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力芯微:新时代证券-力芯微-688601-首次覆盖报告:深耕模拟IC二十载,产品扩张与升级成长空间广阔-210723

研报作者:毛正 来自:新时代证券 时间:2021-07-24 13:11:51
  • 股票名称
    力芯微
  • 股票代码
    688601
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    清****子
  • 研报出处
    新时代证券
  • 研报页数
    43 页
  • 推荐评级
    强烈推荐(首次)
  • 研报大小
    1,705 KB
研究报告内容

-1-证券研究报告 2021年07月23日 力芯微(688601.SH)电子/半导体 深耕模拟IC二十载,产品扩张与升级成长空间广阔 ——力芯微( 688601 )首次覆盖报告公司深度 国内电源管理芯片头部公司,深耕高性能、高可靠性的电源管理芯片领域 力芯微是国内电源管理芯片的龙头企业之一。

公司深耕电源管理领域近20年, 具备覆盖电源转换、电源防护等多类别设计平台的先进、成熟的技术体系。

2020年公司实现营业收入5.43亿元,同比增长14.38%,归母净利润0.67亿 元,同比增长64.11%。

2021Q1公司实现营业收入1.67亿元,同比增长45.10%; 实现归母净利润0.24亿元,同比增长30.55%。

在行业高景气下,公司的毛利 率稳步上升,2020年达29.3%,21Q1达到31.01%。

随着公司电源管理芯片产 品类型不断丰富,并积极研发和推广智能组网延时管理单元、信号链芯片等 其他类别产品,公司经营业绩将稳步攀升。

电源管理芯片市场规模扩张,国产替代推进背景下公司成长空间广阔 Transparency Market Research数据显示,2018年全球电源管理芯片市场规模 约为250亿美元,预计至2026市场规模将增长至565亿美元,CAGR为10.69%, 且其中最主要的增量是以中国内地为主的亚太地区的增长。

公司作为国内领 先的电源管理芯片设计企业之一,通过多年的研发积累和技术经验,在技术 水平、生产工艺和产品质量等方面已接近国际先进水平,凭借优质的产品品 质、快速反应的研发体系和差异化服务,在特定领域中具备与TI、ONSemi、 DIODES、Richtek等全球知名IC设计公司竞争的实力,部分产品性能指标达 到或超过国际品牌的竞标产品,具有较强的替代优势。

公司产品布局完整,持续加强研发,核心竞争优势明显,未来增长可期 公司已开发形成了500余种型号的产品,覆盖了电源转换芯片、电源防护芯 片、显示驱动电路等主流电源管理芯片,最终形成了大量具备低噪声、高 PSRR、低功耗等性能的产品系列,实现了科技成果与产业的深度融合。

同时, 公司基于在手机等消费电子应用领域的市场地位,以市场需求和技术前沿趋 势为导向,持续研发全系列、高品质的电源管理芯片,并持续布局信号链芯 片市场,致力于打造领先的电源管理芯片技术平台。

盈利预测、估值与评级 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为7.89、10.86、14.59亿元,归母净 利润分别为1.32、2.0、2.82亿元,对应EPS分别为2.06、3.13、4.41元/股, 首次覆盖,给予力芯微“强烈推荐”评级。

风险提示:市场竞争加剧、境外销售风险等。

财务摘要和估值指标 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 474.6542.8789.11085.71459.2 增长率(%) 37.8% 14.4% 45.4% 37.6% 34.4% 净利润(百万元) 40.867.0131.6200.1282.0 增长率(%) 60.7% 64.1% 96.6% 52.0% 40.9% 毛利率(%) 25.9% 29.3% 32.9% 34.4% 34.9% 净利率(%) 8.5% 12.3% 16.7% 18.4% 19.3% ROE(%) 14.8% 20.7% 28.9% 30.6% 30.1% EPS(摊薄/元) 0.641.392.063.134.41 P/E 0.00.075.949.935.4 P/B 0.00.022.015.210.7 资料来源:Wind、新时代证券研究所预测,股价时间为2021年7月21日 强烈推荐(首次评级) 毛正(分析师) 证书编号:S0280520050002 殷成钢(联系人) yinchenggang@xsdzq.cn 证书编号:S0280120020006 市场数据时间2021.07.23 收盘价(元):160.82 一年最低/最高(元):144.72/200.80 总股本(亿股):0.64 总市值(亿元):103 流通股本(亿股):0.64 流通市值(亿元):20.95 近3月换手率:330.49% 股价一年走势 相关报告 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2 1/ 6 /2 8 21 /7 /1 21 /7 /4 21 /7 /7 2 1/ 7 /1 0 2 1/ 7 /1 3 2 1/ 7 /1 6 2 1/ 7 /1 9 2 1/ 7 /2 2 力芯微沪深300 2021-07-23力芯微 -2-证券研究报告 目 录 1、高性能高可靠性模拟IC提供商,深耕电源管理领域.................................................................................................5 1.1、国内主要电源管理芯片供应商,下游应用领域广泛........................................................................................5 1.2、股权结构集中,管理层决策高效.......................................................................................................................7 1.3、营收净利保持快速增长,主营业务突出...........................................................................................................8 2、模拟芯片行业潜力充分,发展具备巨大空间.............................................................................................................10 2.1、电源管理芯片市场空间广阔,下游行业蓬勃发展..........................................................................................10 2.1.1、电源管理芯片应用广泛,长期成长可期..............................................................................................10 2.1.2、市场规模持续增长,国产替代持续推进..............................................................................................12 2.1.3、下游行业蓬勃发展,拉动电源管理芯片需求......................................................................................14 2.2、电子雷管普及进程加快,智能组网延时管理单元市场大幅提升..................................................................17 2.3、高精度霍尔芯片市场空间广阔,发展前景光明..............................................................................................19 2.3.1、高精度霍尔芯片下游应用持续增长......................................................................................................19 2.3.2、电机种类繁多,霍尔传感芯片前景一片光明......................................................................................19 2.4、信号链芯片应用广泛,国产市场空间较大......................................................................................................21 2.4.1、信号链芯片是电子产品智慧化的基础,技术壁垒高..........................................................................21 2.4.2、智能产品不断发展,信号链芯片应用场景广阔..................................................................................22 2.4.3、信号链芯片行业规模持续扩大..............................................................................................................23 2.4.4、市场格局:欧美厂商为主导,我国厂商不断创新跻身世界舞台......................................................24 3、深耕电源管理领域,打造领先的电源管理芯片技术平台.........................................................................................25 3.1、重视科技研发,技术优势明显.........................................................................................................................25 3.1.1、发挥产业链协同优势,打造领先的电源管理芯片技术平台..............................................................25 3.1.2、建立成熟技术体系,推动产业深度融合..............................................................................................27 3.2、深耕行业二十年,技术实力雄厚.....................................................................................................................29 3.2.1、严控产品出品质量,打造国际一流品牌..............................................................................................29 3.2.2、深耕二十年,电源芯片管理技术行业领先..........................................................................................30 3.2.3、进军高性能模拟芯片领域,销售业绩持续提升..................................................................................35 3.3、募投加码研发与生产,助力长远发展.............................................................................................................37 4、盈利预测和投资建议.....................................................................................................................................................38 4.1、关键假设.............................................................................................................................................................38 4.2、盈利预测.............................................................................................................................................................39 5、风险分析........................................................................................................................................................................40 5.1、市场竞争加剧风险.............................................................................................................................................40 5.2、境外销售风险.....................................................................................................................................................40 5.3、产品受消费电子行业景气度影响较大的风险..................................................................................................40 附:财务预测摘要.................................................................................................................................................................41 图表目录 图1:公司发展历程..............................................................................................................................................................5 图2:公司产品布局..............................................................................................................................................................5 图3:公司产品及应用领域演变情况..................................................................................................................................6 图4:公司电源管理芯片应用领域......................................................................................................................................6 图5:力芯微股权结构图(截至5月12日) ....................................................................................................................7 2021-07-23力芯微 -3-证券研究报告 图6:公司营收快速增长......................................................................................................................................................8 图7:公司净利润保持增长..................................................................................................................................................8 图8:盈利水平不断加强......................................................................................................................................................9 图9:各项费用率变化情况..................................................................................................................................................9 图10:2020年公司营收占比.............................................................................................................................................10 图11:2017-2020年公司主营业务收入构成(百万元) ................................................................................................10 图12:2017-2020年公司整体毛利构成............................................................................................................................10 图13:电源管理芯片技术发展趋势..................................................................................................................................11 图14:2021年电源管理芯片各品类规模预测.................................................................................................................12 图15:全球电源芯片市场规模..........................................................................................................................................13 图16:中国电源管理芯片市场规模..................................................................................................................................13 图17:2018年全球电源管理芯片市场应用占比.............................................................................................................14 图18:2024年全球电源管理芯片市场应用占比预测.....................................................................................................14 图19:智能手机摄像头数量变化情况..............................................................................................................................15 图20:全球5G手机出货量及占比...................................................................................................................................15 图21:电源管理芯片在手机上的应用..............................................................................................................................16 图22:2015-2020年全球可穿戴设备市场规模................................................................................................................16 图23:2013-2020年我国家电市场主要产品规模............................................................................................................17 图24:2016-2020年中国数码电子雷管行业市场规模....................................................................................................18 图25:2019年中国工业雷管产品产量结构.....................................................................................................................19 图26:霍尔芯片系统的组成方块图..................................................................................................................................20 图27:信号链芯片模数转换流程图..................................................................................................................................22 图28:三大运营商5G新增基站数预测(万座) ................................................................................................................23 图29:全球信号链市场规模(亿美元) ..........................................................................................................................24 图30:2020年公司前五大客户收入情况(亿元) .........................................................................................................26 图31:2017-2020年公司前五大客户收入占比................................................................................................................26 图32:以核心技术与功能模块IP为基数建立设计平台.................................................................................................28 图33:公司芯片在手机中的应用范例..............................................................................................................................28 图34:电源转换芯片(单位:万颗、万元) ..................................................................................................................31 图35:电源防护芯片(单位:万颗、万元) ..................................................................................................................31 图36:显示驱动电路(单位:万颗、万元) ..................................................................................................................31 图37:信号链芯片(单位:万颗、万元) ......................................................................................................................36 图38:高精度霍尔芯片(单位:万颗、万元) ..............................................................................................................36 图39:智能组网延时管理单元(单位:万颗、万元) ..................................................................................................36 表1:公司高级管理人员简介..............................................................................................................................................7 表2:电源管理芯片产品....................................................................................................................................................12 表3:与国际竞争对手的对比情况....................................................................................................................................13 表4:与国内可比公司的对比情况....................................................................................................................................13 表5:智能组网延时管理单元性能特点及主要应用场景................................................................................................17 表6:手机频射前端主要组件............................................................................................................................................23 表7:全球及亚洲放大器和比较器销售收入前十名(百万美元) ................................................................................24 表8:国内信号链芯片主要厂商........................................................................................................................................25 表9:2018-2020年前五大客户销售金额(不含税)及比例..........................................................................................26 表10:公司的研发投入构成及占比情况(万元) ..........................................................................................................27 2021-07-23力芯微 -4-证券研究报告 表11:公司主要核心技术..................................................................................................................................................29 表12:核心技术产品收入占营业收入比重(万元) ......................................................................................................29 表13:质量控制体系..........................................................................................................................................................30 表14:公司上线失效率......................................................................................................................................................30 表15:电源转换芯片..........................................................................................................................................................32 表16:电源转换芯片性能指标..........................................................................................................................................32 表17:电源防护芯片..........................................................................................................................................................33 表18:电源防护芯片性能指标..........................................................................................................................................34 表19:显示驱动电路..........................................................................................................................................................34 表20:行业趋势及公司技术特点......................................................................................................................................34 表21:高性能模拟芯片......................................................................................................................................................35 表22:智能组网延时管理单元..........................................................................................................................................37 表23:募资用途..................................................................................................................................................................37 表24:发展储备项目规划..................................................................................................................................................37 表25:力芯微盈利预测(百万元) ..................................................................................................................................38 表26:可比公司PE比较...................................................................................................................................................39 2021-07-23力芯微 -5-证券研究报告 1、高性能高可靠性模拟IC提供商,深耕电源管理领域 1.1、国内主要电源管理芯片供应商,下游应用领域广泛 无锡力芯微电子股份有限公司成立于2002年5月,2020年通过科创板上市审 核。

