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研究报告:申银万国-2014年1月全球制造业PMI点评:全球制造业PMI稳定,新兴和发达国家表现分化加深-140207

研报作者:李慧勇,钟嘉妮 来自:申银万国 时间:2014-02-07 16:02:22
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    申银万国
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研究报告内容

宏观经济 世界经济 证券研究报告 专题报告 2014年2月7日 全球制造业PMI稳定,新兴和发达国 家表现分化加深 ——2014年1月全球制造业PMI点评 相关研究 全球制造业PMI再创新 高,动力仍来自发达国 家——2013年12月全 球制造业PMI点评 2014年1月3日 全球制造业PMI创2.5 年新高,美日英强势带 动——全球11月制造 业PMI点评 2013年12月3日 全球制造业PMI加速扩 张,新兴经济边际改善 ——全球10月制造业 PMI点评 2013年11月5日 全球制造业PMI继续增 长,发达国家表现稳定 ——全球9月制造业 PMI点评 2013年10月8日 全球制造业复苏加速, 推动三季度经济回升— —点评8月全球PMI 2013年9月4日 证券分析师 李慧勇A0230511040009 lihy@swsresearch.com 钟嘉妮A0230513080005 zhongjn@swsresearch.com 联系人 钟嘉妮 (8621)23297484 zhongjn@swsresearch.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 om 投资结论: 全球1月制造业PMI较之上月回落至52.9,需求、产出和就业均在扩张,并不逊于去年 年底的表现。

从全球制造业PMI的分项来看:(1)产出和新订单扩张速度略有放缓,但是仍高出历史 均值;(2)新出口订单增速创去年9月来新低;(3)就业从上月高位略有回落,仍保持 稳定扩张。

其中,欧元区制造业就业自2年来首次回升;(4)投入成本连续8月扩张, 但是增速明显放缓,已低于均值。

从区域来看,美国Markit制造业PMI回落,制造业企业大都将订单和产出增长放缓归咎 于今年异常的酷寒;日本依旧保持加速扩张趋势,依旧是消费税因素使得需求提前释放; 欧元区制造业继续加速扩张,除法国外的成员国PMI大都在50以上令人可喜的是欧洲市 场的需求也出现增长;金砖四国中仅巴西和印度保持扩张趋势,内需是支撑增长的主因。

整体来看,全球今年1月制造业依旧保持稳定扩张,发达国家贡献较大。

我们预计,欧 元区制造业趋势保持稳定,德国增长拉动;而日本制造业可能在2季度面临明显下滑; 美国Markit制造业虽然近期增长放缓,但是后期将有所反弹。

不过受QE缩减影响,制 造业增长可能难以达到去年年底水平;而新兴市场受到通胀和汇率双层压力,制造业表 现将保持低速扩张。

美联储开始削减QE规模,全球制造业PMI可能短期扩张有所放缓,主要是受美国、加拿 大和新兴市场拖累。

全球投入成本受美元升值影响可能加速扩张,通胀上行。

长期来看, QE缩减影响递减,欧美经济健康增长将带动全球制造业表现趋稳。

美国方面,1月ISM和Markit制造业PMI趋势保持一致,较上月扩张速度放缓。

美国1 月制造业表现回落,其他房产等经济数据同样逊与市场预期,与近期严冬有着显著的关 系。

此外,美联储每月缩减QE规模的决定也使得金融市场有所波动,负面效应开始显现。

不过,企业对后期经济信心较为乐观,看涨美元。

预计今年美国经济保持前低后高趋势, 消费和投资将弥补加杠杆对房产市场的负面影响。

欧元区方面,1月制造业终值升至54,内需和外需均有力支撑制造业走强,欧元区整体 经济向上趋势目前较为稳固。

欧元区中,除法国制造业收缩放缓外,其它成员国PMI均 处于扩张通道。

整体来看,当前全球经济改善使得欧元区外需改善明显,推动出口增长。

值得注意的积 极信号在于:1月调查显示欧洲市场需求也出现复苏,成员国间的订单往来对后期整个 欧洲经济有一定的助益;此外,就业也出现反弹,大部分成员国的新增就业意愿有所提 升,经济预期较为乐观。

