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研究报告:国泰君安-2008年市场策略:承前启后-071225

研报作者: 来自:国泰君安 时间:2007-12-25 17:12:59
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    bj***we
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    50 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    638 KB
研究报告内容

国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 二零零七年十二月二零零七年十二月 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 二零零七年十二月二零零七年十二月厦门厦门 承承前前启启后后 ————20082008年年度投资策略年年度投资策略 国泰君安证券2008年投资策略 主要内容 市场趋势:远大的前程 市场趋势:业绩与估值 资产配置:核心与波动 市场趋势:承前启后年 国泰君安证券2008年投资策略 远大前程中:不要相信牛市破灭论 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 20 05 -0 2 20 05 -6 20 05 -1 0 20 06 -2 20 06 -6 20 06 -1 0 20 07 -2 20 07 -6 20 07 -1 0 20 08 -2 20 08 -6 20 08 -1 0 20 09 -2 20 09 -6 20 09 -1 0 20 10 -2 20 10 -6 上证综指纳斯达克指数 国泰君安证券2008年投资策略 0 500 1000 1500 2000 2500 19 85 19 87 19 89 19 91 19 93 19 95 19 97 19 99 20 01 20 03 20 05 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 人均GDP(美元)美元兑人民币汇率 中国刚人均GDP2000美元 国泰君安证券2008年投资策略 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 1971197219731974197519761977197819791980 0 50 100 150 200 250 300 350 人均名义GDP(美元,左)日元兑美元汇率 比较日本70年代或许更合理 国泰君安证券2008年投资策略 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 中国美国印度日本巴西 中国长期增长空间还很大 国泰君安证券2008年投资策略 敢于想象40000点 国泰君安证券2008年投资策略 牛市背景是长期的: 1、经济增长动力持续存在; 2、人口红利、制度红利; 3、生产率增长与生产要素价格的重估赛跑 具体分析:见2007年《一览众山小》 国泰君安证券2008年投资策略 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 19781982198619901994199820022006 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 人均可支配收入(左,元)收入增速恩格尔系数 高估值长期存在:人均收入增长对应市场人口红利 11.58% 16.47% 12.64% 18.23% 15.45% 12.62% 7.25% 5.73% 0% 5% 10% 15% 20% 0-9 10-19 20-29 30-39 40-49 50-59 60-69 70以上 国泰君安证券2008年投资策略 美国35-64岁年龄层持有基金的比例较大,25岁开始到35岁是开 始增加购买的敏感时期 3% 15% 22% 24% 20% 16% 6% 17% 20% 21% 16% 20% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 25岁以下25-3435-4445-5455-6465岁以上 拥有基金家庭在该年龄层比例该年龄层家庭占全部家庭的比例 国泰君安证券2008年投资策略 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 1986-41987-11987-101988-71989-41990-11990-101991-7 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 日经225指数日本利润增速 上市公司业绩增长下滑到个位数后,并且具有负数的趋势, 市场才见一个周期的顶部 国泰君安证券2008年投资策略 趋势分析靠不靠谱:2008看8000点? 国泰君安证券2008年投资策略 我们以上证综指前50大权重股(占上证综指 权重为78%)为样本,测算了样本股2008年 目标价相对于2007年11月30价格的涨幅, 在此基础上测算了2008年指数波动区间。

测算结果表明,2008年上证综指波动区间下 限为5041点,上限为8089。

国泰君安证券2008年投资策略 行为金融与业绩角度分析:市场宽度 国泰君安证券2008年投资策略 行为金融与业绩角度分析:交易量/M2 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% No v- 01 Ma r- 02 Ju l- 02 No v- 02 Ma r- 03 Ju l- 03 No v- 03 Ma r- 04 Ju l- 04 No v- 04 Ma r- 05 Ju l- 05 No v- 05 Ma r- 06 Ju l- 06 No v- 06 Ma r- 07 Ju l- 07 No v- 07 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 流动性上证综指 国泰君安证券2008年投资策略 0 10 20 30 40 50 60 70 80 199920002001200220032004200520062007.9 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% PE估值剔除新股增速 近几年估值随业绩增速变化而变化,周期性相关度很高 国泰君安证券2008年投资策略 今年的估值提升和业绩超预期高度相关 国泰君安证券2008年投资策略 研究员对06年利润预测先由于市场因素下调,后重新 不断上调 国泰君安证券2008年投资策略 每年底对第二年的利润预测都不准,08、09是高估 还是低估呢? 国泰君安证券2008年投资策略 我们自身覆盖的给与增持建议的重点公司08年合计利 润增速为28%左右 07年对08、09年利润增速预测均创出新高 15.05% 10.61% 22.65% 32.27% 10.13% 9.34% 20.85% 21.32% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2004200520062007 n年对n+1年利润增速预测n年对n+2年利润增速预测 国泰君安证券2008年投资策略 48% 43% 37% 36% 35% 35% 35% 34% 33% 33% 32% 31% 31% 30% 30% 29% 29% 28% 28% 28% 21% 21% 19% 31% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 信息服务 综合 房地产 商业贸易 食品饮料 采掘 信息设备 公用事业 化工 纺织服装 金融服务 轻工制造 医药生物 家用电器 农林牧渔 黑色金属 交运设备 有色金属 交通运输 建筑建材 餐饮旅游 电子元器件 机械设备 非金融类公司 实际所得税率高的行业受两税合并正面影响较大 国泰君安证券2008年投资策略 我们预期未来投资收益占企业利润比例为15%左 右,非金融类上市公司07年前三季度投资收益占净 利润比例为20% 国泰君安证券2008年投资策略 结合流动性与业绩分析的指数预测 国泰君安证券2008年投资策略 国内现实情况也支持中场休息。

