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招商期货-光伏玻璃投产加快,库存低纯碱延续上涨趋势-210809

研报作者:吕杰 来自:招商期货 时间:2021-08-09 17:50:53
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    (PDF)
  • 发布者
    ma***er
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    招商期货
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    46 页
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研究报告内容

PVC供需矛盾及其背后的周期 光伏玻璃投产加快库存低纯碱延续上涨趋势 吕杰2021.8 一纯碱产业链情况 二全球纯碱供需 三中国纯碱供需情况 四纯碱近期供需和市场热点 五关注套利机会 目录 一纯碱产业链情况—需求集中、价格波动率高 纯碱年产值约1000亿,需求重碱集中在平板玻璃和光伏玻璃上,因需求集中度高,价格波动性 也非常高,波动率在商品中靠前 近期纯碱库存持续下降,从100万吨以上下降到33万吨,交割库旧货价格也不断升高 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 2800 2020/1/22020/2/22020/3/22020/4/22020/5/22020/6/22020/7/22020/8/22020/9/22020/10/22020/11/22020/12/2 纯碱均价 20172018201920202021 一纯碱产业链情况季节性也很明显,常年重心在1500-1600 从15年均价看出,年度之内的价格波动性也非常高,和其他品种明显不同,金属类 的10年均价季度曲线是平的 纯碱的季节性走势主要来自于需求的差异,玻璃的冷修倾向于Q1,Q2,新点火倾向 于Q2,Q3,因此纯碱需求淡季通常是Q1、Q2,旺季是Q3、Q4 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2000 2100 2200 2300 246810121416182022242628303234363840424446485052 纯碱10年均价 华北华中2021 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 200920102011201220132014201520162017201820192020 纯碱年度均价 华北华中 一纯碱产业链情况产业链条短需求集中在平板玻璃 重碱的需求主要来自于平板玻璃和光伏玻璃,对重碱的需求判断主要关注玻璃的新 点火和冷修节奏。

轻碱下游主要来自于无机盐、日用玻璃和洗涤剂,因为需求很分散,对需求的判断 主要来自于整体经济趋势。

纯碱、玻璃产业链 玻璃边角料回收废 玻璃 72% 75%房地 产需求 硅砂 纯碱产业物料 51.9%平板玻璃 12%汽车需求 联碱法:盐氨 副产品氯 化铵 11.4%无机盐9.5%出口 氨碱法:盐石灰石 纯碱 联碱法44% 库存波动 7.8%日用玻璃 挥散房地产相关 燃料、水芒硝 氨碱法50% 7.3%洗涤剂萤石 天然碱矿进出口 天然碱矿6% 2%氧化铝 一纯碱产业链情况联碱法和氨碱法各有优势 工艺氨碱工艺联产工艺天然碱工艺天然碱工艺天然碱工艺 工艺流程 石灰工序、盐水工 序、吸氨工序、碳 化工序、过滤工序、 煅烧工序、氨的回收 盐水工序、吸氨工序、 碳化工序、过滤工序、 煅烧工序、氯化铵结晶 以天然碱矿为原 料,粉碎、加水 溶解、去泥沙后 再用活性炭脱去 溶液中的有机杂 质、再过滤、蒸 发、结晶、煅烧 可得纯碱产品(倍 半碳酸钠法 Na2CO3· NaHC O3· 2H2O) 用天然碱湖水的卤 水作为原料,通过 碳化的过程,先把 卤水中碳酸钠和其 他的钠盐转化成碳 酸氢钠,再把碳酸 氢钠从溶液中结晶 出来过滤、再煅烧 得到纯碱。

