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铁路设备行业研究报告:西南证券-铁路设备行业2008年投资策略:铁路固定资产高投入拉动行业增长-071228

研报作者:王万金 来自:西南证券 时间:2007-12-28 17:10:01
  • 股票名称
    铁路设备行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (RAR)
  • 发布者
    zz***cn
  • 研报出处
    西南证券
  • 研报页数
    16 页
  • 推荐评级
    跟随大市
  • 研报大小
    1,009 KB
研究报告内容

西南证券-铁路设备行业2008年投资策略:铁路固定资产高投入拉动行业增长-071228.pdf 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确 性和完整性不作任何保证。

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行业研究·投资策略 跟随大市 铁路设备 王万金 Wanjin_wang@126.com 铁路固定资产高投入拉动行业增长 ――铁路设备行业2008年投资策略―― 投资摘要: 1、受铁路固定资产投资增长的拉动,铁路设备及配件行业整体行 情看好,但各个子行业受益不均,最紧靠高速重载要求的子行 业受益最大,国内的市场重点是客车高速及其配件。

概括说来, 未来行业的机会集中在大功率机车、高端客车制造领域。

配件 方面,车轴由于受人民币升值及国外公司竞争力提升双向影 响,出口部分2008年将处于景气低位。

而弹性元由于铁路固 定资产投资在未来3年都将大幅增长,因此在未来三年都将处 于景气高位。

2、由于行业进入壁垒较高,且未来几年行业的整体投资额将快速 提升,行业内的上市公司业绩将会稳步提升,行业长期看好。

明年行业内的公司虽然受所得税影响较大,但行业未来的发展 是可以期待的。

因此给予铁路设备及配件行业明年“跟随大市” 的投资评级。

市场表现() 行业首选股票 股票代码股票简称 收盘价 投资评级 600967北方创业17.08持有 600458时代新材17.38增持 601002晋亿实业10.32增持 相关研究无 铁路设备行业2008年投资策略 敬请关注最后一页重要声明 1 目 录 一、行业篇.....................................................2 1、概述.........................................................2 2、国际市场.....................................................2 3、行业特点.....................................................3 4、行业规模及盈利状况...........................................4 5、景气度.......................................................5 6、影响行业发展的关键因素.......................................6 7、子行业状况...................................................6 8、未来变动趋势.................................................9 二、公司篇....................................................10 1、上市公司....................................................10 2、重点公司估值与投资建议......................................13 铁路设备行业2008年投资策略 敬请关注最后一页重要声明 2 一、行业篇 1、概述 我国铁路设备行业经过一百年的发展,已经形成了一个产品种类比较完备的生产体系。

在普铁方面,能生产各种类型的机车车辆及其配件,可以满足国内需求,并有部分产品出 口,产品技术也达到了国际二十世纪八十年代的水平。

目前,国内参与制造铁路设备的企 业共有580家,2006年行业销售收入为734亿,实现利润23亿。

铁路设备主要包括动车组、机车、货车等,从铁路规划来看,货运重载、客运高速是 铁路装备制造业的发展方向。

中国铁路机车车辆制造业与国外相比有较大差距,特别是在 大功率电力机车、动车组方面,而铁道部采取的策略是“以市场换技术”,通过招标的形 式与国外企业合作,走引进消化吸收再创新之路。

通过技术引进,中国已掌握大功率电力 机车、内燃机车、200km/h动车组技术,铁路机车、动车组国产化率分别达到70%、75%以 上,并已在消化吸收新技术的情况下,自主研发300km/h动车组。

铁路配件的进入壁垒较高,铁道部实行质量认证体制,形成较高的行业壁垒,任何企 业生产的铁路配件产品必须通过铁道部的质量认证。

铁路配件市场是一个典型的一对多的 市场,市场需求主体是铁道部,市场供应主体则有很多家企业。

铁道部通过招标方式进行 车辆和配件采购,这样的市场格局就决定了生产企业产品定价能力偏弱,生产企业不存在 非常高的利润率。

2、国际市场 从国际市场来看,铁路设备行业呈现垄断竞争的局面。

机车和车辆制造厂商不断兼并、 重组,市场份额向世界知名制造商集中。

当前,国际上的机车和车辆制造商主要有三个: 德国西门子(Siemens)交通技术集团、法国阿尔斯通(Alstom)公司和加拿大庞巴迪 (Bombardier)运输公司,他们技术领先,在全世界铁路机车车辆市场约占55%的份额(分 别为14%、18%和23%),市场集中度较高。

