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神火股份研究报告:招商证券-神火股份-000933-逐步迈入千万吨级煤企,打造一流煤电铝产业链-060715

研报作者:卢平 来自:招商证券 时间:2006-07-17 12:57:55
  • 股票名称
    神火股份
  • 股票代码
    000933
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    小*****
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    强烈推荐-A(上调)
  • 研报大小
    198 KB
研究报告内容

2006年7月15日公司研究调研简报 神火股份(000933)/9.28元 逐步迈入千万吨级煤企,打造一流煤电铝产业链 卢平 86-10-82295577-646 luping@ccs.com.cn 周期性投资品·煤炭行业目标价:13元强烈推荐-A(调高) 公司定向增发不超过6000万股,主要用于收购电力和电解铝资产,业务从单一的煤炭经营发展成为完整的煤电铝产 业链。

煤炭产能也正在逐渐壮大,十一五末将进入千万吨级中型煤企行列。

煤电铝产业链渐趋完整。

公司定向增发不超过6000万股,主要用于收购电力30.5万千瓦和20万吨电解铝 的资产,公司将从单一的煤炭经营发展成为完整的煤电铝产业链。

上下游业务之间的协同效应将提升公司的整体 盈利能力和抗周期波动能力。

而且公司将进一步做大煤、电、铝产业,目标成为国内一流的煤电铝企业。

逐步迈入千万吨级中型煤企,未来五年煤炭产量年复合增长26.25%。

公司争取在“十一五”末形成年产1500 万吨的生产能力,产量超过1200万吨,公司从300多万吨级的小型煤企迈入千万吨级的中型煤企行列。

公司预 计2008年煤炭产量将达到550万吨,2010年煤炭产量将达到1240万吨。

较2005年的产量386.5万吨增长 220.76%,年复合增长率26.25%。

目前公司全资拥有两个煤矿:新庄矿和葛店矿最新核定产能分别为235万吨和90万吨,合计325万吨。

05年控股(92%)收购梁北矿:设计产能90万吨,核定产能110万吨。

07~08年扩产建设至240万吨。

在建的刘河矿、薛湖矿和泉店矿设计产能285万吨:刘河矿设计产能45万吨,06年11月底投产,07年达 产;薛湖矿设计产能120万吨,08年投产,09年达产;泉店矿设计产能120万吨,于08年11月投产。

进一步收购母公司参控股的赵家寨和李岗矿两个煤矿,设计产能420万吨。

母公司持股39%的赵家寨设计产 能300万吨,于2008年10月投产,母公司持股70%的李岗矿设计产能120万吨,于2011年12月投产。

项目设计 产能 核定 产能 05年产量 06年 产量 07年 产量 08年 产量 09年 产量 10年 产量备注 既有煤矿 新庄矿180235 235235235220220 葛店矿7590 9090909090 合计255325344.06325325325310310 05年收购煤矿 梁北矿(持股92%) 9011042.5211012015020030007~08年扩产建设至240万吨 在建煤矿 刘河矿45 4545606006年11月底投产,07年达产 薛湖矿120 3012018008年投产,09年达产 泉店矿120 10018008年投产 合计285 4575280420 拟进一步收购煤矿 赵家寨矿(母公司持股 39%) 300 40120 2008年10月 李岗矿(母公司持股 70%) 120 90 2011年12月 合计420 40210 总计1050 386.54354905508301240 公司研究 通过定向增发介入电、铝行业:本次定向增发方案为发行不低于6000万股,神火集团和新创投资以其共同 持有的总计净值为5亿元的神火佛光股权认购不少于4000万股,佛光铝业拥有的铝、电资产,包括年产20万吨 电解铝的生产设备(350KA的生产线产能14万吨,200KA的生产线产能6万吨)和30.5万千瓦的发电机组(1台 13.5万千瓦,2台5.5万千瓦和1台6万千瓦的发电机组)。

收购完成后,按7500发电小时计算,总计发电量约为23亿千瓦时,消耗煤炭100万吨,电解铝消耗电量按 1.5万千瓦时/吨计算共消耗电量30亿千瓦时,电力供给仍然存在7亿千瓦时的缺口。