力芯微是一家高性能模拟IC设计公司,专注于模拟IC的研发和销售,是消费 电子市场主要的电源管理芯片供应商之一。

2018年末,公司为加强在AC/DC产品 线上的布局,以612.79万元对价收购了矽瑞微45.39%股权,成为第一大股东。

图1:公司发展历程 资料来源:公司招股说明书,公司官网,新时代证券研究所 深耕电源管理领域,产品覆盖市场主流。

公司深耕电源管理领域近二十年,在 领域内形成了品种齐全、品质可靠的电源管理芯片产品系列。

除主营产品外,公司 还积极研发和推广智能组网延时管理单元、高精度霍尔芯片和信号链芯片等其他类 别产品。

公司的电源管理芯片覆盖市场主流产品,型号达500余种,按功能可分为 电源转换、电源防护、显示驱动等系列。

图2:公司产品布局 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 2002年 力芯微 电子有 限公司 成立 2008年 公司股改, 股本4800 万元 2010年 公司通过韩 国三星电子 QPA、QSA、 ECO审核 2018年 收购矽瑞微, 持股45.39%, 成为矽瑞微 第一大股东 2021年 通过科创 板上市审 核; 设塞米垦 拓为控股 子公司, 持有51%股权 公司主要产品 电源管理芯片 电源转换芯片 LDO 充电管理芯片 转换器(DC/DC、 AC/DC) 电源防护芯片 过压防护芯片 (OVP、TVS) 过流防护芯片 其他开关类产品 显示驱动电路 LED驱动电路 LCD显示驱动电路 RGB恒流显示驱动 电路 其他产品 智能组网延时 管理单元 高精度霍尔芯片 信号链芯片 2021-07-23力芯微 -6-证券研究报告 下游应用领域广泛,获多家知名厂商认可。

2002-2008年初创期,公司聚焦DVD、 音响等传统电子领域,与步步高、TCL、Sony等厂商建立合作关系,积累了丰富 的合作经验;2009-2012年培育期,公司业务重心转向以手机为代表的新兴消费电 子领域,陆续推出LDO、负载开关等适用于手机的芯片产品,并于2010年进入三 星电子供应商体系;2013-2017年发展期,公司下游应用领域逐步向可穿戴设备、 物联网等领域拓展;2018年以来公司进入稳定上升期,业务重心转向国内,积极 推动芯片的进口替代,同时布局家用电器、汽车电子和网络通讯等领域,凭借高性 能、高可靠性的产品和定制化、差异化服务,获得了小米、LG、闻泰等优质终端 客户群的高度认可,已成为国内少有的客户群覆盖多家知名消费电子企业的电源管 理芯片设计公司。

图3:公司产品及应用领域演变情况 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 图4:公司电源管理芯片应用领域 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 2021-07-23力芯微 -7-证券研究报告 1.2、股权结构集中,管理层决策高效 亿晶投资是公司第一大股东,持股57.77%,股权结构集中。

公司总股本为4800 万股,其中亿晶投资持有2773万股,占发行前总股本的57.77%,是公司控股股东。

持股5%以上的主要股东还有无锡创投和高新创投,持股比例分别为12.75%、8.08%。

图5:力芯微股权结构图(截至5月12日) 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 公司管理层经验丰富,决策高效。

公司董事会成员9名,其中独立董事3名。

袁敏民担任公司董事长兼总经理,同时担任控股股东亿晶投资、全资子公司中盛昌 和控股子公司矽瑞微董事长,其在半导体行业深耕三十余年,有丰富的从业经验。

公司实际控制人共8人,分别是袁敏民、毛成烈、周宝明、佴东辉、张亮、汤大勇、 汪东和汪芳,其合计持有亿晶投资84.3%的股权,并通过亿晶投资间接持有公司48.7% 的股权,其中袁敏民间接持股14.79%,毛成烈和周宝明分别间接持股5.69%,持股 比例集中,公司管理层决策高效。

表1:公司高级管理人员简介 姓名职务学历间接持股比例(%)个人简介 袁敏民董事长、总经理硕士14.79 1989年7月至2000年1月, 任中国华晶电子集团公司中央研究所设计工程师、研究室副主任; 2000年1月至2002年2月,任无锡华晶矽科微电子有限公司副总经理; 2002年5月就职于公司,现担任公司董事长兼总经理,并在控股股东亿晶投 资、全资子公司中盛昌、控股子公司矽瑞微任董事长。

毛成烈 董事、董事会秘 书,副总经理 硕士5.69 1992年8月至2000年1月,任中国华晶电子集团公司设计工程师; 2000年1月至2002年2月,任无锡华晶矽科微电子有限公司设计经理; 2002年5月就职于公司,现担任公司董事、副总经理、董事会秘书,并在控 股股东亿晶投资任董事。

周宝明副总经理本科5.69 1983年9月至2000年1月,任中国华晶电子集团公司工程师; 2000年1月至2003年3月,任无锡华晶矽科微电子有限公司销售部长等职务; 2003年3月就职于公司,现担任公司副总经理,并在控股股东亿晶投资任董 2021-07-23力芯微 -8-证券研究报告 姓名职务学历间接持股比例(%)个人简介 事,全资子公司中盛昌任董事、总经理。

张亮副总经理本科4.95 1989年9月至2000年1月,任中国华晶电子集团公司工程师; 2000年1月至2002年1月,任无锡华晶矽科微电子有限公司高级工程师职务; 2002年5月就职于公司,现担任公司副总经理,并在控股股东亿晶投资任董 事、在控股子公司矽瑞微担任董事、经理。

汪东 副总经理、核心 技术人员 硕士4.12 1996年7月至2000年1月,任中国华晶电子集团公司设计经理; 2000年1月至2002年5月,任无锡华晶矽科微电子有限公司设计经理; 2002年5月就职于公司,现担任公司副总经理、设计所所长,并在控股股东 亿晶投资任董事。

董红财务负责人大专0.25 1993年7月至2000年9月,任锡山市燃料总公司会计; 2000年9月至2002年7月,任无锡康加物资有限公司主办会计; 2002年7月就职于公司,现任无锡力芯微电子股份有限公司财务负责人。

资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 1.3、营收净利保持快速增长,主营业务突出 公司营收净利快速增长,盈利水平不断加强。

2018-2020年公司营业总收入分 别为3.44亿元、4.75亿元和5.43亿元,同比增长14.16%、37.82%和14.38%,呈 增长趋势;净利润分别为2538万元、4040万元和6562万元,同比增长率由2018 年的14.84%跃升至2020年的62.41%,三年间保持快速增长;从2018-2020年,公 司毛利率从25.39%增长至29.30%,净利率从7.37%增长至14.46%,盈利水平快速 提升,主要由公司芯片销量快速增加所致。

近年来国家集成电路产业发展的大力支 持以及终端电子设备对芯片的需求不断增加,为IC设计企业带来了良好的发展机 遇,同时公司凭借自身技术产品优势与知名厂商保持良好合作,并不断开拓新的消 费电子知名客户,直接推动了公司营收和盈利水平的快速增长。

图6:公司营收快速增长 图7:公司净利润保持增长 资料来源:iFinD,新时代证券研究所 资料来源:iFinD,新时代证券研究所 301.63 344.34 474.58 542.84 166.26 14.16% 37.82% 14.38% 45.10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 600 20172018201920202021Q1 营业总收入(百万元) YOY(%) 22.125.38 40.4 65.62 24.03 14.84% 59.18% 62.41% 31.32% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 70 20172018201920202021Q1 净利润(百万元) YOY(%) 2021-07-23力芯微 -9-证券研究报告 图8:盈利水平不断加强 资料来源:iFinD,新时代证券研究所 公司成本管控能力优异,期间费用率逐年下降。

随着公司业务规模的不断扩大、 市场开拓力度的不断提高,公司总体费用也相应增加,但公司成本管控能力强,期 间费用率逐年下降。

2017-2020年,公司期间费用率分别为21.7%、18.5%、16.0% 和17.4%,其中销售费用率由2017年的6.9%下降至2020年的5.1%,管理费用率 从2017年的4.5%下降至2020年的3.1%,财务费用率由2017年的2.6%下降至2020 年的2.0%,下降趋势显著。

图9:各项费用率变化情况 资料来源:iFinD,招股说明书,新时代证券研究所 营业收入结构基本保持稳定,电源管理芯片是公司主要收入来源。

公司营业收 入结构基本保持稳定,2018-2020年电源管理芯片的营收占比分别为93.31%、 90.43%、85.79%,是公司主要的收入来源,其中,电源防护芯片和电源转换芯片保 持最大的毛利占比,2020年分别贡献50.65%和29.29%的毛利润。

2018-2020年电 28.42% 25.39% 25.94% 29.30% 31.01% 7.33% 7.37% 8.51% 12.09% 14.46% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20172018201920202021Q1 毛利率(%)净利率(%) 6.9% 6.7% 6.0% 5.1% 5.2% 4.5% 3.4% 3.0% 3.1% 3.0% 2.6% 0.4% -0.6% 2.0% -0.6% 21.7% 18.5% 16.0% 17.4% 14.5% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20172018201920202021Q1 销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)期间费用率(%) 2021-07-23力芯微 -10-证券研究报告 源管理芯片的销售金额分别为32129.9万元、42916.2万元、46572.2万元,呈增长 趋势,主要系电源转换芯片销量增加及电源防护芯片价格上升。

2020年智能组网延时管理单元、高精度霍尔芯片、信号链芯片等其他类产品 的销售金额为7623.05万元,占总营业收入的14.04%,其他业务收入主要为收取的 转供水电费,占比最小,为0.16%。

图10:2020年公司营收占比 图11:2017-2020年公司主营业务收入构成(百万元) 资料来源:iFinD,新时代证券研究所 资料来源:iFinD,新时代证券研究所 图12:2017-2020年公司整体毛利构成 资料来源:iFinD,新时代证券研究所 2、模拟芯片行业潜力充分,发展具备巨大空间 2.1、电源管理芯片市场空间广阔,下游行业蓬勃发展 2.1.1、电源管理芯片应用广泛,长期成长可期 电源管理芯片在电子设备系统中担负起对电能的变换、分配、检测等功能,可 [值] [值] [值] 电源管理芯片 智能组网延时管 理单元、高精度霍尔 芯片等 其他业务 0 100 200 300 400 500 2017201820192020 电源管理类电源防护芯片电源转换芯片 显示驱动电路其他产品类别 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017201820192020 电源防护芯片 电源转换芯片 显示驱动电路 智能组网延时管理单元等其他产品 其他业务 2021-07-23力芯微 -11-证券研究报告 适用于消费电子、移动通信等各类终端产品,是模拟芯片的重要组成部分。

根据 WSTS数据,2018年度,电源管理芯片市场规模占全球模拟芯片比重达到42%。

随着电子产品的种类、功能和应用场景的持续增加,消费端对电子产品的稳定性、 能效、体积等要求也越来越高。

为顺应终端电子产品的需求,低噪声、高效能、微 型化及集成化成为电源管理芯片重要的技术发展趋势。

图13:电源管理芯片技术发展趋势 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 电源管理芯片具有应用范围广、细分品类众多的特点。

由于不同的电子设备、 应用场景所需的电源管理方案各有不同,为满足不同环境下的多样化需求,当前市 场上的电源管理芯片产品累计上万款,按照功能不同可以划分为电源转换芯片、电 源防护芯片和显示驱动电路等系列。

其中电源转换芯片的主要产品类型为LDO和 充电管理芯片,电源防护芯片的主要产品类型为过压防护芯片和过流防护芯片,显 示驱动电路的主要产品类型为LED/LCD驱动电路等。

