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研究报告:信达证券-同业视点-080102

研报作者:王艺默 来自:信达证券 时间:2008-01-03 09:12:37
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    bl***th
  • 研报出处
    信达证券
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    9 页
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研究报告内容

本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。

未经本公司书面 许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。

客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。

分析师:王艺默 电 话:010-88656255 E-mail:wangyimo@oa.cinda-sc.com 行业研究报告 基础化工行业:景气度持续提升,远超市场预期光大证券张力扬买入 可再生能源行业月报:除了金风,我们还关注薄膜电池国金证券张帅 看好 公司研究报告 福建高速(600033):收购增厚业绩不多,扩建带来估值压力申银万国周萌增持 云维股份(600725):云维股份收购煤矿,提高08年盈利预测安信证券刘军买入 新湖中宝(600208):站在同一起跑线上光大证券赵强 增持 青岛啤酒(600600):得山东方可图谋天下东方证券任美江增持 广电运通(002152):签订海外大单,出口创新高国金证券朱亮买入 全聚德(002186):连锁店加快布点中信建投沈周翔增持 2008年1月2日星期三 主要机构研究报告摘编 同业视点 第86期 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。

未经本公司书面 许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。

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2 同业视点 基础化工行业: 景气度持续提升,远超市场预期 纯碱供给紧张,国际国内价格有望继续加速上涨: 纯碱在下游需求带动下供给显现紧张情况,各大厂家基本没有库存,报 价只对老客户,价格持续上涨,轻质纯碱出厂价格已达1800元/吨左右, 重质纯碱更高达1900元/吨左右。

国内的纯碱生产商目前已经很难满足 下游客户的需求,我们认为在供给面没有改善的情况下未来一段时间内 有可能加速上扬。

预测明年均价将达到1900元/吨以上。

下游需求旺盛拉动了纯碱需求: 纯碱的下游主要为玻璃、化工、氧化铝、洗涤剂等行业。

玻璃包括平板 玻璃和日用玻璃,前者用于建筑和汽车等,后者属于日常用品。

预计平 板玻璃继续维持在20%左右的增速,日用玻璃维持在25%以上的增速。

化工行业是纯碱需求的第二大户,化工行业整体增速较快也增加了对纯 碱的需求,预计继续维持在15%左右增速。

洗涤剂行业的快速发展增加 了对纯碱的需求,预计其增速大约13%。

而氧化铝行业也在高速发展, 预计其增速大约30%。

下游的需求旺盛明显提高了对纯碱的需求。

能源价格的高位运行使得国际纯碱生产和运输成本增加,国内纯 碱出口竞争力提高: 由于原油价格高位运行,未来天然气价格的走高也是必然趋势。

这种情 况下,可以出口纯碱的美国天然碱生产成本(使用天然气作为能源)和 运输成本必然提高。

目前美国纯碱生产商已经就2008年供货合同与买 方达成了协议,价格比2007年提高了20%。

价格提高了15-30美元/吨, 新的价格区间的上限是185美元/吨。

如果加上较高的运输费用,国内 纯碱(主要是使用煤炭作为能源)到日韩和东南亚市场的竞争力无疑将 明显提高。

维持对山东海化、三友化工、双环科技和青岛碱业的买入评级: 我们对纯碱基于行业平均1900元/吨的含税均价和1000元/吨的成本(不 含税),我们对山东海化、三友化工、双环科技和青岛碱业的盈利预测 (各个企业由于原料成本和轻重质纯碱比例不同而在出厂价和成本之 间有所差异)见下表,其08年动态PE分别为18.9、20.24、20.8、17.3倍。

我们给予“买入”评级。

风险提示: 国家对纯碱出口征税或其他限制型政策出台、人民币大幅升值减弱国内 纯碱国际竞争力等因素构成了行业的风险。

2008年1月2日 国金证券 张帅 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。

未经本公司书面 许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。

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3 同业视点 可再生能源行业月报: 除了金风,我们还关注薄膜电池 风电行业在12月奏出了一曲强劲的交响乐,而高潮毫无疑问是26 日金风科技的高调上市,其138元的开盘价刷新了之前弥漫市场之间的 种种猜测,而第二日涨停的走势尽管也有合理之处但仍令人相当惊异, 这从某种程度上反映了市场对于新能源行业的热情; 太阳能方面,国内关注的焦点在于硅原料,厦门硅材料会议的议 题多是国内多晶硅项目的进展情况;日本企业的关注焦点更多放在电池 本身,尤其是诸多日系厂纷纷扩产薄膜电池的举措引人注目,除kaneka 等老牌薄膜厂不断扩充产能外,硅片电池巨头三菱、三洋、sharp等亦 不断有大手笔公布,令人对其未来充满憧憬。

