当前位置:首页 > 研报详细页

景兴纸业研究报告:海通证券-景兴纸业-002067-新股分析报告:值得关注的箱板纸公司-060831

研报作者:赵涛 来自:海通证券 时间:2006-09-01 15:08:10
  • 股票名称
    景兴纸业
  • 股票代码
    002067
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    uu***81
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    209 KB
研究报告内容

景兴纸业(002067) 2006年8月31日 值得关注的箱板纸公司 景兴纸业在箱板纸行业中地位仅次于玖龙和理文。

2007年和2008 年箱板纸产能扩张速度均超过50%,预计合理股价为4.50-5.50元。

主要财务数据及预测 20052006E 2007E 2008E 2009E 净利润增长率(%) 0.000.0040.0028.000.00 主营业务利润率(%) 19.7119.7218.0017.0017.00 净资产收益率(%) 9.096.028.4010.8010.80 每股经营性现金流(元) 0.630.630.801.011.00 每股收益(元) 0.350.250.350.450.45 资料来源:公司公告,海通证券研究所 景兴纸业在箱板纸中的行业地位仅次于玖龙和理文。

公司主要生产A级牛皮箱板 纸,占其总收入的70%左右。

行业地位仅次于玖龙纸业、理文造纸。

箱板纸的最 佳销售半径在250公里之内,景兴所处的浙江平湖,距离江、浙、沪三处均在最佳 销售半径内,公司在华东市场具有较高的市场占有率。

未来两年产能快速扩张。

公司计划2007年和2008年箱板纸产能扩张速度均超过 50%。

环保措施回避环保风险。

箱板纸以再生纤维为主要原料,景兴只需要将自己的污水 处理到500COD的水平,从500COD到100COD的处理由嘉兴市联合污水处理网完 成,从而降低了成本。

由于嘉兴市联合污水处理网为景兴预留了100万吨产能的污 水处理空间,使得景兴解决了新增产能的污水处理问题,并回避了未来环保标准提 高所可能带来的风险。

景兴纸业上市后全面摊薄每股收益为0.25元/股。

其摊薄前每股2003、2004、2005 年每股收益分别为0.28元、0.32元、0.38元;每股净资产分别为1.58元、1.90元、 2.13元。

发行前总股本1.5亿股,本次IPO发行8000万股之后,总股本为2.3亿股, 上市后全面摊薄每股收益为0.25元/股。

我们估计其合理股价为4.50-5.50元。

主要不确定因素。

箱板纸竞争状况、美废价格、上网电价。

造纸—纸产品与林产品 新新股股研研究究报报告告 股票价格 发行价格4.16元 合理价格4.50-5.50元 股本结构(发行后) 总股本(万股) 23000 流通A股(万股) 8000 B股/H股(万股) 0/0 造纸分析师 赵涛 电话:021-63411394 Email:zhaot@htsec.com MSN:zhaotao3000@hotmail.com 公司研究·景兴纸业(002067) 1 目 录 1.公司基本情况.......................................................................................................................2 1.1公司2003-2006年的盈利状况保持稳定.....................................................................2 1.2公司IPO发行后的股权结构........................................................................................2 1.3公司的主要利润来源是牛皮箱板纸............................................................................3 1.4上市后全面摊薄每股收益为0.25元/股......................................................................3 2.公司的盈利预测依据...........................................................................................................3 2.1以往年份箱板纸价格保持稳定....................................................................................3 2.2公司的箱板纸毛利水平略低于玖龙和理文................................................................3 2.3公司具有靠近上海市场的区位优势............................................................................4 2.4公司通过污水处理网消除了未来的环保风险............................................................4 3.股票合理价格区间为4.5-5.5元..........................................................................................4 公司研究·景兴纸业(002067) 2 1.公司基本情况 景兴纸业位于浙江省嘉兴市平湖,距离上海市中心的人民广场1.5小时车程。

1.1公司2003-2006年的盈利状况保持稳定 公司主要生产经营高档A级牛皮箱板纸。

由于公司2003年-2006年扩产速度不大, 盈利基本保持稳定。

图1 以往年份的主营业务收入及主营业务利润(亿元) 资料来源:海通证券研究所。

1.2公司IPO发行后的股权结构 发行成功后,朱在龙和茉织华(600555)分别持有6150万股,各占总股本的26.74%。

成为公司的大股东。

表1 景兴纸业IPO后的股权结构 股东名称持股数量(万股)持股比例(%) 朱在龙615026.74 上海茉织华股份有限公司(600555) 615026.74 日本制纸株式会社 8253.587 日本纸张纸浆商事株式会社 8253.587 平湖市曹桥集体资产经营公司 6002.60 平湖市电力实业总公司 4501.96 社会公众股800034.78 合计23000100 资料来源:公司公告。

