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天威保变研究报告:民族证券-天威保变-600550-多晶硅项目将成为08年亮点-071225

研报作者:符彩霞 来自:民族证券 时间:2007-12-26 10:24:52
  • 股票名称
    天威保变
  • 股票代码
    600550
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ja***g
  • 研报出处
    民族证券
  • 研报页数
    13 页
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研究报告内容

中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 2004.xx.xx 公司研究/调研报告 变压器业务 年的投资计 -2009年变 右,收入分 非太阳能业 天威英利公 正式投产, 1420MW、28 元、0.32元 绩反向变动 新光硅业情 年-2009年 贡献的每股 将使上市公 公司盈利预 别调整为0 和新光硅业 每增减10% 估值与建议 利PE为70 年业绩计算 倍,则公司 持,半年内 风险提示: 三是新光硅 调研报告 天威保变(600550) 增持 民族证券研发中心 Research&Resulting 研究员:符彩霞 Tel.: 010-64105238 fucx@chinans.com.cn 日期:2007年12月25日 市场与基础数据 收盘价(元):55.99 1年内最高最低价(元):83/17.6 总股本(万股):73000 市盈率(倍):83.41 市净率(倍):10.14 2007年每股收益预测:0.58元 公司股价与大盘比较 多晶硅项目将成08年亮点 民族特色精深实用 情况:根据最近收集到的2007年电网数据和2008年-2009 划,我们调整了对公司变压器业务的预测。

预计公司2007年 压器产量分别为6500万kVA、8000万kVA和9500万kVA左 别为24.8亿元、30.5亿元和36.2亿元左右,变压器及其它 务贡献的EPS分别为0.27元、0.41元和0.58元。

司情况:英利3期1阶段的100MW产能扩张已于07年7月 我们预计天威英利2007年-2009年电池片产销量将分别达到 0 MW和550 MW,为天威保变贡献的每股收益将分别达到026 和0.92元。

多晶硅价格每增减10%,将使上市公司08年业 0.025元。

况:新光硅业生产情况逐步趋于正常,我们预计新光硅业2007 产销量分别为200吨、1000吨和1200吨左右,为天威保变 收益分别为0.05元、0.56元和0.33元。

多晶硅价格每增减10%, 司08年业绩正向变化0.06元。

测:根据上述情况,我们将公司2007年-2009年每股收益分 .58元和1.29元和1.83元。

2008年业绩增长主要来自变压器 ,2009年业绩增长主要来自变压器和天威英利。

多晶硅价格 ,将使上市公司08年业绩正向变动0.035元。

:以2008年业绩计算,假设变压器业务PE为35倍,天威英 倍,新光硅业PE为45倍,则公司估值在60元左右;以09 ,假设变压器业务和新光硅业PE为35倍,天威英利PE为70 估值为96元左右。

考虑到公司未来确定的增长趋势,建议增 目标价62元,一年内目标价96元。

公司风险主要有三:一是国际油价走势,二是多晶硅价格波动, 业和天威英利达产程度。

中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 公司研究/调研报告 目 录 一、公司变压器业务情况......................................3 1.变压器业务产量分析....................................3 2.变压器业务收入分析....................................4 3.变压器业务毛利率分析..................................4 二、天威英利经营情况分析....................................5 1、全球太阳能电池需求依旧旺盛............................5 2、公司太阳能电池片产销分析..............................5 3.电池片价格略有下降....................................6 4.原材料供应紧张价格暴涨................................6 5.天威英利盈利略受影响..................................6 6.天威英利盈利预测......................................7 7.天威英利盈利的敏感性分析..............................8 三、新光硅业经营情况分析....................................9 四、公司盈利预测...........................................10 五、兵装集团入主后的影响...................................12 六、估值与投资建议.........................................12 七、风险提示...............................................12 2 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 公司研究/调研报告 一、公司变压器业务情况 1.变压器业务产量分析 据中电联网站信息,今年1-9月全国新投产装机容量6544.15万千 瓦,新投产220kV及以上变电容量1.02亿kVA。

另据国网公司网站信息, 1-9月国网公司新增220kV及以上变电容量8269万kVA,同比增长 32.9%;其中500kV、330kV和220kV变电容量分别为3690万kVA、341 万kVA和3968万kVA,同比分别增长35.9%、38.6%和21.7%。

