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军工行业研究报告:太平洋证券-军工行业2008年度投资策略-071219

研报作者:李晓明 来自:太平洋证券 时间:2007-12-21 23:42:39
  • 股票名称
    军工行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ang****g22
  • 研报出处
    太平洋证券
  • 研报页数
    36 页
  • 推荐评级
    中性
  • 研报大小
    752 KB
研究报告内容

2008年年度投资策略报告 1 军工行业:在变革中发现价值 在发展中寻找机会 主要观点: 我国军工行业改革与发展进入伟大历史性转折时期。

加快军工行业改 革与发展,是贯彻落实科学发展观、应对我国严峻安全形势、紧跟世界新 军事革命步伐、建立国家创新体系的必然要求。

加快我国军工行业改革与发展必须牢牢把握世界军工行业变革与发 展方向。

世界军工行业改革、调整、发展的主要方向:投资主体多元化; 军工资产证券化;军工产业集团化;军民产品一体化;国际合作普遍化。

我国军工行业改革与发展方向与世界军工行业变革与发展方向基本 一致,但在深度广度方面存在较大差距。

主要表现在:股权结构单一,股 份制改造进程缓慢;军工资产证券化率低,上市公司资产质量不高;产业 集中度低,专业化协作程度差;军民结合、寓军于民的发展格局尚未完全 形成;创新能力不足。

我国军工行业改革与发展进入新的历史性转折时期。

主要表现在:军 工企业改革出现重大突破;“十一五规划”和国防工业重大建设项目带动 行业发展;加速推进军工技术高新技术民用化、产业化。

在军工行业大变革大发展背景下,应努力在变革中发现价值,在发展 中寻找机会,注重把握四个方面的机会:军工企业股份制改造加速形势下 的投资机会;重点关注参与军工行业并购重组的上市公司;重点关注受惠 于军工高新技术产业化的上市公司;重点关注通过资产注入、资产整合等 方式成长为行业龙头,未来仍具有较大业绩提升空间的上市公司。

军工行业作为国家战略性行业,具有良好的长期发展前景。

军工行 业改革步伐的加快为投资者提供了新的投资机会。

但鉴于行业估值水平整 体偏高,部分公司股价已反映了公司未来变革与成长预期,给予行业“中 性”投资评级。

风险提示:军工企业股份制改造以及军工资产注入、集团上市等是 非常复杂的问题,不可能在短期内解决;具体到某个上市公司的资产注入、 集团上市,由于具体方案的不同,必然得到不同的市场评价,不可盲目追 捧;资产注入或集团上市后,其业绩提升空间或速度可能低于预期。

重点公司分析:中国卫星(增持) 风帆股份(增持) 2007年12月19日 李晓明 研发部 高级研究员 010-88321818 lixm@tpyzq.com.cn 北京市西城区北展北街9号 华远—企业号D座3单元 军工板块指数与相关市场指数比较 收盘月涨幅 (%) 行业指数6368.684.06 沪深3005041.35 -5.78 上证指数5091.78 -9.10 行业指数近一年走势图 投资评级:中性 2008年年度投资策略报告 2 目 录 一、加快军工行业改革与发展是新一代中央领导集体的重要战略决策 (一)加快军工行业改革与发展是贯彻落实科学发展观的内在要求 (二)加快军工行业改革与发展是应对我国严峻安全形势的必然要求 (三)加快军工行业改革与发展是紧跟世界新军事革命步伐的客观要求 (四)加快军工行业改革与发展是建立国家创新体系的重要渠道 二、世界军工行业改革与发展方向 (一)投资主体多元化 (二)军工资产证券化 (三)军事工业集团化 (四)军民产品一体化 (五)国际合作普遍化 三、我国军工行业目前存在的主要问题 (一)股权结构单一,股份制改造进程缓慢; (二)军工资产证券化率低,上市公司资产质量不高 (三)产业集中度低,专业化协作程度差 (四)军民结合、寓军于民的发展格局尚未完全形成 (五)创新能力不足 四、军工行业改革与发展进入历史性转折时期 (一)军工企业改革出现重大突破 (二)“十一五”规划和国防工业重大建设项目带动行业发展 (三)加速推进军工技术高新技术民用化、产业化 五、大变革大发展背景下的军工行业投资策略与投资机会 (一)重点关注股份制改造加速形势下的投资机会 (二)重点关注参与军工行业并购重组的上市公司 2008年年度投资策略报告 3 (三)重点关注受惠于军工高新技术产业化的上市公司 (四)关注通过资产注入、资产整合等方式成长为行业龙头,未来仍具有较 大业绩提升空间的上市公司 风险提示 六、重点公司分析 (一)中国卫星 (二)风帆股份 2008年年度投资策略报告 4 表格目录 表1:从国防白皮书看军队和国防建设指导思想的重大转变 表2:2002和2006年GDP居世界前10位国家比较 表3:世界历史上五次重大军事革命 表4:世界主要军事大国加快新军事变革步伐 表5:1978-1986美国航天技术在民用上的效益 表6 :美国促进军民一体化建设的主要举措 表7:航天军工板块与SW行业净资产收益率比较 表8:航天军工板块净资产收益率与全部A股和沪深300的偏离度 表9:2002年世界各主要军工生产大国大军工企业排名 表10:2006年世界前10大军工企业排名 表11:近年来颁布的促进国防科技工业改革与发展的主要文件一览 表12:近年来已实施增发的军工板块上市公司 表13:股东大会通过增发或配股方案的军工板块上市公司 表14:董事会预案计划实施增发或配股的军工板块上市公司 表15:证监会批准实施增发或配股的军工板块上市公司 表16:各军工集团资产与上市公司状况 表17:《国防科技工业“十一五”规划纲要》的主要目标 表18:各大军工集团的“十一五”规划目标 表19:我国卫星应用产业2020年前发展目标 表20:军工板块与SW行业估值水平比较 表21:军工板块与全部A股和沪深300估值水平的偏离度 表22:卫星应用产业主要业务构成 2008年年度投资策略报告 5 图表目录 图1:我国历年军费投入及增长率 图2:1996-2006年我国GDP、财政支出、军费支出增长率比较 图3:我国面临严峻的国家安全形势 图4:1998-2003年美国军工行业大型并购案例(起) 图5:世界20大军工企业军品收入占前100大企业份额变化 图6 近年世界军品贸易趋势图 图7:我国A股市场总市值变化 图8:军工板块市值占A股市场总市值的比重变化 图9:中国船舶近一年股价走势图 图10:国防科技工业重大建设项目 图11:国产支线飞机ARJ21和新舟60 图12:中国卫星近一年股价走势图 图13:世界卫星产业收入构成趋势图 图14:2005年全球卫星产业构成 图15:中国卫星近年来净资产收益率走势图 图16:风帆股份近一年股价走势图 图17:风帆股份近年来净资产收益率走势图 2008年年度投资策略报告 1 一、军工行业改革与发展进入伟大历史性转折时期 (一)加快军工行业改革与发展是贯彻落实科学发展观的内在要求 党的十六大以来,以胡锦涛同志为总书记的党中央继承和发展党的三代中央领导集体关于发展的重 要思想,提出了科学发展观。

科学发展观,第一要义是发展,核心是以人为本,基本要求是全面协调可 持续,根本方法是统筹兼顾。

在科学发展观的指导下,我们党对新的历史条件下国防建设和经济建设的 关系有了新的更为深刻的认识。

从上世纪八、九十年代的国防建设服从和服务于国家经济建设向实现国 防和军队建设全面协调可持续发展转变。

军队和国防建设指导思想的重大转变具有重大战略意义。

在2004年12月发表的中国国防白皮书中明确提出,“建设一支现代化、正规化的革命军队,确保国防 安全,是中国共产党执政的一项重大战略任务。

”在刚刚结束的党的十七大上,胡锦涛同志在政治报告中 进一步指出:“国防和军队建设,在中国特色社会主义事业总体布局中占有重要地位。

必须站在国家安全 和发展战略全局的高度,统筹经济建设和国防建设,在全面建设小康社会进程中实现富国和强军的统一。

” 必须“把科学发展观作为国防和军队建设的重要指导方针”。

因此,加快军工行业改革与发展,进一步促 进国防和军队建设是贯彻落实科学发展观的内在要求。

表1:从国防白皮书看军队和国防建设指导思想的重大转变 《1998年中 国的国防》白 皮书 《2000年中 国的国防》白 皮书 《2002年中 国的国防》白 皮书 《2004年中国的 国防》白皮书 《2006年中国的国防》白 皮书 定位 坚持国防建 设服从和服 务于国家经 济建设。

国防建设服 从和服务于 国家经济建 设大局,国防 建设与经济 建设协调发展。

坚持国防建 设与经济建 设协调发展。

坚持国防建设与 经济建设协调发 展。

建设一支现 代化、正规化的 革命军队,确保 国防安全,是中 国共产党执政的 一项重大战略任务。

实现国防和军队建设全面 协调可持续发展。

坚持国 防建设与经济建设协调发 展的方针,把国防和军队 现代化建设融入经济社会 发展体系之中,使国防和 军队现代化进程与国家现 代化进程相一致。

资料来源:太平洋证券研发部 改革开放以来,我国国民经济持续保持快速增长,综合国力不断增强,为军队和国防建设提供了日 益雄厚的物质技术基础。

见表2。

军工行业发展紧密依赖政府国防支出。

近年来我国的国防支出呈现较 明显的增长。

见图1、图2。

2007年我国的国防费预算金额达3509亿元人民币,比上年预算执行数增加529.9 亿元,增长17.8%。

充分显示了在新的历史时期,我国政府加强国防建设和国防军事能力的决心。

未来10 年是我国国防建设加速追赶国际水平的关键时期。

随着我国经济实力的快速增强,按照我们的判断,这 一阶段我国的国防支出将呈现快速增长的态势,年均增长率不低于目前15%的水平。

2008年年度投资策略报告 2 表2:2002和2006年GDP居世界前10位国家比较 (单位:亿美元) 2002年2006 位次 国家和地区国内生产总 值(GDP) 占世界比重 (%) 国家和地区国内生产总 值(GDP) 占世界比重 (%) 世界总计328128100世界总计481445100 1美国10469631.9美国13244627.5 2日本3925112日本436759.1 3德国202416.2德国289706 4英国157454.8中国264525.5 5法国146394.5英国237374.9 6中国145384.4法国223164.6 7意大利122323.7意大利185263.8 8加拿大73482.2加拿大126912.6 9西班牙68872.1西班牙122582.5 10墨西哥64862巴西106772.2 资料来源:国际货币基金组织数据库 图1:我国历年军费投入及增长率 图2:1996-2006年我国GDP、财政支出、军费支出增长率比较 资料来源:太平洋证券研发部 1996-2006年我国GDP、财政支出、军费支出增长率 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 19 96 年 19 97 年 19 98 年 19 99 年 20 00 年 20 01 年 20 02 年 20 03 年 20 04 年 20 05 年 20 06 年 GDP增长率财政支出增长率同比增长率(%)军费支出增长率 2008年年度投资策略报告 3 (二)加快军工行业改革与发展是应对我国严峻安全形势的必然要求 上世纪九十年代末期以来,国际局势发生了深刻变化,中国的国家安全面临不容忽视的挑战。

