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冀东水泥研究报告:国泰君安-冀东水泥-000401-实际控制人拟变更公告点评-080104

研报作者:韩其成 来自:国泰君安 时间:2008-01-04 09:47:33
  • 股票名称
    冀东水泥
  • 股票代码
    000401
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sp***68
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    204 KB
研究报告内容

AA 股票研究 非金属矿物制品业/非金建材业 冀东水泥(000401) 实际控制人拟变更公告点评 韩其成 21-62580818-162 hanqicheng@gtjas.com 本报告导读:若规划成功实施,冀东将是国内成长速度最快水泥公司, 长期价值将获得大幅提升,维持增持评级不变。

投资要点: 公司公告唐山市政府与2008年1月2日与中国中材集团签署了合作协 议:唐山市政府原则同意中材集团或其所属的上市公司采用直接增资的 方式对冀东水泥集团实现控股;计划用3年时间投资资金不少于130亿, 使其生产能力达到1.3亿吨,年销售收入达300亿,将冀东水泥打造成 国内最大、世界前五名的水泥企业集团。

公司控制人将变更为中材集团。

我们在上篇文章中已有论述:华北、东北、西北“三北”合计水泥市场 容量约有3亿吨,2010年容量将达到3.7亿吨左右;截至2010年三北 淘汰0.7亿吨落后产能,提供的新增+淘汰的市场空间约有1.40亿吨左 右。