不过,值得警惕的是,制造业通胀较为温和。

结合前期公布的 1月欧元区CPI来看,核心CPI同比仅增0.8%,欧元区面临通缩风险。

我们依旧认为欧元区经济复苏趋势将在未来延续,企业、投资者均对今年经济预期乐观, IFO、ZEW等领先指标均上行验证了此趋势。

面对美联储QE每月缩减规模和新兴货币跳 水的局面,欧央行短期降息的可能性不大,货币政策将保持稳定,主要由于目前经济复 苏趋势稳定,外资持续回流欧洲市场,且CPI表现在可控范围。

金砖国家制造业今年开端表现并不佳,仍处于低位徘徊。

虽然印度和巴西保持温和扩张 趋势,但是目前两国面临通胀和本币贬值压力,制造业盈利空间和内需可能进一步拖累, 而出口形势可能有所改善。

而中国制造业PMI回落主要受到春节提前影响,结合1月申 万调研指数来看,部分企业提前停产休假,预计节后生产和订单将有所回升。

俄罗斯制 造业继续恶化,前期刺激政策对内需和投资拉动不大,而卢布贬值可能将带动外需。

我们预计短期内新兴国家各央行货币政策仍趋紧,新兴市场进入加息周期,主要由于当 前印度、巴西等新兴国家通胀压力较大,本币受QE缩减影响而大幅跳水。

国内消费和投 资受此负面影响较大,金融市场短期不稳,外需可能将因祸得福有所改善。

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1、全球制造业PMI稳定,新兴和发达国家表现分化加深 全球1月制造业PMI较之上月的高点微幅回落,录得52.9,保持14个月扩 张趋势。

今年1月全球制造业增长稳定,需求、产出和就业均在扩张,并不逊于 去年年底的表现。

其中,英国、日本和美国等发达国家制造业依旧占据第一方阵, 虽然英国和美国的制造业增长有所放缓,但依然难以掩盖其内需和就业稳定的亮 点;而日本和德国保持加速扩张。

金砖四国和印尼等新兴市场制造业位列末班, 表现令人失望,改善趋势不明显。

图1:全球制造业PMI稳定扩张 年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月 全球PMI制造业 资料来源:Markit,申万研究 图2:除美国外,发达国家制造业加速扩张 年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月 日本美国欧元区 资料来源:Markit,申万研究 从全球制造业PMI的分项来看,订单和产出稳定扩张使得就业也有所增长。

(1)产出和新订单扩张速度略有放缓,但是仍高出历史均值;(2)新出口订单 增速创去年9月来新低,外需有所放缓;(3)就业从上月高位略有回落,仍保持 稳定扩张。

其中,欧元区制造业就业自2年来首次回升。

而亚洲市场就业4个月 来首次回落拖累整体表现,主要是中国和印尼就业意愿下降所致;(4)投入成本 连续8月扩张,但是增速明显放缓,已低于均值。

而产出价格受全球需求改善而 保持小幅增长。

表1:2014年1月全球制造业PMI的分项变化 2014年2月 宏观经济 2 12月值1月值环比增速变化趋势 全球制造业PMI 5352.9 -0.19%减速扩张 产出54.954.5 -0.73%减速扩张 新订单54.454.3 -0.18%减速扩张 投入品价格56.154.7 -2.50%减速扩张 就业51.351 -0.58%减速增长 资料来源:Markit,申万研究 从区域来看,美国Markit制造业PMI回落,制造业企业大都将订单和产出增 长放缓归咎于今年异常的酷寒,造成供给、物流等阻碍;日本依旧保持加速扩张 趋势,依旧是消费税因素使得需求提前释放。

