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信达期货-股指国债月报:利率上行债熊,3月份股票指数承压-210228

研报作者:吕洁,陈艺鑫 来自:信达期货 时间:2021-03-01 09:20:48
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    4s***93
  • 研报出处
    信达期货
  • 研报页数
    12 页
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    1,616 KB
研究报告内容

1 股指国债月报:利率上行债熊,3月份股票指数承压 2021年2月28日 研究员:吕洁 执业编号: F0269991 投资咨询号:Z0002739 研究员:陈艺鑫 执业编号: F3082526 联系方式:0571-28132591 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路 188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话: 4006-728-728 信达期货网址: 核心观点 1.股指:多IH空IC 我们认为利率上行至去年平均水平,股市短期承压,建议投资金额大 致1:1的比例做多IH2104做空IC2104。

核心逻辑如下: (1)通胀不及预期拖累周期股下跌,而周期板块占中证500的权重达到 40%,远高于上证50和沪深300; (2)通胀不及预期使消费股业绩边际改善,经历大幅回调后起到较强的 维稳作用; (3)股指受到10年期国债收益率走高而承压。

2.国债:债券熊市进入第二阶段 我们认为随着我国经济基本面已经恢复至疫情前水平,利率将会在未 来1个月上升,建议做空T2106。

核心逻辑如下: (1)经济基本面环比改善,工业增加值恢复至疫情前水平; (2)中长期(3个月内)信贷需求强于供给,中长期贷款增速上升,社融 存量同比进一步下滑至13.1%; (3)短期来看,CD存单利率大于MLF利率,货币政策流动性边际收紧。

3.核心风险 (1)市场风险溢价上行; (2)机构抱团瓦解带来的“踩踏”下跌; (3) 2020年年报业绩不及预期。

2 目录 一、股指——通胀预期刺激周期板块疯狂,但却捉襟见肘..............................................3 (一)本月市场在连续创新高后大幅回调...........................................................3 (二)市场风格再次向以往抱团的白马股倾斜.......................................................4 (三)无风险利率上行使中美股市第二季度承压.....................................................5 二、国债——债券熊市进入第二阶段.................................................................6 (一)信贷需求增加,社融存量增速放缓...........................................................6 (二)经济基本面持续向好,但是对利率的影响不如资金面...........................................8 三、核心风险.....................................................................................9 (一)市场风险溢价触底回升.....................................................................9 (二)机构抱团瓦解带来的踩踏式下跌.............................................................9 (三)2020年年报披露业绩不及预期...............................................................9 四、本周经济数据披露............................................................................10 3 一、股指——通胀预期刺激周期板块疯狂,但却捉襟见肘 (一)本月市场在连续创新高后大幅回调 2021年2月下旬受到通胀预期上升和美国1.9万亿美元刺激计划的影响,沪深300和上证50受到消 费医药板块机构抱团的瓦解的冲击大幅回调,中证500则是因为周期股的疯狂其跌幅小于沪深300。

从全 球角度看,本月印度SENSEX30指数大幅上涨6.08%领跑全球,法国CAC40指数大幅上涨5.63%紧随其 后,日经225指数上涨4.71%涨幅第三。

相反,A股3大指数上证50、沪深300和中证500先涨后跌,最 终本月累计涨跌幅分别为1.17%、-0.28%和0.29%。

其中上证50指数大幅跑赢沪深300和中证500,其主要原因是机构抱团核心消费和医药板块的瓦解, 以及短期通胀炒作带来的周期板块“来也匆匆,去也匆匆”。

而以银行、非银金融和房地产等传统旧经济 板块则在市场大跌时起到了一定的维稳指数的作用,而中证500中周期股板块占比40%,通胀刺激周期板 块大涨极大支撑了中证500指数,但是借鉴于以往周期股的暴动行情“来也匆匆,去也匆匆”,以及未来 3月至4月房地产和汽车消费环比边际减弱的影响,周期股可能面临大幅回调,导致中证500跌幅可能反 超沪深300。

图表1:创业50领跑全球,市场风险偏好上升 数据来源:wind,信达期货研究发展中心 4 (二)市场风格再次向以往抱团的白马股倾斜 我们认为3月份市场风格将会重新向消费医药板块的白马股和金融重新领跑A股。

