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医药行业研究报告:东海证券-2008年医药行业投资策略报告-071227

研报作者: 来自:东海证券 时间:2007-12-28 16:42:44
  • 股票名称
    医药行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zo***10
  • 研报出处
    东海证券
  • 研报页数
    26 页
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    推荐(首次)
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研究报告内容

东海证券研究所行业研究 网址: 电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 新医改、新医政,医药行业风云又起 重研发、重规模,投资机会陡然再现 ——2008年医药行业投资策略 医药行业 评级:推荐(首次) 深度报告 2007年12月27日 星期四 投资要点 分析师医药研究组 电话021-50586660-8962 经历2006年的发展低谷,医药行业经营效益在2007年获得全面复苏。

受惠于我国国民经济的发展、人民医疗保健意识的提高、人口老年 化以及新医改等因素的影响,我国医药行业需求未来将持续高速增长。

我国医药企业长期以来一直处于行业集中度小、企业数量多、规模 小的局面,产业自身具备进一步整合的内在动力。

医药行业属于政策敏感性很强的行业,受国家医药政策的影响非常 大。

2007年,以新医疗保险体制改革、新《药品注册管理办法》等 为核心的医药新政频频登场。

通过对医药行业需求和供给的影响, 以及对医药企业行为的制约和鼓励,这些医药新政直接或间接的影 响着医药企业的发展道路和发展方式。

基于两大判断,我们给予医药行业“推荐”的评级。

我们认为未来三类医药上市公司值得关注: 1、具备“研发溢价”的医药企业。

2、具备“规模溢价”的医药企业。

3、在品牌建设或营销管理方面具有独特竞争能力的医药企业。

2008年医药行业重点公司: 1、康缘药业。

2、南京医药。

3、益佰制药。

yjb@longone.com.cn邮件 行业重点跟踪股票及评级 股票名称代码评级 康缘药业600557 南京医药600713 益佰制药600594 行业指数 1个月3个月6个月 绝对涨幅(%) 18.33.7323.01 相对涨幅(%) 14.517.73 -9.40 行业相对上证综指走势图 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 07 -0 1 07 -0 2 07 -0 3 07 -0 4 07 -0 5 07 -0 6 07 -0 7 07 -0 8 07 -0 9 07 -1 0 07 -1 1 07 -1 2 0 5000 10000 15000 20000 25000 成交金额医药指数上证综合指数 相关报告: 1.康缘药业调研报告:《研发实力彰显核心能 力,营销改革促进业绩增长》 2007年11月 30日 2.益佰制药调研报告:《主营业务增长迅速, 营销造就核心能力》 2007年11月26日 东海证券研究所行业研究 网址: 电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 正 文 目 录 前 言..............................................................................................................................................................1 12007年医药行业发展回顾......................................................................................................................2 1.12006年医药行业宏观背景...........................................................................................................2 1.22007年医药行业经济效益...........................................................................................................2 1.32007年医药行业重要事件概述...................................................................................................2 1.42007年医药行业二级市场表现...................................................................................................3 2医药行业需求分析...................................................................................................................................4 2.1医药行业需求发展状况................................................................................................................4 2.2医药行业需求受惠于国民经济持续增长....................................................................................4 2.3医药行业需求受惠于人们自我保健意识的不断增强................................................................6 2.4医药行业需求受惠于人口老龄化................................................................................................6 2.5医药行业需求受惠于新医改........................................................................................................7 3医药行业供给分析...................................................................................................................................8 3.1医药工业企业总体情况................................................................................................................8 3.2医药市场集中度分析....................................................................................................................9 4医药行业政策分析.................................................................................................................................10 4.1新医疗保险体制的改革..............................................................................................................10 4.2新《药品注册管理办法》 ..........................................................................................................14 4.3新《处方管理办法》 ..................................................................................................................15 4.4药品挂网销售、医院药房托管政策..........................................................................................15 4.5 “城市社区、农村基本用药”定点生产政策........................................................................16 4.6新《药品说明书和标签管理规定》 ..........................................................................................16 4.7 《药品流通监督管理规定》 ......................................................................................................17 4.8 《药品广告管理规定》 ..............................................................................................................17 5、2008年医药行业评级........................................................................................................................18 5.1医药行业评级..............................................................................................................................18 5.2重点关注几类上市公司..............................................................................................................19 5.3风险因素......................................................................................................................................19 6、2008年医药行业重点公司分析........................................................................................................20 6.1康缘药业(600557) ..................................................................................................................20 6.2南京医药(600713) ..................................................................................................................21 6.3益佰制药(600594) ..................................................................................................................22 东海证券研究所行业研究 网址: 电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 图 表 目 录 图1:2007年医药行业二级市场表现..................................................3 图2:1999-2006年医药行业销售收入及利润对比......................................4 图3:医药行业销售收入和GDP回归分析...............................................5 图4:医药行业销售收入和GDP增长速度对比..........................................5 图5:我国60岁以上人口占总人口的比例.............................................6 图6:1998、2003年我国各年龄阶段两周患病率........................................7 图7:1980-2005年我国卫生费用支出情况...........................................12 图8:1980-2005年我国卫生支出的来源.............................................12 图9:我国居民两周就诊情况......................................................13 图10:2001年世界各国医疗卫生费用占GDP的比重....................................13 图11:2007年医药行业相对沪深300指数市盈率溢价.................................18 图12:康缘药业2007年走势图....................................................20 图13:南京医药2007年走势图....................................................21 图14:益佰制药2007年走势图....................................................22 表1:1999-2006年医药工业企业整体情况............................................8 表2:2007年医药行业八大政策汇总................................................10 东海证券研究所 行业研究 前 言 2007年的医药行业属于多事之秋,不仅发生了很多重大的事件,国家也先 后出台了一系列的政策法规,大大加强了对药品注册、生产及流通等环节的监督 管理工作。

医药业是一个特殊的行业,其受国家宏观政策的影响远超过一般行业,很多 政策的出台甚至直接决定了相关企业的生死存亡。

以新医改为核心的医药新政不 仅影响了医药行业的需求及供给,也对医药企业的研发、生产和流通全环节提出 了更高的要求。

我们认为,这些医药新政必将在2008年乃至相当长的一段时间 内对中国医药行业产生积极而深远的影响。

基于上述考虑,本文将就相关的医药新政及其对医药行业和上市公司的影响 进行分析,并在此基础上对2008年医药行业的投资策略进行探讨。

本文将分为几个部分,首先是对2007年中国医药行业的发展进行简单回顾, 其次将从医药行业的需求及供给方面对医药行业进行整体阐述,接下来,本文将 对以新医改为核心的医药新政进行详细分析,这将是本文的核心部分。

