6% 钢钒PGP10.95 -0.070.000.0024.73% -3.38% 5.34 -5.1% 万科HRP10.13 -0.050.000.0065.36% -5.52% 47.19 -61.9% 华菱JTP11.230.041.040.063.94% -0.38% 3.0421.8% 五粮YGP11.22 -0.250.000.0080.20% -9.23% 10.67 -64.8% 深能JTP10.810.050.000.0074.63% 28.15% 8.60 -56.4% 中集ZYP11.07 -0.050.000.0044.30% -18.24% 12.49 -33.6% 钾肥JTP11.59 -0.300.000.0041.57% 9.45% 12.47 -31.1% 权证\指标 剩余期限 (年) 理论价值 (元) 隐含 波动率 周涨跌幅 正股周 涨跌幅 日均成交 (亿) 日均 换手率 流通份额 (亿) 宝钢JTB10.110.135124.4% -25.5% -0.7% 3.81119.3% 3.88 武钢JTB10.340.344118.7% -5.9% 2.3% 9.1977.9% 14.15 包钢JTB10.690.639135.2% -2.4% 1.3% 10.7799.3% 9.11 邯钢JTB10.701.10693.6% -9.0% 0.6% 9.0052.1% 11.13 首创JTB10.761.058120.5% -2.5% 3.0% 5.1699.0% 2.36 万华HXB10.7610.82183.8% -8.4% -6.7% 0.8412.0% 0.60 鞍钢JTC10.382.255181.2% 0.0% 1.6% 1.8047.6% 1.13 五粮YGC11.707.33385.3% -0.7% -3.6% 5.1921.1% 2.98 雅戈QCB10.832.496132.4% 3.8% 0.9% 2.8738.5% 2.22 权证市场周报2006年7月23日 8 权证\指标 剩余期限 (年) 理论价值 (元) 隐含 波动率 周涨跌幅 正股周 涨跌幅 日均成交 (亿) 日均 换手率 流通份额 (亿) 长电CWB10.842.169121.3% -5.8% -1.6% 1.7413.6% 4.07 武钢JTP10.340.36080.0% -7.8% 2.3% 5.45119.2% 6.88 机场JTP10.420.71954.1% -2.0% -1.5% 6.66197.6% 2.79 招行CMP11.120.29443.0% -9.6% 3.2% 8.7084.0% 22.41 沪场JTP10.621.23729.9% -9.4% 1.1% 6.1393.1% 5.68 包钢JTP10.690.49768.1% 2.7% 1.3% 9.16202.8% 7.29 原水CTP10.560.57274.2% 7.4% 0.0% 6.80182.7% 3.54 万华HXP10.761.18571.8% -5.5% -6.7% 2.85116.4% 1.50 雅戈QCP10.830.33178.6% -3.9% 0.9% 7.35136.9% 6.79 海尔JTP10.820.38650.4% -4.2% -0.9% 7.37124.7% 6.71 茅台JCP10.850.39177.9% -12.6% -0.3% 8.4788.6% 6.94 钢钒PGP10.780.89664.7% -7.0% -1.8% 3.41126.8% 2.33 万科HRP10.120.000121.8% -26.4% -2.6% 2.4065.7% 21.40 华菱JTP11.611.46334.0% 3.5% -1.6% 6.3880.6% 6.33 五粮YGP11.701.33363.4% -16.9% -3.6% 4.5095.7% 3.13 深能JTP10.270.015161.0% 7.0% -5.0% 5.88162.2% 4.38 中集ZYP11.341.57647.6% -4.8% -11.7% 3.9275.9% 4.24 钾肥JTP10.941.15954.0% -16.0% 9.6% 2.47105.4% 1.20 指标解释: 认购权证溢价率=(行权价+(权证价格/行权比例)-股价)/股价×100% 认沽权证溢价率=(股价+(权证价格/行权比例)-行权价)/股价×100% 杠杆比=股价/(权证价格/行权比例) 根据《权证管理暂行办法》,权证的最大涨跌幅=股价/权证价格×0.125=杠杆比×0.125 所以杠杆比实际上反映了权证的涨跌幅限制程度,杠杆比越大,涨跌幅限制越宽松。

认购权证价内外幅度=(股价/(行权价/行权比例)-1)×100% 认沽权证价内外幅度=(1-股价/(行权价/行权比例))×100% 欧式权证理论价值均按照Black-Scholes公式计算;美式权证理论价值均按照二叉树模 型计算。

其中股价波动率取三个月历史波动率,无风险收益率取2.25% 隐含波动率是根据权证市场价格,按照Black-Scholes公式倒推而来,其中无风险收益 率取2.25% 权证市场周报2006年7月23日 9 附表2:权证创设量一览(2006.7.23) 创设人 包钢 JTB1 包钢 JTP1 海尔 JTP1 邯钢 JTB1 机场 JTP1 茅台 JCP1 首创 JTB1 万华 HXB1 万华 HXP1 武钢 JTB1 武钢 JTP1 雅戈 QCB1 雅戈 QCP1 原水 CTP1 长江1400 220010010001100 1060019001100 500 东方1400 11001100 22001000 1000140049001100 500 东海900 10003001100500 4100 500 300 光大1700 2800 18001400 14400 1400 700 广发 1400600 27001400 200130004200700600700 国都800 1000500 4300 500 国泰2000 800600100010001600300400590014001600 800 国信1200 1200 600 13900 国元1200 500150060022001100 11002600 1100 500 海通2300 2300 460060001800 华泰1800 15003000110029001500 6001280020001500 700 平安 200 1600700 800 400400400 上海1000 70014003001300700 7003200 700 300 招商1000 1000200050021001000 10003300 1000500 中信2900 1900 53002200 700 100070024001500 总计19600140064001870039002620017600300650094100214001310044007400 数据来源:WIND资讯 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

未获得东方证券研究所书面授权,任何人 不得对本报告进行任何形式的发布、复制。

本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信 的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何投资者 因使用本报告而产生的任何责任。

东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务,敬请投资者注 意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。

东方证券研究所 地址:上海市浦东大道720号 联系人: 平坷 电话:021-50367888 传真:021-50366576 021-50367888#2060 pinke@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资建议的评级标准 买入:相对强于市场表现15%以上; 增持:相对强于市场表现5%~15%; 观望:相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持:相对市场表现在-5%以下。

-行业投资建议的评级标准 看好:相对强于市场表现5%以上; 中性:相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对市场表现在-5%以下。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载