在电源管理芯片中,标准电 源管理集成芯片(PMIC)、DC-DC转换器(集成MOSFET)和低压差线性稳压器 (LDO)等品类规模占比较高。

2021-07-23力芯微 -12-证券研究报告 表2:电源管理芯片产品 类别主要产品类型主要用途终端应用 电源 转换芯片 LDO 用于输入电压和输出电压压差较低的场景下的电压调节, 以实现对不同工作电压要求模块的协同供电, 是市场主要的电源管理芯片之一。

充电管理芯片 用于锂电池的充电管理,通过检测锂电池充电电压、电流指标, 实现锂电池的涓流充电、恒流充电、恒压充电功能。

电源 防护芯片 过压防护芯片 用于实现短路保护、过温保护、过压防护、 浪涌防护、静电防护等功能。

过流防护芯片 用于检测电流指标,防止过流、短路、过热造成的损坏, 主要应用于锂电供电系统的电源路径分配和管理。

显示 驱动电路 LED/LCD驱动电路等 通过电压变换,提供给LED、LCD、RGB色彩灯等 显示驱动模块稳定可控的电流或电压。

资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 图14:2021年电源管理芯片各品类规模预测 资料来源:观研天下,新时代证券研究所 2.1.2、市场规模持续增长,国产替代持续推进 近年来,全球电源管理芯片市场规模保持稳步增长。

根据Semiconductor统计, 2015年至2017年全球电源管理芯片产值分别为191亿美元、198亿美元、223亿 美元。

此外,根据国际市场调研机构Transparency Market Research分析,2026年 全球电源管理芯片市场规模将达到565亿美元,预计2018-2026年期间的年复合增 长率为10.69%,而以中国内地为主的亚太地区的增长将是其中最主要的成长动力。

此外,受下游需求持续增长的带动,我国电源管理芯片市场近年来呈现稳定增长的 趋势。

根据赛迪顾问数据,我国电源管理芯片2019年的市场规模已达到736亿元, 且2016-2021年的年增长率均高于7%,未来仍具备较大发展空间。

标准电源管理 集成芯片 PMICS,13.94% DC-DC转换器, 13.12% 低压差线性稳 压器LDO, 9.27% 电源管理芯片 BMICS,8.35% 其他,29.45% 其他电源类芯 片,11.82% 功率器件栅极 驱动器,6.18% 定制电源管理 集成芯片 PIMCS,7.86% 2021-07-23力芯微 -13-证券研究报告 图15:全球电源芯片市场规模 图16:中国电源管理芯片市场规模 资料来源:TMR,新时代证券研究所 资料来源:赛迪顾问,前瞻网,新时代证券研究所 全球电源管理芯片市场的主要企业包括TI(德州仪器)、ONSemi(安森美)、 DIODES(达尔科技)、Richtek(立锜科技)等公司。

这些国际知名IC设计公司 在销售规模、产品种类、核心IP等方面具备领先优势,但这类厂商产品价格相对 较高,无法满足国内迅速爆发的市场需求。

近年来,我国政府不断出台多项鼓励政 策,大力扶持半导体行业。

随着国内集成电路产业的快速发展,部分优质电源管理 芯片设计公司在细分市场脱颖而出,成为后起之秀,主要企业包括圣邦股份、韦尔 股份、富满电子和本公司。

力芯微等部分国内公司在电源管理芯片领域深耕多年, 始终以市场需求和前沿趋势为导向开展研发,在低噪声、高效能、微型化及集成化 等方向不断实现技术突破,通过产品的高性价比不断提高市场占有率,在与国外厂 商的竞争中逐步建立起竞争优势。

表3:与国际竞争对手的对比情况 公司名称市场份额研发投入产品种类数量经营规模 TI 18.51% 15.44亿美元3大类超过8万款102.2亿美元 ONSemi 3.15% 6.4亿美元3大类未披露17.4亿美元 DIODES 2.26% 0.89亿美元6大类超过2.5万款12.49亿美元 Richtek未披露未披露2大类超过1000款未披露 MPS 1.14% 1.08亿美元3大类超过2500款6.28亿美元 矽力0.63% 16.1亿新台币4大类超过2000款3.49亿新台币 力芯微0.11% 0.36亿元2大类500余款4.29亿元 资料来源:各公司公开披露信息,ICInsights,公司招股说明书,新时代证券研究所 表4:与国内可比公司的对比情况 公司 名称 主要产品类型电源管理产品应用领域 与力芯微 主要竞争 产品 竞争领域 韦尔 股份 CMOS图像传感器、特定用途集成电路产品、 微型影像模组封装、TVs、MOSFET、 电源IC、射频及微传感等 消费电子、安防监控、智能电表、 工业及新能源等领域 部分电源 管理芯片 主要为手机、 可穿戴设备等 便捷式设备领域 圣邦信号链和电源管理产品消费类电子、通讯设备、工业控制、 191198 223250 565 0 100 200 300 400 500 600 20152016201720182026E 全球电源管理芯片市场规模(亿美元) 538583 638682 736790 844 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 0 200 400 600 800 1000 201520162017201820192020E 2021E 我国电源管理芯片产业规模(亿元) 年增长率 2021-07-23力芯微 -14-证券研究报告 股份医疗仪器、汽车电子等领域 富满 电子 电源管理、LED控制及驱动、MOSFET等 消费电子、LED显示屏、LED照 明等领域 力芯微 电源管理芯片、智能组网延时管理单元等消费电子等领域— — 资料来源:公司公开披露信息,新时代证券研究所 2.1.3、下游行业蓬勃发展,拉动电源管理芯片需求 电源管理芯片主要为电子设备提供各类电源管理解决方案,下游应用领域众多。

电源管理产品可以应用于手机、可穿戴设备等消费电子领域,在家用电器、物联网、 汽车电子、网络通讯等领域的作用也日益凸显。

移动和消费电子、工业、计算机、汽车和交通运输、电信和基建、医用等是电 源管理芯片主要的细分应用领域。

Yole的数据显示,移动和消费电子是电源管理芯 片最主要的应用领域,占比高达50%左右。

而工业和计算机领域的占比紧随其后, 也是电源管理芯片重要的应用领域。

图17:2018年全球电源管理芯片市场应用占比 图18:2024年全球电源管理芯片市场应用占比预测 资料来源:Yole,新时代证券研究所 资料来源:Yole,新时代证券研究所 (1)智能手机成为电源管理芯片的重要增量市场 手机是电源管理芯片重要的应用领域,手机对电源管理芯片的需求日益增长。

由于手机各模块元器件正常工作适用的电压、电流不同,需要电源管理芯片提供电 源转换、调节、开关、防护等各类解决方案。

随着手机功能复杂化及性能的提升,使得电源转换类芯片的市场需求有所增加。

近年来,随着功能的复杂化及性能的提升,手机内电路系统的内部模块相应增加。

由于不同模块需要不同的供电电源,为实现不同模块的协同供电和电源管理,手机 对转换类电源管理芯片需求出现上升趋势。

以手机摄像功能为例,随着消费者对手 机拍摄需求的增加,除提升像素外,手机企业还在主摄的基础上增加景深镜头、微 距镜头、广角镜头等来提升拍摄性能,使得摄像头数量有所增长。

根据IDC及前 瞻产业研究院统计,2019年平均每部手机搭载摄像头颗数达3.21颗。

移动和消 费电子, 51.4% 工业, 16.2% 计算机, 13.3% 汽车和交 通运输, 8.0% 电信和基 建,8.5% 医用, 2.7% 移动和消 费电子, 48.8% 工业, 19.0% 计算机, 11.8% 汽车和交 通运输, 9.5% 电信和基 建,8.0% 医用, 2.8% 2021-07-23力芯微 -15-证券研究报告 图19:智能手机摄像头数量变化情况 资料来源:IDC,前瞻研究所,新时代证券研究所 手机电池安全需求的增加推动了电源防护类芯片的市场需求。

手机作为最常用 的便携式设备,具有随身使用、使用频繁等特点,其安全性对手机的使用寿命、用 户安全和手机品牌形象起着重要作用。

在手机设计过程中,需充分考虑内部电路各 模块的安全防护,确保产品使用过程中的安全可靠。

近年来,手机电池安全需求的 增加推动了过压防护、过流防护等电源防护类产品市场需求的增长。

5G技术发展将为电源管理芯片带来广阔的市场空间。

随着5G技术的发展, 手机交互功能进一步增多,各功能模块对电源要求与3G、4G手机有所区别,对手 机电源管理芯片的噪声水平、功耗等性能提出了更高要求;此外,5G技术的普及 可能引发全球智能手机市场出现一波新的换机潮,为电源管理芯片带来了良好的市 场机遇。

根据市场调研公司Canalys预测,2023年全球5G手机出货量将达到7.74 亿部,占整个智能手机市场份额的51.4%;其中,中国作为全球5G网络建设的重 点区域,将是全球最大的5G智能手机市场,出货量预计占全球市场的34%。

图20:全球5G手机出货量及占比 资料来源:Canalys,新时代证券研究所 2.2 2.22 2.42.66 2.84 3.21 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 201420152016201720182019 全球智能手机摄像头数量(亿颗)平均每部手机摄像头数量(颗) 0.13 1.64 3.93 5.82 7.74 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 201920202021E 2022E 2023E 5G手机出货量(亿部)占智能手机出货量比例 2021-07-23力芯微 -16-证券研究报告 图21:电源管理芯片在手机上的应用 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 注:彩色标注为力芯微已拥有的产品 (2)智能穿戴市场加速推动电源管理芯片需求 随着智能手表、智能手环、TWS耳机、智能眼镜等可穿戴设备的普及,智能 可穿戴设备市场规模逐年提升,带动了对电源管理类芯片市场需求的增长。

据IDC 数据显示,2020年度全球可穿戴设备市场规模已达到4.45亿部,较2015年的0.78 亿台实现了快速增长,年复合增长率达到41.66%。

此外,伴随着科技的进步和智 能化浪潮,智能可穿戴设备的种类也在快速增加。

智能可穿戴设备市场的快速发展 对电源管理芯片提出了多样需求,为电源管理芯片市场发展提供了广阔的空间。

图22:2015-2020年全球可穿戴设备市场规模 资料来源:iFind,新时代证券研究所 0.78 1.021.15 1.72 3.37 4.45 0 1 2 3 4 5 201520162017201820192020 全球可穿戴设备出货量(亿台) 2021-07-23力芯微 -17-证券研究报告 (3)家电市场需求催生电源管理芯片市场快速发展 除手机及可穿戴设备市场外,电源管理芯片产品也应用于电视机、洗衣机、冰 箱等家电领域。

随着人民生活水平的提升,家电市场保持稳步增长。

根据同花顺 iFind数据,洗衣机、空调、彩电等主要家电产量分别由2013年度的7202万台、 14333万台、14027万台增长至2020年的8042万台、21065万台、19626万台。

此 外,近年来家电产品呈现智能化发展趋势,细分品种和人机互动功能有所增加,衍 生出对电源管理芯片更为丰富的需求。

图23:2013-2020年我国家电市场主要产品规模 资料来源:iFind,新时代证券研究所 力芯微在电源管理芯片领域具备多年技术积累,全面布局电源转换芯片、电源 防护芯片、显示驱动电路等。

为满足下游行业的需求增长和不同应用环境下的多样 化需求,公司推出500余种电源管理芯片产品,覆盖了市场主流电源管理芯片。

其 中,电源转换芯片主要包括各类LDO和线性充电管理芯片;电源防护芯片主要包 括过压防护芯片(OVP,TVS)和过流防护芯片(负载开关);显示驱动电路主要 包括LED驱动电路,LCD驱动电路和RGB恒流显示电路。