庞巴迪运输公司在铁路技术设备销售市场占有 份额位列第一,而总排名第二的阿尔斯通运输公司在高速电动车组、普通单层和双层电动 车组细分市场上仍居领先地位。

铁路配件制造业也是如此。

拿轴承来说,瑞典SKF集团占全球轴承市场16%,德国FAG、 INA占16%,日本五大公司占33%,美国TIMKEN、TORRINGON占13%。

这样,全球十大轴承 公司占领80%的市场份额,而我国的最大轴承企业的规模仅为瑞士SKF的1.7%,与我国以 中小企业群体参与国际竞争不同,国外铁路设备行业都是以大集团、知名企业为主体瓜分 国际市场的。

铁路设备行业2008年投资策略 敬请关注最后一页重要声明 3 图1世界铁路机车车辆市场份额 图2世界轴承市场份额 资料来源:中经网国外轴承工业要览、西南证券研发中心 3、行业特点 (1)内需为主要导向 铁路设备行业以内需为主要导向,低端产品有少量出口(每年约对外出口价值约25亿 元人民币的货车整车,以部分消化多余产能),高速铁路设备尤其是关键零部件开始逐步 进口。

(2)国家管制严格,市场自由度低 国家对铁路车辆及关键设备行业实行严格的生产准许制度管理,行业进入政策壁垒较 高。

所有国内和国外企业欲进入中国市场均需遵守中国政府制定的游戏规则。

铁路设备生 产基本属于招标式,由各业主单位委托铁道部铁道工程交易中心代理招标。

市场份额由铁 道部以应标价格、历史业绩、企业规模、技术及配套服务等方面评估分配,行业为非市场 化竞争。

(3)政策重点扶持国内大型国企 我国将高铁设备制造业列为重点扶持的装备制造业,在目前技术水准低下的情况下, 重点鼓励国产化,引进消化吸收再创新,政府斥资数百亿人民币为重点国企买断国际先进 技术,并给予巨额订单。

(4)行业面临全面技术升级 虽然我国铁路设备供应商数目众多,产品比较丰富,但仅能生产时速200公里以下的 低端普速铁路产品,产能明显过剩,价格竞争严重。

而在高技术铁路设备设计和生产能力 方面严重欠缺,无法满足我国对高端产品的迫切需求。

为了适应当前的铁路跨越式发展需 要,国家采用了支付巨资通过与国际先进制造厂家技术合作的方式引进高端产品,消化吸 收国外先进制造技术,进行技术升级。

2005年起,我国铁道政策转向发展高速、重载铁路,铁路设备制造业面临全面技术升 铁路设备行业2008年投资策略 敬请关注最后一页重要声明 4 级,目前的高速铁路设备主要依靠引进欧美及日本的设备及技术。

我们认为未来数年内我 国高速铁路设备制造业将经历:整机进口→零部件进口,整机组装→技术消化,提高国产 化率→内需主导,逐步出口的产业转移过程。

4、行业规模及盈利状况 (1)行业规模 根据2006年10月26日出台的我国铁路“十一五”规划,我国铁路未来5年的主要 目标是:将建设新线17000公里,其中客运专线7000公里;建设既有线复线8000公里; 既有线电气化改造15000公里。

十一五期间我国铁路固定资产总投资规模1.5万亿元,其 中机车车辆购置和技术改造投资规模为2500亿元。

预计到2010年,国内机车保有量将达 到19000台左右,动车组配置达到1000列左右,客车保有量达到4.5万辆左右,货车保有 量达到70万辆(含企业自备车10万辆)。

图3国内机车车辆保有量 图4机车车辆购置及技改投资 资料来源:铁道部、西南证券研发中心 表1十一五期间铁路设备需求 2006年需求“十一五”期间需求 2007-2010年新增需求 大功率机车(台) 7915001421 动车组(组) 25700675 高速重载货车(辆) 车轴(根) 货车轴承(套) 资料来源:铁道部、西南证券研发中心 (2)盈利状况 近几年,由于铁路投资增长相对缓慢,铁路设备及配件行业的增长也趋于平缓,随着 未来铁路投资的大规模增长,以及产品的升级换代,行业整体的各项财务指标也将随之水 涨船高。

