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G兰花研究报告:广发证券-G兰花-600123-业绩好于预期的原因,未来增长可期-060817

研报作者:刘彪 来自:广发证券 时间:2006-08-17 09:50:10
  • 股票名称
    G兰花
  • 股票代码
    600123
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zh***ki
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    245 KB
研究报告内容

采掘业/煤炭采选业 中报点评 2006年08月16日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

G兰花(600123.sh) 业绩好于预期,未来增长可期 刘彪 煤炭行业研究员 电话:020-87555888-393 eMail:lb@gf.com.cn 业绩好于预期的原因 报告期,公司煤炭和尿素销量同比分别增加了21.03%和104.13%, 并且煤炭销售价格同比上涨了12.66%,是公司实现销售收入、利润 和净利润同比分别增长47.87%、46.02%和44.16%的主要原因。

二季度公司成本控制得力,煤炭、化肥业务毛利率分别较一季度分 别提高11.88和6.22个百分点,是业绩好于预期的关键。

未来业绩增长在于产量和投资收益持续增长 公司煤炭和尿素产量将持续增长。

随着下半年公司大阳矿与唐安矿 完成技改,及明年伯方矿、望云矿完成技改,预计公司煤炭产量在 06、07和08年将分别达到440万吨、560万吨和600万吨。

另外, 田悦化肥公司预计也将于2007年年底建成,将在2008年增加30 万吨的尿素产能。

据了解,公司持股36%的亚美大宁煤矿井下工程已基本完成,预计 明年正式投产后将带来约11880万元的投资收益。

业绩仍将持续增长 我们认为未来二、三年随着煤炭需求增速将明显减缓,供给逐渐增 加,煤炭价格总体上呈现一种缓步下降的趋势,但幅度相当有限。

尽管如此,随着公司煤炭、化肥产量的逐步释放和投资收益增长, 公司业绩仍将持续增长,因此,我们维持原来买入的投资评级。

预测及评估 来源:山西兰花科技创业股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 12.45 目标价格(元) 16.50 前次评级买入 股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅-4.23% -16.74% 25.02% 上证综指-4.18% -4.11% 34.43% 股票数据 总股本(万股) 37,125.00 流通A股(万股) 18,720.00 主要股东: 山西兰花煤炭实业集团有限公司 主要股东持股比例49.58% 流通A股比例50.42% 财务比率 ROE 26.21% ROA 15.06% 资产负债率41.93% 每股净资产(元) 4.40 2005年报数据. 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 1,300.651,712.622,150.592,438.702,868.36 EBITDA(百万元) 574.84790.18943.601,065.681,070.68 净利润(百万元) 281.87428.12576.39768.69811.38 净利润增长率62.70% 51.89% 34.63% 33.36% 5.55% 每股收益(元) 0.7591.1531.552.072.19 每股收益(增发后) - - 1.381.851.95 市盈率14.499.788.036.015.68 市净率3.182.562.831.831.55 EV/EBITDA 10.897.117.066.256.22 每股红利(元) 0.200.300.500.700.80 股息率(%) 1.822.664.025.626.42 2006-08-16 中报点评 业绩增长好于预期 量增价升,是业绩同比大幅增长的两大要素 今年上半年,公司实现煤炭产量198.73万吨,销售204.24万吨;尿 素产量24.55万吨,销售28.60万吨。

而去年同期公司煤炭产量181.54万 吨,销售168.76万吨;尿素产量13.17万吨,销售14.01万吨。

煤炭和尿素 销量同比分别增加了21.03%和104.13%。

由于公司未披露相关数据,我们无法从今年和去年公司中报中测算出 尿素具体销售价格,我们暂不预分析,但煤炭产品依然是公司利润的最主 要贡献者(无论销售收入还是毛利率,煤炭产品远远高于尿素)。

今年上 半年煤炭销售价格同比是上涨的,即由去年同期的308元/吨,上涨到今年 上半年的347元/吨,上涨了12.66%。

正是由于产品销量增加和价格上涨,公司实现销售收入114521.64万 元,同比增长47.87%;实现利润42710.46万元,同比增长46.02%;实现 净利润29901.16万元,同比增长44.16%。

