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国泰君安-国君策略九月金股组合:轻风宜人,静待秋实-210831

研报作者:陈显顺,苏徽 来自:国泰君安 时间:2021-09-01 09:45:12
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    Lo***gu
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    17 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    860 KB
研究报告内容

2021.08.31 轻风宜人,静待秋实 ---国君策略九月金股组合 本报告导读:基于“重视新一轮无风险利率下行的力量”的策略研判, 结合宏观、新股及行业观点,构建九月金股组合。

摘要: 大势研判:宏观波动放大信号与噪声,沿着无风险利率下行的脉络 继续看多市场。

7月下旬以来,市场出现一定程度的调整,但再次回 到3500点以上。

震荡的背后,主要在于宏观信号与噪声的混淆。

回 顾市场,我们看到了双减、房地产政策叠加反垄断引发对未来政策风 险扩散的担忧,但与此同时也看到了培育内需、强化基础研究、兼顾 公平与效率等一系列政策的落地。

我们认为,在调整与反弹的过程中, 积极的信号正在逐步形成:尽管经济动能弱化,分子端盈利有所承压, 但随着风险偏好的企稳,叠加无风险利率的下行,市场正在重回上行 通道。

核心驱动:理财净值化转型与广谱利率下行预期。

7月宏观基本面数 据不及预期,但同时我们不应忽视定价中无风险利率的下行力量。

一 方面,2021年是资管和理财新规过渡期最后一年,随着监管驱动净 值化转型加速,尤其从摊余成本法到公允价值法计量的切换,26万 亿体量的银行理财产品逐步成为“准风险资产”,锚定理财产品的广 义无风险收益率将渐次下行。

另一方面,近期央行提出运用再贷款再 贴现、存款准备金率等支持乡村振兴,考虑到中低收入群体资产负债 表仍未修复,稳就业、稳增长压力将进一步推动货币政策宽松加码。

风格研判:宽松支撑估值,盈利决定分化方向。

当前市场最核心的 问题之一在于结构性高估值如何收场,主流观点认为可能重演2021 年2月核心资产的下跌,这使得海外的流动性节奏变得异常重要。

8 月27日,鲍威尔讲话整体符合市场预期。

在Taper节奏方面,讲话 提到即使在债券购买计划结束后,长期债券的高储备仍将维持宽松的 经济环境,这表明收紧节奏将相对温和。

与年初不同,当前市场已充 分关注海外流动性状况并且实际演绎沿着预期曲线展开,海外对于结 构性高估值的影响趋弱。

同时,以我为主的货币政策、稳增长的压力、 稳就业的需要共同作用下,宽松预期将进一步支撑当前市场结构性的 高估值。

国君策略九月金股组合: 1、能源新基建:光伏(大全能源/晶澳科技)、锂电(赣锋锂业)、储 能(中国电建);2、科技成长:军工(中航沈飞)、电子(柯力传感); 3、上游周期:有色(天山铝业)、钢铁(华菱钢铁);4、金融:券 商(广发证券)、银行(苏农银行)。