国内 和国际因素关联性增强,传统和非传统安全因素相互交织,维护国家安全的难度加大。

中国国家安全环 境面临“台独”势力恶性膨胀、与周边国家的领土争议、海洋权益保护、能源与运输通道安全、东突与 藏独问题等一系列严峻挑战。

在世界各主要国家中,我国所面临的安全形势最为严峻。

主要表现在: 1、“台独”势力的恶性膨胀 “台独”势力的恶性膨胀是影响我国国家安全的诸因素中,最为急迫、最为现实、最为直接的因素。

台湾民进党当局上台后,实行激进“台独”路线,加紧推动所谓“宪政改造”和“去中国化”,谋求“台 湾法理独立”。

今年以来,陈水扁当局制造了“入联公投”等一系列严重事件,不断挑战大陆的反台独 “底线”,在台独的道路上越走越远。

反对和遏制“台独”分裂势力及其活动的斗争逾趋复杂和严峻。

2008 年是台湾的“大选年”,也是大陆的“奥运年”,不排除民进党当局进一步铤而走险的可能性。

在台湾问 题上,美国从其国家根本利益出发,力图维持“不统不独”的台海现状,虽然多次重申坚持一个中国政 策、遵守中美三个联合公报、反对“台独”的立场,但是美国继续向台湾出售先进军事装备,并与台湾 加强军事联系和往来。

不断强化美日安保条约,加快发展国家导弹防御系统(NMD)和战区导弹防御系统 (TMD),力图保持和强化对我国的军事优势。

2、中国是亚洲诸国中邻国最多、地缘矛盾最多、最复杂的战略主体 中国周边共有邻国20个,其中,陆上接壤14国,隔海相望6国,涵盖了各种地理条件。

中国是当今 世界上惟一没有实现统一的大国,多年来,又是与别国领土争端最多的国家。

尽管近年解决了部分争端, 但是,仍存在着更为复杂的领土和领海纠纷,且海洋权益不断遭受蚕食。

中国与俄罗斯、日本、印度3大 战略主体共处,掣肘因素颇多。

俄国处于经济持续恢复阶段,普京加强集权,重振军备,通过大量出口 军火和能源,国力日渐发展,2006年其GDP已经超过1万亿美元,重新进入世界前十。

对华能源战略已透 露出俄国未来的战略运筹信息。

日本重新武装步伐加快,1999年的“周边事态法”将中国大陆﹑南海和 台湾等纳入防卫视野,2000年,决定组建对付“中国海军舰艇的活动”的“护岛部队”,2004年确认中 国为“安全威胁”,实现了安全战略从“防御型”向“进攻型”的转变,2007年1月又将防卫厅升格为防 卫省。

印度于20世纪90年代初及时调整国家安全战略,明确提出在21世纪争当世界一流强国的目标,为 此,实现了军事战略由80年代确立的“区域有限威慑”向“区域全面威慑”的转变。

3、新兴核力量崛起我国周边 新兴核力量的崛起既对我构成直接威胁,又成为引发周边连锁反应或外来干涉的现实条件。

印、巴 两国相继拥有核武器。

朝鲜2006年宣布成功举行了地下核试验,向核俱乐部迈出新的一步。

今年以来,朝 鲜核问题虽取得了突破性进展,朝鲜的核设施已开始去功能化。

但朝鲜未来的政治和外交走向值得我们 2008年年度投资策略报告 4 充分关注。

伊朗的核问题目前也是国际紧张局势的一大问题。

从长远看,上述四国同为我近邻,尽管四 国与我关系亲疏不同,但是,其共同之处是:它们拥有核武器都是对我国安全的直接威胁。

4、美国对华战略包围圈已经形成 美国强行切入中亚使我国首次在陆地直接面对美军事力量,对华东西海陆威胁已成现实。

中国的发 展和崛起将打破现有的国际政治格局。

以美国为首的西方国家对此一直抱着怀疑和警惕的态度,采取“接 触”和“遏制”两手策略。

美国打造了从阿留申群岛、千岛群岛、日本群岛、琉球群岛、菲律宾群岛、 印度尼西亚群岛等组成的“第一岛链”和由南方诸岛、马里亚纳群岛、雅浦群岛、帛琉群岛及哈马黑拉 马等岛群组成的“第二岛链”,将台湾视为“一艘永不沉没的航空母舰”,以扼制东海与南海之间的咽 喉通道。

以夏威夷为基地加强对华战略威慑,以关岛、冲绳为基地强化对华战术威慑。

同时继续向台湾 出售先进军事装备,并加强与台湾的军事联系和往来。

美国通过阿富汗战争,强行切入中亚,使我国首 次在陆地直接面对美军事力量,对华东西海陆威胁已成现实。

“911”事件使美国借阿富汗战争和伊拉 克战争,率领北约插入了欧亚大陆的心脏,占领了亚洲诸大国惟一的联络区,扼制住了亚洲最后的“能 源希望之地”,掌握了控制周边国家经济发展节奏的主动权。

美军占领阿富汗和伊拉克后,在我西部埋 下贴身隐患,使我在东西南三面受敌,我陆上防御将直接面对美军事力量。

5、传统安全与非传统安全交织并存 固有的安全疾患隐性发展,亚太国家与美国联盟复苏,我国安全“东急西重”现象突出。

我国固有 的周边安全问题一直是“多项并举”。

除了台湾问题外,南沙及其海洋国土被逐步蚕食、“藏独”、“东 突独”隐性发展、海上运输与能源通道安全逾趋紧迫。

随着时间的推移,我国现有的安全隐患将因美国 的介入而恶化。

首先是冷战后亚洲地区的“联盟战略”经过调整已再次复兴:美与东盟有关国家的军事 联盟正在复苏;美日联盟向共同参战迈出新步伐。

其次是美印﹑日印军事合作快速发展。

再者,美日在 台湾问题上的默契成为解决台湾问题的最大变量;美印在西藏问题上的合作也达到了默契的程度;日印 合作在地缘和领土问题上构成了对我国最佳的斜线战略牵制。

孙子曰:“百战百胜,非善之善者也,不战而屈人之兵,善之善者也。

”中国坚持走和平发展道路, 对内努力构建社会主义和谐社会,对外积极推动建设和谐世界,谋求国家综合安全和世界持久和平。

但 是和平发展环境不是靠祈求和自身的良好愿望就能得到,必须靠我们自己的努力去争取,必须在保持政 治和社会稳定的前提下,加快经济发展和科技创新,增强经济科技实力,持续加大军费投入,建立强大 的国防,从而对现实和潜在的敌人形成巨大的威慑。

美国前国务卿基辛格曾经把威慑归纳为三个要素:一是实力,二是展示实力的决心,三是要让对手知 道你有展示实力的决心。

近一年多来,我国政府在某种程度上改变了过去在军事科技、国防实力等敏感 问题上一贯采用的低调和遮遮掩掩的做法。

去年年底歼10战机高调亮相,紧接着国防科工委有关人士公 2008年年度投资策略报告 5 开表态,称中国已经具备航母的制造能力,今年1月又成功进行了陆基导弹反卫星试验,并公开表态,中 国视外国势力干涉台海为对中国的入侵。

此外,加快部署094核潜艇,并较大幅度增加军费预算。

2007年, 中国的国防预算达到3500亿元。

这些都从不同方面显示了我们捍卫国家主权和领土完整、维护国家安全 的决心和实力。

不战而屈人之兵是上策,这要以强大军事实力作保证,强大的军事压力下才有“城下之 盟”。

因此,加快军工行业改革与发展是应对我国严峻安全形势的必然要求。

图3:我国面临严峻的国家安全形势 资料来源:太平洋证券研发部 (三)加快军工行业改革与发展是紧跟世界新军事革命步伐的客观要求 著名的未来学家阿尔文·托夫勒在《未来的战争》中说,人们生产的方式,就是军队作战的方式。

发始于20世纪80年代末90年代初,以信息化为主要标志的世界新军事变革,是在人类社会由工业时代向 信息时代迈进、国际战略格局由两级向多级过渡的大背景下发生和发展的。

它的实质是信息化革命在军 工领域的反映,目标就是要把工业时代的机械化军队改造成信息化时代的信息化军队。

表3:世界历史上五次重大军事革命 序次时间主要标志 第一次公元前2000年木石兵器发展到金属兵器 第二次17世纪火药的应用,冷兵器发展到热兵器 第三次20世纪初机械动力的应用,热兵器发展到机械化兵器 第四次20世纪中期热核武器诞生与发展 第五次20世纪末期以信息技术为核心的高新技术在军事上的广泛运用 资料来源:太平洋证券研发部 以美国为代表的世界军事大国在这场新军事革命中进一步拉大了与其他国家的实力差距。

发达国家 日俄北方四岛 争端 印巴领土争端 朝核问题中日东海油气 田争端 台湾问题 南海争端 阿富汗动荡 伊朗核问题 2008年年度投资策略报告 6 军队目前的机械化程度已接近或超过80%,美、俄等国已达到100%。

