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兔宝宝研究报告:广发证券-兔宝宝-002043-中报点评:仿真贴面板项目市场开拓存在难度-060810

研报作者:周德昕 来自:广发证券 时间:2006-08-10 16:04:25
  • 股票名称
    兔宝宝
  • 股票代码
    002043
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sk***ee
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    持有
  • 研报大小
    283 KB
研究报告内容

木材加工及竹、藤、棕、草制品业/人造板制造业 中报点评 2006年08月10日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

兔宝宝(002043.sz) 仿真贴面板项目市场开拓存在难度 周德昕 建材 研究员 电话:020-87555888-615 eMail:zdx@gf.com.cn 上半年木材产品价格上涨 受国家4月1日对纯实木地板开征消费税的影响,4月份开始,纯 实木地板全国性涨价,同时带动实木复合地板、贴面板的上涨,国 际原木市场的上涨也帮助提高了原木贸易业务的毛利率。

贴面板业务停滞,胶合板、单板、原木业务大幅增长 在竞争者林立的木材市场,缺乏名牌的木材产品的的毛利率偏低, 公司的单板、胶合板就是体现,而且受市场波动较大。

应该说,在 未来提高兔宝宝的竞争力方面,我们认为,其首要的战略应该是提 高原木资源的占有量,否则兔宝宝的市场空间会进一步被压缩。

重新认识仿真名贵木市场 经过跟踪,我们逐渐发现开拓仿真名贵木市场并非易事。

我们认为, 公司可能将仿真珍贵木项目投产期推迟到明年7月,主要是考虑前 期市场客户的储备和开拓问题。

盈利预测及投资建议 鉴于公司目前经营仍较为稳定,维持盈利预测不变,但缺乏业绩成 长性和仿真项目的稳定性。

按公司06年业绩计算,PE为21倍,股 价基本合理,维持“持有”评级,目标价格5元,低于目前股价。

预测及评估 来源:德华兔宝宝装饰新材股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 5.35 目标价格(元) 5.00 前次评级持有 股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅-3.44% 16.41% -24.91% 上证综指-11.57% 3.64% 42.40% 股票数据 总股本(万股) 12,200.00 流通A股(万股) 5,544.00 主要股东: 德华集团控股股份有限公司 主要股东持股比例35.52% 流通A股比例45.44% 财务比率 ROE 8.41% ROA 4.60% 资产负债率40.33% 每股净资产(元) 2.94 2005年报数据. 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万元) 660.64801.64952.581,060.98 EBITDA(百万元) 68.3072.9385.8793.78 净利润(百万元) 30.1930.9335.5639.13 净利润增长率 0.00% 2.46% 14.97% 10.04% 每股收益(元) 0.2470.2590.2920.321 市盈率 20.9320.1917.5615.96 市净率 1.761.601.471.35 EV/EBITDA 0.008.567.276.66 每股红利(元) 0.100.100.100.10 股息率(%) 1.931.821.821.82 2006-08-10 中报点评 上半年木材价格有所上涨 实木板分为纯实木板、实木复合板、实木贴面板。

受国家4月1日对 纯实木地板开征消费税的影响,4月份开始,纯实木地板全国性涨价,上 海的纯实木地板的价格幅度每平方米约上涨20元。

但木材价格也大幅上扬 10%以上,因为国内纯实木地板99%以上都用国外木材,而国际木材价格已 开始上扬。

实木地板价格水涨船高,让一向价格低于实木地板的实木复合 地板、贴面板等跟着上涨。

截止2006年上半年,预计贴面板价格相比于2005 年年底上涨了5-10元/平米。

贴面板业务停滞,胶合板、单板、原木业务大 幅增长 06年上半年,贴面板销售收入同比2005年上半年基本持平,在贴面板 价格上半年预计上涨10%左右的情况下,预计公司贴面板的销量有所下 滑。

由于公司在寻找木板市场交易机会方面的能力较强,近两年公司积极 拓展胶合板和单板的市场业务,因此自2005年以来,公司的单板和胶合板 业务迅猛增长,毛利率水平明显提高。

胶合板、单板毛利率持续大幅度提高,贴面板毛利率略有提高,同时 原木毛利率也明显提高。

目前来看,占公司收入1/4的原木毛利率明显上升,成为稳定公司利 润的重要产品,2004年全年才5771万元,这是上市初期公司未曾预料到的。

我们认为,在木材加工行业,占有原木资源将是企业增强盈利能力重要途 径。

兔宝宝目前在速生林业务上进行了拓展,其收购的金星木业就是例子, 但规模仍然偏小,估计公司原木收入的的7成仍来源于从国外进口的贸易 订单,由于公司长期从事原木进口业务,签有大量长单,国际原木市场的 上涨帮助提高了原木贸易业务的毛利率。

