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研究报告:国金证券-宏观专题研究报告:“降息”之外,货币政策更需要关注量的变化-200215

研报作者:边泉水 来自:国金证券 时间:2020-02-17 10:53:11
研究报告内容摘要
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  引言:2020年2月以来,疫情冲击下,央行大规模提供流动性并降息,降息时间节点明显提前,体现了货币政策“灵活适度”的总基调。考虑到疫情对经济冲击主要集中在一季度,全年影响相对有限,且受内部外因素影响,货币政策不会大幅宽松。全年来看,货币政策“价”的下调空间相对有限,还需要更多关注货币政策“量”的变化,在1月降准的基础上,预计今年再降准2-3次,以PSL为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一。
  一、今年货币政策更加突出“灵活适度”基调,与经济基本面相适应
  对比近两年中央经济工作会议对货币政策的表述,2019年为稳健的货币政策要保持灵活适度(2018年为稳健的货币政策要保持松紧适度),今年货币政策将更加突出“灵活适度”,与经济基本面相适应。2020年2月以来,疫情冲击下,央行大规模提供流动性并降息,降息时间节点明显提前,体现了货币政策“灵活适度”的总基调。
  二、疫情冲击主要集中在一季度,全年货币政策“价”的下调空间有限
  疫情对经济冲击主要集中在一季度,全年影响相对有限,且受内部外因素影响,货币政策不会大幅宽松。全年“价”的下调空间相对有限,政策节奏变化是主基调。具体来看:
  1)内部来看,实际利率被动走高需要降息予以应对,但受房地产泡沫影响(2015年以来我国房价在全球涨幅最大),房地产是当前货币宽松的主要约束,降息(MLF利率)空间虽存在,但全年降息空间相对有限。
  2)外部来看,美国结束降息背景下,如果我国央行大幅降息,将对汇率形成扰动,因此,也对我国降息空间形成部分约束。
  三、降息之外,今年货币政策更需要关注“量”的变化
  疫情冲击下,央行大规模提供流动性并降息,降息时间节点明显提前,体现了货币政策“灵活适度”的总基调。当前我国货币政策调控处在从数量型向价格型转化的过程当中,但转型不会一蹴而就,货币政策仍需要依赖数量调控方式。
  内部外因素共同制约下,全年货币政策“价”的调控相对有限,还需要更多关注货币政策“量”的变化。在1月降准的基础上,预计今年再降准2-3次,以PSL为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一,预计今年PSL新增规模可能在6000亿元以上。并且与2016年重点用于棚户区改造不同,今年PSL新增资金将重点支持新基建、新型产业以及疫情相关项目等。社融方面,疫情对1月信贷影响相对较小,但将明显影响2月和3月信贷。受复工推后、需求放缓等因素影响,信贷投放进度可能也会有所后移。预计Q1新增社融8.4万亿元(2019Q1为8.6万亿元),Q2新增社融7.4万亿元(2019Q2为6.0万亿元),预计全年社融存量增速10.9%,随着疫情影响的褪去,下半年经济增速将逐步回升,社融增速预计将呈现前低后高的趋势。
  风险提示:货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。
  

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