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研究报告:光大证券-信息简报:服务从“心”开始-060726

研报作者:腾印,诸海滨 来自:光大证券 时间:2006-07-26 12:10:25
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    光大证券
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研究报告内容

\ 报 第863期 究所的任 2006/07/2 本刊 何意见和建议,投资者应注意 【财经视点】股指面临方向选 为何选择上调准 高增长让节能降 税收成为中央调 中国楼市步入外 外资大行普遍认 【机构动向】全球对冲基金业 保险资金“全部 私募基金凸显三 【并购专题】“美乐案”演绎 大摩减持永乐的 【行业信息】‘洋电视’进军 液晶面板市况不 中国上半年用电 【财经广角】中国顶级富豪们 光大信息简 所载观点仅供参考,请仔细阅读尾页的有关声明 服务从“心”开始 各部门投资决策参考,不代表光大证 控制投资风险。

择.........................................2 备金而不是加息?...........................2 耗变得更难?...............................5 控顺差的第一利器...........................6 资本地化调控时代...........................8 为京沪楼价料跌一成.........................9 正转向亚洲................................11 买满了”封闭式基金的额度..................12 软肋......................................13 的实质就是“规模即利润”?................14 同时增持国美意欲何为?....................15 二三级市场................................17 如预期SHARP不改扩产计划..................17 量同比增近13%达13,111.2亿度...............18 到底在害怕什么?..........................19 券研 6 责任编辑:滕印、诸海滨 电话: 021-50818887-206-258 特别提示:本刊物所采编文章之观点,仅供光大证券内部 光大信息简报 2 光大证券研究所 【财经视点】股指面临方向选择 昨日,两市大盘在中国石化等指标股带动下盘中震荡上行,午盘出现一 波急速下跌走势,全天收出小阳。

沪指收盘1665.94点,上涨0.61点, 成交174.4亿元;深成指收盘4183.28点,上涨4.3点,成交99.9亿元。

两只上市新股得润、德美走势平稳,资金参与炒新的热情有所降温。

前 期热点有色金属、津滨概念以及军工概念等股票短线走强,有色金属板 块和津滨概念整体分别上涨2.86%和2.51%,在震荡市中,老热点板块 短线轮动的行情特点还会延续,对于昨日未有表现的农业、房地产、新 能源等板块以及两只糖类股票,建议投资者后市跟踪操作。

大盘指标股 走势平稳,后市在成品油提价预期刺激下,中国石化仍有上涨空间,是 稳定沪指走势的关键因素,投资者可跟踪关注。

昨日新股上市对大盘影响不大,在成交量未出现明显变化的情况下,两 市股指后市仍面临方向性的选择问题。

大盘指标股尤其是中国石化的稳 定表现,仍是近期股指维持震荡走势的关键因素 返回页首 【财经视点】为何选择上调准备金而不是加息? 为何选择上调法定存 款准备金,而不不选择 加息?这个问题同样 关系到高层对经济现 状及政策使用手段的 光大信息简报 3 光大证券研究所 评估。

我们认为,其中透露出的信息,至少有四大动向值得注意: 第一,高层不仅对当前流动性泛滥极度不满,更对导致当前流动性过剩 的各种因素判断,很不乐观。

单就控制流动性而言,相比于加息,上调 法定存款对收紧资金池的效果更为直接和有效。

我们此前之所以预测加 息,并非否认准备金才是缓解资金过剩的最直接手段,而是出于两点原 因:一是当前的资金价格的确过低,需要上调,二是7月5日刚刚上调 准备金,应该不会频繁使用。

从当前的政策选择来看,中央对流动性过 剩蔓延的担忧,可能超出了市场的想象。

这是其一。

其二,尤其值得注意的是,短期内二次上调准备金的最大暗示在于:中 央对导致流动性继续过剩的因素之后续发展(如外贸顺差、外资流入、 信贷高涨、政府资金来源充足等),并不乐观,尤其是外汇占款。

其中主要是外资流入和顺差因素。

今年上半年的贸易顺差已达614.5 亿美元,同比增长54%,其中6月份的贸易顺差达到了创纪录的145亿 美元,在2005年贸易顺差大幅增长两倍之后,今年的贸易顺差有望再 增50%达到1500亿美元。

