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研究报告:世纪证券-08年基金投资策略:基金个体表现差异将扩大,投资需审时度势-080102

研报作者:鲍松柏 来自:世纪证券 时间:2008-01-03 16:08:28
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    do***ge
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    世纪证券
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研究报告内容

金融工程 基金研 究 ■影响07年总的经济形势的几个关键因素有:人民币升值,通 货膨胀和市场调控,外贸顺差,上市公司业绩增长,以及资 本市场扩容等。

这些因素在08年部分会持续下去,而部分有 所变化。

■ 08年基金市场主要受制于宏观经济形势和当局的经济政策, 以及微观层面的上市公司本身。

基金规模和基金的业绩增长 模式会受到多方面的影响。

同类基金由于对市场的认识偏差, 其业绩表现会出现分化。

总的来看,基金市场震荡将加剧。

■在基金的选择上,我们采用自上而下的方式,依次从基金公 司,基金业绩和风险水平,资产行业配置,个股或品种配置 来角度来考察。

■折价率的回落会持续,投资封闭式基金在今年仍会有可观收 益。

指数型基金的策略不是机械被动持有,在震荡市中可以 采用战术性波段策略。

■今年将有一些重大事件会影响大势,在决定买卖基金的时机 上,我们认为除了对基金本身有较好的认识以外,还必须审 时度势,采取多样灵活的投资策略。

分类基金 股票型开放式基金(142只) 混合型基金(103只) 封闭式基金(35只) 指数型基金(20只) 债券型基金(31只) 保本型基金(6只) 货币型基金(51只) 总资产净值:约3.2万亿 偏股型基金平均涨幅: 10.24% (近一月) 0.10% (近三月) 28.42% (近半年) 118.73%(近一年) 鲍松柏 金融工程分析师 +8675583199599-8240 baosb@csco.com.cn 相关报告: 《结构性特征明显,基金投资正当其 时》-2007年8月14日 《流动性加速膨胀,震荡中酝酿再 度向上》-2007年9月27日 分析师申明 本人,鲍松柏,在此申明,本报告 所表述的所有观点准确反映了本 人对上述行业、公司或其证券的看 法。

此外,本人薪酬的任何部分不 曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体推荐意见或观点直接或间 接相关。

2008年1月2日 基金个体表现差异将扩大,投资需审时度势 ——08年基金投资策略 价值成就世纪研究 2008年01月Century Securities Inc. 价值成就世纪研究 -1- 07年总体宏微观经济形势中,决定07年市场格局的最重要几点因素: 1.人民币升值 Figure 1 人民币对美元价格 0.122 0.124 0.126 0.128 0.13 0.132 0.134 0.136 0.138 2007-1-4 2007-2-4 2007-3-4 2007-4-4 2007-5-4 2007-6-4 2007-7-4 2007-8-4 2007-9-4 2007-10-4 2007-11-4 2007-12-4 美元/人民币 资料来源:WIND资讯,世纪证券研究所 人民币升值带来的最直观作用是资产价格上升,表现在股市就是股 价和股价指数上涨,两者有很强的相关性。

