当前位置:首页 > 研报详细页

研究报告:申银万国-申购策略:登峰造极无“险“风光2007年A股一级市场回顾及2008年展望-071226

研报作者:林瑾 来自:申银万国 时间:2007-12-28 16:54:14
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    gh***10
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    17 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    418 KB
研究报告内容

本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

1 登峰造极 无“险”风光 ——2007年A股一级市场回顾及2008年展望 2007年12月26日 新股策略/一级市场年度回顾 分析师 林瑾 linjin@sw108.com 联系人 周睿 (8621) 63295888×308 zhourui@sw108.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 2007年A股一级市场累计融资逾8160亿元,同比增加187.99%。

其中, 首发市场融资4466.87亿元,同比增幅为171.96%;再融资市场融资逾 3693亿元,同比至少增加210%,其中定向增发的绝对融资量仍然独占 鳌头,配股融资增幅最高。

2007年月均发行同比持平,但单个融资规模超常规攀升;申购资金峰 值螺旋上升至35665万亿元,充分显现流动性过剩的特征。

询价随行 就市,平均发行PE达29.73倍。

“打新”的难度随着中签率的下滑而 相应增加,网上网下呈中签率收敛之态。

申购收益仍然可观。

2007年IPO网上平均累计申购收益率16.4%,最 佳申购策略下的申购收益可达22.2%;网下配售部分的平均累计申购收 益为56.73%,在最优申购策略下的累计申购收益为79.19%。

增发市场风险依然,频遭“破发”尴尬;可转债和分离债的平均网上 申购收益分别为0.7%和0.21%,虽低于IPO市场,仍投资风险极低。

关注影响未来融资因素:创业板的预期、发行机制的热议、不同面值 的共存、H股回归等。

2008年潜在的新股供给丰裕,有能力达到三四千亿元,但最终的发行 规模将取决于整个证券市场发展环境。

金融、石化A股市场权重有可 能降低。

在流动性过剩现状没有改变,二级市场择股难度增大,同时,稳健型 资金投资渠道相对较少,且机会成本又可能上升的背景下,则新股中 签率将可能呈下降趋势, 假设08年有一半轮次的发行包含沪市大盘股,并参与其申购,当沪市 新股的平均申购收益率在0.5%和0.6%之间,深市为0.3%左右时,那么, 08年的IPO累计申购收益可以达到14%至16%。

策略研究 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

2 申银万国证券研究所 一级市场月度回顾 1 08年的IPO累计申购收益可以达到14%至16%。

本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

3 申银万国证券研究所 一级市场月度回顾 1.07年A股融资概览_________________________________________________________________________ 3 2. IPO的新高度新视野_______________________________________________________________________ 4 2.1融资规模超常规攀升____________________________________________________________________ 4 2.2 月均发行16家________________________________________________________________________ 5 2.2 申购日程缩短难抵流动过剩____________________________________________________________ 6 2.3 询价随行就市_________________________________________________________________________ 6 2.4 网上中签率与网下配售比例收敛_________________________________________________________ 6 2.5 申购收益仍然可观_____________________________________________________________________ 7 3.再融资:增发频遇尴尬_____________________________________________________________________ 8 3.1定增总量最多 配股单产最高____________________________________________________________ 8 3.2 增发遭遇“破发”尴尬_________________________________________________________________ 9 3.3公开增发遇亏 转债收益微薄____________________________________________________________ 9 4. 影响未来融资因素_______________________________________________________________________ 10 4.1 创业板的预期________________________________________________________________________ 10 4.2发行机制的热议_______________________________________________________________________ 10 4.3 “先A后H”或H股回归间接实现“全流通” _________________________________________________ 10 4.4 低面值发行开启新河__________________________________________________________________ 11 5、2008年IPO申购收益预期_________________________________________________________________ 12 5.1 IPO市场新股供给丰裕________________________________________________________________ 12 5.2 影响申购收益的因素变化______________________________________________________________ 14 5.3 申购收益预期________________________________________________________________________ 14 2 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

4 申银万国证券研究所 一级市场月度回顾 1.07年A股融资概览 2007年A股一级市场累计融资逾8160亿元,较2006年增加了187.99%。

其 中,首发市场融资4466.87亿元,同比增幅为171.96%;再融资市场共计融资逾 3693亿元(注:再融资部分数据源于WIND,定向增发数据截至2007年12月25 日),同比至少增加210%。