我们认为2季度日本制造业表现难 以维持高速扩张,将有明显回落;欧元区制造业继续加速扩张,除法国外的成员 国PMI大都在50以上,德国保持强劲增长。

欧元区制造业稳定增长和就业的首 次回升主要依赖于外需的持续改善。

令人可喜的是欧洲市场的需求也出现增长; 金砖四国中仅巴西和印度保持扩张趋势,内需是支撑增长的主因,外需改善不明 显。

而中国受到春节提前的因素影响制造业PMI短期跌回收缩通道。

俄罗斯制造 业继续恶化,内需和投资不济造成其进一步衰退。

表2:2014年1月各国制造业PMI 国家或 地区 1月制 造业 PMI 月度 变化 环比增速 在全球制 造业PMI 的比重 (%) 贡献率趋势评论 欧元区541.30.025 15.3198.9% 扩张, 加速 创32个月新高。

除法国外,成员国大都扩张; 新订单和产出加速扩张;就业近2年来首次 回升;通胀压力温和 日本56.61.40.025 8.8123.2% 扩张, 加速 创近8年来新高。

产出和新订单持续11个月 扩张趋势,主要是消费税因素导致内需提前 释放;新出口订单增速创5月来新低;采购、 工作积压和就业均保持增长;投入成本受原 材料价格上涨带动,产出价格上升 德国56.52.20.041 5.7125.4% 扩张, 加速 创32月新高。

产出和新订单加速扩张;新出 口订单受亚洲和美国需求增长而加速上升, 消费品出口尤为突出;工作积压和采购增长; 投入成本和产出价均增长 法国49.32.30.049 4.296.6% 收缩, 减速 创4个月新高。

产出、新订单、就业和采购 均收缩放缓;新出口订单3个月来首次边际 回升;投入成本扩张放缓,由于需求和竞争 因素导致产出价格3个月来首次下滑 西班牙52.21.40.028 2.230.8% 扩张, 加速 创2010年4月来新高;产出和新订单加速扩 张,新出口订单明显增长;工作积压和采购 上升;投入成本和产出价格均回落 墨西哥541.40.027 1.926.6% 扩张, 加速 新订单和产出加速扩张,创去年来新高;新 出口订单回升明显,主要是美国和西欧市场 增长;就业连续3月边际增长;投入成本和 2014年2月 宏观经济 3 产出价格继续扩张 印度51.40.70.014 2.517.5% 扩张, 加速 创去年3月来新高,但仍低于均值;新订单 加速增长,主要是新出口订单稳定,内需改 善;消费品表现突出,资本品略弱;就业连 续扩张;投入成本处于高位,产出价格增长 温和 波兰55.42.20.041 0.817.6% 扩张, 加速 创3年新高。

产出、新订单、采购和就业加 速扩张,内外需稳定支持,欧洲市场需求有 改善;投入成本增长放缓,产出价继续下滑 巴西50.80.30.006 2.16.3% 扩张, 加速 产出边际增长,速度放缓;新订单加速上涨, 而新出口订单无变化,外需继续停滞;就业 受经济不确定性预期而继续下滑;未完成工 作首次回升;消费品业表现最佳;投入成本 加速上升,产出价格受竞争压力而增长放缓 希腊51.21.60.032 0.46.4% 从收 缩重 回扩张 自09年8月来首回扩张。

产出保持扩张,主 要是中间品生产增长;新订单上涨,内需支 持,且出口有所改善;投入成本增长,产出 价格继续下滑以刺激消费;采购和产成品库 存继续下滑;就业保持收缩 捷克55.91.20.022 0.33.6% 扩张, 减速 创2011年4月来新高。

产出和新订单保持扩 张,德国等欧洲市场需求改善拉动新出口订 单加速;投入成本和产出价格均扩张;就业 增长放缓 全球52.9 -0.1 -0.002 100 -100.0% 扩张, 减速 从上月高点微幅回落。