二季度产品毛利率的提高,使业绩好于预期 从环比数据来看,二季度公司成本控制得力,毛利率较一季度大幅提 高。

虽二季度公司主营业务收入较一季度下降了6863.8万元,但主营业务 成本下降了10133.8万元,远远超过收入的下降幅度,使得煤炭、化肥业 务毛利率分别达到77.38%和24.17%,较一季度分别提高11.88和6.22个百 分点,从而使上半年的煤炭销售毛利率从一季度的65.5%,提高到71.18%, 化肥毛利率从一季度的17.95%,提高到近三年按年或半年计算的最高值 20.98%。

正是二季度产品毛利率的大幅提高,使得二季度实现每股收益 0.43元,高于一季度的0.37元,从而使得上半年业绩好于我们的预期。

未来业绩增长在于产量和投资收益持续增长 公司煤炭和尿素产量将持续增长 下半年公司大阳矿井与唐安矿将完成技改,另外两大矿井伯方分公司 和望云分公司预期将在明年完成技改。

技改完成后,公司煤炭产能将显著 提高,预计2006年产能将达到450万吨左右,增长12.5%左右。

由于“813” 项目—化工分公司13万吨/年尿素项目在2005年工程已完工,2006年,估 计新增尿素产能13万吨。

同时,公司的“1830”项目—田悦化肥公司预计也将于2007年年底建 成,将在2008年增加30万吨的尿素产能。

因此,我们预计2006年煤炭和尿 素产量将分别达到450万吨(不含亚美大宁煤矿的产量,以下同),尿素 45万吨;2007年,则达到560万吨和45万吨;2008年,达到600万吨和70 万吨。

2006-2008年煤炭、尿素产量的估计 年份(年) 200620072008 2006-08-16 中报点评 煤炭产量(万吨) 440560600 尿素产量(万吨) 454570 数据来源:广发证券发展研究中心 对亚美大宁的投资,收益将在2007年开始体现 据了解,公司持股36%、设计生产能力为400万吨山西亚美大宁煤矿井 下工程已基本完成,但目前配套的铁路尚在建设,由于没有铁路运输造成 就地销售价格较低,并且前期开办费用需要摊销,因此,2006年亚美大宁 难以产生投资收益。

由于该矿及配套铁路现仍处建设期,何时能真正投产 有一定的不确定性,因此,我们只对亚美大宁2007年业绩做一简单预测。

我们预计,06年底该矿和配套的铁路建成,07年投产,生产煤炭350万吨, 销售300万吨。

由于亚美大宁煤矿煤炭出块率高于公司煤炭出块率,因此, 可以假定亚美大宁的煤炭综合售价要高于公司煤炭的综合售价。

为保守起 见,我们再假定2007年该矿煤炭综合销售价格为260元/吨(按原煤销售的 价格计),比05年煤炭产品的平均销售价格为322.37元/吨低近20%。

根据 兰花科创直到2006年6月以来的成本情况,吨煤综合成本(含生产成本和 期间费用)不会超过150元,因此,我们假设亚美大宁07年煤炭综合销售 成本为150元,并假设销量为300万吨来进行简单估算,亚美大宁2007年 的利润将达到33000万元。

由于该矿已完全建成,不需继续投资,合资外 方大股东有急于收回全部投资的意向,很有可能将利润全部分配,因而公 司很可能获得11880万元的投资收益(按中外合资煤矿“两免三减半”的 所得税优惠政策计算)。

按现有股本计,每股获0.32元的投资收益。

若按 本次申请定向增发4500万股后的总股本计,每股获0.285元的投资收益。

盈利预测:业绩仍将持续增长 未来二、三年煤炭综合售价会缓步下降,但幅度相当有限 从需求方面看,我们认为我国经济发展速度将趋缓,因而煤炭需求的 增速将明显减小;国家节能政策的大力推行将缓解能源过于紧张的状况, 减少煤炭需求量。

