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天风证券-FOF组合推荐周报:国庆节后多个FOF组合表现较好-211018

研报作者:吴先兴 来自:天风证券 时间:2021-10-18 14:50:59
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    mo***on
  • 研报出处
    天风证券
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研究报告内容

基金研究|基金专题报告 1 基金研究 证券研究报告 2021年10月18日 作者 吴先兴分析师 SAC执业证书编号:S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 韩乾联系人 hanqian@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程:金融工程-净利润断层 上周超额基准5.26%》 2021-10-17 2 《金融工程:金融工程-量化择时周 报:反弹仍将持续,跟踪关键变量的变 化》 2021-10-17 3 《金融工程:金融工程-基金风格配 置监控周报:权益基金下调股票仓位》 2021-10-17 FOF组合推荐周报: 国庆节后多个FOF组合表现较好 日历效应FOF组合 我们对业绩进行月度效应检验,发现主动权益类存在显著的三月效应,即 在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性。

因此,我们在每年三 月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值,每期等权重持有5只 基金,年度调仓。

截至2021年10月15日,组合实现了21.61%年化收益,年化超额基准7.85%。

今年以来,组合的累计收益为10.88%,超额基准5.26%。

上周组合超额收益 为1.52%。

业绩增强FOF组合 选股能力作为优秀基金经理重要的投资能力,常对基金未来业绩具有良好 的预测性。

我们采用剥离风格后的选股Alpha作为基金经理选股能力的度 量指标,并引入衰减加权法构建加权选股Alpha提升因子有效性。

因此, 我们以最大化加权选股Alpha因子值为目标,对行业暴露、风格暴露、仓 位控制、个基权重等进行约束,构建组合优化模型计算每期最优投资组合, 季度调仓。

截至2021年10月15日,组合实现了15.82%年化收益,年化超额基准5.49%。

今年以来,组合的累计收益为6.60%,超额基准0.98%。

上周组合超额收益 为1.21%。

规模低估FOF组合 研究发现,基金规模与未来业绩整体呈现倒U型关系,剔除规模较小的部 分基金后仍然无法根本改善规模因子的单调性。

我们从规模因子的构造出 发,分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性。

因此,我们将 基金的份额因子与长期选股Alpha因子结合,构建了规模低估因子,旨在 筛选长期具备选股能力但规模却偏小的基金,即被投资者“低估”的基金, 季度调仓。

截至2021年10月15日,无约束的FOF组合实现了17.98%年化收益,年 化超额基准7.65%;有约束的FOF组合实现了19.18%年化收益,年化超额 基准8.85%。

今年以来,无约束FOF组合的累计收益为17.09%,超额基准 11.46%;有约束FOF组合的累计收益为17.07%,超额基准11.43%。

上周, 无约束FOF组合超额收益为1.71%,有约束FOF组合超额收益为0.43%。

“双鑫”ETF组合 采用“核心+卫星”的思想来构建“双鑫”ETF组合。

其中,“核心”资产 代表着整个组合的底仓,我们采用量化手段选出长期表现突出、业绩成长 强劲的风格、板块指数;“卫星”资产主要依赖于我们研发的Two-Beta 板块轮动模型进行配置,该模型能够识别出不同的宏观情景,并在不同情 景下选出表现最优的板块。