报告作者 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com 证书 编号 S0880519080006 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号S0880516080006 相关报告 盈利如期回落,中盘脱颖而出 2021.08.31 能源新基建:抢占能源制高点 2021.08.28 芯片供应短缺持续,车企被动减产 2021.08.26 ROE认输的背后 2021.08.25 无可奈何,一季花落 2021.08.23 A 股策略专题 策略研究 策略研究 证券研究报告 A股策略专题 目录 1.国君策略九月金股组合....................................................................3 2.观点汇总................................................................................3 2.1.策略观点:重视新一轮无风险利率下行的力量..........................................3 2.2.宏观观点:未来货币政策趋松将以何种形式落地........................................4 2.3.新股观点:次新板块止跌回升,新股上市涨幅分化......................................5 2.4.行业及公司观点:..................................................................6 2.4.1.非银:继续推荐财富管理产业链的投资机会......................................6 2.4.2.电新:光伏需求旺盛,板块二次行情开启........................................7 2.4.3.有色:锂价开始暴走,市场情绪高涨............................................9 2.4.4.建筑:储/氢能风光水镍钴锂等新基建将带领老基建加速上涨.....................10 2.4.5.军工:美军双舰穿越台湾海峡,大国博弈验证行业发展长逻辑.....................11 2.4.6.电子:看好AIOT和工业物联网................................................12 2.4.7.有色:发改委政策超预期,铝价易涨难跌.......................................13 2.4.8.钢铁:业绩大超预期,板块投资正当时.........................................15 2.4.9.银行:行业盈利趋势向好,资产质量不断改善...................................16 A股策略专题 1.国君策略九月金股组合 表1:国君策略九月金股组合盈利预测表 证券代码证券简称行业 总市值 (百万元) EPSPE 评级 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 000776.SZ广发证券非银131,973 1.652.042.4512 9.3 7.8 增持 688303.SH大全能源电新175,233 3.254.564.7328 20 -增持 002459.SZ晶澳科技电新124,354 1.271.862.3861 42 33 增持 002460.SZ赣锋锂业有色30,459 1.452.02 - 64.3 42.8 32.9 增持 601669.SH中国电建建筑95,007 0.60.680.7810.4 9.1 8.0 增持 600760.SH中航沈飞军工160,863 1.021.381.8780 59 43.9 增持 603662.SH柯力传感电子6,459 1.291.722.2421 16 12 增持 002532.SZ天山铝业有色53,590 0.780.970.9914.8 11.9 11.6 增持 000932.SZ华菱钢铁钢铁53,887 1.651.761.834.7 4.4 4.3 增持 603323.SH苏农银行银行8,709 0.620.740.887.8 6.5 5.5 增持 数据来源:Wind,国泰君安证券研究;总市值截止2021年8月31日 2.观点汇总 2.1.策略观点:重视新一轮无风险利率下行的力量 研究员:陈显顺、方奕、黄维驰 大势研判:宏观波动放大信号与噪声,沿着无风险利率下行的脉络继续 看多市场。

7月下旬以来,市场出现一定程度的调整,但再次回到3500 点以上。

震荡的背后,主要在于宏观信号与噪声的混淆。

回顾市场,我 们看到了双减、房地产政策叠加反垄断引发对未来政策风险扩散的担忧, 但与此同时也看到了培育内需、强化基础研究、兼顾公平与效率等一系 列政策的落地。

我们看到了北上资金在部分时段单日净流出超过百亿, 但也看到了博弈型的“卖”与配置型的“买”,以及净流出占持股市值 比例不足0.5%的事实。

我们认为,在调整与反弹的过程中,积极的信号 正在逐步形成:尽管经济动能弱化,分子端盈利有所承压,但随着风险 偏好的企稳,叠加无风险利率的下行,市场正在重回上行通道。

无风险利率下行:理财净值化转型与广谱利率下行预期。

7月宏观基本 面数据不及预期,但同时我们不应忽视定价中无风险利率的下行力量。

一方面,2021年是资管和理财新规过渡期最后一年,随着监管驱动净值 化转型加速,尤其从摊余成本法到公允价值法计量的切换,26万亿体量 的银行理财产品逐步成为“准风险资产”,锚定理财产品的广义无风险 收益率将渐次下行。

另一方面,近期央行提出运用再贷款再贴现、存款 准备金率等支持乡村振兴,考虑到中低收入群体资产负债表仍未修复, 稳就业、稳增长压力将进一步推动货币政策宽松加码。

理财净值化转型, 叠加宽松带动的无风险利率下行将成为确定的方向,并且节奏与力度有 A股策略专题 望迎来超预期。

结构性高估值如何收场?暂时无需担忧海外传导,如2月的“摔杯为号” 不太可能发生。

当前市场最核心的问题之一在于结构性高估值如何收场, 主流观点认为可能重演2021年2月核心资产的下跌,这使得海外的流 动性节奏变得异常重要。

8月27日,鲍威尔讲话整体符合市场预期。

在 Taper节奏方面,讲话提到即使在债券购买计划结束后,长期债券的高 储备仍将维持宽松的经济环境,这表明收紧节奏将相对温和。

与年初不 同,当前市场已充分关注海外流动性状况并且实际演绎沿着预期曲线展 开,海外对于结构性高估值的影响趋弱。

同时,以我为主的货币政策、 稳增长的压力、稳就业的需要共同作用下,宽松预期将进一步支撑当前 市场结构性的高估值。

行业配置:宽松支撑估值,盈利决定分化的方向。

越到2021年四季度, 伴随市场盈利增速趋弱,新能源、半导体盈利的相对优势就愈发凸显。

但拥挤的交易下,科技成长并非全部。

行业推荐:1)宽松预期叠加基 本面边际改善:券商(广发证券)/银行(苏农银行);2)能源新基建(BIPV/ 特高压/风电/充电桩);3)产业周期向上:光伏(大全能源/晶澳科技)/ 新能车(赣锋锂业)/半导体设备;4)盈利估值性价比极佳的周期成长 品种中,优选中期供需稳定的:玻璃/纯碱/钢铁(华菱钢铁)/轮胎等。