同时信息化装备比例在不断上升,有 些国家军队的武器装备主体已基本实现了信息化,美国陆军53%的装备已实现信息化,海空军装备的信 息化程度已达到70%以上。

我国军队的机械化任务尚未完成,同时又面临着信息化的艰巨任务。

依据国 家总体规划,国防和军队现代化建设实行三步走的发展战略,在2010年前打下坚实基础,2020年前后有 一个较大的发展,到21世纪中叶基本实现建设信息化军队、打赢信息化战争的战略目标。

表4:世界主要军事大国加快新军事变革步伐 美国充分利用信息技术的优势,抢占“太空、信息和情报”三大制高点,通过发展包括导弹防 御体系在内的新“三位一体”威慑力量,形成攻防兼备的绝对优势,建立“21世纪部队” 英国以信息技术为核心发展军事技术,重点建立一支规模小、装备精、具有较强快速反映和联 合作战能力的新型部队 法国建立一支以信息技术为核心、以高新技术武器为手段的精干部队,以战略威慑为基础,强 化投送与机动能力,完善纵深打击力量,通过对军队的全面改造,完成自主防务战略目标。

日本通过贯彻提高质量的方针,建设一支更加“高效、精干、合理”的基础防卫力量。

俄国将核武器条件下的大兵团机械化作战理论更新为核威慑条件下的现代战争理论。

资料来源:中国军网 实际上,信息化战争条件下的军事对抗,最集中、最鲜明地表现为以国家整体实力为基础的体系对 抗。

这种新的对抗,要求各国彻底摒弃军民分割、分离的传统模式,走国防建设融入国家经济社会发展体 系之路,将国防科技工业发展融入经济社会发展整体规划之中,融入市场经济的海洋之中,融入整个国民 经济体系之中,以国家整体经济和科技的实力支撑国防和军队建设。

以此为基础建设的国防和军队,才能 担当打赢信息化战争的重任。

现代国防科技工业是依托于整个国民经济的“大产业”,是一种以高新武器装备总体设计和总装集 成能力为龙头、专业化配套能力为支撑、以整个国民经济为依托的“大军工”。

实践证明,在信息化战争 条件下,只有最大限度地利用民营经济,以整个经济社会为基础进行军工建设,才能保证本国以最先进、成 本最低的物质技术力量建设信息化国防和信息化军队。

因此,必须加快军工行业改革步伐,打破目前现 有的“封闭”“隔离”“孤立”的体制现状,借鉴世界军工大国发展的有益经验,积极探索产权结构多元 化改革,稳步推进军工企业股份制改造,实现投资主体多元化,建立军民结合、平战结合、寓军于民的 国防科技工业体制。

只有这样,才能促进我国军工行业的跨越式发展,跟上世界军事革命的步伐。

(四)加快军工行业改革与发展是建立国家创新体系的重要渠道 历史证明,最先进的科学技术往往首先产生或应用于国防领域,对当代社会影响巨大的许多高新技 术都是由国防科技项目演变发展而来。

一般来说,一项新的科学发现,大多首先应用于军事领域,带来 技术上的突破,然后被移植、推广到民用。

计算机技术、INTERNET网络技术、现代民用航空技术、宇航 技术、民用核能技术、新型材料技术等都源于军事科研。

这些重大和关键技术转入民用后,实现了整个 国家科技水平的飞跃,创造了巨大的经济和社会效益。

据美国空间政策中心测算,截至20世纪末,与“星 2008年年度投资策略报告 7 球大战”相关的7个产业,使美国的国民生产总值增加了650亿美元。

“阿波罗登月计划”耗资240亿美元, 但由此带动了整个航天产业的发展,创造产值高达2万亿美元(NASA的官员估算其直接经济效益每年已超 过10亿美元),经济产出与投入之比接近100倍。

我国国防科工委曾对7项军用技术的经济开发效益进行 跟踪调查,结果表明,技术转让费与技术应用后利润之比为1:9。

可以说,我国核工业、航天、航空、 船舶、兵器、电子六大军工产业是国家高新技术产业的重要孵化器,是国民经济发展的重要推动力。

表5:1978-1986美国航天技术在民用上的效益 用途增加销售节约成本合计 运输98.91.2100 工业57.70.6958.4 消费品12.80.05258.4 共公安全3.70.0553.8 通信1.70.522.23 能源20.162.2 环境0.170.220.39 其他16.50.116.6 合计213.63.2216.7 资料来源:国防科工委网站 国防科技工业是国家战略性产业,是武器装备研制生产的物质和技术基础,是先进制造业的重要组 成部分,也是国家创新体系的一支重要力量。

我国国防科技工业涵盖核、航天、航空、船舶、兵器、军 工电子六大行业,包括若干参与国防科技建设或为国防科技工业进行产品配套的企业,拥有一大批企事 业单位和数十万科研人员,自主研制了多项先进武器装备,经济总量不断壮大,2006年十一大军工集团 实现年利润总额超过200亿元。

在此雄厚基础上形成的国防科技战略,为整个国防战略的制定与实施提供 坚实的科技和工业支撑。

2006年5月我国颁布了《国防科技工业中长期科技发展纲要》,按照"强化基础、提高能力、军民结 合、跨越发展"的战略,始终坚持自主创新战略基点不动摇,确定了未来十五年的科技发展总目标,可以 概括为"三个增强"、"两个满足"。

也就是自主创新能力显著增强,保障国家安全和促进经济社会发展能 力显著增强,国防科技综合实力显著增强;满足现代武器装备自主研制和信息化建设的需要,满足军民 结合高技术产业国际竞争的需要,建成创新型国防科技工业。

二、世界军工行业改革与发展方向 随着20世纪80年代以后新技术革命的蓬勃兴起和90年代冷战结束而出现的新的国际形势,世界各国 都在积极改革军工行业管理体制,大力推进军工产业结构调整和产业升级,至今已取得明显成效。

从总 体上看,世界军工行业改革、调整、发展的主要方向包括以下几个方面: (一)投资主体多元化 目前国外军工企业按所有制可分为三大类:第一类是私有军工企业;第二类是国有私营军工企业;第 2008年年度投资策略报告 8 三类是国有国营军工企业。

其中第一类和第二类大多是股份制企业,第三类是国家独资企业。

除第三类少 量国有独资企业外,基本上都是投资主体多元化的股份制企业。

国有私营军工企业一般是国家控制部分 或全部股份,由私人经营,称国家控股公司;私有军工企业则是由法人机构或个人持股,为股份有限公司或 有限责任公司。

有的国家在少数私有军工企业中参有少量国家股,以表示对这些军工企业的支持。

从股权 结构来看,主要国家军工企业归纳起来有四种股权形式,即国家股、机构股(法人股)、公众股和职工股。

美国和日本的军工企业历史上一直以私有企业为主。

美国军工企业的股份有限公司以分散的持股占 主导地位,养老基金、人寿保险、互助基金以及大学基金等机构投资者以及约60%的公民直接或间接地持 有公司的股票。

美国目前最大的股东是。

由于股权极为分散,除极少数公司外,一个股东持有一个公司1% 的股份,就堪称大股东了。

日本与军工生产有关的股份公司则以法人持股为主要形式,而且法人采取相互 持股的办法比较普遍,占法人持股的80%左右。

由于日本的股份公司采用主办银行制度,由此金融机构通过 各种方式参股大企业,对企业的经营影响很大。

西欧国家军工企业的所有制结构近2-30年来有较大的变化。

从20世纪80年代初期英国掀起的私有化 运动为开端,欧洲国家的私有化浪潮一浪高过一浪。

在这一大背景下,各国军工行业也顺流而动。

先是 英国的大多数军工企业被出售给民营资本,继而法国、德国、意大利、西班牙等国的军工企业也被大批 出售。

进入21世纪后,欧洲国家军工企业的私有化浪潮方兴未艾。

比如,法国继20世纪末期将法宇航公 司56%的股份出售给民间企业之后,2001年下半年又出售了斯奈克玛公司25的股份。

西班牙从上世纪90年 代中期开始,打算分三个阶段对包括军工企业在内的全部国有企业实行民营化改造。

西欧国家由于在私有化中,政府卖出了很多控股公司中的大部分国家股,甚至全盘退出,使国家控股 公司变成了国家不控股或全部私有的公司。

这样国家控股的军工企业在三种所有制中的比重越来越少,私 有军工企业的比重越来越大,而国有国营军工企业更只有极少数了。

如果是国家控股公司,则政府股份占 51%以上,其余股份大多由私人机构或社会公众和公司职工所持有。

如果是私有公司,则私有法人机构和社 会公众占有绝大部分股份,政府有时也有象征性的参股,以表示对私有军工企业的关注和支持。

俄罗斯在苏联解体后,很快开始了军事工业管理体制改革,其基本方向是从计划经济向市场经济转 变,建立多种所有制混合经济,国防科研院所和企业实行自主经营,参照西方体制实行军方主导的武器 装备采购制度。

目前,俄军事工业的所有制形式分为国家所有制、国有制与股份制相结合(部分私有化)、 股份制(完全私有化)三种形式。

其中主要是以国家控制其大部分股权为基本形式的股份制企业。

大多数 发展中国家的军事工业是国家所有制或受国家控制,但一些发展较快的国家也开始推进私有化。

(二)军工资产证券化 与股权多元化的股份制企业组织形式相联系,主要军工大国借助发达的证券市场,实现了军工资产 的证券化。

这即可减轻政府的财政来负担、解决制约军工产业发展的资金瓶颈,还可通过并购重组,不 断进行产业整合,实现快速扩张,并使广大投资者分享军工产业快速发展成果。

据美国Defense News杂 2008年年度投资策略报告 9 志统计,2005年度全球前100家最大军工企业中,80%以上是上市公司。

世界主要军火商如洛克希德·马 丁公司(LMT)、波音公司(BA)公司等都是上市公司。

他们借助证券市场,通过市场融资、并购等资本运 作手法快速成长、不断做大做强。

军工板块成为这些国家证券市场的重要板块。

(三)军事工业集团化 军工产业的发展过程也是产业集中度不断提高的过程。

二战以后,西方国家军工企业的兼并重组从 未停止过,但其规模都不及最近的十几年。

在军品订货减少、国际军贸市场竞争异常激烈的情况下,军 工大国为了维持军工企业的生存与发展,开始对其进行整合重组,组建大型军工企业集团,以实现规模 经济,增强其国际竞争力。

