海油工程研究报告：国泰君安-海油工程-600583-股权激励计划将加速公司的成长-080102

评论： 近期，国资委再次启动对国有企业管理层的股权激励计划。

公司经过艰苦努力，管理层获得了首期激励。

从数量上分析，本次激励的幅度是有限的。

我们认为激励草案中最重要的信息是行权条件里面具体的规定了 2009年到2011年净资产收益率、营业收入增长率和EBITDA增长率的指标。

公司过去的历史说明设备是发展的最大瓶颈。

蓝疆号的投用让公司迈上了一个台阶。

青岛场地在2008年业 务量有明显增长、浅水铺管船2008年年底前能够投用、深水铺管船计划2010年前投用，这些计划能够确保 公司在2008年以后业务量增长15%以上。

由于公司实际完成的业务量总是能够超过预期，同时我们认为作 业价格应该有所增长，营业收入增长的幅度应该更大。

因此，在净资产收益率、营业收入增长率和EBITDA 增长率三个考核指标中，我们认为营业收入增长率是最关键的指标。

2009年到2011年平均25%左右的营业 收入增长率将极大的增加投资者对公司长期发展的信心。

从估值角度考虑，与最可比公司中海油服比较，中海油服在香港上市时授予7位管理层人员共计500万股 的股票增值权，我们一直认为由于海油工程未实施股权激励，对中海油服存在估值折价。

现在，海油工程推 出了首期股权激励计划，我们认为公司也应该具有类似的估值水平。

公司持续5年30%以上增长的确定性 非常大，基于这一判断，我们给予公司2008年45倍市盈率的估值。

出于谨慎性原则，我们暂不上调对2008年的业绩预测。

基于2007、2008年EPS 0.95、1.40的预测，我们 给予公司63元的目标价。

维持“增持”评级。

股票研究 土木工程建筑业/建筑工程业 海油工程(600583) 股权激励计划将加速公司的成长 公司管理层获得首期股权激励 杨伟 21-38676319 yangwei@gtjas.com 本报告导读： 管理层获得首期激励，首个可行权日将在 2009年年报公布后 事件： 董事会授权经营层将股权激励计划草案经由海油总公司报国资管 理部门批复同意，并经中国证监会备案无异议后，提请股东大会 审议。

激励草案授予11位管理层人员总计38.28万份股票期权。

股票来 源为定向增发或者从二级市场回购。

行权价格为54.34元。

预计 首次行权日期在2009年年报公布之后。

共有四个行权期，每个行 权期可行权授权量的25%。

行权条件：净资产收益率2009年不低于13.10%，2010年不低于 15.08%，2011年不低于17.45%；主营业务收入增长率2009年不 低于20.57%，2010年不低于25.88%，2011年不低于28.97%；EBITDA 增长率2009年不低于32.18%，2010年不低于33.68%，2011年不 低于38.03%。

获得股票期权人员的最高收益不能超过期权授予时薪酬总水平的 50%。

评级：增持 上次评级：增持 目标价格：￥63.00 上次预测：￥49.00 当前价格：￥53.07 2008.1.2 交易数据 52周内股价区间（元） 31.00～56.00 总市值（百万元） 50,438 总股本/流通A股（百万股） 950/476 流通B股/H股 流通股比例 50.0% 日均成交量（百万股） 4.7 日均成交值（百万元） 189.2 52周内股价走势图 95 115 135 155 175 195 215 235 12/0604/0707/0709/07 %海油工程上证综合指数 相关报告 资本支出加速、突破装备瓶颈的时间缩短 (07.11.12) 公司事件点评 海油工程(600583) 表1:首期股权激励目标 200920102011 ROE 13.10% 15.08% 17.45% 主营收入增长率20.57% 25.88% 28.97% EBITDA增长率32.18% 33.68% 38.03% 资料来源：公司公告 表2:公司过往业绩 200420052006 ROE 22.49% 28.27% 27.89% 主营收入增长率69.82% 22.11% 16.67% EBITDA增长率102.02% 21.34% 30.72% 资料来源：国泰君安证券研究所，WIND 海油工程(600583) 作者简介： 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的 信息和建议不会发生任何变更。

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杨伟：2000年3月毕业于浙江大学，工学硕士。

先后任职于中石化上海石油化 工研究院、华夏证券研究所、中信建投证券研究发展部、国泰君安证券研究所， 现任国泰君安证券研究所石油石化行业分析师。

荣获今日投资2007年“能源 行业最佳分析师”入围奖。

海油工程(600583) 国泰君安证券股票投资评级标准： 增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘15%以上； 谨慎增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘幅度为5% ～15%； 中性：股票价格在未来6～12个月内相对大盘变动幅度为-5% ～ 5%； 减持：股票价格在未来6～12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6～12个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6～12个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6～12个月内明显弱于大盘。

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