详见报告: 《重视新一轮无风险利率下行的力量》2021-08-29 2.2.宏观观点:未来货币政策趋松将以何种形式落地 研究员:董琦、陈礼清 我们构建了货币政策指数(MPI),可以理解为货币政策工具的分值之和, 是对货币政策立场的定量刻画,正值表示宽松,负值代表紧缩。

从历 史复盘看,央行一般不会同时把所有工具用至极端,最终指数范围在 [-4,8]。

全球金融危机爆发后,MPI触及历史顶部“8”。

自2014年以来, 货币政策宽松与收紧的幅度均有所收敛,波动区间在[-4,4]。

基于MPI,我们进一步构建了MPI与央行各目标之间的有序Probit模型, 利用该模型显示政策会对滞后一期的经济增长、通胀水平(2013年之前 更明显)、房价、人民币汇率、资本净流入以及当期的股价做出反应。

最终,我们构建了国泰君安货币政策信号指数(MPSI),该指数为货币 政策宽松概率与紧缩概率之差。

MPSI在历史上对真实的货币政策立场 (MPI)具有较好的拟合和预测能力。

我们将MPI数值等于0定义为货 币政策稳健中性,将MP1等于1或者2定义为常规的宽松立场,将MPI 大于2定义为强度较高的宽松,不同的负值为相应紧缩立场。

2020年疫情发生后,MPSI提示政策4月边际趋紧概率明显提升;MPI 滞后1个月如期下滑,反映出政策的确边际趋紧。

2021年开年以来,货 币政策在2月偏紧,但随后政策体现稳健中性基调,MPI维持在0附近。

A股策略专题 5月政策利用再贷款方式保持偏宽状态(MPI = +1)。

即便7月开展降准, 但由于公开市场操作净回笼,整体政策仍显中性。

MPSI提示政策在1-2 月收紧概率提升近80个百分点,达到70%。

3-4月转为中性偏松,5-6 月宽松概率不断加大至70%。

展望下半年,政策将逐步趋松,当前并不是政策对冲的加速期,越往年 底,宽松的概率越大。

年底政策中性偏宽概率达80%,与2008年9月 和2012年4月较相近。

四季度MPI上升1-2单位的概率达60%。

结合近期央行表态,以及下半年政府债放量,MLF到期判断,我们认 为宽松的政策组合将以全面降准,且同时搭配以再贷款、适度公开市场 操作、给予“碳减排”相关企业优惠贷款利率的可能性较大,定向降 息也存在可能性。

而作为替代的“调降MLF利率”发生的可能性不大, 在10%以内,除非有更大的经济冲击。

模型测算,当工业增加值当月同 比在年底(12月)下滑至1.1%,复合增速下滑至4.2%时,中性偏宽(MPI 大于等于0)的概率将会上升至90%,大于2的概率将会达到58%。

此 时货币政策宽松强度将会接近于2012年三四季度,“调降政策利率”将 会被触发,使得MPI上升超过2个单位。

详见报告: 《未来货币政策趋松将以何种形式落地——国泰君安经济与政策指数 (GTJA-EPI)系列之五》2021-08-23 2.3.新股观点:次新板块止跌回升,新股上市涨幅分化 研究员:王政之、周天乐、施怡昀 8月第4周市场各主要指数普遍回暖,新股指数与近端次新股指单周分 别上涨1.93%和1.75%。