最后,本 文将对2008年医药行业予以评级,并就重点公司进行分析。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 1 东海证券研究所 行业研究 12007年医药行业发展回顾 2007年,国家先后出台了一 系列的政策法规,大大加强 了对药品注册、生产及流通 等环节的监督管理工作 1.12006年医药行业宏观背景 2006年,在反商业贿赂、药品集中招标、药品降价等“三座大山”的影响 下,中国医药行业经历了近十年来最惨淡的一年,全行业普遍处于增收不增利的 局面。

医药制造业销售收入同比增长17.8%,而利润仅增长了10%,全行业企 业亏损面达到23%,亏损总额42亿元,占当年行业利润总额的11%,同比上 升24.6%。

1.22007年医药行业经济效益 根据SFDA南方经济研究所的统计数据,2007年前三季度中国医药行业实 现销售收入4163亿元,同比增长26.6%,实现利润373.6亿元,同比增长 49.7%,医药行业业绩处于整体复苏并快速增长之中。

1.32007年医药行业重要事件概述 新医改的快速发展:2007年3月,十届全国人大五次会议确立了今年开展 城镇居民基本医疗保险试点工作的建议。

7月24日,国务院公布了《关于开展 城镇居民基本医疗保险试点的指导意见》。

10月中旬,党的十七大报告明确指出: “建立基本医疗卫生制度,提高全民健康水平。

要坚持公共医疗卫生的公益性质, 建设覆盖城乡居民的公共卫生服务体系、医疗服务体系、医疗保障体系、药品供 应保障体系,为群众提供安全、有效、方便、价廉的医疗卫生服务。

加强农村三 级卫生服务网络和城市社区卫生服务体系建设,深化公立医院改革”。

我国新医疗 体制的改革方向正式确立,医药行业面临全新的发展机遇。

药品再注册的全面推行:2007年3月9日,国家食品药品监督管理局发布 《关于开展药品再注册受理工作有关事宜的通知》,全面启动了规模宏大的对所有 药品生产批准文号进行重新登记及再注册的工作,没能通过再注册的药品将退出 医药市场。

截至10月底,国家药监局已组织人员对2.9万多个品种进行了现场 核查,已完成全部核查任务的97.5%。

企业撤回药品注册申请7300多个,企 业药品注册申报数量大幅下降,申报质量明显提高。

郑筱萸案件的终审:2007年7月10日经最高人民法院核准,原国家食品 药品监督管理局局长郑筱萸因受贿罪被判处死刑并立即执行,此时距北京市第一 中级人民法院的一审判决仅1个多月,其刑罚之重,判决之快,大大超出人们的 预期,充分显示了国家对医药监管的决心和力度。

新《药品注册管理办法》等法规的颁布:2007年先后有《处方管理办法》、 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 2 东海证券研究所 行业研究 《药品注册管理办法》、《药品流通监督管理规定》、《药品广告审查办法》以及《药 品广告审查发布标准》等政策相继出台或执行,医药行业从研发、生产到流通的 整个环节均面临全面监管。

1.42007年医药行业二级市场表现 与上证综指进行比较,医药指数的全年走势,呈现非常明显的上升——调整 ——再上升的震荡上行的局面。

上半年是医药板块表现最活跃的阶段,医药板块一直领先于大盘,且具有加 速上升的势态。

到5月底,医药板块的指数一度超越上证综指约110个百分点。

此后,医药板块进入漫长的调整期,而同期大盘表现强劲,到10月底,双方的 涨幅差距曾缩小到17个百分点。

进入十一月份,上证综指指数迅速下跌,而同 期医药板块却表现出很强的抗跌性,板块指数不跌反涨,截至12月中旬,医药 指数涨幅已领先上证综指约70个百分点。

与表现强劲的沪深300指数比较,医药行业的表现也不逊色,全年走势与沪 深300指数基本持平。

通过上述分析,我们认为,医药板块不仅具备良好的成长性,也具备很好的 抗跌性,既适合于成长型投资者也适合于稳健型投资者。

图1:2007年医药行业二级市场表现 2007年医药行业二级市场表现 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 140.00% 160.00% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月 月份 百分比 医药行 业指数 上证综 合指数 沪深300 成长性好 抗跌性强 资料来源:WIND东海证券研究所 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 3 东海证券研究所 行业研究 2医药行业需求分析 医药行业被誉为永不没落的 朝阳产业,主要原因在于其 不断增长的市场需求,使得 其市场容量得以不断扩大, 整个产业呈现出持续高增长 的发展态势 需求反映了一个行业的总体容量及其预期变化情况,决定着行业未来的发展 前景及发展空间。

医药行业被誉为永不没落的朝阳产业,主要原因在于其不断增长的市场需求, 使得其市场容量得以不断扩大,整个产业呈现出持续高增长的发展态势。

影响我国医药行业需求的主要因素有国民经济的发展、人民医疗保健意识的 提高、人口老年化以及新医改。

2.1医药行业需求发展状况 2006年全国医药工业实现总销售收入4737亿元,比1999年增加 3413亿元,1999~2006年复合增长率为20%;实现利润371亿元,比 1999年增加了274亿元,复合增长率为21.1%。

今年全行业预计实现销 售收入5830亿元,同比增长23%,实现利润490亿元,同比增长32%。

图2:1999-2006年医药行业销售收入及利润对比 1999-2006年医药行业销售收入及利润对比 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年 年 度 金额 (亿元 ) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 销售收入 利润 销售收 入增长率 利润增 长率 资料来源:WIND,东海证券研究所 2.2 医药行业需求受惠于国民经济持续增长 作为亲GDP产业,医药行业的发展,与国民经济的持续增长具有密切相关 的联系。

从图3、图4中,我们可以看出,医药行业的销售收入与GDP有着非 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 4 东海证券研究所 行业研究 常好的线性关系,销售收入随GDP的增长而增长,而且绝大部分时间内其增长 的速度均高于GDP的增长速度。

