爱美客：安信证券-爱美客-300896-拟投资韩国Huons Bio公司，肉毒素布局及全球战略更进一步-210625

1 拟投资韩国Huons Bio公司，肉毒素布局 及全球战略更进一步 ■事件：公司拟增资暨收购韩国Huons Bio合计25.4%股权。

根据公司 公告，公司拟使用约5.81亿元人民币的超募资金对Huons BioPharma Co., Ltd.增资认购其80万股份；同时拟使用3.05亿元人民币的超募资 金收购Huons Global Co., Ltd.持有的标的公司8.8%的股权计42万股 份。

收购完成后，爱美客将合计持有Huons Bio122万股份，持股比例 达25.4%。

Huons Bio前身作为Huons Global集团的肉毒毒素等生物制 品业务部门，2021年4月从Huons Global分拆设立，其在产品的持 续研发和改良中具备独到的优势。

Huons Bio的主营业务为以A型肉 毒毒素产品为代表的医美相关生物制品的研发、生产和销售，其产品 已经在韩国和欧美地区获批上市。

■本次收购有利于公司拓展海外市场，提升公司国际化战略布局能力。

Huons Bio处于医美行业高度发达的韩国，产品受到全球市场的高度认 可，本次并购有利于爱美客拓展海外市场，进行国际化的战略布局。

根据沙利文统计，全球医疗美容服务市场在2018年的总规模达到了 1,362亿美元，2014~2018年复合增长率为8.2%，预计到2023年将达 到1,925亿美元，2018~2023年复合增长率为7.2%。

其中，非手术类医 疗美容项目市场规模从2014年的138亿美元增长到2018年的238亿美 元，年复合增长率为14.7%，增速快于同期手术类医疗美容服务的市 场，预计到2023年，市场规模将达到419亿美元。

根据《新氧2019 医美行业白皮书》数据，在最受消费者欢迎的非手术类医美项目排名 中，肉毒毒素在美国市场排名第一，在韩国市场排名第二。

Huons Bio 肉毒毒素产品Hutox于2019年4月在韩国取得产品注册证，在韩国市 场的品牌名为Liztox，同时在全球多个国家开展临床试验并于不久问 世。

公司投资Huons Bio将形成深度绑定和合作关系，通过全球医美 前沿阵地的韩国市场，向美国、欧洲乃至南美、东亚、非洲、澳洲等 地区拓展全球市场。

如Huons Global这样仪器、玻尿酸、肉毒毒素均 成功进入国内市场的国际化企业，只有跨国巨头艾尔建。

爱美客与 Huons Bio的深度合作，以中国国内市场为着力点，放眼全球市场形 成强有力的战略布局。

■本次收购将使公司进一步拓展产品线，提高整体竞争力。

医美市场 中，肉毒毒素的用途广泛存在，通常被用于除皱、瘦脸及多种医美联 合项目，此外在治疗疼痛、痤疮、癌症方面也具有发展潜力。

肉毒毒 素不仅是防皱、美容项目的第一选择，随着老龄人口的增多，肉毒毒 2021年06月25日 爱美客（300896.SZ） 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级增持-A 维持评级 6个月目标价： 781.85元 股价（2021-06-24） 690.16元 交易数据 总市值（百万元） 141,932.16 流通市值（百万元） 32,392.42 总股本（百万股） 216.36 流通股本（百万股） 49.38 12个月价格区间330.24/1232.03元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益11.2633.12 -21.69 绝对收益11.2641.76 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 爱美客：爱美客一季度业 绩略超预期，深度运营效 果显现/马帅 2021-04-27 爱美客：爱美客年报业绩 略超预期，嗨体驱动快速 增长，新产品与新领域布 局打开长期空间/马帅 2021-02-09 爱美客：爱美客利拉鲁肽 注射液获临床批件，减肥 （重）领域布局增量可期/ 马帅 2020-11-16 爱美客：爱美客三季报业 绩靓丽，注射医美龙头杨 帆起航/马帅 2020-10-27 爱美客：爱美客国产医用 修复材料龙头，上市开启 发展新征程/马帅 2020-08-28 -5% 33% 71% 109% 147% 185% 223% 261% 2020-062020-102021-02 爱美客医疗器械创业板指 2 素治疗的临床应用不断发掘，新的肉毒毒素制剂将不断被开发出来， 新适应症审批的增多，预计肉毒毒素产品还将保持长期快速发展。

