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美团~W:东北证券-美团~W-3690.HK-外卖&到店酒旅增长强韧,新业务投入致亏损扩大-211128

研报作者:李慧 来自:东北证券 时间:2021-11-29 17:19:06
  • 股票名称
    美团~W
  • 股票代码
    3690.HK
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wl***lt
  • 研报出处
    东北证券
  • 研报页数
    11 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    887 KB
研究报告内容

美团─W(03690.HK)休闲服务 发布时间:2021-11-28 买入 首次覆盖 股票数据2021/11/26 6个月目标价(港元) 321.90 收盘价(港元) 263.60 12个月股价区间(港元) 193.40~451.40 总市值(百万港元) 1,617,136.93 总股本(百万股) 6,135 A股(百万股) 0 H股(百万股) 6,135 日均成交量(百万股) 20 历史收益率曲线 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益-7% 16% -14% 相对收益1% 21% -4% 相关报告 《月子中心行业深度:母婴市场空间广阔,月 子中心渗透提速》 --20211008 《社服2021年中期策略报告:消费重启,静待 复苏》 --20210629 《酒店系列深度之三:穿越周期的问鼎之路, 万豪酒店发展启示录》 --20210331 证券分析师:李慧 执业证书编号:S0550517110003 021-20361105 lihui@nesc.cn 证券研究报告/港股公司报告 外卖&到店酒旅增长强韧,新业务投入致亏损扩大 报告摘要: 公司发布2021Q3财报,2021Q3公司实现营收488亿元/+38%,营业利 润-101亿元/-250%,经调整利润净额-55亿元/-369%。

营收维持高增,新业务持续投入致亏损扩大。

2021Q3公司实现营收488 亿元/+38%,其中餐饮外卖贡献265亿元/+28%、到店酒旅贡献86亿 元/+33%、新业务及其他贡献137亿元/+67%。

受新业务持续投入影 响,2021Q3公司营业亏损101亿元/同比转亏/环比2021Q2的亏损32.5 亿亏幅扩大,营业利润率-20.7%/-39.7pct;经调整净亏损55.3亿元, 主要调整项目为本季度支付了根据中国反垄断罚款34.42亿以及股权 支付费用14.81亿。

餐饮外卖展韧性,到店酒旅稳增长,新业务持续投入。

2021Q3餐饮外卖收 入265亿元/+28%,交易金额1971亿元/+30%,餐饮外卖变现率13.4%/- 0.2pct,经营利润8.8亿元/+14%,经营利润率3.3%/-0.4pct。

2021Q3到店 酒旅营收达86亿元/+33%,经营利润37.8亿元/+36%,经营利润率 43.9%/+0.9pct,国内酒店间夜量1.2亿/+5.2%。

2021Q3新业务营收137亿 元/+67%,主要受零售业务及共享单车骑行服务增长带动,经营亏损109亿 元,亏损扩大主要是由于零售业务的持续投入。

投资建议:公司在餐饮外卖、到店酒旅业务竞争优势稳固,美团优选等新 业务有望进一步打开成长空间。

短期投入致亏损扩大,但长期来看公司将 借力零售业务进一步拓宽边界。

预计公司2021-2023年营收分别为1814 亿元/2543亿元/3427亿元,归母净利分别-201.5亿元/-100.2亿元 /+101.2亿元。

根据分部估值方法,分别给予2022年美团餐饮外卖/到店 酒旅/新业务目标市值9194亿元/4942亿元/2089亿元,合计目标市值 16225亿元,对应目标价264.5元人民币/321.9港元,首次覆盖给予“买 入”评级。

