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包钢股份:东北证券-包钢股份-600010-稀土矿业巨头迎来价值重估-211125

研报作者:赵丽明 来自:东北证券 时间:2021-11-28 13:16:07
  • 股票名称
    包钢股份
  • 股票代码
    600010
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    tl***01
  • 研报出处
    东北证券
  • 研报页数
    26 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    1,436 KB
研究报告内容

包钢股份(600010)钢铁 发布时间:2021-11-25 买入 首次覆盖 股票数据2021/11/25 6个月目标价(元) 4.22 收盘价(元) 2.84 12个月股价区间(元) 1.12-4.14 总市值(百万元) 129461.49 总股本(百万股) 45585 A股(百万股) 45585 B股/H股(百万股) 0 日均成交量(百万股) 13.25 历史收益率曲线 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益-1.39 -5.02125.4 相对收益0.28 -4.98125.69 相关报告 《久立特材(600516)2021年三季报点评:加 速迈进高端领域产品制造,盈利稳步提升》 --2021.11.3 《攀钢钒钛(000629)2021年三季报点评:钒、 钛产品盈利符合预期,盈利能力稳步提升》 --2021.10.28 《首钢股份(000959.SZ)2021年中报点评: 归母净利润大增,股权激励落地》 --2021.8.22 证券分析师:赵丽明 执业证书编号:S0550521100004 010-63210892 zhaolm@nesc.cn 证券研究报告/公司深度报告 稀土矿业巨头迎来价值重估 报告摘要: 公司稀土矿业储量产量均居世界首位。

公司控股股东包钢集团拥有的白 云鄂博主东矿资源总量7.16亿吨,已探明的稀土折氧化物储量3500万 吨,公司通过与包钢集团签订的《排他性矿石供应协议》对白云鄂博主 东矿铁矿石及相关资源拥有排他性购买权,集团在2020年原矿价格优惠 幅度折合公司拥有主东矿稀土氧化物份额为30.7%,共1074.5万吨;公 司具有白云鄂博矿西矿采矿权,西矿资源储量约9.12亿吨,平均品位 1.14%,稀土折氧化物储量约为1040万吨;公司拥有白云鄂博矿尾矿库, 资源储量1.97亿吨,稀土氧化物平均品位7.01%,稀土折氧化物储量约 1382万吨。

预计公司合计拥有稀土折氧化物储量为3496.5万吨。

公司稀 土精矿产量超过全国50%,是全球最大的稀土上游资源供应商。

稀土精矿进入提价期。

由于公司和关联公司北方稀土是上下游关系,公 司只向北方稀土销售稀土精矿,公司和北方稀土约定根据市场情况每季 度调整一次稀土精矿价格,但是实际上每年根据上年情况调整一次,所 以公司稀土业务业绩反应要滞后一年,2021年镨钕氧化物和碳酸稀土大 幅上涨,预计2022年公司和北方稀土的稀土精矿关联交易价格将会有 8000-10000元/吨的涨幅,2022年公司稀土业务净利润将会大幅增加。

钢铁业务稳定增长。

公司拥有年产1750万吨铁、钢、材配套能力,总体 装备水平达到国际一流,形成“板、管、轨、线”四大产品生产格局。

板 材产能970万吨,管材产能170万吨以上,型材产能210万吨,线棒材 产能320万吨。

投资建议与评级:预计2021-2023年公司营业收入为 889.4/824.83/886.51亿元,归母净利润分别为43.22/63.45/89.23亿元。

考虑到下游稀土需求增长推动公司稀土精矿关联交易价格上调,公司 稀土氧化物储量巨大,以公司2022年稀土业务业绩和钢铁业务业绩, 分别给予稀土业务38倍PE和钢铁业务5倍PE,公司合理估值在 1879.8亿元,较当前股价有45.07%空间,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:新能源车和风电低于预期,导致稀土价格低于预期;钢铁 供给增加导致钢价下行的风险;稀土精矿价格涨幅不及预期。

