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宜科科技研究报告:联合证券-宜科科技-002036-更新报告:结构调整显成效,项目投资渐清晰-060828

研报作者:李鑫 来自:联合证券 时间:2006-08-29 11:04:29
  • 股票名称
    宜科科技
  • 股票代码
    002036
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    苑1***98
  • 研报出处
    联合证券
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    300 KB
研究报告内容

26公司研究 更新报告 纺织制造业宜科科技002036增持 2006/08/28前次评级增持 结构调整显成效,项目投资渐清晰 当前股价2006/08/25 经营预测与估值 RMB 7.55 20051H062006E 2007E 主营收入(百万元) 215.60112.03 280.28596.42 主营利润(百万元) 54.2428.85 70.52142.57 净利润(百万元) 22.6114.15 56.7640.93 基础数据 增长率(%) 12.98% 41.08% 150.99% -27.89% 总股本(百万股) 112.36 EPS(元) 0.200.13 0.510.36 流通A股(百万股) 54.68 净资产收益率(%) 7.45% 4.65% 16.75% 11.83% 流通B股(百万股) 可转债(百万元) 流通A股市值(亿元) 4.13 财务数据 市净率1HQ06(X) 2.79 每股净资产1H06(元) 2.71 EPS1H06(元) 0.13 股息率(%) 1.32 TRACINGP/E (X)* 35.10 *最近四季盈利计算。

相关研究 《宜科科技深度调研报告:转折机遇 前景光明,但宜承载投资风险》 . . 2006年上半年结构调整显成效。

上半年公司实现净利润1414.86万元, 同比增长41.08%,产品结构调整、补贴收入、所得税抵免是主要动因。

从 不包含补贴收入和所得税抵免因素的营业利润指标看,同比增长19.38%, 显示产品结构调整带来的成效 三大增长点逐渐清晰。

1、衬布国际合作。

股权向法国霞日转让直接投 资收益约每股0.25元,预计最晚年底前完成转让,2007年霞日带来的订 单将使公司衬布销售收入同比增长50%以上;2、高档里布开发。

公司1200 万米高档里布项目分两期建设,一期为“高档里布后整理”,目前已完成 厂房的建造、500万米宾霸里布后整理设备安装、调试,预计2006年下半 年开始实现批量生产;二期为“高档里布织造”,目前投资亦已明确,公 司力争在年内按计划全面完成投资;3、汉麻粘胶纤维。

我们认为该项目将 会获得政府的支持与优惠,投资风险大大降低。

另外,总后勤部在该项目 中的牵头作用,将使项目研发、工业化生产、市场推广效率最大化,因此 将该项目的评级由中性上调为谨慎乐观 维持增持评级。

我们认为公司汉麻项目预期提高,未来三大增长点逐 渐清晰,且公司治理结构完善、管理透明,故继续维持增持评级 2006/03/31最近52周股价表现– 2006/08/25 《宜科科技更新报告:国际并购重塑 价值》 2006/04/17 分析师 李鑫 (021) 58406526 lix@lhzq.com 宜科科技 上证指数 -40% 0% 40% 80% 120% 160% Aug-05 Sep-05 O ct-05 N ov-05 D ec-05 Jan-06 Feb-06 M ar-06 Apr-06 M ay-06 Jun-06 Jul-06 宜科科技(002036)更新报告:结构调整显成效,项目投资渐清晰Aug-2006 。

经营评述:结构调整显成效 2006年上半年公司实现主营业务收入11203.34万元,同比增长11.09%,实现 利润总额1804.27万元,同比增长32.26%,实现净利润1414.86万元,同比增长 41.08%,利润总额和净利润增长速度均超过主营收入。

主要原因,公司衬布系列产品结构调整,使得综合毛利率提高了0.74个百分点, 另外面公司技术改造投入等获得的政府部门补贴收入为225.61万元,控股子公司 宁波宜科旭阳纺织品有限公司报告期内国产设备抵免所得税79.25万元。

从不包含补贴收入和所得税抵免因素的营业利润指标看,公司上半年营业利润 实现同比增长19.38%,显示产品结构调整带来的成效。

粘合衬带动增长 图1、公司主要产品销售收入增长 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 黑炭衬粘合衬 万元1H041H051H06 资料来源:公司半年报 公司主要产品为黑炭衬和粘合衬,占销售收入75%以上。