3.24 3.88 7.43 8.53 9.54 0.740.82 1.411.64 1.78 0 2 4 6 8 10 20012002200320042005 主营业务收入主营业务利润 公司研究·景兴纸业(002067) 3 1.3公司的主要利润来源是牛皮箱板纸 公司当前以及未来的主要利润来源是牛皮箱板纸。

本次IPO募集资金项目主要投资 于实际年产能40-45万吨的牛皮箱板纸生产线,未来各年的产能情况如下。

表2景兴纸业产品产能 资料来源:公司公告,海通证券研究所 1.4上市后全面摊薄每股收益为0.25元/股 其摊薄前每股2003、2004、2005年每股收益分别为0.28元、0.32元、0.38元;每 股净资产分别为1.58元、1.90元、2.13元。

发行前总股本1.5亿股,本次IPO发行8000 万股之后,总股本为2.3亿股,上市后全面摊薄每股收益为0.25元/股。

2.公司的盈利预测依据 2.1以往年份箱板纸价格保持稳定 由于箱板纸市场在过去几年均呈现供不应求,每年均进口100多万吨的情况,箱板 纸价格基本保持稳定。

考虑到未来供应量的增加,预计未来产品价格会有所降低。

图2 箱板纸价格走势(元/吨) 2900 3000 3100 3200 3300 3400 3500 3600 3700 3800 3900 200401200404200407200410200501200504200507200510200601200604 注:不同等级的箱板纸价格也不相同,这里选取得是各期主流的箱板纸品种及克重。

资料来源:海通证券研究所。

2.2公司的箱板纸毛利水平略低于玖龙和理文 箱板纸目前的市场售价为3450元/吨,公司吨纸综合成本平均为2300元/吨。

吨纸 成本中构成中,原材料成本为1471元,占总成本的64%,其中包括300元木浆,国外 废纸900-950元,国内废纸260元,吨纸污染治理费40元/吨。

三项费用分别占销售收 入的比重如下:管理费用占销售2.5%,财务占2.9%,营业费用4.5%。

由于公司箱板纸规模较小,毛利率水平约比玖龙和理文低1%左右。

目前公司毛利 主要产品2006E 2007E 2008E 高档牛皮箱板纸(万吨) 223462 高强度瓦楞原纸(万吨) 555 白面牛卡纸(万吨) 356 纸箱(亿万平方米) 0.60.60.8 合计30.644.673.8 公司研究·景兴纸业(002067) 4 率为19.88%,而理文为20.69%,玖龙为20.50%。

随着新的箱板纸生产线的投产,公司 有望降低生产成本。

2.3公司具有靠近上海市场的区位优势 景兴纸业的优势在于其靠近上海的区位优势。

由于箱板纸价格较低,箱板纸的最佳 销售半径在250公里之内,景兴所处的浙江平湖,距离江、浙、沪三处均在最佳销售半 径内。

2.4公司通过污水处理网消除了未来的环保风险 景兴通过嘉兴市联合污水处理网解决了污水处理问题。

箱板纸以再生纤维为主要原 料,废水排量较低。

景兴只需要将自己的污水处理到500COD的水平,从500COD到 100COD的处理由嘉兴市联合污水处理网完成,从而降低了成本。

由于嘉兴市联合污水 处理网为景兴预留了100万吨产能的污水处理空间,使得景兴解决了新增产能的污水处 理问题,并回避了未来环保标准提高所可能带来的风险。

3.股票合理价格区间为4.5-5.5元 随着40-45万吨箱板纸项目的投产,由于景兴的箱板纸逐年快速扩张,根据海通证 券研究所盈利预测模型,我们初步测算出景兴纸业未来三年的每股收益分别为0.25元、 0.35元和0.45元。

进一步的分析需要对箱板纸行业更为深入的分析之后,才能够得出更 准确的盈利预测结论。

虽然国内造纸行业的平均市盈率较低,但考虑到公司未来产能的快速扩张,我们认 为其合理价格区间为4.5-5.5元。

公司研究·景兴纸业(002067) 5 信息披露 投资建议分布 主要分析师负责的股票研究范围 贺菊颖:医药行业。

分析师负责的股票研究范围 赵涛:造纸行业 重点研究上市公司:G岳纸、G华泰、G博汇、G晨鸣、景兴纸业、G银鸽。

公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级,这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。

