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爱博医疗:安信证券-爱博医疗-688050-彩片产品获得注册证,眼科创新医疗器械龙头蓄势待发-210603

研报作者:马帅 来自:安信证券 时间:2021-06-03 11:55:50
  • 股票名称
    爱博医疗
  • 股票代码
    688050
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    蒲****英
  • 研报出处
    安信证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    增持-A(下调)
  • 研报大小
    370 KB
研究报告内容

1 彩片产品获得注册证,眼科创新医 疗器械龙头蓄势待发 ■事件:公司旗下天眼医药3项彩色软性亲水接触镜(半年抛、月抛、 日抛)正式获得国家药监局注册证。

2021年3月31日,公司发布公告 称拟以4000万元收购江苏天眼医药55%股权,标的公司正在申报注册 半年抛、月抛、日抛等3项彩色软性亲水接触镜(以下简称“彩片”) 产品注册证。

近日,根据国家药监局网站所披露信息,截至2021年4 月8日,天眼医药3项彩片产品均已经获得注册证。

■彩片市场景气度高、国产化率低、技术壁垒高。

根据阿里健康、 CBNData、以及公司公告,目前境内彩片数量约占整个隐形眼镜市场 的20%,年销量10亿片左右;随着消费者对美的追求日益提高,彩片 市场处于快速发展阶段。

目前国内彩片市场产品产地主要为中国台湾、 韩国、东南亚等地,境内生产商占比不到10%,这一点主要受制于彩 片的高技术壁垒:(1)双面模压工艺是目前行业主流趋势,可有效降 低单片镜片成本,而境内掌握该技术的厂家较少;(2)彩片个性化需 求较高,调色工艺(油墨调配、花色花纹设计)对产品销量具有重要 影响;(3)材料配方、模具设计、镜片光学设计等因素均能够影响产 品质量;(4)彩片属三类医疗器械产品,工艺环境、质控体系及产品 注册要求均较高。

■彩片产品的获批将进一步完善公司在眼科大赛道的布局,有助于公 司提高自身品牌影响力与市场竞争力。

公司自研软镜产品的重点在于 高透氧硅水凝胶材料的透明片(2018年开始布局),尚未涉及彩片技 术。

收购天眼医药可实现技术互补,加快爱博高透氧硅水凝胶软性角 膜接触镜的研发进度,同时提前进入彩片领域。

天眼医药现有软性亲 水接触镜产能约1,000万片/年,增补部分设备后可实现年产量3,000 万片。

整体来看,彩片业务拓展将加快公司在眼科消费级医疗业务方 向的产品布局,更大程度地实现进口替代。

■投资建议:买入-A投资评级。

我们预计公司2021年-2023年的收入 增速分别为45.2%、37.5%、33.6%,净利润增速分别为46.2%、38.3%、 34.3%,成长性突出;给予增持-A的投资评级。

