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研究报告:金瑞期货-2014年有色及贵金属春节假期外盘点评-140207

研报作者:马健飒 来自:金瑞期货 时间:2014-02-07 11:04:48
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    金瑞期货
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研究报告内容

1 点评报告 2014年02月07日 金瑞网站: 客服热线:400-888-8208 2014年有色及贵金属春节假期外盘点评 2014年春节期间,外围市场受美联储进一步缩减QE以及中国制造业 PMI维持下滑影响,基本金属价格重心有所下移,不过临近假日结束逐步 企稳回升,而贵金属维持盘整。

本报告针对长假期间各品种价格走势以及 影响价格的因素展开分析。

铜 铜价单边持续性的下跌有较大难度,“影子库存”和“隐形仓库”的 存在调和了铜的供需节奏。

然而自2013年开始的全球供应大节奏的到来 已经改变了铜的周期,伴随着沃尔克规则以及QE退出等影响,铜价在2014 年很大可能呈现出震荡下移的走势,全年均价可能在6800美元。

就短期 而言,关注7000美元附近的支撑。

铝 春节期间市场的焦点仍未改变,基本面也几无变化,偏弱的操作思路 不变。

LME铝价期间没有变化,所以沪铝节后开盘波幅不会太大。

锌 展望后市,消费在一季度依然是一个传统淡季,美联储继续缩减购债 规模将继续打压锌价,在无其他利好信息刺激的情况下预计锌价将继续下行。

铅 由于伦铅于春节期间振荡偏弱,波幅不大,预计沪铅也难有明显方向, 预计以横盘为主。

近期操作上可以多头思路对待,且可配置其它基本金属 空头以对冲金融属性波动风险。

贵金属 市场已开始逐步适应美联储收紧货币政策这一趋势,后市美联储货币 政策走向对贵金属价格的边际影响或有所减弱;而从近期相关市场及机构 投资者持仓的变化来看,贵金属短期有望从中获得继续反弹的动力,但高 度不宜乐观。

金瑞期货研究所 研究所金属组 联系人:马健飒 电话:0755-83679730 邮箱:majiansa@jrqh.com.cn 2 点评报告 2014年02月07日 铜: 警惕铜价下行风险 杨小光 自2014年一月初以来,LME铜价延续震荡下行的走势。

一方面是市场人士对 2013年中国铜消费的乐观表现,另一方面却是铜价运行区间下移的不争事实,这看 似非常不合理。

然而,LME铜价除了在2013年初的短暂性下行之外,全年的大部 分时间都维持在6600-7500美元的区间内盘整,我们认为这种区间盘整并逐步下移 的趋势还会在2014年上演。

铜库存的转移掩盖了供需节奏 铜价的下行实际上证实了全球范围的供应过剩,这与我们在一年前谈到的全球 矿山供应大周期的到来形成对应。

然而,随着2013年下半年开始的LME去库存活 动的加剧,大量的LME铜库存正在“消失”。

从历年的情况来看,中国进口扮演着 外围市场去库存的核心角色,大量的铜以融资贸易和一般贸易的方式被运往中国, 这种库存转移的方式导致LME的库存延续了半年多的下降态势。

随着库存的消耗, 外围市场呈现出现货偏紧的局面,截至2月6日,LME现货铜升水41.5美元/吨, 这样的高升水在近两年是十分罕见的,这也说明伦敦市场的铜价仍有支撑。

2013年中国大概消费了830万吨精炼铜,消费力度也强于2012年。

良好的消 费局面却未能推动铜价的上移,原因何在?这说明市场本身并不缺铜,显然也不能 完全用金融属性来笼统地概括铜市场。

2001年LME铜价创下自1989年以来的历史 低点1336美元/吨,之后铜价迎来近十年的牛市(除了2008年的金融危机外),铜 价在2011年创下了10190美元/吨的历史高点。

2013年的消费好转有别于以往,最 主要的一个原因就是供需大节奏的转换。

随着铜价的下移,大部分的铜形成“隐形 库存”,这创造了我们“消费良好”和“供应偏紧”的误差。

沃尔克规则可能改变融资节奏 金融危机爆发之后,奥巴马总统为了恢复经济增长,设立了经济复苏委员会, 由美联储前主席保罗.沃尔克执掌。

2012年沃尔克规则获得通过,这标志着自1999 年开始实施的商业银行和投资银行混业经营的日子可能逐步走向尽头,美国有可能 会重返1934年实行的《格拉斯-斯蒂格尔法案》时代。

如今两年的缓和期即将过去, 美国银行业分业经营的日子正在逼近,高盛、摩根等银行机构正在甩卖他们的大宗 商业业务,更多地参与者可能落到嘉能可、托克这些非银行关联的机构投资者手中。

