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得润电子研究报告:申银万国-得润电子-002055-新股上市定价报告:消费电子连接器龙头-060712

研报作者:余斌 来自:申银万国 时间:2006-07-12 14:56:19
  • 股票名称
    得润电子
  • 股票代码
    002055
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    bi***ia
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    167 KB
研究报告内容

上市公司 电子元器件/元件 (330202) 得润电子(002055) 消费电子连接器龙头,合理定价为10-12元,短期定价14元。

2006年7月12日 公司研究/新股定价 发行上市资料: 发行价格(元) - 发行股数(万股) 1680 发行日期7月14日 发行方式网下询价 +网上资金申购 主承销商长江巴黎百富 勤证券 上市日期- 基础数据(发行后): 每股净资产(元) - 总股本/公开发行流 通股(万股) 6113/1680 流通B股/H股(万股) - 相关研究: 分析师 余斌 (8621) 63295888×437 yubin@sw108.com 联系人 徐继强 (8621)63295888×254 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 注:每股收益以发行后的总股本计算 投资要点: 得润电子是国内第3大的连接器厂商,而在家电连接器领域则排名第1。

得 润通过与消费电子厂商建立紧密联盟的方式开展业务,公司和前3大客户康 佳、海尔和长虹都成立了合资公司,得润供应的连接器也占了这些厂商的7、 8成以上的份额。

得润和客户之间通过长期接触而逐渐形成稳定的关系,是一种竞合关系, 得润对客户存在一定的依赖性,不过客户也不会频繁更换供应商,所以得润 通常可以获得比较稳定的回报。

而由于连接器非暴利产品,所以得润在开发 新客户时也非常谨慎,以降低风险。

得润的客户目前以国内消费电子大厂为主,其中为电视、空调、冰箱和洗 衣机配套的产品销售超过70%,对家电企业的销售占80%(而在国际上消费电 子连接器件只是占总连接器市场的4.4%)。

得润的潜在市场在于其他产品配 套的连接市场如通信产品、汽车领域,通信连接器已经在客户开拓阶段,汽 车连接器还处于布局初期需要更长的时间。

得润的另一个发展方向是更多的 进入国际大厂的供应链,近年来一些欧美客户陆续成为公司的客户。

得润这 两方面的工作都在进行。

目前国内有1000家左右的连接器件厂商,其中本土厂商700家左右,总从业 人员有30万人。

国内连接器还比较分散,得润为消费电子连接器老大,其彩 电连接器占有率为23%,冰箱、空调和洗衣机的比例则更低。

这种行业格局 下我们认为得润有机会通过并购方式扩张业务。

得润03-05年毛利率分别为15.84%,14.17%,12.05%呈现下降趋势,这其中 材料价格上升是重要原因。

铜是连接器消耗的主要材料,它占总成本的40% 左右,由于大客户的产品价格是滞后的,所以在铜价快速上升的过程中,得 润的盈利水平整体受到压制。

不过我们估计这种情况在2006年2季度最严重, 最坏的时刻已然过去。

主营业务 收入 增长率净利润增长率每股收益 主营业务 利润率% 2004392.6239% 21.3137% 0.4814% 2005559.3142% 23.349% 0.5312% 2006E 671.1820% 24.475% 0.4011% 2007E 838.9725% 31.0027% 0.5111% 申银万国证券研究所 公司报告 1 根据BISHOPASSOCIATES的预测2003年-2008年全球连接器市场的复合增长 率为9%,而由于制造业向中国转移,中国连接器增长为19.8%。

考虑到得润 的行业地位,以及公司上市后资金实力大大增强,我们估计未来3年得润的 销售增长率在30%左右。

连接器尽管在电子制造品上面有广泛的应用,但是在本质上连接器更类似 于机械加工品,其产品的核心技术也在于模具的开发应用。

在开发高端连接 器件时,机械加工水平成为一个门槛,而得润显然也意识到了这一点,募集 资金中有一半的资金计划用于提高模具技术。

公司目前享受7.5%的所得税率,从长期看这可能偏低。

我们估计2006年公司盈利增长将比较缓慢,主要原因在于材料价格波动的 不利影响,另外公司05年的所得税也大大低于7.5%的实际所得税率。

我们估 计06、07年的EPS为0.40和0.51。

从电子类可比公司06年的PE通常在25-30倍,相应的得润的合理价格在 10-12元左右,考虑到近期新股定价普遍较高,我们估计上市后的短期定价 为35倍也就是14元左右。

申银万国证券研究所 公司报告 2 投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券的涨跌幅相对同期市场背景指数的涨跌幅为基准,标准定义如下: 买入( B u y ):相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform):相对强于市场表现5%~20%; 中性 ( N e u t r a l ):相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform):相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业与同期市场背景指数的涨跌幅比较为基准,标准定义如下: 看好(overweight):行业超越整体市场表现; 中性 ( N e u t r a l ):行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underweight):行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资 的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑 的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

申银万国使 用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

本报告采用基准指数:沪深300指数 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司 作出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

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我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或 争取提供投资银行或财务顾问服务。

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本报告版权归上海申银万国证券研究所有 限公司所有。

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