根据宏观经济预测,我国经济将在相当长的时 期内保持持续、稳定、快速的增长态势,这将对我国医药行业的发展产生积极而 深远的影响。

图3:医药行业销售收入和GDP回归分析 医药行业销售收入和GDP回归分析 y = 0.03x - 1407.2 R2 = 0.9938 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 7000090000110000130000150000170000190000210000230000250000 GDP(亿元) 销售收入 ( 亿元 ) 医药 行业 销售 收入 资料来源:国家统计局、WIND、东海证券研究所 图4:医药行业销售收入和GDP增长速度对比 医药行业销售收入和GDP增长速度对比 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 20002001200220032004200520062007 年 度 百分比 GDP增长 速度 医药行 业销售 收入增 长速度 资料来源:国家统计局、WIND、东海证券研究所 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 5 东海证券研究所 行业研究 2.3 医药行业需求受惠于人们自我保健意识的不断增强 随着经济的发展和社会的进步,人们的保健意识也逐步发展,伴随着人们对 自身安全重视程度的提高,医药市场的整体容量也将越来越大。

在今后的几年间, 随着新型农村合作医疗制度的推广和完善,农民自我保健意识正在获得前所未有 的提高,他们的就医热情一旦释放,将会对我国医药市场的发展产生重大的推动 作用。

2.4 医药行业需求受惠于人口老龄化 根据联合国标准,一个国家60岁以上老年人口达到总人口数的10%或者65 岁以上老年人口占人口总数的7%以上,那么这个国家就已经属于人口老龄化国家。

我国第五次人口普查表明,2000年我国65岁以上老年人口已达到8811万 人,占人口总数的6.96%,已经接近老龄化国家;2005年底全国1%人口抽样 显示,我国65岁以上人口达到10055万人,占总人口数的7.7%,我国实际上已 经进入了“老龄化”国家行列。

从图5可以看出,我国老年人口占总人口的比例 随着时间的增长还将进一步的提高。

从图6我们得知自15-24岁以后,人们的患 病率将随着年龄的增长而增长,65岁以上人口的两周患病比率大约是55岁以下 人口平均患病率的3倍左右。

随着经济生活的持续进步和人们自我保健意识的不断提高,我们认为我国人 口向老年化方向的发展,将直接刺激我国医药行业的快速增长。

图5:我国60岁以上人口占总人口的比例 60岁以上人口占总人口的比例 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 1990年2000年2005年 年 度 百分 比60岁以上 人口占总 人口的比例 资料来源:卫生部、东海证券研究所 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 6 东海证券研究所 行业研究 图6:1998、2003年我国各年龄阶段两周患病率 1998、2003年我国各年龄阶段两周患病率对比 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 350.0 400.0 0-4 5-14 15- 24 25- 34 35- 44 45- 54 55- 64 65+ 年龄 两周患病率 ( 千分之一 ) 2003年 1998年 资料来源:卫生部、东海证券研究所 2.5 医药行业需求受惠于新医改 新医改包括城市社区居民医疗体制改革和新型农村合作医疗体制改革。

二者 都是对我国现行的城镇职工医疗保险体制的补充和变革,是我国新医改的主要形 式和内容,新医改的实施将对我国医药市场总体需求产生重大影响,具体情况将 在下面的政策分析中详细说明。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 7 东海证券研究所 行业研究 3医药行业供给分析 我国医药行业的市场集中度 还比较小,产业自身具备进 一步整合的内在动力 供给情况反映一个行业的现有产业布局和竞争状况,决定一个行业的整体竞 争程度和盈利能力。

我国医药企业由于起步晚、投入小、技术低的历史原因,长期以来一直处于 行业集中度小、企业数量多、规模小的局面,这决定了行业中大部分企业都只能 采用重销售、轻研发的发展战略,纷纷生产仿制药和简单改变剂型的产品,导致 普通产品严重的供大于求、创新产品则严重不足的局面。

大量同质化的产品使得企业间为争夺生存空间,不断加大其降价的幅度和促 销的力度,企业盈利水平每况愈下,竞争能力进一步降低。

从供给的情况看,我国医药行业的市场集中度还比较小,整个行业属于垄断 竞争产业,产业自身具备进一步整合的内在动力。

3.1医药工业企业总体情况 截止2006年年底,全国共有5308家药品生产企业,其中亏损企业1226 家,亏损面达23%。

从经营效率上看,虽然每家企业的平均销售收入、平均利 润、人均销售收入都呈现逐年上升的状况,但增幅明显低于医药行业的平均增长 速度,这种状况与我国医药行业的现状是相吻合的。

表1:1999-2006年医药工业企业整体情况 每家企业 平均销售 收入(万 元) 每家企业 平均利润 (万元) 全部从业 人员平均 人数 人均销 售收入 (万元) 企业数 量(家) 亏损企业 数量(家) 产品销售收 入(万元) 利润总额 (万元) 年度 2006年530812264737292189253713009700129356437 2005年482310934020037183353361516697122768133 2004年439710283213004873072795544636118510727 2003年40769212750956567492561595628117679323 2002年35868592220527561922010576561104176721 2001年33987911904445656051622133477103499218 2000年3249745159432824907135281041699595516 1999年318585813244597415897130730599029813 资料来源:WIND、东海证券研究所 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 8 东海证券研究所 行业研究 3.2 医药市场集中度分析 总体来说,我国医药行业的集中度还比较小,2006年医药工业百强企业整 体销售规模占我国医药工业市场规模的比重是32.9%,同比下滑1.7个百分点。

2006年中国制药工业产品销售额排前10位的企业产品销售收入总额占中国制 药工业产品销售收入的比重为10.0%,全球前10位制药企业占全球药品销售收 入比重为42.28%,全球前10位的市场集中度几乎是中国前10位制药企业市 场集中度的4倍。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 9 东海证券研究所 行业研究 4医药行业政策分析以新医改为核心的医药新政 直接或间接的影响着医药企 业的发展道路和发展方式医药行业属于政策敏感性很强的行业,受国家医药政策的影响非常大。