(卤水 碳酸化法) 一天然碱作为原料, 粉碎煅烧,碳酸氢 钠分解再进行溶解、 精制、得到一水碳 酸钠晶体,再经煅 烧得到重质纯碱。

(一水碳酸钠法 Na2CO3·H2O) 分布世界各地中国 美国、土耳其、 中国 美国、土耳其、中国 美国、土耳其、中国 原料 原盐、石灰石、 氨 原盐、合成氨 天然碱矿二氧化碳 天然碱矿二氧化碳天然碱矿二氧化碳 燃料原煤、焦炭原煤原煤原煤原煤 优点 原料价廉、产品纯 度高、生产连续性 强、二氧化碳和氨 气循环利用、步骤 简单、适合大规模 生产 原盐利用率高, 95%左右,生产不需 要石灰石和焦炭,节 省原料、能耗及运输 成本,废液废渣量较 小,副产氯化铵 成本低,经济效 益好,生产流程 简单,设备投资 少,能耗低 成本低,经济效益 好,生产流程简单, 设备投资少,能耗低 成本低,经济效益 好,生产流程简单, 设备投资少,能耗低 缺点 原料原盐利用率低, 大约75%左右,废 液废渣难处理,生 产成本高,产品单一 工艺流程冗长,依托 合成氨装置,氯化铵 市场行情 受限资源分布, 储藏量 受限资源分布,储 藏量 受限资源分布,储 藏量 45% 50% 5% 纯碱产能 氨碱法联碱法天然碱矿 一纯碱产业链情况 纯碱(Soda Ash),又名苏打、碱灰、碱面或洗涤碱,成分为碳酸钠, 分子式为Na2CO3,分子量105.99。

纯碱是重要的基础化工原料和 “三酸两碱”1中的两碱之一 一运输方式吨包袋和槽罐车铁路公路 纯碱铁路堆场 自动化集运 纯碱国内运输主要通过吨包袋和槽罐车方 式。

吨包运输是主流 吨包袋容量重碱1吨,轻碱0.75吨。

成本 50元一条,材质是PP编织袋。

可回收5次, 每次10吨。

一纯碱产业链情况工艺成熟 一纯碱产业链情况工艺和结构 一纯碱产业链情况 二全球纯碱供需 三中国纯碱供需情况 四纯碱近期供需和市场热点 五关注套利机会 目录 二全球纯碱供需产能增速不高集中在中国 2020全球纯碱产能大致7200万吨,绝大部分分布在亚洲和北美。

2021年中国新增 20万吨产能,全球产能大致也在7200万吨,2021年增量不高 亚洲主要产能在中国,中国主要是氨碱法和联碱法。

北美主要产能在美国,美国主要产能是天然碱法 60.6% 21.4% 10.7% 4.0%2.6%0.7% 2020年 亚洲北美洲欧洲南美洲非洲拉丁美洲 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 201320142015201620172018201920202021 全球纯碱产能产量 产能产量需求增速 二全球纯碱供需-美国土耳其中国主要出口国 主要出口国美国土耳其和中国 主要进口地区南美洲欧洲和西亚 目前纯碱期货和现货大涨,必须关注 进口碱的压力 724 390 150 纯碱主要出口地区和量 美国土耳其中国 二全球纯碱供需-亚洲出口看中国和土耳其客户不同 亚洲是纯碱产能最为集中也是产量最大的区域,2018年纯碱产量3763万吨, 占比60.0%。

这一区域主要的生产国是中国、土耳其和印度:2018年中国纯 碱产能在全球占比44.8%,产量占比41.8%,是世界上最大的纯碱生产国。

土耳其其纯碱出口量于2017年超越中国成为世界第二,产量几乎全部用来出口, 出口量约390万吨。

印度纯碱产产能 公司名称地区产能 生产方法 塔塔化工公司古吉拉特邦100氨碱法 古吉拉特重化学 品公司 古吉拉特邦85氨碱法 尼尔玛公司古吉拉特邦65氨碱法 索拉什特拉化学 品公司 古吉拉特邦45氨碱法 德朗格阿德拉化 学品公司 古吉拉特邦9.6氨碱法 图西柯林碱化工 与化肥有限公司 泰米尔纳德邦11.5氨碱法 316.1 土耳其 公司名称地区产能生产方法 土耳其爱硼矿业集团 贝帕扎里 150天然碱-碱矿 卡赞纯碱公司卡赞250天然碱-碱矿 400 二全球纯碱供需-美洲美国天然碱成本很低 美国是全球最大的天然碱生产国,拥有得天独厚的天然碱资源优势。

美国天然碱矿 资源集中在怀俄明州的绿河盆地和加利福尼亚州的西尔斯湖两地。

其中绿河盆地碱 矿矿层埋藏浅、层数多、厚度大,是世界第一大天然碱矿,探明储量约为600亿吨, 可以独自保障全球数百年的纯碱需求,安赛克统一定价和销售 出口量大约720万吨,保障欧洲,南美洲和非洲的纯碱供应 四、北美 公司名称地区产能生产工艺 创世纪碱业公司绿河盆地440天然碱法-蒸发法 辛纳资源公司绿河盆地280天然碱法-蒸发法 塔塔化工北美公司绿河盆地250天然碱法-蒸发法 索尔维化学品公司绿河盆地250天然碱法-蒸发法 西尔斯谷矿物公司西尔斯谷130天然碱法-卤水碳化法 1350 二全球纯碱供需-欧洲开工率很低 欧洲是氨碱法的发源地,其纯碱生产工艺全部为氨碱法。