铁路设备行业2008年投资策略 敬请关注最后一页重要声明 5 图5机车车辆及动车组制造业销售收入 图6机车车辆及动车组制造业利润 资料来源:中经数据库、西南证券研发中心 图7机车车辆配件制造业销售收入 图8机车车辆配件制造业利润 资料来源:中经数据库、西南证券研发中心 5、景气度 铁路设备配件行业整体行情看好,但各个子行业受益不均,最紧靠高速重载要求的子 行业受益最大,国内的市场重点是客车高速及其配件。

概括说来,未来行业的机会集中在 大功率机车、高端客车和相应配件制造领域。

需要突出说明的是,车辆提速改造首先带动车辆配件需求大增。

为了满足车辆提速要 求,铁道部2005年开始对现有30万辆车辆更新改造,涉及摇枕、车轮、车轴、轴承等部 件。

部分零部件需求增长出现了供不应求的局面,铁路车辆配件生产企业在2005—2007年 已经进入业绩高速增长期。

随着铁道部更新改造的完成,2008年普通配件将有所回落,围 绕高速铁路的配件将迎来景气高峰。

车辆总的来看,重要备件企业受益于铁路车辆的提速改造,最早迎来景气高峰;铁路 大功率机车、动车组和高端客车企业也将在2008-2010年迎来行业的景气高峰。

配件方面,车轴由于受人民币升值及国外公司竞争力提升双向影响,出口部分2008年 将处于景气低位。

而弹性元由于铁路固定资产投资在未来3年都将大幅增长,因此在未来 三年都将处于景气高位。

铁路设备行业2008年投资策略 敬请关注最后一页重要声明 6 6、影响行业发展的关键因素 铁路设备配件行业的规模除出口外,主要依靠内需拉动,由于铁道部目前的体制仍然 还是计划经济的模式,因为我们认为影响行业发展的关键因素是铁道部每年的计划及实际 投资规模以及相关的行业政策。

例如铁道部有非常明确的国产化比率的要求,高速铁路的 国产化率必须达到70%以上,30%的进口技术和产品将主要集中在动力系统和电控系统上。

这对行业内的供货商是有扶持作用的。

图9全国铁路建设投资额及增幅 图10全国铁路营业里程 资料来源:铁道部、西南证券研发中心 7、子行业状况 (1)客车及动车组 目前世界上客车的发展方向是高速动车组和磁悬浮。

过去客车是有机车牵引的,现在 则把动力分散在车厢里,使车厢也具有动力,这就是动车组技术,动车组在速度上与过去 牵引式客车相比有了质的飞跃。

我国当前的铁路客车发展模式是引入时速超过200公里/ 小时的动车组,然后自主开发时速大于200公里/小时的动车组。

铁道部在完成200km/h和300km/h铁路动车组招标采购的基础上,已在2007年4月 实现铁路第六次提速,4月18日首批52列动车组投入使用。

铁道部将在年底前再投入106 列动车组,共计投入158列下线使用。

之后,随着我国铁路客运专线的不断建设,在2010 年前制造700列动车组,实现京广线以东地区“动车化”,速度等级逐步提高到300km/h。

中国目前的铁路电化率只有32%,仅仅只是达到了西方发达国家80年代中期的水平, 按照铁道部“十一五”规划,截至2010年底,中国铁路电化率将达到45%,接近西方发达 国家水平。

随着铁路电化率提高,出于提高铁路客运效率的需要,动车组的需求必然持续 增加,预计到2010年,动车组保有量将达到1000台。

铁路设备行业2008年投资策略 敬请关注最后一页重要声明 7 图11客车购置及保有量 图12机车购置及保有量 资料来源:铁道部、西南证券研发中心 (2)机车 现在我国国内的机车主要有韶山电力机车和东风内燃机车两种类型,韶山电力机车的 功率达到6400千瓦,东风内燃机车达到4500马力,达到了国际二十世纪80年代水平, 内燃机车和电力机车的保有量比例为2.2:1,按铁道部“十一五”大力发展电力牵引的规划, 加快铁路电气化建设,实现“十一五”期末铁路电气化率45%、电力机车牵引比重80%以上 的目标。