每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 责任自负。

本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。

海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为 均可能承担法律责任。

上市公司投资建议分布(2006年9月1日) 公司数(家)与海通投行有业务关系(%) 买入5516 增持827 中性1829 减持30 卖出10 总数32310 右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。

第一列为各评级的上市公司数,第二列为与海通证券有投资银行 业务关系的上市公司的比例。

公司研究·景兴纸业(002067) 6 海通证券股份有限公司研究所 汪异明 所 长 (021)63411619 wangym@htsec.com 高道德 副所长 (021)63411586 gaodd@htsec.com 郑 卒 副所长 (021)63411556 zhengzu@htsec.com 吴淑琨 所长助理 (021)53830731 skwu@htsec.com 路 颖 商业贸易行业高级分析师 (021)63411374 luying@htsec.com 陈久红 投资策略高级分析师 (021)63411364 chenjiuhong@htsec.com 李明亮 宏观经济高级分析师 (021)53594566-7501 lml@htsec.com 张 峦 房地产行业高级分析师 (021)63411373 zhangluan@htsec.com 丁 频 农业及食品饮料行业高级分析师 (021)63411376 dingpin@htsec.com 韩振国 煤炭及电力行业高级分析师 (021)63411371 zghan@htsec.com 赵 涛 造纸行业高级分析师 (021)63411394 zhaot@htsec.com 顾 青 家电行业高级分析师 (021)63411369 guqing@htsec.com 邓 勇 石油石化及基础化工行业高级分析师 (021)63411375 dengyong@htsec.com 陈美风 计算机及电子元器件行业高级分析师 (021)63411380 chenmf@htsec.com 钮宇鸣 港口及水运行业高级分析师 (021)63411391 ymniu@htsec.com 马 婴 航空及机场行业高级分析师 (021)63411379 maying@htsec.com 联蒙珂 通信行业高级分析师 (021)63411366 lianmk@htsec.com 陈峥嵘 宏观经济高级分析师 (021)53858540 zrchen@htsec.com 胡 倩 估值高级分析师 (021)63411501 huqian@htsec.com 娄 静 基金高级分析师 (021)63411528 loujing@htsec.com 雍志强 期货高级分析师 (021)63411516 zqyong@htsec.com 江孔亮 建筑工程行业分析师 (021)63411393 kljiang@htsec.com 胡 松 汽车行业分析师 (021)63411392 hus@htsec.com 黄锦超 纺织机械、军工及铁路行业分析师 (021)63411372 huangjc@htsec.com 叶志刚 船舶及工程机械行业分析师 (021)63411370 yezg@htsec.com 阎 冀 电力行业分析师 (021)63411368 yanj@htsec.com 王友红 化学制药及生物制药行业分析师 (021)63411378 wangyh@htsec.com 钟 健 酒类行业分析师 (021)63411377 zhongjian@htsec.com 詹文辉 电力设备行业分析师 (021)63411383 zhanwh@htsec.com 杨 慧 基础化工行业分析师 (021)63411387 yanghui@htsec.com 顾耀强 钢铁及机床行业分析师 (021)63411381 guyq@htsec.com 邱志承 金融行业分析师 (021)63411367 qiuzc@htsec.com 贺菊颖 中药行业分析师 (021)63411386 hejy@htsec.com 叶琳菲 传媒行业分析师 (021)63411365 yelf@htsec.com 傅梅望 建材行业分析师 (021)63411382 fumw@htsec.com 陈露 宏观分析师 (021)53830705 chenl@htsec.com 谢 盐 宏观分析师 (021)53594566-7128 xiey@htsec.com 邱春城 电子元器件行业研究员 (021)63411384 qiucc@htsec.com 杨海成 衍生产品高级分析师 (021)63411517 yhc2541@htsec.com 公司研究·景兴纸业(002067) 7 单开佳 指数分析师 (021)63411525 shankj@htsec.com 文 洲 债券分析师 (021)63411527 wenz@htsec.com 王亚南 债券分析师 (021)63411526 wangyn@htsec.com 汪 盛 策略分析师 (021)63411361 wangs@htsec.com 王国光 策略分析师 (021)63411359 wanggg@htsec.com 唐祝益 机构客户部负责人 (021)63411357 tangzy@htsec.com 耿德健 销售经理 (021)63411362 gengdj@htsec.com 季唯佳 销售经理 (021)63411352 jiwj@htsec.com 高 琴 销售经理 (021)63411356 gaoqin@htsec.com 胡雪梅 销售经理 (021)63411355 huxm@htsec.com 海通证券股份有限公司研究所 地址:上海市黄浦区广东路689号海通证券大厦11楼 电话:(021)63411357 传真:(021)63411363

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载