因为目前面临的新情况是: 1、社会流动性的依然充足与市场流动性的相对下降; 2、上市公司业绩增长依旧,但是增速下滑; 3、国外市场需求下降,内需提升但或许存在转型期阵痛; 4、估值高地持续,但是更高估值也难以持续。

承前启后与宏观变局 国泰君安证券2008年投资策略 利差预期美国指数波动性仍在上行,最快08年下半年 才逐渐降低——而国际与国内相关性 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1986- 1 1987- 3 1988- 5 1989- 7 1990- 9 1991- 11 1993- 1 1994- 3 1995- 5 1996- 7 1997- 9 1998- 11 2000- 1 2001- 3 2002- 5 2003- 7 2004- 9 2005- 11 2007- 1 2008- 3 2009- 5 -3 -2.5 -2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1vix spread 国泰君安证券2008年投资策略 我国90年代的股市走势 国泰君安证券2008年投资策略 70年代的日本 国泰君安证券2008年投资策略 02、03靠投资,05后靠出口,08后? 国泰君安证券2008年投资策略 我们认为后周期牛市比前周期牛市涨幅小,主 要是因为外部流动性引起的重估力度要高于 信贷引起的市场上涨力度; 后周期牛市开始的条件是:1、外需逐渐恢 复;2、内需的结构性调整阵痛期形成;3、 货币政策开始宽松; 目前三个条件并不确定,我跟接受承前启后的 观点,年收益率不抱太大期望,波动性增大 国泰君安证券2008年投资策略 1、为什么需要核心资产?是什么? 2、波动性博奕的如何进行? 资产配置 国泰君安证券2008年投资策略 事件的波动性博弈 奥运会; 调控减弱; 美国经济恢复; 投资者普遍恐惧; 大小非减持; 下半年 税制改革; 政府换届; 经济和业绩数据超预期; 创业板; 股指期货; 投资者普遍贪婪 美国经济减速,业绩下调; 台海问题; 宏观调控加强; 上半年 国泰君安证券2008年投资策略 07年5月和10月大小非减持高峰后市场出现下跌 国泰君安证券2008年投资策略 四个方面来筛选核心配置: 核心配置的风格是什么? 哪些行业是核心配置,哪些行业是博弈资产? 核心投资主题与博弈型投资主题各是什么? 核心权重配置股的优选组合是什么? 国泰君安证券2008年投资策略 寻找核心配置风格:大盘股仍是核心配置品种 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 19 99 - 1 2 20 00 - 6 20 00 - 1 0 20 01 - 3 20 01 - 7 20 01 - 1 2 20 02 - 5 20 02 - 9 20 03 - 2 20 03 - 7 20 03 - 1 1 20 04 - 4 20 04 - 8 20 04 - 1 2 20 05 - 5 20 05 - 1 0 20 06 - 3 20 06 - 7 20 06 - 1 2 20 07 - 4 20 07 - 9 0 0.5 1 1.5 2 2.5 大盘指数小盘指数大盘/小盘 国泰君安证券2008年投资策略 优质股仍是核心配置 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 1999- 12 2000- 6 2000- 10 2001- 3 2001- 7 2001- 12 2002- 5 2002- 9 2003- 2 2003- 7 2003- 11 2004- 4 2004- 8 2004- 12 2005- 5 2005- 10 2006- 3 2006- 7 2006- 12 2007- 4 2007- 9 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 绩优指数绩差指数绩优/绩差 国泰君安证券2008年投资策略 价值与成长:持续稳定增长PK超预期与爆发 现存的高估值难以被短期稳定的成长所消化,而能够让高 估值看起来迅速降低的只有业绩的暴发性。