公司设想进一步收购母 公司的13.5万千瓦机组(已建成发电),以达到电力消耗的完全自给。

目前公司自备电厂不含税电价约0.25-0.26元/千瓦时,外购部分电价0.28-0.29元/千瓦时。

14万吨电解铝生产线采用的350KA超大型预焙阳极电解槽是亚洲容量最大的电解槽,其电流强度大、单位 产能高,具有明显的规模优势,主要技术指标在国内居领先地位。

公司电解铝需要氧化铝40万吨,其来源主要是中铝的长单20万吨、茌平氧化铝10万吨和现货采购10万吨, 公司预先支付茌平5亿元,保证每年供应10万吨氧化铝,而且锁定了氧化铝的供货成本。

本次收购主要是利用了财务杠杆,通过5亿元收购了佛光铝业总资产35亿元,收购资产的负债率达到85.71%, 神火佛光的长短期借款达到21.25亿元,其中短期借款8亿元,长期借款13.25亿元。

短期借款和长期借款 的年利息分别为5344万元和9110万元,年度财务费用达到14454万元。

目前、由于氧化铝逐步从供不应求转向供过于求,其价格处于下跌过程中,电解铝行业也开始复苏,预计二 者的价差将进一步扩大,电解铝的盈利能力将有所提升。

预计电解铝06年(5个月)、07年和08年的净利润分别为9777.4万元、30127.6万元和29779.2万元, 相对应摊薄后的每股收益分别为0.17元、0.54元和0.53元。

既有煤矿产销量小幅增长,价格成本下降 新庄矿及葛店矿煤炭2006年二季度销售量大幅增加,为101.36万吨,比一季度增加23.02万吨,上半年两 个煤矿产量合计181万吨,销量179.7万吨,同比增长3.7%和11.8%。

预计06年全年产量360万吨。

由于增加三煤的开采比重,公司煤炭综合售价下降,一季度两矿煤炭销售价格406.79元/吨,二季度综合售 价进一步下降为383.56元/吨。

06年上半年综合售价为393.69元/吨,同比下降65.3元/吨,较05年的438.07 元/吨下降了44.38元/吨。

一季度两矿煤炭生产成本230.15元/吨,二季度由于冲回安全生产费用和土地补偿费,生产成本下降为158.71 元/吨。

06年上半年综合生产成本为189.85元/吨,较05年的200元/吨下降了10.13元/吨。

持股92%的梁北矿全年出力,成为公司新的利润增长点 05年8月底股东大会通过受让新龙矿业有限责任公司92%股权(即梁北矿),该矿核定产能110万吨,当 年产销量42.52万吨和40.21万吨。

06年梁北矿全年出力,预计全年产量将达到110万吨,较05年增长158.7%。

06年上半年产销量为47.04 万吨和41.3万吨。

公司研究 目前梁北矿的煤炭未经洗选直接销售,其售价低于公司的既有煤矿,上半年销售价格为370.37元/吨,生产 成本为180元/吨。

提高产品附加值的梁北矿洗煤厂7月份正式投产。

梁北矿洗煤厂设计能力为90万吨/年,总投资为9407万元, 7月份正式投产。

预计到年底生产精煤22万吨。

选煤厂的投产以后,将提升产品综合售价从而提升公司下半 年利润水平。

业绩预测:预计中期每股收益0.42元(未摊薄),预计公司06年、07年和08年的净利润分别为44906.37 万元、62093.39万元和68158.02万元,同比增长-4.96%、38.27%和9.77%,发行6000万股摊薄后每股收益分 别为0.8元、1.11元和1.22元。

09年和2010年在建矿井大部分投产后,每股收益也将大幅度增长,预计将达到 1.75元和2.54元。

调高至强烈推荐投资评级:目前股价为9.28元,06年、07年和08年的动态市盈率为11.57倍、8.37倍和 7.62倍。

结合煤炭、电解铝行业的估值水平,我们认为公司的合理估值为12倍PE(尚不考虑公司的成长性溢价), 预计近期目标价位13元以上(16倍PE×06年EPS或12倍PE×07年EPS),中期目标价位21元以上(12 倍PE×09年EPS),我们将公司的投资评级调高至强烈推荐。

公司研究 附:招商证券公司投资评级 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 短期评级 回避,股价跌幅为10%以上 A公司长期竞争力高于行业平均水平 B公司长期竞争力与行业平均水平一致 长期评级 C公司长期竞争力低于行业平均水平 附:招商证券行业投资评级 类别级别定义 推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数 评级 回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构 成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构 可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归 招商证券所有。

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