第二次世界大战前,索尔 维集团和卜内门公司曾一度控制了欧洲、美国、亚洲碱类产品的技术和市场。

20世纪80年代后,受美国天然碱冲击,欧洲纯碱产量和产能利用率逐渐下降,成 为全球最主要的纯碱进口市场欧洲纯碱产能1405万吨,占全球总产能的20.2%, 但纯碱年产量只有685万吨,全球占比下降至10.9%,由于生产成本高昂,大量闲 置纯碱产能导致欧洲产能利用率仅约为49%。

每年进口量630-650万吨 五、欧洲 公司产能备注 索尔维集团500 工厂分布在法国、意大利、 西班牙、葡萄牙和保加利亚 中央化学品公司190 工厂分布在波兰、德国和罗 马尼亚 英国帝国化学工业集团(前 身为卜内公司) 130包括英国、荷兰2个厂 俄罗斯350 法国120 乌克兰115 1405 一纯碱产业链情况 二全球纯碱供需 三中国纯碱供需情况 四纯碱近期供需和市场热点 五关注套利机会 目录 三中国纯碱供需产能和工艺路线 45% 50% 5% 纯碱产能 氨碱法联碱法天然碱矿 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 20072009201120132015201720192021 中国纯碱产能产量 产能产量纯碱表需增速 2021年纯碱新增产能有限,预计20万吨 纯碱行业仍属于限制类目录,目前新增产能是依靠技改升级,新投产依旧比 较困难 天然碱投产不在限制类之中,但土地,用水批文比较难获得。