通过 对医药行业需求和供给的影响,通过对医药企业行为的制约和鼓励,医药政策直 接或间接的影响着医药企业的发展道路和发展方式。

2007年,国家在医药政策方面有很大的变动,从国民的医疗保险体制改革 到药品研发、生产及流通的全环节均出台了相应的政策。

伴随着国家医药政策的 剧烈变动,在刚经历2006年反商业贿赂的风浪之后,医药行业风云又起,整体 市场格局正发生新的积极的变化。

本文将对近期医药行业中具有重大影响的八个政策进行分析,其中新医改、 新《药品注册管理办法》、新《处方管理办法》将是分析的重点。

表2:2007年医药行业八大政策汇总 政策内容主要影响范围 新医疗保险体制的改革医疗领域、药品需求、供给全环节 新《药品注册管理办法》药品研发环节 新《处方管理办法》药品流通环节 药品挂网销售、医院药房托管政策药品流通环节 “城市社区、农村基本用药”定点生产政策药品生产环节 新《药品说明书和标签管理规定》药品生产环节 《药品流通监督管理规定》药品流通环节 《药品广告管理规定》药品流通环节 资料来源:东海证券研究所 伴随着上述八大政策的执行,我国医药市场正发生重大变革,它将对我国医 药类上市公司的短期盈利水平及中长期发展能力都产生重大影响,证券市场上医 药行业新的投资机会在变革中陡然重现。

下面本文将就具体的政策及其对医药行业和证券市场的影响进行详细分析。

4.1新医疗保险体制的改革 1、新医改的缘起及进展 我国现有医疗保险体制一直以来主要以城镇职工医疗保险制度为主,仅有 1.57亿人享有医疗保险,全国大部分人均缺乏医疗保障,医疗体制的改革成为关 乎国计民生的大问题。

2003年,我国率先在农村开始试点新型农村合作医疗制度,今年9月5日, 卫生部部长陈竺在国务院新闻办公室新闻发布会上介绍,截至2007年6月30 日,我国开展新农合的县(市、区)达到2429个,占全国总县(市、区)的84.87%, 参加合作医疗人口7.2亿,占全国农业人口的82.83%。

2007年3月,十届全国人大五次会议确立了今年开展城镇居民基本医疗保 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 10 东海证券研究所 行业研究 险试点工作的建议,7月24日,国务院公布了《关于开展城镇居民基本医疗保 险试点的指导意见》,宣布了包括郑州、长春、哈尔滨等在内的大部分省会城市和 无锡、上饶等79个城市为国家居民医保试点城市. 至此,经过长期的实践探索,我国新型医疗保险体制的改革全面启动。

2、新医改的基本思路:“低水平、广覆盖”。

低水平和广覆盖 3、新医改的主体内容 截至目前为止,我国新医改的完整方案尚未出台,但根据目前的医改进展, 我们认为新医改的主体内容在党的十七大报告中已经得到充分的展现:“全面推进 城镇职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险、新型农村合作医疗制度建设。

建立基本医疗卫生制度,提高全民健康水平。

强化政府责任和投入,完善国民健 康政策,鼓励社会参与,建设覆盖城乡居民的公共卫生服务体系、医疗服务体系、 医疗保障体系、药品供应保障体系,为群众提供安全、有效、方便、价廉的医疗 卫生服务。

提高重大疾病防控和突发公共卫生事件应急处置能力。

加强农村三级 卫生服务网络和城市社区卫生服务体系建设,深化公立医院改革。

建立国家基本 药物制度,保证群众基本用药。

加强医德医风建设,提高医疗服务质量,确保食 品药品安全”。

加强城镇居民基本医疗保险 和新型农村合作医疗制度建设 4、新医改对我国医药市场及证券市场的影响 (1)、医疗机构的未来发展和构成将发生重大变化。

今后我国将重点建设以社区为基础的新型城市卫生服务体系,优化城市医疗 卫生资源配置,重点发展社区卫生服务,落实经费保障措施,方便群众防病治病。

我国医院将逐步向大型三级医院和社区卫生服务中心两级医院分化。

大型三级医 院将是新特药的主战场,而社区卫生服务中心将主要以基本药物目录中的普药为主。

(2)、国家大量的资金投入和居民医药消费意愿的提升,将使得医药市场的总容 量快速扩大。

国家统计局最新数据显示,截至去年底,城镇职工基本医疗保险覆盖了1.57 亿人,而全部城镇人口为5.77亿,有4.2亿人将逐步进入城镇居民基本医疗保 险的范畴。

在农村,我国已有7.2亿人参加了新型农村合作医疗保险。

国家今年 对城镇居民基本医疗保险补助每人每年不低于40元,对新农合的总投入也达到 了94亿元。

根据2007年中央财政预算草案,中央财政安排医疗卫生支出312.76 亿元,比2006年增加了145.36亿元,增长86.8%,增幅列各项事业之首。

从图7、图8可以看出,我国政府预算卫生支出,从1980年的51.9亿元 增长到2005年的1552.5亿元,25年间增长了28.9倍,但由于同期卫生总费 用的增长远超过政府投入的增长幅度,政府卫生支出占总卫生支出的比例从 1980年的36.2%逐年下降,在2000年达到15.5%,此后,由于政府的投入 加大,比例逐渐回升,在2005年达到17.9%。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 11 东海证券研究所 行业研究 图7:1980-2005年我国卫生费用支出情况 历年我国卫生费用支出情况 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 1980年1990年1995年2000年2003年2004年2005年 年度 亿元 政府预算卫生支出 社会卫生支出 个人卫生支出 资料来源:卫生部、东海证券研究所 图8:1980-2005年我国卫生支出的来源 历年我国卫生支出来源 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1980年1990年1995年2000年2003年2004年2005年 年度 百分比 政府卫生支出 社会卫生支出 个人卫生支出 资料来源:卫生部、东海证券研究所 政府快速增长的医疗投入,不仅将会直接扩大医药市场的总容量,而且会对 医药市场的发展产生很大的示范作用。

从图9可以看出,从1998年到2003年,我国城市及农村居民的两周就诊 率均呈现下降局面,这主要是由于大部分居民缺乏医疗保险,不敢就医的原因造 成。

新医改启动后,由于国家的投入加大,个人医药消费能力也将得以提高,人 民医疗的后顾之忧将在一定程度上得以解决,这将会大大激发人们的就医意愿。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 12 东海证券研究所 行业研究 图9:我国居民两周就诊情况 居民两周就诊情况 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 180.0 2003年1998年2003年1998年2003年1998年 合计城市农村 两周就诊率(‰) 两周未就诊率(%) 资料来源:卫生部、东海证券研究所 (3)、新医改市场规模估算。