风险提示:政策风险,新业务风险,疫情反复风险,宏观经济风险。

财务摘要(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入97,568114,795181,418254,268342,663 (+/-)% 49.6% 17.7% 58.0% 40.2% 34.8% 归属母公司净利润2,2394,708 -20,150 -10,02410,119 (+/-)% -101.9% 110.3% -528.0% -50.3% -200.9% 每股收益(元) 0.390.80 -3.28 -1.631.65 市盈率217.21302.56 131.30 市净率5.2814.5917.1519.7017.13 净资产收益率(%) 2.4% 4.8% -26.0% -14.8% 13.0% 总股本(百万股) 5,8085,8856,1356,1356,135 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2020/112021/22021/52021/8 美团─W恒生指数 美团─W/港股公司报告 目录 1.营收维持高增,新业务持续投入致亏损扩大..................................................3 2.餐饮外卖展韧性,营收&利润稳健增长...........................................................5 3.到店综合增长强劲,到店餐饮&酒旅相对稳健...............................................6 4.新业务持续投入,收入高增亏损扩大..............................................................7 5.投资建议..............................................................................................................8 6.风险提示..............................................................................................................8 美团─W/港股公司报告 1.营收维持高增,新业务持续投入致亏损扩大 收入端维持高增长,2021Q3美团实现营业收入488.3亿元/+37.9%:分业务看,餐 饮外卖贡献265亿元/+28%、到店酒旅贡献86亿元/+33%、新业务及其他贡献137 亿元/+67%;分项目看,佣金收入贡献296亿元/+28%、在线营销服务贡献80亿元 /+42%、其他服务及销售贡献113亿元/+170%。

截至2021Q3的十二个月公司交易 用户数6.68亿/+40%,活跃商家数达830万/+28%。

图1:美团营业收入及增速(亿元) 图2:美团营收结构 数据来源:公司财报,东北证券 数据来源:公司财报,东北证券 图3:美团用户数(百万)及增速 图4:美团活跃商家数(百万)及增速 数据来源:公司财报,东北证券 数据来源:公司财报,东北证券 受新业务持续投入影响,2021Q3公司营业亏损101亿元/同比转亏/环比2021Q2的 亏损32.5亿亏幅扩大,营业利润率-20.7%/-39.7pct:其中餐饮外卖营业利润8.8亿 元/+14%、经营利润率3.3%/-0.4pct,到店酒旅经营利润37.8亿/+36%、经营利润率 43.9%/+0.9pct,新业务及其他经营亏损109.1亿元/-437%/环比2021Q2的亏损92亿 亏幅加大、经营利润率-79.5%/-54.8pct。

公司经调整净利润由2020Q3的盈利20.5亿 元降至2021Q3亏损55.3亿元,经调整净利润率下降17.1pct至-11.3%,主要调整 项目为本季度支付了根据中国反垄断罚款34.42亿以及股权支付费用14.81亿。

美团─W/港股公司报告 图5:美团经调整净利润/亏损(亿元) 图6:美团营业利润(亿元) 数据来源:公司财报,东北证券 数据来源:公司财报,东北证券 图7:美团分业务营业利润/亏损(亿元) 图8:美团营业利润率分析 数据来源:公司财报,东北证券 数据来源:公司财报,东北证券 受新业务投入影响,毛利率下降&期间费用率提升。

2021Q3公司毛利率为22.1%/- 8.50pct,公司期间费用率37.9%/同比+9.0pct/环比-0.5pct:其中销售费用率23.3%/同 比+6.8pct/环比-1.5pct,主要源于业务扩张导致的推广广告及用户激励相关开支增加、 雇员人数增加以及雇员福利开支增加;研发费用率9.7%/同比+1.3pct/环比+0.7pct, 主要由于业务扩充导致的雇员人数增加;管理费用率4.9%/同比+0.9pct/环比+0.2pct。

图9:美团毛利润(亿元)及毛利率 图10:美团期间费用(亿元)及费用率 数据来源:公司财报,东北证券 数据来源:公司财报,东北证券 -25 -19 -10 15 19 23 -2 27 21 -14 -39 -22 -55 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% -60 -40 -20 0 20 40 18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3 经调整净利经调整净利率 -35 -37 -13 111414 -17 22 67.2 -29 -48 -33 -101.0 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3 营业利润营业利润率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 40 80 120 160 200 18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3 销售费用研发费用管理费用 销售费用率研发费用率管理费用率 美团─W/港股公司报告 2.餐饮外卖展韧性,营收&利润稳健增长 疫情&极端天气扰动下,餐饮外卖业务展韧性。

2021Q3美团餐饮外卖交易金额达 1971亿元/+30%/两年CAGR 33%,交易笔数40.1亿笔/+25%/两年CAGR 27%,日 均订单量4362万单/+25%,平均单笔交易金额为49.1元/+3.7%/两年CAGR 4%。

受 益于夜宵和奶茶等营销策略,2021Q3交易用户及平均下单频次均创新高,其中夜宵 和下午茶的外卖单量两年CAGR接近30%。

图11:美团餐饮外卖交易金额(亿元) 图12:美团餐饮外卖交易笔数(亿) 数据来源:公司财报,东北证券 数据来源:公司财报,东北证券 图13:美团餐饮外卖单笔交易金额(元) 数据来源:公司财报,东北证券 餐饮外卖营收&利润稳健增长。

