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鹏博士研究报告:光大证券-鹏博士-600804-股改带来“咸鱼翻身”-060710

研报作者:郭国栋 来自:光大证券 时间:2006-07-10 12:49:07
  • 股票名称
    鹏博士
  • 股票代码
    600804
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ww***88
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    优势-2
  • 研报大小
    366 KB
研究报告内容

Company Analysis公司分析 鹏博士:股改带来“咸鱼 主要结论 由于股改中具有良好盈利能力的项目注 发生根本性变化。

我们预测公司2006年 年为0.48元,按照股改正常除权后的交 55倍和10倍。

与软件类企业相比,公司 司“最优-2”的投资评级,建议投资者 公司目前的主要业务范围包括特钢冶炼 服务以及教育软件等。

由于各种原因, 导致深圳多媒体入主该公司以来,公司 入北京市内以及奥运会场馆安控系统业 将整体改变公司的盈利能力。

北京市内安控系统以及奥运会场馆安控 带来7-8个亿的销售收入,建设5万个 规划,可能在08年后进一步建设3-4 成后,公司将与运营商一起向客户征收 随着21个“平安城市”的建设,鹏博士 源,凭借北京安控系统建设的成功经验 系统建设业务,为公司长期增长提供动 酒店网络目前已经建成4000-5000个终 1.5万个左右。

酒店终端按照月300元收 目前公司已经与电信运营商在10多个城 安装业务与维护业务并举成为公司未来 控系统安装完成后,将向客户收取系统 入。

酒店网络系统也将在三年以后,向 这样的收入方式将在保障公司稳定收入 业务整合将是公司未来的一个重点。

退 多媒体入主以来最需要解决的问题。

但 未能如愿。

我们认为随着安控系统业务 业务和校园网络业务,积极发展安控系 与运营商的紧密合作是公司业务发展的 战略发展,公司可能会通过一定的方式 公司评级最优-2 当前价格5.49 目标价格8.64-9.60元 目标期限3-6个月 市场数据 总股本(百万股) 141.80 流通股本(百万股) 97.14 总市值(百万元) 778.46 流通市值(百万元) 533.31 12个月最高/最低2.02-6.80 股价表现(12个月) 2006年07月07日 %一个月三个月十二个月 相对收益(15.37) 45.1862.66 绝对收益(7.25) 73.15128.13 郭国栋 (8621)50818887-229 guogd@ebscn.com 联系人:邓文静 (8621)50818887-205 dengwj@ebscn.com -20% 23% 65% 108% 150% 07-0509-0512-0504-06 鹏博士上证指数 -20% 108% 150% 07-0509-0512-0504-06 鹏博士上证指数 23% 65% 鹏博士(600804) 翻身” 入,公司利润来源和业绩将 每股收益为0.09元,2007 易价格,动态市盈率分别为 估值具有显著优势,给予公 关注。

、校园网络、酒店宽带应用 这些业务的盈利能力较差, 业绩一直较差。

股改后,注 务。

该业务盈利能力极强, 系统建设将给公司未来三年 左右的监控点。

根据北京市 万个监控点。

监控点建设完 1000元/月的监控点维护费。

将依托中国电信和网络的资 ,扩张在全国范围内的安控力。

端,公司今年将终端扩张到 费,三年后收取系统维护费。

市达成战略合作协议。

业务发展的特色。

公司在安 维护费,为公司带来稳定收 客户收取一定的维护费用。

的同时维持网点的扩张。

出特钢业务是2002年,深圳 是由于校园网络业务受阻, 发展,公司将考虑退出特钢 统建设和维护。

重要因素之一。

根据公司的 加强和运营商等业务伙伴的 合作,为维持业务的快速扩张和后续服务的延续奠定基础。

投资风险:酒店宽带业务推广受阻。

新的城市安控系统项目无法获 得。

北京市内安控系统后续的维护协议无法获得。

业绩预测和估值指标 (百万元) 200420052006F 2007F 2008F 主营业务收入537.9619.4695.3977.91,059.7 净利润2.32.412.468.590.7 每股收益(元) 0.020.020.090.480.64 市盈率(X) 285.50276.4154.709.767.37 每股净资产(元) 1.391.401.672.002.45 市净率(X) 3.383.362.832.351.92 EV/EBITDA(X) 29.9427.8517.976.334.55 ROIC(%) 2.83% 2.83% 8.15% 21.26% 23.93% ROE(%) 1.1% 1.1% 4.8% 22.8% 24.9% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 3.07% 4.07% 数据来源: Wind资讯光大证券研究所 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

