社会服务行业：海通证券-社服行业：9月全国RevPAR环比回升，三亚恢复至疫前水平-211024

证券研究报告 （优于大市，维持） 汪立亭S0850511040005 许樱之S0850517050001 2021年10月24日 海通社服： 9月全国RevPAR环比回升，三亚恢复至疫前水平 概览 2 1.本周看点 2.行业观点 3.板块行情回顾：休闲服务跌0.75%，教育涨2.64% 4.社服行情回顾：13家上涨，23家下跌 5.教育A股行情回顾：6家上涨，21家下跌 6.教育港股行情回顾：22家上涨，4家下跌 7.教育美股行情回顾：10家上涨，5家下跌 8.公司估值 9.风险提示 （1）全国：疫情逐步稳定，OCC环比改善 2021年9月，随着疫情逐步稳定，全国酒店OCC环比增长13.0pct，至53.1%。

2021年9月，全国酒店OCC同比下降8.9pct，较2019年同期下降10.0pct。

图我国大陆酒店OCC月度数据（2019-2021，%） 图我国大陆酒店OCC同比增速、较2019年增速 3 资料来源：STR酒店数据，海通证券研究所 1.本周看点：9月全国RevPAR环比回升，三亚恢复至疫前水平 0 10 20 30 40 50 60 70 80 20 19 年 1 月 20 19 年 3 月 20 19 年 5 月 20 19 年 7 月 20 19 年 9 月 20 19 年 11 月 20 20 年 1 月 20 20 年 3 月 20 20 年 5 月 20 20 年 7 月 20 20 年 9 月 20 20 年 11 月 20 21 年 1 月 20 21 年 3 月 20 21 年 5 月 20 21 年 7 月 20 21 年 9 月 -4.0 21.3 36.2 29.4 19.9 10.4 9.4 -24.1 -8.9 -18.9 -22.7 -7.4 -4.0 -5.2 -9.3 -5.9 -33.1 -10.0 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 20 21 年 1 月 20 21 年 2 月 20 21 年 3 月 20 21 年 4 月 20 21 年 5 月 20 21 年 6 月 20 21 年 7 月 20 21 年 8 月 20 21 年 9 月 同比增减（pct）相比2019年同期增减（pct） （2）全国：ADR同比环比均有改善，恢复至2019年同期近9成 2021年9月，我国大陆酒店平均房价为425元/间夜，环比增长1.12%，同比增长4.53%； 2021年9月，我国大陆酒店平均房价相比2019年同期减少11.10%（即恢复至2019年同期的 88.90%）。

图我国大陆酒店ADR月度数据（2019-2021，元/间夜）图我国大陆酒店ADR同比增速、较2019年同期增速 资料来源：STR，海通证券研究所4 0 100 200 300 400 500 600 20 19 年 1 月 20 19 年 3 月 20 19 年 5 月 20 19 年 7 月 20 19 年 9 月 20 19 年 11 月 20 20 年 1 月 20 20 年 3 月 20 20 年 5 月 20 20 年 7 月 20 20 年 9 月 20 20 年 11 月 20 21 年 1 月 20 21 年 3 月 20 21 年 5 月 20 21 年 7 月 20 21 年 9 月 -18.0 7.8 24.5 39.8 34.5 20.2 25.5 -0.4 4.5 -21.4 -21.2 -19.5 -14.0 -6.7 -11.1 -1.4 -15.9 -11.1 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 20 21 年 1 月 20 21 年 2 月 20 21 年 3 月 20 21 年 4 月 20 21 年 5 月 20 21 年 6 月 20 21 年 7 月 20 21 年 8 月 20 21 年 9 月 同比增减（%）相比2019年同期增减（%） 1.本周看点：9月全国RevPAR环比回升，三亚恢复至疫前水平 （3）全国：RevPAR环比回升，同比仍处于复苏阶段 2021年9月，全国酒店RevPAR为226元/间夜，环比增长34%，较8月份实现快速增长。

