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浙商期货-国债期货10月月报:利率进退维谷,关注政策变化-201009

研报作者:沈文卓 来自:浙商期货 时间:2020-10-09 20:20:15
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    浙商期货
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研究报告内容

浙商研究 衍生品市场类模板 国债期货研究 报告日期:2020年10月 国债期货10月月报 ——利率进退维谷,关注政策变化 :沈文卓 :0571-87215357 :swz @cnzsqh.com 相关报告 报告撰写人: 沈文卓,郑弘 数据支持人: 郑弘 报告导读 当前债市受多种因素影响维持震荡走势。

一方面8月经济状况持续改善,消费增速成功回正,就业目标超额达成,四季度货币政策有进一步收紧的可能。

另一方面,货币市场利率与政策利率持平,表明当前货币政策仍然维持稳健,且当前十年期债券收益率已在偏高位置。

两方面因素结合,当前利率难有趋势性行情,预期将整体维持震荡态势,十年期利率区间2.9%-3.2%。

正文目录 1.国债篇:9月利率行情回顾 4 2.经济基本面:改善趋势维持 4 2.1.9月PMI:制造业景气度维持高位 4 2.2.消费与投资:投资改善消费回升 5 3.通胀:PPI趋势回升,CPI存下行压力 7 4.流动性:基本维持平衡 7 5.海外风险:疫情因素 8 5.1.关注欧洲疫情二次爆发 8 5.2.美联储9月议息会议 9 6.10月行情展望 9 图表目录 图1:近期国债收益率走势 4 图2:8月制造业PMI小幅回落 5 图3:8月生产小幅回落,新订单小幅回升 5 图4:8月新出口订单继续回升接近荣枯线 5 图5:8月购进和出厂价格继续上行 5 图6:1-8月基建投资降幅继续收窄 6 图7:1-8月地产投资增速持续回升 6 图8:社会消费增速由负转正 6 图9:必需消费回调,汽车消费大增 6 图10:8月CPI出现回落,PPI持续改善 7 图11:9月下旬生猪价格出现回落 7 图12:DR007基本维持7天期逆回购利率水平 8 图13:货币市场利率短期略有上行 8 图14:欧洲多国疫情出现二次爆发 8 图15:美国疫情较为稳定 8 国债篇:9月利率行情回顾 2020年9月国债收益率整体维持震荡态势。

其中十年期收益率最低在3.03%,最高达到3.15%;五年期收益率最低2.89%,最高3.09%;两年期收益率最低2.70%,最高达到2.90%。

在基本面上,9月各项经济数据出现进一步改善,其中消费增速由负转正,表现出较强的后劲。

PPI连续多月环比为正,同比逐渐从底部回升。

经济数据压制了利率的下行空间。

另一方面来看,9月在央行超额续作MLF以及逆回购的大量投放下,流动性环境略有缓解,使得利率也没有快速上行的动力。

两方面因素结合,当前利率难有趋势性行情,预期将整体维持震荡态势,十年期利率区间2.9%-3.2%。

图1:近期国债收益率走势 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 经济基本面:改善趋势维持 9月PMI:制造业景气度维持高位 近期国家统计局公布的官方PMI数据显示:9月官方制造业PMI为51.5%,比上月回升0.5个百分点,9月官方非制造业PMI为55.9%,比上月回升0.7个百分点。

制造业PMI再次回升,且仍在荣枯线上,表明当前制造业继续扩张趋势未变。

①生产新订单双双回升。

其中生产指数为54%,比上月回升0.5个百分点;新订单指数为52.8%,比上月回升0.8个百分点。

生产指数再度回升,且当前已经是近年来较高水平,表明制造业生产维持扩张态势。

同时新订单指数连续五个月出现上行,表明市场需求仍在回升。

②进口和新出口订单持续上行。

其中进口指数为50.4%,较上月回升1.4个百分点;新出口订单指数为50.8%,较上月回升1.7个百分点。

进出口指标年内首次站上荣枯线,其中进口指数更是时隔近两年再度回到荣枯线上,表明国内外需求均回升较为明显。

③价格指数出现分化。

9月出厂价格指数为52.5%,较上月回落0.7个百分点;主要原材料购进价格指数为58.5%,较上月小幅回升0.2个百分点。

虽然出场价格指数略有回落,但仍保持在荣枯线上,表明制造业供需两端活力仍然较高。

图2:8月制造业PMI小幅回落 图3:8月生产小幅回落,新订单小幅回升 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 源:Wind,浙商期货研究中心 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 图4:8月新出口订单继续回升接近荣枯线 图5:8月购进和出厂价格继续上行 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 源:Wind,浙商期货研究中心 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 消费与投资:投资改善消费回升 (1)制造业投资加快改善 1-8月份,全国固定资产投资(不含农户)378834亿元,同比下降0.3%,降幅比1-7月份收窄1.3个百分点。