从图10可以看出,目前我国医疗费用仅占GDP的5%左右,远低于发达国 家的水平。

随着我国经济的发展,医疗卫生费用占GDP的比重必然会越来越大。

新医改明确提出要强化政府的责任和投入,预期政府在医疗费用支出中的比重会 越来越大,这也符合国际社会的发展趋势。

图10:2001年世界各国医疗卫生费用占GDP的比重 2001年医疗卫生费用占GDP的百分比 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 中 国日 本泰 国印 度英 国法 国 俄罗斯波 兰 罗马尼亚美 国巴 西 澳大利亚埃 及 尼日利亚 国家 百分比 ( % ) 资料来源:卫生部、东海证券研究所 下面仅从新农合和城镇居民基本医疗保险的角度初步计算新医改后每年新增 的药品市场份额。

根据卫生部的数据,截至2007年9月30日,全国新农合基金本年度已筹 集353.26亿元,其中,中央财政补助资金到位82.05亿元(中央财政实际拨付 113.98亿元),地方财政补助资金到位173.53亿元,农民个人缴费94.12亿 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 13 东海证券研究所 行业研究 元,其他渠道3.56亿元。

从基金支出情况看,2007年前三季度全国新农合基 金累计支出总额为220.31亿元,第三季度全国新农合基金支出总额为86.93 亿元。

2007年预计全国新农合基金本年度可筹集400亿元,支出约320亿元, 支出率为80%。

目前全国参加新农合的农民医疗费用报销比例大部分在20-40%不等,从目 前的收支情况和新医改的政策出发点看,我们分析明年报销比例将进一步提高。

2007年9月10日,卫生部、财政部、国家中医药管理局联合颁发了《关于完 善新型农村合作医疗统筹补偿方案的指导意见》,意见明确规定当年筹集的合作医 疗统筹基金结余一般应不超过15%。

我们预计明年的报销比例会到30-50%, 我们按报销40%核算。

明年预计有90%的农民参加新农合,预计参加人数为 7.8亿人。

对于城镇居民的医疗保险,国家补助每人每年不低于40元,其余为个人缴 费。

目前各地医保方案根据地区经济状况的不同,各有差异:其中东部比较高, 中西部相对较低。

每人年缴费宁波450元,福建、云南全省不低于200元,成 都、乌鲁木齐300元,兰州160元,甘肃全省不低于120元,以保守每人缴费 160元计算。

我们对新医改带来的药品市场份额计算如下: 新农合:50元(人均保费缴纳金额:中央政府+各级政府补贴+个人投入 等)*7.8亿(90%的农民数量)*85%(支付率)/40% (报销比例)*50% (根据 卫生部统计数据,医疗总费用中药品支出约占50%)=414亿。

城镇居民:160元(人均交费金额,包括各级政府补贴)* (5.77-1.57)亿(城 镇中享受职工医疗保险以外的人群数量)/55%(报销比例约在55%)*50% (医 疗总费用中药品约占50%) = 611亿。

保守估算,新医改市场规模 将超过1000亿元保守估计,新农合和城镇居民合计市场规模将不低于1025亿元,这将对我 国医药市场的需求增长产生重大的促进作用。

随着国家对医疗投入力度的加大、 居民诊疗意愿的提高以及城镇化的进程,今后几年新医改的市场规模将迅速扩展。

(4)、医药商业的马太效应:随着国家城镇居民基本医疗保险和新型农村合 作医疗制度的推广,对医药商业的经营规模、服务半径和配送能力提出了非常高的 要求,那些具有规模优势的商业将获得更大的市场份额和丰厚利润的回报,更加增 强他们的竞争能力,这将使得我国医药商业格局呈现强者通吃的局面。

(5)、预期将受益的上市公司:拥有研发优势和丰富产品储备的公司;拥有 大量品牌普药的公司;具有规模优势的公司;具有很强营销能力的公司。

4.2 新《药品注册管理办法》 新《药品注册管理办法》2007年7月12日颁布,2007年10月1日起执 行。

新办法从旧办法的16章211条变身为15章177条,主要有以下三个方面 的改变: 限制低水平重复 鼓励创新药开发 1、限制重复,鼓励创新。

(1)、新药注册申请:严格了新药申报的定义,较大的限制了新药的申报。

(2)、剂型改变:杜绝了简单改变剂型获得新药证书的可能,并大大提高了 改变剂型申报的难度,使得改变剂型申请批文变得更加艰难和不经济。

(3)、防制药:明确了防制药的概念,大大提高了药品仿制的要求。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 14 东海证券研究所 行业研究 (4)、创新药:将快速审批改为特殊审批,给创新药开出专用通道,给予创 新药改资料、充资料的机会。

加强了对创新药物的保护,还把新药证书和新 药生产批件分离,让新药研制机构专注于新药研发。

2、加强监督,杜绝造假。

新办法加大检查监督的力度,变静态检查为动态检查,变书面检查为现 场抽检,加强了药品原始资料的审查,生产现场的检查,药品质量的检验等 环节。

3、改进程序,监督过程。

新办法强调公开、公平、公正的原则,采用主审集体负责制,将部分权 力下放到省级药监部门,防止权力过于集中。

新《药品注册管理办法》提高了药品研发的门槛,规范了研发审批的程序 和过程,对医药类上市公司具有非常重要的影响: 1、新药的研发难度越来越大,门槛越来越高,将有利于具有研发优势或研发 背景以及具有优质新药储备的上市公司的发展。

2、部门研发实力弱,产品储备少,靠一两个品种打天下的医药类上市企业, 面临严峻的开发形势,很有可能会采取外延性的拓展方式,通过资产重组 的方式实现规模的扩张和研发能力的增强。

3、药品注册管理审批程序更加完善,审批过程向公正、公平、公开的方向发 展,部分运作规范的大型医药企业将获益。

4.3 新《处方管理办法》 新的《处方管理办法》2006年11月27日颁布,分为8章63条,2007 年5月1日起施行,其政策要点如下: “一品两规”,将大大压缩仿 制药和简单改剂型药品的生 存空间 1、一品两规:同一通用名称药品的品种,注射剂型和口服剂型各不得超过2 种,处方组成类同的复方制剂1~2种。