中电联预计2007年全年全国新增电力装机容量在1.1亿千瓦左右, 与2006年基本持平;全国电网投资规模达到2500亿元,同比增长17% 左右。

2008年新增电力装机容量达到8500万千瓦以上,同比有所回落; 电网投资规模进一步扩大到3000亿元左右,同比增长20%左右。

根据最新情况,我们重新调整了公司变压器业务的预测数据,初步 预计公司2007年-2008年的变压器产量分别为6500万kVA和8000万 kVA左右,市场占有率分别为14.5%和16.8%左右,呈逐步上升的态势, 详见表1。

预计公司2007年- 2009年变压器产量分 别为6500万kVA、8000 万kVA和9500万kVA 左右。

表1 公司变压器业务产量预测 (单位:亿kVA) 2006A 2007E 2008E 2009E 电厂新增变压器1.321.321.080.87 电网新增变压器1.471.92.282.3 其它新增变压器0.720.840.971.10 新增需求合计3.514.064.335.14 更新需求0.420.420.420.42 需求合计3.934.484.755.56 公司产量0.500.650.800.95 市场占有率12.72% 14.5% 16.8% 17.1% 资料来源:民族证券研发中心 3 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 公司研究/调研报告 2.变压器业务收入分析 根据公司未来变压器产量,预计公司2007年-2009年变压器收入 分别为24.8亿元、30.5亿元和36.2亿元,详见表2。

表2 公司近年变压器收入和产量情况 20032004200520062007E 2008E 2009E 产量(万kVA) 2400350042005000650080009500 增长(%) 45.820.020.030.023.019.0 单价(元 /kVA) 25.7522.6325.1934.6438.138.138.1 收入(亿元) 6.187.9210.5817.3224.830.536.2 增长(%) 28.233.663.743.223.019.0 预计公司2007年- 2009年变压器收入分 别为24.8亿元、30.5 亿元和36.2亿元左右。

资料来源:民族证券研发中心。

假设2007年变压器综合单价上调10%左右。

3.变压器业务毛利率分析 公司变压器业务经达了2004年-2005年的原材料价格(主要是铜 和硅钢片)暴涨后,2006年经过产品提价、规模扩张,毛利率逐渐趋于 稳定,今年以来由于主要原材料铜和硅钢片价格涨幅趋缓,公司变压器 的毛利率水平出现明显回升。

我们从公司主要竞争对手特变电工的定期 报告也看到了类似的情况,详见图1。

预计未来公司变压器业务毛利率 仍将维持上升趋势,从而提高本部的盈利能力。

图1 天威保变与特变电工变压器业务毛利率走势 0 5 10 15 20 25 30 04 .2 Q 04 .4 Q 05 .1 Q 05 .2 Q 05 .3 Q 05 .4 Q 06 .1 Q 06 .2 Q 06 .3 Q 06 .4 Q 07 .2 Q 天威特变 资料来源:WIND资讯。

4 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 公司研究/调研报告 二、天威英利经营情况分析 1、全球太阳能电池需求依旧旺盛 在过去20年里,德、日、美、西班牙等发达国家出于环保考虑,纷 纷推出了各种鼓励和扶持太阳能发电系统的政策,再加上太阳能发电技 术本身的发展,不断降低了太阳能发电的成本,从而推动国际太阳能发 电快速发展,年均增速超过20%。

据国际上研究太阳能发电系统的主要 机构Solarbuzz的数据,全球太阳能发电新增装机容量自2001年的 345MW快速增长至2006年的1744MW,年均增长38.25%,Solarbuzz预计 到2011年,全球太阳能发电新增装机容量将达到4177MW,年均增长 19.14%,详见图2。

与传统石化能源的缓慢增长相比,太阳能无疑成为 增长最快的新能源领域之一。

我们判断,未来如果国际油价维持在90 美元/桶或以上的高位,太阳能发电或许将超过国际权威机构的预测。

过去几年,太阳能发电 需求年均增长38.25%, 预计未来4年年均增长 19.14%左右。

图2 全球新增太阳能发电装机容量 (单位:MW) 1744 4177 1460 1086 598 427345 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 2001200220032004200520062011E 资料来源:英利绿色能源定期报告。

2、公司太阳能电池片产销分析 天威英利3期第一阶段的100MW项目已于2007年7月投产,目前公 司硅片、电池片和组件产能均为200MW。

根据英利绿色能源公司的3季 报披露,天威英利计划于2008年将产能扩至400MW,2009年将产能扩至 600MW。

据此,我们估计公司2007年-2009年太阳能电池产能将分别达 到200MW、400MW和600MW,产销量将分别达到140MW左右、280MW左右 和550MW左右。