包括贵州茅台、 宁德时代、隆基股份、恒瑞医药、美的集团、海尔智家等消费龙头,周期股很可能会因通胀不及预期的影 响而大幅下跌,甚至短期内难以再次暴涨。

从以往的经验来看,龙头股和白马股等价值板块在上涨趋势的过程中,其回调幅度最大则为30%左右, 目前贵州茅台已经从2600高点杀跌一路调整20%以上,海尔智家、美的集团等家电板块的龙头也回调了 20%左右,隆基股份、宁德时代和比亚迪等新能源板块的龙头回调幅度也超过了20%,而福耀玻璃、中国 中免等酒店、餐饮、旅游等消费板块回调幅度超过30%。

从2月26日收盘前2个小时来看,市场的风险 偏好已经大幅减弱,经济复苏过程当中服务业仍然是主流,而传统基建周期板块的上涨充其量只是昙花一现。

而且,即便是无风险利率上涨使市场风险偏好下行,上证50指数则相对沪深300和中证500更具避 险价值,因此我们建议多IH2103空IC2103。

图表2:行业风格轮动明显 数据来源:wind,信达期货研究发展中心 5 (三)无风险利率上行使中美股市第二季度承压 我们认为当10年期国债到期收益率处于相对低位时,经济复苏和景气刺激无风险利率上行,企业盈 利预期改善推动股价上涨;但是我国利率从长期来看下降趋势不变,但是一旦其上涨突破或接近上一年平 均水平时,股价上涨将会受到阻碍,并且很可能是熊市的起点。

从目前情况来看,我国10年期国债收益率已经逐步上升至3.28%,随着经济复苏和贷款需求的进一 步上行,将逐步上涨逼近2020年3.5%的平均水平,一旦预期实际PPI环比并没有跟上无风险利率上行的 幅度,实际利率的走高会对企业盈利水平造成难以弥补的损伤,因为大宗商品价格的上涨并没有跟上其相 关资源股融资成本的上行,而资源股等重资产公司一般都伴随着高资产负债率和财务杠杆,导致其2021 年上半年业绩不达预期的可能性更大。

再看美国,美国10年前国债收益率已经上行到1.4%,而1.9万亿美元大部分均是刺激服务业和维稳 (直接给美国公民发钱),而美国基建需求远远小于中国,其通胀水平跟不上利率上涨幅度的可能性更大, 进而导致企业业绩预期不利。

图表3:沪深两市成交额连续破万亿 数据来源:wind,信达期货研究发展中心 但是反过来看,对于上游原材料开采等周期行业的不利,通胀不及预期,但是恰好对下游消费和服务 业行业却相对有利,通胀不及预期导致其消费等下游服务业的成本上升不及预期,而经济复苏和财政刺激 则更多的刺激居民消费,消费等下游板块的相对走强则导致沪深300和上证50跑赢中证500。

0.00 1000.00 2000.00 3000.00 4000.00 5000.00 6000.00 7000.00 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 国债到期收益率:10年沪深300(右轴) 6 二、国债——债券熊市进入第二阶段 (一)信贷需求增加,社融存量增速放缓 从货币政策和资金面来看,年底的宽松仅仅只是为了保证跨年银行间市场的流动性,宽松的货币政策 退潮进度在2月进一步加快。

从中长期资金面角度看,社融增速从2020年11月的13.6%下滑至2021年1月的13.1%,社融增速预 期2021年上半年大概率进入下行阶段,但是新增人民贷款同比增速有望在年后增加,从而导致信贷供给 走弱和信贷需求走强,推动2021年利率上行。

从短期货币流动性的角度看,1年期MLF利率仍为2.95%,但是多家商业银行CD存单利率触底反弹 超过3%,说明银行间市场流动性存在边际收紧的迹象进一步加剧。

图表4:社融增速下滑,信贷供给收缩 数据来源:wind,信达期货研究发展中心 7 图表5:新增贷款季节性下滑,但是年后预期上升,预计2021二季度信贷需求走强 数据来源:wind,信达期货研究发展中心 图表6:短期货币市场利率上行,流动性收紧 数据来源:wind,信达期货研究发展中心 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 19 95 -0 1 19 96 -0 3 19 97 -0 5 19 98 -0 7 19 99 -0 9 20 00 -1 1 20 02 -0 1 20 03 -0 3 20 04 -0 5 20 05 -0 7 20 06 -0 9 20 07 -1 1 20 09 -0 1 20 10 -0 3 20 11 -0 5 20 12 -0 7 20 13 -0 9 20 14 -1 1 20 16 -0 1 20 17 -0 3 20 18 -0 5 20 19 -0 7 20 20 -0 9 贷款余额同比中长期贷款同比 8 (二)经济基本面持续向好,但是对利率的影响不如资金面 我们坚持认为2021年上半年疫情的零星爆发不足以影响我国经济的快速恢复和运行,再加上部分大 宗商品价格上涨推动PPI走强对利率上行形成支撑。