2.2、电子雷管普及进程加快,智能组网延时管理单元市场大幅提升 智能组网延时管理单元,是指将延时芯片模块和通讯技术结合,通过延时时间 检测和设定、数据的压缩和传输、IC通讯的干扰抑制技术等,实现远程链接、精 确延时、远程检测等功能的专用电路模块,主要用于数码电子雷管,应用于露天爆 破、隧道掘进、油气地质勘探、采矿、定向爆破等场景。

表5:智能组网延时管理单元性能特点及主要应用场景 性能特点主要应用场景 现场可编程延时范围为0mS-60S; 延时步长可精确至1mS; 主要用于露天爆破、 隧道掘进、油气地质勘探、 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 201220132014201520162017201820192020 彩电产量(万台)洗衣机产量(万台)空调产量(万台) 2021-07-23力芯微 -18-证券研究报告 性能特点主要应用场景 内置ID码等,预留扩展空间; 具有自检功能,能并联组网,双绞线无极性双向通信; 静电防护能力强,抗射频,抗杂散电流; 抗交直流能力强,交流220V、直流48V冲击实现稳定控制 采矿、定向爆破等领域 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 传统雷管主要依靠药剂燃烧达到延期目的,而引入电子芯片使得电子计时成为 可能,延期精度可达到毫秒,且拥有抗射频、抗杂散电流、抗高压电等优点,这也 使得数码电子雷管在延时范围、设定步长精确度、可靠性、适应性等方面具有突出 优势。

结合物联网、北斗及加密通讯技术后,能实现远程控制设备与起爆器、雷管 点火元件的远程链接、组网内各节点的精准控制及云端身份验证等功能,能应用于 小断面掘进、金属矿、煤矿等特殊环境下的安全精准爆破。

此外,每发雷管均可实 现生产、销售、运输和使用环节的全过程监管,可追溯性强,具有传统雷管无法比 拟的安全性和管控功能,对于安全管理和公共安全具有重要意义,将为全面提升民 爆物品安全监管水平起到极大的推动作用,是当前爆破行业的发展趋势。

图24:2016-2020年中国数码电子雷管行业市场规模 资料来源:前瞻产业研究院,新时代证券研究所 近年来,国家大力推广数码电子雷管的应用。

2018年12月,公安部、工信部 发布“关于贯彻执行《工业电子雷管信息管理通则》有关事项的通知”,要求各地 公安机关、民爆行业主管部门联合相关部门和行业协会,大力推广应用数码电子雷 管,确保实现2022年电子雷管全面使用的目标。

根据民爆第一资讯数据显示,2020 年电子雷管产量为1.17亿发,较2019年度的0.60亿发实现了大幅增长,占工业雷 管总产量12.24%。

相关数据显示,2016年以来我国数码电子雷管行业市场规模不断扩大,且增 长率保持在较高水平。

根据中国爆破器材行业协会披露的产品结构数据,2019年 电子雷管在我国工业雷管产品产量中仅占比5.47%,拥有巨大的发展空间。

15.1 17.32 20.21 23.67 27.22 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 0 5 10 15 20 25 30 20162017201820192020 中国数码电子雷管行业市场规模(亿元)年增长率 2021-07-23力芯微 -19-证券研究报告 图25:2019年中国工业雷管产品产量结构 资料来源:中国爆破器材行业协会,新时代证券研究所 在电子雷管进入全面使用阶段的背景下,电子雷管市场空间将大幅提升,相关 企业产量将不断攀升。

而智能组网延时管理单元作为电子雷管必不可缺的组成部分, 将受益于存量市场替代及电子雷管发展带来的双重利好。

力芯微智能组网延时管理单元产品布局合理,并在延时范围、设定步长精确度、 可靠性等方面性能突出。

公司智能组网延时管理单元的产品主要用于数码电子雷管, 并通过结合物联网、北斗等通讯技术来远程控制设备与起爆器、精准控制组网内各 节点和验证云端身份等,从而实现小断面掘进、金属矿、煤矿等特殊环境下的安全 精准爆破。

2.3、高精度霍尔芯片市场空间广阔,发展前景光明 2.3.1、高精度霍尔芯片下游应用持续增长 霍尔芯片是根据霍尔效应制作的一种磁场传感器,可以将磁场信息转换成电信 号。

按照霍尔芯片的功能可以将它们分为:霍尔线性芯片和霍尔开关芯片;前者输 出模拟量,后者输出数字量。

按照检测对象的性质可将它们分为:直接应用和间接 应;直接应用是指直接检测受测对象的磁场或磁特性,间接应用是指将非电、非磁 物理量如力、力矩、位移、加速度、角度、角速度、转速、转数以及工作状态的变 化周期等转化成磁场进行检测。

公司高精度霍尔芯片具备精度高、功耗低的特点,主要应用于手机、TWS耳 机、汽车电子等领域。

同时,由于亚微米的霍尔芯片在各种纳米药物和分子生物学 的检测应用近年来得到越来越多的关注,公司将持续扩大研发团队、开展新的研发 项目并加大研发投入。

2.3.2、电机种类繁多,霍尔传感芯片前景一片光明 电机用途广泛、种类繁多,电机驱动与控制芯片的型号更数不胜数,从功能上 工业电雷管, 66.18% 导爆管雷管, 25.80% 电子雷管, 5.47% 其他,2.55% 2021-07-23力芯微 -20-证券研究报告 来划分,电机控制板用到的芯片主要包含如下几类:控制器(MCU/DSP/FPGA)、 驱动器(MOSFET、IGBT或SiC等宽禁带半导体器件)、传感器(霍尔器件)、信 号调理芯片、电源芯片,以及通信接口等。

霍尔传感芯片是全球名列前茅的传感器产品,在全球磁场传感器市场所占份额 超过了70%。

霍尔传感芯片被广泛应用到工业、汽车、电脑、手机以及新兴消费 电子领域。

未来几年,随着越来越多的汽车电子和工业设计企业转移到中国,霍尔 传感器芯片在中国的年销售额将保持20%到30%高速增长。

与此同时,霍尔传感器 芯片相关的技术仍在不断完善,呈现出高集成度、低温度性漂移、高灵敏度、低失 调电压、新型的霍尔元件结构、微型化发展趋势。

图26:霍尔芯片系统的组成方块图 资料来源:《电路与系统》,新时代证券研究所 (1)高集成度 霍尔器件可以分为:霍尔元件和霍尔芯片两大类。

前者是一个简单的霍尔盘, 使用时需要将获得霍尔电压进行放大处理,后者将霍尔盘和它的信号处理电路集成 在同一个芯片上。

霍尔器件的发展方向就是采用CMOS工艺实现高度集成化,可 以把预处理电路包括前置放大器、失调补偿、温度漂移补偿、基准电压集成在同一 块芯片上,同时还可以集成许多附加功能,如数据存储器、A/D转换器、总线接口 等。

而为了实现可编程霍尔芯片,厂商将EEPROM集成到芯片中也是一种发展趋 势,可编程霍尔芯片可以降低客户生产环节的失败率,缩短生产周期,提高生产率。

(2)低温度漂移 霍尔芯片的灵敏度和失调电压都会随着温度变化,灵敏度漂移会影响霍尔芯片 线性度,失调电压漂移会影响芯片上电重复性误差。

温度漂移会影响霍尔盘的线性 度及测量精度。

在要求高线性度和高精度测量的场合中,设计低温度漂移的霍尔芯 片是其发展趋势。

(3)高灵敏度 霍尔芯片的挑战之一就是其能够检测非常小的磁场及磁场的细微变化。

在需要 精确测量磁场的场合,霍尔芯片需要很高的灵敏度。

通过改进电路可以对霍尔芯片 的灵敏度有一定程度上的提高,但是对电路的要求特别高,代价较大。

有文献提出 可以在芯片表面集成磁场集中器,利用微电子集成工艺在硅片上集成磁场集中器, 2021-07-23力芯微 -21-证券研究报告 再将硅片切割封装成标准的集成电路芯片。

这种集成化的磁场集中器虽然会稍微增 加霍尔芯片的成本,但可以使霍尔芯片的灵敏度提高五倍以上。

(4)低失调电压 霍尔盘的失调电压会影响霍尔芯片的动态监测范围,并且失调电压会随着温度 等外界因素的变化,使得芯片每次上电时霍尔失调电压不相等,影响测量精度每次 上电需要软件校准。

所以,减小失调电压的大小及减小芯片上电重复性误差是霍尔 芯片使用中需要解决的问题。

(5)霍尔盘新型结构 一般的霍尔芯片只对垂直于霍尔盘表面的磁场敏感,这种霍尔芯片叫做平面霍 尔芯片,为了能够测量和传感平行于霍尔芯片的磁场,国外许多高校、研究所和公 司开发出了垂直霍尔芯片。

最近,英飞凌推出新型的垂直霍尔芯片,适用于转向及 速度侦测,新元件创全球先例,将内部霍尔盘的方向由水平转为垂直,可灵敏侦测 平面方向磁场,90°转向的设计提供了更多弹性,更适用于局限空间的应用。

在此 基础上,研制出了二维和三维霍尔芯片。

二维霍尔芯片可以检测二维磁场的大小和 方向,可用在各种航行器上做导航装置;三维霍尔芯片可检测空间任意一点的磁场 三维分量和该磁场的方向,适用于地质勘探、航海、航空、航天地磁场图的精确绘 制等方面。

(6)微型化 市场上许多霍尔芯片都采用了各种小型封装,实现霍尔芯片的微型化,这种芯 片特别适用于空间窄小的检测环境,例如电动机中的间隙、磁力轴承等。

Allego Microsystem推出的创新性封装设计,ACS711采用尺寸仅为3mm x 3mm、厚度为 0.75mm的超薄QFN封装。

2.4、信号链芯片应用广泛,国产市场空间较大 2.4.1、信号链芯片是电子产品智慧化的基础,技术壁垒高 信号链是电子产品智能化、智慧化的基础,连接着真实世界和数字世界。

信号 链芯片是指拥有对模拟信号进行收发、转换、放大、过滤等处理能力的集成电路。

现实世界中的物理信号,如温度、声音、光电等,通过传感器转变为连续的模拟信 号进入电子系统,信号链芯片负责对这些连续的信号进行处理,包括放大、滤波等, 并最终通过模数转换器将其转变为离散的数字信号,供数字芯片进行存储、计算等。

经数字芯片如CPU处理完的数字信号再通过数模转换器转变为连续的模拟信号, 经过放大等处理后作用于执行器,如显示、发光等。

信号链产品是模拟芯片重要分支。

2021-07-23力芯微 -22-证券研究报告 图27:信号链芯片模数转换流程图 资料来源:iFind、公司招股说明书、新时代证券研究所整理 2.4.2、智能产品不断发展,信号链芯片应用场景广阔 电子设备智能化的不断发展,信号链芯片的应用广阔,下游应用领域众多。

包 括信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等方向,总体 上可以根据功能不同,区分为以下三种产品: (1)线性产品:用于模拟信号在传输过程中放大、滤波、选择、比较等功能, 代表产品有放大器、比较器、模拟开关、通讯基站中对电源信号的调理和滤波,工 业变频器中对电机电流的检测和放大、高清电视、个人录像机等。

(2)转换器产品:用于模拟信号和数字信号的相互转换,其中将模拟信号转 换为数字信号的为模数转换器ADC,将数字信号转换为模拟信号的为数模转换器 DAC。

转换器是混合信号系统中必备的器件,主要应用于工业,通讯,医疗行业等。

(3)接口产品:用于电子系统之间的数字信号传输,应用领域包括监控安全 行业的控制和调试接口,主要用于各个行业电子系统的打印接口和通讯行业的背板 时钟以及控制信号的传送。

5G市场不断扩大,带动了信号链芯片需求。

模拟芯片成为通信、工业控制、 汽车的必需品,其中,通信产品是信号链模拟芯片的主要下游驱动力。

由于5G手机射频前端主要组件和5G的基站建设的需求,需要大量的功率放 大器、滤波器、低噪声放大器等产品,这对高性能信号链芯片提出了大量需求。

根 据中国通信院调查数据,2021年1-5月,国内市场5G手机出货量1.08亿部,同比 增长134.4%,占同期手机出货量的72.8%。

2021年全国工业和信息化工作会议召 开,工信部部长肖亚庆在会议上表示,2021年将持续推进5G网络的建设和应用, 加快主要城市5G覆盖,推进共享共建,新建5G基站60万个以上。