是否在不远的未来,薄膜 就能成为与硅片电池分庭抗礼的力量?本次月报我们重点列举了薄膜 行业的动态; 我们认为新能源行业(包括风能和太阳能)是能够在2008年和 2009年保持接近连年翻番的不多的行业,也是不受经济形势冷暖和宏 观调控影响的行业之一,我们对新能源行业2008年的走势仍坚定看好。

福建高速(600033): 收购增厚业绩不多,扩建带来估值压力 大股东按时履行股改承诺,与公司签订转让协议注入罗宁高速。

该路段全长33公里,收费期限20年。

大股东通过设立全资子公司,上 市公司收购股权的方式避开政策障碍。

权益估价6.1亿元,收购价格水 平中等。

收购罗宁高速带来的业绩增厚效应并不明显,预计08年将增加 公司净利润4500万元,约6%左右。

但是若考虑公司贷款收购的财务成 本,则增厚效应将再打折扣。

未来三年将是公司大发展、大扩张同时也是资金需求最大、最困 难的时期。

预计公司未来用于收购股权、扩建等项目的支出达150亿元 左右,将使财务费用大大增加。

2008年1月2日 国金证券 张帅 2008年1月2日 申银万国 周萌 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。

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4 同业视点 计重收费今年给公司收入全年带来5-10%的额外增速,明年上半 年公司收入增长仍将达到20%左右。

福厦扩建工程对公司长期利好,但 是短期扩建成本偏高、扩建中后期车辆分流和财务成本高企等问题也确 实将使公司估值面临很大压力。

假设以部分贷款融资的方式完成收购后,我们预计公司07-09年 每股盈利为0.42、0.54和0.55元。

公司估值在行业内仍属于中下水平, 按08年20倍PE计算合理股价应在11元左右,维持增持评级;但是提 醒投资者重点关注公司未来扩建导致的车辆分流和财务成本上升的风险。

云维股份(600725): 云维股份收购煤矿,提高08年盈利预测 云维股份收购煤矿:公司公告称子公司大为制焦出资8260万元收 购富源县竹园镇团结煤矿70%的股权。

该煤矿保有储量1247万吨,产能 为15万吨/年,全部为优质主焦煤。

控股该煤矿后,生产的焦煤将全部 销售给云维股份,价格按照同等煤质的市场价执行。

煤矿虽小,意义重大:由于地质构造的原因,云贵地区的煤矿产 能均较小。

公司此次收购的煤矿虽然产能较小,无法满足公司对焦煤的 需求,但是此次收购迈出了云维股份向上游煤矿资源延伸的第一步。

我 们有理由相信,未来公司会在煤矿资源上不断有新的进展。

08年将增厚公司的盈利:今年以来,我国主焦煤价格大幅上涨。

目前云南的主焦煤的价格在800元/吨,因此煤矿的盈利颇丰。

公司收 购的团结煤矿已经处于生产状态,预计08年将达到15万吨产量,而且云 维计划继续扩大该矿产能至30万吨/年。

我们预计,仅仅考虑15万吨达 产,08年将给公司带来盈利的增厚将非常明显。

提高08年的盈利预测:公司的焦炭、PVA、纯碱的盈利能力均超出 了我们的预期,因此,我们将公司08年的每股收益从1.28元上调至1.44 元。

我们维持公司“买入-A”的评级,提高目标价至45元。

2008年1月2日 安信证券 刘军 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。

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5 同业视点 新湖中宝(600208): 站在同一起跑线上 颇具新意的市场化激励方案 今天,新湖中宝(600208)公布了股票期权激励计划草案。