美国国防部认为,购并是合理调整军事工业产业结构及迅速削减军事工业过 剩能力的最佳良方。

从1992年起,美国开始大力鼓励军工企业兼并重组。

仅1995年到1996年间,美国军 工企业兼并和合并的就达15家以上。

其中,最为值得世人关注的是1995年3月,洛克希德公司和马丁·玛 丽塔公司宣布合并成立洛克希德·马丁公司;后来新公司又兼并了罗拉尔德宇航电子系统和通用电气公 司的电子系统,逐步成长为世界军火“第一巨头”。

此后,波音、雷神等公司也进行了一系列重组。

经 过一系列的重组兼并,四年时间里,原来的20余家大型军工企业就兼并组合成了3家,即波音、洛克希德·马 丁、雷神。

上述三大公司再加上诺斯罗普·格鲁门公司和通用动力公司。

这五大公司已经成为支撑美国 经济的军工企业巨头,无论资产规模还是产品覆盖领域,在美国都处于压倒性的垄断地位。

与此同时,欧洲国家的军工企业也在进行大规模的兼并重组。

目前,英国宇航公司基本上垄断了英 国的航空制造业;法国通过将生产飞机的法宇航与生产导弹的马特拉高技术公司合并成立法国宇航·马 特拉公司,航天航空业务进一步集中。

俄罗斯近年来把军工企业合并、组建超大型国防工业企业集团作为一项重要竞争政策来推进。

2001 年俄政府批准的《2001—2006年俄罗斯国防工业改革与发展规划》提出,在未来几年内,俄将把现有1630 多家国防工业企业合并为36家超大型国防科研生产综合体,政府将把部分权力下放到企业,组建后的企 业可进行股份制改革,但国家股份不得少于51%,其他股份可卖给私人投资者。

并购重组后,促进了军工产业集中度的迅速提高。

各大军工大国不仅缓解了军工产能的过剩,而且 还提高了军工企业的规模化效益、专业化水平以及国际竞争力。

图4:1998-2003年美国军工行业大型并购案例(起) 资料来源:SIPRI 2008年年度投资策略报告 10 图5:世界20大军工企业军品收入占前100大企业份额变化 资料来源:SIPRI (四)军民产品一体化 冷战结束后,各主要国家普遍调整了军事战略,对军事装备技术的要求越来越高。

而各国发展经济 与发展军事工业的矛盾越来越突出。

为促进军事工业发展,军工大国积极推动军用与民用领域技术的双 向转移,即“军转民”和“民转军”,以加快科技进步在军事领域的应用,降低获得前沿技术的成本,缩 短武器装备的研制周期,促进军用和民用工业的一体化发展,增强军事工业的竞争力。

通过实施寓军于民的军民一体化,政府可以把用于军工发展的科研费所取得的科技成果和军工基础 设施转为民用,既能够保证军需,又能够推动民用经济发展,收到“一石二鸟”之效,企业则可以减少 对政府的依赖,防范军品任务的不足或不稳定所带来的经营风险,扩大产品面向,提高经济效益,同时 能够利用军品任务得到政府的科研经费和政策支持,确保竞争优势。

表6:美国促进军民一体化建设的主要举措 类别 主要内容 制定相关政策法规《1991财年国防授权法》、《1992年国防工业技术转轨、再投 资和过渡法》、《1994年联邦采办改革法》、1995年《国家安 全科学技术战略》 建立跨部门的军政联合协同机制国防部成立“技术转移办公室” 实施各种专项计划促进军民两用技术发展推行“先期概念技术演示计划”(ACTD)、实施“两用科学技 术计划”和“小企业创新研究计划”等 充分利用民用高新技术成果提出和实施“利用民用技术节省使用与报障费用倡议” 资料来源:黄秀珍《借鉴他国经验完善国防科技工业军民结合机制》 太平洋证券研发部 (五)国际合作普遍化 西方国家内部的军工合作由来已久。

20世纪60年代,英法合作研制生产“美洲虎”双发超声速攻击 /教练机;70年代英德意共同研制生产“狂风”超声速变后掠翼战斗机。

等等。

目前,越来越多的国家积 极鼓励军工国际合作,促进军工科研生产的国际化。

在新军事革命的推动下,武器装备日趋向信息化方向发展,需要的资金、人力投入越来越大,同时 2008年年度投资策略报告 11 一个国家单向产品的采购量相对减少,造成单向产品研制成本的答复提高。

在世界经济全球化的大背景 下,随着军工企业私有化、股份化的推进,促使国际军工合作的方式从项目合作向跨国公司的方向发展, 严格意义上的“完全由本国研制生产的大型武器装备系统”已经越来越少。

军品贸易是军事工业国际化的重要形式。

越来越多的国家积极鼓励军品外销,使军工市场化程度进 一步提高。

美国将武器出口视为扩大国际影响、获取经济和政治利益的国策之一。

冷战结束后,美政府 武器出口控制政策发生了较大变化,将更多的高技术军事装备销往国外。

苏联解体后,俄罗斯一方面积 极开拓世界军贸市场,大力鼓励和支持有能力的国防工业企业出口高技术武器装备,扩大军品出口范围, 采取赊帐、出售许可证、债务抵押等多种灵活方式推销军火;另一方面改革阻碍军贸发展的体制,并适 度放宽企业出口自主权,以促进军工贸易的发展。

近年来,俄政府还鼓励军工企业走出国门,与其他国 家联合研制和生产高新技术武器装备。

图6: 近年世界军品贸易趋势图(百万美元,按1990年价格计算) 资料来源:斯德哥尔摩国际和平研究所2005年年鉴 需要指出的是,鉴于军品的特殊性和敏感性,重要的国际军工合作主要限于军事联盟内部和友好国 家之间。

以美国为首的世界军工大国对核心军工产品、核心军工技术的国际合作实施严格的审查制度。

西方国家对我国实施长期、严格的军事技术、军事产品封锁,美国、日本和欧盟的对华军事禁售至今依 然没有解除。

对于中国这样的社会主义大国来说,既要努力争取和俄罗斯等国家的国际军工合作,更要 立足于自主创新、自我研发,军工核心技术是买不来的、国防现代化是买不来的、国家安全是买不来的。

三、我国军工行业目前存在的主要问题 我国国防科技工业是在国际敌对势力封锁、国内经济技术基础薄弱的大环境下开始起步,在“加强 战备”和“准备大打、早打、打核战争”的军事战略方针和高度集中统一的计划经济体制下发展起来的。

党的十一届三中全会以来,经过20多年的改革、开放、调整、发展,我国国防科技工业面貌发生了巨大 变化,取得了巨大成就,在保证国家安全方面发挥了极其重要的作用,在国际军事工业中占有了一席之 地。

但原有体制的弊端仍未得到根本性消除,在新的历史条件下又产生了许多新的矛盾和问题,体制性 缺陷仍是制约我国军工行业发展的瓶颈。

军工体制变革之路任重道远。

在长期的探索、改革、发展过程中,我们逐步认识到,我国军工行业的改革和发展必须借鉴世界军 工大国的发展经验,把握世界军工行业变革和发展方向,跟上世界军工行业变革潮流。

在这方面我们虽 2008年年度投资策略报告 12 然取得了一定进展,但问题、缺陷、弊端仍十分突出。

(一)股权结构单一,股份制改造进程缓慢 军工行业作为关系国计民生的战略性行业,长期以来,是国有经济的传统领地。

企业大多属国有独 资,产权结构单一,不同程度地存在着政企不分、政资不分的弊端,在市场经济条件下,企业难以真正 成为法人实体和市场竞争主体。

在近些年的军工体制改革的过程中,军工企业股权单一化的问题并未得 到根本性改变,军工行业与其他行业相比,实现投资主体多元化,建立现代企业制度严重滞后。

国有军工企业进行股权多元化的股份制改造包括两种含义,一种是国有企业吸收非国有资本;另一 种是不同企业、不同集团的、不同投资单位的国有资本相互投资持股。

目前,中央管理的军工企业中, 进行整体改制并真正实现投资主体多元化的只有23%,其中一部分还是政策性债转股企业,这远远低于全 国国有企业改制率60%的水平。

军工企业不仅改制的步伐迟缓,而且相当大部分的改制企业采用了国有独 资公司的形式,出资人制度尚未真正建立,影响了企业制度创新。

(二)军工资产证券化率低,上市公司资产质量不高 我国证券市场发展只有十几年的历史,经过近两年的快速发展,整个社会的证券化率快速提高,已 突破100%。

但与其他行业相比,军工资产证券化水平提高缓慢,占整个市场市值的比重趋于降低。

图7:我国A股市场总市值变化 图8:军工板块市值占A股市场总市值的比重变化 2.55% 2.36% 2.48% 1.66% 1.47% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 2003-12-312004-12-312005-12-302006-12-292007-12-11 2008年年度投资策略报告 13 资料来源:太平洋证券研发部 不仅如此,总体来看,上市公司军工资产质量较差。

从1993年10月至今已有50左右家军工集团背景 的公司企业进入资本市场。

最初上市的企业都是国家为发展军转民产业,把相对优质的军转民资产从原 企业中拆分出来进入资本市场的,主要的领域包括汽车零部件、摩托车和机械制造等行业。

但是由于民 品市场的竞争激烈,企业竞争力不强,盈利能力比较低。

从2000年开始,随着10大军工集团的建立,军 工集团开始尝试把军工资产进入资本市场。

但由于政策的限制和观念的制约,这些资产都是一些外围、 非核心产品。

近一年多来,以中国船舶为代表的部分军工企业通过定向增发等方式,开始把集团的比较 优质资产注入上市公司,使军工板块的资产质量有所提高,但总体来看,军工板块的资产质量仍比较低。