这都对信号链 产品有着巨大需求。

2021-07-23力芯微 -23-证券研究报告 表6:手机频射前端主要组件 器件功能 功率放大器放大发射通道的射频信号 双工器隔离发射和接收信号 射频开关切换射频信号接收与发射及不同频段 滤波器保存特定频段内的信号,过滤特定频段外的信号 低噪声放大器放大接收通道的射频信号 资料来源:百度百科,新时代证券研究所整理 图28:三大运营商5G新增基站数预测(万座) 资料来源:和诚咨询,新时代证券研究所 新能源汽车不断发展,推动了信号链在内的模拟芯片的增长。

新能源汽车市场 需求出现明显回暖,对信号链芯片的需求也逐步增大。

ICInsights估测,模拟芯片 2017-2022年CAGR达6.6%,高于全球IC市场平均5.1%的增速。

2.4.3、信号链芯片行业规模持续扩大 随着信号链芯片产品的需求不断增加,信号链模拟芯片市场总体发展态势较好, 行业规模持续扩大。

信号链芯片约占模拟芯片市场规模的47%,是模拟芯片的重要 组成部分。

根据ICInsights的报告,全球信号链模拟芯片的市场规模将从2016年的84 亿美元增长至2023年的118亿美元,年均复合增速约5%。

2019年放大器和比较 器(线性产品)是市场规模占比最高的品类,约占信号链模拟芯片市场规模的39%。

市场空间广阔。

15 70 90 100 85 70 60 0 20 40 60 80 100 120 20192020E 20211E 2022E 2023E 2024E 2025E 5G新增基站数预测(万座) 2021-07-23力芯微 -24-证券研究报告 图29:全球信号链市场规模(亿美元) 资料来源:ICInsights,新时代证券研究所 根据Reports and DATA数据显示,模数转换器ADC2019年市场规模达到25.5 亿美元,关于信号链架构,信号最终会使用DAC模数转换将信号输出成模拟信号, 假设两者市场规模相当,转换器2019年市场规模大约50亿美元,占整体信号链市 场的51.4%。

2.4.4、市场格局:欧美厂商为主导,我国厂商不断创新跻身世界舞台 欧美巨头为主导,国产化空间较大。

根据Databeans的报告显示,全球的放大 器和比较器销售收入排行前十名中,以欧美企业为主,其中,德州仪器成立于1930 年,成立至今近90年,是全球领先的模拟芯片龙头厂商;亚德诺是以高性能模拟、 混合信号和数字信号处理集成电路世界领先的企业,亚德诺和德州仪器两巨头的销 售额遥遥领先,主导市场。

同时,我国厂商不断加大研发投入和技术创新,目前信 号链芯片市场组成的厂商较多,主要厂商包括圣邦股份、思瑞浦等。

力芯微信号链产品布局相对全面,有望成为公司新的业绩增长点。

公司的信号 链芯片的业绩呈现稳步发展的趋势,当前信号链芯片主要产品包括电平位移、数据 开关、模数转换、数模转换、运放芯片、音频放大及音效电路,主要应用于网络传 输模块和USB接口模块等领域。

表7:全球及亚洲放大器和比较器销售收入前十名(百万美元) 公司名称总部全球排名全球销售额 亚德诺美国11094 德州仪器美国2908 安森美美国3119 美信美国4111 微芯美国5109 新日本无线日本678 84.1 92.393.297.3 99.2104.0 110.3 118.2 0 20 40 60 80 100 120 140 201620172018201920202021E 2022E 2023E 全球信号链市场规模(亿美元) 2021-07-23力芯微 -25-证券研究报告 公司名称总部全球排名全球销售额 瑞萨荷兰747 恩智浦瑞士831 罗姆日本926 意法半导体中国1025 资料来源:Databeans,新时代证券研究所 表8:国内信号链芯片主要厂商 产品类型细分产品厂商 放大器运算放大器、音频放大器、比较器 圣邦股份、思瑞浦、聚辰股份、华润微电子、汇顶科 技、士兰微 转换器转换器圣邦股份、思瑞浦、芯海科技 驱动器音频、耳机、视频、音圈马达圣邦股份、思瑞浦、士兰微、聚辰股份 模拟开关模拟信号、特殊信号华润微电子、思瑞浦、圣邦股份、韦尔股份 接口电路接口电路圣邦股份、思瑞浦、韦尔股份 资料来源:各公司官网、新时代证券研究所 3、深耕电源管理领域,打造领先的电源管理芯片技术平台 3.1、重视科技研发,技术优势明显 3.1.1、发挥产业链协同优势,打造领先的电源管理芯片技术平台 公司致力于打造领先的电源管理芯片技术平台,以成为国际一流的模拟芯片供 应商为战略目标。

公司长期从事模拟芯片的研发及销售,聚焦消费电子领域的电源 管理类产品,形成了品种齐全、品质可靠的产品系列。

公司已经通过了多家全球知 名消费电子客户严苛的认证流程,形成了包括三星、客户A、小米、LG、闻泰在 内的优质终端客户群。

未来,公司将以市场需求和技术前沿趋势为导向,持续研发 全系列、高品质的电源管理芯片,并持续布局信号链芯片市场。

与上下游企业建立良好合作关系,发挥产业链协同优势。

公司采用Fabless模 式,向晶圆代工厂定制并采购晶圆、委托封装测试厂对圆片进行封装及测试。

公司 与东部高科、华润上华、上海维安、通富微电、华天科技、长电科技等晶圆制造、 封装测试企业建立了长期稳定的合作关系,充分了解其工艺水平、产能情况。

在结 合市场需求和技术的变化,将上下游技术、工艺资源、应用需求融入产品研发之中, 实现产业链需求-工艺-设计的动态传导,发挥产业链协同优势。

下游企业具备粘性,客户结构改善。

报告期前五大客户销售总额为4.2亿元, 同比增长7.3%。

2018-2020年,公司第一大客户三星电子在当期营业收入中的占比 从73.56%下降到46.44%,前五名中其他客户及前五名以外的其他客户的销售额均 有上升。

从对下游企业销售结构来看,公司对三星电子的依赖程度下降,客户结构 2021-07-23力芯微 -26-证券研究报告 改善。

图30:2020年公司前五大客户收入情况(亿元) 图31:2017-2020年公司前五大客户收入占比 资料来源:iFinD,新时代证券研究所 资料来源:iFinD,招股说明书,新时代证券研究所 表9:2018-2020年前五大客户销售金额(不含税)及比例 期间客户名称销售产品内容销售金额占当期营业收入比例 2020年度 SAMSUNGELECTRONICSHONGKONG CO.,LTD. 电源防护芯片、电源转换芯 片等 25209.42 46.44% 苏州达亚电子有限公司及其关联方注1 电源防护芯片、电源转换芯 片等 8195.20 15.10% 客户A电源防护芯片等4135.66 7.62% 云南高能物资经贸有限责任公司及其关联方注2智能组网延时管理单元2698.50 4.97% 闻泰通讯股份有限公司及其关联方注3电源转换芯片等1699.83 3.13% 合计/ 41938.60 77.26% 2019年度 SAMSUNGELECTRONICSHONGKONG CO.,LTD. 电源防护芯片、电源转换芯 片等 28112.11 59.24% 苏州达亚电子有限公司及其关联方注1 电源防护芯片、电源转换芯 片等 7313.48 15.41% 云南高能物资经贸有限责任公司及其关联方注2智能组网延时管理单元1639.42 3.45% 闻泰通讯股份有限公司及其关联方注3电源转换芯片等1209.09 2.55% 客户A电源防护芯片等806.93 1.70% 合计/ 39081.03 82.35% 2018年度 SAMSUNGELECTRONICSHONGKONG CO.,LTD. 电源防护芯片、电源转换芯 片等 25330.72 73.56% 苏州达亚电子有限公司及其关联方注1电源防护芯片、电源转换芯2619.63 7.61% 2.5 2.8 2.5 0.3 0.7 0.8 0.1 0.4 0.0 0.2 0.3 0.2 0.2 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 201820192020 三星苏州达亚客户A云南燃一闻泰通讯 3.0 4.0 4.2 12.7% 17.7% 22.7% 73.6% 59.2% 46.4% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 0 1 2 3 4 5 201820192020 前五名销售总额(亿元) 前五名以外下游企业销售占比(%) 三星销售占比(%) 2021-07-23力芯微 -27-证券研究报告 片等 上海昭能坤信息科技有限公司电源转换芯片等1469.46 4.27% 无锡诚科电子有限公司显示驱动电路等360.37 1.05% 云南高能物资经贸有限责任公司及其关联方注2智能组网延时管理单元298.85 0.86% 合计/ 30079.03 87.35% 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 3.1.2、建立成熟技术体系,推动产业深度融合 公司以市场需求和前沿趋势为导向开展研发,在低噪声、高效能、微型化及集 成化等方向不断实现技术突破。

公司以技术创新驱动业务发展,每年需投入大量资 金进行研发工作。

近三年中,公司研发投入呈逐渐上升趋势,研发费用占营业投入 比保持稳定。

电源管理芯片在电子设备系统中担负起对电能的变换、分配、检测等 功能,是所有电子设备中不可或缺的器件。

随着电子产品的种类、功能和应用场景 的持续增加,消费端对电子产品的稳定性、能效、体积等要求也越来越高。

为顺应 终端电子产品的需求,低噪声、高效能、微型化及集成化成为电源管理芯片重要的 技术发展趋势。

表10:公司的研发投入构成及占比情况(万元) 项目2020年度2019年度2018年度 研发费用3,898.183,559.062,745.20 营业投入54,283.6747,457.9234,434.32 研发费用占比7.18% 7.50% 7.97% 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 围绕低噪声、高效能、微型化及集成化三个维度,建立以核心技术和功能模块 IP为基础,覆盖电源转换、电源防护等多类别设计平台的技术体系。

一方面,公 司以核心技术、功能模块IP为基础打造设计平台,方便研发团队在设计中调用各 类成熟的模块IP。

另一方面,公司在实践中不断积累和优化功能模块IP、升级设 计平台,保证整个技术体系的先进性。

目前,公司及子公司共计拥有37项专利权, 其中26项发明专利、11项实用新型专利,均为原始取得。

另外,公司及子公司取 得43项集成电路分布图设计专有权。

2021-07-23力芯微 -28-证券研究报告 图32:以核心技术与功能模块IP为基数建立设计平台 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 针对市场需求状况,多领域推动产业深度融合。

公司通过上述技术体系,成功 研发大量高性能、低噪音产品系列,公司的产品主要应用于手机、可穿戴设备等消 费电子领域,并在家用电器、物联网、汽车电子、网络通讯等领域持续布局,实现 了技术与产业的深度融合。

如手机领域,与三星、LG、小米、客户A等国内外知 名手机品牌客户建立了良好的合作关系,持续提升LDO等电源转换芯片的性能, 形成了低噪声高性能LDO、大电流LDO、高性能充电管理芯片等系列产品,并在 国内率先或较早开发了适用于手机端口防护领域的OVP、TVS等电源防护芯片。

图33:公司芯片在手机中的应用范例 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 坚持自主研发,掌握多项核心技术。

公司自设立即聚焦于模拟电路设计,以市 场需求和前沿技术趋势为导向,经过多年积累、优化,形成了市场针对性强、应用 价值较大的多项核心技术,已成为公司产品开发的技术基础。

其中,以EOS快速 抑制和释放技术、低噪声及高电源纹波抑制技术、高辉阶消影显示技术、精准电流 电压检测充电管理技术、带有时钟校准的传输和数据通讯技术和复杂多电源系统供 电智能切换及管理技术六项技术为代表。