钢铁产能扩张超预期,钢铁供给增加导致钢价下行的风险。

财务摘要(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入6339759266889408248388651 (+/-)% -5.64% -6.52% 50.07% -7.26% 7.48% 归属母公司净利润668406432263458923 (+/-)% -79.90% -39.22% 964.53% 46.81% 40.63% 每股收益(元) 0.0150.010.090.140.20 市盈率189.33315.5629.9520.4014.51 市净率2.462.452.272.041.79 净资产收益率(%) 1.04% 0.77% 7.57% 10.00% 12.33% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.000 0.000 0.000 总股本(百万股) 4558545585455854558545585 包钢股份/公司深度报告 目录 1.公司概况..............................................................................................................5 1.1.稀土、钢铁双线并行,公司股权结构稳定...........................................................................5 1.2.稀土、钢铁业务经营得到改善...............................................................................................5 2.公司稀土储量巨大,稀土资产有望价值重估..................................................6 2.1.世界稀土看中国,中国稀土看包钢.......................................................................................6 2.1.1.中国稀土储量产量位居全球第一................................................................................................................6 2.1.2.国内稀土特点...............................................................................................................................................6 2.2.公司稀土业务潜力巨大...........................................................................................................7 2.2.1.稀土业务逐步布局.......................................................................................................................................7 2.2.2.白云鄂博主东矿包销权扩大了公司稀土资源控制量................................................................................7 2.3.新能源汽车、风电双轮驱动稀土需求增长...........................................................................9 2.3.1.工业味精.......................................................................................................................................................9 2.3.2.新能源汽车行业.........................................................................................................................................10 2.3.3.风电行业......................................................................................................................................................11 2.4.稀土行业供应紧张,景气上行.............................................................................................12 2.4.1.海外稀土矿山产能短期增长有限..............................................................................................................12 2.4.2.我国稀土实行总量指标控制......................................................................................................................13 2.5.2022年稀土精矿提价预期明显............................................................................................13 3.公司钢铁主业维持稳定....................................................................................13 3.1.钢铁主业以稳为主.................................................................................................................13 3.1.1. “板管轨线”产品生产格局..........................................................................................................................13 3.1.2.铁矿石主要依靠进口.................................................................................................................................14 3.2.国内钢材市场波幅明显加大.................................................................................................15 3.3.钢铁需求预计会有所改善.....................................................................................................16 3.3.1.房地产行业.................................................................................................................................................17 3.3.2.基建行业.....................................................................................................................................................18 3.3.3.机械行业.....................................................................................................................................................18 3.3.4.汽车行业.....................................................................................................................................................19 3.4.钢铁供给情况分析.................................................................................................................21 3.4.1.钢价波动分析.............................................................................................................................................21 3.4.2.钢材和铁矿、焦炭利差分析......................................................................................................................22 4.盈利预测及估值................................................................................................22 5.风险提示............................................................................................................23 包钢股份/公司深度报告 图表目录 图1:包钢股份股权结构....................................................................................................................................5 图2:2016-2021Q3公司营业收入及同比.........................................................................................................6 图3:2016-2021Q3公司归母净利润及同比.....................................................................................................6 图4:2019年全球稀土储量分布.......................................................................................................................6 图5:2019年全球稀土氧化物产量分布...........................................................................................................6 图6:中国稀土资源分布....................................................................................................................................7 图7:全球稀土下游消费结构............................................................................................................................9 图8:中国稀土下游消费结构............................................................................................................................9 图9:全球高端磁材应用领域..........................................................................................................................10 图10:中国高性能磁材应用领域....................................................................................................................10 图11:2016年至今中国新能源汽车产量及同比............................................................................................10 图12:2017-2021E全球新能源汽车销量及渗透率.........................................................................................11 图13:2013-2020年中国风电累计装机容量..................................................................................................12 图14:2013-2020年中国风电新增装机容量..................................................................................................12 图15:2006-2021年碳酸稀土价格..................................................................................................................12 图16:2013-2021年氧化镨钕价格..................................................................................................................12 图17:2016-2021Q3公司钢材四大产品产量同比.........................................................................................14 图18:2021年前三季度公司钢材产品产量占比...........................................................................................14 图19:2011-2021Q3中国年粗钢产量.............................................................................................................15 图20:2021年螺纹钢价格:HRB40020mm:杭州........................................................................................16 图21:2021年热卷价格:Q235B 3mm:杭州.................................................................................................16 图22:2021年铁精粉(迁安)价格...............................................................................................................16 图23:2021年主焦煤(山西)价格...............................................................................................................16 图24:2020年下游行业钢材消费占比...........................................................................................................17 图25:房屋新开工面积单月同比....................................................................................................................17 图26:百城住宅价格指数单月同比................................................................................................................17 图27:商品房销售面积单月同比....................................................................................................................18 图28:商品房销售额单月同比........................................................................................................................18 图29:2011-2021年10月城镇固定资产投资完成额....................................................................................18 图30:制造业工业增加值单月同比................................................................................................................19 图31:工程机械、工业机器人产量累计同比................................................................................................19 图32:2018-2021年单月汽车产量及同比......................................................................................................19 图33:2021年生铁、粗钢产量及同比...........................................................................................................21 图34:2021年生铁、方坯、螺纹钢价格.......................................................................................................21 图35:2021年方坯-生铁、螺纹钢-方坯价差.................................................................................................21 图36:钢材与铁矿、焦炭利差(元) ............................................................................................................22 包钢股份/公司深度报告 表1:2020年公司关联交易利润折算资源占比...............................................................................................8 表2:公司稀土资源来源及储量........................................................................................................................8 表3:包钢股份稀土开采指标及占比................................................................................................................9 表4:2017-2021年公司稀土精矿销售价格及实际交易量(2021年以实际发生) .....................................9 表5:2017-2021年稀土开采、冶炼分离指标(单位:万吨) ....................................................................13 表6:2016-2021年E公司和北方稀土稀土业务净利润比较........................................................................13 表7:公司钢材产品及产能..............................................................................................................................14 表8:2017-2020公司铁矿石采购情况(单位:吨、元/吨) .......................................................................15 表9:钢铁需求拆分表......................................................................................................................................20 包钢股份/公司深度报告 1.公司概况 1.1.稀土、钢铁双线并行,公司股权结构稳定 包钢股份由包头钢铁(集团)有限责任公司于1999年6月联合其它几个企业共同 组建而成,于2001年3月9日在上海证券交易所正式挂牌上市。

2007年,包钢钢 铁主业重组整体上市。

包钢股份以发行30.32亿A股作为支付对价的形式购买包钢 集团钢铁主业18家单位及部分职能部门的资产、负债和业务,从而将包括炼铁、炼 钢、轧钢等核心生产工序在内的完整的钢铁生产工艺流程及与之配套的能源、动力 等辅助系统纳入了本公司,使公司实现了钢铁生产的一体化经营。

公司目前主营业务分为两部分,即稀土业务和钢铁业务。

稀土业务具体为稀土精矿 的开采和销售,公司市占率高,每年获得稀土开采指标均超过50%。

钢铁业务主要 产品为板材、管材、型材、线棒材,钢材产品种类丰富,钢铁生产产业链完整,钢 铁主业整体稳定。

包钢集团系统内上市公司之一的包钢股份,其股权结构如下图所示,包钢集团对于 公司拥有绝对控股权,公司实控人为内蒙古自治区人民政府,股权结构比较稳定。

图1:包钢股份股权结构 数据来源:东北证券,Wind 1.2.稀土、钢铁业务经营得到改善 公司2020年业绩不及预期。

受疫情影响,公司2020年一季度出现亏损,在一定程 度上拉低了全年业绩水平。

此外,公司毛利率较高的钢管类产品受石油等下游行业 不景气影响严重,导致利润大幅下降,降低了公司盈利水平。

2020年公司全年实现 营业收入592.66亿元,同比减少6.52%,实现归母净利润4.06亿元,同比减少39.22%。

2021年上半年,受益于稀土市场供给关系的进一步紧张,以及下游产业钢铁需求的 全面复苏,公司的营业收入和净利润均有明显的增长。

公司2021H1实现营业收入 394.37亿元,同比增长41%,实现归母净利润为27.64亿元,同比增长3188%。

2021Q3,稀土价格继续维持上升态势,由于铁矿石和焦煤价格涨幅较大,公司钢铁 业务净利润环比大幅下滑,2021Q3公司实现营业收入245.59亿元,归母净利润10.14 亿元。

鉴于主要钢材产品10月份均出现较大幅度下跌,预计四季度公司钢铁业务仍 较悲观。

但从全年业绩来看,公司营业收入及归母净利润仍实现大幅增长。

包钢股份/公司深度报告 图2:2016-2021Q3公司营业收入及同比 图3:2016-2021Q3公司归母净利润及同比 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 2.公司稀土储量巨大,稀土资产有望价值重估 2.1.世界稀土看中国,中国稀土看包钢 2.1.1.中国稀土储量产量位居全球第一 中国是世界上稀土资源最丰富的国家,根据2012年6月《中国的稀土状况与政策》 白皮书数据,中国的稀土储量约占世界总储量的23%,居全球第一位。