预计天威英利2007年 -2009年的产销量分 别为140MW、280MW和 550MW左右。

5 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 公司研究/调研报告 3.电池片价格略有下降 由于各制造厂商纷纷扩大产能,近年来太阳能电池片的售价略有下 降,但幅度不大。

2007年第1季度、2季度和3季度,公司电池片单价 分别为3.76美元、3.76美元和3.70美元,较2006年全年3.82美元的 均价下降1.%-3.5%左右。

未来随着制造厂商产能的进一步扩张,预计 产品售价仍有下降可能。

电池片售价小幅下降。

4.原材料供应紧张价格暴涨 多晶硅分为半导体级(纯度为11个9)和太阳能级(纯度为6个9)。

随着太阳能发电系统的快速发展,太阳能多晶硅需求出现快速增长,国 际市场硅原料处于持续的供不应求状态。

按照目前太阳能发电系统的增 长速度(增长20%左右),预计2008年太阳能多晶硅需求为2.6万吨以 上,而供应量只有2.5万吨左右,供需仍然偏紧。

供需偏紧导致国际多晶硅价格暴涨。

2000年每公斤太阳能级多晶硅 售价为9美元,2002年23美元,2005年涨到66美元,到2006年底涨 到150美元,目前散货市场价格已涨至300美元以上。

预计多晶硅供不 应求的状况将持续到2009年才会有所改变。

主要原材料多晶硅供 不应求,价格持续大幅 上涨。

英利绿色能源的定期报告显示,自2005年以来,天威英利太阳能电 池系统的主要原材料多晶硅价格出现了持续大幅上涨,其中2005年同比 上涨106.5%,2006年同比上涨185.5%,2007年1-3季度同比上涨80.9%, 较2006年均价上涨45.2%。

5.天威英利盈利略受影响 尽管在过去一段时间里,太阳能电池片价格略有下滑,而主要原材 料多晶硅价格出现了持续上涨,但我们注意到天威英利毛利率水平下滑 的速度要远小于人们直观的想象。

据英利绿色能源定期报告显示,自 2005年以来,虽然多晶硅价格持续大幅上涨,但公司毛利率水平却并没 有同比例下降。

其中2005年还有所上升,2006年较2005年下降了2.3 个百分点,2007年前3季度平均下降6个百分点左右。

为了进一步说明 问题,我们特意找到天威英利在国内的主要竞争对手无锡尚德(纽交所 上市,代码:STP)的定期报告,结果发现自2005年以来,无锡尚德的 毛利率走势与天威英利基本相似,2007年前3季度两者的毛利率水平相 天威英利毛利率受到 了不利影响,但并未同 比例下降。

6 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 公司研究/调研报告 差2个百分点左右,详见图3。

我们判断,在上游多晶硅原料价格暴涨 的情况下,下游电池片及组件厂商可能通过长单、囤货、提高电池片利 用率和扩大生产规模等多种方式部分消化了原材料价格上涨的不利影 响。

以天威英利为例,公司电池片的切割厚度从2003的325微米下降到 了2006年的200微米,仅此一项即可使原材料耗用降低4成左右。

据此 我们判断,尽管短期内硅原料供需仍然紧张,价格还将上涨,但天威英 利毛利率不会同比例下降。

图3 天威英利与无锡尚德的毛利率水平 (单位:%) 05 10 15 20 25 30 35 200320042005200607.1Q 07.2Q 07.3Q 天威英利无锡尚德 资料来源:英利绿色能源和无锡尚德定期报告。

6.天威英利盈利预测 根据前面分析,我们预测天威英利2007年-2009年收入分别为40 亿元、70亿元和130亿元左右,净利分别为6亿元、9亿元和27亿元左 右,可为天威保变贡献投资收益1.92亿元、2.36亿元和6.74亿元左右, 折成每股收益分别为0.26元、0.32元和0.92元左右。