①基建投资增速持续修复。

1-8月基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比下降0.3%,降幅连续六个月收窄。

其中,道路运输业、铁路运输业投资分别增长2.9%和6.4%,增速分别提高0.5和0.7个百分点;水利管理业投资增长1.2%,增速回落1.7个百分点;公共设施管理业投资下降3.9%,降幅收窄1.3个百分点。

随着更多专项债落地,下半年基建仍有进一步上行动力。

②房地产开发投资持续回升。

1-8月份,全国房地产开发投资88454亿元,同比增长4.6%,增速比1-7月份提高1.2个百分点。

1-8月份房地产施工面积同比增长3.3%,增速比1—7月份提高0.3个百分点;房屋新开工面积139917万平方米,下降3.6%,降幅持续收窄。

此外,包括商品房销售增速,资金到位情况以及行业景气程度数据均表现出良好的趋势。

③制造业投资增速持续改善。

1-8月制造业投资累计同比下降8.1%,较1-7月降幅收窄2.1个百分点。

相比于基建投资和地产投资快速改善,制造业投资降幅仍然较大,恢复速度仍然偏慢。

但从7-8两个月份的增速来看,制造业投资回升的趋势正逐渐加快。

图6:1-8月基建投资降幅继续收窄 图7:1-8月地产投资增速持续回升 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 源:Wind,浙商期货研究中心 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 (2)社会消费增速由负转正 8月份,社会消费零售同比上行0.5%,增速实现由负转正,比上月回升1.6个百分点。

消费数据连续第六个月改善,同时8月增速明显加快,且超出市场预期,表明疫情后积聚的消费需求正在释放。

①汽车类消费同比略有回落。

8月汽车类消费增速为11.8%,较7月回落0.5个百分点。

汽车消费仍然维持高位,主要是去年同期基数较低的原因。

排除特殊因素之后,今年整体汽车消费增速仍然要好于去年,预期未来仍有可能维持正增速。

②居民生活必需品消费再度回升。

8月日用品类商品零售额同比增加11.4%,较7月上行了4.5个百分点。

服装类消费同比增加4.2%,较7月回升6.7个百分点。

在去年同期较高基数情况下同比仍然高增,表明消费需求进一步释放。

③餐饮收入增速持续修复。

8月餐饮收入同比下降7%,降幅比7月份收窄4个百分点。

商品零售收入同比1.5%,较上月回升1.2个百分点。

图8:社会消费增速由负转正 图9:必需消费回调,汽车消费大增 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 源:Wind,浙商期货研究中心 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 通胀:PPI趋势回升,CPI存下行压力 8月全国居民消费价格同比增速为2.4%,较7月下行0.3个百分点;8月PPI同比下降2.0%,较上月降幅收窄0.4个百分点。

7月CPI环比上升0.4个百分点,其中8月猪肉价格仍然维持高位,但由于去年也是高基数的原因,同比反而出现了下滑。

PPI方面环比连续三月维持正增速,同比保持持续修复趋势。

8月CPI小幅回落,其中畜肉类价格上涨仍然为影响CPI上涨的最主要因素。

八大类价格三涨一平四降,除了食品烟酒之外,同比增长的还有医疗保健以及其他用品和服务项,而由于国际油价持续下降的关系交通和通信是下跌最多的一项。

从高频数据来看,22省市生猪平均价再8月中维持在37元左右的高位。

从历史数据上来看,目前这个价格已经处于较高位置,而且随着猪肉供给逐步回升,价格继续向上空间不大。

PPI方面随着经济各方面持续改善,仍然有继续回升动力。

未来来看,9月下旬以来生猪价格已经出现了不小的下滑,可见猪肉价格当前基本见顶,所以在供给增加和偏高基数影响下猪肉同比涨幅预期将出现回落。

原油价格方面,由于全球经济持续复苏,价格有持续向上动能。

各方面因素影响下,未来PPI同比有望继续上行,CPI同比大概率稳步下行。

图10:8月CPI出现回落,PPI持续改善 图11:9月下旬生猪价格出现回落 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 源:Wind,浙商期货研究中心 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 流动性:基本维持平衡 疫情以后,今年货币政策经历了极其宽松到维持平稳的过程。