2021-07-23力芯微 -29-证券研究报告 表11:公司主要核心技术 序号主要核心技术技术来源专利保护主要应用产品 1 EOS快速抑制和释放技术自主研发3项发明专利OVP系列TVS系列、部分负载开关 2 低噪声及高电源纹波抑制技术 自主研发3项发明专利LDO、充电管理芯片、限流开关等产品 3高辉阶消影稳定显示技术自主研发8项发明专利LED驱动电路、RGB恒流显示驱动电路等 4 精准电流电压检测充电管理 技术 自主研发4项发明专利充电管理芯片等产品 5 带有时钟校准的传输和数据 通讯技术 自主研发 6项发明专利,1项实用 新型专利 各类开关、智能组网延时管理单元等 6 复杂多电源系统供电智能切 换和管理技术 自主研发 1项发明专利,1项实用 新型专利 集成充电管理、负载开关功能的带路径管理的充 电管理芯片,集成路径管理、开关及OVP功能的 电源防护芯片等 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 产学研相结合,核心技术已成为公司营收支柱。

目前,公司的核心技术均应用 于公司的主营业务,营业收入大部分来自于核心技术产品收入。

报告期内,核心技 术产品收入占营业收入比重基本上均超过90%。

公司对核心技术的掌握已成为公司 盈利的基础。

表12:核心技术产品收入占营业收入比重(万元) 项目2020年度2019年度2018年度 核心技术产品收入48,831.5244,006.4232,556.78 营业收入54,283.6747,457.9234,434.32 占营业收入比重89.96% 92.73% 94.55% 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 3.2、深耕行业二十年,技术实力雄厚 3.2.1、严控产品出品质量,打造国际一流品牌 严格完善的质量控制体系助力公司树立高可靠性的品牌形象。

性能及可靠性是 衡量芯片水平的重要维度,亦是客户选择芯片设计企业和产品的重要因素。

凭借优 质的产品、快速反应的研发体系和差异化服务,公司在特定领域与TI、ONSemi、 DIODES、Richtek等全球知名IC设计公司的部分产品竞争,且部分产品性能指标 已经达到或超过国际品牌的竞标产品。

与此同时,在产品可靠性方面,公司持续引 进和采用先进的质量管理理念,在研发及生产过程中执行严格、完善的质量控制体 系,将高标准的质量管控体系贯穿产品设计及生产环节。

公司在设计环节即需考虑产品的品质、性能参数的余量、产品的可测试性,并 确定包括ATE测试方案、应用测试方案、可靠性考核方案在内的可测性方案,从 测试覆盖率、极限应用环境模拟、加速寿命测试等多维度考核产品可靠程度;在流 片及封装测试环节,公司分别执行PCM参数监控及在线参数监控等关键质量环节 的数据监控、分析,实现对生产过程的质量控制。

2021-07-23力芯微 -30-证券研究报告 表13:质量控制体系 名称目的具体介绍 ATE测试提高测试覆盖率 设计时适当增加专门用于测试的电路,确保各个模块得到验证覆盖,从而加强 电路的可控制性和可观察性,降低电路的测试难度和复杂性,提高电路的测试 效率 应用测试极限应用环境模拟 设计不同应用环境和测试方法,模拟极限应用环境下产品指标的可实现性,极 限条件下的应用测试有助于尽快和全面的考察产品的各项特性 可靠性验证确保产品可靠性 公司设立了可靠性实验室,建立了严格且完善的可靠性验证体系并严格执行可 靠性试验管理程序,能够自主完成回流焊、高加速应力、高低温冲击、高温存 储、高低温寿命测试、稳态湿热、高温水蒸气压力、静电模拟放电等测试验证 项目,并制定了针对新品、量产等不同阶段的考核要求 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 此外,为应对风险和异常情况,公司制定了健全的风险评估方案及接收标准, 当触发质量异常事件的条件后,公司将启动至少包括设计、工程、质量的会议评审, 及时深度挖掘导致异常的原因,并确保产品在触发异常管控之后没有风险产品流出 至客户。

通过对产品不同阶段完善的测试、考核,公司确保产品在不同应用环境下保持 稳定性能,使得公司产品在客户产线生产的上线失效率(DPPM)(即每百万颗产 品失效个数)远低于客户要求,树立了高可靠性的品牌形象。

表14:公司上线失效率 客户所属时间DPPM:客户要求DPPM:公司产品水平 某客户 2019年Q1505.2 2019年Q2502.8 2019年Q3502.93 2019年Q4503.06 2020年Q1502.99 2020年Q2504.54 2020年Q3503.8 2020年Q4502.79 某客户 2019年Q324.410.31 2019年Q416.450 2020年Q18.080 2020年度- 1.22 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 3.2.2、深耕二十年,电源芯片管理技术行业领先 电源管理芯片多年技术积累,电源转换芯片、电源防护芯片、显示驱动电路技 术国内领先。

力芯微在电源管理芯片领域深耕近二十年,以市场需求和前沿技术趋 势为导向,不断提升研发实力,实现了低噪声、高效能、微型化及集成化等方向的 技术突破,并形成了丰富的核心技术和功能模块IP。

高效、出色的研发能力使得公 2021-07-23力芯微 -31-证券研究报告 司在国内率先或较早研发成功了OVP、LDO等产品并得到国际客户认可,部分产 品的噪声、PSRR、EOS防护能力等性能指标已接近或超过了国际品牌竞标产品。

为满足不同应用环境下的多样化需求,公司推出了覆盖了市场主流产品的电源管理 芯片,产品型号达500余种,按功能可分为电源转换、电源防护、显示驱动等系列。

公司准确把握市场更迭趋势,积累了良好的品牌声誉,推行国内市场的进口替 代。

2018-2020年,公司电源管理芯片的销售金额和毛利率总体呈现上升趋势。

其 中,电源转换芯片的销售金额在2020年达到1.71亿元,毛利率为27.17%;电源防 护芯片的销售金额在2020年达到2.66亿元,毛利率为30.37%;显示驱动电路的销 售金额在2020年达到0.28亿元,毛利率为31.63%。

图34:电源转换芯片(单位:万颗、万元) 图35:电源防护芯片(单位:万颗、万元) 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 图36:显示驱动电路(单位:万颗、万元) 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 公司的电源转换芯片主要包括各类LDO、充电管理芯片和转换器(DC/DC、 AC/DC)。

其中,公司的LDO品种齐全、性能优异,具备适用电流范围广、低噪声、 高抗干扰能力等特性。

公司电源转换芯片的核心指标优于国内竞品,与国际竞品基 本持平。

8,454.8016,269.0817,143.48 93,926.87 156,691.7 1 173,761.4 4 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0 50000 100000 150000 200000 2018年2019年2020年 销售金额销售数量 销售占比毛利率 21,433.2024,604.4726,609.27 104,299.0 0 103,804.8 989,057.74 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 2018年2019年2020年 销售金额销售数量 销售占比毛利率 2,241.892,042.60 2,819.45 9,156.719,474.05 11,908.62 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2018年2019年2020年 销售金额销售数量销售占比毛利率 2021-07-23力芯微 -32-证券研究报告 表15:电源转换芯片 类型产品系列主要技术水平 LDO 小电流通用LDO 适用电流范围150mA-300mA,噪声水平、稳压能力等各项性 能指标良好。

小电流通用LDO 输入电压范围宽,工作范围支持4V-36V,极限耐压可达到60V, 在电源毛刺较多的场景表现良好。

小电流通用LDO 超低噪声、抗干扰能力强,可实现噪声<10μV、PSRR>90dB, 适用于手机摄像头电源、视频模块电源等对噪声、PSRR要求 严格的领域。

大电流LDO 适用电流范围500mA-3A,压差更低,电流更大,瞬态响应快, 从而实现更高功率供电。

充电管理芯片 线性充电管理芯片 电压充电精度可达0.5%,单颗产品可实现独立完整的充电方 案,尤其是适用于便携式电子设备;可以支持低至1mA的充电 截止电流检测能力,同时可集成路径管理和电池开关功能。

资料来源:公司公告,新时代证券研究所 表16:电源转换芯片性能指标 类型关键指标客户要求公司产品国际竞品A国际竞品B国内竞品C LDO(ET53118) 噪声越低越好6.5μV 6.5μV 10μV 23μV PSRR越低越好80dB 82dB 98dB 78dB 电压降越低越好<180mV <250mV <250mV <220mV 驱动电流越低越好300mA 250mA 250mA 300mA 静态电流越低越好15μA 12μA 18μA 50μA 充电管理芯片 (ET9513) 电压检测精度越低越好±25mV ±35mV ±60mV ±48mV 电池开关内阻越低越好250Ω 280mΩ 650mΩ 700mΩ 检测电流指定标准75μA 75μA 75μA / 检测电流误差越低越好5μA 5μA 5μA / USB100误差越低越好5mA 5mA 7mA / 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 收购矽瑞微,增强AC/DC领域布局。

AC/DC即交流-直流转换器,是一种应 用广泛的电源转换芯片。

公司多年来通过自主开发,持续在电源管理领域拓展产品 系列,但受研发团队的精力限制,2018年之前公司在转换器(AC/DC)中投入的研发 力量较少,有意通过外延式并购加强在AC/DC方面的布局。

矽瑞微原为新三板挂 牌公司(代码:832957.OC),是一家主要从事LED照明光源驱动的AC/DC等集成电 路的设计、销售的Fabless模式的设计公司。

矽瑞微在以喻明凡为主的技术团队在 多年的研发中形成了开关电源电感电流控制技术等专利,在AC/DC的研发上有一 定的技术积累。

公司经过对矽瑞微在AC/DC上的研发经验、所处研发阶段和技术积累进行考 察和充分评估后,认为以喻明凡为主的研发团队具备一定的正向研发能力,且能为 公司产品线和研发带来补充。

此外,公司多年来积累了较为丰富的小家电、照明领 域的客户资源,且与全球排名领先、工艺先进且成熟度高的主流晶圆制造、封装测 试企业保持了长期稳定的合作关系,能够在矽瑞微实现研发突破后,将已有的客户 和供应商资源进行有效对接。

2021-07-23力芯微 -33-证券研究报告 公司于2018年末以612.79万元对价收购了矽瑞微45.39%股权,并通过一致行 动协议控制5.45%股权对应的表决权,实现对矽瑞微的控制。

矽瑞微在AC/DC产 品和技术上的长期积累一定程度上改善了公司在AC/DC方向的研发储备不足的现 状,为公司未来在AC/DC产品线上的布局提供了良好的技术支持;此外,公司和矽 瑞微均为采取Fabless模式的电源管理芯片设计公司,在研发方向、供应商、客户 上都能对其实现有效的协同管理。

公司在国内较早研发过压防护类芯片,并形成了完备的产品系列。

公司的电源 防护芯片主要包括过压防护芯片、过流防护芯片、其他开关类产品等。

公司在国内 较早研发过压防护类芯片,并形成了完备的产品系列,产品具备导通内阻低、EOS 防护能力强、瞬变电压关断速度快、钳位电压低等特点。

公司的过压防护芯片中, OVP和TVS可以搭配使用,以提升对电子产品的防护作用。

公司过流防护芯片主 要为各类负载开关及限流开关等,具备导通内阻低、通流能力强、电流检测稳定可 靠等特点,并拥有反向电流截止功能。

表17:电源防护芯片 类型产品系列主要技术水平 过压防护芯片 OVP 涵盖5V-24V应用场景及0.1A-7A的通流能力;导通内阻适用范 围广,包含100mΩ(适用TWS耳机、车载电子设备)、30mΩ(适 用常规智能手机)、8mΩ(适用快充领域)等多个品种;EOS防护 能力强,从常规的±80V到业内较高的±200V,可靠性好;瞬变 电压关断速度快(<10nS),能够对设备起到良好防护作用。

TVS 针对移动设备电源端口防护需求设计的产品,能在限定封装尺 寸及高直流工作电压条件下实现低钳位电压、高峰值电流;针 对高速数据端口的静电保护需求设计的产品,结电容可低至 0.3pF以内,同时实现低钳位电压及高等级的静电防护能力。

