国中水务研究报告：申银万国-国中水务-600187-上调盈利预测 维持“增持”评级-140130

上市公司 公司研 究/ 调研报告 证券研究报告 公用事业 2014年01月30日 国中水务(600187) ——上调盈利预测，维持“增持”评级 报告原因：上市公司调研 增持盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率净利润增长率每股收益 毛利率净资产 收益率 市盈率EV/ EBITDA 市场数据：2014年01月29日35717 7413 0.1750.1 6.4 34 24 收盘价（元） 5.9530531 5343 0.0949.0 2.2 一年内最高/最低（元） 15.05/4.61820130139890.09646862 上证指数/深证成指2050/7708119846220580.1514710.240 市净率3.6154529300360.2075211.229 息率（分红/股价） - 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 6355 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2013年09月30日 上调盈利预测。

预计公司13年归属于母公司股东的净利润约为1.4亿，对应 每股收益0.096元，同比增速89%。

此次公司调研后我们上调14-15年盈利预 测，原申万预测公司14-15年归属于母公司股东的净利润分别为1.81亿、2.65 亿，对应每股收益分别为0.125元、0.183元，上调后归属于母公司股东的净 利润分别为2.2亿、3.0亿，对应每股收益分别为0.151元、0.207元，维持 “增持”评级。

传统主业14年增速创历史高点。

公司传统业务包括自来水销售和污水处理， 增长驱动力来自价格上调和水量的增长。

公司在建工程中，涿州东厂扩建、河 口项目、湘潭项目、牙克石项目将在14年贡献主要增量，另外13年收购的彰 武项目和宁阳项目也将在14年贡献业绩，预计14年公司传统业务可贡献约 20%的业绩增速。

天地人14年迎来发展良机，化工项目有突破。

自2013年8月起，公司将 天地人纳入合并报表编制范围，13年全年天地人贡献约7000万净利润。

14 年垃圾焚烧行业进入景气高点，将带动渗滤液处理项目的释放，作为行业领军 企业之一，天地人有望分享行业盛宴，另外天地人在工业水处理领域已有突破， 将成为14-15年新的增长点。

水务企业转型环保，新技术布局值得期待。

“十二五”水务投资的重点从城 市转向农村，农村水务蓝海市场将迅速打开。

农村供排水市场启动的主要障碍 在于管网配套不齐备、市场分散、支付能力弱等，公司与Josab公司、Biokube 公司的合作主要针对乡镇及农村市场。

Josab公司和Biokubeg公司分别致力 于生产便携式小型供水设备和污水处理设备，技术成熟度高且具备明显成本优 势，适用于我国乡镇及农村供水市场。

一旦产品成功进入中国市场，国中水务 将成为A股市场首个打入农村蓝海市场的上市公司。

每股净资产（元） 1.66 资产负债率% 28.27 总股本/流通A股(百万) 1456/1068 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《晨会推荐140123》 2014/01/23 《个股推荐20140123》 2014/01/23 证券分析师 谷风A0230513080003 gufeng@swsresearch.com 刘晓宁A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 联系人 谷风A0230513080003 gufeng@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或 交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。

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2014年01月 调研报告 1 参股Aquaporin公司，占领技术制高点。

正渗透膜技术（FO）是近两年水处 理领域新兴的技术热点，目前在欧洲已有示范性工程，Aquaporin公司是全 球少数几家具备正渗透膜（FO）生产能力的企业。

参股Aquaporin公司有助 于国中水务抢占水处理技术的制高点，同时Aquaporin公司的膜片生产能力 与天地人的膜卷制能力协同，有望延伸公司在水处理领域的产业链条。

（资 料来源：） 新业务将带来14年业绩弹性和巨大想象空间。

公司于14年1月18日与山 东省住建厅、山东国新航城镇建设运营有限公司三方签订了《山东省“百镇 建设示范行动”示范镇基础设施配套项目建设战略合作协议》，山东大概率 将成为公司新型设备业务落地的第一个省，14年业绩存在较大弹性，且有望 在其他省市复制。

维持“增持”评级。

公司传统主业和天地人的业绩贡献保障14年业绩增速在 40-50%之间，农村水务市场和FO膜技术给公司带来较高业绩弹性和巨大想象 空间，我们维持“增持”评级。

风险提示。

主要风险包括新型设备技术在国内的适应性和推广进度。

表：利润表预测 2014年01月 调研报告 2 利润表20112012201320142015 201120122013E 2014E 2015E 一、营业收入305 357 820 1198 1,545 二、营业总成本256 290 650 932 1,183 其中：营业成本164 178 441 635 744 营业税金及附加4 4 9 13 17 销售费用10 9 20 29 62 管理费用57 65 148 215 325 财务费用 19 36 31 38 35 资产减值损失1 (1) 1 1 1 加：公允价值变动收益0 0 0 0 0 投资收益6 (0) 0 2 5 三、营业利润56 67 170 269 367 加：营业外收入24 24 0 0 0 减：营业外支出1 1 0 0 0 四、利润总额79 91 170 269 367 减：所得税9 12 22 34 46 五、净利润70 79 149 234 321 少数股东损益4 5 10 14 21 归属于母公司所有者的净利润66 74 139 220 300 六、基本每股收益0.15710.17340.33 0.51 0.70 全面摊薄每股收益0.04 0.05 0.096 0.151 0.207 资料来源：申万研究 信息披露 2014年01月 调研报告 3 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的 研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

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股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上； 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%～20%； 中性(Neutral)：相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持(Underperform)：相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现； 中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平； 看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重 建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应 阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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2014年01月 调研报告 4