图1、2006年、2007年A股IPO和再融资比较(亿元) 资料来源:申银万国证券研究所、WIND资讯 再融资市场上,定向增发的绝对融资量仍然独占鳌头,全年融资逾2488亿 元,已较06年增加了168%以上;公开增发融资677.61亿元,其增幅达508.7%; 而上市公司通过发行转债或可分离交易债,以及配股的融资额相对较低,发行转 债和可分离交易债共融资约295.28亿元,同比增幅较小——106.68%;相比之下, 配股在2007年开始转暖,融资额由2006年的11亿元上升至约232亿元(其中, 中国卫星的最终配售结果还未公布),增幅高达1918%。

图2、2007年一级市场细分市场累计融资比较(亿元) 2006年、2007年A股IPO和再融资比较(亿元) 1642.48 4466.87 3693.14 1190.93 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 20062007 首发再融资 2007年A股一级市场细分市场比较(亿元) 0.00 1000.00 2000.00 3000.00 4000.00 5000.00 首发公开增发定向增发转债及分离债配股 20062007 3 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

5 申银万国证券研究所 一级市场月度回顾 资料来源:申银万国证券研究所、WIND资讯 2. IPO的新高度新视野 2.1融资规模超常规攀升 自2006年股权分置改革基本完成、新股发行全面恢复之后,我国A股IPO 市场的融资规模也由复苏回暖到历史性地不断创出新高。

2007年在2006年融资 创下1642亿元的基础上,进一步地大跃进式地再上台阶,2007年A股IPO市场 累计的融资额达到了历史性的4466.87亿元。

可以说,这一发展是大跃进式的发展。

图3、历年IPO年度融资比较(亿元) 0 1000 2000 3000 4000 5000 99年00年01年02年03年04年05年06年07年 资料来源:申银万国证券研究所 与此同时,单个新股的融资规模也不断攀比,继工商银行在06年创下466 亿元的单个最大融资规模的历史记录之后,07年9、10月间,建设银行、中国神 华、中国石油又不断改写历史。

图4、单个最大融资规模比较(亿元) 单个融资规模不断刷新 666 581 466 668 300 400 500 600 700 工商银行建设银行中国神华中国石油 06-10-1907-9-1707-9-2507-10-26 4 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

6 申银万国证券研究所 一级市场月度回顾 资料来源:申银万国证券研究所 2.2 月均发行16家 就月度发行情况看,06年和07年月度发行的最多家数均为16家,分别出现 在12月和7月;月度最大融资额分别为482亿元和1490亿元,分别出现在10 月份和9月份。

图5、2006年和2007年月发行家数比较 资料来源:申银万国证券研究所 07年IPO融资不再出现真空月,发行呈绵绵不断之势。

尽管07年融资总家 数达到了118家,较06年增加了65.71%。

但是,月均发行家数比较却差别不大, 06年平均单月10家,07年为9.8家;当然,平均单个新股融资额在两个年度还 是存在较大差异,07年均值约为39亿元,较06年提高了69.57%。

表1、2007年IPO月度融资家数及融资规模比较 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2007年2006年 20071月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 发行家数9115123316121571310 发行股数 (万股) 1450201783502035060652810340182595190170512601273250416200514650397813 筹资额 (亿元) 1894272143110156214461490692281510 资料来源:申银万国证券研究所 5 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

7 申银万国证券研究所 一级市场月度回顾 2.2 申购日程缩短难抵流动过剩 A股IPO网上部分申购资金的冻结期已逐渐由四个交易日改为三个交易日, 申购周期在制度上的缩短,一方面可以使未来“A+H”同步发行更为顺畅,一方 面也提高了资金的使用效率,降低了申购资金的成本(包括机会成本),当然, 这一成本的降低,并不能很大程度地弥补因申购资金的膨胀而导致的潜在新股申 购收益的下滑。

2006年IPO市场的申购资金峰值约为8300亿元左右,而2007年的峰值则达 到约35665万亿元(注:均按一个申购段计),出现成倍的上涨,充分显现了目 前整个市场流动性过剩的特征。

图6、2006年至2007年发行市盈率变动图 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2006- 6- 5 2006- 7- 5 2006- 8- 5 2006- 9- 5 2006- 10- 5 2006- 11- 5 2006- 12- 5 2007- 1- 5 2007- 2- 5 2007- 3- 5 2007- 4- 5 2007- 5- 5 2007- 6- 5 2007- 7- 5 2007- 8- 5 2007- 9- 5 2007- 10- 5 2007- 11- 5 2007- 12- 5 数据来源:wind资讯 2.3 询价随行就市 07年IPO的发行价格和发行市盈率较06年均有所上升。