2021Q3美团餐饮外卖收入达264.8亿元/+28%,其 中佣金贡献232.2亿/+27%、在线营销服务贡献32.6亿/+35%;餐饮外卖变现率 13.4%/-0.2pct,其中佣金变现率11.8%/-0.2pct,在线营销服务变现率1.7%/+0.1pct。

2021Q3美团餐饮外卖经营利润为8.8亿元/+14.0%,经营利润率3.3%/-0.4pct,主要 是由于交易用户激励及营销活动增加所致,每单经营利润0.22元/上年同期为0.24 元。

尽管受到delta病毒、极端天气及行业进入平稳期等因素影响,餐饮外卖业务仍 保持强韧增长。

美团─W/港股公司报告 图14:美团餐饮外卖营收(亿元)及增速 图15:美团餐饮外卖变现率分析 数据来源:公司财报,东北证券 数据来源:公司财报,东北证券 图16:美团餐饮外卖经营利润(亿元) 图17:美团餐饮外卖单笔订单经营利润(元) 数据来源:公司财报,东北证券 数据来源:公司财报,东北证券 3.到店综合增长强劲,到店餐饮&酒旅相对稳健 到店酒旅增长稳健。

2021Q3美团到店酒旅营收达86.2亿元/+33.1%/两年CAGR 18%, 其中佣金贡献41.2亿/+24%/两年CAGR 12%、在线营销服务贡献44.8亿/+42%/两 年CAGR 25%。

2021Q3公司到店酒旅经营利润为37.8亿元/+35.8%,经营利润率 43.9%/+0.9pct。

疫情影响下到店餐饮仍保持稳健增长,公司对商户分层运营,增强 商户渗透率并上线了更多优质餐厅,利用节日及促销活动刺激消费。

到店综合受医 疗、宠物、亲子、健康及休闲娱乐等品类带动保持强劲增长。

酒店预订业务在受疫 情扰动及出行限制影响背景下、公司通过加强在短途旅行场景和本地住宿方面的结 构化优势,以及推出多样化的促销活动及优惠套餐,不断强化消费者心智仍实现间 夜量同比正增长、2021Q3公司国内酒店间夜量1.2亿/+5.2%,其中高星级酒店间夜 量占比15%。

美团─W/港股公司报告 图18:美团到店酒旅营收(亿元) 图19:美团到店酒旅经营利润(亿元) 数据来源:公司财报,东北证券 数据来源:公司财报,东北证券 图20:美团酒店间夜量(百万) 数据来源:公司财报,东北证券 4.新业务持续投入,收入高增亏损扩大 新业务收入端增长强劲,亏损率进一步扩大。

受零售业务及共享单车骑行服务增长 带动,2021Q3美团新业务及其他营收达137.2亿元/+66.7%,其中佣金贡献22.1亿 /+42%、在线营销服务贡献2.9亿/+173%、其他服务及销售贡献112.3亿/+71%。

该 分部经营亏损109.1亿元/环比2021Q2亏损92.38亿进一步扩大,经营利润率-79.5%/ 同比-54.8pct/环比-2.7pct,亏损率扩大主要是由于零售业务的持续投入(其中美团优 选亏损约71亿元)。

战略升级从“Food+Platform”到“零售+科技”,持续投入下零售三大业务模式均取 得显著进展。

美团优选通过丰富产品类别与提升供应链、仓储、物流及运营能力, 在遵守法规且确保合理定价政策的基础上保持高质量增长。

美团买菜的用户基数及 交易金额持续上升,主要受益于配送时长的缩短及鲜食与快消品类的扩充。

美团闪 购在本季度实现强劲增长,通过推出促销活动进一步培养消费者购买本地商品并选 择即时配送的心智,同时在商家端加深与本地优质商户的合作,超市与便利店的交 易额也在本季度实现最高的环比增长。