2 公司估值优势明显 由于股改因素,公司大股东深圳多媒体将其与北京电信通公司签署的项 目合作协议转让给上市公司。

该项目涉及金额7-8亿元,销售毛利在30%以 上。

该项目的进入将改变公司的业务结构和盈利能力。

我们预测,公司2006 年将实现每股收益0.09元,2007年为0.48元。

按照公司股改自然除权价格计 算,公司未来的动态市盈率分别为55倍和10倍。

由于鹏博士未来的盈利主要来自于安控系统以及酒店网络系统的建设和 维护,因此我们将其与IT类上市公司进行估值比较。

我们选取了市场上主要的 优质IT类上市公司,按照目前的价格,这类上市公司07年的动态市盈率都在 23倍以上,平均值为30倍。

相比之下,鹏博士的估值则具有明显的优势,根 据我们的预测,07年鹏博士的动态市盈率仅为12倍左右。

由于鹏博士刚刚进入酒店网络系统以及安控系统的建设和维护,因此我 们对于其估值显得更为保守。

按照20倍左右的市盈率进行估计,公司未来3- 6个月的合理目标价位应该在9.60元左右。

如果按照市场平均市盈率30倍进行 估计,那么公司未来的合理目标价位在14.4元左右。

公司股票未来具有较大的上涨空间,我们给予公司“最优-2”的投资评 级,建议投资者积极关注。

表:同类上市公司估值比较 证券公司股价流通A股EPS(元) P/E(x) 代码名称(07-06) (百万股) 0506F 07F 0506F 07F 600718 G东软12.52 141.570.21 0.28 0.37 60.88 44.7233.51 600410 G华胜20.03 59.900.83 0.68 0.84 35.99 29.6623.98 600289 G信通12.95 112.640.32 0.43 0.57 45.54 30.1822.92 600588 G用友22.13 84.240.57 0.58 0.70 51.00 38.2731.40 600845 G宝信12.77 105.690.25 0.32 0.35 51.49 39.9136.48 600804 G鹏博士5.49 97.140.02 0.09 0.48 322.18 61.0011.44 数据来源:WIND咨询,光大证券研究所 盈利模式决定公司成长 由于公司未来将集中发展酒店网络和安控系统,而其他业务可能逐步退 出或者剥离,因此我们讨论公司盈利模式将集中在对于酒店网络和安控系统的 讨论。