在表7和表8中我们把军工板块和SW行业、全部A股、沪深300的净资产收益率指标,根据2006年年 报数据分别进行了对比。

表7:航天军工板块与SW行业净资产收益率比较 板块名称净资产收益率(整体法) 去年年报% 板块名称 净资产收益率(整体法) 去年年报% SW农林牧渔3.1 SW食品饮料10.49 SW采掘25.62 SW纺织服装5.51 SW化工15.16 SW轻工制造7.75 SW黑色金属16.01 SW医药生物4.81 SW有色金属27.14 SW公用事业10.26 SW建筑建材9.18 SW交通运输10.38 SW机械设备12.44 SW房地产8.96 SW电子元器件-1.79 SW金融服务14.4 SW交运设备7.77 SW商业贸易9.72 SW信息设备4.38 SW餐饮旅游8.6 SW家用电器-0.19 SW信息服务6.64 航天军工5.42 SW综合4.1 数据来源:Wind资讯、太平洋证券研发部 表8:航天军工板块净资产收益率与全部A股和沪深300的偏离度 [报告期] 2006年报 [单位] % 全部A股沪深300 指标名称航天军工数值偏离度(%)数值偏离度(%) 净资产收益 率(整体法) 5.4214.29 -62.0817.14 -68.38 资料来源:wind资讯 太平洋证券研发部 (三)产业集中度低,专业化协作程度差 建国初期建立的几十个大型军工企业和一批中小型企业,由于那时工业基础薄弱,无法组织高度的 专业化协作,大量的是“大而全”、“小而全”的企业,后来搞三线建设,由于地处腹地和边远地区,缺 乏大城市依托,大多数也是“全能”企业,这就造成了工业生产组织结构极不合理的状况。

通过近十几 2008年年度投资策略报告 14 年的改革调整,虽取得一定成效,但整体上仍然没有摆脱散、小、弱的局面。

产业集中度低,专业化协 作程度差。

全系统大企业不大不强,小企业不精不专,集团分割,重复建设,造成资源的分散和浪费。

2006年中国兵器装备集团公司全年主营业务收入达到了1010亿,资产总额1080亿元,均为历史最高水平, 但洛克希德·马丁公司2005年的销售收入就达372.1亿美元,盈利达到18.3亿美元。

差距极为明显。

2006 年,我国国防科技工业企事业单位实现利润总额首次超过200亿元,按现行汇率计算,尚不足30亿美元。

按照国防科工委的要求,军工行业今后将应进一步加大结构调整力度,按专业化协作和经济合理的 原则来组织国防企业的结构,培育和发展具有带动、幅射作用的整机产品和竞争力强的大公司、大集团, 以此为龙头整合行业内部散、小、差的军工企业,实现军工生产要素的有效整合与重组,带动整个军工 行业的可持续发展。

表9: 2002年世界各主要军工生产大国大军工企业排名  全球排名公司名称所属国家军火销售额单位: 亿美元 雇员人数军工依存度 1 波音美国20516600038% 5 BAE英国140.79630077% 7泰利斯法国68.46066066% 10芬麦卡尼卡意大利37.24496051% 15三菱重工日本27.86129013% 21莱茵金属德国15.82595037% 25萨伯瑞典13.11404077% 26以色列飞机工业以色列12.61440061% 34 KnAAPPO俄罗斯9.62070095% 47 “军械工厂”印度6.9 ? 88% 50韩国航空航天工业韩国6.1327080% 资料来源:SIPRI 表10: 2006年世界前10大军工企业排名 排名公司名称国家 2006年国防收 入(百万美元) 2006年总收入 (百万美元) 国防收入占总 收入的百分比 2005年国防收入 (百万美元) 1洛克希德·马丁美国36,465.037,213.098.034,050.0 2波音美国30,791.054,845.056.130,464.0 3诺思罗普·格鲁曼美国23,332.030,700.076.022,126.0 4 BAE系统英国20,935.226,500.279.020,344.0 5雷神美国18,200.021,900.083.118,771.0 6通用动力美国16,570.021,244.078.015,000.0 7 欧洲航空防务与航天 公司 荷兰9,120.340,508.222.510,505.9 8 L-3通信美国8,549.29,444.790.56,133.8 9泰利斯法国8,523.312,176.170.08,868.6 10哈里伯顿美国7,552.020,994.036.08,000.0 资料来源:SIPRI 2008年年度投资策略报告 15 (四)军民结合、寓军于民的发展格局尚未完全形成 早在上世纪五六十年代我们就提出了军民结合的指导思想。

但军民结合真正意义上的实践是从改革 开放后开始的,其典型的特点是军转民。

我国军转民大致经历了从被动、无序转产民品,到计划引导、 主动开发民品,再到同国民经济开始融合三个阶段。

以党的十五届五中全会提出国防科技工业要坚持军 民结合、寓军于民为标志,军民结合开始进入了寓军于民的新阶段。

近年来,国防科工委在确保完成现代化武器装备研制任务的同时,大力发展军民结合产业、推进军 转民技术开发和军民两用技术应用,通过多年努力,已形成一批具有鲜明特色的军民结合型产业,拥有 一批具有市场竞争力的优势民品。

根据国防科工委提供的数据,目前国防科工委企业中,军品与民品产 值比例已经达到36:64。

核能利用、航空航天、高技术船舶、光电信息、现代车辆、特种化工等军民结 合产业发展,在高技术领域和新材料、新能源等新兴产业中发挥出重要作用。

同时,中国军用技术的和 平利用,已渗透到区域经济发展的诸多领域,一些军工高科技产品已成为区域发展的支柱产业和新的经 济增长点。

在军转民快速发展的同时,主要受观念、政策、制度、标准等方面的限制,民转军却至今未取得明 显进展。

经过50多年的建设特别是经过近30年的改革开放,我国已经建立了比较强大的物质技术基础。

许多非国有企业在资金、技术、设备、人才、管理等方面已经远远超过了相当多的军工企业。

如果这部 分宝贵资源在军工产业发展中不能得到充分利用,就不能说我们真正建立起了军民结合、寓军于民的发 展格局。

(五)创新能力不足 建国五十多年来,我国国防科技工业依靠自力更生、自主创新,取得了以“两弹一星”、载人航 天、“嫦娥一号”成功发射迈向深空探索为标志的辉煌成就,为国防现代化和经济发展作出了突出贡献。

近年来,在许多项目上实现了新突破。

如大推力“太行”发动机、具有完全知识产权的新支线飞机ARJ21 和歼-10飞机研制成功、成功发射第四颗北斗卫星。

国防科技工业集聚了一大批优秀科技人才,拥有比较 完整的科技体系和国内一流科研设施,是国家科技创新体系的一支重要力量,是我国高新技术研发和军 民用技术双向转移的重要基地。

但从总体上看,我国国防科技工业自主创新能力还不够强,已经成为制约高新武器装备发展和军工 产业做大做强的关键因素。

一是武器装备研制创新能力存在一定的差距,不适应信息化战争对武器装备 发展的要求。

装备研发总体上水平不高,在军工关键材料、关键元器件、动力技术等方面还存在瓶颈。

二是军民结合产业技术创新能力存在较大差距,不适应产业优化升级对军工高技术产业的要求,尚未完 全形成适应军民结合高技术产业发展的科技支撑和创新体系。

三是基础研究和前沿技术发展存在差距, 不适应科技持续和跨越发展的要求。

与上述问题相联系,我国军品贸易在世界市场份额很小,目前约3%左右。

2008年年度投资策略报告 16 四、我国军工行业改革与发展进入新的历史性转折时期 (一)军工企业改革出现重大突破 近一年多来,特别是2007年以来,国防科工委以及其他相关部门连续发布多个文件,大力推动军工 体制改革,改革广度和深度前所未有,在许多方面突破了原有的政策限制,勾画了我国军工体制改革的 基本框架。

昭示了国家推动军工体制改革,促进军工行业实现跨越式发展的坚定决心。

表11:近年来颁布的促进国防科技工业改革与发展的主要文件一览 日期文 件 2006-06 《国防科技工业“十一五”规划纲要》 2006-12 《2006年中国的国防》 2007-2-27 《国防科工委关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》 2007-3-1 《国防科工委关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》 2007-3-5 《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》 2007-6-22 《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》 2007-08-06 《非公有制经济参与国防科技工业建设指南》 2007-11-15 《军工企业股份制改造实施暂行办法》 《中介机构参与军工企事业单位改制上市管理暂行规定》 资料来源:太平洋证券研发部 1、寓军于民迈出重要一步 今年2月和8月份,国防科工委分别颁布了《国防科工委关于非公有制经济参与国防科技工业建设的 指导意见》和《非公有制经济参与国防科技工业建设指南》,允许、鼓励、支持非公有制经济参与国防科 技工业建设。

我们认为,这两个文件的颁布实施,开启了国防科技工业改革发展新篇章 上述文件明确了非公有制企业参与国防科技工业建设的具体范围,包括:军工基础设施建设投资; 国防基础科研项目、军工配套科研项目;军品科研生产任务;军工企业的改组改制;以及采取多种方式 与军工企业合作,参与军民两用高技术开发及其产业化发展。

在军工企业的改组改制方面,非公有制企业可通过参股、控股、兼并和收购等多种形式参与军工企 业改组改制,还可参与军工企业分离办社会职能工作和辅业改制。

根据《指导意见》规定,除从事战略武器装备生产、关系国家战略安全及核心机密的核心保军企业 外,允许非公企业参与改组改制的军工企业范围相当大。

从产业范围来看,更是鼓励非公有制企业研究 开发科技含量高、市场前景好的军民两用高新技术产品,参与民用核能、民用航天、民用航空、民用船 舶等军民结合高技术产业的发展。

充分利用蓬勃发展的非公有制经济参与国防科技工业建设,有助于进一步打破军工封闭格局,拓展 国防和军队建设的物质技术基础;有助于形成适应社会主义市场经济要求的军工体制和机制,增强我国 2008年年度投资策略报告 17 军工的活力;有助于促进我国国防科技工业的发展壮大,从而“更好、更快、更省”地满足国防需求。