06年IPO的平均发 行价格为8.39元,07年上升至11.46元;相应地,发行市盈率(按发行后股本 摊薄计)也由06年的24.42倍上升至07年的29.73倍。

发行市盈率的上升与2006年至2007年A股二级市场呈现的牛市格局有关, 目前IPO市场新股发行价格的确定,一般参照二级市场的市盈率水平,并在此基 础上给予相应的折价,因此,随着二级市场整体市盈率的逐步上移,IPO市场的 发行市盈率也出现了一定程度的提高。

2.4 网上中签率与网下配售比例收敛 2006年IPO市场的平均网上中签率、网下配售比例分别为0.533%和2.806%, 而2007年则双双出现了下滑,平均网上中签率、网下配售比例分别为0.305%和 6 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

8 申银万国证券研究所 一级市场月度回顾 0.765%。

相比之下,网下机构的配售比例下降的幅度更大,这是由于参与网下申 购资金量的增幅更甚于网上申购资金量。

按规定,网下面向机构配售的部分有3个月的锁定期,这一锁定期设计的初 衷之一不排除预计网下的配售比例在网下参与对象相对有限的情况下将高于网 上的中签率。

统计数据显示,2006年网下配售比例较网上中签率的均值为2.27%, 而2007年则只有0.46%。

甚至极个别的新股还出现倒挂现象,如金风科技的网上 中签率、网下配售比例分别为0.494%和0.409%。

图7、网下配售比率较网上中签率之增减图 -1.000% 0.000% 1.000% 2.000% 3.000% 4.000% 5.000% 6.000% 沃华 医药 晋亿 实业 天润 发展 柳钢 股份 紫鑫 药业 天马 股份 金陵 饭店 中环 股份 恒星 科技 交通 银行 顺络 电子 东华 科技 高金 食品 方圆 支承 北斗 星通 辰州 矿业 三特 索道 东力 传动 东方 锆业 精诚 铜业 梅花伞 江特 电机 御银 股份 怡亚通 华天 科技 成飞 集成 山东 如意 证通 电子 绿大地 出版 传媒 资料来源:申银万国证券研究所 对于参与网上申购的投资者,2007年沪深两市“打新”的难度也相应增加, 沪市中签1000股所需资金约202万元,深市约需670万元中签500股;而在2006 年沪深两市的算术均值分别仅需61万元和269万元。

2.5 申购收益仍然可观 按理说,随着参与IPO市场申购资金量与日俱增,新股的申购收益率会出现 下滑态势,但是,统计显示,2007年IPO市场的申购收益率是不降反升。

我们按实际发行的申购段进行划分(笔者注:2007年网上申购资金的冻结期 为T+4或T+3,在此期间同时有多只新股发行,这一期间我们称之为一个“申购 段”),并以新股上市首日收盘价计,2007年IPO网上平均单个新股申购收益率 为0.416%,较2006年上升了45.97%;而全年的网上部分平均累计申购收益率达 到了16.4%,如果投资者在每个申购段均采用最佳申购策略,则网上部分累计申 购收益率可达22.2%,分别较2006年提高了162.76%和135.37%。

7 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

9 申银万国证券研究所 一级市场月度回顾 2007年IPO市场申购收益率的提高固然与发行月份的多寡有关,但是,我们 如果将2006年共计7个月的发行月份进行年化,则仍然可以看到,经过年化处 理后,2007年IPO市场的申购收益率仍然较2006年提高了53%至37%。

是何种因素弥补了申购资金巨量膨胀对新股申购收益产生的负面影响呢? 我们认为,主要原因之一是上市溢价幅度的提高,2006年新股上市首日平均 溢价为85.42%(以收盘价计),而2007年的平均溢价幅度却高达195.19%。

截至12月26日,2007年实施IPO的新股中,已有83家的网下配售部分流 通上市,对于网下部分尚未上市的新股,我们以12月26日的收盘价计,则2007 年网下配售部分的平均累计申购收益为56.73%,在最优申购策略下的累计申购收 益为79.19%。