3 点评报告 2014年02月07日 同时,LME新规也在2014年施行,这意味着LME市场可能很难再形成庞大的库存。

随着显性库存量的下移,大量的库存更多以隐形库存和“影子库存”的形式存在, 这必将对我们的基本面铜分析市场产生较大的影响,前文我们说到的“消费良好” 和“供应偏紧”的误差可能会持续上演。

QE退出效应影响铜的金融属性 铜的生产成本目前普遍在3000-4000美元,金融属性在铜价里面仍然有很大的 沉淀。

然而,随着占据全球经济总量22%的美国收紧货币政策的时候,新兴市场的 融资成本正在大幅攀升。

自2013年下半年以来,包括印度卢比、印尼盾、阿根廷比 索等货币纷纷大幅贬值,这说明美联储的紧缩政策正在对全球金融市场造成动荡。

中国由于影子银行的效应扩张,资金错配比较严重,导致国内的融资成本一直居高 不下。

2014年全球可能面临货币环境相对偏紧的一年,这是自2008年金融危机爆 发以来的新的考验。

美元上行以及新兴市场的金融动荡,将会给铜市场带来负面的 金融属性,这可能会持续性压制铜价。

警惕铜价的下行风险 就目前来看,铜价单边持续性的下跌有较大难度,“影子库存”和“隐形仓库” 的存在调和了铜的供需节奏。

然而自2013年开始的全球供应大节奏的到来已经改变 了铜的周期,伴随着沃尔克规则以及QE退出等影响,铜价在2014年很大可能呈现 出震荡下移的走势,全年均价可能在6800美元。

就短期而言,关注7000美元附近 的支撑。

铝: 铝价维持震荡偏弱格局 宋小浪 简要回顾春节期间国际市场,两个方面需要我们关注。

第一是美联储的QE政 策,从第二次购债规模和联储官员表态来看,定期削减确定无疑。

第二是美国的经 济数据,期间公布的数据均低于市场预期,其中包括就业数据、制造业及四季度GDP 等。

虽然宏观经济不甚乐观,但金属价格较为抗跌,其中LME铝价下破1700美元 4 点评报告 2014年02月07日 /吨后便持续反弹。

笔者维持在年评中铝价偏弱的观点,建议投资者节后仍然按照这 个思路进行操作。

下面从2014年市场最关注的三个热点入手,管中窥豹铝价行情。

首先仍从全球的供需来看,中国和国外仍是平行市场。

中国的过剩几乎是市场公认 的,只是过剩量上有分歧,笔者仍保持80万吨的预期。

国外方面,普遍的预期是短 缺,甚至有高盛预期短缺会达到百万吨。

由于关税和到岸升水的限制,国内出口受 限,但国外仍需要更大规模的减产,这主要涉及天量的LME库存。

然后我们不得不说的就是LME库存了,这个去年被市场长期关注的热点,甚 至是主导铝价下跌的元凶。

从去年LME修改仓储规则加快出库速度以来,铝价一 路下跌至1700美元/吨,但是仓库库存仍然保持在五百万吨以上。

我们按照每年会 出现百万吨的缺口来算,这也需要5年来消化,所以国际铝价长期偏弱的压力一直 存在。

最后需要关注的便是印尼的矿石禁运政策。

在2014年,印尼铝土矿的目标出口 量只有100万吨,相较去年5600万吨来说,差距太大。

我们的年评分析过,去年多 进口的铝土矿几乎够全年使用,所以供给暂无问题。

那么我们需要重点关注的便是 铝厂在寻找替代品的代价有多大,成本支撑有望利多价格。

综合来看,春节期间市场的焦点仍未改变,基本面也几无变化,偏弱的操作思 路不变。

LME铝价期间没有变化,所以沪铝节后开盘波幅不会太大。

锌: 数据疲弱及消费清淡,锌价弱势运行 杨宏 中国春节期间,LME3月锌价格弱势运行,1月30日LME3月锌报收于1986.25 美元/吨,之后向下跌破60日均线,最低触及1944美元/吨,之后技术性反弹,但 受60日均线压制,截至到笔者行文时价格为1975美元/吨。

此轮锌价下跌,前期两 次触及2100美元/吨一线,年前已经开始持续下行,走出一个标准的双头走势,而 中国春节期间可以认为是前期跌势的延续,分析此轮锌价的下跌,我们认为经济数 据疲弱、美联储缩减QE以及需求低迷主导了本轮行情的走弱。