新出口订单增长继续 放缓;投入成本增长放缓,而产出价格小幅 上升。

中国台湾 扩张, 加速 创33个月新高。

产出和新订单加速增长,内 外需支撑;投入成本和产出均上涨 韩国50.90.10.002 22.0% 扩张, 加速 产出增速较上月放缓,国内经济改善;新订 单连续4月加速扩张,新出口订单由于北美、 欧洲和日本需求增长而保持扩张;产出价格 加速下滑,由于行业竞争激烈以及汇率因素, 而投入成本因原材料和进口成本增加而推升 印尼510.10.002 0.80.8% 扩张, 加速 新订单增长,由于内需支持,新出口订单边 际回升,主要是亚洲、欧洲和北美等市场需 求改善;投入成本和产出价增长超均值 奥地利54.100.000 0.60.0% 扩张, 平稳 保持6个月扩张。

产出、新订单和就业均维 持增长,外需为主因,俄罗斯和中东增长明 显;产能压力使得工作积压创2011年3月来 新高;产出和投入价格均扩张 2014年2月 宏观经济 4 爱尔兰52.8 -0.7 -0.013 0.4 -2.8% 扩张, 减速 产出增长有所放缓;新订单保持扩张,内外 需稳定支持,而新出口订单受英国市场增长 影响加速扩张;工作积压和采购下滑;投入 成本稳定,低于均值,产出价格有所回落 意大利53.1 -0.2 -0.004 3.2 -6.4% 扩张, 减速 从高位略有回落。

新订单、新出口订单和产 出保持稳定扩张;工作积压下滑;就业和采 购增长不及生产增速;投入成本创去年9月 来新低,产出价格上涨 土耳其52.7 -0.8 -0.015 1.2 -9.6% 扩张, 减速 创去年8月来新低,仍高于均值。

新订单增 长放缓,内需为主贡献,新出口订单边际增 长;就业上升;成本压力和价格较大 俄罗斯48 -0.8 -0.016 1.8 -14.4% 收缩, 加速 2009年6月来新低。

新订单加速下滑,而新 出口订单收缩周期为4年来最长;采购和就 业加速收缩,工作积压下滑;投入成本和产 出上涨 荷兰54.8 -2.2 -0.039 1.3 -28.6% 扩张, 减速 从高位回落。

产出和新订单增长放缓;工作 积压和就业下滑;投入成本增长放缓,产出 价格边际下降 英国56.7 -0.6 -0.010 4.5 -27.0% 扩张, 减速 高于历史均值。

产出和新订单保持扩张,内 需改善和外需上升支撑;新出口订单受北美、 欧洲、亚洲等需求推动加速上升;就业继续 上升;投入成本和产出价格上涨 加拿大51.7 -1.8 -0.034 2.3 -41.4% 扩张, 减速 创去年4月来新低。

产出和新订单增长放缓; 就业2年来首次回落 中国 (汇丰) 从扩 张重 回收缩 在6个月以来首次收缩;产出保持6个月增 长,幅度轻微;新订单保持稳定,而新出口 订单受主要市场需求疲软影响而连续2月下 滑;就业连续3月下滑;投入成本6个月首 次回落,使得产出价格下滑 美国 Markit 扩张, 减速 从高位回落。

产出和新订单增长放缓,由于 天气糟糕导致;新出口订单自去年9月来首 次收缩;就业保持扩张;产出价格和投入成 本增长放缓;大型企业和消费品业表现较差 整体来看,全球今年1月制造业依旧保持稳定扩张,发达国家贡献较大。