根据美国地 质调查局(USGS)发布的2019年矿业商品总结报告,中国稀土储量4400万吨,占 全球总储量的37%。

越南、巴西、俄罗斯稀土储量紧随其后,储量占比分别为18%、 18%、10%。

从产量上来看,2019年中国稀土氧化物产量占全球总产量的63%,为 主要稀土产出国。

图4:2019年全球稀土储量分布 图5:2019年全球稀土氧化物产量分布 数据来源:东北证券,USGS 数据来源:东北证券,USGS 2.1.2.国内稀土特点 根据《中国的稀土状况与政策》白皮书,国内稀土资源分布呈现“北轻南重”的特 点,轻稀土矿主要分布在内蒙古和四川,离子型中重稀土矿主要分布在南方七省。

内蒙古地区的稀土主要赋存于包头白云鄂博矿矿石之中,稀土储量占据全国总储量 的83%。

包钢股份/公司深度报告 图6:中国稀土资源分布 数据来源:东北证券,包钢集团矿山研究院 2.2.公司稀土业务潜力巨大 2.2.1.稀土业务逐步布局 根据2010年内蒙古自治区人民政府下发的《关于开展稀土资源开发秩序专项整治 工作方案的通知》,内蒙古自治区范围内稀土资源由包钢集团专营。

公司于2015年 收购了包钢集团选矿厂、包钢集团白云鄂博矿资源综合利用工程项目和尾矿库。

尾 矿资源是包钢集团选矿厂选矿后排出的尾矿泥,经主管道分流至各个分管道,最终 排入尾矿坝内的尾矿粉资源。

《白云鄂博铁矿尾矿库铁稀土多金属矿资源储量核实 报告》表明,尾矿库的尾矿资源储量为1.97亿吨,包含铁、稀土氧化物,氟化物等, 其中稀土氧化物储量1382万吨,平均品位7%。

宝山矿业有限公司是包钢集团旗下处理以白云鄂博氧化矿、磁铁矿为主要原料的铁、 稀土、萤石、铌和钪精矿生产基地,其中选铁和选稀土两道生产线工序已经成熟。

2017年公司通过收购宝山矿业有限公司白云鄂博资源综合利用工程相关资产,实现 了降低尾矿利用成本,加快尾矿开发速度,整合集团选矿资产的目的。

收购的主要 标的为稀土选矿、选铁生产线等,当时估值7.1亿元。

2018年12月为了进一步降低稀土精矿生产成本,减少同业竞争,公司以12.03亿 元收购北方稀土选矿生产库存的549.48万吨稀土矿石,北方稀土稀选厂、白云博宇 分公司的房屋建筑物、机器设备和材料备件。

至此包钢集团下属的稀土资源和稀土 选矿产能基本全部归属于包钢股份。

2.2.2.白云鄂博主东矿包销权扩大了公司稀土资源控制量 国内83%的稀土储量集中在包头白云鄂博矿区。

白云鄂博矿区为大型铁-稀土-铌等 多金属共生矿,其稀土资源储量位居世界第一,铌、钍资源储量均居世界前列。

白 云鄂博稀土品种主要为轻稀土,包括镧、铈、镨、钕等,是下游需求较大的几个稀 土元素。

白云鄂博矿分为主矿、东矿和西矿,稀土矿主要赋存于主矿和东矿之中。

包头稀土矿将由白云鄂博矿山逐渐转移到包钢选矿厂尾矿库,尾矿库成为稀土矿的 贮存地。

公司对包钢集团资源具有包销权。

根据包钢集团战略定位及承诺,包钢集团拥有的 矿产资源及其开发项目将优先注入包钢股份,包钢股份为包钢集团铁、有色金属、 包钢股份/公司深度报告 煤炭等上游矿产资源及相应产品的唯一整合方。

公司具有白云鄂博西矿采矿权,此 外公司与包钢集团签订了《排他性矿石供应协议》,对包钢集团下属白云鄂博地区主 矿及东矿铁矿石及相关资源拥有排他性购买权,包钢集团供应的矿石经过包钢股份 选矿后产生的尾矿归属于包钢股份。

因此,公司对选矿后产生的尾矿资源具有所有 权与处置权。

根据公司公告,控股股东包钢集团拥有的白云鄂博主矿、东矿资源总量7.16亿吨, 已探明的稀土折氧化物储量3500万吨,铁矿平均品位为34%,稀土氧化物平均品 位为6%,由于公司对白云鄂博主矿、东矿矿石具有采购权,可利用公司相关产品关 联交易价格及市场价格计算公司拥有主东矿稀土氧化物的份额及总量。

公司收入由 铁精粉和稀土精矿两部分构成,66%品位铁精粉市场价格约为812.9元/吨,稀土精 矿价格约为12.6元/公斤。

成本方面,从包钢集团采购原矿石的价格约为250元/吨, 铁矿石选矿成本约为250元/吨,稀土精矿成本约为6.2元/公斤。

利润与收入的比例 即公司拥有包钢集团主东矿的份额,折合公司拥有主东矿稀土氧化物总储量的 30.7%,共1074.5万吨;公司具有白云鄂博矿西矿采矿权,西矿资源储量约9.12亿 吨,平均品位1.14%,稀土折氧化物储量约为1040万吨;公司拥有白云鄂博矿尾矿 库,资源储量1.97亿吨,稀土氧化物平均品位7.01%,稀土折氧化物储量约1382万 吨。

预计公司合计拥有稀土折氧化物储量为3496.5万吨。

表1:2020年公司关联交易利润折算资源占比 收入成本利润利润率 铁精粉稀土氧化物原矿石铁矿选矿稀土选矿关联交易利润利润/价格 812.9元/吨24.7元/公斤250.9元/吨250元/吨12.25元/公斤554.61元30.7% 数据来源:东北证券,公司公告 表2:公司稀土资源来源及储量 矿产资源总储量REO品位REO总储量说明 主东矿7.16亿吨6% 3500万吨公司拥有30.7% 西矿9.12亿吨1.14% 1040万吨公司拥有采矿权 尾矿库2亿吨7% 1382万吨公司拥有处置权 数据来源:东北证券,公司公告 公司稀土精矿产量超过了全国产量50%,是全球最大的稀土上游资源供应商。

公司 于2015年收购了集团的尾矿库资产,2016年随即开展稀土精矿业务。

2017年公司 销售稀土精矿17万吨,净利润13.36亿元,2018年销量27.2万吨,净利润21.09亿 元,2019年稀土精矿交易量16.31万吨,2020年稀土精矿交易量为11.99万吨。