是建设军民结合、寓军于民国防科技工业新体制迈出的重要一步,具有深刻的历史和现实意义 2、军工企业改制上市由试点阶段转向全面推进阶段 继今年6月国防科工委颁布《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》后,时隔不到半年,11月16 日又颁布了《军工企业股份制改造实施暂行办法》和《中介机构参与军工企事业单位改制上市管理暂行 规定》两个文件。

这两个文件的颁布实施,标志着军工企业改制上市由试点阶段开始进入全面推进阶段。

《意见》提出,力争用几年的时间,使符合条件的军工企业基本完成股份制改造,实现投资主体多 元化,推动军工企业建立现代企业制度和现代产权制度,形成规范的法人治理结构,打造管理高效、机 制灵活、决策科学的新型军工企业,建立起有效的激励机制和风险制约机制,使其成为真正的市场主体。

上述文件在许多方面实现了政策性突破。

第一,打通了军工企业在资本市场的融资渠道。

文件明确 除少数国有独资(国有全资)军工企业外,绝大多数具备条件的国有控股、国有参股军工企业都可以上 市融资,打破了军工企业进入资本市场的“瓶颈”,开辟了军工企业利用资本市场的途径。

第二,鼓励军 工企业整体改制上市,改变了过去主辅分离、军民分立改制、民品上市等“分兵突围式”的改革思路。

这将更加有利于促进军民结合,发挥军工企业的整体优势。

第三,进一步促进军工企业产权结构的合理 化。

以往军工企业几乎都是政策性改制,国有独资或全资公司占绝大多数。

《实施办法》将军工企业分为 四类,除少数国有独资外,大多数为混合所有制形式,即国有控股及国有参股。

与此同时,鼓励和支持 境内资本参与军工企业改制,有条件地允许外资参与军工企业改制,同时也为国有控股的境内上市公司 收购、重组军工企业提供了政策依据。

第四,《指导意见》提出,国家将在军品市场准入、承担军品任务、 投资、税收和土地使用等方面,为军工企业股份制改造创造良好的政策和法规环境。

积极推进军工企业股份制改造,将从根本上创建具有活力的微观基础。

从基础层面再造"寓军于民" 的运行机制,把军工企业引向市场,拓展生存发展空间。

军工企业实行股份制改造,为社会资源参与国防 科技工业建设提供了有效的“入口”,有利于社会优质资源向国防科技工业建设领域的集中,有利于打 破军工封闭,推动军民结合、寓军于民新体系的建立,实现国防科技工业根植于国民经济基础之中。

据悉,国防科工委正在抓紧研究制定“军工企业上市信息披露审查制度”和“军工企业股份制改造 实施目录管理”等相关配套文件,最快年底前完成,以进一步推动加工企业股份制改造工作。

3、为加速军工资产证券化提供了新的政策平台 我们在以往的报告中强调,由于大多数军工上市企业存在“先天性不足”和“后天性营养不良”,军 工行业业绩大幅度增长,完全依靠企业自身的资本积累、技术进步等内生性增长方式很难实现,必须依 靠资产注入、整体上市等外生性的增长。

也只有依靠这种外生性增长,才能在较短世界内较大幅度提升 军工资产证券化水平,从整体上改善军工板块的资产质量,提高盈利能力,进一步增强对投资者吸引力。

近一年多来,各大军工集团对借助资本市场促进军工企业快速发展在认识上愈发深刻,思路上愈发 2008年年度投资策略报告 18 明晰。

尤其是今年以来,随着股权分置改革的基本完成,在国家宏观经济快速发展、股票市场牛市趋势 确立、充沛的流动性支持的大背景下,各大军工集团对旗下上市公司通过定向发行、配股等方式进行资 产注入和业务整合。

据统计,从2007年初至12月15日,9月25日,有17家军工背景的上市公司已实施或计 划实施资产注入。

详见下面各表。

表12: 近年来已实施增发的军工板块上市公司 序号公司名称预案公告日增发公告日发行方式发行数量 (万股) 发行价格 (元) 1航天电器2006.08.012007.04.16定向210020.60 2航天晨光2006.08.282007.03.26网上网下定价247018.49 3火箭股份2006.10.242007.06.09定向493122.00 4中航精机2006.09.142007.07.26定向114015.00 5中国船舶2007.01.292007.09.25定向4000030.00 6风帆股份2006.11.102007.10.19定向125036.00 资料来源:公司公告 太平洋证券研发部 表13:股东大会通过增发或配股方案的军工板块上市公司序号 公司名称预案 公告日 股东大会 公告日 发行 方式 发行数量 (万股) 发行价格(下 限)(元) 1北方创业 2006.12.152007.11.09定向50005.44 2力源液压2007.4.262007.5.15定向7079.149.00 3东安动力2007.07.072007.08.08配股13862.4 4航天通信2007.08.282007.09.19定向600019.95 资料来源:公司公告 太平洋证券研发部 表14:董事会预案计划实施增发或配股的军工板块上市公司序号 公司名称预案 公告日 发行 方式 发行数量 (万股) 发行价格 (下限)(元) 1晋西车轴2007.08.17定向380022.18 2长春一东2007.08.29定向400012.91 3凌云股份2007.08.31定向33008.77 资料来源:公司公告 太平洋证券研发部 表15:证监会批准实施增发或配股的军工板块上市公司序号 公司名称预案 公告日 获准日期发行 方式 发行数量 (万股) 发行价格 (下限)(元) 1中国卫星2007.05.252007.11.27配股6822.1441.71 2西飞国际2006.10.162007.11.26定向660009.18 3贵航股份2007.03.292007.11.23定向80009.41 4宝钛股份2007.08.312007.12.12网上网 下定价 5000 资料来源:公司公告 太平洋证券研发部 2008年年度投资策略报告 19 像我们过去所表明的那样,在上述实施或即将实施资产注入的公司中,中国船舶、西飞国际、航天 通信等公司的资产注入方案尤其值得我们关注。

中国船舶大股东中国船舶工业集团向公司注入的是集团旗下盈利最好的造船厂和两个主要修船厂, 盈利能力较强,资产注入大幅增厚了股东权益,迅速提升了公司业绩。

同时公司股价也得到了市场追捧。

图9:中国船舶近一年股价走势图 资料来源:wind资讯 太平洋证券研发部 西飞国际的增发方案目前已得到证监会批准。

通过本次定向增发,西飞国际将成为既有民机又有军 机;既有在研机型又有批产机型;既有当前产品又有未来产品的大型军民机生产上市公司。

西飞国际作 为国防科工委批准试点的首家注入军品整机业务的上市公司,是中国军工体制改革有益探索的先行者。

伴 随着其军工资产的注入,西飞国际将成为中国资本市场首家真正意义的军工企业,是军工资产注入上市公 司的里程碑。

继西飞国际之后,8月28日,航天通信发布公告称,公司拟非公开发行3,000-6,000万股,计划募集 资金111,648.5万元,其中投入95,648.50万元用于某型武器系统集成项目,1.6亿元用于偿还银行贷款。

此次增发计划定向募集的资金主要用于某型武器(据判断是某种新型导弹)的系统集成项目。

在某种意 义上开了我国证券市场的先河,同样具有里程碑意义。

我们认为,在有关部门的大力推动下,政策面日 趋放宽,为军工资产证券化提供了新的广阔平台。

目前我国军工集团的资产证券化水平还很低,更大军工集团拥有比较丰富的上市资源。

从资产的盈 利能力上看,大多数上市的资产盈利能力低于集团资产的整体盈利能力。

以航天科技集团2005年数据为 例,集团的净资产收益率为7.4%,明显高于同期集团中上市公司的盈利能力。

在国防科工委及其他相关 部门的大力推动下,在新的政策法规支持下,各军工集团会进一步加快资产注入步伐。

从这个意义上说, 中国船舶、西飞国际、航天通信等还仅仅是资产注入大戏的序幕。

2008年年度投资策略报告 20 表16: 各军工集团资产与上市公司状况 集团名称集团各类企业数量(家) 2006年集 团资产规模 上市企业 数量(家) 上市公司总资 产中集团占有 量合计(亿元) 集团在上市公 司资产占集团 总资产的比例 中国兵器装备 集团公司 生产型企业38家,科研院 所4家 超过千亿元 3112.411%左右 中国兵器工业 集团公司 生产型企业66家,科研院 所30家左右 近1400亿元 834.652.5%左右 中国船舶工业 集团公司 修造船厂、配套企业、科研 院所共60家左右 超过1000 亿元 350.175%左右 中国船舶重工 集团公司 48个工业企业,28个科研 院所,15个控股参股公司 超过1100 亿元 16.30.6%左右 中国航空工业 第一集团公司 生产型企业53家,科研院 所31家 超过1000 亿元 421.62%左右 中国航空工业 第二集团公司 工业企业、研究院所和其他 企事业成员单位共78个 近700亿元7超过9013%左右 中国航天科工 集团公司 4个事业部,拥有6个大型 研究院,共计180多个企事 业成员单位 近600亿元7114.319%左右 中国航天科技 集团公司 拥有企事业单位134家左右超过800亿元 635左右4%左右 中国核工业建 设集团公司 全资子公司10家、控股企 业5家,参股企业5家,另 有设计院2家 近70亿元0 —— —— 中国核工业集 团公司 有100多家企事业单位和科 研设计院所 超过1300 亿元 11.53%左右 中国电子科技 集团公司 由46家电子科研院所和所 属的26家电子企业组成 近160亿元25.233.2%左右 资料来源:上海证券 注:上市公司的总资产取自2006年年报,未公布年报的,取自2006年三季报 按照惯例,岁末年初各大军工集团都会召开例行会议,总结上一年度工作,制定下一年度的工作目 标,布置新的工作任务。

我们相信,股份制改造、资产证券化将是主要的议题之一。

对此,我们将给予 充分关注。

(二)“十一五”规划和国防工业重大建设项目带动行业发展 2006年6月,国务院办公厅转发了《国防科技工业“十一五”发展和改革意见》,国防科工委根据《意 见》编制完成了《国防科技工业“十一五”规划纲要》。