从功能上看,黑炭衬 在服装中起造形作用,常用于较为正式的服装的造形,如西服、大衣的大身、胸部、 胸肩部及袖窿等部位;粘合衬在服装中起保形作用,用途更为广泛。

随着服装向休 闲化趋势的变化,粘合衬的应用空间增长明显。

上半年公司加大粘合衬的销售和出口,使其销售收入同比增长32.94%,是公 司主营收入增长的主要来源。

虽然公司粘合衬销售增长主要是靠出口增长实现的, 但该产品毛利率不仅未降还上升0.17个百分点(一般纺织品出口毛利率低于国内销 售),显示公司产品结构调整的成效。

结构调整、补贴收 入和所得税抵免是 增利三大因素 粘合衬应用空间增 长明显,公司调整 粘合衬产品结构 粘合衬出口带动主 营收入增长,而毛 利率未呈下滑 宜科科技(002036)更新报告:结构调整显成效,项目投资渐清晰Aug-2006 。

经营现金流状况将改观 由于公司处于产品结构调整和高档里布项目试生产阶段,使上半年公司经营现 金流继续呈现下降。

2004-2006年中期,公司经营现金流分别为1767万余、788 万元和18万元。

上半年公司应收帐款同比增长10%,存货同比增长63.65%%,其中原材料存 货由去年同期458万元上升为1476万元,产成品存货由1673万元上升为2220万 元,导致经营现金流下降。

存货增加主要由处于试生产阶段的高档里布项目产生的, 预计该项目下半年开始实现批量生产,目前公司正在与原料(铜氨纤维坯布)供应 商旭化成洽谈高档里布订单,下半年随着销售扩大,公司经营现金流状况将有所改观。

上半年公司流动比率0.36、资产负债率18.92%,显示公司财务风险不高、偿 债能力比较理想。

增长点:衬布国际合作、高档里布开发、汉麻粘胶纤维 衬布国际合作:维持谨慎乐观评级 股权转让价格符合我们预期 公司6月9日公告,子公司莱龙公司宜科旭阳各49%的股权转让给法国霞日集 团,转让价格以两公司2005年度经审计后的净资产总计7565.83万元的49%,即 3707.25万元为依据,初步确定转让上述股权总价不低于10500万元,不高于11500 万元。

这与我们4月17日在《宜科科技:国际并购重塑价值》报告中的预测“以 转让资产PB=3做为价格中枢”基本一致。

若以较为保守的转让资产PB=2.8计算,转让溢价为4129万元,税后转让收 益为2766万元。

表1、股权转让溢价分析 万元 股权结构05年净利占公司净利估净资产评估值估转让权溢价 其他11.42%莱 龙宜科科技88.58% 162365% 35502401 旭阳产业25%旭 阳宜科科技75% 74625% 40001728 合计236990% 75504129 税后转让收益 2766 对EPS贡献 0.25 资料来源:联合证券研究所 以转让资产PB=2.8估算 随着高档里布销售 扩大,经营现金流 状况将改观 法国霞日收购价格 以被收购资产 PB=3为价格中枢 宜科科技(002036)更新报告:结构调整显成效,项目投资渐清晰Aug-2006 。

值得注意的是,莱龙和旭阳两子公司占公司净利润的90%,但2005年净资产 仅为7550万元,占公司净资产的24.9%。

这是由于莱龙和旭阳两子公司净资产不 包括其土地资产,另外也不包括公司IPO募集资金项目——里布项目。

法国霞日情况介绍 法国霞日是一家综合类的纺织企业,主营毛纺、服装辅料、保护膜和面料服装 业务,其中服装辅料生产销售规模全球最大。

2002-2003年、2005年法国霞日分 别受到了国际羊毛价格暴涨和中国出口配额取消的冲击,收入、利润下滑。

发展中 国家纺织业的崛起和发达国家日益加剧的劳动力成本负担使发达国家纺织服装企业 竞争力下降。

法国霞日一方面开源节流,另一方面加速产业向外转移。

2005年公司员工数量 由2001年的5478人压缩降为2005年的3625人,同时公司在亚洲业务比重也不 断提高,2005年上升为28%。

图2、法国霞日分产品分地区销售收入状况 2004年 2005年 资料来源:法国霞日年报 竞争压力迫使法国 霞日产业转移 宜科科技(002036)更新报告:结构调整显成效,项目投资渐清晰Aug-2006 。