据 公司2021年3月7日公告,2021年稀土精矿交易总量不超过18万吨,销售价格为 不含税16269元/吨,较2020年售价12600元/吨上涨约29%。

鉴于今年稀土行业的 高景气度,预计2021年公司稀土精矿交易量为20万吨。

包钢股份/公司深度报告 表3:包钢股份稀土开采指标及占比 2018201920202021 公司稀土矿开采指标(吨) 692507075073550100350 稀土矿开采总指标(吨) 120000132000140000168000 占比58% 54% 53% 60% 数据来源:东北证券,工信部 表4:2017-2021年公司稀土精矿销售价格及实际交易量(2021年以实际发生) 2017Q1-32017Q42018201920202021 稀土精矿价格(元/吨) 92501400014000126001260016269 实际交易量(万吨) 1727.216.3111.9918 数据来源:东北证券,公司公告 2.3.新能源汽车、风电双轮驱动稀土需求增长 2.3.1.工业味精 稀土在工业中使用量少,但是却能与其他材料组成性能各异的多种新型材料,从而 起到大幅提高其他产品性能、改进产品结构、提高产品科技含量的重要作用。

稀土 产业链主要分为上游原矿采选、中游冶炼分离和下游加工应用三个环节。

原矿石经 采选之后,可形成稀土氧化物平均品位更高的稀土精矿,之后对稀土精矿进行冶炼 分离,制成各类稀土产品并用于下游各工业领域。

从结构上来看,永磁材料在全球 稀土消费领域中占比最高,约48%。

其中,由稀土材料制成的钕铁硼永磁材料,具 有高剩磁、高矫顽力和高磁能积等特性,可广泛运用于传统汽车、新能源汽车、风 力等众多工业领域,是本轮稀土价格上涨的主要推动力。

石油化工、玻璃陶瓷和液 晶抛光则分别占到全球稀土消费的12%、11%和8%。

2020年,永磁材料在中国稀 土下游消费中占比最高,为46%。

此外,冶金机械、石油化工、抛光材料、玻璃陶 瓷、储氢材料的占比分别为13%、8%、8%、7%、6%,催化材料、发光材料、农业 轻纺的占比则较低,分别为5%、4%、3%。

2020年,传统汽车、新能源汽车及风电 在全球高性能磁材应用领域中占据较大比例,分别为29%、29%和13%,预计新能 源汽车、风电未来三年高性能磁材需求增速较快。

图7:全球稀土下游消费结构 图8:中国稀土下游消费结构 数据来源:东北证券,稀土在线 数据来源:东北证券,上海有色网 包钢股份/公司深度报告 图9:全球高端磁材应用领域 图10:中国高性能磁材应用领域 数据来源:东北证券,上海有色网 数据来源:东北证券,未来智库 2.3.2.新能源汽车行业 得益于钕铁硼永磁材料的磁性能、温度稳定性及可靠性的提高,钕铁硼永磁材料在 新能源汽车领域的需求迅速增长,主要应用于永磁电机的制造(包括电动机与发电 机)。

以钕铁硼为主要原料的稀土永磁驱动电机具有高功率密度、高转矩密度、高可 控性、高效率、高性能和高价格比等特点,可以更好的满足新能源汽车发展的实际 需求。

此外,钕铁硼也大量应用于汽车零部件中的微特电机,包括电动助力转向系 统(EPS)、防抱死制动系统(ABS)、汽车油泵、点火线圈等。

可以预见,由于钕铁 硼材料的优越性能,其在新能源汽车领域的需求将稳步增长。

从政策端来看,新能源汽车的发展受到国家的鼓励和支持。

根据2020年11月2日 国务院印发的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》,到2025年,新能源汽 车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右;到2035年,我国新能源汽车核 心技术达到国际先进水平,纯电动汽车成为新销售车辆的主流,公共领域用车全面 电动化。

2016年至今,中国新能源汽车产量快速上升,2021年新能源汽车产量呈爆 发增长态势,前十个月产量为270.1万辆,同比增长188.26%。

图11:2016年至今中国新能源汽车产量及同比 数据来源:东北证券,Wind 包钢股份/公司深度报告 据EVVolumes,2020年全球新能源汽车销量324万辆,同比增长43.36%。

2021H1 全球新能源汽车销量265万辆,同比增长168%。

预计2021年全球新能源汽车销量 为640万辆,同比增长98%,新能源汽车保有量将达到1640万辆,占全球汽车保 有量的1.1%。

从汽车销售占比来看,2020年新能源汽车销量占汽车总销量的4.16%, 预计2021年占比将提升至7.03%。

鉴于2021年全球新能源汽车主要市场销量均大 幅增长(中国、欧洲、美国同比增长197%、157%和166%),预计新能源汽车渗透 率在未来几年将进入快速增长时期,预计2022年和2023年销量增速分别为60%、 33%,全球新能源汽车市场呈现产销两旺的局面。

新能源汽车市场的景气上行有望 提振上游关键原材料稀土的需求。

根据测算,一辆新能源汽车大约需要5公斤钕铁 硼永磁材料,折算稀土精矿需求量为16公斤/辆。

新能源汽车未来两年增量分别为 384万辆和341万辆,对应稀土精矿增量分别为6.24万吨和5.46万吨。

图12:2017-2021E全球新能源汽车销量及渗透率 数据来源:东北证券,EVVolumes 2.3.3.风电行业 在风电领域,高性能钕铁硼磁钢主要用于生产永磁同步发电机组。

与双馈异步发电 机组相比,虽然永磁同步发电机组制造较为复杂,成本偏高,但其结构简单、运行 与维护成本低、使用寿命长、并网性能良好、发电效率高、更能适应在低风速的环 境下运行等特点依然受到了市场的认可,将逐渐成为风力发电领域的主流机型。

我国自2009年起就开启了“碳减排”承诺,并于2016年首次提出2030年实现“碳 达峰”的目标。

2020年12月的气候雄心分会上首次提出“2030年非化石能源占一 次能源消费比重将达到25%左右”的目标。

自此,双碳目标政策自上而下的传导, 为风电行业的持续发展奠定了良好的基础。

2021年2月国家能源局下发《关于征求 2021年可再生能源电力消纳责任权重和2022-2030年预期目标建议的函》,进一步 明确了2030年非化石能源占一次能源消费比重达25%的目标。