新建客运专线,要全部使用电力牵引,在电气化区段逐步取消柴油发电车。

无特殊 要求禁止使用燃油锅炉,到2010年电力机车承担运输工作量的比重将达到80%以上。

未来三年,我国机车的发展趋势也是大功率交流传动机车,电力机车的占比将大幅提 升,同时时速200公里以上的客运机车和轴重25吨重载货运机车也将得到大力发展。

机车制造业的竞争焦点在于高速、重载技术,竞争主要在南北车集团之间展开。

2004年 以来,新型机车成为铁道部重点采购对象,由于国家政策鼓励铁路装备国产化,外资无法 直接获得铁道部订单,南车集团与北车集团中生产机车的企业作为国内铁路装备制造业龙 头,垄断了新型机车订单,成为最大受益者。

可以预计,通过技术引进具备大功率交流传 动机车研制能力,同时得到铁道部重点扶持的南车、北车集团内机车制造企业将有着更为 广阔的发展前景。

(3)货车 铁路货车方面,目前发达同家均致力于提高载重技术、扩大车辆专用化的比重,注重 提高货车轴重、减轻自重,提高装载能力。

国内已成功研制出23t轴重、载重量70t、时 速120公里的通用货车,并相继开发出载重80t煤炭专用货车、载重100t的矿石和钢铁 专用货车。

下一步我国货车的发展重点时速160公里的专用货车。

我国铁路货运车辆的整车生产厂家主要是18家,其中8家为北车集团旗下企业,6家 属于南车集团;另有3家兵工集团军转民企业和1家民营企业。

各铁路货车企业的市场占 有率差异不大,前五位企业市场占有率合计仅为48.4%,南车集团合计占有率为39.52%, 北车集团占有率为42.15%,军工企业合计18.33%。

铁路设备行业2008年投资策略 敬请关注最后一页重要声明 8 由于货车生产厂家过多,供大于求,价格竞争明显,因此货车的毛利率一直很低,徘 徊在10%左右。

虽然2006年我国铁路货车的主要车型由60载重吨级上升为70载重吨级, 以敞车为例,一辆C64单价为28.8万元(含税),而一辆C70单价2006年为37.33万 元(含税),2007年最新价格约为38万元(含税),价格上涨了32%。

由于新车型的部 分配件价格提升更为明显,因此铁路货车制造业的毛利率未有提升。

受改造车的影响,2007年新造车的需求没有大量释放,我国铁路车辆制造业的收入增 长速度与铁路车辆配件业相比,处于明显落后的状态。

但预计08年完成对旧车改造后,货 车将迎来崭新的发展机会。

图13货车购置及保有量 图14轴承制造业年度销售情况 资料来源:铁道部、西南证券研发中心 (4)配件 从2006年起,新货车全都提升为70吨级,对配件的需求随之增加。

目前我国整车企 业已可完成部分型号车辆的组装,未来几年在高端机车、动车组配件方面会将从一般零部 件到核心零部件逐步推进国产化,从而带来相关行业的阶梯式利润空间,带动国产配件企 业发展。

产品更新换代后,对配件技术的要求变高,相应产品售价也随之提高,相关制造企业 利润率提升,从而提高行业的景气度。

例如转向架中旧的弹性元件已经逐步退出主导市场, 其销售价格为1360元/套,而新的弹性元件价格为5000元/套,新旧价格比为3.7:1,毛 利率提高到50%。

2006年铁路货车采用70吨级以后,火车轴更新为RE2B轴,价格为4290 元/根,而改造前车轴价格为3600元/根,毛利率上涨4%。

其它配件也是如此,铁路配件 业整体毛利率水平在20%左右。

车轴主要受货车新造和维修需求影响,未来国内市场稳中有降。

除时速300公里以上 车辆须用空心轴外,客货车轴价格差别不大,因此车轴市场需求主要受绝对数量占优的货 车车辆影响。

铁道部计划用3年时间在2005-2007年间完成旧车转K2转向架改造,预计 该政策至2008年将有可能逐步收尾,2008年以后检修所带来的更换车轴的需求将有较明 显的下降。

铁路设备行业2008年投资策略 敬请关注最后一页重要声明 9 车辆弹性元件主要受客车和机车新造需求影响,未来市场成长空间明显。

由于每辆高 速动车和大马力机车需要弹性元件6-8万元,每辆普通客车和机车需要弹性元件约3万元, 每辆货车弹性元件仅价值5000元,高低端之间差距巨大,因此车辆弹性元件在高端机客车 需求的带动下未来具有明显成长空间。