详见表3。

预计天威英利2007年 -2009年净利分别为6 亿元、9亿元和27亿元 左右,可为天威保变贡 献每股收益0.26元、 0.32元和0.92元左右。

盈利预测主要假设如下: 2007年-2009年销量分别为140MW、280MW和550MW,产品单价分 为3.73美元、3.64美元和3.55美元,略有下降; 毛利率分别为21%、20%和27%,主要考虑到硅原料价格波动和规模 效应; 营业费用和管理费用占收入比重随收入规模扩大略有下降,2008年 -2009年所得税率为7.5%; 7 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 公司研究/调研报告 美元兑人民币汇率分别按7.5、7.0和6.8计算; 2007年4季度持股比例按29.89%计算,2008年-2009年按25.99% 计算。

表3 天威英利盈利预测 (单位:千元) 20062007.1-3Q 2007E 2008E 2009E 销量(MW) 5591.6140280550 单价(美元/瓦) 3.8211.223.733.643.55 主营收入1,638,7812,759,0004,000,0007,134,40013,277,000 主营成本-1,186,483 -2,008,914 -3,160,000 -5,707,520 -9,692,210 毛利452,298597,253840,0001,426,8803,584,790 营业费用-15,459 -75,218 -108,000 -178,360 -305,371 管理费用-46,784 -93,366 -140,000 -235,435 -411,587 研发费用-23,136 -16,077 -25,000 -30,000 -35,000 总费用-85,379 -184,661 -273,000 -443,795 -751,958 营业利润366,919412,592567,000983,0852,832,832 财务费用-47,124 -34,38730,00020,00010,000 汇兑损益-8,099 -3,510 -10,000 -20,000 -40,000 利润总额319,795374,041587,000983,0852,802,832 所得税-45,5142,34310,000 -73,731 -210,212 净利润261,449376,384597,000909,3532,592,620 天威保变投资收 益110,000125,751191,693236,341673,822 折成EPS(元) 0.150.170.260.320.92 毛利率(%) 27.6021.6521.0020.0027.00 净利率(%) 15.9513.6414.9312.7519.53 营业费用/收入0.942.732.702.502.30 管理费用/收入2.853.383.503.303.10 资料来源:民族证券研发中心 7.天威英利盈利的敏感性分析 考虑到多晶硅原料价格上涨幅度具有较大的不确定性,为了便于投 资者更好地把握天威英利的盈利情况,我们对天威英利的盈利情况进行 了敏感性测试。

根据我们所做的敏感性测试,假设多晶硅价格每增减 10%,天威英利的毛利率反向增减1.33个百分点,这个数据是根据天威 英利2007年前3季度的情况测算出来的,在其他条件不变的情况下, 多晶硅价格每增减 10%,将使天威保变08 年业绩反向变动0.025 元左右。

8 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 公司研究/调研报告 2008年天威英利给天威保变贡献的每股收益将反向增减0.025元左右。

三、新光硅业经营情况分析 公司目前持有新光硅业公司35.66%的股权。

成都新光硅业公司已于 2007年2月底点火成功,设计产能为1260吨。

天威保变中报显示,新 光硅业系统生产线已全面启动,上半年共生产多晶硅30吨,销售22吨, 其中多数均销售给了天威英利,预计2007年全年能产销200吨左右。

根 据英利绿色能源的公告,在2008年底之前,新光硅业将向天威英利供应 多晶硅1232吨,这从一个侧面反映出新光硅业的生产可能已进入正常状 态。

我们预计2008年-2009年新光硅业的产销量分别达到1000吨和 1200吨左右。

此外,新光硅业已启动二期两个3000吨产能扩张项目, 考虑到这两个项目仍处于建设期,暂时不予考虑。

预计新光硅业2007年 -2009年产销量分别 为200吨、1000吨和 1200吨左右。

受国际硅材料价格上涨的有利影响,新光硅业投产后很快就产生了 盈利,天威保变的中报显示,新光硅业已开始贡献收益。

新光硅业盈利 预测见表4。

预计2007年-2009年新光硅业将给天威保变贡献每股收益 0.05元、0.56元和0.33元。

预计2007年-2009年 新光硅业将给天威保 变贡献每股收益0.05 元、0.56元和0.33元。

表4 新光硅业盈利预测 (单位:亿元) 2007E 2008E 2009E 销量(吨) 20010001200 单价(美元/公斤) 185250150 收入2.7817.512.24 变动成本(元/公斤) 240220200 变动成本合计0.482.22.4 折旧0.811 成本合计1.283.23.4 主营利润1.5014.308.84 管理费用0.10.30.4 财务费用0.30.60.5 营业利润1.1013.407.94 所得税0.162.011.19 净利润0.9311.396.75 天威投资收益0.334.062.41 折成EPS(元) 0.050.560.33 净利率(%) 33.5465.0955.14 9 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 公司研究/调研报告 资料来源:民族证券研发中心 新光硅业盈利预测主要假设条件如下: 2007年-2008年新光硅业多晶硅销量分别为200吨、1000吨和1200 吨,价格分别为每公斤185美元、250美元和150美元; 随着生产规模扩大,变动成本略有下降,每公斤分别为240元、220 元和200元;多晶硅价格每增减 10%,将使天威保变 2008年业绩正向增减 0.06元。