从全年来看,人民币升值超 过6%,而上证指数上涨近100%。

2.通货膨胀与市场调控 伴随资产价格的上升,以及基本生活资料价格和国际能源资源类价 格上涨带动整个物价指数上涨,通货膨胀压力有明显增长。

对此,央行 抑制通货膨胀的态度是坚决的,全年共六次提高基准利率,和十次调整 存款准备金率。

通货膨胀导致的最大的问题就是银行存款实际利率为负, 这是引起储蓄资金大量流向股市的根本原因。

Figure 2 CPI和1年期贷款基准利率 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 2007年 01月 2007年 02月 2007年 03月 2007年 04月 2007年 05月 2007年 06月 2007年 07月 2007年 08月 2007年 09月 2007年 10月 2007年 11月 5.40 5.60 5.80 6.00 6.20 6.40 6.60 6.80 7.00 7.20 7.40 CPI 1年期贷款利率(%) 资料来源:WIND资讯,世纪证券研究所 07年基金市场回顾 2008年01月Century Securities Inc. 价值成就世纪研究 -2- Figure 3 07年存款基准利率调整Figure 4 07年存款准备金率调整 调整时间一年期存款利率(%) 2007-3-182.79 2007-5-193.06 2007-7-213.33 2007-8-223.6 2007-9-153.87 2007-12-214.14 调整日期存款准备金率(%) 2007-1-159.5 2007-2-2510 2007-4-1610.5 2007-5-1511 2007-6-511.5 2007-8-1512 2007-9-2512.5 2007-10-2513 2007-11-2613.5 2007-12-2514.5 资料来源:WIND资讯资料来源:WIND资讯 3.外贸顺差 人民币的升值从数据来看并没有减缓出口速度。

外贸顺差持续高企 始终是流动性过剩的助推器,这增加了外贸摩擦的同时,也减小了央行 运用货币政策的效力。

外贸结汇带来的部分闲置资金进入股市,也是使 得股市资金源源不断的重要原因之一。

Figure 5 07年各月外贸顺差(亿美元) 0 50 100 150 200 250 300 2007年 01月 2007年 02月 2007年 03月 2007年 04月 2007年 05月 2007年 06月 2007年 07月 2007年 08月 2007年 09月 2007年 10月 2007年 11月 资料来源:WIND资讯,世纪证券研究所 4.上市公司业绩增长 决定股价上升的内在动力仍然是上市公司业绩,随着全年三次季报的 披露,大部分上市公司的增长有着比较牢靠的业绩基础,主要来自于投 资收益的增长和主营业务利润的提升。

但重要原因是,股权分置改革使 上市公司增长有了新的动力,大小股东利益开始一致化使得公司效率得 到了跨越式的提高。

截至12月24日,两市共有573家上市公司发布了 2007年度业绩预告,如果加上部分扭亏的公司,业绩同比增长的达到396 家之多。

5.资本市场扩容 2007年的新股IPO数量为120只,合计募集资金高达4469.96亿元, 2008年01月Century Securities Inc. 价值成就世纪研究 -3- 是2006年新股IPO募集资金量的2.7倍。

其中,IPO募集资金超100亿 元的公司有12只大盘股,合计募集资金达3828.9亿元,占全年IPO募 资总额的85%。

新股的高速发行加大了股票供给力度,一定程度上释放 了流动性过剩带了的资金推动压力。

在这样的市场环境下,07年整个基金市场可以用波澜壮阔几个字来 形容,我们从基金规模和基金业绩整体表现两方面来看,都取得了高速 发展。

从市场控制来看,基金明显占据了主导地位。

07年股市容量扩大, 急剧膨胀的局面是基金规模扩大的主要原因;债券市场由于全年处在一 个加息周期而产生了一个下落和低迷的局面。

相对来看,偏股型基金(股 票型和混合型基金)的发展是07年基金市场的真实写照,是决定性的力量。

Figure 6 基金分类个数百分比Figure 7 07年基金分类资产净值(亿元) 47% 28% 9% 14% 2% 股票型混合型债券型货币型保本型 资料来源:WIND资讯,世纪证券研究所资料来源:WIND资讯,世纪证券研究所 Figure 8 偏股型基金个数与总资产净值变化 220 230 240 250 260 270 280 290 2007年 1月 2007年 2月 2007年 3月 2007年 4月 2007年 5月 2007年 6月 2007年 7月 2007年 8月 2007年 9月 2007年 10月 2007年 11月 2007年 12月 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 偏股型基金个数资产净值(亿元) 资料来源:WIND资讯,世纪证券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 股票型 混合型 债券型 货币型 保本型 2008年01月Century Securities Inc. 价值成就世纪研究 -4- Figure 9 07年偏股型基金平均涨幅与上证指数涨幅比较 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 近一年近一月近三月近半年 偏股型基金上证指数 资料来源:WIND资讯,世纪证券研究所 针对上面各项,我们可以预测: 1.人民币升值仍将保持不低于今年约6%的升值水平。