与2006年的网下申购收益相比,虽然有所下滑,但仍较大程度的 高于网上的申购收益。

3.再融资:增发频遇尴尬 3.1定增总量最多 配股单产最高 2007年A股市场共有193家上市公司实施了再融资,较2006年增加了 175.14%,累计融资总额不下3693亿元。

其中,选择定向增发进行再融资的上市 公司最多——140家,以配股形式进行再融资的上市公司虽然只有7家,虽然定 向增发的总的合计融资规模最大,但其单家公司的再融资额仅为18亿元,而配 股方式下的单家公司再融资额却达到了33亿元,根据新的再融资办法,配股目 前采用的是代销方式,但统计结果显示,原有股东参与的动力较足,平均认购比 例达到了98.5%。

实施公开增发的上市公司虽然有增多趋势,但是其总融资规模仍然难与定向 增发相抗衡,2007年采用公开增发进行再融资的总额为677.61亿元。

而通过发 行可转债或可分离交易债进行再融资的上市公司共计16家,累计融资295亿元。

表2、各种再融资方式下的融资家数和融资规模比较 再融资家数融资额(亿元) 公开增发30677.61 定向增发1402487.75 转债及分离债16295.28 配股7232.51 注:中国卫星的配股仍在进行之中 8 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

10 申银万国证券研究所 一级市场月度回顾 资料来源:申银万国证券研究所 3.2 增发遭遇“破发”尴尬 相对于公开增发,定向增发一般更受机构投资者的青睐。

但是,定向增发在 2007年下半年也遭遇到了尴尬,这种尴尬源于二级市场的震荡。

由于公开增发的发行价格与二级市场的价格更加贴近,因此,当二级市场出 现大幅调整之时,公开增发的新股跌破增发价在历年A股市场上并不罕见,而 2007年下半年进行公开增发的数量远多于上半年,与此同时,二级市场自10月 份开始以震荡探底行情为主,因此,2007年公开增发市场上约有一半以上的股票 经历过“破发”的难堪局面,以至于不少承销商为避免陷入包销困境,不得不考 虑延后增发的日程。

同样地,由于二级市场股指回探幅度高于市场预期,不少采用定向增发进行 再融资的公司也遇到了“破发”的尴尬,当然,定向增发的“破发”面还是小于 公开增发。

而对于拟进行定向增发但尚未实施的公司,其中,部分公司的二级市场价格 已低于增发价格,如长城开发、ST玉源、铜陵有色、领先科技、安凯客车、ST 广厦、中科英华、有研硅股、万业企业等等,这一不利因素将可能影响这些上市 公司再融资的进程,因此,这些企业将可能调整增发方案,以使定向增发能够顺 利进行。

3.3公开增发遇亏 转债收益微薄 公开增发市场大面积的破发,使得参与公开增发的投资者也遭受亏损。

我们统计 了22只公开增发部分已上市的股票,并以上市首日收盘价计,则网上部分平均上市 首日的收益率为-0.2%,年累计申购收益为-4.41%。

不过,就上市首日跌破增发价的 家数占比来看,约占22.7%,出现正收益的仍有17家。

相比增发市场,转债市场的风险则很低,目前几乎也是属于低风险的市场,2007 年已上市的可转债和分离债的平均网上申购收益分别为0.7%和0.21%,其中,恒源转 债的申购收益异常高企——3.98%,其他可转债的申购收益与分离债的申购收益则上 下落差并不大。

但是,与IPO市场的申购收益相比,转债市场的收益仍然相对较低。

9 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

11 申银万国证券研究所 一级市场月度回顾 4. 影响未来融资因素 4.1 创业板的预期 证监会有关人士在“2008中国经济形势解析高层报告会”上透露,创业板各 项准备工作目前已基本就绪,有望在2008年上半年推出。

创业板将定位于服务 创新型企业,将重点支持自主创新、农业产业化和具有区域特色的企业;有新的 经济模式的企业也被认为是创新型企业,将获得创业板支持。

创业板在建设过程 中,特别是在建设初期将坚持严格市场准入原则。

此外,还将坚持风险控制和强 化持续监管原则。

在发行方面,还将对发行人、管理层、控股股东的诚实守信等 方面有一些定性指标要求。

创业板是否能如预期那样顺利推出还有待于进一步观察,但就目前IPO市场 充裕的流动性来看,创业板的推进确实可以增加IPO市场的供给,并可能在推出 之初获得市场较大程度的关注。