截至2021年10月15日,组合实现了19.18%年化收益,年化超额基准 14.83%。

今年以来,组合的累计收益为2.95%,超额基准9.69%。

上周组合 超额收益为-0.34%。

风险提示:本报告基于历史数据统计,市场结构调整和基金风格变动等因 素皆可能使得模型失效。

基金研究|基金专题报告 2 内容目录 1.日历效应FOF组合.......................................................................................................................3 1.1.策略简述............................................................................................................................................3 1.2.跟踪结果............................................................................................................................................3 2.业绩增强FOF组合.......................................................................................................................4 2.1.策略简述............................................................................................................................................4 2.2.跟踪结果............................................................................................................................................4 3.规模低估FOF组合.......................................................................................................................5 3.1.策略简述............................................................................................................................................5 3.2.跟踪结果............................................................................................................................................6 4. “双鑫”ETF组合..........................................................................................................................7 4.1.策略简述............................................................................................................................................7 4.2.跟踪结果............................................................................................................................................7 图表目录 图1:日历效应FOF组合走势图(20060331-20211015) .............................................................3 图2:业绩增强FOF组合走势图(20090131-20211015) .............................................................5 图3:无约束的规模低估FOF组合走势图(20090131-20211015) ...........................................6 图4:有约束的规模低估FOF组合走势图(20090131-20211015) ...........................................6 图5:“双鑫”ETF组合走势图(20090131-20211015) ...............................................................7 表1:日历效应FOF组合的各年度收益统计(20060331-20211015) ......................................4 表2:业绩增强FOF组合的各年度收益统计(20090131-20211015) ......................................5 表3:规模低估FOF组合的各年度收益统计(20090131-20211015) ......................................6 表4:“双鑫”ETF组合的各年度收益统计(20150105-20211015) ........................................7 基金研究|基金专题报告 3 1.日历效应FOF组合 1.1.策略简述 研究发现,根据基金业绩排名选择基金与权益类基金平均业绩相比并无优势,主要原 因是基金业绩在年度间长期存在反转效应,根本原因是市场风格在年末前后容易发生切换。

我们对业绩进行月度效应检验,发现主动权益类存在显著的三月效应,即在每年的三月末 前后基金业绩存在较长期的持续性。

因此,我们在每年三月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值,每期等权重 持有5只基金,年度调仓。

业绩比较基准为,主动偏股型基金(普通股票型基金+偏股混 合型基金)每日业绩中位数复合成的指数,相当于主动偏股型基金平均业绩。

详情可参考 《天风基金研究:基金市场存在日历效应吗?20190312》。

1.2.跟踪结果 日历效应FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。

图1:日历效应FOF组合走势图(20060331-20211015) 资料来源:Wind,天风证券研究所 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 0 5 10 15 20 25 日历效应FOF组合主动偏股型基金中位数指数相对强弱曲线(右轴) 基金研究|基金专题报告 4 表1:日历效应FOF组合的各年度收益统计(20060331-20211015) 组合收益 主动偏股型基 金中位数指数 超额收益相对排名 相对排名 分位点 2006.04-1299.36% 84.78% 14.59% 21/6731.34% 2007133.66% 118.18% 15.49% 30/9332.26% 2008 -48.50% -50.48% 1.98% 66/16240.74% 200976.13% 65.17% 10.96% 57/19828.79% 201014.80% 1.28% 13.51% 35/24014.58% 2011 -25.69% -24.79% -0.89% 178/29260.96% 20126.04% 4.56% 1.47% 138/34240.35% 201325.39% 12.46% 12.93% 91/39722.92% 201421.19% 18.05% 3.14% 239/43255.32% 201541.71% 37.30% 4.41% 271/47057.66% 2016 -9.43% -17.23% 7.81% 187/57032.81% 201735.43% 11.71% 23.73% 47/6187.61% 2018 -21.63% -24.28% 2.65% 223/67233.18% 201958.18% 39.88% 18.30% 191/77024.81% 202051.98% 50.68% 1.30% 539/84563.79% 2021.01-10.1510.88% 5.62% 5.26% 345/84940.64% 年化收益21.61% 13.76% 7.85% 注:申购费率为1%%,赎回费率为0.25%。