从供给方面看,前几年投资带来的新的产能的增加及铁 路等运输条件的改善有利于解决煤炭供应紧张的局面。

但同时煤炭作为不 可再生资源和我国唯一可依赖的基础能源,国家将对煤炭的开发利用采取 更为严格的限制和调控,并采取一系列措施让缺乏安全生产条件中小煤矿 的退出,并且未来煤矿建设将由“新建为主,整合为辅”转变为“整合为主, 新建为辅”,防止煤炭产能过剩,因此,综合判断,我们预测煤炭价格在 未来二、三年较难维持目前水平,总体上呈现一种缓步下降的趋势,但幅 度相当有限。

从今年国家政策和形势看,无烟煤价格今年与去年基本持平 2006年1月25日,在当日下发的国家发展改革委、财政部《关于做好 2006年化肥生产供应和价格调控工作的通知》中,大型氮肥企业尿素出厂 价上浮幅度由10%提高到15%。

继续对化肥用电实行优惠,继续暂免征收 尿素产品增值税。

自2006年2月1日起解除对无烟块煤最高限价的临时干预 2006-08-16 中报点评 措施。

对无烟煤生产企业来说,这一政策的推行无疑是一个相当利好的消 息。

保守估计,我们认为今年无烟煤价格与2005年基本持平。

2007、2008 年,煤炭综合价格会因需求增速减缓和供给增加略有回落,比2005年下降 5%、10%。

尿素价格假设基本不变。

业绩预测 以上述的2006到2008年的煤炭和尿素产量估计作为这两种产品销量 的估计值;假设煤炭销售价格下半年环比下降5%,2007年和2008年同比均 下降5%;假设化肥价格下半年与上半年持平,2007年和2008年同比分别下 降3%和2%。

考虑未来亚美大宁2007年和2008年分别销售300万吨和400万吨 产生的投资收益影响,我们估计2006、2007和2008年的主营业务收入分别 为215059.07万元、243870.18万元和286836.17万元,净利润将分别为 57638.79万元、76869.11万元和81138.42万元。

按现有总股本计,每股收 益分别为1.55元、2.07元和2.19元。

若按公司完成定向增发4500万股后的 总股本41525万股计,每股收益将分别为1.38元、1.85元和1.95元。

附:盈利预测表 2006-2008年盈利预测 2005年2006年1-6月2006年2007年2008年 一、主营业务收入171262.05 114521.64215059.07243870.18 286836.17 减:折扣与折让 主营业务收入净额171262.05 114521.64215059.07243870.18 286836.17 减:主营业务成本76403.43 53575.2093568.54105579.08 147069.18 主营业务税金及附加2651.33 1474.802545.902886.96 3395.60 二、主营业务利润92207.28 59471.64118944.63135404.14 136371.39 加:其他业务利润859.96 593.251000.001000.00 1000.00 营业费用5311.85 2648.335561.477078.24 7583.83 管理费用22651.26 13672.4927344.9830079.48 30079.48 财务费用1575.34 720.971441.931000.00 1000.00 三、营业利润63528.79 43023.1185596.2498246.43 98708.08 加:投资收益947279.66 17.990.0011880.00 15840.00 补贴收入928.58 0.000.00 0.00 营业外收入242.17 71.610.000.00 0.00 减:营业外支出2129.48 402.25800.00800.00 800.00 营业外收支净额(1887.30) (330.64) -800.00 -800.00 -800.00 四、利润总额62664.79 42710.4684796.24109326.43 113748.08 减:所得税20775.21 12969.1426857.4532157.32 32309.67 减:少数股东损益(266.88) (159.84) 300.00300.00 300.00 加:未确认的投资损失655.42 0.000.00 0.00 五、净利润42811.88 29901.1657638.7976869.11 81138.42 2006-08-16 中报点评 EPS 1.552.07 2.19 EPS(增发后) 1.381.85 1.95 2006-08-16 中报点评 广发证券—公司投资评级说明 买入(Buy)预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有(Hold)预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出(Sell)预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

相关研究报告 兰花科创(600123.sh)刘彪2005-08-11 相关信息 客服人员:张玲玲 研究中心客服电话:020-87555888-390 研究中心地址:广州天河北路183号大都会广场36楼 邮政编码:510075 2006-08-16 中报点评 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确 性或完整性做出任何保证。

报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价 或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。

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广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。

本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究 人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士。

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