公司的业务模式具有两个显著的特征:第一是业务的发展依托电信运营 商(中国电信、中国网通和北京电信通)。

第二是公司通过网络建设获得扩张, 通过收取后续费用维持公司业务收入。

我们认为公司这种运营模式将决定未来 公司的成长速度,甚至是公司成功与否的关键。

公司目前的酒店业务经营方式是,电信运营商与相关酒店商户签署协议 建设酒店网络终端。

然后,鹏博士以项目承包方的名义与项目发包方电信运营 商签署项目合作协议,进行酒店网络终端的建设和维护。

同样的,公司在北京 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

3 市内的安控系统以及奥运会场馆的安控系统建设也通过该种方式进行。

北京三 环内的电信运营商北京电信通与北京市公安局签署项目建设协议。

北京电信通 再通过项目发包形式与鹏博士签订相关协议。

这种运营模式完全依托电信运营商自身的扩张以及鹏博士与电信运营商 的合作关系。

从这种系统的建设来看,技术优势并不是获得项目的主要原因。

与电信运营商的长期合作资源的积累以及电信运营商利益与鹏博士的统一是获 得项目的关键因素。

由于电信运营商转换合作伙伴的成本相对较高,并且项目 建设的成败对于电信运营商的利益,因此,电信运营商将通过历史的积累以及 长期的合作结果来选择合作伙伴。

在这方面,鹏博士具有显著的优势。

公司与 北京电信通的合作在天安门的安控系统建设以及HP大厦的安控系统建设中就 已经开始了。

北京市政府在选择市内安控系统建设和奥运会场馆建设的时候也 参观了这些项目,并对这些项目较高的认可。

鹏博士与中国网通和中国电信的 合作也在鹏博士建设校园网络时期就开始了。

我们相信由于公司与电信运营商 较长时间的合作,公司在未来的项目竞争中将具有较大的竞争优势。

无论是安控系统还是酒店网络系统,在建设完成后都需要持续的服务和 维护。

因此,公司在项目建设完成之后将全面的进入相关的后续服务当中。

由 于客户在建设完成网络之后,维护的费用较低,同时重新建设的成本较高。

因 此,一旦企业进入了该企业,该企业将选择由该公司进行后续的服务和维护, 而不会轻易的更换。

总之,我们认为鹏博士选择了较好的盈利模式进入安控系统和酒店网络 系统,先入者优势将保障公司未来的业务扩张和持续的盈利能力。

细节决定成败-酒店宽带将快速发展 根据权威机构统计,目前全国星级饭店已经超过两万家,客房数超过200 万间。

以酒店信息化、宽带化为主的“数字酒店、宽带客房”的建设思路逐渐 成为业界共识,酒店宾馆实现客房直接使用宽带电脑提供网络及数字业务服务 已成为必然趋势,并在今后三至五年中将达到一个发展高峰。

预计2006年酒店 网络及数字业务将达到21.6亿元的市场规模和年均超过30%的增长率。

目前,仅有部分酒店能提供住客自带笔记本电脑的简单接入服务。

由于 星级酒店入住的客户都是商务或者旅行客户,对于当地资源、交通信息、商务 办公等商务娱乐具有较大的需求。

没有电脑或者使用自身携带的笔记本具有相 当多的不便。

同时,如果酒店房间单纯安装台式电脑,对其管理等方面存在较 多的技术障碍。

解决这些微不足道的细节是鹏博士成功进入酒店宽带网络业务 的关键因素之一。

截止2005年底,公司在酒店宽带业务的市场拓展方面进展非常顺利,先 后签订四川、黑龙江、大连、合肥、北京、杭州、长春、武汉、南京、云南、 天津、上海等12个省市的框架或实施协议。

目前公司已经建成4-5千个终端, 计划今年新增1万个终端以上。

公司未来三年目标是全国最低10万个网络数码 客房。

根据公司目前的合作协议,酒店按照一个终端300元/月进行缴费,电信 运营商与鹏博士按照3:7进行分成,既鹏博士获得每个终端210元/月的收入。

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4 协议收取的时间是3年,相关的硬件设施由鹏博士提供。

3年后,鹏博士将向 客户收取一定的维护费。

根据目前鹏博士在成都实施的项目来看,每个终端涉 及的单位成本在3000元左右。

按照三年摊销计算,公司该业务的利润水平较高。

北京安控系统建设仅仅是第一步 2005年11月,公司控股股东深圳市多媒体技术有限公司(以下简称“多 媒体公司”)与北京电信通电信工程有限公司签署“北京市内保监控报警联网系 统及奥运场馆监控”项目合作协议。

多媒体将在北京市各内保及治安重点单位 实施安防监控工程中负责设备提供及设计安装,同时在北京市各内保单位前端 监控改造工程及“平安北京”监控建设项目中,作为北京电信通公司在该项目 中的唯一合作伙伴负责整体系统集成项目的实施,包括设计、设备及施工。

为了推动股改的顺利进行,提升上市公司盈利能力,2006年5月,多媒 体与其在“北京市内保监控报警联网系统及奥运场馆监控”项目的合作方北京 电信通电信工程有限公司共同与鹏博士签署了《合同变更协议书》,将原由多媒 体与北京电信通电信工程有限公司为实施“北京市内保监控报警联网系统及奥 运场馆监控”项目而签署的《合作协议》及相关附属协议的合同主体,全部变 更为鹏博士。

该项目涉及金额为7-8亿元,在三年内完成,目前公司已经开始了该项 目的施工建设。

我们预计公司06年将实现销售收入5000万-1亿元左右,07 年将实现3-4亿元收入。

估计该业务的销售毛利率在30%以上。

估计该项目 完成后,将建成5万个左右的监控终端,按照北京市政府规划,该网络的最大 容量为8万8千个,因此未来可能需要进一步建设网络监控终端。

网络终端建成后,北京电信通将收取客户每个终端1000元/月的维护管理 费用,并将其中的8%左右比例提供给鹏博士。

5万个终端的维护费将给鹏博士 带来上千万的利润。

“科技强警、平安城市”是国家构建和谐社会的一个重要工程,得到了 各级政府和安防界的高度重视,“平安城市”在全国首21个示范城市中已落实 了数十亿元的建设经费,目前均已取得明显成效。

