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秦发展研究报告:民生证券-秦发展-000837-调研简报:扩展产业链-060616

研报作者:李斌 来自:民生证券 时间:2006-07-12 14:02:59
  • 股票名称
    秦发展
  • 股票代码
    000837
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fa***li
  • 研报出处
    民生证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    178 KB
研究报告内容

G秦发展(000837)调研报告 李斌 libbiinn@yahoo.com.cn 010-85252663 扩展产业链 市场规模瓶颈有望解除 投资建议: 买入 2006年6月16日 上市公司研究/调研报告 每股收益(05):元0.20 每股净资产(05):元2.77 净资产收益率(05):% 7.21 每股收益(06E):元0.29 总股本:亿股2.32 实际流通股:亿股1.64 限售流通股:亿股0.69 投资要点: 有望年内甩掉秦众电子包袱 秦众电子是近年来拖累公司业绩快速增长的重要因素。

由于并表存在,秦众 电子增收、利润负增长、计提大额存货准备等不利因素降低了公司整体的增长水 平。

这一点也是众多机构重点关注的。

在2005年调研时,公司也表示了希望在 当年内解决问题的决心,但是实际情况上看,并未产生效果。

今年,公司已经通 过转产和转让股权两方面的措施,以图解决秦众电子问题。

首先,公司拟让秦众 电子转产机床数控单元改变原有产品滞销、亏损的状况;其次,公司拟通过转让 所持秦众股权,使所持股份低于并表水平。

经分析,我们认为,第一种方式虽然 因秦众电子具备一定的技术能力,考虑到生产经验、市场基础等方面的不足等因 素,估计效果与效率均不会太高。

第二种在资本层面的运作将会产生明显效果。

磨齿机市场得到拓展 装备市场的消费升级和相关政策(如《重点用户行业技改项目高档数控机床 进口改用国产的实施办法》、《重点用户行业高档数控机床应用示范工程管理办 法》)的支持将使机床行业在近5年内仍将保持较快发展,预计增长速度不低于 15%,这为秦川发展后期的成长奠定了极为坚实的基础。

民生证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公 司提供或争取提供承销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

民生证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公 司提供或争取提供承销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

公司作为国内磨齿机的龙头,在技术水平、制造能力、市场份额方面的优势 将不断提高。

产品的技术性能方面,在主要产品方面已经达到填补国内空白、替 代进口的程度,并且和进口产品相比具有极强的效费比。

前一时间,全国最大的 齿轮(箱)生产企业—法士特公司已经表示拟在06年向公司采购2台磨齿机,亦 将在07年将采购数量增加到数十台。

具体采购型号尚未确定,但根据公司目前产 品的单值保守计算,仅此即可在07年带来5000万元左右的收入。

产业链条将得到扩展,产销规模有望快速增大 磨齿机是机床中较小的细分行业,虽然附加值高,但是市场相对狭小的问题 是显著的。

长远来看,这将会公司持续成长中形成“市场规模瓶颈”风险。

这一 点,在调研中也与公司的高管达成了共识。

有鉴于此,公司有意通过扩展现有产 业链,做强做大企业。

首先,在巩固传统产品--磨齿机的同时,加大加工中心产品的开发。

目前, 公司已经成功研发了VTM180加工中心。

该产品相对进口产品具有较强的效费比, 市场需求比较旺盛,已成为公司新的利润增长点。

目前,订单已到了07年,预 计06、07年分别可产销5台、20台,新增利润400万元、1600万元。

其次,将在近年内并购汉江机床厂和汉江工具厂。

汉江机床厂螺纹磨床国内 市场占有率85%以上,滚珠丝杠副和滚动直线导轨副这两大类滚动功能部件产品 的市场占有率近40%。

汉江工具厂是中国工具制造行业骨干企业和复杂刀具科研 开发基地。

产品主要有切齿刀具、拉削刀具、螺纹刀具、钻、铣、铰、锯削刀具 等七大类300多个品种。

汉江机床厂05年销售收入在1.6亿元,利润几十万元。

汉工05年销售收入1.2亿元,利润4-500万元。

据公司高管称,上述两公司均 具有较强的技术、市场实力,盈利水平较低主要在于管理落后等问题。

公司打算 控股这两家公司,用1-2年时间实现收入和利润的快速增长。

由于秦川发展是陕 西省的重点企业,并购难度不大,重点在于并购后的整合,这也是重大风险所在。

不过,从秦川收购的格兰德机床的运行情况(03、04、05年分别实现净利润155 万元、422万元530万元,)来看,公司的整合能力还是不错的。

整合成功后,这 两家公司将成为秦川发展又一新的利润增长点。

由此,公司将在磨床、拉床和相关刀具、数控单元等方面形成较为完备的产 业配置,未来增长的“市场规模瓶颈”将不复存在。

盈利预测与估值 根据我们的分析,2006年内,上述并购完成的可能性不大。

同时,塑料机 械业务将有较大增长,但对总体利润的贡献率仍然有限。

公司主要利润仍将源于 现有磨齿机业务和加工中心业务。

我们预计2006年公司可实现销售收入6.79 亿元,同比增长15%;净利润、每股收益分别为6700万元、0.29元,同比增长 44%。

考虑公司良好的成长性复合了内生与外源性因素,以及市场对此类公司的追 捧(06年5月机构共持有公司流通股30%左右),我们给予G秦发展25-30倍的 PE,即7.5—8.7元。

目前估值水平偏低,我们给予“买入”评级。

投资评级的说明: 买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上; 增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在10%-20%; 持有:预期未来6-12个月内变动幅度在-10%-10%; 减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在10%-20%; 卖出:预期未来6-12个月内下跌幅度在20%以上。

民生证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公 司提供或争取提供承销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

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