根 据《新氧2019医美行业白皮书》数据，在国内最受消费者欢迎的非手 术类医美项目中，肉毒毒素仅次于玻尿酸排名第二。

2019年肉毒毒素 占比32.67%，增速高达90.56%，对比玻尿酸占比66.59%，增速为 53.11%。

同时，中国市场存在着大量的水货和假货，侵蚀了部分正规 市场规模，随着医美项目的不断普及以及监管政策的持续规范，肉毒 毒素的市场规模有望持续扩张。

爱美客聚焦于医疗美容行业，通过自 主研发先后推出了多款医疗美容注射类透明质酸钠系列产品。

根据公 司公告，爱美客和Huons Global合作的A型肉毒毒素产品在国内已 经进入临床试验阶段。

在此基础上，公司投资Huons Bio有利于双方 进一步深度合作，使肉毒毒素产品作为公司新的增长点，丰富了公司 的产品品类，加强公司品牌影响力和创新的核心竞争力，提升公司产 品未来市场空间。

■投资建议：增持-A投资评级。

我们预计公司2021年-2023年的收入 增速分别为93.6%、44.4%、37.0%，净利润增速分别为83.2%、45.9%、 42.4%，当前股价对应PE分别为185倍、127倍、89倍，成长性突 出；给予增持-A的投资评级。

6个月目标价为781.85元，相当于2021 年210倍动态市盈率。

■风险提示：疫情的不确定性；收购进度后续的不确定性；公司后续 订单的不确定性。

摘要(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 主营收入557.7709.31,372.81,982.62,716.0 净利润 305.5439.7805.51,175.61,674.0 每股收益(元) 1.412.033.725.437.74 每股净资产(元) 3.0520.9521.5621.8022.13 盈利和估值201920202021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 488.8339.6185.4127.089.2 市净率(倍) 226.632.932.031.731.2 净利润率54.8% 62.0% 58.7% 59.3% 61.6% 净资产收益率46.4% 9.7% 17.3% 24.9% 35.0% 股息收益率0.0% 0.3% 0.5% 0.8% 1.1% ROIC 246.1% 302.0% 470.1% 537.5% 653.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/爱美客 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 201920202021E 2022E 2023E （百万元） 201920202021E 2022E 2023E 营业收入557.7709.31,372.81,982.62,716.0 成长性 减:营业成本41.155.5107.0162.1229.9 营业收入增长率73.7% 27.2% 93.6% 44.4% 37.0% 营业税费3.53.76.910.927.2 营业利润增长率144.5% 43.6% 79.4% 46.2% 39.9% 销售费用77.273.6164.7228.0285.2 净利润增长率148.7% 43.9% 83.2% 45.9% 42.4% 管理费用48.143.596.1128.9163.0 EBITDA增长率123.1% 38.4% 81.6% 45.0% 38.5% 财务费用-1.7 -14.3 -10.0 -14.8 -21.2 EBIT增长率127.6% 39.1% 83.0% 45.5% 38.8% 资产减值损失-0.0 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 NOPLAT增长率157.9% 42.3% 83.2% 47.1% 40.7% 加:公允价值变动收益- 1.6 - - - 投资资本增长率15.9% 17.7% 28.6% 15.7% 38.7% 投资和汇兑收益7.014.77.510.020.0 净资产增长率63.7% 583.8% 2.3% 0.5% 0.3% 营业利润350.2502.7902.11,319.11,845.7 加:营业外净收支0.6 -0.1 -0.20.22.7 利润率 利润总额350.8502.7901.81,319.31,848.4 毛利率92.6% 92.2% 92.2% 91.8% 91.5% 减:所得税52.869.3121.7171.5231.1 营业利润率62.8% 70.9% 65.7% 66.5% 68.0% 净利润 305.5439.7805.51,175.61,674.0 净利润率54.8% 62.0% 58.7% 59.3% 61.6% EBITDA/营业收入72.6% 79.0% 74.1% 74.4% 75.3% 资产负债表 EBIT/营业收入70.8% 77.5% 73.2% 73.8% 74.8% 201920202021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金505.63,455.83,543.43,529.03,444.2 固定资产周转天数9374382618 交易性金融资产- 841.6841.6841.6841.6 流动营业资本周转天数-7 -541219 应收帐款17.033.246.871.8154.6 流动资产周转天数2781,2541,169827611 应收票据- - - - - 应收帐款周转天数913101115 预付帐款4.66.314.716.828.1 存货周转天数1213151618 存货23.326.886.293.9174.3 总资产周转天数3901,3641,232866639 其他流动资产14.212.29.912.111.4 投资资本周转天数8477494139 可供出售金融资产- - - - - 持有至到期投资- - - - - 投资回报率 长期股权投资- 33.945.260.380.3 ROE 46.4% 9.7% 17.3% 24.9% 35.0% 投资性房地产- - - - - ROA 40.1% 9.4% 16.4% 24.0% 33.3% 固定资产150.6142.9145.1139.0130.6 ROIC 246.1% 302.0% 470.1% 537.5% 653.6% 在建工程- - -9.8 -13.5 -18.0 费用率 无形资产10.710.410.310.410.1 销售费用率13.8% 10.4% 12.0% 11.5% 10.5% 其他非流动资产17.669.729.418.75.0 管理费用率8.6% 6.1% 7.0% 6.5% 6.0% 资产总额743.64,632.74,762.84,780.24,862.2 财务费用率-0.3% -2.0% -0.7% -0.7% -0.8% 短期债务- - - - - 三费/营业收入22.2% 14.5% 18.3% 17.3% 15.7% 应付帐款18.116.934.147.769.8 偿债能力 应付票据- - - - - 资产负债率10.9% 2.2% 2.6% 2.5% 3.8% 其他流动负债49.172.478.559.4103.6 负债权益比12.2% 2.2% 2.7% 2.6% 4.0% 长期借款- - - - - 流动比率8.4049.0540.3642.6226.83 其他非流动负债13.712.213.413.112.9 速动比率8.0548.7539.5941.7425.83 负债总额80.9101.4125.9120.2186.3 利息保障倍数-231.37 -38.32 -100.15 -98.75 -95.86 少数股东权益3.8 -2.6 -28.1 -55.8 -112.5 分红指标 股本90.0120.2216.4216.4216.4 DPS(元) - 1.943.565.207.40 留存收益568.94,413.64,448.54,499.44,571.9 分红比率0.0% 95.7% 95.7% 95.7% 95.7% 股东权益662.74,531.24,636.84,659.94,675.9 股息收益率0.0% 0.3% 0.5% 0.8% 1.1% 现金流量表 业绩和估值指标 201920202021E 2022E 2023E 201920202021E 2022E 2023E 净利润298.0433.4805.51,175.61,674.0 EPS(元) 1.412.033.725.437.74 加:折旧和摊销10.111.112.312.713.0 BVPS(元) 3.0520.9521.5621.8022.13 资产减值准备0.50.9 - - - PE(X) 488.8339.6185.4127.089.2 公允价值变动损失- -1.6 - - - PB(X) 226.632.932.031.731.2 财务费用- - -10.0 -14.8 -21.2 P/FCF 521.4359.7196.9130.794.5 投资损失-7.0 -14.7 -7.5 -10.0 -20.0 P/S 267.7210.5108.875.355.0 少数股东损益-7.5 -6.4 -25.5 -27.8 -56.6 EV/EBITDA - 132.7142.398.270.9 营运资金的变动18.8 -13.9 -25.7 -47.1 -114.0 CAGR(%) 56.8% 55.1% 88.7% 56.8% 55.1% 经营活动产生现金流量309.7425.7749.21,088.61,475.3 PEG 8.66.22.12.21.6 投资活动产生现金流量-25.6 -916.22.96.920.1 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量-44.03,440.8 -664.4 -1,109.8 -1,580.3 REP 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/爱美客 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 马帅声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守 信。