8、未来变动趋势 (1)高速重载 目前各国铁路客运发展的共同趋势是高速、大密度,而采用动车组和电力机车牵引旅 客列车是实现客运高速化的重要条件。

在货物运输方面,集中化、单元化和大宗货物运输 重载化是各国铁路发展的共同趋势。

表2国内外铁路机车车辆制造技术 车 型世界发展趋势中国现有水平 机车大功率交流传动电力机车成为发展趋势引入大功率电力机车与内燃机车 铁路客车 由传统的机车牵引逐步过渡到动车组、磁 悬浮列车 引入时速超过200km/h的动车组,自主研发时速 超过300km/h的动车组 铁路货车 大功率电力机车牵引的高速、重载货车, 车辆专用化 自行研制成功载重70t通用货车、载重80t煤炭 专用货车、载重100t的矿石和钢铁专用货车 资料来源:铁道部、西南证券研发中心 机车方面,大功率电力机车与内燃机车成为各国主力车型,但经历了20世纪70年代 的石油危机之后,各国对电力与内燃牵引重新进行了经济评价,电力牵引受益其功率大、 热效高以及无污染的优点,更受日本以及欧洲大陆国家的欢迎,随着各国铁路电气化的进 程,发展大功率电力机车逐渐成为世界机车发展趋势。

铁路客车方面,牵引方式已由传统的机车牵引过渡到了动车组、磁悬浮列车,动车组 通过将动力装置分散在不同的车厢,可以获得更快的速度,而磁悬浮列车利用电感磁场使 列车悬浮,从而克服车轮与轨道的摩擦力,提高列车行驶速度。

铁路货车方面,发达同家均致力于提高载重技术、扩大车辆专用化的比重,注重提高 货车轴重、减轻自重,提高装载能力。

(2)国产化 中国铁路机车车辆制造业与国外相比有较大差距,特别是在大功率电力机车、动车组 方面,而铁道部采取的策略是“以市场换技术”,通过招标的形式与国外企业合作,走引 进消化吸收再创新之路。

一旦掌握关键技术之后,将会给予采购上的优先权。

例如,生产 电力机车的株洲电力机车有限公司在既有的八轴大功率交流电力机车设计制造技术平台上 实现了技术创新,开发出了六轴大功率交流传动电力机车,单轴功率1600千瓦、总功率 铁路设备行业2008年投资策略 敬请关注最后一页重要声明 10 9600千瓦,具有完全自主知识产权。

2007年8月18日。

铁道部与其签署了总金额近300 亿元的1200台六轴大功率交流传动电力机车购销协议,并正式签订了其中500台的购销 合同。

这是我国铁路迄今最大的一个机车采购项目。

表3高速动车组对外合作情况 时间国内厂商国际合作方 中标 数量 技术转让金 (亿元RMB) 国内企业合同 额(亿元RMB) 技术等级交货期 2004.10南车四方机车股份公司日本川崎重工120列61.92超100亿200-300km/h 2006-2008 2004.10北车长春轨道客车公司法国阿尔斯通60列64.1764.17200km/h 2006-2008 2004.10、 庞巴迪青岛BSP合资公司加拿大庞巴迪40列N.A.53.3200km/h 2006-2007 2005.11北车唐山机车车辆厂德国西门子60列69.2469.24300km/h 2009 资料来源:铁道部 表4机车对外合作情况 国内厂商国际合作方招标项目招标金额(亿元RMB) 株洲电力机车公司德国西门子 180台交流传动电力机车 73.4亿元 大同电力机车公司法国阿尔斯通 180台交流传动电力机车 72.5亿元 大连机车车辆公司美国EMD公司 300台内燃机车 66.42亿元 戚墅堰机车车辆厂美国GE公司 300台内燃机车 68亿元 资料来源:铁道部 在高速铁路的建设中,铁道部有非常明确的国产化比率的要求,高速铁路的国产化率 必须达到70%以上,30%的进口技术和产品将主要集中在动力系统和电控系统上。

因此,基 础配件如弹性元件、桥梁支座、车轴、紧扣件和轴承,将首选优质国产企业生产。

可以预见,未来中国铁路上奔驰的列车和使用的配件,将大部分是由中国造。

二、公司篇 1、上市公司 (1)扩容与市值变化 截止到2007年12月26日,铁路设备及配件行业上市公司总市值为1450.44亿元,同 比增长近203.82%,2007年内无新股上市及已上市公司的增发配股。