这可能导致货币供应长期处于过度宽松状态。

或者说,货币政策将因外贸顺差和汇率因素(后文详述)陷入短周期性 的“紧缩-宽松-再紧缩”的死循环。

第二,35天之内两次使用准备金手段,显示中央对经济形势的判断极 不乐观,同时也显示,中央推行“二次调控”降温的决心是很大的。

尤 其是联系到从北京副市长刘志华案,到最近的上海社保局长祝均一被 双规,中央“司法调控”的行政之手,和货币政策的无形之手, 都在“铁腕”收紧。

二季度GDP增长11.3%,创下95年以来的最高值,城镇固定资产 投资增长31.3%,出口顺差猛增55%,显示经济滑向过热的趋势 光大信息简报 4 光大证券研究所 已经非常明显,短期内两次动用准备金重手,显示中央对当前的宏 观经济情势已经十分担忧,相比于2004年的调控,中央“二轮调控” 的决心和力度,将更为强硬。

第三,频繁动用准备金政策,可能意味着在对外收紧与内部消化上,中 央将解决流动性问题的重心,仍然放在国内消化外汇占款上,人民币汇 率可能将在相当时期内保持的相对稳定。

有消息称,温家宝担忧人民币大幅升值会重蹈日本覆辙,且可能打击国 内贫困阶层的就业,因此选择保持汇率相对稳定。

虽然流动性的根源在 于汇率问题,但是我们相信,在国内做好11准备前,人民币可能将维 持不超过3-5%的年增幅。

此前,周小川曾表示:“中国汇率制度就像一块海绵垫子,你要打进来, 我就给你一个软的,进来就进来,我不让你打倒我”,这句话或许应该 理解为:从汇改之初起,中国就已经决定在国内消化汇改压力,而保持 汇率水平的相对稳定。

值得注意的是,在央行调升准备金之前,人民币连续四天回调,并第四 次回到8.00之上(虽然前一天最后升新高),或许这也暗示:至少在目 前,中央还不会让汇率承担宏调重任。

(关于汇率问题,我们近期还将 详述) 第四,上调法定存款准备金会否成为央行常规性调控手段?无论从哪个 角度讲,仅仅15天之后再次宣布上调法定存款准备金,这都是一个空 前的政策举动。

当然,世易时移,存在即为合理,此前就有专家称,当 前中国货币供给极度宽松的状态,已经使得准备金政策不再是传统意义 上的“猛药”了,因此,央行应连续上调准备金以对冲资金过剩。

从未 来流动性预期以及央行目前的政策选择来看,不排除央行将准备金政策 光大信息简报 5 光大证券研究所 “常规化”的可能性。

但我仍然担心:在上一剂药效还没有看清楚之前, 重病用猛药的结果,会否是加大“意外”的系数? 此外,还需要提醒一下的是,央行的货币政策,日益显示出“逆市场预 期而动”的特征。

无论是此前多次加息还是上调法定存款准备金,都显 示:央行“出其不意”的操作手法日渐成熟。

在本次上调准备金之前, 市场几乎全部预期央行会选择加息,或许正是为了逼开市场预期对政策 的削弱作用,央行特意选择了“最不可能”的安排。

返回页首 【财经视点】高增长让节能降耗变得更难? 当前“高增长、低通胀”能持续多久只是个短期问题,即便是持续了, 会不会冲击到“十一五规划”的根本理念和战略目的?简单的说,当前 形势下,GDP惯性的高增长意味着资源高消耗,“效率优先”将继续过 多侵占“公平”所应有的资源配置,这势必冲击到“十一五”的公平理 念和资源型、环境友好型“和谐社会建设”目标。