过流防护芯片 负载开关 可提供全系列超小型高电流密度负载开关,导通内阻低至 6mΩ,通流能力超过6A;具备反向电流截止的功能,从而实现 对电池供电系统的意外防护;电流检测值稳定可靠,随温度和 电压发生波动小。

资料来源:公司公告,新时代证券研究所 公司的电源防护芯片中:(1)低导通内阻的OVP产品(ET9650)在具备与国 际竞品相当的EOS防护能力前提下,其导通内阻水平、关断速度、产品尺寸方面 表现均优于同期竞品;(2)具备强EOS防护水平的TVS产品(ES26P4NA)在相 同工作电压及尺寸下,峰值电流及钳位电压均优于国际竞品,EOS防护能力更强; (3)低功耗负载开关(ET3138)可承受的极限电压、最大电流优于国际及国内竞 品,同时具备低导通内阻、小尺寸、较低的静态功耗,各性能指标与国际竞品基本 持平,显著优于国内竞品。

2021-07-23力芯微 -34-证券研究报告 表18:电源防护芯片性能指标 类型关键指标客户要求公司产品国际竞品A国际竞品B国内竞品C OVP(ET9650) EOS越高越好±100V ±100V ±100V ±120V 导通内阻越低越好15mΩ 30mΩ 39mΩ 21mΩ 关断速度越小越好50nS 125nS 100nS 80nS 尺寸(mm2)越小越好1.29*1.831.3*1.81.4*1.91.31*1.84 TVS(ES26P4NA) 工作电压指定标准26V 26V 26V / 峰值电流越高越好120A 100A 60A / 钳位电压越低越好Vc 1.1*Vc 1.1*Vc / 尺寸(mm2)越小越好2.0*2.02.0*2.02.0*2.0 / 负载开关 (ET3138) 极限电压越高越好6.5V 6V 6V 5.5V 最大电流越高越好2.2A 2.2A 2A 1A 静态功耗越低越好<1.2μA <1.5μA <1μA <12μA 导通内阻越低越好40mΩ 45mΩ 60mΩ 54mΩ 尺寸(mm2)越小越好0.76*0.760.76*0.760.78*0.780.9*0.9 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 公司显示驱动电路主要包括LED驱动电路、LCD显示驱动电路、RGB恒流 显示驱动电路、大屏显示驱动电路及其他显示驱动电路,产品种类齐全。

表19:显示驱动电路 类型产品系列主要技术水平 显示驱动电路 LED驱动电路 驱动电流较强、显示稳定可靠、单体防静电能力良好,可以 超过8000V、抗群脉冲能力可以超过4000V;能够提供共阳极 或者共阴极的所有方案,并提供7*4、8*4、8*6、12*8、16*8 等各种点阵组合。

LCD显示驱动电路 单体抗静电能力突出,可超过8000V,抗群脉冲能力可以超 过4000V,失效率低;具备静态驱动功能,显示效果视角大、 稳定可靠、对比度高。

RGB恒流显示驱动电路 可实现192阶线性驱动和256阶的PWM驱动组合,色彩可 实现50K辉阶,辉度调节更加细致;可配合各类应用场景,显 示效果细腻。

资料来源:公司公告,新时代证券研究所 紧跟行业趋势,不断实现技术突破。

公司在电源管理芯片领域深耕近二十年, 始终以市场需求和前沿趋势为导向开展研发,在低噪声、高效能、微型化及集成化 等方向不断实现技术突破。

表20:行业趋势及公司技术特点 行业趋势公司技术特点公司技术应用 低噪声 公司在降低噪声、提高纹波抑制比方向研发多年,开发 了高精度稳定基准电压源、高精度低温漂基准电流源、 低通多阶滤波器、PSRR提升输入级等一系列用于降噪、 抗干扰和稳定电源的功能模块IP,并形成了低噪声及高 公司的低噪声高性能LDO产品系列可实现低于 10μV的超低噪声、超过90dB的高纹波抑制比 (PSRR),具备业界突出的特低噪声、高抗干扰能 力,能满足手机摄像头电源、视频模块电源等对 2021-07-23力芯微 -35-证券研究报告 行业趋势公司技术特点公司技术应用 电源纹波抑制的核心技术。

噪声、PSRR指标要求严格的领域。

高效能 为提升电源管理芯片的工作效率,公司形成了低功耗自 举电路、纳安级微功耗偏置电流模块、动态响应加速模 块、微功耗误差放大器模块、动态扫描启动模块等一系 列降低功耗的功能模块IP,为终端应用提供了大量的低 功耗、高效率的方案,部分LDO产品可实现低至纳安 级别的功耗,负载开关功耗低至微安级。

公司紧跟市场技术发展趋势提前布局,在低压差、 低输入电压的情况下,提高LDO稳压效果,提升 其实际使用效率,并加强高效能DC/DC等产品的 研发工作,更加符合市场对电源管理芯片性能的 需求趋势。

微型化及集成化 公司在业内较早地实施了产品微型化策略,自2012年 起就开始推出超小型封装LDO。

公司多数产品采用WLCSP、QFN、DFN等超小 型封装,满足客户对产品微型化的需求;同时,公 司持续开发集成化产品,已研发了集成路径管理、 开关及OVP功能的电源防护芯片,及集成充电管 理、负载开关功能的带路径管理的充电管理芯片。

此外,公司的多路电源PMIC产品已量产,持续 在集成化产品上进行布局。

资料来源:公司公告,新时代证券研究所 3.2.3、进军高性能模拟芯片领域,销售业绩持续提升 多产品布局高性能模拟芯片领域。

2013-2017年期间,公司持续开展研发和技 术升级,深化以核心技术、功能模块IP和设计平台为主的技术体系,以此为基础 积极研发和推广应用于物联网、消费电子、家用电器、网络通讯等多领域的智能组 网延时管理单元、信号链芯片、高精度霍尔芯片等多种高性能模拟芯片。

近三年来, 其销售数量和金额呈现稳定增长的趋势。

表21:高性能模拟芯片 主要产品类型主要用途 智能组网延时管理单元 是指将延时芯片模块和通讯技术结合,通过延时时间检测和设定、数据的压缩和传输、IIC通讯的干 扰抑制技术等,实现远程链接、精确延时、远程检测等功能的专用电路模块,主要用于数码电子雷管。

高精度霍尔芯片 是指基于霍尔效应的磁传感器和控制模块,起到磁感应开关的作用。

公司高精度霍尔芯片具备精度高、 功耗低的特点,适用于手机、TWS耳机等。

信号链芯片 包括电平位移、数据开关等产品,主要用于网络传输模块、USB接口模块。

其中电平位移主要在电路 设计中实现各电压域不一致的电路模块间的电平转换,使各模块正常通讯;数据开关主要起到数据或 信号传输的通断控制的作用。

资料来源:公司公告,新时代证券研究所 信号链芯片是模拟芯片的重要组成部分,市场空间广阔。

模拟芯片按功能可以 分为电源管理芯片和信号链芯片两大类,其中信号链芯片约占模拟芯片市场规模的 47%,是模拟芯片的重要组成部分。

信号链芯片包括放大器、比较器、数据转换芯 片等,主要负责将各类传感器接收到的声音、温度、光信号或电磁波转换成数字信 号,在消费电子、工业等诸多领域有着广泛应用。

随着5G技术升级,手机、基站 的信号链芯片种类和数量同步增长。

根据ICInsights数据,全球信号链芯片的市场 2021-07-23力芯微 -36-证券研究报告 规模将从2016年的84亿美元增长至2025年的118亿美元,平均年化复合增长率 约5.00%。

图37:信号链芯片(单位:万颗、万元) 图38:高精度霍尔芯片(单位:万颗、万元) 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 受益于电子雷管市场拓展及存量市场替代,双重利好智能组网延时管理单元发 展。

公司的智能组网延时管理单元主要用于数码电子雷管,结合物联网、北斗及加 密通讯技术实现远程控制设备与起爆器、雷管点火元件的远程链接、组网内各节点 的精准控制及云端身份验证等功能,在延时范围、设定步长精确度、可靠性、适应 性等方面较为突出,能应用于小断面掘进、金属矿、煤矿等特殊环境下的安全精准 爆破。

2018年12月,公安部、工信部发布“关于贯彻执行《工业电子雷管信息管 理通则》有关事项的通知”,大力推广应用电子雷管,确保实现2022年电子雷管全 面使用的目标。

图39:智能组网延时管理单元(单位:万颗、万元) 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 1,245.891,352.14 1,859.29 2,988.583,283.23 4,699.79 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 2018年2019年2020年 销售金额销售数量 销售占比毛利率 595.13 2070.782,365.89 8937.11 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 0 2000 4000 6000 8000 10000 2019年2020年 销售金额销售数量 销售占比毛利率 451.08 1,908.49 2978.91 81.78 364.56 683.86 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2018年2019年2020年 销售金额销售数量销售占比毛利率 2021-07-23力芯微 -37-证券研究报告 表22:智能组网延时管理单元 产品系列性能特点主要应用 智能组网延时管理单元 现场可编程延时范围为0mS-60S; 延时步长可精确至1mS; 内置ID码等,预留扩展空间; 具有自检功能,能并联组网,双绞线无极性双向通信; 静电防护能力强,抗射频,抗杂散电流; 抗交直流能力强,交流220V、直流48V冲击实现稳定控制 主要用于露天爆破、隧道掘进、油气地质 勘探、采矿、定向爆破等领域 资料来源:公司公告,新时代证券研究所 3.3、募投加码研发与生产,助力长远发展 依托公司现有优势,募集资金主要投资于研发及产业化项目,助力增强公司核 心竞争力。

在良好的产业扶持政策和下游市场持续繁荣的宏观背景下,公司经过多 年发展,在竞争中积累了一定的品牌声誉及优质客户,构建了大量先进成熟的技术 研发基础架构,积累了丰富的项目管理经验及严格的质量控制体系,并形成多个优 秀研发团队。

募投项目根据公司业务发展和技术创新需求进行规划,以现有技术体 系为基础,围绕公司主营业务开展,主要目的是提高技术研发水平、实现新产品的 研发及产业化,并增强公司的核心竞争力。

公司本次拟向社会公开发行不超过 1600.00万股A股普通股股票,占发行后总股本不低于25%。

当前,公司主要有四个募集资金投资项目,分别为:高性能电源转换及驱动芯 片研发及产业化项目、高性能电源防护芯片研发及产业化项目、研发中心建设项目 和发展储备项目,旨在提高公司的产品性能、研发能力和企业竞争力。

表23:募资用途 募集资金投资项目项目投资总额(亿元)项目实施期 高性能电源转换及驱动芯片研发及产业化项目1.793年 高性能电源防护芯片研发及产业化项目1.703年 研发中心建设项目0.842年 发展储备项目1.80 - 合计6.13 - 资料来源:公司招股说明书,新时代证券研究所 表24:发展储备项目规划 使用方向 资金需求 (万元) 时间规划与现有业务的衔接与现有产品的差异具体安排 信号链芯片深入 研发及产业化 10,0002021-2025年 公司已拥有主要应用于消 费电子领域的信号链产品, 为深入研发及产业化提供 了技术、产品基础 产品种类更加丰富,性能需 求有较大差异,除消费电子 应用领域外,还应用于工 业、汽车、医疗领域产品。

在现有技术、产品基础上,重点 进行高精度运算放大器、工业仪 表放大器、高精度模数转换、各 类开关等信号链芯片产品的研发。

磁感应芯片系列 研发及产业化 3,0002021-2025年 公司2019年已开发形成了 霍尔芯片(磁感应芯片的一 种),并实现了销售收入的 产品种类更加多元化,功能 更加丰富,除便携设备外, 还能应用于工业自动化、信 重点应用于线性霍尔芯片、三维 霍尔芯片、地磁感应芯片等产品 的研发工作。