同比仍在缓慢复苏，全国酒店RevPAR较20年同比减少10%，较19年同期恢复75%。

图我国大陆酒店RevPAR月度数据（2019-2021，元/间 夜） 图我国大陆酒店RevPAR同比增速、较2019年同期增速 资料来源：STR，海通证券研究所 5 0 50 100 150 200 250 300 350 400 20 19 年 1 月 20 19 年 3 月 20 19 年 5 月 20 19 年 7 月 20 19 年 9 月 20 19 年 11 月 20 20 年 1 月 20 20 年 3 月 20 20 年 5 月 20 20 年 7 月 20 20 年 9 月 20 20 年 11 月 20 21 年 1 月 20 21 年 3 月 20 21 年 5 月 20 21 年 7 月 20 21 年 9 月 -24 202 218 158 98 48 47 -38 -10 -46 -52 -29 -19 -14 -23 -9 -54 -25 -100 -50 0 50 100 150 200 250 20 21 年 1 月 20 21 年 2 月 20 21 年 3 月 20 21 年 4 月 20 21 年 5 月 20 21 年 6 月 20 21 年 7 月 20 21 年 8 月 20 21 年 9 月 同比增速（%）同比2019年增速（%） 1.本周看点：9月全国RevPAR环比回升，三亚恢复至疫前水平 （4）三亚：OCC恢复高于全国整体水平 2021年9月，三亚酒店OCC为42.7%，略低于全国水平；环比增长19.5pct，恢复高于全国水平。

2021年9月，三亚酒店OCC同比下降31.9pct，较2019年下降11.2pct。

图三亚酒店OCC月度数据（2020-2021，%）图三亚酒店OCC同比增速、较2019年增速 6 资料来源：STR酒店数据，海通证券研究所 1.本周看点：9月全国RevPAR环比回升，三亚恢复至疫前水平 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20 20 年 2 月 20 20 年 3 月 20 20 年 4 月 20 20 年 5 月 20 20 年 6 月 20 20 年 7 月 20 20 年 8 月 20 20 年 9 月 20 20 年 10 月 20 20 年 11 月 20 20 年 12 月 20 21 年 1 月 20 21 年 2 月 20 21 年 3 月 20 21 年 4 月 20 21 年 5 月 20 21 年 6 月 20 21 年 7 月 20 21 年 8 月 20 21 年 9 月 58.9 60.7 48.6 27.9 10.4 2.2 -59.3 -31.9 -10.0 7.6 17.0 19.6 13.7 13.0 -50.9 -11.2 -70 -50 -30 -10 10 30 50 70 90 20 21 年 2 月 20 21 年 3 月 20 21 年 4 月 20 21 年 5 月 20 21 年 6 月 20 21 年 7 月 20 21 年 8 月 20 21 年 9 月 同比增减（pct）相比2019年同期增减（pct） （5）三亚：ADR恢复低于全国整体水平 2021年9月，三亚酒店ADR为821.7元/间夜，环比下降19.4%，显著低于全国整体水平。

2021年9月，三亚酒店ADR同比下降8.5%，较2019年同期增长30.8%。

图三亚酒店ADR月度数据（2020-2021，元/间夜）图三亚酒店ADR同比增速、较2019年增速 7 资料来源：STR酒店数据，海通证券研究所 1.本周看点：9月全国RevPAR环比回升，三亚恢复至疫前水平 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20 20 年 2 月 20 20 年 3 月 20 20 年 4 月 20 20 年 5 月 20 20 年 6 月 20 20 年 7 月 20 20 年 8 月 20 20 年 9 月 20 20 年 10 月 20 20 年 11 月 20 20 年 12 月 20 21 年 1 月 20 21 年 2 月 20 21 年 3 月 20 21 年 4 月 20 21 年 5 月 20 21 年 6 月 20 21 年 7 月 20 21 年 8 月 20 21 年 9 月 41.1 33.3 66.9 70.7 45.7 56.1 -8.5 -8.5 -3.7 38.8 66.5 76.5 56.5 92.9 26.8 30.8 -20 0 20 40 60 80 100 120 20 21 年 2 月 20 21 年 3 月 20 21 年 4 月 20 21 年 5 月 20 21 年 6 月 20 21 年 7 月 20 21 年 8 月 20 21 年 9 月 同比增减（%）相比2019年同期增减（%） （6）三亚：RevPAR恢复至疫情水平 2021年9月，三亚酒店RevPAR为351元/间夜，受出租率大幅增长驱动，环比增速略高于全国水平 达到49%。