这两个文件明确了国防科技工业未来5年甚至更 长一段时期发展和改革的方向、战略、目标和重点。

在此基础上,各军工集团都制定了雄心勃勃的发展 计划。

“十一五”将是我国军工行业发展的关键时期,将迈入平稳快速增长轨道。

2008年年度投资策略报告 21 表17: 《国防科技工业“十一五”规划纲要》的主要目标 总体规则 在高新科技武器装备供给方面基本满足部队装备机械化和信 息化要求,在高技术产业发展方面初步实现结构高级化,在基础能 力方面使基础科研和基础建设得到显著加强,初步形成寓军于民新 体系框架和军民互通、互动机制,实现国防科技工业的新跨越,军 民结合产品占民品产值的比重进一步提高,全行业总收入年均增长 15%以上,工业经济效益综合指数提高30点以上。

核工业 要以核电发展为龙头,以核燃料循环为支撑,以核应用技术产业化 为新的经济增长点。

航天工业 以载人航天工程、探月工程、大容量通信卫星、新一代运载火箭为 重点,加快发展民用航天。

航空工业 以支线飞机为重点,适时启动大飞机的研制,重视发展通用飞机、 民用直升机和转包生产,初步实现民用飞机产业化。

船舶工业 要重点建设环渤海、长江三角洲及珠江三角洲三大造船基地,突破 一批重大关键技术,设计和集成能力显著增强。

兵器工业 要用信息技术、新型工艺改造,提升传统兵器工业,初步实现兵器 工业高科技、产业化的发展格局。

电子工业 要加强并着力提升电子信息系统的综合集成能力;加大关键电子元 器件和信息基础产品的工程化力度、加速推进国产化进程。

资料来源:《国防科技工业“十一五”规划纲要》 2008年年度投资策略报告 22 表18:各大军工集团的“十一五”规划目标 集团名称“十一五”目标下属上市 公司 西飞国际 贵航股份 力源液压 中航精机 中航一 集团 1、“三个相当”:军机和民机两个产业、国和国外两个市场、 产品和服务两个领域销售收入的三个大体相当。

2、2010年 实现销售收入1000亿元,力争进入世界500强。

中航光电 洪都航空 哈飞股份 成发科技 昌河股份 东安动力 中航二 集团 1、五大工程:直升机产业化工程、飞机工业工程、航空动力工 程、汽车工业工程、基础能力建设工程。

2、2010年主要经济指标比2005年翻一番,航空产品形成规 模产业,汽车产品成为微车业领导。

ST南方 航天电器 航天通信 航天科技 中航科工 1、2010年营业收入700亿,总资产1100亿,2020年营业收入 2000亿。

2、军用产业实现三个保持,一个确立。

3、民用产业 做大信息安全、特种车、通信服务、建筑与房地产、汽车发动 机五个标志性工程。

航天长峰 中国卫星 航天机电 火箭股份 中航科技 1、2010年实现总资产、总收入两个1000亿,年人均产值200 万元,初步建成国际一流的宇航公司。

2、五大发展领域:卫星 应用、信息技术、新型材料与先进能源、航天特种技术应用、 汽车零部件及特种车辆。

航天动力 广船国际 沪东重机 中船工业 1、2010年销售收入900亿元,年均增长20%。

2、造船、海洋 工程、修船、配套和其他业务收入分别达到630亿、60亿和120 亿。

江南重工 中船重工 1、促进民品、民船、非船三大产业协调发展,力争使军品比重 保持在25%,船舶海洋工程和配套比重提高到45%。

2、2010年 收入超过800亿元,利润超过20亿。

风帆股份 资料来源:各军工集团网站 特别需要指出的是,与国防科技工业“十一五”规划相联系,国家确立了多个令世人瞩目的重大建 设项目。

如位于海南省文昌市的航天基地建设、以载人航天和探月工程为代表的深空探测、大飞机项目 等。

上述项目都已开始启动或取得阶段性成果。

“嫦娥一号”已成功发射,海南航天中心项目也已开始 启动,一期投资70亿人民币。

建成后,它将成为我国第四个航天发射中心,主要承担地球同步轨道卫星、 大质量极轨卫星、大吨位空间站和深空探测卫星等航天器的发射任务。

另据业内人士称,大飞机项目正 抓紧筹划,最快明年“两会”前会完成组织架构搭建工作。

大飞机研制将采用与新的投融资体系结合, 引进多元化资本和公司化运营机制,项目涉及的产业链巨大,因此相关上市公司都有从大飞机项目中分 一勺羹的可能,尤其是西飞国际、洪都航空、成发科技。

2008年年度投资策略报告 23 图10:国防科技工业重大建设项目 (三)加速推进军工技术高新技术民用化、产业化 我国推动军工企业军转民已由20多年的时间。

最初军工企业转产民品,主要集中于汽车、摩托车极 其零部件生产等一般的加工制造业,生产的民品缺乏核心竞争力,产品开发缺乏深度和广度、规模较小, 技术优势不突出。

上世纪90年代末期特别是十五期间,部分军工高新技术开始越来越多地被应用于民品生产,并形成 了一定产业规模。

最突出的是民用飞机产业。

自1998年以来,国防科工委坚持“军民结合,寓军于民” 方针,大力发展我国民用航空工业,坚持以我为主,自主创新,开展国际合作,形成了包括ARJ21涡扇支 线客机、新舟60涡桨支线客机、运8F中型运输货机等支线飞机、直升机和通用飞机三大类十大系列产品。

ARJ21涡扇支线客机目前已开始全机总装,预计2009年取得型号合格证,并开始交付。

目前已取得71架订 单。

新舟60涡桨支线客机已取得922订单,已交付18架。

西飞国际是新舟60的重要零部件供应商入,也是 ARJ21的机翼和机身生产商,随着支线客机市场的逐步打开,对推升公司业绩将发挥重要作用。

图11:国产支线飞机ARJ21和新舟60 2007年以来,国家进一步加大了军工企业、军工技术实现军转民的工作力度。

1月8日,国务院副总 理曾培炎在北京举行的二00七年国防科技工业工作会议上第一次明确提出,国防科技工业要整体谋划、 长远打算,以军品为本,以民品兴业,要大力推进自主创新,加大改革和调整力度,加强基础能力和创 新能力建设,加快国防科技工业转型升级。

3月1日,颁布了《国防科工委关于大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》,提出要“始终把 民用产业作为国防科技工业不可或缺的重要组成部分,实施以效益为中心的增长战略,全方位、多层次 动员军工力量,大力发展民用产业,实现国防科技工业又好又快发展。

”该文件还提出,积极发展新兴产 2008年年度投资策略报告 24 业和成长性产业、壮大军民结合高技术产业、做强做大军民结合优势产品。

建设一批创新能力强、产业 集聚度高的高技术产业基地,形成以高技术产业为主导、各类产业竞相发展的新格局。

“十一五”期间, 民品销售收入年均增长15%以上,占国防科技工业总收入的比重进一步加大;利润保持同步增长,民品利 润占利润总额的比重达到50%以上。

据了解,今后国防科工委将以核、航天、航空、船舶、车辆、电子、新材料等为重点,加快发展与 军品结构相似、技术相通、工艺相近、设备设施通用的军民结合高技术产业。

11月18日,国防科工委和国家发改委联合在京召开了第三次民用航天工作会暨全国空间应用推广交 流会。

会议提出要大力推动卫星产业化,有计划、有步骤、有重点地推进卫星应用产业发展。

我国的卫 星应用从上世纪70年代突破空间技术开始,经过三十多年的发展,已经进入重点发展卫星应用产业的新 阶段。

当前,随着我国卫星遥感、通信、导航定位等空间信息技术的不断发展,卫星应用已经在国民经 济的各个领域发挥着不可替代的作用,并迅速向传统产业渗透,孕育出一系列具有广阔市场前景的新兴 产业,已经成为我国战略性高技术产业的重要组成部分。

卫星应用产业的快速必将极大推动中国卫星等 相关上市公司业绩成长。

表19:我国卫星应用产业2020年前发展目标 序号 主要目标 1建立基本满足国民经济建设、社会发展和公共安全需求的卫星应用体系,建成通信、导航、 海洋、气象、环境与减灾、水利、国土、农业、林业、远程教育等稳定运行的业务系统 2建成高分辨率对地观测系统、北斗卫星导航系统,资源一号卫星系列、海洋卫星系列、风云 气象卫星系列和环境与灾害监测小卫星星座并在轨稳定运行,通信广播卫星可连续稳定地提 供服务,新一代大型运载火箭投入使用 3卫星地面设备国产化率达80%,形成若干家大型卫星应用企业为核心的企业群体,卫星应用 产业年均增速达25% 4形成产业链,完成应用卫星和卫星应用由试验应用型向业务服务型转变,卫星应用产业成为 我国高新技术产业的重要组成部分 资料来源:国防科工委网站 五、大变革大发展背景下的军工行业投资策略与投资机会 (一)重点关注股份制改造加速形势下的投资机会 军工企业改制上市除会采取IPO方式外,也会采取资产注入或整体上市方式。

比较而言,实施资产 注入会更为便捷。

我们相信,军工上市公司都有强大的集团背景,未来一两年内,在新的政策推动下, 军工企业资产注入大戏的大潮已经到来。

集团若把其优质资产注入上市公司,将不同程度改善上市公司 2008年年度投资策略报告 25 资产质量,提高盈利能力和可持续发展能力。

我们应重点关注两类公司,一是军工集团中上市公司数量较少,集团有相关业务类资产,存在较大 可能成为大股东或军工集团实施资产注入平台的上市公司。

重点关注:中核科技。

中核科技作为中国核工业集团的唯一资本运作平台,实施资产注入的可能性较大。

2007年2月7日, 中核科技曾公告称,大股东有意将秦山一期核电站注入中核科技以实现借壳上市,但尚无时间表。

中国 核工业集团多年来一直有意实现秦山核电上市。

除秦山核电站外,大股东旗下还有北京核仪器厂(我国 最大的核辐射探测器与核仪器科研生产基地)、西安核仪器厂(民用核仪器仪表生产)、西安核设备厂(大 型压力容器、核电设备和自动消防设备生产)等可注入资产。

