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佩蒂股份:海通证券-佩蒂股份-300673-海外市场业务盈利良好,国内销售收入有望加速增长-210901

研报作者:丁频,陈阳 来自:海通证券 时间:2021-09-01 13:51:12
  • 股票名称
    佩蒂股份
  • 股票代码
    300673
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xu***yj
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    优于大市(首次)
  • 研报大小
    389 KB
研究报告内容

公司研究/农业/养殖业证券研究报告 佩蒂股份(300673)公司研究报告2021年09月01日 投资评级优于大市 首次 覆盖 股票数据 08月31日收盘价(元) 18.49 52周股价波动(元) 17.70-43.00 总股本/流通A股(百万股) 253/162 总市值/流通市值(百万元) 4686/3002 《业绩回升在即,外延发展有望持续 推进》2017.10.25 市场表现 -34.18% -26.18% -18.18% -10.18% -2.18% 2020/92020/122021/32021/6 佩蒂股份海通综指 沪深300对比1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -6.7 -16.9 -20.1 相对涨幅(%) -6.6 -8.9 -10.4 资料来源:海通证券研究所 分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email:dingpin@htsec.com 证书:S0850511050001 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email:cy10867@htsec.com 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email:myq12354@htsec.com 海外市场业务盈利良好,国内销售收入有 望加速增长 投资要点: 佩蒂股份发布2021半年报:报告期内,公司实现营业收入7.11亿元,同比 增长22.3%,归属上市公司股东净利润6496万元,同比增长50.1%,其中 Q2单季度营业收入3.91亿元,同比增长14.7%,归母净利润4158万元, 同比增长32.0%,我们预计主要受汇率波动影响,季度增速较Q1有所收窄。

海外业务稳健增长,盈利能力提升。

2021年上半年,公司越南生产基地的产 能得到进一步释放,柬埔寨工厂进入试生产阶段,公司向海外市场的供货能 力得到较大提升,新产品出货量增加,实现海外业务收入6.09亿元,同比增 长24.7%。

公司上半年毛利率25.06%,基本与去年同期持平,但得益于销 售费用率的显著下降,公司净利率水平达9.33%,较去年同期上升1.6pct。

近期由于新冠疫情的影响,公司越南生产基地临时停产,我们预计公司国内 的温州和江苏工厂以及国外的柬埔寨工厂将承接部分在越南出货的订单,对 公司整体经营的影响较为有限。

公司目前订单饱满,我们看好公司海外市场 业务保持稳健增长,推动公司业绩持续释放。

继续拓展国内市场业务,完善渠道布局和品牌经营策略。

今年上半年,公司 继续拓展国内市场业务,布局线下市场,通过购物中心示范店、产品体验店 等方式塑造自有品牌形象,同时与专业品牌运营机构的合作推广公司的专业 宠物咀嚼食品品牌“齿能”,以推进国内宠物口腔健康理念的普及,引领国内 “科学养宠”趋势。

在产能方面,公司温州工厂新建成的一条宠物罐头产线 顺利通过验收,并拟发行可转债建设“新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项 目”及江苏“年产5万吨新型宠物食品项目”,进一步健全和优化产品结构, 满足国内市场对高品质新型干粮和湿粮产品的巨大需求。

公司上半年实现国 内业务收入1.02亿元,其中干粮和湿粮的收入7326万元,收入占比提升至 10.3%。

我们认为,公司目前已基本完成自有品牌的框架搭建,实现根据不 同细分市场的竞争环境和渠道属性,通过不同品牌切入不同细分市场,满足 终端市场的多元化需求;我们预计下半年公司国内市场销售收入有望加速增长。

盈利预测与投资建议。

我们假设2021/2022年公司主粮及湿粮收入保持 40%/45%的增速,畜皮咬胶保持约20%的年度增速,植物咬胶保持约30% 的年度增速,营养肉质零食保持约10%的年度增速,预计公司2021/2022年 归母净利润1.51亿元/1.90亿元,EPS分别为0.60元/0.75元。