市场关注的远 兴能源800万吨天然碱,第一期投产预计在2022年底,短期无影响 三中国纯碱供需供应看青海华东需求看广东湖北河北 0100200300400500 河北 天津 内蒙古 山西 辽宁 山东 江苏 安徽 福建 浙江 江西 河南 湖北 湖南 广东 广西 四川 重庆 云南 青海 陕西 甘肃 宁夏 新疆 2020年地区纯碱产量 主要产区青海、 江苏、山东、河 南、河北 主要消费地区广 东、湖北、河北 河北作为产量大 省年产量230万 吨,需求近370 万吨,是风向标 广东是调入量最 大的省份,产量 60万吨,需求量 330万吨 -400 -2000200400600 青海 江苏 河南 山东 重庆 天津 内蒙古 新疆 甘肃 陕西 宁夏 云南 湖南 贵州 山西 广西 黑龙江 福建 浙江 辽宁 安徽 四川 江西 上海 吉林 河北 湖北 广东 调出量 三中国纯碱装置表边际变量看山东和青海装置 区域 省(市、自治 区)企业全称工艺产能 华北河北唐山三友化工股份有限公司氨碱230 华北辽宁大化集团大连化工股份有限公司联碱60 华北天津天津渤化永利化工股份有限公司联碱80 华北 内蒙古锡林郭勒盟苏尼特碱业有限公司 天然碱 20 华北内蒙古中盐吉兰泰盐化集团有限公司氨碱33 华东山东山东海化股份有限公司氨碱300 华东山东山东海天生物化工有限公司氨碱140 华东安徽中盐安徽红四方股份有限公司联碱30 华东安徽安徽德邦化工有限公司联碱55 华东福建福州耀隆化工集团有限责任公司联碱40 华东浙江杭州龙山化工有限公司联碱40 华东江西江西晶昊盐化有限公司氨碱36 华东江苏实联化工(江苏)有限公司联碱100 华东江苏中海华邦化工有限责任公司联碱70 华东江苏徐州丰成盐化工有限公司联碱60 华东江苏江苏华昌化工股份有限公司联碱70 华东江苏中盐昆山有限公司联碱60 华东江苏连云港碱业有限公司氨碱130 华东江苏江苏井神盐化股份有限公司氨碱60 华中湖北湖北双环科技股份有限公司联碱110 华中湖北 湖北应城市新都化工有限责任公司 联碱60 华中湖南湖南久大集团湘潭碱业有限公司联碱30 华中湖南冷水江金富源碱业有限公司联碱16 华中河南河南中源化学股份有限公司天然碱130 华中河南桐柏海晶碱业有限责任公司天然碱30 华中河南河南昊华骏化集团有限公司联碱60 华中河南河南金天化工有限公司联碱40 华中河南河南金大地化工有限责任公司联碱230 华中河南河南金山化工有限责任公司联碱30 西北青海青海五彩矿业有限公司氨碱110 西北青海青海发投碱业有限公司氨碱120 西北青海中盐青海昆仑碱业有限公司氨碱140 西北青海青海盐湖工业股份有限公司氨碱60 西北甘肃甘肃金昌化学工业集团有限公司联碱25 西北陕西陕西兴化化学股份有限公司联碱30 西北宁夏宁夏日盛高新产业股份有限公司联碱30 西南四川四川和邦生物科技股份有限公司联碱120 西南四川四川广宇化工股份有限公司联碱25 西南四川自贡市富源化工有限公司联碱10 西南重庆重庆宜化化工有限公司联碱80 西南重庆重庆和友碱胺实业有限公司联碱30 西南云南云南云维股份有限公司联碱20 西南广西柳州化工股份有限公司联碱5 华南广东广东南方碱业股份有限公司氨碱6 三中国纯碱供需-物流方向明显 ◆整体贸易流向自西向东,从北到南 ◆主要需求地,湖北、广东、河北,主要输出地青海,江苏、河南 三中国纯碱供需-价格过高,关注进口压力 出口数量:碳酸钠 (纯碱):韩国 31% 出口数量:日本 13% 出口数量:泰国 18% 出口数量:印度尼 西亚 21% 出口数量:越南 17% 出口数量:碳酸钠(纯碱):韩国出口数量:日本 出口数量:泰国出口数量:印度尼西亚 出口数量:越南 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2009201020112012201320142015201620172018 韩国日本泰国印尼越南因海外疫情严重,海运费高企,2021年截至6 月共进口纯碱7.4万吨,同比增速-63% 但6月份纯碱进口了5.3万吨,平均单价183美 元/吨 后市需要注意进口纯碱放量 0 50 100 150 200 250 20142015201620172018201920202021 中国纯碱进出口 出口进口 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 300 0.00 10,000.00 20,000.00 30,000.00 40,000.00 50,000.00 60,000.00 70,000.00 80,000.00 90,000.00 2016-012017-032018-052019-072020-09 进口数量:碳酸钠(纯碱):当月值进口平均单价 三中国纯碱供需-价格过高,关注进口压力 目前纯碱期货和现货价格均处于高位,应该关注进口压力 往年,美国是主要进口来源。

近期疫情严重,进口量很少,四月、五月进口只 有2000吨,但进口价格逐步上移。

6月进口5.3万吨,有所放量 进口金额:碳酸 钠(纯碱):美国 98% 进口金额:碳酸钠(纯 碱):中国台湾 0% 进口金额:碳酸 钠(纯碱):日本 2% 纯碱进口来源 三中国纯碱供需-价格过高海运费过高进口难放量 450 950 1450 1950 2450 2950 3450 3950 4450 2016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-01 上海港:综合运费 201620172018201920202021 250 750 1250 1750 2250 2750 3250 3750 4250 2016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-01 宁波港:综合海运费 201620172018201920202021 海运费高企,纯碱货值较低,即使国内价格偏高,预计后市量增长空间有限 三中国纯碱供需-双碱需求一季度复苏明显 从历史上,纯碱的产量有三轮高峰期,2009年,2012年,和2019年 2009和2012年分别是两轮房地产高峰期和经济上行周期,2019年产量高峰期来 自于新产能投产 双碱的需求基本重合度较高,近期纯碱产量也开始增加。

烧碱产量增加主要来自 于产能增加,但客观来说,双碱需求近期复苏比较明显 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 2013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01 纯碱产量增速烧碱产量增速 近期双碱 需求复苏 三中国纯碱供需-夏季检修力度较大去年亏损才检修 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100 13579111315171921232527293133353739414345474951 纯碱开工率 2018201920202021 62 67 72 77 82 87 92 97 102 13579111315171921232527293133353739414345474951 氨碱开工率 2018201920202021 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100 13579111315171921232527293133353739414345474951 联碱开工率 2018201920202021 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 13579111315171921232527293133353739414345474951 纯碱库存 20172018201920202021 三中国纯碱供需-纯碱库存开始下降 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 纯碱库存变动 去库20172018201920202021 近期上游检修,库存消化良好,下降到较低位置 企业出货较为顺畅,产销处于高位,本周小幅度下降到99%,部分企业封单。