4.2发行机制的热议 面对越来越多的巨量申购资金,越走越低的中签率,不少市场人士和普通投 资者希望能对现行的新股发行制度进行改革。

其中,最多的争议,一、是以申购 资金量作为新股分配的基础,还是以申购帐户作为新股分配的基础,或者折衷考 虑;二是囤积于IPO市场的庞大资金,对货币市场可能产生的负面影响。

而中国 人民银行副行长刘士余表示:“要深入研究新股发行制度改革,减弱对货币市场 的利率和国债收益率曲线的影响。

” 如果现行的新股申购办法在2007年有所改变,如在出现超额认购时,或者 保证每个申购帐户的最低获配量,或者按照申购量的大小反向不等比例的配售, 那么都将可能提高中小投资者的申购收益。

在这种情况下,将大大降低大资金量 的投资者的预期收益,减少高息拆借打新股的动力,尤其当大资金量的申购收益 低企至一定程度,则囤积于IPO市场的巨资将可能“缩水”。

4.3 “先A后H”或H股回归间接实现“全流通” 继2006年工商银行首开“A+H”的IPO发行模式之后,2007年中国中铁成为 首家融资全面恢复之后采用“先A后H”模式进行IPO的公司,之后中国太保也 成功地效仿。

而在股权分置改革之后,多数公司采用的是“先H后A”的发行模 式,仅有中兴通讯和招商银行尝试“先A后H”,其中的中兴通讯还曾为这一模 式的探索经历了一番挫折。

市场预期2008年“先A后H”的模式还将会持续。

如中国最大的钢铁生产服 务企业——中钢集团95%的资产将进入中国中钢股份有限公司实现整体上市,这 10 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

12 申银万国证券研究所 一级市场月度回顾 一计划获国务院批准,并将报批国资委,据透露,该公司的整体上市将可能采取 先内地A股后香港H股的形式。

再如,内地第二大建筑工程承包商中国铁道建筑 总公司也拟明年在内地A股和香港H股两地上市,并有可能也采用“先A后H”的 模式实现整体上市。

与此同时,在近年内大盘股回归渐成热潮的背景之下,也有 更多的H股公司选择重新到A股上市。

对于拟“先A后H”或者拟H股回归A股 的公司而言,解决了单纯发行H股时存在的国内法人股事实上无法自由流通的缺 陷。

在我国资本项目下外汇管制的制度中,只发行H股的国内上市公司的国内法 人股尚不能自由流通,其出售需经外汇管理部门的审批。

因此,这样也间接地解 决了H股公司的“全流通”难题。

据了解,管理层目前也希望内地企业,尤其是内地国企在实现两地上市的同 时选择此种模式,但是,管理层的目的可能更希望以此种模式发行在一定程度上 改变A股较之H股高溢价的局面。

因为,在二级市场上普遍存在A股高溢价的背 景下,目前先A后H的模式下,H股是“溢价”的形式发行的。

对于H股的“溢价”发行,市场担心这种定价模式是否会遭到香港市场投资 者(尤其是机构投资者的“抵制”),而这种担心也并非杞人忧天。

不过,对于 有投资价值的公司,香港投资者仍然显示出较高热情,如中国中铁的高增长性仍 然吸引了香港投资者。

而且,由于预期A股二级市场的价格相对于H股发行价存 在一定的溢价,也给H股股东提供了一定的安全边际,一般情况下,香港市场的 新股溢价幅度较小,在这种情况下,A股较H股将依旧维持“溢价”。

4.4 低面值发行开启新河 2007年末,香港H股上市的紫金矿业即将回归A股颇受市场关注,其预计发 行每股面值仅为0.10元,这在A股新股发行的历史上尚属首次,也标志着内地 证券市场进一步与国际市场接轨。

对于“高价”蓝筹股进行0.1元面值的发行, 方便了国内投资者参与分享蓝筹企业高速增长的收益;同时,面值0.1元的设计 也出于与港股“同股同权”的考虑,也为红筹股回归A股投石问路。

红筹股中的中国移动在香港市场上的每股面值也是0.1港元,其H股股价高 达百元以上。

如果中移动在沪市发行,则按照1元面值计算,其1手(1000股) 的发行价将可能需要百万元以上,无疑将很多中小投资者拒之于申购门槛之外, 而如果按每股面值0.1元发行,则更有利于普通投资者参与申购。