值得注意的是法国霞日服装辅料业务近几年并没有出现明显下降,2005年销售 收入仍然保持在2.4亿欧元,雇员数量也有所增加,显示公司在该业务上仍极具竞 争力,公司在战略上有扩大服装辅料业务的趋势。

合作后公司衬布销售收入增长将突破50% 图4、法国霞日辅料业务销售收入地区分布 2004年 2005年 资料来源:法国霞日年报 目前法国霞日司服装辅料在亚洲地区销售收入占比约为25%-30%,即6000 图3、法国霞日雇员变化 资料来源:法国霞日年报 发展服装辅料业务 是法国霞日的战略 趋势 宜科科技(002036)更新报告:结构调整显成效,项目投资渐清晰Aug-2006 。

-7200万欧元。

与宜科科技合作后,法国霞日将逐步关闭其在欧洲的制造厂,亚洲 订单将流向宜科科技。

2004、2005年宜科科技销售收入分别为1.77亿元和2.16 亿元。

法国霞日服装辅料在亚洲的业务对公司而言将是一块诱人的增长空间。

我 们预计2007年公司衬布销售收入同比增长在50%以上。

预计2006年、2007年 衬布权益利润分别为2909万元(假设股权转让年底实现)和2863万元(股权转 让后,权益下降),对EPS贡献分别为0.28元和0.25元。

高档里布项目:维持谨慎乐观评级 我国纤维加工量占全球30%以上,然而在里布产品上,不仅高档产品依赖进口, 中档产品,如醋酯长丝里布、粘胶长丝里布和功能涤纶长丝里布等也依赖进口,由 于我国没有醋酯长丝生产、粘胶长丝和功能涤纶品质不高。

近几年随着我国化学纤 维产量全面过剩,以量取胜的竞争法宝不再适用,促使企业寻求品种升级的出路, 化纤功能开发水平不断提高,客观上为里布开发替代进口创造了条件。

公司1200万米高档里布项目分两期建设,一期为“高档里布后整理”,目前 已完成厂房的建造、500万米宾霸里布后整理设备安装、调试,预计2006年下半年 开始实现批量生产;二期为“高档里布织造”,目前投资亦已明确,新的合作伙伴 是苏州新星织造公司(该公司也参与了总后勤部在云南的汉麻项目),公司力争在 年内按计划全面完成投资。

2007年预计“宾霸”里布400万米销量,2元/米利润总额,“粘胶或功能涤纶” 里布560万米销量,1.5米/米利润总额,里布项目将为公司贡献净利润1230万元, EPS贡献0.11元。

参股汉麻综合利用项目:由中性调高至谨慎乐观评级 上半年公司参股云南省西双版纳云麻(云南汉麻)实业有限公司10%的股份已通 过股东大会表决,该公司注册资本为2000万元。

西双版纳汉麻实业有限公司是一 个以工业大麻的研究和产业化为主的多元化投资实体,下设西双版纳热带植物纤维 应用研究所和云麻纤维厂。

云麻是云南省开发的我国目前唯一的无毒大麻(又称汉麻)品种,云麻的种植 不占用耕地,种植简便,生长迅速,适应性强,易管理,是促进农业产业调整,增 加农民收入的新兴产业,可取得良好的经济效益和社会效益。

亚洲订单将流向宜 科科技,未来销售 收入增长有空间 化纤功能开发水平 不断提高,客观上 为里布开发替代进 口创造了条件 里布项目计划年内 完成全部投资 汉麻有种植成本 低、不占耕地、增 加农民收入几大优点 宜科科技(002036)更新报告:结构调整显成效,项目投资渐清晰Aug-2006 。

在《转折机遇前景光明,但亦承载投资风险》报告中,我们认为汉麻项目“汉 麻项目从开发到被市场接受产生经济效益,存在太多不确定性,开发初期如果没有 政府的补贴支持,难以马上产生经济效益。

”目前我们更新认识为:云麻产业化项目 是规模较大、具有较长产业链、能带动一批产业群发展和技术提升的特色生物资源 加工项目,是云南省西双版纳州"十一五"规划期间重点新兴产业,也是云南省政府 发展云麻产业化的突破口项目。