6个月目标价为322.29 元,相当于2021年240倍动态市盈率。

■风险提示:公司后续订单不及预期;未来市场空间及公司市占率不 及预期假设水平的风险。

2021年06月03日 爱博医疗(688050.SH) 公司快报 证券研究报告 医疗器械 投资评级增持-A 调低评级 6个月目标价: 322.29元 股价(2021-06-02) 303.82元 交易数据 总市值(百万元) 20,575.76 流通市值(百万元) 4,397.13 总股本(百万股) 105.14 流通股本(百万股) 22.47 12个月价格区间161.77/293.18元 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 马帅分析师 SAC执业证书编号:S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 爱博医疗:爱博医疗业绩 符合预期,角膜塑形镜驱 动增长/马帅 2021-02-25 -33% -22% -11% 0% 11% 22% 33% 2020-062020-102021-02 爱博医疗医疗器械上证指数 2 (百万元) 201920202021E 2022E 2023E 主营收入195.2273.0396.5545.1728.3 净利润 66.796.6141.2195.3262.2 每股收益(元) 0.630.921.341.862.49 每股净资产(元) 5.8714.4415.6517.2219.21 盈利和估值201920202021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 479.0330.8226.2163.6121.8 市净率(倍) 51.721.019.417.615.8 净利润率34.2% 35.4% 35.6% 35.8% 36.0% 净资产收益率10.8% 6.4% 8.6% 10.8% 13.0% 股息收益率0.0% 0.1% 0.0% 0.1% 0.2% ROIC 14.0% 23.7% 15.2% 16.2% 19.6% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 3 公司快报/爱博医疗 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 201920202021E 2022E 2023E (百万元) 201920202021E 2022E 2023E 营业收入195.2273.0396.5545.1728.3 成长性 减:营业成本27.943.957.580.1109.2 营业收入增长率53.7% 39.9% 45.2% 37.5% 33.6% 营业税费3.24.06.68.711.3 营业利润增长率160.4% 59.7% 46.1% 37.9% 34.1% 销售费用50.457.387.2117.8154.4 净利润增长率228.3% 44.8% 46.2% 38.3% 34.3% 管理费用30.738.856.776.9102.0 EBITDA增长率107.6% 52.5% 45.4% 38.0% 33.7% 财务费用-5.0 -6.1 -6.0 -7.0 -8.0 EBIT增长率124.1% 61.5% 43.9% 37.8% 34.2% 资产减值损失0.1 -0.01.00.81.0 NOPLAT增长率187.1% 49.2% 50.3% 39.0% 34.9% 加:公允价值变动收益-2.70.30.7 -0.60.1 投资资本增长率-11.5% 133.6% 31.1% 11.1% 18.9% 投资和汇兑收益3.04.85.06.07.0 净资产增长率16.9% 139.0% 8.2% 9.9% 11.4% 营业利润69.7111.3162.6224.2300.7 加:营业外净收支0.0 -0.2 -0.2 -0.1 -0.2 利润率 利润总额69.7111.0162.4224.0300.5 毛利率85.7% 83.9% 85.5% 85.3% 85.0% 减:所得税3.914.920.527.837.0 营业利润率35.7% 40.7% 41.0% 41.1% 41.3% 净利润 66.796.6141.2195.3262.2 净利润率34.2% 35.4% 35.6% 35.8% 36.0% EBITDA/营业收入54.0% 58.9% 59.0% 59.2% 59.3% 资产负债表 EBIT/营业收入42.6% 49.2% 48.7% 48.9% 49.1% 201920202021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金196.3536.8363.4427.3373.4 固定资产周转天数269241223243244 交易性金融资产- 0.31.00.40.6 流动营业资本周转天数360427560469388 应收帐款59.375.9152.6141.8249.4 流动资产周转天数6429761,025767625 应收票据- - - - - 应收帐款周转天数99891049797 预付帐款5.27.611.214.020.0 存货周转天数8979737977 存货60.859.1102.6138.2172.9 总资产周转天数1,1731,5321,5311,2061,008 其他流动资产12.9466.6480.0490.0500.0 投资资本周转天数756846943821708 可供出售金融资产- - - - - 持有至到期投资- - - - - 投资回报率 长期股权投资- 0.430.460.4110.4 ROE 10.8% 6.4% 8.6% 10.8% 13.0% 投资性房地产- - 50.020.040.0 ROA 9.6% 5.9% 8.2% 10.2% 12.2% 固定资产179.5186.1305.7429.5555.8 ROIC 14.0% 23.7% 15.2% 16.2% 19.6% 在建工程3.681.081.081.081.0 费用率 无形资产100.6112.9102.592.281.9 销售费用率25.8% 21.0% 22.0% 21.6% 21.2% 其他非流动资产67.5112.052.824.7 -28.2 管理费用率15.7% 14.2% 14.3% 14.1% 14.0% 资产总额685.81,638.51,733.21,919.52,157.1 财务费用率-2.6% -2.2% -1.5% -1.3% -1.1% 短期债务- - - - - 三费/营业收入39.0% 32.9% 34.8% 34.4% 34.1% 应付帐款6.151.324.943.466.7 偿债能力 应付票据- - - - - 资产负债率5.6% 5.5% 3.3% 4.1% 4.9% 其他流动负债17.025.820.620.625.1 负债权益比5.9% 5.9% 3.5% 4.2% 5.1% 长期借款- - - - - 流动比率14.4714.8724.4118.9414.34 其他非流动负债15.113.812.513.813.4 速动比率11.8414.1022.1616.7812.45 负债总额38.390.958.077.8105.2 利息保障倍数-16.64 -22.11 -32.20 -38.05 -44.69 少数股东权益30.029.530.231.232.5 分红指标 股本78.8105.1105.1105.1105.1 DPS(元) - 0.280.140.280.51 留存收益538.71,413.01,539.81,705.31,914.2 分红比率0.0% 30.5% 10.2% 15.2% 20.3% 股东权益647.51,547.61,675.21,841.72,051.9 股息收益率0.0% 0.1% 0.0% 0.1% 0.2% 现金流量表 业绩和估值指标 201920202021E 2022E 2023E 201920202021E 2022E 2023E 净利润65.896.1141.2195.3262.2 EPS(元) 0.630.921.341.862.49 加:折旧和摊销24.230.340.856.574.0 BVPS(元) 5.8714.4415.6517.2219.21 资产减值准备-0.10.0 - - - PE(X) 479.0330.8226.2163.6121.8 公允价值变动损失2.7 -0.30.7 -0.60.1 PB(X) 51.721.019.417.615.8 财务费用0.30.0 -6.0 -7.0 -8.0 P/FCF 290.2 -76.4 -231.0499.02,092.1 投资损失-3.0 -4.8 -5.0 -6.0 -7.0 P/S 163.6117.080.658.643.9 少数股东损益-0.9 -0.40.71.01.3 EV/EBITDA - 109.2134.597.472.9 营运资金的变动151.9 -468.0 -141.0 -19.7 -128.0 CAGR(%) 44.0% 40.0% 91.2% 44.0% 40.0% 经营活动产生现金流量50.5123.431.4219.5194.7 PEG 10.98.32.53.73.0 投资活动产生现金流量64.0 -587.7 -196.4 -132.9 -203.3 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量14.9804.7 -8.3 -22.8 -45.3 REP 资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 4 公司快报/爱博医疗 公司评级体系 收益评级: 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A —正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B —较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; 分析师声明 马帅声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守 信。