实际上,中央高层已经在“十一五”人均GDP规划目标上,为社会公平 和节能降耗目标的实现,预留了空间。

但今年上半年的经济增长超出想 象,并伴随着农民收入的减速,显然有违中央初衷。

除了收入,我们再来看能耗。

上半年在能耗控制方面,有了一些进步。

一季度经济每增长1个百分点,需要发电量增长1.09个百分点,而过 去几年一直为1.2个百分点至1.5个百分点。

但是整体形势不容乐观。

发展改革委能11源局测算,如果今年经济增长率为9%,要实现节能降 耗4%目标,给能源消费总量增长只留下5%的空间。

而从上半年情况看, 能源消费总量增长超过经济增长,同时,按现有投资和经济发展势头, 光大信息简报 6 光大证券研究所 节能降耗目标的实现,相当困难。

尤为注意的是,当前工业能耗占全社会能耗的70%以上,工业拉动GDP 的动力很大,而部分资源型产品仍然没有实现市场化价值体现,在社会 生活消耗上更是受到政府价格保护,社会微观层面缺乏节能意识,如何 形成真正动力去推动节能降耗,已经成为关键。

调控产能也同样不容乐观。

根据500万元以上固定资产投资项目统计资 料分析,在发改委此前框定的12个产能过剩行业中,只有水泥、炼焦 等少数行业投资出现回落,其它多数行业投资冲动依然强烈。

新华网数据显示,钢铁行业今年前5个月投资从去年同期的7.8%回升 到13.7%,有色金属行业从24.7%回升到34%。

1至5月,铜冶炼、煤炭、 纺织、汽车行业投资分别同比增长78%、64%、45%和39%,远远高于城 镇投资总体增速。

从施工项目计划总投资看,铜冶炼同比增长102%, 比上年同期加快99个百分点;而从新开工项目看,则比去年同期增长 50%以上。

必须指出的是,发改委已经注意到前期过剩产业在高增长催化得下“借 尸还魂”,发改委副主任朱之鑫已经将5月份水泥产量激增、钢价上涨, 和投资加速结合起来,相信未来会有针对这些过剩产能的产业调控政策 出台。

返回页首 【财经视点】税收成为中央调控顺差的第一利器 光大信息简报 7 光大证券研究所 我国6月份贸易顺差145亿美元,再创历史新高,同时为连续第二十六 个月实现贸易顺差, 前6月贸易顺差也达 614.5亿美元,同比 增长了54.9%。

究竟 应该用什么方式调 控外贸顺差?是不 是要按海外投行所 说的“人民币加快升 值”?日前的郑京平和《人民日报》经济时评,都给出了相应的回应。

从现有的官方言论来看,我们认为,税收调控的倚重是排在第一位的。

郑京平表示:“通过加强进出口贸易的管理,特别是通过一些进出口的 税收政策来改善进出口贸易,也会通过外汇管理以及对冲等一些手段来 逐步地解决由于外汇占款过多所导致的流动性过多等问题”。

17日《人民日报》在本年度的系列经济时评第一篇《金融调控不可懈 怠》中表示,“应当运用税收等杠杆优化外贸结构,提高利用外资质量, 促进国际收支平衡,减缓外汇流入”。