与以往的方 案相比,公司的方案更加接近于真正的期权。

其中最核心的一点是:管 理层的收益真正与股价相关。

之前,万科的方案虽然也有股价高于前一 年的约束,但其管理层的收益是与公司的净利润总额更加相关。

显然, 不同的激励方案对管理层的导向的激励是不同的,在管理层利益最大化 的假设下,新湖中宝的管理层显然更愿意提高公司的市值。

从执行条件 来看,8%的ROE虽然不算高,但包含了公司管理层为将来的股权融资所 带来的指标稀施的空间。

净利润方面,08、09年的考核指标虽在我们预 期之内,但超过50%的复合增长率已不算低。

站在同一起跑线上 我们认为,作为一家民营控股的上市公司,在政策监管发生变化的第一 时间,率先推出市场化、可操作的方案,本身就体现了公司在体制、战 略和执行层面所具有的竞争优势。

另一方面,这次的股权激励方案实际 上也给投资者发出了强烈的信号:公司大股东和管理层对公司未来的股 价表现有较为乐观的预期。

选择性买入的时机来临 最近,受信贷紧缩预期的影响,市场对房地产股票的分歧有所加大。

但 我们并不认为有任何证据表明行业的拐点已经来临。

我们最新的看法 是:大规模增持的时机尚未到来,但选择性买入的时机已经出现。

我们 提出的选择性买入是基于以下的考虑:即使行业出现较长时间的紧缩或 调整,这些公司所受的影响也是比较小的。

在此,我们提出一些选股的 标准:对今年的市场走势和政策演变的预判能力较强;资产组合配置相 对稳健、安全,长三角及二三线城市项目占比高,珠三角地区占比低; 公司的多元化融资渠道畅通,当前的财务状况稳健。

显然,新湖中宝完 全符合了以上条件。

未来值得期待 估值方面,当前股价相当于我们预测盈利的24倍,并非特别便宜。

但 是,考虑到公司未来三年50%以上的预期复合增长率,当前股价也属合 理。

更为重要的是,我们更加看重公司管理层未来进一步为股东创造价 值的能力和意愿,维持“增持”评级。

风险分析: 2008年1月2日 光大证券 赵强 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。

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6 同业视点 公司的股权激励方案能否通过实施仍然存在一定不确定性,因此会对公 司股价造成波动。

青岛啤酒(600600): 得山东方可图谋天下 又见“放量”:会上,金总说青啤每年的增长都是“填坑式”的 增长,意即业绩增长都是弥补成本上升后的增长,确实过去4年青啤吨 酒成本复合增长率为4.3%。

而今年啤酒行业的成本问题,由于全球大 麦减产导致的进口大麦价格暴涨更加凸现,此外酒花、包装和人工成本 的上升也在推波助澜,青啤相应的提出了“放量”“局部提价”和“科 技创新”三招来“填补成本大坑”。

值得欣喜的是公司再次明确提出了 “放量”的战略举措,我们认为这是公司在严峻的行业竞争形势下,对 “整合与扩张并举”战略的又一次微调,无疑是与时俱进的正确措施。

得山东方可图谋天下:对任何一家啤酒企业来讲,山东都是最向 往的市场,业内历来有“得山东者得天下”的说法。

截止2007年11月, 山东啤酒销量、销售收入、利润分别占全国市场的10.9%、17.9和20.8 %,吨酒价格全国第一,吨酒利润全国第五。

对青啤来说,山东市场的 销售收入和主营利润占比分别达到了51%和53%,而且是增速最快的市 场,在华北市场下滑和华南市场增速放缓的局面下,是山东市场支撑了 青啤今年业绩的高速增长。

进一步看,青啤在山东市场上的收入和利润 2/3以上集中在青岛,整个山东还谈不上稳固的基地市场,这也凸现了 公司在济南新厂的战略价值。

对青啤而言,是时候大力弥补过去几年埋 头整合所耽误的大好光阴,从战略角度加快拓展山东市场,这样方可图 谋天下。

玩笑的深意:在此次青啤股东大会上,有投资者提问前首先对管 理层过去一年的表现给予了高度的赞赏和感谢。

金总闻听此言,立即开 玩笑到,“(股东)不要光感谢,最好来点实在的”。

这则玩笑点出了 公司实行管理层激励的迫切性,也是决定青啤未来最重要的制度支撑。

联想到公司在股权分置改革中已经做出的承诺,投资者对公司转债发行 后推行股权激励,当可报乐观的态度。

维持40元的目标价和增持的投资评级:从我们10月24日给予增 持评级以来,公司的股价超过沪深300指数14.77个百分点,当前股价 已经非常接近我们给予的40元的目标价。