444645 52 6264 31 45 65 71 66 8686 -60% -30% 0% 30% 60% 90% 120% 0 20 40 60 80 100 18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3 到店酒旅营收yoy 15.9 21.5 23.323.3 6.8 18.9 27.928.227.5 36.6 37.8 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3 到店酒旅经营利润到店酒旅经营利润率 7674 79 94 110110 43 78 114 120 101 141 120 -80% -40% 0% 40% 80% 120% 160% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3 酒店间夜量yoy 美团─W/港股公司报告 图21:美团新业务及其他营收(亿元) 图22:美团新业务及其他经营利润(亿元) 数据来源:公司财报,东北证券 数据来源:公司财报,东北证券 5.投资建议 公司在餐饮外卖、到店酒旅业务竞争优势稳固,美团优选等新业务有望进一步打开 成长空间。

短期新业务投入致亏损扩大,但长期看公司将借力零售业务投入进一步 拓宽边界。

预计公司2021-2023年营收分别为1814亿元/2543亿元/3427亿元,归母 净利分别为-201.5亿元/-100.2亿元/+101.2亿元。

根据分部估值方法,分别给予2022 年美团餐饮外卖业务,到店酒旅业务,新业务三大板块目标市值9194亿元/4942亿 元/2089亿元,合计目标市值16225亿元,对应目标价264.5元人民币/321.9港元, 首次覆盖给予“买入”评级。

6.风险提示 政策风险,新业务风险,疫情反复风险,宏观经济风险 35 4240 46 5761 42 56 82 92 99 120 137 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3 新业务及其他营收yoy -25.8 -16.5 -12.0 -13.2 -13.6 -14.6 -20.3 -60.0 -80.4 -92.4 -109.1 -100% -80% -60% -40% -20% 0% -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3 新业务经营利润新业务经营利润率 美团─W/港股公司报告 附表:财务报表预测摘要及指标 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产88,30691,436103,590141,577 营业总收入114,795181,418254,268342,663 现金17,0945,4023,21523,457 营业成本80,744134,773177,464238,231 应收账款1,0311,6292,2843,077 销售费用20,88344,19854,54452,179 存货4667791,0251,376 管理费用5,59416,43622,17428,169 其他69,71583,62697,067113,667 财务费用-255237354376 非流动资产78,26982,02486,97893,363 固定资产13,91714,62315,36615,885 营业利润-3,433 -22,810 -12,6288,664 无形资产31,67631,03130,32129,705 利润总额4,438 -20,169 -10,02411,336 租金按金0000 所得税-270 -1901,216 使用权资产 其他32,67536,37141,29147,773 净利润4,708 -20,150 -10,02410,119 资产总计166,575173,460190,569234,940 少数股东损益-1000 流动负债51,14878,183105,316139,568 短期借款6,3956,3956,3956,395 归属母公司净利润4,708 -20,150 -10,02410,119 应付账款11,96719,97526,30235,308 EBITDA 1,761 -21,764 -11,5519,767 其他32,78651,81472,62097,865 EPS(元) 0.80 -3.28 -1.631.65 非流动负债17,79317,79317,79317,793 长期借款1,9571,9571,9571,957 租赁负债 其他15,83515,83515,83515,835 主要财务比率2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计68,94195,976123,109157,361 成长能力 少数股东权益-59 -59 -59 -59 营业收入17.7% 58.0% 40.2% 34.8% 股本0000 营业利润-553.8% 564.4% -44.6% -168.6% 留存收益和资本公积108,05287,90277,87787,997 归属母公司净利润110.3% -528.0% -50.3% -200.9% 归属母公司股东权益97,69377,54367,51977,638 获利能力 负债和股东权益166,575173,460190,569234,940 毛利率29.7% 25.7% 30.2% 30.5% 净利率4.1% -11.1% -3.9% 3.0% 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 4.8% -26.0% -14.8% 13.0% 经营活动净现金流8,475 -6,3642,80027,207 ROIC 2.8% -11.6% -5.3% 4.3% 净利润4,708 -20,150 -10,02410,119 偿债能力 折旧摊销5,1941,0471,0771,103 资产负债率41.4% 55.3% 64.6% 67.0% 少数股东权益-1000 净负债比率-9.0% 3.8% 7.6% -19.5% 营运资金变动及其他-1,42712,73911,74715,985 流动比率1.731.170.981.01 速动比率1.470.900.710.73 投资活动净现金流-21,232 -4,919 -4,580 -6,557 营运能力 资本支出-15,824 -1,107 -1,111 -1,005 总资产周转率0.691.051.331.46 其他投资-5,408 -3,813 -3,469 -5,551 应收账款周转率111.35111.35111.35111.35 应付账款周转率6.756.756.756.75 筹资活动净现金流17,418 -408 -408 -408 每股指标(元) 借款增加4,333000 每股收益0.80 -3.28 -1.631.65 普通股增加499000 每股经营现金1.38 -1.040.464.43 已付股利0 -408 -408 -408 每股净资产15.9112.6311.0012.65 其他12,586000 估值比率 现金净增加额3,697 -11,691 -2,18820,243 P/E 302.56 131.30 P/B 14.5917.1519.7017.13 EV/EBITDA 804.11 -61.18 -140.45164.03 资料来源:东北证券 美团─W/港股公司报告 研究团队简介: 李慧:CFA,美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士,厦门大学广告学/经济学双学士,现任东北证券社服组组长。