红筹股的回归自2007年开始就有所预期,但由于种种原因,红筹回归一事 被暂时搁浅,但是,红筹股回归的预期在2008年仍然存在,其发行的制度障碍 也已基本排除。

表3、部分市值较大的红筹股 公司代码公司名称上市时间 11 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

13 申银万国证券研究所 一级市场月度回顾 941中国移动有限公司1997-10-23 883中国海洋石油有限公司2001-2-28 2388中银香港(控股)有限公司2002-7-25 762中国联通股份有限公司2000-6-22 906中国网通集团(香港)有限公司2004-11-17 144招商局国际有限公司1992-7-15 688中国海外发展有限公司1992-8-20 267中信泰富有限公司1986-2-26 291华润创业有限公司 836华润电力控股有限公司2003-11-12 1199中远太平洋有限公司1994-12-19 183中信国际金融控股有限公司1980-7-17 1109华润置地有限公司1996-11-8 992联想集团有限公司1994-2-14 297中化化肥控股有限公司1996-9-30 270粤海投资有限公司 203骏威汽车有限公司1993-2-22 165中国光大控股有限公司1973-2-26 606中国粮油控股有限公司2007-3-21 363上海实业控股有限公司1996-5-30 1205中信资源控股有限公司1997-9-8 308香港中旅国际投资有限公司1992-11-11 资料来源:申银万国证券研究所 5、2008年IPO申购收益预期 5.1 IPO市场新股供给丰裕 在预期IPO市场申购收益时,2008年的发行规模无疑是重点之一。

而就已公 开表示有意在A股发行的公司来看,总的融资规模仍然较大,如已获国资委批准 的中国电信集团公司的融资规模就达400亿元,已获证监会受理的中国中煤能源 股份有限公司的融资额也有320亿元等等。

但这些只是拟融资额,在2007年的 IPO市场上,几家超级航母的融资规模均较大程度地突破了计划额。

因此,仅就 IPO市场的新股供给来看,2008年IPO市场的融资规模有能力达到三四千亿元, 甚至再创新高。

表4、部分拟于A股市场发行的公司 公司名称状态拟上市地拟发行数量拟筹资额 长城汽车股份有限公司董事会预案上海1.217亿股14亿元 四川成渝高速公路股份有限公司董事会预案上海不超过5亿股不超过20亿元 上海复地(集团)有限公司董事会预案上海- - 12 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

14 申银万国证券研究所 一级市场月度回顾 首创置业股份有限公司董事会预案上海不超过14亿股70亿元 中国人民财产保险股份有限公司董事会预案上海- - 正泰集团股份有限公司股东大会通过上海- - 云南龙生绿色产业有限公司股东大会通过上海- - 国泰君安证券股份有限公司股东大会通过上海- - 兴业证券股份有限公司股东大会通过上海- - 中国电信集团公司国资委批准上海100亿股超过400亿元 中国农业银行国资委批准上海- - 中国移动通信集团公司延期实施上海- 800亿 紫金矿业集团股份有限公司证监会批准上海不超过15亿股63.41亿元 广州富力地产股份有限公司证监会受理上海不超过4.5亿股100亿 中国网通集团(香港)有限公司证监会受理上海- - 中国中煤能源股份有限公司证监会受理上海15亿股320亿元 美特斯邦威集团有限公司证监会受理上海-约5亿美元 光大证券股份有限公司证监会受理上海不超过5.2亿股超过100亿元 东方证券股份有限公司证监会受理上海- - 中国海洋石油有限公司证监会受理上海不超过8.2亿股- 青岛港(集团)有限公司证监会受理上海- 40亿元 招商证券股份有限公司证监会受理上海- 60亿元 杭州市商业银行股份有限公司证监会受理上海- - 中国光大银行股份有限公司股东大会通过上海+香港5.2亿- 南方汽车工业股份有限公司股东大会通过上海+香港- 25亿美元 湖南有色股东大会通过 10亿 首都机场股东大会通过 8亿40亿元 山东墨龙股东大会通过 7亿元(按0.1元面 值) 中国再保险(集团)公司国资委批准上海+香港- 10亿元 上海同济同捷科技有限公司股东大会通过深圳-超过3亿元 利达光电股份有限公司证监会批准深圳5000万- 四川成飞集成科技股份有限公司证监会批准深圳2700万股- 江苏张家港农村商业银行股份有限公司证监会受理深圳- 10亿元-20亿元 广州白云电器设备股份有限公司证监会受理深圳不超过6500万股- 南京朗光电子股份有限公司证监会受理深圳不超过3500万股- 深圳晶辰电子科技股份有限公司证监会受理深圳1350万股- 广西皇氏甲天下乳业股份有限公司证监会受理深圳2007万股- 浙江山下湖珍珠集团股份有限公司证监会受理深圳1700万- 资料来源:WIND&媒体 对于2008年IPO市场,我们认为在影响整个A股市场环境的因素没有出现 重大变数的条件下,可以预期将有更多的绩优H股和红筹股将陆续回归A股市场, 同时,央企或地方整体上市仍将延续,以及部分行业有意大举进军资本市场,如 传媒行业,其中不仅有报业集团、发行集团等,还有中国电影集团等等。