因此根据市场氛围,机构投资者需要在爆发力和持久力上 不断做出平衡。

爆发力逻辑在于能够立竿见影的解决对短期高估值的疑问 并且可以使得估值上限提得更高。

选择持久力相对是防御 性的特征。

明年在不同市场阶段,比如在寻找向上的动力的时候和在 寻找避险的时候,分别对应不同的风格。

我们认为价值与 成长的博弈也就是贪婪与恐惧的博弈 国泰君安证券2008年投资策略 选跑赢指数的行业很难 所有行业正收益,但跑赢的:银行、证 券、食品饮料、地产 大牛市2006 多数行业跑赢,证券、煤炭、钢铁、有色 涨幅最大 大牛市2007 银行、零售,多数行业负收益振荡市2005 传媒和交运轻微正收益,多数行业负收益熊市2004 电信、电力、煤炭、汽车;多数行业跑输结构性牛市2003 多数行业负收益,汽车、电信、医疗跑赢熊市2002 多数行业跑输指数熊市2001 多数行业跑赢指数泡沫牛市2000 行业市场年份 国泰君安证券2008年投资策略 行业收益波动性与业绩波动性 国泰君安证券2008年投资策略 寻找核心配置行业 博弈机会偏大汽车、交通运输、炼油、石油、化 工等 油价敏感行业 造纸行业造纸、航空、出口行业等货币敏感行业 更多应该是少数行业存在机 会(如电信设备),博弈机 会更大 工业品、机械制造、电力、煤炭、 钢铁、建材、电力设备、电信设备等 投资敏感行业 博弈机会偏大造船、航运、港口、出口工业、能 源、有色金属、电子元件等 外需敏感行业 根据策略判断,更多应该是 博弈机会,或者平配 地产、银行、证券、保险等资产价格敏感行业 这里应该是寻找存在核心配 置行业的领域,看好电信运 营、零售百货等行业 电信运营、零售百货、旅游、传 媒、IT软件等 弱周期内需服务行业 目前难以确定,需要寻找需 求爆发或者受益通胀 食品饮料、农产品、医药、家电、 IT硬件等 弱周期内需消费行业 我们的首选偏好行业分类划分标准 国泰君安证券2008年投资策略 银行 国泰君安证券2008年投资策略 地产 国泰君安证券2008年投资策略 证券 市场扩容将有效抵御换手率的下滑2008年全年换手率仍可保持在5倍左右 国泰君安证券2008年投资策略 电信设备 国泰君安证券2008年投资策略 投资品:军工、中部地区、铁路、节能 业绩角度稳定增长,但是博弈因素增加 国泰君安证券2008年投资策略 辨别核心主题与博弈主题 核心主题:受益于本币升值和通货膨胀;受益于产业升级和 消费升级; 2008年模块化的投资主题贯穿全年: 1、奥运会:仅限于北京地区,对中国整体影响不大,奥运 赞助商,旅游酒店类公司,北京的相关上市公司; 2、股指期货:券商是受益者,中信证券两头收益,参股期 货类公司,前20大权重股; 3、上市公司外延增长:并购整合非上市公司; 国泰君安证券2008年投资策略 4、高利率时代的来临:选择低资产负债行业公司; 5、部分中小盘股票的重新活跃:05年底开始上市,现在进入 快速发展时期; 6、政府支持的产业:军工、中部地区的投资品公司、铁路建 设、节能减排、受益于医改的医药产业。

国泰君安证券2008年投资策略 企业资产利润率与贷款利率仍有一段差额 2 3 4 5 6 7 8 9 1998- 04 1998- 12 1999- 09 2000- 06 2001- 03 2001- 11 2002- 08 2003- 05 2004- 02 2004- 10 2005- 07 2006- 04 2006- 12 2007- 09 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 资产利润率(左)贷款利率(左)工业企业资产增速 国泰君安证券2008年投资策略 上市公司息税前利润率仍然高于贷款利率 0 10 20 30 40 50 60 70 80 商业贸易 建筑建材 家用电器 房地产 综合 交运设备 轻工制造 信息设备 公用事业 农林牧渔 黑色金属 机械设备 非金融公司 化工 交通运输 医药生物 纺织服装 电子元器件 有色金属 餐饮旅游 食品饮料 采掘 信息服务 0 2 4 6 8 10 12 14 16 资产负债率%息税前利润率% 国泰君安证券2008年投资策略 2008年九久股: 深发展、招商地产 长江电力、烟台万华 华联综超、中兴通讯 恒瑞医药、安徽合力 格力电器 地址:上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层 电话:021-38676519 38676720 传真:021-38670519 38670720 研究所

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