预计截至2025年国 内非化石能源占一次能源消费占比提升至20%左右。

虽然2020年陆上风电抢装使得今年的风电装机规模出现较大比例下滑,且随着主 流招标价格的逐步下降及风电平价上网的逐步推行,市场对后续风机盈利能力存在 一定分歧。

但2020年实际新增装机容量约65GW,预计2021年新增装机容量为 50GW,装机规模下降幅度小于预期。

此后风电新增装机容量将进入平稳增长时期, 包钢股份/公司深度报告 预计2022年新增装机容量60GW,2023年新增装机容量60GW。

根据测算,1kW 风电设备需要0.6公斤钕铁硼永磁材料,即公斤稀土精矿1.91公斤。

2022年新增装 机容量增量为10GW,对应稀土精矿1.91万吨,2023年新增装机容量增量维持平稳。

图13:2013-2020年中国风电累计装机容量 图14:2013-2020年中国风电新增装机容量 数据来源:东北证券,前瞻产业研究院 数据来源:东北证券,前瞻产业研究院 2.4.稀土行业供应紧张,景气上行 自2020下半年以来,随着下游产业对稀土的需求快速回升,叠加供给受限,稀土价 格大幅上涨并且一直在持续。

2021年11月碳酸稀土的价格达到6.4万元/吨,较2020 年2月低点2.1万元/吨上涨204.76%;氧化镨钕价格达到79.2万元/吨,较2020年 4月低点26万元/吨上涨204.62%。

图15:2006-2021年碳酸稀土价格 图16:2013-2021年氧化镨钕价格 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 2.4.1.海外稀土矿山产能短期增长有限 目前,海外矿山美国MP处于满产状态,短期内增量有限;澳大利亚Lynas产能利 用率提升空间不大,产量处于稳定期;缅甸高品位稀土可采储量快速下降,而且缅 甸政局不稳,稀土精矿产量较低;其他供应渠道短期内也没有增量。

经过2017-2020 年产能爬坡和原料库存去化,供给端稀土的增量大部分在中国,短期内中国轻稀土 配额增量决定全球稀土的新增供给。

包钢股份/公司深度报告 2.4.2.我国稀土实行总量指标控制 2021年1月工信部发布《稀土管理条例(征求意见稿)》明确指出,未取得核准任 何单位或者个人不得投资建设稀土开采、稀土冶炼分离项目。

这也意味着我国在一 段时间内将继续实行总量指标控制。

2021年2月,工信部、自然资源部下发2021 年稀土开采、冶炼分离总量控制指标,稀土开采指标共计84000吨REO,稀土冶炼 分离指标81000吨REO。

9月30日,工信部和自然资源部下发2021年稀土开采、 冶炼分离总量控制指标,稀土开采指标共计168000吨REO,稀土冶炼分离指标 162000吨REO,分别较2020年指标增加28000吨和27000吨。

预计未来中重稀土 的开采总量将继续严格把控,轻稀土开采总量增长较快以满足快速增长的下游消费 需求。

表5:2017-2021年稀土开采、冶炼分离指标(单位:万吨) 指标20172018201920202021 稀土开采10.51213.21416.8 稀土冶炼分离1011.512.713.516.2 数据来源:东北证券,工信部 2.5.2022年稀土精矿提价预期明显 北方稀土是稀土冶炼分离及深加工企业,目前公司是北方稀土选矿原料的唯一供应 商,互为上下游关系。

公司与北方稀土自2017年起进行稀土精矿采购日常关联交 易,并签订《稀土精矿供应合同》。

公司和北方稀土约定根据市场情况每季度调整一 次稀土精矿价格,但是实际上每年根据上年情况调整一次,所以公司稀土业务业绩 反应要滞后一年,2021年镨钕氧化物和碳酸稀土大幅上涨,预计2022年公司和北 方稀土的稀土精矿关联交易价格将会有较大幅度的变动,2022年公司稀土业务净利 润将会大幅增加。

通过2016年到2021年公司稀土业务净利润和北方稀土净利润比较可以看出,在稀 土业务利润上,公司稀土业务盈利多的年份更多一些,预计2022年,公司稀土精矿 涨价幅度在8000-10000元/吨。

表6:2016-2021年E公司和北方稀土稀土业务净利润比较 201620172018201920202021E 包钢股份3.5313.3621.0810.447.6819 北方稀土0.914.015.846.138.3349 数据来源:东北证券,公司公告 3.公司钢铁主业维持稳定 3.1.钢铁主业以稳为主 3.1.1. “板管轨线”产品生产格局 公司拥有年产1750万吨铁、钢、材配套能力,总体装备水平达到国际一流,形成 “板、管、轨、线”四大产品生产格局。

板材方面,拥有CSP、宽厚板、国际先进 包钢股份/公司深度报告 水平的2250毫米热连轧及配套冷轧连退、镀锌生产线等,产能970万吨;无缝钢管 方面,拥有直径159毫米、460毫米等5条无缝管生产线,产能170万吨,主要产 品为无缝钢管和石油套管;重轨型材方面,拥有两条万能轧机生产线和世界第二条 余热淬火生产线,产能210万吨,是世界装备水平最高、能力最大的高速轨生产基 地;线棒材方面,拥有线棒材、带钢等5条生产线,产能320万吨。

按产品来看, 2021Q1-3公司板材产量为686.68万吨,同比下降0.25%,占总产量的61%;管材产 量110.5万吨,同比增长12.92%,占总产量的10%;型材产量135.78万吨,同比增 长17.38%,占总产量的12%;线棒材产量197.03万吨,同比增长14.79%,占总产 量的17%。

表7:公司钢材产品及产能 生产线产品产能 板材 CSP、宽厚板、2250毫米热连轧及配套冷轧连 退、镀锌生产线 汽车板、结构钢等970万吨 管材直径159毫米、460毫米等5条无缝管生产线无缝钢管、石油套管170万吨 型材2条万能轧机生产线、1条余热淬火生产线钢轨210万吨 线棒材线棒材、带钢等5条生产线热轧钢筋等320万吨 数据来源:东北证券,公司公告 图17:2016-2021Q3公司钢材四大产品产量同比 图18:2021年前三季度公司钢材产品产量占比 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 3.1.2.铁矿石主要依靠进口 公司对于进口铁矿石的依赖程度较高。

2018年进口矿采购量近1400万吨,占铁矿 石采购总量的58%。

2019年和2020年国外采购占比下降明显。

进口铁矿石的来源 主要是蒙古矿、澳洲矿和巴西矿,蒙古矿由包钢集团矿业公司采购和供应,澳洲矿 和巴西矿依靠包钢集团国贸公司采购。

公司煤炭供应较为稳定,焦炭基本满足自给。

公司与神华集团等国内大型煤炭企业签订长期供应协议,保证了焦煤和动力煤的稳 定供应。

此外公司建有焦化厂,拥有800万吨焦炭生产能力,近几年焦炭采购大幅 下降,焦炭自给率高。

包钢股份/公司深度报告 表8:2017-2020公司铁矿石采购情况(单位:吨、元/吨) 铁矿石来源项目2017201820192020 自供 采购量4398748.823398133.994478472.784470205.99 采购占比21% 14% 20% 21% 采购均价426.61413.93520.04501.73 国内采购 采购量6729354.866567434.368246824.127030097.25 采购占比32% 28% 37% 33% 采购均价427.92593.64707.28812.86 国外进口 采购量9907642.2113725292.69623415.929642499 采购占比47% 58% 43% 46% 采购均价640.18598.3750.28836.16 数据来源:东北证券,公司公告 地理位置导致公司铁矿石成本较高。