需求端,光伏玻璃投产较多,国内纯碱价格坚挺。

上游预售情况尚可,部分上游预售到到8月中下旬。

上游销售压力不大 样本下游玻璃厂的纯碱库存天数51.8天,处于较高位置 三中国纯碱供需-光伏玻璃旺盛长期看好纯碱需求 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 159131721252933374145495357616569737781858993 光伏玻璃价格 原片镀膜 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 201120132015201720192021E 光伏玻璃产能 光伏玻璃下半年产能预期:下半年有大概3000-4000吨的量点火,主要还会受市场 价格和需求影响,有个别的可能有推迟。

2022年大概会有2万吨,这个预期可能会更高,有一些龙头规划了更多的产能,在加快 这个脚步。

从整个光伏玻璃发屐,产业结构不断优化,集中在华东地区,占整个产能的70%,基本 上所有的容分布在华东。

安徽一个地方有55%的产能,未来有进一步扩大的趋势,一 直在向一个市场和资源集中. 三中国纯碱供需-光伏玻璃投产即将加速 光伏级硅料价格有所缓和,从高位29美元/KG下跌到26.9美元/KG 下半年硅料供应增加,预计光伏组件开工率将会提升 5 10 15 20 25 30 35 40 2011-10-262013-10-262015-10-262017-10-262019-10-26 光伏级硅料价格 现货价:国产多晶硅料(一级料)现货价:进口多晶硅料现货价(周平均价):光伏级多晶硅 24000 26000 28000 30000 32000 34000 36000 38000 40000 2020/4/292020/8/292020/12/292021/4/29 光伏玻璃日融量 三中国纯碱供需-光伏玻璃投产即将加速 100 120 140 160 180 200 220 2020/4/292020/8/292020/12/292021/4/29 光伏玻璃产线数量 150 155 160 165 170 175 180 185 2020/4/292020/8/292020/12/292021/4/29 光伏玻璃产线平均日融量 8-5日全国光伏玻璃在产生产线共计 217条,日熔量38040吨,较上周增加 2.70%,同比增加38.78%。

安徽芜湖 信义一窑四线1000t/d产线7月30日点 火。

彩虹(合肥)光伏有限公司一窑 五线2021年7月23日点火产线产能 800t/d,江西康佳一窑两线400t/d产 线8月4日举行点火仪式,关注新增产 能推进情况 三光伏高增速纯碱需求长期看好 201620172018201920202025E 2030E 一次能源消费总量(亿吨标准煤) 43.644.946.448.649.85560 非化石能源占一次能源消费比重(%) 13.313.814.315.315.72025 非化石能源消费量(亿吨标准煤) 5.86.26.67.47.91115 非化石能源电力发电量(亿千瓦时) 17709194542145024072260433916054923 光伏十风电发电量(亿千瓦时) 298841285435629572701663233744 光伏十风电新增发电量(亿千瓦时) 11401307860975936217112 光伏占新增发电量比重(%) 494654385560 光伏新增发电量(亿千瓦时) 5615974633679231994 光伏发电量(亿千瓦时) 6171178177522382605722217191 光伏发电利用小时数107811151169116012001200 光伏累计装机量(GW) 761291742052536541492 光伏有望从当前的辅助能源逐淅成为主力能源。

2021-2025年全球光伏年均新增装机量约为242GWV,2026- 2030年全球光伏年均新增装机量约653GW。

在双玻组件渗透率及大尺寸组件占比逐渐提升的情况下,2021- 2030年全球光伏玻璃需求年复合增速预计达到19%,其中2026-2030年全球光伏玻璃需求量将较2021-2025年大 幅提升。