在上周市场大幅回调背景下,8月第4周市场小 幅回暖,除科创50指数仍下跌之外,其余指数均有所上涨,其中上证 指数以2.77%的涨幅领跑市场。

新股指数较上证指数偏离度小幅回升至 17.04%,近端次新股指偏离度回升至-5.49%。

次新板块交易活跃度分化,8月第5周解禁次新股数量及规模下降。

次 新板块交易活跃度分化,新股指数换手率较前一周下降1.15pct,但近端 次新股指数换手率则上升0.71pct。

9月第1周共12只次新股解禁,解 禁总市值124.76亿元,除山东玻纤、奥来德、瑞联新材三只解禁市值超 20亿之外,其余次新股解禁规模均较小。

注册制板块新股上市首日涨幅维持高位,打新收益环比下降。

8月第4 周共7只新股开板或上市。

核准制板块2只新股开板,开板日涨幅88.84%, 个股分化显著;注册制板块5只新股上市,首日平均涨幅247.26%,与 前一周基本持平,其中科创板个股国内羰基铁粉龙头生产商悦安新材首 日涨幅近5倍。

7只网下发行新股开板或上市贡献A\B\C类投资者打新 收益85.92\85.06\51.95万元,对应5亿产品增厚收益率为1.72‰\1.70‰ \1.04‰,当周开板及上市新股数量及平均募资金额减少,打新收益环比 下降。

A股策略专题 次新股二级市场跟踪:次新股市场整体回暖。

8月第4周核准制70只股 票37只上涨,平均涨跌幅为0.19%;注册制板块192只股票中107只上 涨,平均涨跌幅为2.69%。

公司家数5家及以上的行业中,有色金属及 化工分别上涨8.22%和6.47%,与全市场行业表现情况保持一致。

风险提示:1)注册制全面推行节奏不及预期。

2)新股上市涨幅下行风险。

详见报告: 《次新板块止跌回升,新股上市涨幅分化——次新市场周报(2021年8 月第4周)》2021-08-29 2.4.行业及公司观点: 2.4.1.非银:继续推荐财富管理产业链的投资机会 从已经披露半年报的券商来看,财富管理产业链领先的券商其业绩表现 优于可比同业。

我们认为后续随着居民资产配置进一步往权益类资产迁 移,财富管理依然具有较大的发展空间。

我们维持前期观点,继续推荐 非银金融内财富管理产业链相关个股的投资机会。

2.4.1.1.广发证券(000776):财富管理产业链表现靓丽 研究员:刘欣琦、高宇飞 维持“增持”评级,提升目标价24.13元/股。

公司21年上半年营业收 入/归母净利润180.0/58.8亿元,同比+26.76%/+2.38%;加权平均ROE (非年化)同比-0.25pct至5.87%,符合我们的预期。

我们维持公司21-23 年EPS的预测为1.65/2.04/2.45元,考虑到公司财富管理产业链的竞争 优势,提升目标价24.13元/股,对应1.7倍PB,维持“增持”评级。

资产管理收入一枝独秀:资产管理业务净收入(资产管理及基金管理业 务手续费净收入)贡献了营业收入(剔除其他业务支出)增量的76%达 48.29亿。

其中基金管理净收入达43.39亿,同比+101.2%,公司参控股 的两大王牌基金易方达和广发基金在2021年上半年净利润为 18.41/12.72亿元,在已公布业绩的基金公司中排名第1/第5,易方达是 唯一一家营业收入超过50亿的公司。

风险事件已过,预计财富管理产业链带来高增长:康美事件对公司的负 面影响已过,公司评级重回AA级。

公司拥有行业第二多的投顾团队并 控股及参股两大优质基金公司,在未来客户对投顾和产品品质需求提升 的背景下,公司在财富管理产业链的竞争优势将更为显著。

我们继续看 好公司未来的业绩成长性。

催化剂:权益市场行情走高。

A股策略专题 风险提示:资本市场大幅波动;资本市场改革低于预期。

详见报告: 《财富管理产业链表现靓丽,业绩稳健推进——广发证券2021年半年 报点评》2021-08-29 2.4.2.电新:光伏需求旺盛,板块二次行情开启 研究员:庞钧文、周淼顺、石岩 维持行业“增持”评级。