这是放在第一位的。

随后才是“适 度增加人民币汇率弹性”和“变‘藏汇于国’为‘藏汇于民’”,“眼下, 应当加快落实好央行4月份发布的六条外汇管理新政策”。

也就是说,调控外贸顺差和外汇储备猛增,官方并不希望完全或者主要 倚赖人民币升值,而主要是税收调控,有关高耗能、资源型产品的出口 退税降低,很可能即将出炉。

对此央行的态度是,央行研究局局长唐旭表示,汇率对解决我国贸易不 平衡的作用有限,贸易不平衡不是一个短期可解决的问题。

光大信息简报 8 光大证券研究所 但是我们要强调的是,汇率不会称为调控顺差的主力,并不代表汇率不 会承担宏观调控的责任。

也就是说,人民币汇改仍将继续加快,关键是 汇改进程、升值的幅度,和出口企业应对能力、短期投机资金的进入, 如何平衡。

即便支持人民币继续升值的央行货币政策委员会委员余永定 也认为,人民币应当继续稳步升值,要稳步。

经济学家樊纲也表示,我 国应该对人民币作一定升值,但升值的幅度不能太大。

近日,由于中东形势变化,全球外汇市场上美元和美国债券受到追捧,, 也说明人民币汇率形成机制的市场化联动更为强化。

返回页首 【财经视点】中国楼市步入外资本地化调控时代 被海内外广泛关注的中国房地产业“外资调控”政策最终落定。

业内人 士指出,《意见》的出台,并非是阻止外资进入楼市,而只是在每个环 节上加强了对外资原本宽松的管理。

从这个角度看,中国房地产市场将 进入“外资本地化”的调控新时代。

“外资本地化”调控是核心 新政并不是阻止外资进入楼市,只是在每个环节加强一下原本宽松的管 理,达到“外资本地化”的调控目标。

据了解,至6月底,我国新设外商投资房地产企业同比增长25.4%, 实际使用外资增长27.9%。

根据国际物业顾问公司戴德梁行统计,今 年一季度外资在中国购买建筑物的资金达45亿美元,超过05年全年的 34亿美元,相当于官方公布的05年房地产实际利用外资额的83%。

在此市场背景下,政府“在借鉴国际惯例的基础上,按照统筹国内发展 和对外开放的原则,依据土地资源缺乏,居民住房比较紧张的实际”, 光大信息简报 9 光大证券研究所 出台规范外资的政策,“最终目的在于维护国家经济安全、维护中小投 资者和人民群众的利益。

” 长期内有助推低房价 其实,由于文件初稿早在一周前已经在市场流传,引发了众多外资的先 期行动。

据了解,上海、北京的高档新商品房和二手房的交易量在此前 一周已经逆市上扬,出现众多高档房的“热买热卖”现象。

市场人士认为,这是外资限制政策与小户型开发趋势共同作用的结果。

外资受限的消息大量原有的外资购房者考虑到未来的交易手续可能繁 杂,影响交易成本和时间,正积极抢在政策实施前购房,而卖家也在抛 盘退市;大户型的稀缺资源则导致了买家接手的热情高涨。

目前已有机构投资者放缓或放弃投资计划。

新政必将在未来长时间影响 外资在中国楼市的投资战略。

排除恶意的短期炒作,市场交易量会有所 降低,房价也可能因此下降。

但是,随着外资投资的理性意识增强,短 线炒房将被抑止,长线投资者仍然能找到机会。

返回页首 【财经视点】外资大行普遍认为京沪楼价料跌一成 日前国内公布限制外资投资房地产市场政策,引起各方关注。

有经济师 和证券行估计对大城市影响较大,香港总商会高级经济师朱丹预测京沪 楼价将跌一成。

但由于国内本身对房地产需求仍大,大城市的楼价不会 大泻。

香港总商会(中国)高级经济师朱丹指,国内公布限制外资投资国内房地 产市场的政策尚算恰当,因外资从事炒卖活动,令市场发展不健康。

有 光大信息简报 10光大证券研究所 关政策对大城市(如北京、上海)影响较大,因外资占这些城市的房地 产市场比例较高;相反,二线城市所受影响不太大,因外资所占比例不 高。

但她称,北京和上海的楼价亦不会因此而下泻,因国内本身对房屋 的需要仍然很大,故楼价跌幅有限,估计有关措施推出后,北京和上海 楼价下跌10%,交投量则跌至少超过10%。

中银国际报告亦同意有关政策对大城市影响较大。

报告指出,新政策将 对一些拥有较高外商投资比例的城市的高档物业影响较大,例如上海及 北京。

不过,新政策对广州及深圳这些城市的影响较小,因这些城市对 港澳台居民维持较宽松的政策。

该行预期,目前正享受较低税收的部分 发展商项目,可能会受影响,而外商投资——特别是小型企业及个人投 资将会放缓,相信要待政策变得明朗为止。

该行维持国内房地产股表现 落后大市的投资评级。

摩根士丹利则说,由于注册资本在投资总额比例的要求提升至50%,故 减低发展项目的投资回报率及股本回报率,风险溢价上升,对海外发展 商带来较大影响。

不过,该行相信,对买家影响有限,因为需求主要来 自港澳台人士,所受限制较外国人为小。

摩根士丹利预测,新政策短期 内可令热升的物业价格降温,加强本地发展商竞争力,和迫使外资流向 商业及高档市场发展。

它并指以上海为主兼有多元化组合的中国发展商 在2006至07年度将面临较高的盈利风险;至于以地区性为主、手头项 目较少及近期积极补充土地储备的发展商的定位则最佳。

