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G食品研究报告:光大证券-G食品-600616-调研简报:坚持黄酒与食品两手齐抓-060718

研报作者:彭丹雪 来自:光大证券 时间:2006-07-19 11:42:13
  • 股票名称
    G食品
  • 股票代码
    600616
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    yb***ng
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    持有
  • 研报大小
    29 KB
研究报告内容

G食品调研简报:坚持黄酒与食品两手齐抓 ——上海新光明食品集团整合研究报告之一 彭丹雪021-50818887-250 pengdx@ebscn.com 自从6月中旬传出上海国资委要将旗下的几家公司组建成大型食品集团后,与之相关的消息就沸沸扬扬, 涉及到的上市公司有G食品、光明乳业、G梅林、G都市和G海博。

我们对相关食品类上市公司进行了调 研和分析,尽量理清思路,找出未来具有投资价值和发展潜力的上市公司。

7月12日,我们对第一食品进行了调研,我们对公司有以下的判断: 上海新光明食品集团整合 目前上海新光明食品集团整合正在积极开展前期工作,市场传闻新集团可能将于8月份挂牌。

新食品集团 的整合将会不可避免推动所涉及到的公司进行重组。

图1:G食品主要控股股东以及主要子公司 资料来源:光大证券研究所 我们目前对于第一食品的重组可能有两个猜测:一是关于和酒的整合。

和酒是新型黄酒的先导者,是“海 派”黄酒的典型代表,在黄酒业发展初期实现了高速增长,但和酒基酒来自于外购,因此成本和质量难以 控制,目前的盈利能力已经大大减弱,不过在上海地区仍具有较高的市场占有率和知名度。

据统计,和酒 销量仍占据上海1/3的市场。

图2:2001-2005年两家公司利润总额变化 上海市国资委 上海市糖业烟酒集团 G食品 金枫酒厂上上糖业南浦食品 100% 49% 31.73% 100% 31% 49% 上海捷强集团 1.3% G食品(600616)研究快报Flash Notes 2006年07月18日 2 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2001年2002年2003年2004年2005年 万元 金枫酒业 华光和酒 资料来源:公司资料,光大证券研究所 和酒是冠生园旗下的黄酒品牌,而冠生园则是目前光明食品集团的下属公司。

和酒主要针对的是中高档市 场,与“石库门”的“侬好”系列正好针锋相对,如果新食品集团成立,消弭自家人的内耗是必然的,则 关于和酒的想象空间必然较大。

如果金枫可以将和酒整合,1、和酒可购买金枫酒厂所产基酒,有利于控制 成本,提高利润率,而金枫也可以开足产能,充分利用其生产线;2、目前金枫具备10万吨/年的生产能力, 但去年会稽山收购嘉善酒厂后产能达到了12万吨,已经超越金枫成为国内第一黄酒生产厂家,其对上海市 场更是虎视眈眈。

而和酒与金枫酒厂的品牌可以做到强强联合,联手加强对上海市场控制。

会稽山和古越 龙山将更难攻破上海这个黄酒消费第一的大市场。

但我们要注意到,和酒近几年的盈利能力大幅度萎缩,2005年的销售收入虽然达到了1.7亿元,但利润总 额仅为284万元,如果和酒被整合,金枫短期的盈利能力很可能会被其拖累,这需要金枫对和酒重新进行 市场定位,在此期间的不确定性是公司的发展风险之一。

但从长期来看,公司黄酒业务的实力将大大增强。

二是关于第一食品所持有的上上糖业股份。

由于近期糖价高涨,上上糖业盈利能力大大增强,也成为公司 业绩增长的亮点之一。

但由于第一食品仅持有其31%的股权,对公司业绩贡献有限,2005年上上糖业净利 润6032万元,对公司EPS贡献仅为0.06元。

公司也一直想要加强对上上糖业的控制,以分享更大的盈利 增长。

图3:上上糖业股权结构 3 资料来源:光大证券研究所 关于目前新食品集团的成立后的资产整合,我们倾向于认为优质资产将向上市公司倾斜。

而东方先导和第 一食品都是上海烟糖集团的下属公司。

如果股权可以整合给第一食品,加上糖价高位徘徊,则公司在上上 糖业方面的利益将增加一倍,粗略估计也能对公司EPS贡献0.15元。

即使公司不增加对上上糖业的股权, 考虑到其他几家涉及到新食品集团整合的上市公司都没有与上上糖业相贴近的业务,我们认为上上糖业被 从公司剥离的风险较小。

总而言之,我们认为新食品集团的整合对公司的影响是中性偏利好。

主要业务继续稳定增长 黄酒 目前国内黄酒市场仍属于持续自然增长,金枫酒厂也在继续保持高增长。

金枫酒厂今后进一步做大做强将 通过扩产和收购来扩大产能和销量。

主要通过以下途径:1、金枫在建4万吨新厂的时候已经预留了一块地, 可以随时上流水线,扩大产能;2、金枫通过收购兼并,打开全国市场。

目前上海埠外市场占“石库门”总 销量的20%,公司在05年报中也表达了意图将这个比例提高到50%。

今后公司在黄酒市场的增长将把重 心放在上海埠外的增长。

预计今年公司黄酒销量仍将保持高速增长,我们估计石库门销量可以达到1.3~1.5万吨。

在会稽山和古越 龙山对上海市场虎视眈眈的情况下,增速会有所放缓。

但黄酒仍然是对公司业绩贡献最大的业务。

我们初 步预计公司今年黄酒销量增长30%,收入达到5.6亿元。

食品零售 公司目前的食品零售店面有:长宁店、徐汇店、南京路店、五角场店(在建,年底或春节投入使用,不影 响06年业绩)、梅龙店(社区型),另有4家旅游食品店:东方明珠、豫园、南京路门店、磁悬浮列车站点。

公司目前的食品零售主要靠南京路店盈利,其余店面仍将继续调整,争取减亏或盈利。

预计此项业务的收 入会维持稳定增长,而毛利率也不会有大的波动。

另外,公司1月份出售浦发银行股份,获得税前股权收益5千万元,增加今年业绩EPS0.1元。

我们预计公 司上半年EPS为0.32元,全年EPS为0.74元。

按照全面摊薄EPS计算,公司上半年业绩增长40%,全年 增幅在57%。

目前PE19倍,估值基本合理。

总之,公司目前还面临股权激励以及新食品集团成立等重大事务,未来具有一定的变数,目前的股价基本 上海市糖业 烟酒集团 G食品东方先导 上上糖业 当地政府 31.73% 29% 40% 31% 100% 4 反映了公司的价值。

但我们要认识到,公司未来具有很大的增长潜力,而且新食品集团的成立以及可能随 之而来的重组对公司是中性偏利好的影响,我们长期仍然看好第一食品。

建议股价在14元以下可以逢低买 入,长期持有。

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