但我们认为,胶合板的毛利率在工业产品中始终偏低,从财务数据上 也说明了,木板行业竞争的异常激烈性。

而且单板和胶合板的市场价格波 动较大,因此如果公司判断市场失败,则公司的经营业绩将受到较大影响。

2006-08-10 中报点评 表1:主营业务结构分析 1H061Q062005Y 1H2005 主营收入 (万元) 占主 营收 入(%) 毛利率 (%) 主营收入 (万元) 占主 营收 入(%) 毛利 率(%) 主营收入 (万元) 占主 营收 入(%) 毛利 率(%) 主营收入 (万元) 占主营 收入 (%) 毛利率 (%) 贴面板12,835.5033.612.835,063.0233.5113.5226,461.3440.0512.0913,125.0941.3212 胶合板9,170.5324.016.893,145.6620.823.5815,492.1923.455.167,427.3123.383.2 单板2,954.667.7317.041,599.6710.5913.736,718.1810.1613.993,230.8910.1718 原木9,804.3525.6714.893,886.3025.729.8914,254.9721.5711.636,529.2120.5513 其他3,425.648.9614.111,410.499.3319.115,512.588.3415.692,672.848.4118 合计38,190.6710012.3715,105.1410011.0666,064.3210011.3631,757.7210012 数据来源:广发证券研究发展中心 图2:各细分产品毛利率比较 0 5 10 15 20 25 1H061Q062005Y 1H2005 贴面板胶合板单板原木其他合计 数据来源:广发证券研究发展中心 外销占比有所下降 意识到公司贴面板业务停滞不前问题后,公司在2005年加大了营销力 度,加强品牌宣传,建立专卖店和连锁经营新流通渠道,在青岛、南京地 开设了两家专卖店,并将出口业务和建材超市业务作为经营重点。

但2006 年以来,出口市场竞争非常激烈,公司的外销比例在上半年有所下降。

2006-08-10 中报点评 表2:内外销情况 经营项目名称主营收入(万元)占主营收入(%)毛利率(%) 内销29,118.0576.2412.50 外销9,072.6223.7511.9606年上 半年合计38,190.67100.0012.37 内销52,316.5079.1911.66 外销16,122.7524.408.45 抵消-2,374.93 -3.59 -1.8505年全 年合计66,064.32100.0011.36 内销24,148.8076.0412.38 外销8,836.5527.827.81 抵消-1,227.63 -3.86 -1.0106年上 半年合计31,757.72100.0011.62 数据来源:广发证券研究发展中心 重新认识仿真名贵木市场 名贵木材包括紫檀木、黄花梨木、酸枝木、花梨木、檀香树、樟木、 黑胡桃、柚木、橡木、榉木等,从全球的供给情况看,名贵木非常短缺。

从某个角度看,仿真名贵木是名贵木的替代品,而且兔宝宝掌握的仿 真木技术具有一定的技术壁垒,使我们一度看好该项目。

但随着公司该募 集资金项目的推进,我们发现开拓该块市场的难度似乎有点大,国外这种 产品也不畅销。

在我国素有消费仿真产品的消费群体,但中国人好面子的消费习惯也 使得该种消费只能秘密消费,而且仿真名贵木产品的价格低于名贵木1倍, 但又高出一般木材家具大截,因此成功挖掘出仿真名贵木的消费者并非易 事。

而兔宝宝作为该市场的第一个开拓者,在初期可能会遇到成本远高于 收益的局面。

仿真珍贵木及装饰人造板项目的仿真珍贵木部分在今年上半年已部 分投入试生产,仿真珍贵木装饰板部分和层积材项目正进行生产车间及设 备等配套设施建设以及办公楼和职工生活设施建设,预计在明年7月份将 全面投入生产。

我们认为,公司可能已经推迟了项目的投产期,主要是考 虑前期市场客户的开拓和积累还不成熟。

2006-08-10 中报点评 盈利预测及投资建议 鉴于公司目前经营仍较为稳定,我们仍然维持《年报分析报告》中的 盈利预测。

我们认为,公司后期的关键就在于能否打开仿真贴面板市场,我们对 该项目开拓初期较为谨慎,开拓成本过高、缺少利润将会拖累公司的业绩, 按公司06年业绩计算,PE为21倍,股价基本合理,维持推荐评级。

另外如果公司贴面板和仿真名贵木贴面板不出现大的转机,我们将不 再把兔宝宝作为继续重点跟踪的对象。

2006-08-10 中报点评 广发证券—公司投资评级说明 买入(Buy)预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有(Hold)预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出(Sell)预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

相关研究报告 年报分析报告周德昕20060326 相关信息 客服人员:张玲玲 研究中心客服电话:020-87555888-390 研究中心地址:广州天河北路183号大都会广场36楼 邮政编码:510075 2006-08-10 中报点评 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确 性或完整性做出任何保证。

报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价 或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户不 应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供承销等服务。

广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。

本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究 人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士。

未经广发证券事先书面许可,不得更改或 以任何方式传送、复印或印刷本报告。

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