央行坚持保 持人民币汇率的局部稳定,并对目前的状况表示满意。

因为人民币过快 升值是不利的。

实际上人民币对美元升值,对欧元是处于贬值态势,这 是由于人民币对美元升值速度不及欧元对美元升值速度所致。

预计08 年欧美将在汇率上施加更大压力,人民币升值速度可能略高于今年。

2.随着07年10次提高银行存款准备金率和6次上调基准利率, 银行储蓄资金流出的速度将在08年得到有效抑制,同时固定资产投资 增速会放缓。

因此,我们预计央行07年收缩信贷的货币政策杠杆效应 将在08年得到有效回应,资金面的压力会逐步放大。

3.根据汇率变化对外贸出口影响存在J曲线效应,也就是说人民 币07年升值对出口的影响由于时滞会作用于08年,那么外贸出口在 08年的增速预计低于今年。

4.上市公司的业绩增长在07年包含了一定比例的投资收益,这部 分收益在08年不具有持续性。

若上市公司主营业务能保持今年增长速 度,则仍然会对市场构成较强支撑,但这种支撑力度不如今年。

5.资本市场扩容压力会持续。

按照目前新股发行速度,08年将有 万亿资金被新股吸纳。

除此以外,大小非解禁压力变大,股票供给速度 局部会强于需求。

按照管理层对资本市场的规划,债券市场会得到强化, 股市资金很可能在08年某个适当的时机以相当规模回流债市,则无论 从短期还是长期,或将对股票市场的给予一定程度的冲击。

6.股指期货仍然是一个不确定因素。

08年是否顺利推出并且在何 08年宏微观经济展望和基金市场预测 2008年01月Century Securities Inc. 价值成就世纪研究 -5- 时推出,都会使市场预期发生变化。