白云鄂博矿及蒙古矿供应给公司的铁矿石采用 铁路运输。

澳洲、巴西铁矿石需通过海运到港后转由铁路运输至包头,公司进口铁 矿石采购不具有成本优势。

对于周边地区的原材料主要采取汽运的方式。

总体看公 司自有铁矿资源品味较低,选矿和冶炼难度大,又因内蒙地处内陆,进口铁矿的整 体运输费用较高,因此铁矿石的成本相对较高。

内蒙古周边煤炭资源丰富,煤炭采 购成本具有优势。

3.2.国内钢材市场波幅明显加大 2011至2020年间,中国年粗钢产量持续攀升,2020年达到10.54亿吨,2021年Q1- Q3粗钢产量8.02亿吨,由于国内粗钢产能处于限产控制,2021年中国年粗钢产量 不会超过2020年。

2021Q1-3,各主要钢材产品价格均有较大幅度上涨且整体维持 高位运行。

螺纹钢价格由年初的4500元/吨上涨至最高超过6000元/吨,热卷价格 由年初的4700元/吨涨至最高近7000元/吨。

第四季度,各主要钢材产品价格出现 大幅下滑,钢材价格波动明显加剧。

图19:2011-2021Q3中国年粗钢产量 数据来源:东北证券,Wind 包钢股份/公司深度报告 图20:2021年螺纹钢价格:HRB40020mm:杭州 图21:2021年热卷价格:Q235B 3mm:杭州 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 成本方面,原材料价格也存在一定幅度波动。

迁安铁精粉价格由年初的1100元/吨 最高上涨至1700元/吨,8月份开始大幅回落至近期的1000元/吨左右;另一主要原 材料,山西主焦煤的价格一路走高,由年初的1100元/吨涨至2900元/吨左右,近期 该价格也出现较大程度回撤至近期的约2200元/吨。

图22:2021年铁精粉(迁安)价格 图23:2021年主焦煤(山西)价格 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 3.3.钢铁需求预计会有所改善 根据冶金工业规划院和国家统计局的数据,2020年钢材消费量前四的行业分别为房 地产行业、基建行业、机械行业和汽车行业,钢材消费占比分别为39%、15%、15% 和5%。

包钢股份/公司深度报告 图24:2020年下游行业钢材消费占比 数据来源:东北证券,冶金工业规划院,国家统计局 3.3.1.房地产行业 供应端,房企融资“三道红线”于2021年1月1日正式实行,房企融资受到较大的 限制,房企资金压力进一步增大。

同时房贷集中度政策导致房地产销售受到影响。

再加上三季度居民按揭贷款额度收紧,叠加头部房企风险事件后,多地加强了预售 资金监管,房地产现金流被严重抑制。

房地产新开工面积单月同比增速从4月份开 始快速下滑,到10月份房地产新开工面积单月同比增速为-33.14%。

10月全国房地 产销售面积1.27亿平方米,同比下降21.7%;销售金额为12390亿元,同比下降 22.6%。

房地产销售面积和销售金额连续4个月同比下滑,降幅扩大。

10月房企到 位资金1.51万亿元,同比下滑9.5%,连续4个月负增长。

其中定金和预收款5351 亿元,同比下滑12.9%;个人按揭贷款2554亿元,同比增长0.99%。

10月个人按揭 贷款增速转正,体现银行对刚需住房贷款有所放松。

近期部分大型房企重启银行间 发债,房地产融资环境边际改善。

随着政策逐步放松,预计2022年房地产新开工面 积会有所恢复。

图25:房屋新开工面积单月同比 图26:百城住宅价格指数单月同比 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 包钢股份/公司深度报告 图27:商品房销售面积单月同比 图28:商品房销售额单月同比 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 3.3.2.基建行业 2009年之后城镇固定资产投资增速就呈现下降趋势,2021年前10个月城镇固定资 产投资相比2019年同期增速高0.9个百分点,预计2022年城镇固定资产投资会延 续2021的增长。

图29:2011-2021年10月城镇固定资产投资完成额 数据来源:东北证券,Wind 3.3.3.机械行业 由于基数原因,2021年制造业工业增加值单月同比高开低走,逐月下滑,不过近期 单月同比已经弱于2019年同期,说明制造业面临较大的增长压力。

从细分板块来 看,工程机械的需求端变化明显,2021年挖掘机产量累计同比增速快速下行。

与之相比,高技术制造业表现超预期,将贡献机械行业钢铁需求的主要增量。

以工 业机器人为例,2021年10月工业机器人产量累计同比为51.9%,继续保持较高的 增速。

预计未来三年,我国高技术制造业将持续增长,对钢材需求形成一定支撑。

包钢股份/公司深度报告 图30:制造业工业增加值单月同比 图31:工程机械、工业机器人产量累计同比 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 3.3.4.汽车行业 2020年3月后,受益于新能源汽车销量的迅猛增长,我国汽车行业逐步回暖,呈现 产销两旺的局面。