2、商品名不能作为处方开具依据。

3、处方限量:处方一般不得超过7日用量;急诊处方一般不得超过3日用量。

4、医院不得限制患者在零售药店购药。

新办法使得仿制药、简单改剂型药品等缺乏自主知识产权的品种在医院终端 的销售中面临非常艰难的处境,这对医药类上市公司产生了重大的影响。

1、对普药以及不具有独立知识产权的药品的销售将面临很大的挑战。

2、拥有研发实力、专利药、独家品种以及有大量新药储备的企业将受益。

3、具有零售终端覆盖优势的大型医药连锁企业将受益。

4、具有很强营销能力的公司。

4.4药品挂网销售、医院药房托管政策 我国药品招标采购从2001年正式启动以后,逐步向全国推广,由于各方面 的原因,其实际效果与最初的设想具有非常大的差异,在各方的共同呼吁下,国 家从2006年开始,停止了全国统一的药品招标工作,由各地根据自身的实际情 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 15 东海证券研究所 行业研究 况,探索具有自身特点的模式,其中影响最大的是挂网模式和药房托管模式。

“药品挂网”,就是把药品采购的信息挂在互联网上,是政府部门为药品交易 搭建的一个专门用于药品集中招标采购的“网络交易平台”。

将极大的压缩非自主知识产 权药品的利润空间药品挂网销售政策的要点: 1、限价、竞价、议价并用,最大限度降低药价。

2、实行两票配送制,打击药品总代理体制。

“药房托管”,是医药分家的一种方式,由医药公司托管医院药房经营,统 一采购和配送,并向医院提供平均利润。

药房托管集中行使医院的药品采购权, 可以向生产企业下达较大数量的采购订单,能够通过竞争有效降低药价,挤压生 产企业利润空间。

药品挂网和药房托管政策对上市公司的影响: 1、价格恶性竞争导致利润下降,上市公司中普药销售占据重要地位的企业 将面临很大的挑战性。

2、大型的医药商业凭借其强大的配送能力和覆盖能力,获得快速发展,而 中小型商业流通企业则面临灭顶之灾。

3、独家品种降价的幅度远远小于竞价产品,在竞争中具有相对优势,上市 公司中具有研发实力和新药储备的公司将受益。

4.5 “城市社区、农村基本用药”定点生产政策 为降低药价,满足城市社区和农村基本用药,国家食品药品监督管理局2007 年2月9日,公布了10家首批定点生产“城市社区、农村基本用药”的企业。

涉 及上市公司主要包括华北制药、中新药业、美罗药业、西南药业、双鹤药业。

关注定点生产政策的执行细则 政策要点:“定点生产、统一价格、集中采购、统一配送”。

它是我国医疗 保险体制改革的重要配套措施,它体现了“低水平、广覆盖”的改革思路。

对上市公司的影响:定点生产基本用药的企业将获得国家大量的订单,并获 得财政和税收优惠。

由于2007年尚未出台具体的配送、采购等方面的操作细则, 医院终端和医药商业企业仍具有灵活选择权,因此此政策对上述上市公司业绩影 响有限。

我们预测在2008年医改方案确立之后,国家会出台具体的操作细则, 届时相关上市公司将会受益,我们建议对此政策保持关注,等待有关细则出台。

4.6 新《药品说明书和标签管理规定》 新的《药品说明书和标签管理规定》共 6章31条,自2006年6月1日起 实施,从2007年10月1日以后生产的药品必须采用新规定,其政策要点如下:规范药品包装 限制品牌宣传1、标签应以说明书为依据,内容不得超过说明书规定。

药品包装不得印有 暗示疗效、误导使用和不适当宣传产品的文字和标识。

2、突出了通用名的显示,严格限制了商品名和商标的使用。

药品商品名称 不得与通用名称同行书写,其字体和颜色不得比通用名称更突出和显著,其字体 以单字面积计不得大于通用名称所用字体的二分之一。

对上市公司的影响: 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 16 东海证券研究所 行业研究 1、对于以otc品种为主的企业,在品牌宣传中会面临一定的难度,营销费 用将会提高而宣传效果会降低,对企业会产生不利影响。

2、由于包装的规范,对于已经树立品牌的企业,将会在以后的竞争中逐步 胜出。

4.7 《药品流通监督管理规定》 新的《药品流通监督管理规定》共5章47条,2007年5月1日起实施, 其政策要点如下:规范药品流通 1、药品生产、经营企业不得为无证人员或单位提供药品。

增加运营成本 2、药品生产、经营企业不现货销售药品。

3、药品零售企业应当凭处方销售处方药。

4、要求低温、冷藏储存的药品,药品生产、经营企业应当使用低温、冷藏 设施设备运输和储存。

对上市公司的影响:规范的运作会增加中小型的医药批发企业的运营成本, 降低收益,而对于大型医药商业而言,规模效应和规范运作将有利于其在竞争中 获益,进一步提高其竞争力 4.8 《药品广告管理规定》 2007年3月13日,国家食品药品监督管理局和国家工商行政管理总局 联合颁布了新的《药品广告审查办法》,《药品广告审查发布标准》,2007年5 月1日起实施。

其政策要点如下: 规范广告宣传 加大处罚力度 1、广告的审批更加严格。

2、加大了对虚假广告和违法广告的处罚。

3、严格限定了处方药的广告发布 4、严格限定了广告的发布内容。

对上市公司的影响:新办法由国家药监局和国家工商局联合发布,严格限定 了广告的宣传内容,加大了违法广告的处罚力度,对于以广告宣传作为主要营销 手段的上市公司具有明显影响。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 17 东海证券研究所 行业研究 5、2008年医药行业评级基于两大判断,我们给予医 药行业2008年“推荐”的 评级作为与人民健康息息相关的特殊行业,我国医药行业需求强劲,近十年来整个 行业的市场规模一直以高于GDP两倍的速度高速成长。