三玻璃涨价纯碱有望分一杯羹 长期看,纯碱价格和玻璃价格高度相关,玻璃价格大致领先纯碱1-2个月 从产能角度,玻璃下半年复产约5000吨,纯碱下半年无增量但检修装置会 恢复,两者产能投产均很少,纯碱能在玻璃涨价潮中分一杯羹,后市看涨 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2012-10-092013-10-092014-10-092015-10-092016-10-092017-10-092018-10-092019-10-092020-10-09 重质纯碱价格 华中现货平均价(吨):浮法玻璃:5mm:武汉 一纯碱产业链情况 二全球纯碱供需 三中国纯碱供需情况 四纯碱近期供需和市场热点 五关注套利机会 目录 四纯碱近期供需和市场热点分析框架 对于房地产、玻璃、纯碱分析框架的定性描述 约束:土地储备、资金 金融和房地产政策房地产销售房地产新开工 房地产新开工玻璃需求纯碱需求 约束:工地、深加工、运输 四近期玻璃纯碱现状和热点玻璃库存去化良好北方需求好于南方库存更低 700 1700 2700 3700 4700 5700 6700 7700 13581012141517192123252728303234363840424446485052 八省玻璃库存 2015201620172018201920202021 0 500 1000 1500 2000 2500 13589111315171921232527293133353739414345474951 河北浮法玻璃库存 2015201620172018201920202021 -75.0% -55.0% -35.0% -15.0% 5.0% 25.0% 45.0% 65.0% 85.0% 13579111315171921232527293133353739414345474951 玻璃八省库存去库力度对比 201620172018201920202021 -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 13579111315171921232527293133353739414345474951 河北库存环比变动 201620172018201920202021 五玻璃纯碱对冲讨论-行业利润近期玻璃利润非常号 -500 0 500 1000 1500 2000 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2012-10-102015-10-102018-10-10 河北玻璃利润:煤制气线路利润 现货平均价(吨):浮法玻璃:5mm:北京手动 重质纯碱 -500 0 500 1000 1500 2000 800 1300 1800 2300 2800 3300 2012-10-102015-10-102018-10-10 武汉石油焦线路利润 现货平均价(吨):浮法玻璃:5mm:武汉 出厂价:石油焦(2#):昌邑石化 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2020-10-102021-01-102021-04-102021-07-10 河北玻璃利润:煤制气线路利润 现货平均价(吨):浮法玻璃:5mm:北京手动 重质纯碱 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 800 1300 1800 2300 2800 3300 2020-10-102021-01-102021-04-102021-07-10 武汉石油焦线路利润 现货平均价(吨):浮法玻璃:5mm:武汉 出厂价:石油焦(2#):昌邑石化 五玻璃纯碱对冲讨论-行业利润煤炭价格高纯碱利润中等 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 2016/1/122018/1/122020/1/12 纯碱主流工艺毛利 青海氨碱法毛毛利华东毛利 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 2020/1/122020/5/122020/9/122021/1/122021/5/12 纯碱主流工艺毛利 青海氨碱法毛毛利华东毛利 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 60 65 70 75 80 85 90 95 100 2018/2/242019/2/242020/2/242021/2/24 纯碱利润和开工率 开工率利润近期夏季检修,利润尚可 利润处于中等偏高位置,在后市需 求好库存低的背景下,其约束在进 口纯碱的限制 预计后市开工率将会提升 五玻璃纯碱对冲讨论-纯碱交割库库存较大旧货也在涨价 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2020-04-022020-09-022021-02-022021-07-02 仓单数量:纯碱 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2020-04-022020-09-022021-02-022021-07-02 仓单数量:纯碱:河北中储仓单数量:纯碱:中远海运 仓单数量:纯碱:河北一三四处仓单数量:纯碱:湖北七三六处 仓单数量:纯碱:湖北三三八处仓单数量:纯碱:武汉创景 仓单数量:纯碱:河北一三三处仓单数量:纯碱:湖北三三七处 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2013-02-082016-02-082019-02-08 仓单数量:玻璃张 仓单数量:玻璃张 交割库存较大,近70万吨 主要分布在:湖北七三六处仓库, 河北一三三仓库,湖北三三七仓库 五玻璃纯碱对冲讨论-基差和价差 -350 -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 -600 -400 -200 0 200 400 600 2019-12-162020-05-162020-10-162021-03-16 纯碱09基差和跨期 09基差SA09-01 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2019-02-112019-04-112019-06-112019-08-11 FG9-1 20172018201920202021 期现套利原理很简单,但难点在于: 1、期货升水现货可覆盖费用就能立刻买现货抛期货吗?