但是自2021年3月开始,汽车单月产量开始逐渐下降,5月单月 同比-6.78%,由正变负。

此后汽车产量单月同比跌幅扩大,8月单月同比为-18.73%。

9月份及10月份汽车产量有所回升。

汽车产量下降主要是由上游汽车芯片供给不足导致。

但随着马来西亚汽车芯片封装 大厂的复工复产,汽车芯片短缺的问题有望逐步得到解决,预期汽车产量有望较快 恢复增长,从而拉动对钢材的需求。

图32:2018-2021年单月汽车产量及同比 数据来源:东北证券,Wind 包钢股份/公司深度报告 表9:钢铁需求拆分表 201920202021E 2022E 2023E 钢材消费量 (万吨) 93500970009700099300101000 钢材消费增速6.71% 3.75% 0.00% 2.37% 1.71% (1)房地产行 业钢材消费量 (万吨) 3414337571365003720037600 房地产行业占 钢材消费比例 36.52% 38.73% 37.63% 37.46% 37.23% 房地产行业钢 材消费增速 11.50% 10.04% -2.85% 1.92% 1.08% (2)基建行业 钢材消费量 (万吨) 1365715029153001560016000 基建行业占钢 材消费比例 14.61% 15.49% 15.77% 15.71% 15.84% 基建行业钢材 消费增速 10.45% 10.05% 1.80% 1.96% 2.56% (3)机械行业 钢材消费量 (万吨) 1420014200146001510015400 机械行业占钢 材消费比例 15.19% 14.64% 15.05% 15.21% 15.25% 机械行业钢材 消费增速 1.40% 0.00% 2.82% 3.42% 1.99% (4)汽车行业 钢材消费量 (万吨) 50004800500052005400 汽车行业占钢 材消费比例 5.35% 4.97% 5.15% 5.24% 5.35% 汽车行业钢材 消费增速 -10.72% -3.60% 4.17% 4.00% 3.85% (5)其他行业 钢材消费量 (万吨) 2650025400256002620026600 其他行业占钢 材消费比例 28.33% 26.17% 26.39% 26.38% 26.34% 其他行业钢材 消费增速 5.80% -4.15% 0.79% 2.34% 1.53% 数据来源:东北证券 包钢股份/公司深度报告 3.4.钢铁供给情况分析 3.4.1.钢价波动分析 2021年初到8月份,生铁月产量维持在7500万吨左右,产量同比增长较慢;粗钢 月产量维持在9300万吨左右,产量同比增长较快,生铁供应较为紧缺或是这轮钢价 整体上涨的内因。

根据2021年生铁、方坯、螺纹钢的价格,可以进一步增加该预测 的可信度。

年初由于生铁价格率先上涨,使得方坯-生铁价差缩小。

此后方坯价格跟 涨且涨幅较大,方坯-生铁价差扩大至1100元/左右。

五月后,生铁价格持续下降至 4200元/吨,方坯价格整体有所下降并稳定在5050元/吨左右,方坯-生铁价差减小。

由此推测年初生铁供应紧缺推动钢价上涨,此后生铁价格缓慢下降,但方坯供应趋 紧,使整体钢价维持在较高水平。

因此本轮钢价上涨主要由供给侧导致。

下半年受 环保和双碳政策影响,钢铁行业处于限产期,生铁产量持续下行,生铁短缺,方坯 -生铁价差高位运行,叠加钢材需求下滑导致螺纹钢和方坯价差明显弱于生铁和方坯 价差。

图33:2021年生铁、粗钢产量及同比 数据来源:东北证券,Wind 图34:2021年生铁、方坯、螺纹钢价格 图35:2021年方坯-生铁、螺纹钢-方坯价差 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 包钢股份/公司深度报告 3.4.2.钢材和铁矿、焦炭利差分析 铁矿和焦炭是钢铁的主要原料,钢材价格和铁矿价格、焦炭价格差的变化趋势可以 间接反应钢铁行业利润的变化。

2021年钢材和铁矿、焦炭的利差波动较大。

上半年 钢材和铁矿、焦炭的利差快速扩大,然后又随着钢材价格回落急速收缩,下半年经 历了类似的波动。

目前钢材和铁矿、焦炭的利差处于恢复期,钢铁企业的吨钢净利 在逐步回升。

图36:钢材与铁矿、焦炭利差(元) 数据来源:东北证券,Wind 4.盈利预测及估值 鉴于下游稀土需求快速增长,预计2021-2023年稀土精矿产量增速分别为67%、35% 和19%,关联交易价格2022年上涨10000元/吨,2023年上涨5000元/吨,因此公 司2021/2022/2023年稀土业务营业收入分别为32.54/70.93/100.06亿元,归母净利润 分别为18.92/47.35/69.03亿元;预测公司2021/2022/2023年钢铁业务营业收入分别 为856.86/753.9/786.45亿元,归母净利润分别为24.3/16.1/20.2亿元。

综上所述, 2021-2023公司营业收入分别为889.4/824.83/886.51亿元,归母净利润分别为 43.22/63.45/89.23亿元。

公司主营包括稀土、钢铁两大业务,我们采取以净利润为基础的PE法对公司两大 业务进行分部估值。

根据往年关联交易价格及利润,估算稀土精矿成本为6200元/吨。

按照最新关联交 易价格及税收政策,预计稀土氧化物净利润为18550元/吨,预计2022年稀土精矿 关联交易价格上涨10000元/吨,稀土精矿吨储净利上升为17535.5元/吨,稀土精矿 关联交易量为27万吨,考虑到稀土行业的高景气度,由于国外稀土矿业公司MP的 2022年市盈率在40倍,因此以公司2022年稀土业务业绩,给予公司稀土业务38 倍PE,即稀土业务合理估值为1799.3亿元。

根据2021年半年报,公司实现归母净利润27.64亿元,其中钢铁业务归母净利润约 19.74亿元,鉴于2021H2主要钢材产品价格大幅回落,预计公司全年归母净利润 24.3亿元,2022年归母净利润则为16.1亿元。

可比公司我们选择宝钢股份,宝钢股 份以先进的管理理念和与市场经济相适应的企业管理模式,成为钢铁行业无可争议 的领军企业。

虽然公司产品线较为丰富,涵盖冷轧、热轧、中厚板、长材、钢管, 同时还有较高的铁矿石自给率。

但考虑到公司铁矿石成本较高,且其整体管理水平 包钢股份/公司深度报告 弱于宝钢股份,当前钢铁行业市盈率6.7倍,因此以2022年钢铁业务业绩,给予公 司钢铁业务5倍PE,即对应钢铁业务合理市值为80.5亿元。