全美地产经纪商协会(NAR)1月30日公布数据显示,美国12月季调后成屋 签约销售指数大幅下降至92.4,为2011年10月以来最低,前值从101.7下修至101.2, 该数据的大幅下滑暗示了美国房市复苏并不稳定;Markit数据显示,美国1月制造 业采购经理人指数终值降至53.7,其中新出口订单指数由51.4降至48.4,初值为48.9, 重现收缩,而生产指数终值则由57.5下滑至53.5,就业指数则由54下降至53.2; 5 点评报告 2014年02月07日 美国供应管理协会(ISM)2月3日公布的数据显示,美国1月ISM制造业指数扩 张第二个月放缓,由去年12月的56.5降至51.3,创八个月新低,也远低于市场预 期的56,其中,新订单指数由去年12月所创的2010年4月以来高位64.4急降至 51.2;美国1月ADP就业人数新增17.5万人,低于预期的18.5万人;中国1月制 造业采购经理人指数终值为49.5,低于初值的49.6,为去年7月以来最低水平,且 是六个月来首次跌破荣枯线;2月1日中国物流与采购联合会公布数据显示,中国1 月制造业采购经理人指数为50.5,较上月回落0.5个百分点,构成制造业PMI的5 个分类指数1升4降。

中美数据的偏弱对锌价不利。

美联储继续缩减购债规模亦对锌价形成打压,续去年12月份美联储议息会议决 定从2014年1月份开始缩减购债规模为750亿美元/月后,美联储在1月份的议息 会议中再次决定每月再次缩减100亿美元购债规模至650亿美元/月,总体上来看, 美联储后期预计将持续缩减购债规模直至退出QE。

消费的疲弱亦令锌价承压。

中国做为最大的锌消费国,因为天气转冷,中国在 每年的11月到12月进入锌的消费淡季,需求趋于疲弱,据上海有色网调研显示, 12月氧化锌企业开工率下降至52%,为连续三个月下滑,1月份由于临近春节,预 计1月份氧化锌企业开工率将明显回落;压铸合金方面,大部分企业表示12月接单 量有限,较11月没有出现明显好转,调研数据显示12月份开工率仅为53%,考虑 到春节因素,预计1月份压铸合金企业开工率将继续下滑;在镀锌领域,由于天气 转冷不利于户外施工,镀锌企业订单类大幅下滑,据SMM调研显示,12月镀锌企 业开工率68%,较11月开工率下降5%,受春节因素影响,大部分镀锌企业在1月 中旬前后开始减停产,之后要到正月初七到十五才陆续恢复开工,仅小部分订单较 好的企业春节维持正常生产,因此预计镀锌企业开工率在1月份和2月份也将出现 大幅度的下滑。

消费淡季令现货承压,现货在进入12月份后便持续贴水,截至到1 月28日,上海有色网0#锌贴水85元/吨;库存方面,LME库存已经持续回落至84.5 万吨,这一数据在去年10月份最高达106.5万吨,LME库存下滑支撑了LME现货 的贴水收窄,国内库存进入12月以来便持续回升,这与消费偏淡相对应,目前上 期所库存为24.62万吨,而12月初为22.8万吨,库存的外降内升支撑了锌价的外强 内弱,内外比价下滑至7.3附近,比价下滑导致进口亏损幅度一度升至1000元/吨 以上,比价下行抑制了进口,12月份进口量同比减少8.62%,而此前一个月为同比 增长91%。

综合来看,春节期间美国大部分数据不如人意,全球主要股票市场亦受到拖累 而大幅下跌,中国PMI数据春节因素导致小幅下滑,总体上中美数据偏弱令锌价承 压;美联储继续缩减购债规模对锌价形成打压;最大的锌消费国——中国消费清淡, 从中端企业开工率、现货升贴水、库存及进口数据可见一斑,消费的清淡亦令锌价 6 点评报告 2014年02月07日 承压;展望后市,消费在一季度依然是一个传统淡季,美联储继续缩减购债规模将 继续打压锌价,在无其他利好信息刺激的情况下预计锌价将继续下行。

铅: 沪铅短期难有方向性行情 马宇晖 自13年2季度起至14年春节前,伦铅异常规矩的按照一个固定的模式振荡, 大致每两个月波动一个周期,振幅200美元左右,而与此同时,价格重心非常缓慢 的上行。