2021-07-23力芯微 -38-证券研究报告 使用方向 资金需求 (万元) 时间规划与现有业务的衔接与现有产品的差异具体安排 快速增长,为该系列产品的 深度开发奠定了基础。

息处理、便携设备、汽车电 子等领域。

电源管理单元 (PMU)研发及产 业化 5,0002022-2025年 公司尚未拥有完整的PMU产品,但已形成了集成化电 源管理单元的各类基础构架,具备实现PMU研发及产 业化的基础条件。

加强PMU所需各类电源管理芯 片的技术及产品储备,并深入在 集成化方面的研究和创新,进而 资料来源:新时代证券研究所开 启对PMU产品的研发及产业化。

资料来源:公司招股说明书、新时代证券研究所 4、盈利预测和投资建议 4.1、关键假设 盈利预测:力芯微营业收入主要由五部分构成:电源防护芯片、电源转换芯片、 显示驱动电路、其他主营业务和其他业务构成。

目前公司业务收入主要来自电源管 理芯片(电源防护芯片、电源转换芯片、显示驱动电路),占公司营收的85.79%。

公司预计2021年上半年营收为3.2-3.5亿元,同比增长42.61%-55.98%。

受益于5G 手机出货、芯片行业供求偏紧及可穿戴设备市场渗透率的持续提升,公司2021年 营收有望持续攀升。

电源防护芯片:公司是国内较早研发过压防护类芯片的厂商之一,已形成完备 的电源防护芯片产品系列。

根据市场调研公司Canalys预测,2023年全球5G手机 出货量将达到7.74亿部,其中中国5G手机出货量将占到全球的34%。

5G智能手 机对电路各模块的安全防护有更高的要求,推动过压防护、过流防护等电源防护类 产品市场需求的增长。

受益于预计2021年-2023年该业务实现营收3.83/5.15/6.92 亿元,同比增长43.97%、34.40%、34.40%。

电源转换芯片:根据Counterpoint和前瞻产业研究院统计,2020年平均每部 智能手机搭载摄像头数达到3.7颗,其中四颗及以上摄像头的手机占智能手机市场 的29%。

预计到2023年,多后置摄像头的手机比例将达到90%以上。

预计2021年 -2023年该业务实现营收2.59/3.76/5.21亿元,同比增长51.26%、44.90%、38.60%。

显示驱动电路:公司显示驱动电路的产品种类丰富,积极向小客户推广显示驱 动电路产品。

得益于显示驱动电路下游应用市场需求增长,显示驱动电路产品有望 快速增长。

预计2021年-2023年该业务实现营收0.45/0.66/0.91亿元,同比增长 60.03%、46.05%、37.50%。

表25:力芯微盈利预测(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 总计 营收474.58542.84789.071,085.721,459.24 YoY 37.82% 14.4% 45.4% 37.6% 34.4% 成本351.47383.78529.75712.02949.54 毛利率25.94% 29.30% 32.86% 34.42% 34.93% 电源防护芯片 营收246.04266.09383.08514.87691.98 YoY 14.80% 8.15% 43.97% 34.40% 34.40% 2021-07-23力芯微 -39-证券研究报告 成本185.15185.53247.41321.58427.01 毛利率24.75% 30.27% 35.42% 37.54% 38.29% 电源转换芯片 营收162.69171.43259.31375.74520.78 YoY 92.42% 5.37% 51.26% 44.90% 38.60% 成本119.29124.85183.93259.95353.88 毛利率26.68% 27.17% 29.07% 30.82% 32.05% 显示驱动电路 营收20.4328.1945.1265.9090.61 YoY -8.89% 38.03% 60.03% 46.05% 37.50% 成本13.6819.2828.7142.6560.24 毛利率33.01% 31.63% 36.37% 35.28% 33.52% 其他主营业务 营收44.5776.23100.63128.24154.85 YoY 103.01% 71.03% 32.01% 27.44% 20.75% 成本32.5553.3168.8786.96107.49 毛利率26.96% 30.06% 31.56% 32.19% 30.58% 其他业务 营收0.840.880.930.971.02 YoY 33.57% 8.52% 5.00% 5.00% 5.00% 成本0.790.800.840.880.92 毛利率6.74% 9.73% 9.73% 9.73% 9.73% 资料来源:公司招股说明书、新时代证券研究所 4.2、盈利预测 公司在电源管理芯片领域竞争力突出,由于物联网和5G的兴起,有望受益于 手机,智能可穿戴设备、家电等下游行业的需求增长。

我们预计公司2021-2023年营业收入分别为7.89、10.86、14.59亿元,归母净 利润分别为1.32、2.0、2.82亿元,对应EPS分别为2.06、3.13、4.41元/股,按7 月21日股价下的对应PE分别为75.86、49.89、35.40倍。

对比同行业平均值,力 芯微具备安全边际,首次覆盖,给予力芯微“强烈推荐”评级。

表26:可比公司PE比较 代码公司市盈率PEEPS 21E 22E 23E 21E 22E 23E 688508.SH芯朋微97.5571.1451.831.181.622.23 688536.SH思瑞浦177.80115.9584.093.415.237.21 603501.SH韦尔股份60.6646.2435.464.896.418.37 300661.SZ圣邦股份78.4658.2343.842.633.544.7 平均120.7285.9664.362.924.045.35 688601.SH力芯微75.86 49.89 35.40 2.06 3.13 4.41 资料来源:Wind、新时代证券研究所 2021-07-23力芯微 -40-证券研究报告 5、风险分析 5.1、市场竞争加剧风险 公司产品主要应用于手机、可穿戴设备等领域,市场规模大且下游产品更新较 快,市场化竞争激烈。

公司的市场策略主要定位于下游知名客户,在新客户开发、 维护现有客户合作关系并保持产品出货量及新品推广的同时,也面临着来自国内外 竞争对手的竞争。

在国际市场中,公司在特定领域与TI、ONSemi、DIODES、Richtek 等全球知名IC设计公司直接竞争,但在市场地位、整体技术实力、销售规模、产 品种类齐全性等方面存在一定差距;在国内市场中,近年来消费电子市场的发展吸 引了众多国内优秀的IC设计公司参与,也产生了一定的市场竞争。

与国内外竞争 对手相比,虽然公司覆盖多家国内外知名消费电子品牌的模拟芯片设计企业,但在 国际市场整体占有率较低,经营规模最小,产品种类也最少。

如果公司未能准确把握市场和行业发展趋势,持续快速地进行技术和产品开发, 未能充分利用客户资源将技术转换为产品并持续提升市场地位,竞争优势很可能会 被削弱,从而对公司的经营业绩产生不利影响。

5.2、境外销售风险 公司客户主要为三星电子、小米、LG等国际消费电子品牌,公司根据客户要 求,产品出口至中国香港、韩国、越南等地区,使得公司外销占比较高。

报告期内, 公司外销收入分别为26,822.18万元、36,117.54万元和37,911.41万元,占主营业务 收入的比例分别为78.14%、76.24%和69.95%。

近年来,国际贸易摩擦不断升级, 虽然公司未受到美国加征关税等政策的影响,但若未来贸易摩擦持续升级,三星、 LG等海外客户以及部分国内品牌客户的海外工厂所在的国家或地区的监管政策、 贸易政策等发生不利变化,对国内出口的芯片增加关税或限制交易,将对公司业务 产生不利影响。

5.3、产品受消费电子行业景气度影响较大的风险 公司产品主要包括电源转换芯片、电源防护芯片、显示驱动电路等电源管理芯 片,以及智能组网延时管理单元、高精度霍尔芯片、信号链芯片等其他类芯片。

除 智能组网延时管理单元外,公司产品主要应用于以手机、可穿戴设备等为代表的消 费电子领域。

手机、可穿戴设备领域产品面向大众,受宏观经济发展、行业技术演 变、产品迭代更新等因素影响较大,根据IDC数据,2017-2020年度全球智能出货 量手机分别为14.62亿部、14.05亿部、13.71亿部和12.92亿部,可穿戴设备出货 量分别为1.15亿部、1.72亿部、3.37亿部和4.45亿部,存在一定波动。

若未来下 游手机、可穿戴等消费电子领域景气度下降,可能导致下游手机、可穿戴设备的市 场需求发生波动,继而对公司产品的销售产生不利影响。

2021-07-23力芯微 -41-证券研究报告 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产3643965567871115 营业收入47554378910861459 现金58114179302492 营业成本351384530712950 应收票据及应收账款合计108109166228304 营业税金及附加21344 其他应收款3581013 营业费用2928476281 预付账款455811 管理费用1417253445 存货9392125167222 研发费用36396080108 其他流动资产527293135 财务费用-311000 非流动资产2022303949 资产减值损失89000 长期投资00000 公允价值变动收益1 -0000 固定资产1113202836 其他收益510131724 无形资产23457 投资净收益176914 其他非流动资产32222 营业利润4270145219309 资产总计3854195868261163 营业外收入00000 流动负债10493131173233 营业外支出00000 短期借款11000 利润总额4270145219309 应付票据及应付账款合计9581116153206 所得税25142231 其他流动负债710131824 净利润4167132200282 非流动负债21111 少数股东损益-0 -1 -1 -3 -4 长期借款00000 归属母公司净利润4167132200282 其他非流动负债21111 EBITDA 4779139210288 负债合计10694131174233 EPS(元) 0.641.052.063.134.41 少数股东权益481 -0 -3 -7 股本480484848 主要财务比率2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积094949494 成长能力 留存收益134181312512794 营业收入(%) 38% 14% 45% 38% 34% 归属母公司股东权益0323455655937 营业利润(%) 62% 66% 106% 52% 41% 负债和股东权益04195868261163 归属于母公司净利润(%) 61% 64% 97% 52% 41% 获利能力 毛利率(%) 26% 29% 33% 34% 35% 净利率(%) 9% 12% 17% 18% 19% 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 15% 21% 29% 31% 30% 经营活动现金流65781139203 ROIC(%) 15% 21% 25% 27% 26% 净利润4167132200282 偿债能力 折旧摊销45131617 资产负债率(%) 28% 23% 22% 21% 20% 财务费用05000 净负债比率(%) 投资损失-1 -7 -6 -9 -14 流动比率3.54.24.34.54.8 营运资金变动-47 -22 -56 -66 -78 速动比率2.63.23.33.53.8 其他经营现金流00000 营运能力 投资活动现金流-240 -15 -16 -13 总资产周转率1.21.31.31.31.2 资本支出-4 -7 -21 -25 -27 应收账款周转率5.25.85.65.65.6 长期投资-240000 应付账款周转率5.66.15.85.95.9 其他投资现金流476914 每股指标(元) 筹资活动现金流-9 -26 -100 每股收益(最新摊薄) 0.641.052.063.134.41 短期借款11100 每股经营现金流(最新摊薄) 0.090.891.272.173.17 长期借款00000 每股净资产(最新摊薄) 4.315.057.1010.2314.64 普通股增加00000 估值比率 资本公积增加00000 P/E 0.00.075.949.935.4 其他筹资现金流-10 -27 -200 P/B 0.00.022.015.210.7 现金净增加额-57265122190 EV/EBITDA -1.2 -1.452.734.224.3 2021-07-23力芯微 -42-证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日 起正式实施。

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分析师介绍 毛正,复旦大学硕士,三年美国半导体上市公司工作经验,五年商品证券领域投研经验。

曾就职于国元证券研 究所,担任电子行业分析师,2020年加入新时代证券,任电子行业首席分析师。

投资评级说明 新时代证券行业评级体系:推荐、中性、回避 推荐:未来6-12个月,预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。

中性:未来6-12个月,预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。

回避:未来6-12个月,预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。

市场基准指数为沪深300指数。

新时代证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐:未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。

该评级由分析师给出。

推荐:未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%-20%。

该评级由分析师给出。

中性:未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%-5%。

该评级由分析师给出。

回避:未来6-12个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。

该评级由分析师给出。

市场基准指数为沪深300指数。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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