相较19年同期恢复正增长，三亚酒店RevPAR较20年同比减少45%，较19年同比增长4%。

图2020-2021年三亚酒店RevPAR（元/间夜）图三亚酒店RevPAR同比增速、较2019年增速 资料来源：STR，海通证券研究所 8 0 200 400 600 800 1000 1200 20 20 年 2 月 20 20 年 3 月 20 20 年 4 月 20 20 年 5 月 20 20 年 6 月 20 20 年 7 月 20 20 年 8 月 20 20 年 9 月 20 20 年 10 月 20 20 年 11 月 20 20 年 12 月 20 21 年 1 月 20 21 年 2 月 20 21 年 3 月 20 21 年 4 月 20 21 年 5 月 20 21 年 6 月 20 21 年 7 月 20 21 年 8 月 20 21 年 9 月 1.本周看点：9月全国RevPAR环比回升，三亚恢复至疫前水平 1170 574 402 205 79 64 -73 -45 -16 54 114 141 97 132 -60 4 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20 21 年 2 月 20 21 年 3 月 20 21 年 4 月 20 21 年 5 月 20 21 年 6 月 20 21 年 7 月 20 21 年 8 月 20 21 年 9 月 同比增速（%）同比2019年增速（%） 2.行业观点 疫情加速中小企业市场出清，龙头扩张提速，行业集中度有望提升。

10月23日文旅部发布从严从紧抓好 文化和旅游行业疫情防控工作的紧急通知，要求①严格做好外防输入工作；②严格执行跨省旅游经营活动 管理“熔断”机制；③暂停经营旅游专列业务。