曾任美国芝 加哥扎克斯投资管理公司量化分析师,2015年加入东北证券,深度覆盖社会服务行业,2019年金牛奖研究团队第3名。

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分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。

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投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。

投资评级中所涉及的市场基准: A股市场以沪深300指数为市场基 准,新三板市场以三板成指(针对协 议转让标的)或三板做市指数(针对 做市转让标的)为市场基准;香港市 场以摩根士丹利中国指数为市场基 准;美国市场以纳斯达克综合指数或 标普500指数为市场基准。

增持未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。

中性未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。

减持未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。

卖出未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。

行业 投资 评级 说明 优于大势未来6个月内,行业指数的收益超越市场基准。

同步大势未来6个月内,行业指数的收益与市场基准持平。

落后大势未来6个月内,行业指数的收益落后于市场基准。

美团─W/港股公司报告 东北证券股份有限公司 网址:电话:400-600-0686 地址邮编 中国吉林省长春市生态大街6666号130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦4层100033 中国上海市浦东新区杨高南路799号200127 中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630 机构销售联系方式 姓名办公电话手机邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏(总监) 021-6100198613636606340 ruanmin@nesc.cn 吴肖寅021-6100180317717370432 wuxiaoyin@nesc.cn 齐健021-6100196518221628116 qijian@nesc.cn 李流奇021-6100180713120758587 Lilq@nesc.cn 李瑞暄021-6100180218801903156 lirx@nesc.cn 周嘉茜021-6100182718516728369 zhoujq@nesc.cn 刘彦琪021-6100202513122617959 liuyq@nesc.cn 周之斌021-6100207318054655039 zhouzb@nesc.cn 陈梓佳021-6100188719512360962 chen_zj@nesc.cn 孙乔容若021-6100198619921892769 sunqrr@nesc.cn 屠诚021-6100198613120615210 tucheng@nesc.cn 华北地区机构销售 李航(总监) 010-5803455318515018255 lihang@nesc.cn 殷璐璐010-5803455718501954588 yinlulu@nesc.cn 温中朝010-5803455513701194494 wenzc@nesc.cn 曾彦戈010-5803456318501944669 zengyg@nesc.cn 王动010-5803455518514201710 wang_dong@nesc.cn 吕奕伟010-5803455315533699982 lvyw@nesc.com 孙伟豪010-5803455318811582591 sunwh@nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇(总监) 0755-3397586513760273833 liu_xuan@nesc.cn 刘曼0755-3397586515989508876 liuman@nesc.cn 王泉0755-3397586518516772531 wangquan@nesc.cn 王谷雨0755-3397586513641400353 wanggy@nesc.cn 张瀚波0755-3397586515906062728 zhang_hb@nesc.cn 邓璐璘0755-3397586515828528907 dengll@nesc.cn 戴智睿0755-3397586515503411110 daizr@nesc.cn 王星羽0755-3397586515622820131 wangxy_7550@nesc.cn 王熙然0755-3397586513266512936 wangxr_7561@nesc.cn 阳晶晶0755-3397586518565707197 yang_jj@nesc.cn 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵(总监) 021-6100215118616369028 liyinyin@nesc.cn 杜嘉琛021-6100213615618139803 dujiachen@nesc.cn 王天鸽021-6100215219512216027 wangtg@nesc.cn 王家豪021-6100213518258963370 wangjiahao@nesc.cn 白梅柯021-2036122918717982570 baimk@nesc.cn 刘刚021-6100215118817570273 liugang@nesc.cn 曹李阳021-6100215113506279099 caoly@nesc.cn

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