2006年5月胡锦涛总书记考察云南,重点参观了 汉麻项目。

因此我们认为该项目将会获得政府的支持与优惠,投资风险大大降低。

另外,总后勤部在该项目中的牵头作用,将使项目研发、工业化生产、市场推广效 率最大化,因此将该项目的评级由中性上调为谨慎乐观。

汉麻综合利用技术包括:1、汉麻韧皮加工技术;2、汉麻杆芯加工技术;3汉 麻仔加工技术,其中汉麻杆芯加工技术又包括:汉麻杆芯粉加工技术、汉麻杆芯活 性炭加工技术、汉麻杆芯粘胶纤维、汉麻杆芯造纸技术、汉麻增强复合材料等,宜 科科技主要参与汉麻杆芯粘胶纤维项目,汉帛(中国)公司则侧重汉麻韧皮加工技术。

我们保守判断公司汉麻项目2008年才开始产生经济效益。

投资评级:维持增持 基于以上分析,我们认为公司汉麻项目预期提高,未来三大增长点逐渐清晰, 且公司治理结构完善、管理透明,故继续维持增持评级。

表2、公司净利润拆分 万元、元200520062007 净利公司权益净利公司权益净利公司权益 莱龙1623143819481725 2921 1490 旭阳7465601119839 1679 856 其他250250 345 517 517 合计 2247 2909 2863 衬布 股权转让收益 2767 里布 1230 利润合计22475676 4093 EPS合计0.200.51 0.36 附录 云南汉麻综合利用项目相关信息 1、中共中央总书记、国家主席、中央军委主席胡锦涛云南考察工作:2006年5月11日至15日,胡 锦涛和随行的中共中央政治局候补委员、中央书记处书记、中央办公厅主任王刚,在云南省委书 政府的支持和总后 勤部的牵头作用, 该项目风险大大降 低,上调该项目评级 公司参与汉麻杆芯 粘胶纤维开发利用 项目 宜科科技(002036)更新报告:结构调整显成效,项目投资渐清晰Aug-2006 。

记白恩培、省长徐荣凯等陪同下,先后来到西双版纳、思茅、昆明等地,深入民族村寨、田间地 头、企业车间和科研院所,就落实科学发展观、构建社会主义和谐社会等进行调查研究。

促进经济社会又快又好发展,是胡锦涛此次考察的主要内容。

他来到西双版纳云麻实业有限 公司、昆明云内动力股份有限公司、昆明船舶设备集团有限公司、昆明北方红外光电子有限公司、 中国医学科学院医学生物学研究所、思茅至小勐养高速公路等企事业单位和重点建设工程,详细 询问生产经营、自主创新、环境保护等方面的情况。

胡锦涛强调,只有从根本上转变经济增长方 式,才能保持经济社会平稳较快发展的良好势头,并为长远发展打下牢固基础。

必须把调整经济 结构作为转变经济增长方式的重要途径,把增强自主创新能力作为转变经济增长方式的中心环 节,把节约能源资源作为转变经济增长方式的主攻方向,坚定不移地走生产发展、生活富裕、生 态良好的文明发展道路。

2、云南省经济委员会网站:2005年11月18日,西双版纳汉麻实业有限公司成立。

受省政 府李新华副省长的委托,我委许云副主任出席了成立仪式。

西双版纳汉麻实业有限公司是一个以 工业大麻的研究和产业化为主的多元化投资实体,下设西双版纳热带植物纤维应用研究所和云麻 纤维厂,主要投资者为解放军总后勤部军需装备研究所、宁波宜科科技实业公司、汉帛(中国) 有限公司、上海汉浦经济发展公司、浙江新建纺织公司、苏州新星织造公司和上海新纶纺织品公 司等。

联合证券股票评级标准 增持未来6个月内股价超越大盘10%以上 中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间 减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上 联合证券行业评级标准 增持行业股票指数超越大盘 中性行业股票指数基本与大盘持平 减持行业股票指数明显弱于大盘 深圳 深圳深南东路5047号深圳发展银行大厦10层 邮政编码:518001 TEL: (86-755) 82492080 FAX: (86-755) 82493318 E-MAIL: LZRD@LHZQ.COM 上海 上海浦东陆家嘴东路161号招商局大厦34层 邮政编码:200121 TEL: (86-21) 58406452 FAX: (86-21) 58406254 E-MAIL: LZRD@LHZQ.COM 重要申明—本报告中的信息均来源于公开资料,本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性。

本报告为联合证券研究所对研究对象一定时期的分析研究,其中观点或陈述可能因时间的变化而变化 或与事实不完全一致,如欲了解对该对象最新情况的评述,谨请参阅本公司最近期相关报告。

本报告 所载信息均为个人观点,并不构成所述证券的买卖建议。

联合证券有限责任公司研究所,2006。

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