但由于我们的评级是相对指数 2008年1月2日 东方证券 任美江 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。

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7 同业视点 来评定的,因此我们仍然维持40元的目标价和增持的投资评级。

广电运通(002152): 签订海外大单,出口创新高 据我们统计,9500万元的大单是公司自2002年拓展国际市场以 来,单个合同金额最大的。

我们推算今年累计国外合同总额应接近2亿 元,同比增长100%。

在前期报告中,我们就指出,“ATM市场,中国力量正在崛起” ——未来几年公司出口业务将保持高速成长,预计2010年前,海外收 入CAGR保持50%以上。

公司凭借过硬的产品质量、全方面的解决方案 以及较低的价格,从2002年起进军海外,产品已经销往40多个国家和 地区,在东南亚、中东和非洲树立了良好的品牌。

特别是越南、伊朗不 论从市场容量,还是发展速度,以及公司在当地的竞争力,都为公司的 高速增长奠定坚实基础。

长远来看,海外市场为公司成长为全球ATM巨头提供了巨大潜力。

对比NCR、Diebold、Wincor每年ATM相关业务收入都在10亿美元以上 的规模,公司8亿元(我们预计07年)收入还差的远。

不过这正是我 们看好公司将来的潜力所在。

虽然自我们推荐以来,公司已达目标价格, 但考虑到公司业务正处于高速成长期,今后业绩超预期可能较大,因此 我们仍然维持“买入”建议。

全聚德(002186): 连锁店加快布点 3年开店100家 根据公司的业务发展规划,到2009年末,公司各类连锁企业超过100 家,其中直营连锁店占1/3左右。

目前,公司各品牌连锁门店已经达 到75家,初步形成连锁网络。

本次拟组建的哈尔滨全聚德也是一家 直营店。

今后两年是公司加快布店的高峰期,也是公司业绩高速增长 的时期。

2008年1月2日 国金证券 朱亮 2008年1月2日 中信建投 沈周翔 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。

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8 同业视点 全聚德前门店延期开业影响有限 2007年随着前门大街改造的深入,全聚德前门店从4月25日起正式 歇业改造,但是,目前面临冬季施工,施工场地有诸多困难因素,前 门大街延期至2008年'五一'开街。

这一事件不对公司构成实质性影 响(利润影响14%)。

随着奥运会的临近,前门店开业后的盈利前景 喜人,而且公司各项业务稳步推进,我们仍然维持2008年的业绩预测。

本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销业务服务。

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9 同业视点 免责声明 本报告是基于信达证券股份有限公司(以下简称“本公司”)认为可靠的已公开信息,但本公司对这些信息的准确性及完 整性不作任何保证,不保证报告信息已做最新变更,也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。

本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

在 任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

在任何情况下,本公司不就本报告中的 任何内容对任何投资作出任何形式的担保,投资者据此投资,投资风险自我承担。

本公司及所属关联机构可能会持有本报告 中涉及的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供承销等业务服务。

未经本公司书面同意,任 何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。

否则,本公司将保留随时追 究其法律责任的权利。

信达证券股份有限公司南方运营中心东北运营中心 地址:北京市西城区三里河东路5号中商大 厦10层(100045) 电话: 传真:010-88656201 服务热线: Email: 网址: 评级 说明 强烈买入相对沪深300指数涨幅20%以上 买入相对沪深300指数涨幅介于5%~20%之间 持有相对沪深300指数涨幅介于-10%~5%之间 股票投资评级 卖出相对沪深300指数跌幅10%以上 强于大市相对沪深300指数涨幅10%以上 中性相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间 行业投资评级 弱于大市相对沪深300指数跌幅10%以上 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的6个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对 同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或 行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅 评级说明

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