另一间证商高盛则料新政策影响温和。

该行报告称,虽然新政策的成效 仍待观察,但预料即使地方政府全力执行,影响亦温和,因海外资金实 际占整个国内房产投资市场仅是单位数的百分比。

高盛又称,新政策将 产生中长期影响,国内中期的房产供应会继续减少,令现有发展项目现 价及租金有支持。

正由于交易成本上升,会打击炒家,但对长期投资者 及用家影响有限。

而豪宅市场的买家通常来自港、澳、台等三地,故有 光大信息简报 11光大证券研究所 关政策对豪宅市场只有温和影响。

投资银行德银指出,国内房地产炽热,与近年非法土地买卖个案增加有 关。

该行大中华区首席经济学家马骏称,根据国内有关部门资料显示, 2003年10月至04年9月期间,在15个城市当中,非法土地买卖宗数 占有关城市整体买卖宗数64%;但04年9月后,其比例达至超过60% 甚至90%,过去数年平均每年非法土地买卖宗数达至14万宗(只包括政 府公布),实际宗数更多。

为停止这些非法买卖,国内有关部门将会设 立地区监察办事处,预料加强监察后,其固定资产投资增长会由先前的 31%,降至年底的20%。

评级机构惠誉亚洲主权评级主管麦克名估计,国内宏观调控陆续有来, 对房地产市场影响轻微,料今年国内经济增长仍然超过10%,之后放缓 至最少9%。

返回页首 【机构动向】全球对冲基金业正转向亚洲 排名在前25位的亚洲基金目前管理着226亿美元资产,表明对冲基金业正日 益转向亚洲新兴市场和日本市场。

上述数字来自投资期刊公司Institutional Investor的“Alpha”杂志。

这 本杂志今天将首次刊登亚洲对冲基金25强排名。

最大的亚洲基金是驻东京的 Sparx资产管理公司(Sparx Asset Management),在2005年末,该公司管理 的资产为52亿美元。

PMACapital以21亿美元的资产位列第二——Sparx上 个月收购了这家驻香港的公司。

排名前五位的公司还有阿普尔比(Appleby) 的ADM、Ward Ferry和Penta,这三家香港公司在2005年末的资产分别为14.4 亿美元、14亿美元和9.25亿美元。

光大信息简报 12光大证券研究所 与美国和欧洲市场相比,亚洲对冲基金市场的规模相形见绌。

高盛(Goldman Sachs)和Bridgewater Associates管理的美国对冲基金都超过200亿美元。

实际上,亚洲地区的对冲基金很少能跻身于业内知名基金之列。

Sparx是惟 一进入Institutional Investor百强公司榜的亚洲对冲基金。

然而,无论是美国还是欧洲的对冲基金市场都不能与亚洲对冲基金行业近年 的迅速崛起相媲美。

业内咨询公司Eurekahedge和GFIA表示,自2002年以 来,亚洲对冲基金的数量已经增长了三倍,达到700多只,管理的资产也飙 升近10倍,达到1200亿美元。

增长的部分原因在于投资者对新兴市场的热情。

近年来,新兴市场表现非常 强劲。

2005年,摩根士丹利资本国际远东地区指数(MSCIFar East index) 回报率为22.5%,而相比之下,标准普尔500指数(S&P 500)仅为4.9%,摩根 士丹利资本国际欧洲指数(MSCIEurope index)为6.5%。

近来的动荡令部分投资者不敢轻举妄动,但业内人士表示,这不会改变今后 几年资本大量流入亚洲的趋势。

返回页首 【机构动向】保险资金“全部买满了”封闭式基金的额度 股市持续走牛,以及“封转开”带来的价值回归,曾令保险公司落入巨 亏“陷阱”的封闭式基金重又成为投资新宠。