2008年公司水泥产能将达到4000万吨,由4000万提升到1.3亿, 新增空间和存量企业并购整合可为产能提升提供足够市场运作空间。

中材集团的介入将给冀东水泥提供足够的资金支持,并且在水泥企业并 购整合方面提供更多的资源和央企政府背景支持。

事实上公司在2010 年战略规划已提出产能做到1亿吨目标,并在管理体制和战略整合方面 做了有效的尝试。

中材集团介入将有助于战略提升和管理体系提升。

公司投资价值主要来自于产能成倍增长;以及河北省08年价格运行有 超预期的机会。

特别是公司在未来对三北地区水泥整合后,公司市场份 额将大幅提升并进而提升公司议价能力,公司对市场价格的影响路径将 逐步由引领市场到控制市场转变。

这个转变的过程将是水泥价格和毛利 率水平逐步提升的过程。

公司成长速度将获得更坚实基础。

因中材对冀东增资和战略规划尚未具体细化,我们仍然基于定向增发项 目和谨慎的价格预期做出盈利预测,暂时不调整盈利预测和估值评级。

但无疑若该规划成功实施,冀东将是国内最具成长性水泥公司,公司长 期价值亦将获得大幅提升。

但不可否认的是,短期估值仍有压力。

在规 划没有细化之前短期目标价格25元,中期目标价30元,建议增持。

评级:增持 上次评级:增持 目标价格:¥25.00 上次预测:¥25.00 当前价格:¥23.50 2008.01.04 交易数据 52周内股价区间(元) 4.95~23.50 总市值(百万元) 21,922 总股本/流通A股(百万股) 963/515 流通B股/H股0/0 流通股比例 0.53 日均成交量(百万股) 11.6 日均成交值(百万元) 144.4 资产负债表摘要(12/06) 股东权益(百万元) 2375 每股净资产2.47 市净率9.52 净负债率77% EPS(元) 2006A 2007E Q10.00 (0.01) Q20.080.13 Q30.080.15 Q40.050.06 全年0.210.36 52周内股价走势图 100 150 200 250 300 350 400 01/0704/0707/0710/07 %冀东水泥深证成份指数 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅33.78.2336.4 相对指数20.913.5167.8 相关报告 厦门2008年投资策略会—公司宣讲信 息评述 (07.12.24) 业绩好于预期,发展前景仍然看好 (07.10.23) 由5元到15元、再由20元到25元的 梯度价值提升逻辑 (07.10.10) 公司更新报告 财务摘要(百万元) 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 主营收入2,3092,8943,7505,7107,444 (+/-)% 25.9% 25.3% 29.6% 52.3% 30.4% 经营利润(EBIT) 1902875749921,248 (+/-)% -2% 50% 100% 73% 26% 净利润1282014317891,072 (+/-)% -11% 58% 114% 83% 36% 每股净收益(元) 0.130.210.360.650.88 每股股利(元) 0.000.100.170.310.42 利润率和估值指标2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 经营利润率(%) 8% 10% 15% 17% 17% 净资产收益率(%) 6% 8% 17% 26% 30% 投入资本回报率(%) 3% 4% 9% 15% 16% EV/EBITDA 46.939.426.417.814.7 市盈率177.1112.366.236.126.6 股息率(%) 0.0% 0.4% 0.7% 1.3% 1.8% 冀东水泥(000401) 股价绝对涨幅和相对涨幅 97 147 197 247 297 347 397 01/0704/0707/0710/07 -100 -50 0 50 100 150 冀东水泥价格涨幅 冀东水泥相对指数涨幅 利润率趋势(%) 0 10 20 30 40 50 60 05A 06A 07E 08E 09E % 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势(%) 0 5 10 15 20 25 30 35 05A 06A 07E 08E 09E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净负债(现金)/净资产 0 50000 100000 150000 200000 05A06A07E08E09E % 0 20 40 60 80 100 净负债(现金)(RMB) 净负债/净资产(%) 财务预测(单位:百万元) 损益表 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 主营业务收入2,3092,8943,7505,7107,444 主营业务成本1,7572,1972,7094,0315,300 税金及附加1826335166 主营业务利润5356711,0081,6292,078 其他业务利润10 -1 -2 -3 -4 营业费用197151206303395 管理费用158232225331432 EBIT 1902875749921,248 财务费用130161146147139 营业利润611264288451,109 所得税2448100184240 少数股东损益9175910899 净利润1282014317891,072 资产负债表2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 货币资金、短期投资4566466451,0941,436 其他流动资产1,1459711,2581,9162,498 长期投资111247272299329 固定资产合计4,7104,6044,8064,8744,909 无形及其他资产162165180209248 资产合计6,5856,6337,1618,3929,419 流动负债2,6812,7302,7733,3083,390 长期负债1,5041,3191,5601,8072,143 股东权益2,1762,3752,6003,0123,572 投入资本(IC) 5,0574,8045,0325,1976,050 现金流量表2005A 2006A 2007E 2008E 2009E NOPLAT 149213451784985 折旧与摊销333336356390423 流动资金增量(85) (149) 1068779 资本支出1,403232574487497 自由现金流(836) 466223619132 经营现金流5098476561,037638 投资现金流576739 (574) (487) (497) 融资现金流1,2271,838 (701) (696) (532) 现金流净增加额2,3113,424 (619) (146) (390) 财务指标2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 成长性 收入增长率25.9% 25.3% 29.6% 52.3% 30.4% EBIT增长率-2.4% 50.4% 100.4% 72.7% 25.8% 净利润增长率-10.7% 57.7% 113.8% 83.3% 35.9% 利润率 毛利率23.9% 24.1% 27.8% 29.4% 28.8% EBIT率8.2% 9.9% 15.3% 17.4% 16.8% 净利润率5.5% 7.0% 11.5% 13.8% 14.4% 收益率 净资产收益率(ROE) 5.9% 8.5% 16.6% 26.2% 30.0% 总资产收益率(ROA) 1.9% 3.0% 6.0% 9.4% 11.4% 投入资本回报率2.9% 4.4% 9.0% 15.1% 16.3% 运营能力 存货周转天数85.671.969.966.970.8 应收账款周转天数68.6131.6031.6031.6031.60 总资产周转周转天数1,040.9836.6697.0536.4461.8 净利润现金含量3.984.201.521.310.60 资本支出/收入61% 8% 15% 9% 7% 偿债能力 资产负债率63.6% 61.0% 60.5% 61.0% 58.7% 净负债率81.6% 77.4% 66.6% 45.1% 41.2% 估值比率 PE 177.1112.366.236.126.6 PB 10.49.511.09.58.0 P/S 9.87.87.65.03.8 EV/EBITDA 46.8639.4526.3617.7614.69 股息率0.0% 0.4% 0.7% 1.3% 1.8% 模型更新时间:2008.01.02 股票研究 非金建材业 非金属矿物制品业 冀东水泥(000401) 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:¥25.00 上次预测:¥25.00 当前价格:¥22.77 公司网址: . 公司简介 公司是中国最早的新型干法水泥 生产企业,是华北最大的水泥生 产企业,主要业务区域在华北、 东北和西北地区。

绝对价格回报(%) 33.7% 8.2% 336.4% 0% 100% 200% 300% 400% 1m 3m 12m 52周价格范围4.95~23.50 市值(百万) 21,922 冀东水泥(000401) 作者简介: 韩其成:建材、建筑行业研究员 上海财经大学投资经济学硕士,山科大采矿工程学学士。

2005年3月进入国泰君安 证券研究所,先后从事银行、石油石化、煤化工(焦炭)、策略专题等研究。

免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。

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本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

冀东水泥(000401) 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

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