资料来源:Wind,天风证券研究所 日历效应FOF组合从2019年3月开始样本外跟踪。

组合在市场大涨的年份超额收益 基本在10个点以上,而市场大跌的年份基本也可以小幅跑赢平均业绩,展现出非常强的 弹性。

截至2021年10月15日,组合实现了21.61%年化收益,年化超额基准7.85%。

今年 以来,组合的累计收益为10.88%,超额基准5.26%。

上周组合超额收益为1.52%。

2.业绩增强FOF组合 2.1.策略简述 选股能力作为优秀基金经理重要的投资能力,常对基金未来业绩具有良好的预测性。

因此,我们采用剥离风格后的选股Alpha作为基金经理选股能力的度量指标,并引入衰减 加权法构建加权选股Alpha提升因子有效性。

同时,我们需要对组合进行风险控制,避免 组合在某些行业或者风格上过度暴露。

因此,我们以最大化加权选股Alpha因子值为目标,对行业暴露、风格暴露、仓位控 制、个基权重等进行约束,构建组合优化模型计算每期最优投资组合,季度调仓。

业绩比 较基准为,主动偏股型基金(普通股票型基金+偏股混合型基金)每日业绩中位数复合成 的指数,相当于主动偏股型基金平均业绩。

详情可参考《天风基金研究:基金的风格划分 及增强FOF组合构建研究20181213》。

2.2.跟踪结果 业绩增强FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。

基金研究|基金专题报告 5 图2:业绩增强FOF组合走势图(20090131-20211015) 资料来源:Wind,天风证券研究所 表2:业绩增强FOF组合的各年度收益统计(20090131-20211015) 组合收益 主动偏股型基 金中位数指数 超额收益相对排名 相对排名 分位点 2009.02-1262.87% 55.19% 7.68% 76/20237.62% 20106.31% 1.19% 5.12% 85/24035.42% 2011 -23.23% -24.80% 1.56% 118/29240.41% 20126.16% 4.52% 1.64% 137/34240.06% 201312.97% 12.27% 0.70% 225/39756.68% 201420.25% 18.30% 1.95% 246/43256.94% 201546.71% 37.34% 9.37% 229/47048.72% 2016 -8.49% -17.24% 8.75% 166/57029.12% 201715.89% 11.49% 4.41% 291/61847.09% 2018 -22.13% -24.26% 2.13% 242/67236.01% 201953.48% 39.78% 13.70% 264/77034.29% 202071.14% 50.70% 20.43% 266/84531.48% 2021.01-10.156.60% 5.62% 0.98% 432/85350.64% 年化收益15.82% 10.33% 5.49% 注:申购费率为1%%,赎回费率为0.5%。

资料来源:Wind,天风证券研究所 业绩增强FOF组合从2018年12月开始样本外跟踪。

组合每年都能跑赢基准,具有 良好的稳健性。

截至2021年10月15日,组合实现了15.82%年化收益,年化超额基准5.49%。

今年以来,组合的累计收益为6.60%,超额基准0.98%。

上周组合超额收益为1.21%。

3.规模低估FOF组合 3.1.策略简述 研究发现,基金规模与未来业绩整体呈现倒U型关系,即规模较大或较小的未来业绩 0.000 0.200 0.400 0.600 0.800 1.000 1.200 1.400 1.600 1.800 2.000 0.000 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 业绩增强FOF组合主动偏股型基金中位数相对强弱曲线(右轴) 基金研究|基金专题报告 6 均相对较弱,而规模在中等偏下水平的基金未来业绩相对较好。