升水还会扩大吗 2、盘面升水的原因何在?期货端的现金流足够覆盖补保证金? 3、期现价差何时回归? 五玻璃纯碱对冲讨论-基差和价差 -350 -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 -600 -400 -200 0 200 400 600 2019-12-162020-03-162020-06-162020-09-162020-12-162021-03-162021-06-16 纯碱09基差和跨期 09基差SA09-01可少量买 现货空期货 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 60 65 70 75 80 85 90 95 100 2019/12/242020/2/242020/4/242020/6/242020/8/242020/10/242020/12/242021/2/242021/4/242021/6/24 纯碱利润和开工率 开工率利润 洪水、低 利润,供 应减少 夏季检修集 中,现货涨 价要看光伏 玻璃 供应减少现 货走强,买 现货抛期货 时机到了 一纯碱产业链情况 二全球纯碱供需 三中国纯碱供需情况 四纯碱近期供需和市场热点 五关注套利机会 目录 五行业供需状况检查清单 2021-08-05纯碱 长期供应2020,2021年供应增速都很低 需求 光伏玻璃长期高增长 短期供应夏季检修集中,后市恢复高开工率 需求 玻璃涨价光伏玻璃投产进度加快投产产线1000吨较大 估值煤炭涨价,纯碱虽高利润处于中等 库存上游33万吨+,交割库70万吨+,下游玻璃厂库存天数52天 季节性旺季 策略:现货看涨,01合约升水较低时入场做多 六其他增值服务-互换 1、跨期互换:PVCV2103-V2109 客户背景:有跨期套利交易需求,受限于持仓管理,有增大市场容量的需求,因企业自 身原因不能直接进行期货交易; 和招证资本举行互换交易 观点:认为有正套机会,多03月合约空09月合约套利.若跨期走强则盈利平仓,若不走 强则进入交割03合约接货 起始日2021/02/15,价差150元/吨 结算日2021/3/1,价差380元/吨; 盈利:230客户认为价差350以上已经足够,获利平仓了 保证金:450元/吨(5%),风控盯跨期价差(基差)动态追保 费用:1元/吨 优势:简化交易操作,节省保证金,不受限仓 六其他增值服务–仓单(现货)融资、保值 2、空头套保+持有现货、仓单 客户背景:有远期固定销售计划,认为当前现货价格有上涨空间,希望能够用极少资金, 提早锁定现货采购成本价,同时持有期货空头套保 通过收益互换,客户无需同时做空期货与买现货,由招证资本持有现货及期货,客户根 据时机平期货空头,并卖出现货 互换交易总结: 提高资金使用效率:资金有限的情况下,扩大交易规模 便捷性:无需双边开仓,直接与招证资本以现金结算 风险管理:扩大经营规模,同时控制总体风险 跨境价差互换优势:大幅降低保证金+无需拥有境外主体+直接以人民币结算(买卖外 盘商品) 费用:节省资金成本 交易手续费体现在开平仓价格和现货买卖合同(有发票) 最小交易单位10天,可提前平仓 以较低成本,或有较大投资收益 研究所:定期报告数据服务宏观策略研究框架不定期、多主题会 议沙龙多形式专属路演专属配套跟踪服务(策略定制、套保方案定制、 复盘回溯) 子公司:仓单现货融资商品互换期权 优质服务:出入金VIP通道,各交易所套保投机额度转换,套保额度 申请,节假日行情提醒,盘中、结算时点资金缺口压力测试和通知, 保证金比例优惠 交割:交割日志多渠道提示、协助寻找交割对手方,最大化满足客 户意愿的仓库选择和品牌选择 结算:个性化结算单 交易软件:子账户管理系统,可独立交易和结算,用于不同团队考 核和分配资金 百年招商敦行至远 研究员简介: 吕杰:招商期货策略研究员,历任某500强采购部,大型贸易商期货部经理,招商期货策略研究 员。

对化工品有多年期货套期保值,对冲交易、期货点价经验,在市场历练中对产业结构、景气周 期,库存周期有认识。

致力于构建自上而下的供需框架和从市场供需的松紧、交易氛围、现货规律 出发的自下而上体系相结合的商品研投方法。

拥有期货从业资格(证书编号:F3021174)和投资 咨询资格(证书编号:Z0012822)。

重要声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,本报告发布的观点和信息仅 供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。

若您的风险承受能力 不满足上述条件,请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。

请您审慎考察金融产品或服务的 风险及特征,根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。

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本报告 所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

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