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5 公司快报/爱美客 安信证券研究中心 深圳市 地 址：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编：518026 上海市 地 址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编：200080 北京市 地 址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编：100034 销售联系人 上海联系人潘艳上海区域销售负责人18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞上海区域销售总监13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤上海区域销售总监13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋上海区域高级销售副总监13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿上海区域销售副总监13916816630 liugy@essence.com.cn 苏梦上海区域销售经理13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵上海区域销售经理15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡上海区域销售经理13817674050 chenyy6@essence.com.cn 徐逸岑上海区域销售经理18019221980 xuyc@essence.com.cn 北京联系人张莹北京区域销售负责人13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨北京区域销售副总监15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 温鹏北京区域销售副总监13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱北京区域销售副总监18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅北京区域销售经理13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 游倬源北京区域销售经理010-83321501 youzy1@essence.com.cn 侯宇彤北京区域销售经理18210869281 houyt1@essence.com.cn 深圳联系人张秀红深圳基金组销售负责人0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn 胡珍深圳基金组高级销售副总监13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群深圳基金组销售副总监18926033448 fanhq@essence.com.cn 聂欣深圳基金组销售经理13540211209 niexin1@essence.com.cn 杨萍深圳基金组销售经理0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪深圳基金组销售经理13699750501 huangqq@essence.com.cn 喻聪深圳基金组销售经理18503038620 yucong@essence.com.cn 马田田深圳基金组销售经理18318054097 matt@essence.com.cn