剔除规模较小的部分基金 后仍然无法根本改善规模因子的单调性。

我们从规模因子的构造出发,分解得到的份额因 子对未来业绩呈现显著的负相关性。

因此,我们将基金的份额因子与长期选股Alpha因子结合,构建了规模低估因子,旨 在筛选长期具备选股能力但规模却偏小的基金,即被投资者“低估”的基金,季度调仓。

业绩比较基准为,主动偏股型基金(普通股票型基金+偏股混合型基金)每日业绩中位数 复合成的指数,相当于主动偏股型基金平均业绩。

详情可参考《天风基金研究:规模因子 在FOF组合构建中的应用20190611》。

3.2.跟踪结果 规模低估FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。

图3:无约束的规模低估FOF组合走势图(20090131-20211015) 图4:有约束的规模低估FOF组合走势图(20090131-20211015) 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 表3:规模低估FOF组合的各年度收益统计(20090131-20211015) 主动偏股型 基金中位数 指数 无约束 FOF组合 超额收益相对排名 相对排名 分位点 有约束 FOF组合 超额收益相对排名 相对排名 分位点 2009.02-1255.19% 59.57% 4.38% 94/20246.53% 62.08% 6.88% 82/20240.59% 20101.19% 6.17% 4.98% 86/24035.83% 7.32% 6.13% 75/24031.25% 2011 -24.80% -23.22% 1.58% 117/29240.07% -22.28% 2.52% 98/29233.56% 20124.52% 5.73% 1.21% 145/34242.40% 4.48% -0.04% 175/34251.17% 201312.27% 22.92% 10.65% 107/39726.95% 24.93% 12.66% 95/39723.93% 201418.30% 21.74% 3.44% 227/43252.55% 22.69% 4.39% 218/43250.46% 201537.34% 50.97% 13.63% 196/47041.70% 60.72% 23.38% 122/47025.96% 2016 -17.24% -5.46% 11.78% 111/57019.47% -4.49% 12.75% 96/57016.84% 201711.49% 17.90% 6.41% 255/61841.26% 18.57% 7.08% 247/61839.97% 2018 -24.26% -24.54% -0.28% 347/67251.64% -21.84% 2.42% 231/67234.38% 201939.78% 52.98% 13.19% 273/77035.45% 49.41% 9.62% 332/77043.12% 202050.70% 75.79% 25.09% 206/84524.38% 73.80% 23.10% 233/84527.57% 2021.01-10.155.64% 17.09% 11.46% 221/85425.88% 17.07% 11.43% 222/85426.00% 年化收益10.33% 17.98% 7.65% 19.18% 8.85% 注:申购费率为1%%,赎回费率为0.5% 资料来源:Wind,天风证券研究所 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 无约束FOF组合主动偏股型基金中位数指数相对强弱曲线(右轴) 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 有约束FOF组合主动偏股型基金中位数指数相对强弱曲线(右轴) 基金研究|基金专题报告 7 规模低估FOF组合从2019年6月开始样本外跟踪。

结合了份额因子后,选基因子的 有效性得到了大幅提升,展现出了良好的业绩预测性。

截至2021年10月15日,无约束 的FOF组合实现了17.98%年化收益,年化超额基准7.65%;有约束的FOF组合实现了19.18% 年化收益,年化超额基准8.85%。

今年以来,无约束FOF组合的累计收益为17.09%,超额 基准11.46%;有约束FOF组合的累计收益为17.07%,超额基准11.43%。

上周,无约束FOF 组合超额收益为1.71%,有约束FOF组合超额收益为0.43%。

4. “双鑫”ETF组合 4.1.策略简述 采用“核心+卫星”的思想来构建“双鑫”ETF组合。

其中,“核心”资产代表着整个 组合的底仓,我们采用量化手段选出长期表现突出、业绩成长强劲的风格、板块指数;“卫 星”资产主要依赖于我们研发的Two-Beta板块轮动模型进行配置,该模型能够识别出不 同的宏观情景,并在不同情景下选出表现最优的板块。

详情可参考《天风专题报告:“双 鑫”ETF组合策略构建简介20200426》。

4.2.跟踪结果 “双鑫”ETF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。

图5:“双鑫”ETF组合走势图(20090131-20211015) 资料来源:Wind,天风证券研究所 表4:“双鑫”ETF组合的各年度收益统计(20150105-20211015) 绝对收益基准收益相对收益信息比 201559.44% 2.46% 56.98% 2.38 2016 -9.81% -11.28% 1.47% 0.11 201713.07% 21.78% -8.71% -1.30 2018 -19.11% -25.31% 6.20% 0.80 201946.17% 36.07% 10.10% 0.83 202066.29% 27.21% 39.08% 2.45 202110152.95% -6.74% 9.69% 1.12 全样本期19.18% 4.34% 14.83% 1.22 注:买入费率0.2%,卖出费率0.1%。

资料来源:Wind,天风证券研究所 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 nav benchmark相对强弱曲线 基金研究|基金专题报告 8 “双鑫”ETF组合按照周频进行换仓(扣费按双边千三扣费),组合换手率较低,平均 年化单边换手1.25倍。

截至2021年10月15日,组合实现了19.18%年化收益,年化超额 基准14.83%。

今年以来,组合的累计收益为2.95%,超额基准9.69%。

上周组合超额收益为 -0.34%。

基金研究|基金专题报告 9 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”)。

未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。

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本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。

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在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

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天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

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特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

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投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编:201204 电话:(8621)-68815388 传真:(8621)-68812910 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com

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