“平安城市”建设是由政府搭 台,把城市的安全防范作为城市的一项系统工程来建设,监控、快速反应、警 察和保安以及社会治安力量的联动,是中国特色的长治久安举措。

我们相信随着全国平安城市的建设,鹏博士将依托中国电信和网络的资 源,凭借北京安控系统建设的成功经验,扩张在全国范围内的安控系统建设业 务,为公司长期增长提供动力。

业务整合将是公司未来的一个重点 公司目前的主要业务范围包括特钢冶炼、校园网络、酒店宽带应用服务 以及教育软件以及因为股改进入的北京市内安控系统奥运会场馆安控系统项 目。

由于历史的原因,特钢业务一直处于盈亏平衡左右,短期内不太可能获得 新的进展。

校园网络系统在推出之后,获得了较好的收益,但是随着校园收费 制度的改革,最近几年该业务一直没有多少进展,河北、山东等地区的校园网 络系统处于亏损状态。

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5 根据目前的情况,我们相信公司将会在未来一段时间对现有的业务进行 整合,更加集中在目前盈利较好的酒店宽带业务和安控系统的建设和未来的维 护,剥离公司并不擅长的特钢业务和处于亏损的校园网络业务。

同时,根据公司的业务特征,我们猜测公司可能通过某种方式加强与电 信运营上的合作,将两者的利益进行更好的统一。

这将为公司获得持续的扩张 以及保证未来的后续服务收入提供保障。

公司主要盈利预测 我们预计公司未来的特钢生产和贸易业务仍然保持现有规模,盈利能力 处于不亏损状态。

校园网络系统将逐步退出,不会对公司盈利造成影响。

我们预计北京市内安控系统将在06年实现7000万元收入,07年实现3.5 亿元收入。

销售毛利率为35%左右。

酒店网络系统在2006年底为1.5万个,2007年为2万个左右。

销售毛利 率为30%左右。

安控系统以及酒店网络涉及的三项费用水平大约在10%-15%左右。

详细收入和利润数据请参考附表。

投资风险 公司为同人华塑担保贷款2000万元,由于同人华塑未能偿还贷款,公司 承担连带责任。

由于目前同人华塑盈利能力极差,我们担心银行将从鹏博士扣 款偿还贷款和利息。

公司曾经在2003年的年报中,制订了2004年实现净利润2500万元的计 划;在2004年年报中制订了2005年实现净利润1000万元的计划。

但是实际结 果显示,公司2004年和2005年的净利润分别为230万元和240万元,和计划 有着较大偏差。

由于公司业务发展严重依托电信运营商,因此酒店宽带业务和安控系统的扩张 都可能受到电信运营商影响而无法实现预期目标。

本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

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光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