铁路设备行业2008年投资策略 敬请关注最后一页重要声明 11 图15铁路设备及配件行业市值变动趋势 资料来源:Wind资讯、西南证券研发中心 (2)经济运行状况 从主营业务收入、净利润等主要经营指标看,铁路设备及配件行业整体经营业绩虽然 在05年到06年间有所回落,但是在铁路投资增长及产品升级换代的大背景下,目前已开 始回升。

2007年前三季度净利润同比增长达71.14%,净资产收益率达到7.59%,各项指标 基本呈现稳定增长态势。

表5铁路设备及配件行业上市公司主要经营指标 主营业务收入(合计)万元 主营业务收入同比增长率(算术平均) 期间费用率(合计) 净利润(合计)万元 净利润同比增长率(整体法) 每股收益(整体法)元 销售净利率(整体法) 每股净资产(整体法)元 净资产收益率(整体法) 主营业务收入(合计)万元 资料来源:Wind资讯、西南证券研发中心 (3)上市公司所得税率情况 表6铁路设备及配件行业上市公司所得税率情况 证券代码证券简称名义所得税率07年Q3实际税率06年实际税率 000920 *ST汇通15% NA 2.11% 600495晋西车轴15%、33% 14.85% 15.74% 铁路设备行业2008年投资策略 敬请关注最后一页重要声明 12 600967北方创业33% NA -11.66% 600458时代新材15%、33% 9.73% 9.34% 601002晋亿实业15%、33% 15.72% 19.51% 600808马钢股份15%、33% 15.32% 16.16% 000629攀钢钢钒15% 6.48% 8.78% 600169太原重工15%、33% 0.06% 3.61% 资料来源:Wind资讯、公司年报 从上表可以看出,两税合并对该板块的影响还是较大的。

(4)资本运营 行业内最大的央企中国南车集团公司和中国北车集团公司,在国资委所属央企中排名 分别位列第92位和第91位,在国资委合并同类项的大背景下,两家集团都力图迅速做大 做强,启动包括整体上市等发展手段。

作为旗下的上市公司,有可能有借壳上市或被私有 化等额外惊喜。

我们认为未来两家有可能的选项之一就是进行战略性重组,合并为一家集 团公司后再进行IPO上市,这样较为符合国资委央企整合上市的思路。

中国南车集团公司 公司以铁路机车车辆的制造为主业。

公司下属27个子企业,2005年末公司资产总额为 285亿元,2005年实现销售收入215亿元,每年出口签约成交额超过2亿美元。

公司设计 制造的国内首列时速300公里动车组目前已竣工下线,预计2008年3月份将交付首批10 列动车组。

目前公司已开始时速350公里动车组的设计工作。

公司旗下目前有子公司*ST汇通(000920)及一个孙公司时代新材(600458),公司也 有可能借壳上市;或单独进行IPO后,再来解决旗下上市子孙公司的事宜。

中国北车集团公司 公司2006年末资产总额303亿元,成员单位包括14个全资企业、9个控股企业和4个 参股企业,主业为铁路机车车辆的制造。

铁路机车车辆和城市轨道车辆产品占国内市场份 额的一半以上,并出口到30多个国家和地区。

2006年公司出口成交额达51,247.4万美元, 比上年增长77.6%。

出口创汇达21,226.1万美元,均为历史最高水平。

2006年全年公司共计实现销售收入228.6亿元,比上年增长34.33亿元,增幅17.67%, 实现利润总额37,407万元,较上年增幅269%,实现净利润17,666万元,比上年增长3935 万元,创历史最高水平。

(5)行业投资策略与评级 由于行业进入壁垒较高,且未来几年行业的整体投资额将快速提升,行业内的上市公 司业绩将会稳步提升,行业长期看好。

明年行业内的公司虽然受所得税影响较大,但行业 未来的发展是可以期待的。

因此给予铁路设备及配件行业明年“跟随大市”的投资评级。

铁路设备行业2008年投资策略 敬请关注最后一页重要声明 13 图16铁路设备及配件行业指数相对上证指数走势() 资料来源:Wind资讯、西南证券研发中心 2、重点公司估值与投资建议 (1)选股策略 由于未来几年货车的需求将会得到释放,因此重点关注上市公司中生产货车的公司, 代表性的公司有北方创业(600967)。

而明年将是铁路建设快速增长的一年,相应的为铁 路生产配件的公司也值得关注,代表性的公司有时代新材(600458),晋亿实业(601002)。

(2)估值水平 国内铁路设备及配件板块估值水平高于国际同行业平均水平,但低于国内交运设备板 块平均水平,并且也低于全部上市公司水平,主要是由于两税合并对行业内的上市公司影 响较大,因此目前整体估值水平较市场整体水平偏低。