基于以上判断,我们认为08年基金市场主要受制于宏观经济形势 和当局的经济政策,以及微观层面的上市公司本身。

基金规模和基金的 业绩增长模式会受到多方面的影响。

同类基金由于对市场的认识偏差, 其业绩表现会出现分化。

总的来看,08年的基金市场是一个震荡加剧, 充满变数的年份。

考察基金的业绩和风险水平是我们自上而下选择基金的重要一环。

那么我们重要的参考指标则是: 1.绝对收益水平:累计净值收益率 2.风险水平:beta系数,标准差 3.经过调整的收益水平指标:詹森指数,特雷诺,夏普比率。

Figure 10 偏股型基金前二十名业绩指标(1) 代码名称Alpha Sharpe Treynor Jensen平均收益率(%)年化收益率(%) 000011.OF华夏大盘精选0.0560.8950.1260.05611.004256.141 590001.OF中邮创业核心优选0.0380.7760.0990.03810.008219.134 159901.OF易方达深证100ETF 0.0340.7670.0930.0349.873214.413 160505.OF博时主题行业0.0601.3000.1630.0589.558203.626 360005.OF光大保德信红利0.0430.9030.1140.0429.295194.881 002011.OF华夏红利0.0360.8500.1010.0369.090188.215 240008.OF华宝兴业收益增长0.0400.8670.1100.0409.005185.481 510880.OF友邦华泰红利ETF 0.0180.6550.0760.0188.974184.513 400003.OF东方精选0.0430.9120.1170.0428.964184.197 040005.OF华安宏利0.0500.8960.1380.0498.943183.532 450002.OF富兰克林国海弹性市0.0400.8930.1110.0408.940183.444 163302.OF巨田资源优选0.0300.8040.0920.0308.875181.376 519029.OF华夏平稳增长0.0300.7670.0930.0308.804179.169 378010.OF上投摩根成长先锋0.0310.7700.0940.0318.745177.314 040002.OF华安MSCI中国A股0.0310.8050.0960.0318.599172.837 161604.OF融通深证1000.0230.7030.0830.0238.599172.833 270005.OF广发聚丰0.0390.9040.1110.0388.585172.384 519994.OF长信金利趋势0.0270.7560.0890.0278.532170.771 375010.OF上投摩根中国优势0.0250.7240.0860.0258.526170.599 资料来源:WIND资讯,世纪证券研究所 以基金个体业绩表现和风现水平为基础的投资选择 2008年01月Century Securities Inc. 价值成就世纪研究 -6- Figure 11 偏股型基金前二十名业绩指标(2) 代码名称平均风险收益率(%)收益标准差(%)年化波动率(%) Beta可决系数非系统风险 000011.OF华夏大盘精选10.66511.91241.2660.8490.6890.082 590001.OF中邮创业核心优选9.66912.46743.1860.9790.7890.072 159901.OF易方达深证100ETF 9.53412.42543.0431.0300.8340.062 160505.OF博时主题行业9.2197.09324.5700.5640.7720.040 360005.OF光大保德信红利8.9579.91434.3440.7890.7800.056 002011.OF华夏红利8.75110.29035.6450.8640.8630.049 240008.OF华宝兴业收益增长8.6669.99534.6230.7880.8110.057 510880.OF友邦华泰红利ETF 8.63613.19245.6971.1370.8490.056 400003.OF东方精选8.6269.46132.7740.7350.7760.056 040005.OF华安宏利8.6059.60233.2610.6220.6640.073 450002.OF富兰克林国海弹性市值8.6029.63233.3670.7740.8360.053 163302.OF巨田资源优选8.53610.61336.7630.9240.8580.042 519029.OF华夏平稳增长8.46611.03738.2320.9110.8620.056 378010.OF上投摩根成长先锋8.40610.92237.8330.8940.8320.056 040002.OF华安MSCI中国A股8.26110.26435.5570.8630.8570.048 161604.OF融通深证1008.26111.75840.7320.9910.8350.055 270005.OF广发聚丰8.2469.12331.6030.7450.8800.048 519994.OF长信金利趋势8.19310.84437.5660.9180.8480.050 375010.OF上投摩根中国优势8.18711.31239.1870.9480.8160.054 000021.OF华夏优势增长8.1619.68433.5450.8470.9050.038 资料来源:WIND资讯,世纪证券研究所 基金的行业投资策略和我们对行业的预期部分决定了我们投资基 金的策略。

根据大多数机构对08年的预期,结合宏微观经济层面,我 们从08年全年的期间来考虑,则看好金融,制造业,资源能源类,消 费,军工,医药等行业;其次央企整合孕育的机会也是我们单独考虑的 配置目标。

那么在选择同类基金的过程中,在考察其历史业绩表现和管 理人综合实力后,我们进一步考察该基金的行业配置。

那些高比例配置 上述行业的我们将给予推荐。

基金近一年每个季报公布的行业持仓比重的平均值是我们参考的 部分依据。

下表为07年净值增长前二十只偏股型基金。

从它们前三个 季报的行业持仓平均比重,我们可以得出一些结论。

也就是说,这些基 金由于在全年中高比例持有了这些行业,它们全年的表现就显得更为出 色。

因此,对08年行业前景的判断,是我们选择基金的重要标准之一。

以下基金各季报详细持仓请参阅该基金公告。

以基金的行业配置和08年行业整合为基础的投资选择 2008年01月Century Securities Inc. 价值成就世纪研究 -7- Figure 12 偏股型基金增长前二十名及其管理公司 代码名称年初以来净值增长率%管理公司 000011NV.OF华夏大盘精选净值228.11华夏基金 590001NV.OF中邮创业核心优选净值192.31中邮创业基金 160505NV.OF博时主题行业净值191.97博时基金 159901NV.OF易方达深证100ETF净值186.86易方达基金 360005NV.OF光大保德信红利净值176.77光大保德信基金 002011NV.OF华夏红利净值169.94华夏基金 400003NV.OF东方精选净值168.12东方基金 240008NV.OF华宝兴业收益增长净值168.09华宝兴业基金 450002NV.OF富兰克林国海弹性市值净值167.18国海富兰克林基金 040005NV.OF华安宏利净值167.17华安基金 163302NV.OF巨田资源优选净值162.73巨田基金 519029NV.OF华夏平稳增长净值159.86华夏基金 270005NV.OF广发聚丰净值158.05广发基金 378010NV.OF上投摩根成长先锋净值157.68上投摩根基金 510880NV.OF友邦华泰红利ETF净值157.38友邦华泰基金 040002NV.OF华安MSCI中国A股净值155.37华安基金 163402NV.OF兴业趋势投资净值154.88兴业基金 000021NV.OF华夏优势增长净值154.15华夏基金 340006NV.OF兴业全球视野净值153.75兴业基金 519993NV.OF长信增利动态策略净值152.22长信基金 资料来源:WIND资讯,世纪证券研究所 08年的经济局势注定是复杂的一年,众多不确定因素使得我们对 市场的判断更加谨慎。