在我国开始推行以全民 医保为目的的新医疗体制改革的大背景下,医药行业的发展前景值得关注。

5.1医药行业评级 基于下列两大判断,我们给予医药行业2008年“推荐”的评级。

1、2008年医药行业市盈率溢价将继续领先沪深300指数。

从图11可以看出,从2004到2007年,相对于沪深300指数,医药行业 的市盈率溢价均维持在10倍以上,这说明证券市场对医药行业的高成长性溢价 是予以确认的,我们相信这种溢价将在2008年得以延续。

图11:2007年医药行业相对沪深300指数市盈率溢价 医药行业相对沪深300指数市盈率溢价 0 10 20 30 40 50 60 2004年2005年2006年2007年 年度 市盈率 沪深300 医药行 业指数 相对溢价 资料来源:卫生部、东海证券研究所 2、2008年医药行业整体业绩将超过沪深300指数。

我们认为,受益于我国经济的持续健康发展,人口老年化和城镇化进程的推进, 以及新医改等因素的影响,在国内医药行业面临快速整合的情况下,作为我国医 药行业排头兵——医药行业上市公司的整体业绩将超过沪深300指数的平均水平。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 18 东海证券研究所 行业研究 5.2 重点关注几类上市公司 结合对医药行业需求、供给及产业政策的分析,我们认为2008年将有几类 上市公司受益,值得我们重点关注: 第一类:具备“研发溢价”的医药工业企业。

此类企业具备很强的研发实力并拥有丰富的具有自主知识产权的产品储备, 它们不仅将受益于整个医药市场需求的高速增长,分享新医改带来的市场份额增 加,而且由于新《处方管理办法》、新《药品注册管理办法》、药品挂网销售、医 院药房托管等政策的执行,其强大的研发实力将使其在竞争中获得超额利润,有 理由享受“研发溢价”。

关注三大类型的企业: 1、具备“研发溢价”的企业。

2、具备“规模溢价”的企业。

3、在品牌建设或营销管理 方面具有独特竞争能力 的医药企业。

重点关注公司:康缘药业、现代制药、恒瑞医药、复兴医药、海正药业、华 东医药、双鹭药业。

第二类:具备“规模溢价”的企业。

包括药品配送能力很强的大型医药批发企业、零售终端网络覆盖面很广的医 药零售连锁企业,以及生产能力很强,具备成本优势的大型普药、原料药生产企业。

受益于新医改的深入开展以及《药品流通监督管理规定》、“城市社区、农村 基本用药”定点生产等政策的影响,由于规模效应的因素,将使得大型医药商业 企业和大型普药生产企业出强者通吃的局面,整个子行业将快速向高端集中。

我 们相信此类企业由于规模方面的优势,将凭借其更强大的市场拓展能力和成本控 制能力获得超额利润,有理由享受“规模溢价”。

重点关注公司:南京医药、国药控股、上海医药、广州药业、华东医药、桐 君阁、华北制药、S哈药、浙江医药、西南药业等。

第三类:在品牌建设或营销管理方面具有独特竞争能力的医药企业。

新医改使得医院终端将逐步分类,高端医院将成为新特药销售的主战场。

随 着新《处方管理规定》、药品挂网销售、医院药房托管等政策的执行,预期新特药 的竞争将会更加激烈,因而在营销管理方面具备独特竞争力的企业将受益。

我国药品零售市场的市场份额逐年扩大,市场机会在不断增加,但随着医院 领域竞争的加剧,很多缺乏自主知识产权的企业主动是或被迫是加入到药品零售 市场的竞争中,这使得药品零售领域的竞争也日益激烈。

随着新《药品广告管理 规定》、新《药品说明书和标签管理规定》的执行,过去依靠夸张的产品包装和夸 大的广告宣传占领市场的销售模式面临严峻挑战,而在品牌建设方面具备独特竞 争力的企业将受益。

重点关注公司:益佰制药、白云山、同仁堂、中新药业、云南白药、马应龙、 江中药业等。

5.3风险因素 我们认为医药行业2008年的风险主要在于新医改的最终方案尚未出台,其 对医药行业的影响还具有不确定性。

网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 19 东海证券研究所 行业研究 6、2008年医药行业重点公司分析 2008年医药行业重点公司: 康缘药业(600557)在医药行业评级中,我们倡导关注三种类型的医药类上市公司,并就每种类 型都给出了重点关注的企业,在此基础上,我们将对其中三家典型的公司予以重 点分析。

南京医药(600713) 益佰制药(600594) 6.1康缘药业(600557) 1、研发能力是公司发展的根本动力。

2006年公司发明专利授权量33项,在全国所有企业中列第八位,居全国 医药行业第一位,也是江苏省唯一进入前十强的企业。

1991年以来,公司累计已开发中药新药30多个,其中中药保护品种12个, 原二类新药2个,原三类新药6个,计划到2010年公司还将获得中药1类新药 证书1个,中药5类及化药3.1类新药证书8个,其他新药证书22个。

研发能力是公司发展的根本 动力 公司产品桂枝茯苓胶囊2007年4月正式在美国启动Ⅱ期临床研究,项目完 成后有望成为我国第一个以药品形式在美国上市的中成药。

2、营销改革促进公司业绩快速增长。

公司主要产品现有8个,其中桂枝茯苓胶囊2007年预计销售2.6亿元,六 味地黄软胶囊预计销售超过8000万,其余品种中有5个预计销售将超过5000 万,拥有如此之多的年销售收入上5000万的品种,在国内医药企业中非常少见。

今年初,公司开始执行分线销售的营销模式,新模式使得营销人员的激励更 加明确,学术推广也更加专业,从5月份开始,公司各主要产品同比销售大幅度 提升。

3、公开增发增强公司发展后劲。

公司将公开增发不超过3000万股,融资额不超过29716万元,用于现代 中药注射剂生产线技术改造等项目。

项目建成后,将进一步扩大公司生产规模, 加强公司在中药现代化方面的研发能力,并将较大程度的提升公司经营业绩。

4、盈利预测。

我们预测公司07年-09年预计将实现每股摊薄收益分别为0.63元、0.84 元(摊薄)、1.18元(摊薄),年复合增长率为36.9%,对应12月13日 的收盘价27.24元,市盈率分别为43倍、32倍和23倍。