某保险资产管理公司人士 描述上半年来公司对封闭式基金的操作,“只要是做得好的,不论是大 盘基金还是小盘基金,我们都在买入。

”而作为保险资金龙头的中国人 寿对各只封闭式基金的持有量已达到10%的额度上限。

光大信息简报 13光大证券研究所 保险资金从2002年大量购入封闭式基金以来,眼睁睁看着折价率从当 年的2.3%上升到当前的近40%。

受此拖累,一些保险公司连续几年忍受 着投资账面上的巨额亏损,最高时的2004年,中国人寿和中国平安浮 亏分别达到10.72亿元和7.73亿元。

如今,时隔四年,终于等来了触底反弹的一刻。

2005年基金年报显示, 中国人寿股份和中国人寿保险(集团)公司分别成为25只和22只封闭 式证券投资基金的第一大持有人,且持股比例大多在9%以上。

知情人 士表示,截至今年上半年,中国人寿封闭式基金额度已“全部买满了”。

几乎每只能买的封闭式基金都买满了10%的上限。

” 返回页首 【机构动向】私募基金凸显三软肋 合规的私募基金究竟能长多大,这是市场非常关心的问题。

在肯定私募 基金作用的同时,私募基金存在的一些软肋可能会阻碍其进一步成长。

相对于共同基金,这类证券投资集合信托计划门槛高。

以明达信托计划 为例,按照契约规定,目前最低认购额已由当初的50万元提高到100 万元。

而认购共同基金一般来说最低点是1000元,属于典型的大众理 财产品。

此外,私募基金在销售渠道上也存在障碍。

一位私募基金人士 抱怨说,证券信托计划在海外很发达的一个原因是有比较好的销售渠 道,这些信托计划与共同基金一起摆在证券公司里卖,而这在国内几乎 是不可能的。

‘所以,我们要把很大一部分精力放在营销和客户维护上。

’ 在信息披露的透明度上,私募基金还远不及共同基金。

以证券信托计划 形式出现的私募基金,则对信息披露没有这么严格的规定,做得好的也 只是简单地告诉委托人一些投资方向。

光大信息简报 14光大证券研究所 返回页首 【并购专题】“美乐案”演绎的实质就是“规模即利润”? 经历数度价格大战和 商企对垒后,中国的家 电连锁业已经在洗礼 中成型:低价、规模化、 专业化,但凡连锁业, 概莫如此。

奇特的是中 国家电连锁业的利润 来源。

统计数据显示,2005年上半年,国美毛利率为8.63%,其中其它 业务所产生利润占利润总额的比例为71%;苏宁的毛利率为8.74%, 其它业务利润占利润总额为172%;永乐这两个数据分别为6.96%和 112%。

与之对比的是另一组数据,同期美国最大的家电连锁商百思买 的毛利率为24.53%,其中其它业务占利润总额比例为59%。

这里,“其 它业务”指的是主营业务之外的业务,包括进场费、广告费、促销费、 店庆费等等,也有称为“价外费”。

收取价外费,并非中国特例,但是以上数据说明,中国的家电连锁业虽 然也有零供差价,但是这些差价被运营成本抵消,它们并不能通过零售 环节获利,其主要甚至唯一的利润来源,就是价外费。

也就是说,虽然 中国的家电连锁业形成了自己的连锁网络和采配链条,但是在赢利模式 上,却实质上停留在了“卖场”阶段,它们更像是一群“现代化的集贸 市场”,依靠“租金”而非自身连锁所形成的“采供”差价获利。

这一现状与血腥的价格比拼直接相关,规模成为向上游压价的本钱,低 光大信息简报 15光大证券研究所 价成为吸引人气的资本,人气成为索取价外费的理由,于是获得生存之 道。

那么,这跟国美收购永乐案又有什么关系? “美乐案”演绎的实质,其实就是这一赢利模式的实质——“规模即利 润”:价外费与网点数量和销售规模成正比,收购永乐和大中,国美将 一举收获200多家店铺和近200亿元的市场,这相当于又增加了一个国 美档量级的价外费承载体,如果收购成功,相信国美全年的利润总额将 直接翻番。

当然也有制衡,国美必须承担的风险,是收购的这些店铺不能总体上入 不敷出,也即以价外费为主体的利润总额不能超越运营成本的总额,否 则就成为一个出血口。

返回页首 【并购专题】大摩减持永乐的同时增持国美意欲何为? 与几年前相比,当前中国家电连锁业已经进入到资本话语时代,这体现 在两个方面:一是家电连锁巨头为了获得快速扩张的资金而纷纷上市、 增发、卖股,二是已经进入的家电连锁企业的投资机构开始发挥他们的 作用,“资本意志”得以越来越多的体现。