本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研 究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。

本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。

发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。

免责声明 。

本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。

本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。

在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。

本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。

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任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。

客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。

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如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

5 公司快报/爱博医疗 安信证券研究中心 深圳市 地 址:深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编:518026 上海市 地 址:上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编:200080 北京市 地 址:北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编:100034 销售联系人 上海联系人潘艳上海区域销售负责人18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞上海区域销售总监13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤上海区域销售总监13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋上海区域高级销售副总监13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿上海区域销售副总监13916816630 liugy@essence.com.cn 苏梦上海区域销售经理13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵上海区域销售经理15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡上海区域销售经理13817674050 chenyy6@essence.com.cn 徐逸岑上海区域销售经理18019221980 xuyc@essence.com.cn 北京联系人张莹北京区域销售负责人13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨北京区域销售副总监15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 温鹏北京区域销售副总监13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱北京区域销售副总监18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅北京区域销售经理13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 游倬源北京区域销售经理010-83321501 youzy1@essence.com.cn 侯宇彤北京区域销售经理18210869281 houyt1@essence.com.cn 深圳联系人张秀红深圳基金组销售负责人0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn 胡珍深圳基金组高级销售副总监13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群深圳基金组销售副总监18926033448 fanhq@essence.com.cn 聂欣深圳基金组销售经理13540211209 niexin1@essence.com.cn 杨萍深圳基金组销售经理0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪深圳基金组销售经理13699750501 huangqq@essence.com.cn 喻聪深圳基金组销售经理18503038620 yucong@essence.com.cn 马田田深圳基金组销售经理18318054097 matt@essence.com.cn

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