同时10月下旬疫情区域反弹，我们判断短期行业或受到一 定压制，细分领域龙头具有更强的抗打击和恢复能力，长期前景确定性较强。

建议关注： ①免税：政策红利+消费回流为免税业务创造机遇，2020年离岛免税新政取消单件商品8000元免税限额规 定，带动销售额增长。

2021年国庆离岛免税日均销售额不仅高于去年同期，也高于2021年五一、端午和 中秋假期，海南离岛免税销售已从8月国内散发疫情的影响中全面恢复。

推荐：中国中免。

②餐饮：市场广阔，菜系丰富而结构分散，2020年行业集中度与连锁率均实现稳步增长，且仍存较大提 升空间。

疫情期间餐饮收入实现V形反弹，餐饮企业注册量不降反升；限额以上餐饮企业表现优于餐饮大 盘，3Q2021限上单位餐饮收入同比增速达35%（餐饮业整体增30%）。

推荐：海底捞、九毛九、百胜中国。

③酒店：我国中、高端酒店连锁化率较成熟市场仍处低位，其中中端酒店发展空间较大。

近年来，华住、 锦江等连锁酒店行业龙头均发力布局中端酒店市场。

推荐：锦江酒店、华住集团-S。

④教育：①民促法实施条例落地后，高教+高中集团化办学可行性得到确认，利好龙头扩张。

②2021年就 业总量压力不减，同时，结构性矛盾仍然突出，就业难和招工难并存。

2021年教师招录及事业单位招录 岗位持续释放，考研考公热度延续。

推荐：中公教育。

9 3.板块行情回顾：休闲服务跌0.75%，教育涨2.64% 上证指数近两周跌0.27%。

申万休闲服务近两周跌0.75%，跑输上证指数0.48个百分点，板块表现居各板块第15位。

教育指数涨2.64%，跑赢上证指数2.91个百分点，板块表现居各板块第6位。

资料来源：Wind，海通证券研究所 图 A股板块涨跌幅（%，2021年10月9日至2021年10月22日） 10 6.8 5.8 3.7 3.0 2.8 2.6 2.1 1.6 1.2 0.6 0.2 0.0 -0.1 -0.3 -0.6 -0.8 -0.9 -1.5 -1.7 -1.9 -2.0 -2.0 -2.2 -2.5 -3.3 -3.5 -4.1 -5.4 -6.7 -8.2 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 汽车 电气设备 银行 有色金属 国防军工 教育 家用电器 化工 建筑材料 食品饮料 商业贸易 电子 机械设备 上证指数 房地产 休闲服务 非银金融 计算机 传媒 通信 轻工制造 农林牧渔 综合 纺织服装 医药生物 建筑装饰 交通运输 采掘 钢铁 公用事业 4.社服行情回顾：13家上涨，23家下跌 申万休闲服务指数近两周跌0.75% 上证指数近两周跌0.27%；纳斯达克指数涨4.36%；恒生指数涨5.19% 两周涨幅前三：颐海国际（+26.9%）、美团-W（+13.0%）、海底捞（+7.7%） 两周跌幅前三：桂林旅游（-12.6%）、张家界（-10.9%）、海汽集团（-9.3%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 社服个股涨跌幅（%，2021年10月9日至2021年10月22日） 11 涨幅前10涨跌幅（%）最新市值（亿元）跌幅前10涨跌幅（%）最新市值（亿元） 颐海国际26.91451.36桂林旅游-12.5717.79 美团-W 12.9714609.18张家界-10.8820.89 海底捞7.751312.81海汽集团-9.3148.32 锦江酒店6.37476.67百联股份-7.44225.75 科锐国际3.31108.23金陵饭店-6.4121.65 格力地产3.03145.27 *ST基础-6.37396.23 百胜中国2.261623.75广州酒家-6.12113.57 腾邦国际1.8516.95岭南控股-6.0743.56 首旅酒店1.80229.29全聚德-6.0628.22 百胜中国-S 1.421623.75凯撒旅业-5.2659.34 主要指数涨跌幅(%) 主要指数涨跌幅(%) 申万休闲服务-0.75 纳斯达克指数4.36 上证指数-0.27 恒生指数5.19 5.教育A股行情回顾：6家上涨，21家下跌 近两周上证综指收3582.60，下跌-0.3%。

深证成指收14492.82，上涨0.5%。

近两周Wind K12指数收538.14，上涨2.2%。

两周涨幅前三：昂立教育（+26.1%）、开元教育（+15.3%）、华图山鼎（+12.6%） 两周跌幅前三：国新文化（-9.7%）、和晶科技（-9.5%）、世纪鼎利（-8.1%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 A股教育板块涨跌幅（%，2021年10月9日至2021年10月22日） 12 26.1 15.3 12.6 10.4 7.7 1.1 -0.9 -1.0 -1.2 -1.6 -1.8 -2.6 -2.6 -2.7 -4.0 -4.2 -4.3 -4.3 -4.6 -4.8 -4.8 -4.9 -5.5 -7.2 -8.1 -9.5 -9.7 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 昂立教育 开元教育 华图山鼎 科德教育 拓维信息 中公教育 东方时尚 全通教育 松发股份 中文在线 威创股份 豆神教育 勤上股份 新开普 电光科技 佳发教育 洪涛股份 世纪天鸿 美吉姆 视源股份 方直科技 三盛教育 凯文教育 盛通股份 世纪鼎利 和晶科技 国新文化 6.教育港股行情回顾：22家上涨，4家下跌 近两周恒生指数收26126.93，上涨5.2%。