而这种行情背后的驱动,几乎全部来自于宏观经济层面的扰动,而其中最 重要的因素便是QE退出与否的反反复复炒作,春节前后,该项因素仍然成为市场的 焦点。

美国联邦储备委员会1月29日宣布继续削减量化宽松政策,将每月债券购买 规模从750亿美元减少至650亿美元。

这是继去年12月之后,美联储第二次宣布削 减QE。

1月30日伦铅即大幅下挫1.73个百分点,此后疲弱的走势贯穿整个春节。

从宏观因素的节奏看,尽管QE的退出具体时点和方式存疑,但14年美国经济 缓慢复苏并伴随着QE缓慢退出应是大概率事件。

据国外媒体对分析师的调查显示, 他们几乎一致预期美联储将在每次会议上都把购债规模削减100亿美元,直到秋季 结束购债。

因此总结而言,量化潮水逐步退去令金融属性承压,是14年的一个比较 确定的环境。

对此下一个关注的时间节点在于3月中下旬的美联储下次议息会议。

回到铅的供需基本面上。

13年,在价格低迷,中美经济复苏需求增长良好的环境下, 尽管权威机构的全年统计数据未出来,但我们预计全年全球精铅供需发生小幅缺口 已经是大概率事件。

ILZSG统计13年前11个月全球精铅缺口有4.1万吨。

而据此 前该机构预测,14年供需应较13年更紧。

供需而言,铅13年看多,14年更看多, 比起其他基本金属更看多。

具体到近期,供应方面,国内环保核查没有大的“伤筋 动骨”动作,国际上,由于持续攀升的环保费用致使再生铅成本居高不下,持续抑 制供应;需求方面,冬季蓄电池替换需求增大,国内外铅需求都有保证。

从中长期 到短期来看供需,铅都没有下跌的理由。

展望节后走势,由于伦铅于春节期间振荡偏弱,波幅不大,预计沪铅也难有明 显方向,预计以横盘为主。

注意到沪伦铅当前都处于自去年2季度以来的一条多次 印证的缓慢上升的支撑线附近,且宏观面暂无可预期危机,供需看好,因此该支撑 线预计难破,近期沪伦铅应均是易涨难跌。

近期操作上可以多头思路对待,而由于 铅较其他基本金属供需基本面更看好,因此亦可配置其它基本金属空头以对冲金融 属性波动风险。

7 点评报告 2014年02月07日 贵金属: 贵金属短期有望反弹 李孝华 节假日间贵金属并未出现明显的趋势性行情,黄金主要围绕在1240-1270美元 区间交投,白银在经历上周四的大幅下跌后有所企稳回升。

上周四凌晨美联储宣布将每月购债规模由每月750亿美元进一步缩减至650亿 美元,因这一决策符合市场预期,贵金属价格并未出现明显波动。

在此次议息会议 上,美联储上调了对美国经济的评估,并重申经济数据已显示就业市场出现进一步 改善,美联储可能会在未来几次议息会议上进一步缩减购债。

节假日间诸多美联储 官员纷纷就美国货币政策发表评论,他们对美联储当前的货币政策决策基本表示认 同,并且倾向于未来进一步缩减QE。

费舍尔(Fisher)表示其希望QE规模尽可能 快地降至零,并预计QE年底结束;莱克(Lacker)预期美联储在未来的FOMC会议 上进一步放缓购债速度,并希望每次议息会议削减100亿美元资产购买;布罗索 (Plosser)认为1月削减购债规模是正确的选择,而且希望能够缩减更大的规模。

从美联储的行动及其官员的表态来看,美联储将于今年年底前逐步缩减直至完全退 出QE为大概率事件,然而贵金属市场并未因此出现明显的下跌,这表明市场已经开 始逐步适应美国收紧货币政策这一趋势。

节假日间贵金属市场亦因美国经济数据的公布而出现扰动。

总体而言节假日间 美国经济数据略低于预期,对贵金属价格影响偏正面。

近期相关市场的变化值得投资者密切关注。

股票市场方面,1月下旬以来美股 出现了较为明显的回调,这促使投资者减少对股票等风险资产从而增加对贵金属等 避险资产的配置,这是12月议息会议后驱动贵金属反弹的主要力量。

国债市场方面, 近期美国长期国债收益率出现了较为明显的下跌,10年期国债收益率由此前3%的高 位下降至目前的2.7%左右,10年期TIPS收益率亦出现大幅下滑,国债收益率的下 行降低了投资者持有贵金属的机会成本,贵金属亦因此获得支撑。

近期机构投资者持仓的变化反映出当前市场对贵金属的看多情绪有所升温。

CFTC报告显示,近六周黄金投机者持续增持黄金多头头寸,连续减持黄金空头头寸, 非商业净多头头寸持续增加反映短期投资者看好近期贵金属市场;此外,近期黄金 ETF-SPDR持仓在经历持续下行后在低位有所企稳,贵金属长期投资者撤出市场趋势 有所减缓,这表明长期投资者对贵金属的看空氛围亦有所减弱。

8 点评报告 2014年02月07日 综合来看,市场已开始逐步适应美联储收紧货币政策这一趋势,后市美联储货 币政策走向对贵金属价格的边际影响或有所减弱;而从近期相关市场及机构投资者 持仓的变化来看,贵金属短期有望从中获得继续反弹的动力,但高度不宜乐观。

9 点评报告 2014年02月07日 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师,在此申明,报告所采用的数据均来自合规 渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点, 力求独立、客观和公正。

作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直 接或间接相联系。

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