基金市场由于07年规模的爆发式扩张已经完成 了原始积累,基金种类和数量也是与日俱增。

可以预见在新的一年里, 各家基金公司,甚至各基金公司旗下子基金的竞争力度加大,那么基金 业绩预期出现更大的分化,基金在资产配置和个股选择上会形成差异化 的局面,像年内这种抱团取暖的局面会有所改观,强者恒强的局面或许 会形成。

那么投资者在选择基金的过程中,应该具备一双火眼金睛,根 据自己的投资风格和风险承受能力,采取合适的投资策略。

我们认为投 资基金更应采取自上而下的方法,因为只有这种方法才是真正的将资产 交给专业机构管理,才能体会到专业理财的乐趣。

那么采取自上而下的投资方法为:基金公司 基金业绩 行业配 置 个股或品种配置。

在决定购买或赎回基金的时机时,则需要对大势有所判断。

依据我 们上面对08年的宏微观经济及市场的预期,我们认为两会前后,奥运 会之前后,股指期货推出之前后都会有不同的市场机会,这或许是三个 明确的对大势存在较大影响的时点。

除此之外,牢牢把握A股市场的估 综合投资建议——仔细甄别,审时度势 2008年01月Century Securities Inc. 价值成就世纪研究 -8- 值水平变化,将上市公司业绩为主线,对政府的阶段性的市场政策有心 理准备是至关重要的。

尽管不能做到面面俱到,事无巨细,但综合对这 些因素的判断,投资者可大致决定其08年总的申购或赎回策略。

和众多宏观策略报告一致的是,我们高度评价奥运会对中国经济的 影响,并且预测市场会用极高的热情来迎接这次世界盛会。

所以我们认 为奥运来临之前看多市场不是没有道理,除此之外我们还对上市公司 07年年报持乐观态度,因为就目前部分公司发布的年报预测来看仍然 有可喜的进步。

那么明年一季度到二季度中旬之前,大势将支持投资者 购买基金。

特别是如果基金在此段期间有再度开闸大量发行的迹象。

股指期货若在08年推出,但很有可能避开奥运会。

推出后对市场 的影响如何取决于当时市场的整体估值水平,若估值水平合适,则对股 市的趋势影响不大。

基于这样的判断,我们建议在股指期货推出前后, 着重考察届时的市场估值水平,以决定是否短期的申购或赎回。

若市场 估值高则可以赎回基金。

由于美元的持续降息可能,中国的反向升息过程在08年不是无止 境的。

若中国升息过程停止,则对债券市场是极大利好,届时股市资金 可能会部分流往债市。

如果这种可能发生,那么适时的减少股票型基金, 局部加大混合型基金甚至配置债券型基金将是不错的选择。

除上面所述,我们再着重考察两类基金的投资策略:封闭式基金和 指数基金。

封闭式基金的折价率从07年初到目前为止,折价率有很大的回落, 由于封转开到期因素和一二级市场的套利因素,封闭式基金有加速向净 值回归的迹象。

像在以前报告中所述的那样,我们仍然向投资者建议购 买快到期的折价率高的封闭式基金,从中长期的角度只要折价率持续回 落,那意味着类似于至少获取等同于折价率的无风险收益。