折旧、管理费用和财务费用等期间费用变化不大; 所得税率为15%; 美元兑人民币汇率分别按7.5、7.0和6.8计算。

根据我们的假设,多晶硅价格每增减25美元,相当于在我们假设的 250美元的基础上增减10%,天威保变2008年的业绩将正向增减0.06 元。

四、公司盈利预测 我们预计公司2007年 -2009年净利润分别 为4.21亿元、9.4亿元 和13.36亿元,每股收 益分别为0.58元和 1.29元和1.83元。

综上所述,我们预计天威保变2007年-2009年净利润分别为4.21 亿元、9.4亿元和13.36亿元,每股收益分别为0.58元和1.29元和1.83 元。

详见表5。

表5 天威英利母公司盈利预测 (单位:亿元) 2004A 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 变压器收入7.9210.5817.3224.830.536.2 变压器收入/母公 司收入(%) 91.2491.9295.11959595 收入8.6811.5118.2126.11 32.11 38.11 成本7.279.7416.0321.93 26.33 30.48 主营利润1.371.752.134.18 5.78 7.62 其他业务利润0.050.10.220.00 0.00 0.00 营业费用0.190.240.260.50 0.58 0.65 管理费用0.630.740.950.86 0.96 1.03 财务费用0.350.510.550.86 1.09 1.33 营业利润0.250.360.61.96 3.15 4.61 投资收益0.280.671.482.55 6.73 9.44 利润总额0.531.032.084.51 9.87 14.06 10 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 公司研究/调研报告 所得税0.02 -0.030.120.29 0.47 0.69 上市公司净利润0.511.061.964.21 9.40 13.36 每股收益(元) 0.150.310.270.58 1.29 1.83 资料来源:民族证券研发中心 主要预测依据如表6所示。

投资收益=天威英利+新光硅业+其他 公司(合计为0.30亿元左右)。

表6 天威保变母公司盈利预测假设表 (单位:%) 2004A 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 主营利润率15.7815.211.70161820 成本/收入83.7684.6288.0384.00 82.00 80.00 其他业务利润/收入0.580.871.21000 营业费用/收入2.192.091.431.91.81.7 管理费用/收入7.266.435.223.332.7 财务费用/收入4.034.433.023.33.43.5 其中变压器等业务贡 献0.27元、0.41元和 0.58元,天威英利贡献 0.26元、0.32元和 0.92元,新光硅业贡献 0.05元、0.56元和 0.33元。

资料来源:民族证券研发中心 公司业绩构成如表7所示,2007年-2009年上市公司每股收益分别 为0.58元、1.24元和1.83元,其中变压器等业务贡献0.27元、0.41 元和0.58元,天威英利贡献0.26元、0.32元和0.92元,新光硅业贡 献0.05元、0.56元和0.33元。

表7 天威保变业绩构成 (单位:元) 2006A 2007E 2008E 2009E 变压器等传统业务0.110.270.410.58 天威英利0.150.260.320.92 新光硅业00.050.560.33 合计0.260.581.291.83 资料来源:民族证券研发中心 多晶硅价格每增减 10%,将使天威保变08 年业绩正向增减0.035 元。

在假设2008年多晶硅价格为250美元/公斤的基础上,在其他条件 不变的情况下,如果多晶硅价格每增减25美元/公斤(即变化10%),则 2008年新光硅业为天威保变贡献的收益将正向增减0.06元,天威英利 为天威保变贡献的收益将反向增减0.025元左右,综合影响为正向增减 0.035元左右。

11 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 公司研究/调研报告 五、兵装集团入主后的影响 兵装集团强势入主天威保变集团后,将给天威保变上市公司带来积 极的影响,我们预计这种影响将主要体现在天威保变未来在新能源领域 的战略布局和发展速度上。