疫情隔断之下,全国经济活动受到极大打击,央行及时推行非常宽松的货币政策来支持实体经济。

随着国内疫情基本控制,经济状况逐步改善,央行逐步退出了极其宽松的货币政策。

从市场上可以看到各期限货币市场利率从低位出现明显回升。

当前DR007利率水平基本维持在2.2%附近,与7天期逆回购利率基本保持一致。

这与央行二季度货币执行报告指出的政策维持同步。

从7月至今,两者利率已经有三个月维持在当前水平,应为央行特意控制所为。

所以未来也可以通过观察DR007利率是否维持在2.2%附近来及时观察货币政策最新的动向。

如果DR007利率出现长时间高于7天期逆回购利率,则货币政策已经出现进一步收紧;若DR007持续低于7天期逆回购利率则表明货币政策再次转向宽松。

一般来讲央行三大目标主要为经济增长,保证就业和维持通胀。

但是根据3月政府工作报告内容来看,今年经济增长并无确切目标,而目前通胀也无明显压力,所以可见央行今年主要的政策目标应是保证就业。

具体情况还需关注10月末的政治局会议,或许会对四季度货币政策做出新的指示。

图12:DR007基本维持7天期逆回购利率水平 图13:货币市场利率短期略有上行 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 源:Wind,浙商期货研究中心 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 海外风险:疫情因素 关注欧洲疫情二次爆发 根据WHO的全球疫情统计数据来看,当前全球疫情累计确诊人数超过3500万人,累计死亡病例超过100万人。

美国、印度和巴西仍然是目前疫情最严重的三个国家,其中美国有接近738万确诊病例,印度有接近675万确诊病例,巴西有接近492万确诊病例,三国相加差不多占全球确诊病例人数的一半以上。

8月之后美国二次疫情逐渐企稳,但是欧洲各国每日新增病例逐渐有反弹趋势。

其中俄罗斯、英国和法国每日新增病例再度回到平均1万人以上,西班牙近期略有回落,之前也是超过了万人。

9月末英国由于疫情关系考虑再度封国,使得全球市场对欧洲经济复苏预期进行下调。

目前来看,欧洲地区疫情二次爆发仍然没有消退迹象,不排除欧洲各国再度出现经济封锁措施。

图14:欧洲多国疫情出现二次爆发 图15:美国疫情较为稳定 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 源:Wind,浙商期货研究中心 资料来源:Wind,浙商期货研究中心 美联储9月议息会议 美联储9月议息会议是美联储货币政策框架调整后的首次会议,同时也是大选前的最后一次会议,引起市场广泛关注。

首先是在经济展望方面,9月会议较此前会议更加偏向乐观一些,且上调了2020年全年的GDP增速预期。

通胀方面,美联储做出了小幅上调,并预计通胀将持续上升。

失业率方面,美联储做出了小幅下调,且预计失业率将持续下降,在2023年达到4%的水平。

由于采用了新的货币政策框架,所以在经济展望更加偏向乐观的同时,点阵图显示美联储多数官员同意在2023年之前联邦基金利率目标将维持在0-0.25%的近零水平。

在QE政策方面,虽然近期美联储QE节奏有所放缓,但是9月会议上美联储承诺在未来几个月内维持当前购债速度和规模不变,基本上符合市场预期。

整体上来看,此次会议美联储虽然释放了维持长期低利率环境的信号,但是并未有更多的刺激政策推出,表明美联储最为宽松的时期或许已经过去。

10月行情展望 当前债市受多种因素影响维持震荡走势。

一方面8月经济状况持续改善,消费增速成功回正,就业目标超额达成,四季度货币政策有进一步收紧的可能。

另一方面,货币市场利率与政策利率持平,表明当前货币政策仍然维持稳健,且当前十年期债券收益率已在偏高位置。

两方面因素结合,当前利率难有趋势性行情,预期将整体维持震荡态势,十年期利率区间2.9%-3.2%。

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国债到期收益率:国债到期收益率:国债到期收益率: 社会消费品零售总额:当月同比 7月 粮油、食品类 服装鞋帽针纺织品类 日用品类 石油及制品类 汽车类 家用电器和音像器材类 家具类 建筑及装潢材料类 粮油、食品类 服装鞋帽针纺织品类 日用品类 石油及制品类 汽车类 家用电器和音像器材类 家具类 建筑及装潢材料类 CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比 DR天逆回购利率 R银行间同业拆借加权利率:7天 DR 俄罗斯 英国 西班牙 法国 WHO:美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 供投教使用 供投教使用

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