我 们预计,欧元区制造业趋势保持稳定,德国增长拉动;而日本制造业可能在2季 度面临明显下滑;美国Markit制造业虽然近期增长放缓,但是后期将有所反弹。

不过受QE缩减影响,制造业增长可能难以达到去年年底水平;而新兴市场受到 通胀和汇率双层压力,制造业表现将保持低速扩张。

值得注意的是,全球外需改善幅度有所放缓。

其中,发达国家可能受到近期 汇率升值和新兴市场需求低迷的影响,使得新出口订单增长不及前期。

此外,新 兴市场通胀风险较高,尤其是进口成本,对企业后期的生产和提供就业意愿将有 所冲击,内需将有所下滑,但出口可能因本币贬值而出现改善。

2014年2月 宏观经济 5 2、美国制造业PMI扩张明显放缓,天气影响较大 1月美国ISM和Markit制造业PMI趋势保持一致,较上月扩张速度放缓。

ISM 制造业PMI从上月的56.5大幅回落至51.3,远低于市场预期,而Markit制造业 PMI同样增速放缓,录得53.7。

新订单和产出虽然保持增长趋势,但是速度减缓, 部分企业将其归咎于异常的天气,造成运输困难。

就业增长略有放缓,与上周首 次申请失业救济人数等就业表现保持一致。

根据Marikt报告显示,大型制造业表现弱于中小型企业。

而中间品、投资品 的需求保持向上趋势,而消费品因圣诞新年过后而出现回落。

不过,对于后期经 济预期和就业意愿都保持积极。

两家调查机构在通胀和外需方面的结论出现分歧。

Markit新出口订单收缩, 而ISM该数据则显示为扩张放缓。

物价方面,ISM物价保持加速扩张,而Markit 的投入成本和产出价格均增长有所放缓。

表3:ISM和Markit调查的美国制造业PMI比较 ISMMarkit 1月增减点数增速1月增减点数增速点评 PMI 51.3 -5.2 -9.20% 53.7 -1.3 -2.36%趋势一致 新订单51.2 -13.2 -20.50% 53.9 -2.2 -3.92%扩张减速 生产54.8 -6.9 -11.18% 53.5 -4 -6.96%扩张减速 就业52.3 -3.5 -6.27% 53.2 -0.8 -1.48%减速上升 供应商交货54.30.61.12% 40.9 -5 -10.89%分歧较大 采购方库存44 -3 -6.38% 46.6 -1.9 -3.92%加速去库存 库存产成品库存44 -3.5 -7.37% 45.1 -4.4 -8.89%加速去库存 产出品物价53.8 -1.8 -3.24%分歧较大 物价投入品物价60.5713.08% 58.2 -0.8 -1.36%分歧较大 积压订单48 -3.5 -6.80% 49.2 -3.6 -6.82%收缩加速 出口54.5 -0.5 -0.91% 48.4 -3 -5.84%分歧较大 进口53.5 -1.5 -2.73% 扩张减速 采购量 52 -4 -7.14%减速上升 资料来源:ISM、Markit、申万研究 整体来看,美国1月制造业表现回落,其他房产等经济数据同样逊与市场预 期,与近期严冬有着显著的关系。

此外,美联储每月缩减QE规模的决定也使得 金融市场有所波动,负面效应开始显现。

不过,企业对后期经济信心较为乐观, 看涨美元。

预计今年美国经济保持前低后高趋势,消费和投资将弥补加杠杆对房 产市场的负面影响。

3、希腊制造业重回扩张,欧元区就业首次出现增长 欧元区1月制造业终值升至54,略高于此前53.9的初值,创32个月以来新 高。

内需和外需均有力支撑制造业走强,1月制造业PMI数据为2014年打响头炮, 欧元区整体经济向上趋势目前较为稳固。

欧元区中,除法国制造业收缩放缓外, 其它成员国PMI均处于扩张通道。

其中,德国和西班牙加速扩张,希腊重回扩张, 奥地利保持稳定,荷兰和意大利从上月高位略有回落,爱尔兰扩张速度持续放缓。

2014年2月 宏观经济 6 图3:欧元区制造业PMI加速上升 -0 -1 -0 -0 -0 -0 -1 -0 -1 -0 -0 -0 -0 -1 全球PMI欧元区PMI德国PMI法国PMI英国PMI意大利PMI 资料来源:Markit,申万研究 分细项看,产出和新订单保持加速扩张,除了内需支撑外,外需为主要贡献 因素。