在“美乐案”前后,机构投资者的作用不容忽视。

成功包装永乐上市的 摩根士丹利和鼎辉,对于此次并购案发生,发挥着不可忽视甚至至关重 要的作用,基于三个方面原因。

第一,与永乐签署了苛刻的对赌协议,永乐管理层要赢得对赌。

这是一 个巨大的挑战,它导致了原本稳健的永乐管理层冒险决策,试图与大中 合作而自己整体撤出北方市场。

光大信息简报 16光大证券研究所 我们此前就曾报道,今年4月19日,永乐与北京大中签署协议,双方 启动战略合作伙伴关系,并在年内通过股权置换的方式实现股权合并。

此举是永乐扩张战略的延续,但更多的人把它看作永乐对抗对赌协议的 “救市”行为。

一旦合并报表,永乐销售收入和净利润都将获得大幅提 高,但对经营能力提高并无帮助(永乐缺乏全国布点的经验,其人才储 备、物流与信息管理没能跟上快速扩张的步伐。

而在终端的执行能力与 对市场的反应速度方面,永乐甚至出现倒退)。

摩根已经看到了这一点。

5天后,摩根等财务投资者开始抛售永乐股票。

其后,永乐股价开始大幅下跌,并跌破其2.25港元的发行价,公司市 值从其“黄金时期”的近100亿元“缩水”到40多亿元。

这也延缓了 永乐与大中的合并(股价下跌肯定让大中方面不愿接受此前的换股协 议,否则就是吃亏)。

第二,在永乐收购大中的关键时候,大摩四度减持,使得永乐股价大跌, 永乐、大中的合作也搁浅,永乐管理层赢得对赌的可能性更加薄弱。

同 时,大摩减持永乐的同时三次增持国美股票,它意欲何为? 国美4月13日披露的信息显示,摩根士丹利其时在国美“长仓”持有 8%的股权,“短仓”持有1.54%。

市场传闻,在从永乐套现之后,摩根 士丹利又“悄然”增持了国美。

这一次,“推手”同时出现在国美和永 乐身后。

可以想见,如果交易最终达成,我们认为,摩根士丹利通过双 向“锁仓”的手法,进而锁定了自己在其中的利益。

第三,有报道披露,摩根的人全程参与了国美收购永乐的谈判,大摩在 这场并购中扮演着怎样的角色? 中国家电连锁产业规模扩张的天性带来资本渴求,而永乐管理层并没能 成功驾驭资本,因此,一位国美高管将此次并购根源归结为“黄光裕比 光大信息简报 17光大证券研究所 陈晓更懂得玩资本”。

返回页首 【行业信息】‘洋电视’进军二三级市场 在世界杯的电视大战后,各大品牌进入了战略调整期。

由于看好中国经 济发展的前景,外资电视品牌开始从大城市走向二、三级市场。

作为最 早进入中国市场的外资品牌之一的华强三洋近日宣布,‘要以全线产品 阵容,全面深入进驻中国幅员辽阔的广大市场’。

华强三洋是由日本三 洋电机和深圳华强集团在1984年合资成立的,以生产和销售电视机为 主。

业内人士认为,这是外资品牌首次大规模挺进中国全部市场区域。

目前,三洋电视在中国的营销网络超过3000家,这将给国产品牌带来 前所未有的压力。

东莞华强三洋电子有限公司总经理田部康人说,2008 年的奥运会将给中国电视市场带来很大的机遇。

三洋彩电准备在中国的 二、三级市场发力,谋求更大的发展空间。

专家预测,2006年液晶电 视市场规模将可达到500万台。

数字化、大屏幕、平板化将是液晶电视 的发展趋势。

田部康人说,在上半年达到8亿元的销售额后,三洋电视 下半年的目标为20亿元。

业内人士说,松下、夏普等外资巨头也在悄 然调整其市场渠道战略,走出中心城市。

预计未来二、三级市场将成为 家电业的新竞争焦点。

返回页首 【行业信息】液晶面板市况不如预期SHARP不改扩产计划 全球液晶面板最大厂LGPhilips LCD第二季出现大幅亏损;友达光电 下调出货计划;Display Research调查指出,今年第二季全球液晶面 板产能运转率降至86%,种种迹象显示液晶市场开始出现阴霾。

