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四川双马研究报告:申银万国-四川双马-000935-四川双马进入股改程序~拉法基中国拉开幕帘-060704

研报作者:林珍 来自:申银万国 时间:2006-07-04 09:37:39
  • 股票名称
    四川双马
  • 股票代码
    000935
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    dr***fe
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    2 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    116 KB
研究报告内容

上市公司 建筑建材/建筑材料 (250100) 四川双马(000935) 四川双马进入股改程序=拉法基中国揭开幕帘 买入 维持评级 2006年07月03日 公司研究/公司点评 市场数据:06-06-14 收盘价(元) 5.73 一年内最高/最低(元) 6.16/1.99 上证指数/深证成指1697/4398 市净率3.70 息率%(分红/股价) - 流通市值(万元) 59821.2 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 06-03-31 每股净资产(元) 1.5479 资产负债率% 53.25 总股本/流通A股(万股) 31941/10440 流通B股/H股(万股) 0/0 相关研究: 《政策推动和外资购并下的2006年水泥 行业》06/04/06 《四川双马公司深度报告》06/06/15 7- 1 分析师 林珍 (8621) 63295888×447 linzhen@sw108.com 联系人 戴卉卉 (8621) 63295888×410 daihuihui@sw108.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 主营业务 收入 增长率净利润增长率每股收益 主营业务 利润率 净资产收 益率 市盈率 2003A 49111.197 -77.240.023419.51.32246 2004A 456 -7.16 -78 - -0.2459.4 -16.19 - 2005 A 394 -13.629110.920.026713.51.72215 2006E 880123.3549444.440.1521.639.6938 2007E 1862111.59126157.140.4029.1625.8414 注:市盈率=最近总市值/各期净利润,尚未考虑送股因素。

投资要点: 股改方案送股+承诺符合我们预期:四川双马今日公布的最终股改方案为: ①送股:A股流通股东每10股支付3股,②特别承诺:2年内置入拉法基 都江堰50%的股权+3年内完成湿法线技改+增建新型干法线+以双马为 平台整合拉法基在西南地区的水泥资产。

此次送股+承诺的股改方案符合 我们6/15日报告中对于拉法基中国战略的预期。

四川双马前景因拉法基承诺而明朗:此次股改方案中的承诺是双马开始质 的变化的关键。

双马目前的生产线仍然以落后高能耗的湿法立窑为主,高 煤价的重压下双马自身很难走出亏损的泥潭,而宜宾新线也需要资金支持 来全面达产。

因此拉法基的进入使公司原本黯淡的前景豁然开朗:①短期 拉法基的技术和资金可以完全改良公司自身的资产质量,②中期拉法基在 西南已有超过2000万吨/年的水泥类资产的注入可以保障双马的不断壮大, ③长期拉法基在中国战略规划将使双马成为西部水泥企业的领军龙头。

-50% 0% 50% 100% 150% 200% 8- 1 9- 1 10- 1 11- 1 12- 1 1- 1 2- 1 3- 1 4- 1 5- 1 6- 1 7- 1 四川双马申万A指 承诺没有量化可能影响短期业绩:修改后的股改方案仅增加了送股而没有 将第一次的承诺进一步细化和量化,资产置入的价格范围和具体方式(定 向增发or大股东贷款)都没有明确,后期整合的日程表相对含糊。

虽然我 们能理解重大资产置入可能耗时很长(50%的拉法基都江堰净资产和双马 现在净资产相当),模糊条款有利于拉法基保护自身在重组中的利益且实际 可能在1年内完成技改和都江堰的置入,但因没有强制性条款的制约,拉 法基和双马在06年的同业竞争在所难免。

双马业绩转好必定在技改、新线 和都江堰置入完成后。

中长期趋势明确,维持“买入”投资建议:我们预计公司06、07、08年EPS 分别为0.15、0.40和0.70元,虽然重大资产置入的具体方式会直接引起 业绩的变化,且06年公司经营仍以老双马为主体,业绩仅会同步于行业复 苏而无“出彩”可能,但公司将逐渐蜕变为拉法基中国的中长线趋势非常 明确,未来3年可以实现50%复合增长,我们维持“买入”的投资评级, 四川双马的市场价值未来会随着拉法基中国核心资产的逐步进入而步步提升。

申银万国证券研究所 调研报告 投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券的涨跌幅相对同期市场背景指数的涨跌幅为基准,标准定义如下: 买入( B u y ):相对强于市场表现20%以上; 增持( o u t p e r f o r m):相对强于市场表现5%~20%; 中性 ( N e u t r a l ):相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持( u n d e r p e r f o r m ):相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业与同期市场背景指数的涨跌幅比较为基准,标准定义如下: 看好(overweight):行业超越整体市场表现; 中性(Neutral):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示 投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他 需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

本报告采用基准指数:沪深300指数 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司 作出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报 告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行或财务顾问服务。

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本报告版权归上海申银万国证券研究所有 限公司所有。

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