目前天威保变已涉足新能源领域的太阳能和 风能,其中太阳能覆盖从多晶硅原料到电池片组件的完整产业链条,风 能目前也正在积极推进。

无论是太阳能还是风能,都需要大规模的投资, 因此兵装集团入主后将有利于上市公司多方筹措资金,以最快的速度将 新能源板块做大做强。

六、估值与投资建议 根据公司盈利预测构 成,若2008年变压器 业务按35倍PE、天威 英利按70倍PE、新光 硅业按45倍PE,则合 理估值为62元左右。

若2009年变压器和新 光硅业均按35倍PE, 天威英利按70倍PE, 则合理估值为96元左右。

尽管近期A股市场走势相对低迷,但我们认为驱动A股市场上涨的 根本因素(如人民币升值、上市公司盈利增长)并没有发现变化,我们 对于未来一年A股市场的走势相对乐观,在此前提下,我们认为输变电 公司以08年业绩估算,市盈率可以给到35倍左右,如此计算,公司变 压器业务估值在14.35元左右。

目前英利绿色能源在纽交所的市盈率为98倍左右,总市值为31.9 亿美元。

国外成熟市场对于新能源估值一般是市场平均水平的2倍以上, 据此估算天威英利按08年业绩计算的市盈率水平可到70倍左右,折合 成天威保变的每股价值为22.4元。

目前纽交所上市的多晶硅原料生产企业的市盈率为27倍左右,是市 场平均水平的1.3倍左右。

据此,我们认为在A股市场新光硅业可按45 倍左右的市盈率估值,则以08年业绩算,新光硅业折成天威保变每股值 25.2元左右。

三者合计价值62元左右,若以09年业绩计算,合计估值 为96.25元左右(其中变压器和新光硅业均按35倍PE,天威英利按70 倍PE),此处我们没有考虑天威保变的风电业务和可能对天威英利的股 权增持。

建议增持,半年内目标价62元左右,一年内目标价96元左右。

公司风险主要有三:一 是国际油价走势,二是 多晶硅价格波动,三是 新光硅业和天威英利 产能顺利达产。

七、风险提示 公司面临的风险主要有三:一是国际原油价格趋势反转,主要国家 对太阳能发电系统的需求减弱;二是多晶硅价格涨幅未达预期,根据我 们的预测,多晶硅价格上涨将有利于上市公司业绩提升;三是天威英利 和新光硅业产销量未达预期。

12 民族特色精深实用 中国民族证券 CHINAMINZUSECURITIES 公司研究/调研报告 民族证券投资评级标准 类别级别定义 买入未来6个月内行业指数表现强于沪深300指数10%以上; 增持未来6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%-10%; 中性 未来6个月内行业指数表现相对于沪深300指数在-5%-5%之 间波动; 行业 投资 评级减持未来6个月内行业指数表现弱于沪深300指数10%以上。

买入未来6个月内股价涨幅在20%以上; 增持未来6个月内股价涨幅在10%-20%之间; 中性未来6个月内股价波动幅度介于-10%-10%之间; 减持未来6个月内股价跌幅在10%-20%之间; 股票 投资 评级卖出未来6个月内股价跌幅在20%以上; ■重要声明:本报告信息均来自公开资料,我公司对上述信息的来源、准确性及 完整性不作任何保证。

在任何情况下,报告中的内容或所表达的意见仅供参考, 并不构成所述证券买卖的出价或询价。

我公司及其关联机构、雇员对使用本报告 及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司及其关联机构可能会持 有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务等服务。

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中国民族证券有限责任公司研究发展中心 公司地址:北京市朝阳区西坝河南里22号 邮政编码:100028 联系电话:010-64105233 传真:010-64105236 Email:wangx@chinans.com.cn 联系人:王旭 13 民族特色精深实用 一、公司变压器业务情况 1.变压器业务产量分析 2.变压器业务收入分析 3.变压器业务毛利率分析 二、天威英利经营情况分析 1、全球太阳能电池需求依旧旺盛 2、公司太阳能电池片产销分析 3.电池片价格略有下降 4.原材料供应紧张价格暴涨 5.天威英利盈利略受影响 6.天威英利盈利预测 7.天威英利盈利的敏感性分析 三、新光硅业经营情况分析 四、公司盈利预测 五、兵装集团入主后的影响 六、估值与投资建议 七、风险提示

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