综上,我们认为公司合理市值为1879.8亿元,较公司目前市值1294.6亿元有45.07% 上涨空间。

综合来讲,虽然公司钢铁业务盈利能力欠佳,但考虑到下游稀土需求增 长推动公司稀土精矿关联交易价格上调,公司稀土氧化物储量巨大,首次覆盖给予 公司“买入”评级。

5.风险提示 新能源车销量和风电装机量低于预期,导致稀土价格低于预期风险; 钢铁产能扩张超预期,钢铁供给增加导致钢价下行的风险。

稀土精矿价格涨幅不及预期。

包钢股份/公司深度报告 附表:财务报表预测摘要及指标 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金9318105411815424775 净利润662486769089497 交易性金融资产16171616 资产减值准备13110399102 应收款项4994469145404653 折旧及摊销3817379638053806 存货18506209101998220044 公允价值变动损失-3 -1 -2 -1 其他流动资产418216200207 财务费用2490236223312299 流动资产合计33251363754289149695 投资损失-103 -99 -98 -110 可供出售金融资产0000 运营资本变动0000 长期投资净额1225153315931675 其他0000 固定资产66396635976328364714 经营活动净现金流量387495871027610639 无形资产2806270427282698 投资活动净现金流量-1073 -995 -964 -942 其他非流动资产33096341193457235220 融资活动净现金流量-5387 -6064 -6316 -6598 非流动资产合计103523101953102176104306 企业自由现金流-2586252829963099 资产总计136774138328145067154001 短期借款10129967195899479 财务与估值指标2020A 2021E 2022E 2023E 应付款项30887310983145731391 每股指标 预收款项5554823480048061 每股收益(元) 0.010.090.140.20 一年内到期的非流动负债3336323532033175 每股净资产(元) 1.161.251.391.59 流动负债合计49906522385225352107 每股经营性现金流量 (元) 0.080.210.230.23 长期借款82081077198269663 成长性指标 其他长期负债17043883595969342 营业收入增长率-6.52% 50.07% -7.26% 7.48% 长期负债合计25251196061942219005 净利润增长率-39.22% 964.64% 46.81% 40.63% 负债合计75157718447167571112 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计52793571156346072383 毛利率9.27% 12.53% 16.28% 18.72% 少数股东权益88249369993210506 净利润率1.12% 5.47% 8.38% 10.71% 负债和股东权益总计136774138328145067154001 运营效率指标 应收账款周转天数19.3119.8720.4218.92 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 存货周转天数128.9891.20106.5999.98 营业收入59266889408248388651 偿债能力指标 营业成本53772777986905972059 资产负债率54.95% 51.94% 49.41% 46.18% 营业税金及附加597903832901 流动比率0.670.700.820.95 资产减值损失-131 -64 -62 -61 速动比率0.290.290.430.57 销售费用245319301311 费用率指标 管理费用1565168916421666 销售费用率0.41% 0.36% 0.37% 0.35% 财务费用2490236223312299 管理费用率2.64% 1.90% 1.99% 1.88% 研发费用66285312331 财务费用率4.20% 2.66% 2.83% 2.59% 投资净收益103174182187 分红指标 营业利润7655822825011333 分红比例0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 营业外收支净额-84 -29 -26 -27 股息收益率0.0000.0000.0000.000 利润总额6815794822411306 估值指标 所得税1992713161809 P/E(倍) 315.5629.9520.4014.51 净利润662486769089497 P/B(倍) 2.452.272.041.79 归属于母公司净利润406432263458923 P/S(倍) 2.181.461.571.46 少数股东损益256545563574 净资产收益率0.77% 7.57% 10.00% 12.33% 资料来源:东北证券 包钢股份/公司深度报告 研究团队简介: 赵丽明:北京科技大学材料学博士,现任东北证券钢铁行业首席分析师,有多年钢铁生产、市场和设备实业经验。

曾在新时 代证券、宏源证券、四川信托投资部、中航基金和华夏久盈先后担任研究员和投资经理,2008年以来具有13年证券研究从业 经历。

廖浩祥:上海交通大学硕士环境工程专业,湖南大学本科环境工程专业。

现任东北证券钢铁研究人员。

曾任中信证券广东分 公司衍生品业务专员。

重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报 告而视其为本公司的当然客户。

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅反映本公司 于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。

本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何 人的证券买卖建议。

本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对 任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。

本报告版权归本公司所有。

未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。

如征得本公司 同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。

若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。

提醒通过此途径获得本报告的 投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。

分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。

本报告遵循合规、客 观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三 方的授意或影响,特此声明。

投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。

投资评级中所涉及的市场基准: A股市场以沪深300指数为市场基 准,新三板市场以三板成指(针对协 议转让标的)或三板做市指数(针对 做市转让标的)为市场基准;香港市 场以摩根士丹利中国指数为市场基 准;美国市场以纳斯达克综合指数或 标普500指数为市场基准。

增持未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。

中性未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。

减持未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。

卖出未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。

行业 投资 评级 说明 优于大势未来6个月内,行业指数的收益超越市场基准。

同步大势未来6个月内,行业指数的收益与市场基准持平。

落后大势未来6个月内,行业指数的收益落后于市场基准。

包钢股份/公司深度报告 东北证券股份有限公司 网址:电话:400-600-0686 地址邮编 中国吉林省长春市生态大街6666号130119 中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路799号 200127 中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630 机构销售联系方式 姓名办公电话手机邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏(总监) 021-6100198613636606340 ruanmin@nesc.cn 吴肖寅021-6100180317717370432 wuxiaoyin@nesc.cn 齐健021-6100196518221628116 qijian@nesc.cn 李流奇021-6100180713120758587 Lilq@nesc.cn 李瑞暄021-6100180218801903156 lirx@nesc.cn 周嘉茜021-6100182718516728369 zhoujq@nesc.cn 刘彦琪021-6100202513122617959 liuyq@nesc.cn 周之斌021-6100207318054655039 zhouzb@nesc.cn 陈梓佳021-6100188719512360962 chen_zj@nesc.cn 孙乔容若021-6100198619921892769 sunqrr@nesc.cn 屠诚021-6100198613120615210 tucheng@nesc.cn 华北地区机构销售 李航(总监) 010-5803455318515018255 lihang@nesc.cn 殷璐璐010-5803455718501954588 yinlulu@nesc.cn 温中朝010-5803455513701194494 wenzc@nesc.cn 曾彦戈010-5803456318501944669 zengyg@nesc.cn 王动010-5803455518514201710 wang_dong@nesc.cn 吕奕伟010-5803455315533699982 lvyw@nesc.com 孙伟豪010-5803455318811582591 sunwh@nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇(总监) 0755-3397586518938029743 liu_xuan@nesc.cn 刘曼0755-3397586515989508876 liuman@nesc.cn 王泉0755-33975865 18516772531 wangquan@nesc.cn 王谷雨0755-3397586513641400353 wanggy@nesc.cn 张瀚波0755-3397586515906062728 zhang_hb@nesc.cn 邓璐璘0755-3397586515828528907 dengll@nesc.cn 戴智睿0755-3397586515503411110 daizr@nesc.cn 王星羽0755-3397586515622820131 wangxy_7550@nesc.cn 王熙然0755-3397586513266512936 wangxr_7561@nesc.cn 阳晶晶0755-3397586518565707197 yang_jj@nesc.cn 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵(总监) 021-6100215118616369028 liyinyin@nesc.cn 杜嘉琛021-6100213615618139803 dujiachen@nesc.cn 王天鸽021-6100215219512216027 wangtg@nesc.cn 王家豪021-6100213518258963370 wangjiahao@nesc.cn 白梅柯021-6100215018717982570 baimk@nesc.cn 刘刚021-6100215118817570273 liugang@nesc.cn 曹李阳021-6100215113506279099 caoly@nesc.cn

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