综合判断,在新政策法规推动下,中核科 技存在较大实施资产注入的可能性。

二是大股东在股改中承诺实施资产注入,但至今未实施的公司。

重点关注:成发科技、航天信息。

此外,我们对计划实施定向增发,停牌多日的洪都航空将给予持续关注。

(二)重点关注参与军工行业并购重组的上市公司 “十一五”规划将对军工行业有重大推动作用,产业重组是目前国防科技工业转型升级的一个战略 方向,军工上市公司将加大专业化重组力度,进一步提高产业规模和集中度。

其中必将产生大量的产业 并购机会。

从以往军工行业内或军工行业外的并购实践来看,许多公司通过并购或者完善了产业链、提高了市 场份额和市场影响力,提高了管理效率和经营业绩。

对未来军工行业内发生或可能发生的并购重组,我 们将给予充分、持续的关注和分析。

(三)重点关注受惠于军工高新技术产业化的上市公司 重点关注:中国卫星、火箭股份。

(四)重点关注通过资产注入、资产整合等方式成长为行业龙头,未来仍具 有较大业绩提升空间的上市公司。

如风帆股份、西飞国际、宝钛股份。

行业评级:军工行业作为国家战略性行业,具有良好的长期发展前景。

军工行业改革步伐的加快 为投资者提供了新的投资机会。

但鉴于行业估值水平整体偏高,部分公司股价已反映了公司未来变革与 成长预期,给予行业“中性”投资评级。

2008年年度投资策略报告 26 表20:军工板块与SW行业估值水平比较 板块名称PEPB板块名称PEPB SW农林牧渔71.636.06 SW纺织服装38.284.24 SW采掘45.357.32 SW轻工制造43.124.52 SW化工33.346.1 SW医药生物55.956.21 SW黑色金属22.613.78 SW公用事业36.774.38 SW有色金属41.058.27 SW交通运输47.156.53 SW建筑建材50.715.91 SW房地产67.576.18 SW机械设备49.057.96 SW金融服务32.715.66 SW电子元器50.235.17 SW商业贸易59.137.34 SW交运设备42.056.56 SW餐饮旅游82.368.53 SW信息设备65.285.13 SW信息服务63.695.69 SW家用电器42.254.33 SW综合74.925.9 SW食品饮料75.8811.63航天军工57.748.19 数据来源:Wind资讯 注:PE、PB均按整体法计算。

每股收益为三季报数据×3/4,净资产为三季报数据。

股价为2007-12-17收盘价。

表21:军工板块与全部A股和沪深300估值水平的偏离度 全部A股沪深300 指标名称航天军工数值偏离度(%)数值偏离度(%) 市盈率(整体法)2007-12-1757.7437.5553.7535.6262.08 市净率(整体法)2007-12-178.195.8540.085.8939.13 数据来源:wind资讯 太平洋证券研发部 风险提示:军工企业股份制改造以及军工资产注入、集团上市等是非常复杂的问题,不可能在短期 内解决;具体到某个上市公司的资产注入、集团上市,由于具体方案的不同,必然得到不同的市场评价, 不可盲目追捧;资产注入或集团上市后,其业绩提升空间或速度可能低于预期。

2008年年度投资策略报告 27 六、重点公司分析 (一)中国卫星(600118) 图12:中国卫星近一年股价走势图 中国卫星以小卫星制造及卫星应用为主营业务,已成为具有天地一体化设计、研制、集成和运营服 务能力的小卫星制造商和卫星应用运营服务提供商。

公司是惟一的卫星制造上市公司,也是我国唯一具备小卫星工程研制生产能力的企业,并承担了我 国几乎全部工程化小卫星的研制产工作,可以说在小卫星制造领域,公司处于市场垄断地位。

“十五” 期间,公司研制了5颗小卫星。

“十一五”期间,公司将研制30-40颗。

小卫星制造业务快速发展。

卫星应用产业发展空间巨大。

上世纪90年以来,全球卫星产业持续高速增长,一直保持年均15% 左右的发展速度,远远高于其它行业的增长,在全球范围内形成了新兴产业和新的经济增长点。

2005年 全球卫星产业的市场规模高达1100亿美元。

预计2010年,卫星产业的总体规模将超过2000亿美元。

卫星产业包括卫星制造业、发射服务业、地面设备制造业和卫星运营服务业,其中地面设备制造业 和卫星运营服务业两个环节属于卫星应用产业的范畴。

在全球卫星产业持续快速发展的过程中,在初期 阶段,卫星制造业和发射服务业所占比重较大,是卫星产业的主体。

随着卫星技术和信息软件技术的不 断进步,卫星应用服务,即卫星运营和地面设备行业呈现出强劲的发展势头,其增长速度超过卫星制造 业和发射行业,在整个卫星产业链中所占的比重持续保持上升的势头。

2008年年度投资策略报告 28 图13:世界卫星产业收入构成趋势图 资料来源:美国卫星产业协会 图14: 2005年全球卫星产业构成 资料来源:中科院2007高技术发展报告 公司卫星应用业务尚处于起步阶段。

2006年已实现盈利,但占同期公司盈利的比重只有10%。

在相 关部门和大股东航天五院的大力支持下,卫星应用业务将逐步成为公司盈利的主要增长点。

该业务主要 包括三项具体服务业务。

见表20。

从卫星通信技术来看,我国卫星通信广播的商业化潜力很大;汽车导 航业务已开始起步,近两年来发展很快,未来有望保持高速增长。

同时,个人位置服务等新的应用领域将 成为卫星导航业的持续增长点。

我国的卫星遥感应用目前已经服务于气象、海洋多个等领域,未来随着 公共管理的加强和政府加大投入,卫星遥感产业将保持长期增长。

综合判断,从09年开始,卫星应用业务 将实现较大幅度增长,进一步改善公司业务结构和利润来源结构。

2008年年度投资策略报告 29 表22:卫星应用产业主要业务构成 卫星应用技术 主要应用领域 信息及数据传输 卫星通信技术电视、广播 军事定位 卫星导航技术交通导航 卫星气象 卫星海洋 卫星测绘 卫星环境 卫星遥感技术 卫星监察 资料来源:中科院2007高技术发展报告 航天五院力图把公司打造成卫星产业旗舰。

根据规划,中国卫星定位为中国空间技术研究院(航天五 院)小卫星制造、卫星应用的平台,也是集团资本运作的唯一平台。

公司通过配股打造完整产业链。

募集资金收购项目包括:航天五院拥有的CAST968平台系列、航天 恒星85.76%股权、北京卫星信息工程研究所(503)所。

本次资产注入将彻底改变中国卫星两大主营业务 发展不匹配的情况,有利于打造公司小卫星研制和卫星应用完整产业链,实现两大产业协调发展,提升 公司核心竞争力。

图15:中国卫星近年来净资产收益率走势图 我们预测公司07、08、09年的业绩分别为0.46元、0.68元、1.10元,按照07年12月14日公司收 盘价37.80元计算,动态市盈率分别为82倍、56倍、34倍。

给予“增持”评级。

2008年年度投资策略报告 30 风险:卫星应用产业市场空间存在较大不确定性。

(二)风帆股份(600482) 图16: 风帆股份近一年股价走势图 风帆股份主要从事各类蓄电池及配套产品的生产、销售及其他服务,是目前国内生产规模最大的铅 酸蓄电池生产厂家。

2006年公司生产起动用铅酸蓄电池621万KVAH,国内市场占有率接近25%,产量及市 场占有率几乎是行业排名第二、第三的总和,,2007年上半年,汽车起动用铅酸蓄电池对公司收入和毛利 的贡献分别达到80%和93%。

公司生产的铅酸蓄电池市场需求广阔,年需求量增长率将保持在18-20%左右。

公司投资的工业电池和锂离子蓄电池开始进入收获期。

工业电池一期已于07年下半年全面投产,预 计08年有望为公司贡献5000万元左右的净利。

公司新能源电池07年底一期也将全面达产,08年起逐步贡 献利润。

二者将成为公司新的利润增长点 公司最近刚完成定向增发。

募集资金将主要投资用于两个项目,年产100万KVAh工业用密封铅酸蓄 电池项目,项目总投资1.8亿元,以及年产300万只全密封免维护铅酸蓄电池项目,项目总投资2.7亿元。

项目投产后,公司产能和利润增长空间进一步扩大。

此外,今年7月,公司和美国江森自控的子公司江森自控亚洲控股有限公司签订了谅解备忘录,双方 将共同设立一家合资经营公司,开发西南市场。

这样的强强合作有利于增强双方的市场影响力,增强各自 的盈利能力。

公司注重技术创新。

通过自身的研发和新技术的应用,实现了平均单只产品可节约2.7公斤左右的 铅用量,蓄电池节铅新技术(平均节约10%)的推广,有助于公司市场优势的提升和盈利能力的改善。

公司通过收购铅锌矿和建立废旧电池回收网络,打造完整的铅酸蓄电池产业链。

公司大股东为中国船舶重工集团(CSIC),是其旗下唯一的上市公司,目前持有公司股份33.99%。

与其他军工集团特别是与中国船舶工业集团(CSSC)相比,旗下上市公司家数和总体资产证券化水平明显 偏低。

此前,市场曾有集团计划对公司实施资产注入的传言,公司也曾出面否认。

但在新的政策、制度 环境下,我们仍对此仍抱有一定期待。

2008年年度投资策略报告 31 图17:风帆股份近年来净资产收益率走势图 在不考虑资产注入和铅锌矿价值的情况下,预测风帆股份2007-2009年每股收益分别为0.48元、1.03 元、1.65元,按照2007年12月14日收盘价37.20元计算,其动态市盈率分别为77、36和22.5倍。

给予“增 持”评级。

风险:铅价不稳定;公司增发投资项目未来存在市场风险。

太平洋证券投资评级说明 1、行业评级 看好:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 看淡:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

2、公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 持有:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。

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