下表为目前 折价率相对较高的封闭式基金。

封闭式基金的大份额持有人主要是是实 力雄厚的保险公司,社保基金等。

并且作为长期投资人,他们的集中持 有会减少该基金的波动,在调整市中具备较强的风险抵抗能力。

Figure 13 封闭式基金折价率前十名及其管理公司 代码名称 日期 收盘价(元)单位净值(元)贴水率(%)管理公司 500015.SH基金汉兴200712272.0232.5842 -21.7166富国基金 184701.SZ基金景福200712272.3712.996 -20.8611大成基金 184693.SZ基金普丰200712272.4233.0365 -20.2042鹏华基金 184699.SZ基金同盛200712272.2892.863 -20.0489长盛基金 500011.SH基金金鑫200712272.4423.052 -19.9869国泰基金 500038.SH基金通乾200712272.483.0977 -19.9406融通基金 184728.SZ基金鸿阳200712271.9622.45 -19.9184宝盈基金 184689.SZ基金普惠200712272.9553.6892 -19.9013鹏华基金 184690.SZ基金同益200712272.3312.9056 -19.7756长盛基金 500058.SH基金银丰200712271.7172.134 -19.5408银河基金 资料来源:WIND资讯,世纪证券研究所 由于对市场估值压力的担忧,大盘指数按照现在的点位,我们无法 预期在整个08年指数还能如同07年一样高歌猛进。

特别是当08年大 2008年01月Century Securities Inc. 价值成就世纪研究 -9- 盘指数可能会加剧震荡的情况下,那么机械的买入并持有指数基金的投 资策略所能获取的收益可能会远低于预期。

但我们仍然主张战术性的投 资指数基金,那就是逢大盘深调买入,逢大盘高位卖出的适时波段策略。

经验证明,大盘经过深调再度上涨的过程中,大部分基金跑不赢指数基 金。

然而当大盘指数已经高高在上,基本面不足以支持时,被动的指数 基金就失去了空间,这个时候要么退出观望,要么再转向主动性的投资 基金会是比较好的选择。

Figure 14 全部指数07年基金净值增长 代码名称最新净值近一月净值增长率%近一季净值增长率%年初以来净值增长率%管理公司 159902NV.OF华夏中小板ETF净值2.97221.218.94148.91华夏基金 510880NV.OF友邦华泰红利ETF净值4.68614.71 -1.64157.38友邦华泰基金 159901NV.OF易方达深证100ETF净值5.44114.64 -2.98186.86易方达基金 161604NV.OF融通深证100净值1.96514.24 -2.72151.17融通基金 200002NV.OF长城久泰中标300净值1.961313.43 -1.66146.21长城基金 040002NV.OF华安MSCI中国A股净值4.5413.3 -0.11155.37华安基金 160706NV.OF嘉实沪深300净值1.33412.95 -0.96136.87嘉实基金 510180NV.OF华安上证180ETF净值11.93512.73 -0.37147.81华安基金 519300NV.OF大成沪深300净值1.762412.63 -1.13133.38大成基金 050002NV.OF博时裕富净值1.41811.83 -1.73124.13博时基金 519180NV.OF万家上证180净值1.236911.612.14143.45万家基金 519100NV.OF长盛中证100净值2.295811.55 -0.5117.23长盛基金 161607NV.OF融通巨潮100净值1.80111.310.11136.59融通基金 510050NV.OF华夏上证50ETF净值4.18411.132.15137.33华夏基金 180003NV.OF银华道琼斯88精选净值1.363710.650.49119.62银华基金 110003NV.OF易方达上证50净值1.472210.623.6125.99易方达基金 500018NV.SH基金兴和净值3.04895.04 -2.71101.49华夏基金 184693NV.SZ基金普丰净值3.03654.26 -4.6799.71鹏华基金 184701NV.SZ基金景福净值2.9963.79 -0.8389.21大成基金 资料来源:WIND资讯,世纪证券研究所 2008年01月Century Securities Inc. 价值成就世纪研究 -10- 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见 仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接 或间接损失概不负责。

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