6 财务报表预测 利润表(百万元) 200420052006F 2007F 2008F 主营业务收入537.9619.4695.3977.91,059.7 主营业务成本491.5579.8624.9808.4854.8 主营业务利润44.937.468.3166.6201.7 毛利率(%) 8.4% 6.0% 9.8% 17.0% 19.0% 其他业务利润1.01.1 - - - 营业费用10.87.310.414.715.9 管理费用25.321.324.334.237.1 EBIT 10.011.633.5117.7148.7 财务费用10.09.915.115.413.3 营业利润-0.20.018.5102.3135.4 投资收益0.11.7 - - - 利润总额2.62.818.5102.3135.4 净利润2.32.412.468.590.7 资产负债表(百万元) 200420052006F 2007F 2008F 资产 流动资产总额394.8489.6626.2613.3656.4 货币资金86.6163.5243.8276.0333.2 应收帐款79.453.069.578.2106.0 存货70.166.969.548.953.0 固定资产总额76.375.783.497.895.4 累计折旧120.6131.3143.7155.5168.4 固定资产净额69.674.083.497.895.4 总资产512.4597.8744.4740.5783.6 负债和股东权益 流动负债总额280.7364.4471.6419.7399.3 短期债务90.2159.1286.2293.4264.9 应付帐款54.089.081.256.659.8 其他流动负债53.936.241.729.331.8 长期负债总额16.918.220.020.020.0 长期负债16.916.920.020.020.0 应付债券- - - - - 其他长期负债- 1.4 - - - 负债总额298.1382.6491.6439.7419.3 股东权益197.4198.9236.4284.4347.9 股本116.6116.6141.8141.8141.8 负债与股东权益512.4597.8744.4740.5783.6 现金流量表(百万元) 200420052006F 2007F 2008F 息税前经营利润10.011.633.5117.7148.7 息税前经营利润的税赋1.43.911.138.849.1 扣除调整税的净营业利润 折旧10.810.912.411.812.9 流动资金增加 经营活动产生的现金流量39.88.7 (47.2) 54.0128.2 资本支出(3.5) (15.3) (21.8) (26.2) (10.5) 其他资产-负债增加5.49.7 (3.6) 5.4 (2.5) 投资活动产生的现金流量1.9 (5.6) (25.5) (20.7) (12.9) 自由现金流量 股东权益增加/减少0.71.537.447.963.4 红利- - - (20.5) (27.2) 银行借款和应付债券(22.7) 69.0130.27.2 (28.4) 融资活动的现金流量(13.0) 133.7208.536.755.6 数据来源: Wind资讯光大证券研究所 资本回报率(%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20022003200420052006F 2007F 2008F 2009F ROICROEROA 净利润增长率&每股自由现金 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 20022003200420052006F 2007F 2008F 2009F -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 净利润增长率每股自由现金 净负债&净负债/权益(%) -150 -100 -50 0 50 100 20022003200420052006F 2007F 2008F 2009F -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 净负债净负债/权益 企业价值比率(x) - 20 40 60 80 100 120 20022003200420052006F 2007F 2008F 2009F EV/EBITDAEV/EBIT 财务比率和估值指标 数据来源: Wind资讯光大证券研究所 200420052006F 2007F 2008F 销售净利率 主营业务利润率8.4% 6.0% 9.8% 17.0% 19.0% EBITDA/销售收入3.9% 3.6% 6.6% 13.2% 15.2% EBIT/销售收入1.9% 1.9% 4.8% 12.0% 14.0% 净利润/销售收入0.4% 0.4% 1.8% 7.0% 8.6% 资产周转率 固定资产周转率7.348.638.8310.7910.97 流动资产周转率1.561.401.271.631.72 总资产周转率1.161.121.051.361.42 财务杠杆 资产负债率58.2% 64.0% 66.1% 59.4% 53.5% 负债权益比率151.0% 192.4% 208.1% 154.8% 120.6% 流动比率1.411.341.281.411.61 速动比率1.161.161.131.301.48 增长率 销售收入增长率37.4% 15.1% 12.3% 40.6% 8.4% 主营利润增长率-1.8% -16.9% 12.3% 143.9% 21.1% EBIT增长率-34.8% 16.3% 188.5% 251.1% 26.4% 净利润增长率-65.9% 3.3% 405.3% 460.3% 32.5% 估值指标 每股收益(元) 0.020.020.090.480.64 每股净资产(元) 1.391.401.672.002.45 每股自由现金流(元) 0.290.02 -0.510.230.81 市盈率(X) 285.50276.4154.709.767.37 市净率(X) 3.383.362.832.351.92 EV/EBITDA(X) 29.9427.8517.976.334.55 股息收益率0.00% 0.00% 0.00% 3.07% 4.07% 光大证券研究所采用的公司评级系统为“收益评级—风险评 收益评级:最优—未来6个月的投资收益率领先上证综合指 优势—未来6个月的投资收益率领先上证综合指 中性—未来6个月的投资收益率与上证综合指数 弱势—未来6个月的投资收益率落后上证综合指 最弱—未来6个月的投资收益率落后上证综合指 风险评级:1—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于 2—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民 参考。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股 利润率(%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20022003200420052006F 2007F 2008F 2009F 毛利率息税前利润率净利润率 鹏博士 86x 208x 331x 453x 575x 698x 0 10 21 31 41 07-0110-0201-0404-0506-06 级”的二维体系,其定义如下: 数15%以上; 数5%至15%; 的变动幅度相差-5%至5%; 数5%至15%; 数15%以上; 等于上证综合指数波动; 上证综合指数波动; 信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 份而产生的盈亏承担责任。

8 鹏博士:股改带来“咸鱼翻身”

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