恒生中国企业指数收9356.85，上涨6.6%。

两周涨幅前三：宇华教育（+30.1%）、希望教育（+25.6%）、新东方在线（+20.9%） 两周跌幅前三：枫叶教育（-4.1%）、成实外教育（-3.2%）、嘉宏教育（-1.0%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 港股教育板块涨跌幅（%，2021年10月9日至2021年10月22日） 13 30.1 25.6 20.9 19.7 18.9 16.5 14.6 11.4 11.4 8.7 8.6 5.4 5.3 4.5 4.4 4.1 3.9 2.5 2.3 2.1 1.2 0.3 -0.7 -1.0 -3.2 -4.1 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 宇华教育 希望教育 新东方在线 中汇集团 思考乐教育 新高教集团 中教控股 天立教育 中国新华教育 中国科培 卓越教育集团 宝宝树集团 民生教育 银杏教育 澳洲成峰高教 光正教育 21 世纪教育 中国东方教育 辰林教育 中国春来 博骏教育 网龙 华立大学集团 嘉宏教育 成实外教育 枫叶教育 7.教育美股行情回顾：10家上涨，5家下跌 近两周纳斯达克指数收15215.70，上涨4.4%。

道琼斯指数收35603.08，上涨2.5%。

两周涨幅前三：新东方（+12.6%）、安博教育（+10.7%）、四季教育（+9.7%） 两周跌幅前三：朴新教育（-14.3%）、红黄蓝（-2.9%）、海亮教育（-1.9%） 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 美股教育板块涨跌幅（%，2021年10月9日至2021年10月22日） 14 12.6 10.7 9.7 8.7 7.2 7.1 4.5 4.1 2.7 1.9 -0.4 -1.1 -1.9 -2.9 -14.3 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 新东方 安博教育 四季教育 尚德机构 瑞思学科英语 高途集团 精锐教育 无忧英语 好未来 达内科技 流利说 博实乐 海亮教育 红黄蓝 朴新教育 8.公司估值 表 核心公司估值（截至2021年10月22日） 资料来源：Wind，海通证券研究所15 备注：EPS取自Wind一致预期，取最新股数全面摊薄EPS。

公司财年为每年1月1日至12月31日。

简称 市值 股价 （元） EPS（元） PE（X） （亿） 201920202021E 2022E 201920202021E 2022E 601888.SH A股 （CNY） 中国中免5252269.002.373.145.777.78113864735 600859.SH王府井24431.431.240.501.181.3625632723 600754.SH锦江酒店47750.091.020.100.611.46494868234 002607.SZ中公教育69811.320.290.370.400.5439302921 300144.SZ宋城演艺37114.180.51 -0.670.320.5628 - 4426 1179.HK 港股 （HKD） 华住集团-S 122037.350.60 -0.800.481.1262 - 7733 6862.HK海底捞159429.200.480.070.360.84614348135 9922.HK九毛九31021.350.130.100.390.611692115435 9987.HK百胜中国-S 1975471.4013.1914.4414.9118.3936333226 9.风险提示 宏观经济下滑 海外疫情扩散及输入风险 居民消费力恢复不及预期 16 分析师声明 汪立亭、许樱之 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和 信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研 究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

批零与社会服务行业首席分析师 汪立亭 SAC编号：S0850511040005 电 话：021-23219399 Email：wanglt@htsec.com 分析师 许樱之 SAC编号：S0850517050001 电话：(0755)82900465 Email：xyz11630@htsec.com 17 分析师声明和研究团队 联系人 毛弘毅 电话：021-23219583 Email：mhy13205@htsec.com 联系人 王祎婕 电话：021-23219768 Email：wyj13985@htsec.com 投资评级说明 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。

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1.投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后6个月内的公 司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同 期市场基准指数的涨跌幅； 2.市场基准指数的比较标准： A股市场以海通综指为基准；香港市场以 恒生指数为基准；美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。

类 别评 级说 明 股票投资评级 优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上； 中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间； 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。

行业投资评级 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

18 信息披露和法律声明