我们认为我 国宠物食品行业正处于高速增长期,公司近年来加码国内市场业务,未来有 望实现较好的转型成长。

结合同业公司的PE估值,我们给予公司2021年 40~45倍PE估值,合理价值区间24.00~27.00元,首次覆盖给予“优于大 市”评级。

风险提示。

国内市场业务拓展不及预期,原材料价格大幅上涨,汇率波动风险。

主要财务数据及预测 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10081340163619972429 (+/-)YoY(%) 16.0% 32.9% 22.1% 22.1% 21.6% 净利润(百万元) 50115151190222 (+/-)YoY(%) -64.4% 129.6% 31.6% 25.6% 17.0% 全面摊薄EPS(元) 0.200.450.600.750.88 毛利率(%) 25.0% 25.5% 25.3% 26.1% 26.1% 净资产收益率(%) 4.9% 7.1% 8.6% 9.9% 10.5% 资料来源:公司年报(2019-2020),海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃佩蒂股份(300673)2 表1佩蒂股份主要自主品牌功能定位 品牌功能定位 好适嘉HealthGuard满足消费者对品质和潮流的追求,以人宠互动场景为主题的全品类宠物食品品牌 齿能ChewNergy按宠物年龄、体型定制的专业宠物咀嚼食品品牌 爵宴Meatyway走高端路线的宠物营养肉质零食品牌 ITI完全由新西兰制造并引入到中国市场销售的小型宠物精致零食品牌 SmartBalance新西兰产的高品质主粮品牌 Begogo贝家可以惠及绝大部分消费者的大众消费品牌 资料来源:佩蒂股份2021年半年报,海通证券研究所 表2佩蒂股份分项收入预测 20202021E 2022E 2023E 主粮及湿粮 收入(百万元) 123 173 250 376 成本(百万元) 114 147 200 301 毛利率(%) 8.0 15.0 20.0 20.0 畜皮咬胶 收入(百万元) 446 536 632 727 成本(百万元) 357 429 506 582 毛利率(%) 20.0 20.0 20.0 20.0 植物咬胶 收入(百万元) 428 556 712 890 成本(百万元) 270 361 463 578 毛利率(%) 36.8 35.0 35.0 35.0 营养肉质零食 收入(百万元) 283 311 342 377 成本(百万元) 213 233 257 283 毛利率(%) 24.6 25.0 25.0 25.0 其他主营业务 收入(百万元) 59 60 60 60 合计 总收入(百万元) 1340 1636 1997 2429 总成本(百万元) 998 1221 1476 1794 毛利率(%) 25.5 25.3 26.1 26.1 资料来源:公司年报(2020),海通证券研究所 表3可比公司估值表 代码简称 最新股价 (元) 总市值 (亿元) EPS(元) PE(倍) 20202021E 2022E 20202021E 2022E 002891.SZ中宠股份29.57870.460.580.8164.550.636.3 001206.SZ依依股份47.27452.061.612.0922.929.422.6 平均值 444029 54 注:最新股价为2021年8月31日价格,盈利预测为Wind一致预期 资料来源:Wind,海通证券研究所 公司研究〃佩蒂股份(300673)3 财务报表分析和预测 主要财务指标20202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入1340163619972429 每股收益0.450.600.750.88 营业成本998122114761794 每股净资产6.376.907.558.32 毛利率% 25.5% 25.3% 26.1% 26.1% 每股经营现金流0.560.580.870.93 营业税金及附加5578 每股股利0.000.070.100.10 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用5774100134 P/E 40.8131.0124.6821.09 营业费用率% 4.3% 4.5% 5.0% 5.5% P/B 2.902.682.452.22 管理费用88131160194 P/S 2.342.862.351.93 管理费用率% 6.6% 8.0% 8.0% 8.0% EV/EBITDA 24.2416.9313.3511.29 EBIT 174176222258 股息率% 0.0% 0.4% 0.5% 0.5% 财务费用31444 盈利能力指标(%) 财务费用率% 2.3% 0.2% 0.2% 0.2% 毛利率25.5% 25.3% 26.1% 26.1% 资产减值损失-2000 净利润率8.6% 9.2% 9.5% 9.1% 投资收益0111 净资产收益率7.1% 8.6% 9.9% 10.5% 营业利润136174221257 资产回报率5.7% 7.0% 7.9% 8.3% 营业外收支-2000 投资回报率8.4% 8.2% 9.3% 9.9% 利润总额134174221257 盈利增长(%) EBITDA 206263333389 营业收入增长率32.9% 22.1% 22.1% 21.6% 所得税18212832 EBIT增长率229.8% 1.2% 26.0% 16.5% 有效所得税率% 13.3% 11.9% 12.6% 12.3% 净利润增长率129.6% 31.6% 25.6% 17.0% 少数股东损益2233 偿债能力指标 归属母公司所有者净利润115151190222 资产负债率18.9% 18.2% 19.8% 20.4% 流动比率3.002.992.852.94 速动比率2.111.901.791.81 资产负债表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 现金比率1.260.900.840.83 货币资金472350400450 经营效率指标 应收账款及应收票据225293347429 应收账款周转天数61.2765.2363.2564.24 存货276336408494 存货周转天数101.04100.45100.74100.59 其它流动资产155179196223 总资产周转率0.670.760.830.91 流动资产合计1128115813501596 固定资产周转率3.693.674.205.23 长期股权投资13121212 固定资产363446475464 在建工程269311353395 无形资产51555760 现金流量表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 非流动资产合计88199810601082 净利润115151190222 资产总计2009215724102678 少数股东损益2233 短期借款164124157156 非现金支出3988111131 应付票据及应付账款140170206250 非经营收益16566 预收账款1323 营运资金变动-29 -99 -90 -126 其它流动负债7192108133 经营活动现金流143147220236 流动负债合计375388474542 资产-368 -214 -182 -163 长期借款0000 投资-1898 其它长期负债4444 其他-56222 非流动负债合计4444 投资活动现金流-424 -204 -172 -152 负债总计380392478546 债权募资4 -4034 -2 实收资本170253253253 股权募资513 -100 归属于母公司所有者权益1615174819132109 其他-24 -23 -32 -33 少数股东权益14161922 融资活动现金流493 -652 -34 负债和所有者权益合计2009215724102678 现金净流量189 -1225050 备注:(1)表中计算估值指标的收盘价日期为08月31日;(2)以上各表均为简表 资料来源:公司年报(2020),海通证券研究所 公司研究〃佩蒂股份(300673)4 信息披露 分析师声明 丁频农林牧渔行业 陈阳农林牧渔行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息均 来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论 不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司:新希望,生物股份,科前生物,傲农生物,普莱柯,海大集团,登海种业,仙坛股份,唐人神,民和股份,天邦股份,晓鸣股份, 大北农,通威股份,隆平高科,温氏股份,圣农发展,禾丰股份,立华股份 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准: 以报告发布后的6个月内的市场表现 为比较标准,报告发布日后6个月内 的公司股价(或行业指数)的涨跌幅 相对同期市场基准指数的涨跌幅; 2.市场基准指数的比较标准: A股市场以海通综指为基准;香港市 场以恒生指数为基准;美国市场以标 普500或纳斯达克综合指数为基准。

类 别评 级说 明 股票投资评级 优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上; 中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下; 无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。

行业投资评级 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间; 弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

法律声明 。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

在法律许可的情况下,海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公 司的商标、服务标记及标记。

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根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

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