而这些 13 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

15 申银万国证券研究所 一级市场月度回顾 超级大盘股的登陆将进一步有益于改变金融、石化行业在A股市场上的绝对话语 权,如预期电信行业的权重将在A股市场上提高,同时,优质超级航母也将有助 于维持IPO市场较高的申购收益。

5.2 影响申购收益的因素变化 新股供给规模的大小会影响新股中签率,但除此之外,中签率的变化还受申 购资金的制约,而申购资金在2007年呈现进一步的螺旋式上升,即使2008年的 申购资金量维持在2007年底的水平,那么,在发行速率不变、发行规模不变、 上市溢价水平不变的条件下,理论上2008年的累计申购收益将出现下降。

影响申购收益的另一因素为新股上市溢价。

A股市场2007年的新股上市首日 的平均溢价达到了190%左右,我们认为,这一溢价水平在海外是属于相当高的水 平,而年底深市中小板块更是受到资金热捧。

2008年的IPO市场溢价幅度仍将高 于海外市场的平均水平,但同比增幅应该有限,并不排除出现回落的可能性。

5.3 申购收益预期 2007年IPO市场的申购周期大致可划分约37个轮次。

对于2008年的IPO 市场网上申购收益率,我们以35个轮次作为累计计算的基础值之一。

在2007年 的37个申购轮次中,有19个轮次包含了沪市大盘股,即有约一半的申购轮次包 含沪市大盘股。

而从2006年和2007年深市新股与沪市新股的发行家数之比来看, 相差并不是很大,大致为4:1。

在流动性过剩现状没有改变,二级市场个股选择 难度增大,同时,稳健型资金投资渠道相对较少的条件下,且机会成本又可能上 升的背景下,则新股中签率将可能呈下降趋势,在总体IPO市场融资规模预期低 于2007年的情况下,若新股上市溢价幅度维持2007年的水平或者有所走低,则 2008年IPO市场的累计申购收益率将可能也会出现回落。

表5、2006年、2007年沪深IPO比较 沪市深市 融资额(亿元) 1463184 2006年 家数1456 融资额(亿元) 4097373 2007年 家数2296 资料来源:申银万国证券所 14 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

16 申银万国证券研究所 一级市场月度回顾 2007年已上市新股的平均网上累计申购收益16.4%,最优申购策略下的最高 累计收益为22.2%。

其中,沪市新股的平均申购收益率0.706%,深市0.349%。

而 2006年的沪市大盘股的网上申购平均申购收益约0.49%、深市中小盘股网上单个 申购段的平均申购收益率0.23%。

当2008年的沪深两市的平均申购收益率介于 2006年和2007年之间。

那么,我们在假设2008年有一半轮次的发行包含沪市大 盘股的发行,并参与沪市大盘股的申购,当沪市新股的平均申购收益率在0.5% 和0.6%之间,深市为0.3%左右时,那么,2008年的IPO累计申购收益可以达到 14%至16%。

15 本研究报告仅通过邮件提供给深圳星石投资顾问有限公司深圳星石投资顾问有限公司(report@starrockinvest.com)使用。

17 申银万国证券研究所 一级市场月度回顾 信息披露 分析师承诺 林瑾:新股申购策略。

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任 何形式的补偿。

与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。

客户可索取有关披露资料compliance@sw108.com。

法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

本报告所载的资料、工具、意见及推 测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司网站刊载的完 整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入 可能会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。

本报告中所指的 投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状 况或需要。

本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告 中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。

本报告的版权归本公司所有。

本公司对本报告保留一切权利。

除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。

未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他 人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

16

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载