表7国际铁路设备配件行业估值情况 市值PE(06年) ROEP/B Siemens AG (ADR) (Public, NYSE:SI) 143.30B 26.958.44% 4.94 Alstom S.A. (Public, EPA:ALO) 20.51B 31.4837.17% N/A Bombardier, Inc. (Public, TSE:BBD.B) 10.30B 57.539.63% 3.77 资料来源:Google B--10亿美元,M--100万美元数据日期为12月27日 说明:以上三家公司在全世界铁路机车车辆市场约占55%的份额。

表8国内行业估值水平比较 2005PE 2006PE 2007PE 2008PE 铁路设备及配件 交运设备 全部上市公司 资料来源:Wind资讯、西南证券研发中心(截至12月27日) 铁路设备行业2008年投资策略 敬请关注最后一页重要声明 14 (3)重点公司投资评级 表9重点公司投资评级 2007E 2008E 2009E 代码简称 EPSPEEPSPEEPSPE 投资评级 600967北方创业持有 600458时代新材增持 601002晋亿实业增持 资料来源:Wind资讯、西南证券研发中心(截至12月27日) 北方创业(600967) 公司拟以不低于5.44元的价格非公开发行2000—5000万股,发行预计募集资金约3 亿元,拟投资建设精密锻造生产线项目、增资控股路通弹簧公司。

两个项目投产后,将增 厚每年的EPS0.20-0.27元。

铁道部“十一五”铁路建设总投资12500亿元,是“十五”总投资6000亿元的2.08 倍。

铁路运输的跨越式发展,将为铁路车辆制造企业带来新的发展机遇。

预计2007年、2008年、2009年公司每股收益分别能达到0.19元,0.30元、0.43元, 公司成长性良好,经营状况相对稳定,收益率稳健,基于对公司将实施的定向增发及高速 铁路投资大规模增长的预期,未来业绩能保持良好的增长,比较适合投资者长期持有,给 予“持有”的评级。

时代新材(600458) 高铁桥梁支座的毛利率在37%左右,其在公司收入占比的大幅提高导致公司综合毛利率 上升。

从公司订单来看,预计07年桥梁支座的收入金额在2亿元左右,占主营业务收入比 重超过25%,拉高公司综合毛利率至23.6%左右。

与跨国公司的合作使公司不但获得技术提 升,也成功打开了国际市场,预计未来出口市场将保持30%以上增速。

公司是南车集团的孙公司,南车集团目前正酝酿与北车集团整合上市或单独发起上市, 可能会有被私有化的额外惊喜。

预计2007年、2008年、2009年公司每股收益分别能达到0.24元、0.44元和0.57元, 给予高速铁路投资大规模增长而带动公司高速增长的预期,给予公司“增持”的评级。

晋亿实业(601002) 人民币持续升值,降低了公司出口产品的盈利水平。

今年上半年与去年同期汇率相比 直接减少收入1,175万元,影响净利润约为1,000万元,预计该项全年直接减少收入2500 万元,影响净利润约2000万元。

在十一五期间,高铁紧固件市场份额约为300亿,市场巨大,当前,公司在高铁紧固 铁路设备行业2008年投资策略 敬请关注最后一页重要声明 15 件领域的市场份额为18.8%,高铁紧固件售价大约为3700元/吨,毛利率高达32%,而普通 紧固件的毛利率只有10.6%。

考虑到公司今年出口业绩不佳和08年后公司业绩将会有跳跃式增长的双重因素,预计 公司2007~2009年分别实现每股收益0.15、0.27和0.36元,给予公司“增持”的评级。

西南证券投资评级说明 类别级别涵义 强烈买入股价明显低估,未来6月内有30%的涨幅 增持股价明显被低估,未来6月内有15%的涨幅 持有股价定位合理,未来6月内股价波动在-5%--10%之间 谨慎持有股价基本合理,未来6月内股价波动在5% -- -10%之间 卖出股价被高估,未来6月可能出现-15%以上的跌幅 公司 强烈卖出股价明显高估,未来6月内有-30%的跌幅 强于大市行业基本面向好,未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 跟随大市行业基本面稳定,未来6个月内,行业指数将跟随综合指数行业 弱于大市行业基本面向淡,未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 重要声明 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公 开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其所属关联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资 银行业务服务。

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