由于全球经济环境改善使得各成员国新出口订单自09年8月来首次出现 全员扩张的局面。

希腊和法国的出口订单摆脱前期的停滞有所回升;受到需求和 生产的推动,就业指数近2年来首次回升;通胀压力温和,投入成本和产出价格 增长持续放缓。

德国1月制造业PMI加速扩张,录得56.5,创32个月新高。

分细项来看, 产出和新订单加速上涨;新出口订单增速受亚洲和美国市场需求增长而加速扩 张,消费品需求尤为突出;就业加速上涨;投入成本和产出价格保持扩张。

法国1月制造业PMI回升至49.3,远高于初值和前值。

分细项来看,新出口 订单3个月来首次边际回升,而其他主要指标收缩幅度放缓;产出价格受竞争压 力影响而3个月来首次回落。

希腊和西班牙制造业继续保持向上趋势,希腊更是从收缩重回扩张,分别录 得51.1和52.1,外需推动是主因。

整体来看,欧元区1月制造业PMI继续攀升,为今年赢得开门红,大部分成 员国(除法国外)均处于50以上,企业信心有所提振。

当前全球经济改善使得 欧元区外需改善明显,推动出口增长。

值得注意的积极信号在于:1月调查显示 欧洲市场需求也出现复苏,成员国间的订单往来对后期整个欧洲经济有一定的助 益;此外,就业也出现反弹,大部分成员国的新增就业意愿有所提升,经济预期 较为乐观。

不过,值得警惕的是,制造业通胀较为温和。

结合前期公布的1月欧 元区CPI来看,核心CPI同比仅增0.8%,欧元区面临通缩风险。

我们依旧认为欧元区经济复苏趋势将在未来延续,企业、投资者均对今年经 济预期乐观,IFO、ZEW等领先指标均上行验证了此趋势。

面对美联储QE每月缩 减规模和新兴货币跳水的局面,欧央行短期降息的可能性不大,货币政策将保持 稳定,主要由于目前经济复苏趋势稳定,外资持续回流欧洲市场,且CPI表现在 可控范围。

2014年2月 宏观经济 7 4、新兴市场制造业表现反复,通胀和汇率压力较大 中国1月制造业PMI跌回收缩,仅录得49.5,受外需和春节因素拖累;而俄 罗斯制造业继续恶化,下滑至48,创4年多来新低,内需不济造成;印度和巴 西保持温和扩张趋势,分别小幅升至51.4和50.8,但仍低于历史均值。

除印度新出口订单加速扩张外,其他金砖国家外需则停滞甚至下滑。

而在内 需方面,印度和巴西的国内订单和生产较为稳定,而中国受春节提前影响内需和 生产有所回落,俄罗斯则是从4季度开始内需和投资均表现疲软。

在就业方面, 仅印度制造企业有提供就业意向,而其他金砖国家则考虑到需求脆弱和对未来经 济不确定性预期,就业保持收缩。

在通胀方面,中国的投入成本和产出价格继续 下滑,通胀压力不大;而其他金砖国家由于近期本币贬值幅度较大使得投入成本 继续扩张,产出价格受竞争和需求制约增长不及成本。

整体来看,金砖国家制造业今年开端表现并不佳,仍处于低位徘徊。

虽然印 度和巴西保持温和扩张趋势,但是目前两国面临通胀和本币贬值压力,制造业盈 利空间和内需可能进一步拖累,而出口形势可能有所改善。

而中国制造业PMI回 落主要受到春节提前影响,结合1月申万调研指数来看,部分企业提前停产休假, 预计节后生产和订单将有所回升。

俄罗斯制造业继续恶化,前期刺激政策对内需 和投资拉动不大,而卢布贬值可能将带动外需。

我们预计短期内新兴国家各央行货币政策仍趋紧,新兴市场进入加息周期, 主要由于当前印度、巴西等新兴国家通胀压力较大,本币受QE缩减影响而大幅 跳水。

国内消费和投资受此负面影响较大,金融市场短期不稳,外需可能将因祸 得福有所改善。

图4:除俄罗斯加速衰退外,其他国家制造业温和扩张 年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月 中国印度巴西俄罗斯 资料来源:Markit,申万研究 2014年2月 宏观经济 8 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业 审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

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