2021年1月CPI和PPI同比分别为-0.4%和-0.4%, 大宗商品价格的走强推动物价局部上涨,再加上近期政府开始逐步遏制个人住房贷款和房地产公司贷款的 最高比例,以及工业增加值12月累计同比达到7.6%,当月同比已经恢复至2019年12月疫情前的水平。

图表7:2021年1月CPI和PPI上升不及预期 数据来源:wind,信达期货研究发展中心 图表8:2021年1月工业增加值恢复至疫情前水平 数据来源:wind,信达期货研究发展中心 9 三、核心风险 (一)市场风险溢价触底回升 图表9:风险溢价触底反弹或上行带来市场恐慌 数据来源:wind,信达期货研究发展中心 (二)机构抱团瓦解带来的踩踏式下跌 天下没有不散的宴席,随着国家开始打击公募基金发行新产品接盘旧产品的“庞氏骗局”行为,对其 新产品的发行和资金募集进行限制,很可能使机构抱团发生踩踏,尽管很多股票基本面并没有那么差。

(三)2020年年报披露业绩不及预期 随着越来越多的公司先后披露2020年业绩预告和年报,一旦大部分权重的股票业绩不及预期,将会 在2月-4月带来指数的大规模下跌。

从目前来看,以五粮液、中国中免等为代表的多只龙头权重股业绩均 不及预期,很可能带来机构大规模抛售。

10 四、本周经济数据披露 (1)3月1日:德国、法国2月PMI数据; (2)3月5日:美国非农就业数据; (3)3月5日:2021年两会召开。

11 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司,系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许 可证》,浙江省工商行政管理局核准登记注册(统一社会信用代码:913300001000226378,由信达证券股份有限公 司全资控股,注册资本5亿元人民币,是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。

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公司总部设在杭州,下设17家分支机 构:包括深圳、金华、台州、苏州、四川、福建、宁波7家分公司以及上海、北京、广州、大连、沈阳、哈尔滨、 石家庄、乐清、富阳、萧山10家营业部,公司将以合理的地域布局和快捷的网络系统竭诚为各地期货投资者服务。

【雄厚金融央企背景】 信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。

中国信达资产管理股份有限公司的前身 是中国信达资产管理公司,成立于1999年4月19日,是经国务院批准,为化解金融风险,支持国企改革,由财政 部独家出资100亿元注册成立的第一家金融资产管理公司。

2010年6月,在大型金融资产管理公司中,中国信达 率先进行股份制改造,2012年4月,首家引进战略投资者,注册资本365.57亿元人民币。

2013年12月12日, 中国信达在香港联交所主板挂牌上市,成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。

12 【全国分支机构】 分公司 金华浙江省金华市中山路331号海洋大厦8楼801-8100579-82300876 台州浙江省台州市路桥区路北街道双水路669号华能国际10-2室0576-82921160 深圳深圳市福田区福田街道福安社区民田路171号新华保险大厦2305A 0755-83739066 苏州苏州工业园区星桂街33号凤凰国际大厦2311室0512-62732060 四川成都市青羊区横小南街8号1栋1单元15层21号、22号、23号028-85597078 福建厦门市思明区湖滨南路357-359号海晟国际大厦11层1101单元0592-5150160 宁波浙江省宁波市鄞州区姚隘路796号9楼9-3-2、9-4室0574-28839988 营业部 北京北京市朝阳区和平街东土城路12号院3号楼怡和阳光大厦C座1606室010-64101771 上海中国(上海)自由贸易试验区民生路118号2201A 021-58307723 广州广州市天河区体育西路189号20A2020-89814589 沈阳沈阳市皇姑区黑龙江街25号4层024-31061955 哈尔滨黑龙江省哈尔滨南岗集中区长江路157号欧倍德中心4层18号0451-87222486 石家庄河北省石家庄市平安南大街30号万隆大厦5层0311-89691960 大连辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座2408房间0411-84807776 乐清浙江省温州市乐清市城东街道旭阳路6688号总部经济园2幢803-1室0577-27868777 富阳浙江省杭州市富阳区富春街道江滨西大道57号1002室0571-23255888 萧山浙江省杭州市萧山区北干街道金城路358号蓝爵国际中心5幢3903-2室0571-82752636 【重要声明】 报告中的信息均来源于公开可获得的资料,信达期货有限公司力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性 不做任何保证,据此投资,责任自负。

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