光大信息简报 18光大证券研究所 受此影响,LGPhilips已将建设第8代生产线计划延后,转而建设5.5 代生产线,并将2006年的液晶面板设备投资额由原先计划的4兆2000 亿韩元,缩减为3兆韩元。

在这样一片保守谨慎中,SHARP却冷静以对,其第8代生产线“龟山 第二厂”计划提前投产,以大幅扩产。

SHARP龟山第二厂一旦投产,将 成为全球首座第八代生产线,且该厂成本竞争力也较第一厂大幅提高 返回页首 【行业信息】中国上半年用电量同比增近13%达13,111.2亿度 中国电力企业联合会发布报告表示,上半年中国全社会用电量13,111.23亿 千瓦时,同比增长12.89%;发电量12,686.69亿千瓦时,同比增长12%。

报 告称,上半年全国工业用电量同比增长13.29%,其中轻、重工业用电量分别 同比增长9.69%和14.20%。

报告显示,上半年全国水电发电量1,745.51亿千瓦时,同比增长12.4%; 火电发电量10,646.88亿千瓦时,同比增长12.2%;核电发电量则同比减少 1.1%。

上半年全国新增生产能力(正式投产)3,241.46万千瓦,其中水电 359.91万千瓦,火电2,868.06万千瓦。

报告并称,上半年全国发电设备累计平均利用小时为2,544小时,比去年同 期降低128小时。

全国供电煤耗率比去年同期略有下降,主要电网最高发电 负荷比去年同期提高15.27%。

返回页首 光大信息简报 19光大证券研究所 【财经广角】中国顶级富豪们到底在害怕什么? 最近的一项调查显示,超过70%平均身价高达22亿元的中国顶级富豪 缺乏安全感。

另一组数据也从另一 个侧面反映了这个现象,根据外国 一家情报咨询公司的报告,2006年 前6个月,虽然进入中国的资本同 比掉了0.7%,从香港和英属维尔京 群岛的资本流入却分别增加了 9.75%和12.42%。

香港和英属维尔 京群岛被不少中国富人当作避税天 堂已经是公开的秘密,中国企业利 用“离岸注册”的方式洗钱,回头又以“假外资”的身份投资中国,享 受超国民待遇。

在避税以外,对自己在未来没有安全感,或许也是富豪纷纷把钱往外挪 的重要考虑。

把资金转到海外后,一方面回头来大陆投资,另一方面在 海外置产,已经是中国有钱人的典型行为。

大陆新富在北美、欧洲、澳 洲和东南亚买房地产早就不是新闻。

以加拿大为例子,据新华社报道, 来自中国的新移民已渐渐成为温哥华房地产市场的新主力,而且多数是 供自己或子女居住之用,并非买进卖出的短线投资行为。

这种矛盾现象其实并不矛盾,富人在中国致富,也觉得依然可以继续在 中国致富,因此不断投资;但是他们又不知道荣景能维持多久,更深层 地说,他们不知道花无百日红之后,自己是否会成为同胞眼里的过街老 鼠,因而也就遵循古人的狡兔三窟之说,为子女家人先安排好退路。

中国富人缺乏安全感的原因有多重,一来固然是因为体制的不健全让许 多人靠腐败牟暴利,引发社会“仇腐”进而“仇富”的普遍心态;二来 光大信息简报 20光大证券研究所 许多靠正当手段致富的人还属于第一代企业家,对于财富的社会责任没 有认识,自然也形成他们为富不仁的社会印象;更关键的还在于他们长 期在共产均富的意识形态下成长生活,短期间虽然累积了财富,却还不 能建立属于自己的身份认同。

换句话说,他们是个别的富豪,还不是社 会学意义上的资产阶级。

因此,中国现阶段的富豪只有个人利益,没有 阶级利益。

只能自扫门前雪,无暇顾及社会的瓦上霜。

返回页首 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整 的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、 修订或更新有关信息,但未必发布。

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