5、风险分析:公司的主要风险在于营销改革时间还不长,其后期效果需要 进一步检验。

图12:康缘药业2007年走势图 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 07 -0 1 07 -0 2 07 -0 3 07 -0 4 07 -0 5 07 -0 6 07 -0 7 07 -0 8 07 -0 9 07 -1 0 07 -1 1 07 -1 2 0 50 100 150 200 250 成交金额康缘药业上证综合指数 资料来源:WIND 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 20 东海证券研究所 行业研究 6.2南京医药(600713) 1、药房托管形成独特竞争优势。

成本控制下的规模优势造就 公司核心能力 公司在医院药房托管领域占据绝对优势,截至2007年9月底,已经对140 多家2级以下医院进行药房托管,覆盖江苏、安徽、河南等地。

药房托管是一种 特殊的终端掌控方法,企业对医院的药品采购具有相当大的发言权,因而其毛利 和净利均比普通的医院纯销高很多,对企业的利润贡献程度很大。

目前公司药房 托管已经形成6-7亿元的市场份额,其他医院的托管工作正在紧密运作之中。

2、“三集化”管理提升规模效益。

公司目前销售网络覆盖2亿人口,经营规模100亿元,终端覆盖能力很强。

公司正在进行以集中结算、集中采购、集中配送为目的的“三集化”管理,目前已 取得初步成效。

“三集化”管理的推广将很大程度上提升公司因规模效应而产生的 效益。

3、OEM促进业绩提升。

做流通增值服务,不做简单搬运工,是公司商业运作的核心理念。

OEM采 用订单操作,集中采购,是公司药房托管体系和零售终端整合的重要组成部分, 对公司盈利水平的提升有很大促进作用。

4、定向增发提升公司运营能力。

11月公司发布公告,拟定向增发不超过5500万股,计划募集资金约6.5 亿元,发行对象为控股股东南京医药集团公司以及其他投资者等特定对象。

募集 资金主要用于现代物流中心的建设和零售整合项目以及完善公司股权及债权结 构。

我们认为,此次增发将有利于公司提升物流能力,减少物流成本,整合零售 资源,提升零售毛利,降低公司负债水平,增加公司盈利能力,对公司中长期的 发展将会起到很重要的促进作用。

5、盈利预测:我们预测公司07年-09年预计将实现每股收益分别为0.20 元、0.35元(摊薄)、0.63元(摊薄),年复合增长率为77%,对应12月 13日的收盘价13.76元,市盈率分别为69倍、39倍和22倍。

6、风险分析:药房托管属于新医疗体制改革和医药分开的创新项目,符合 国家有关的政策精神,但在国家新医改未产生明确方案时,该项目还具有一定的 不确定性。

图13:南京医药2007年走势图 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 07 -0 1 07 -0 2 07 -0 3 07 -0 4 07 -0 5 07 -0 6 07 -0 7 07 -0 8 07 -0 9 07 -1 0 07 -1 1 07 -1 2 0 50 100 150 200 250 300 350 成交金额南京医药上证综合指数 资料来源:WIND 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 21 东海证券研究所 行业研究 6.3 益佰制药(600594) 1、营销造就核心能力。

营销能力是公司核心竞争力公司横跨otc和处方药两大营销系统,拥有克咳、艾迪、杏丁等三个年销售 收入超过2亿元的品种,这在国内医药界非常罕见。

营销网络:经过去年大规模的县乡工作,公司营销网络现已覆盖全国500多 个县市,拥有营销队伍2300多人,营销骨干们大多经过医药营销战场残酷竞争 的洗礼,实战经验非常丰富。

重视培训:公司先后投入1000多万元的培训费用,有五十多位营销精英接 受了上海交通大学的EMBA教育。

2、研发支持公司持续发展。

作为拥有6个中药注射液的制药企业,公司一贯非常重视在中药研发方面的 工作,目前公司已拥有一个20多人的中药研究所,很快还将投资3000多万元 建设一个高水平的医药研究中心。

公司现拥有的在研产品主要有:红草冻干粉和VEGI(血管内皮移植因子)。

红草冻干粉是中药三类新药,属于心血管类药物,目前已完成临床,即将报 批生产。

该品种从药材种植到生产工艺、处方等均具有专利保护,市场前景值得 期待。

VEGI是公司投入一千多万元向美国一家研发机构购买的抗肿瘤专利产品, 目前已完成临床前研究,年前将申报临床。

3、对外投资进入良性循环:公司的对外投资主要有上海佰加壹医药有限公 司、贵州益佰舒婷有限责任公司、江苏灌南县人民医院和金兰煤矿。

目前对外投 资的企业大多已产生盈利,将对公司盈利能力产生正面影响。

4、盈利预测:我们预测公司07年-09年预计将实现每股收益分别为0.34 元(已扣除0.17元非经常性损益)、0.47元、0.67元,年复合增长率为40%, 对应12月13日的收盘价15.8元,市盈率分别为46倍、34倍和24倍。

5、风险分析:公司产品储备和营销能力相比较还略显单薄,高水平研发能 力的培养也需要一定的时日 图14:益佰制药2007年走势图 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 07 -0 1 07 -0 2 07 -0 3 07 -0 4 07 -0 5 07 -0 6 07 -0 7 07 -0 8 07 -0 9 07 -1 0 07 -1 1 07 -1 2 0 50 100 150 200 250 300 350 400 成交金额益佰制药上证综合指数 资料来源:WIND 网址:电话:(86-21)5058660转8959 传真:(86-21)50586660转8973 E-Mail: dhresearch@longone.com.cn 22 附注: 一、行业评级 推荐  Attractive:预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数 中性  In-Line:预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平 回避  Cautious:预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数 二、股票评级 买入  Buy: 预期未来6个月股价涨幅≥20% 增持  Outperform:预期未来6个月股价涨幅为10%-20% 中性  Neutral: 预期未来6个月股价涨幅为-10% - +10% 减持  Sell: 预期未来6个月股价跌幅>10% 三、免责条款 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料,但本公司及其研究 人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。

本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分 析方法及判断。

本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司,或任何其附属或联营公司的立场,且报告 中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断,本公司可能发表其他与本报告 所载资料不一致及有不同结论的报告。

本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一 致,敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。

本报告中的观点和陈述不构成投资、 法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。

本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士,但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告 取代其独立判断。

在法律允许的情况下,本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进 行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务,本公司的关联机构或个人可能在本报告公开 发布之间已经了解或使用其中的信息。

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