光伏板块的整体表现和市场对光伏的需求预期 强相关,每一轮板块行情上涨,都是对需求预期的不断强化。

当前行业 需求的持续性已得到证实,光伏已进入强劲的平价需求阶段,我们判断 光伏板块将迎来二次行情启动!建议投资者把握行业投资机会。

光伏板块的第一波行情逻辑在于:市场预期硅料价格见顶,预期行业边 际拐点出现。

上半年,光伏板块的整体表现并不是非常出色,核心原因 是,光伏最上游的硅料环节,在供不应求的情况下出现了涨价的行情, 从而带动光伏产业链价格快速上涨。

市场对这一现象解读偏负面,即认 为涨价即影响需求。

第一轮光伏行情启动于6月9日,标志性事件为行 业座谈会议的召开及硅料报价的维稳。

市场预期硅料价格见顶,预期行 业边际拐点出现。

光伏板块的压制因素得以解除,板块迎来全面修复行情。

高价组件已被市场接受,企业排产提升,光伏正式进入平价时代。

我们 观察到近期一线组件厂报价已经普遍高于1.8元/W,二线也在1.75元/W 左右,同时企业的排产提升意味着高价组件下游市场已经可以接受。

在 光伏总体生产成本持续走低的背景下,组件高价依然供不应求,表明光 伏行业在平价时代,需求旺盛,行业整体进入利润放大的阶段。

需求的超预期将拔升板块估值,价格中枢的抬升将提升市场对企业未来 盈利的预期,行业估值和盈利空间进一步被打开。

①光伏行业的潜在需 求超出了市场的预期,高价组件被市场接受,市场增长无忧;②光伏行 业的整体价格中枢抬升,各环节将享有更好的盈利空间。

光伏已步入平价时代,建议重点关注光伏行业重要投资机会: 行业开工率向上边际受益最明显的辅材环节;供需紧张的环节;新电池 技术;新应用领域BIPV;利润高速增长的逆变器环节;一体化组件企 业;各细分环节龙头。

风险提示。

海外贸易保护、汇率波动等风险。

详见报告: 《光伏需求旺盛,板块二次行情开启》2021-08-30 2.4.2.1.大全能源(688303):硅料景气业绩高增,长单锁定成长无忧 A股策略专题 研究员:庞钧文、周淼顺、石岩 维持“增持”评级。

维持公司2021-2023年EPS 3.25、4.56、4.73元, 维持目标价110.50元。

公司公布2021年半年度报告,业绩高速增长符 合预期。

多晶硅高景气延续有望超市场预期,公司量利齐升助力业绩高 增。

多晶硅高景气维持,公司业绩实现量利齐升。

上半年公司实现多晶 硅产量4.13万吨(同比+9.01%),销量4.25万吨(同比+11.98%),单晶 硅片用料占比为99%以上,已经实现N型高纯硅料的批量销售。

其中 Q2销量为2.11万吨,预计全年产量为8.3-8.5万吨。

上半年硅料平均单 位销售价格为10.55万元/吨,生产成本为4.15万元/吨,现金成本为3.55 万元/吨,其中,Q2硅料平均售价13.45万元/吨,生产成本为4.15万元 /吨,现金成本为3.56万元/吨。

公司坚持创新与技术开发,上半年研发 投入合计1.29亿元,同比+406.07%,对品质成本持续优化。

积极扩建产能,长单锁定出货,持续享受行业高景气红利。

新建产能方 面,公司三期B阶段年产35,000吨项目预计年底建成投产,2022年3 月底之前达产;计划未来三年保持年均50%产能增速,在2024年底前 实现高纯硅料总产能27万吨/年。

上半年,公司与多家知名硅片企业签 订销售长单合同,产能已被锁定至2024年。

我们认为,多晶硅行业高 景气有望超市场预期,公司作为全球多晶硅龙头企业,在技术、成本、 品质等方面已实现全面领先,将持续享受行业高景气红利,实现量利齐升。

催化剂。

供应链长单签订、产能加速释放、下游装机需求大规模启动。

风险提示。

海外疫情影响装机的风险、超预期行业扩产致竞争加剧。

详见报告: 《硅料景气业绩高增,长单锁定成长无忧——大全能源2021半年报点 评暨系列报告2》2021-08-19 2.4.2.2.晶澳科技(002459):Q2业绩回暖超预期,一体化助力稳健成长 研究员:庞钧文、周淼顺、石岩 维持“增持”评级。

维持公司2021-2023年EPS 1.27、1.86、2.38元, 给予2022年40倍PE,上调目标价至74.40(+30.05)元。

上调原因为, 板块估值中枢上移,以及公司Q2业绩回暖超预期,一体化产能助力稳 健成长,持续看好公司发展,维持“增持”评级。

Q2业绩回暖明显,渠道与生产能力优异。

上半年电池组件出货量 10.12GW,出货量位居全球第三,其中海外占比63%,国内占比37%, 国内出货比例进一步提高。

预计公司Q2实现出货5.66GW,毛利率提升 至14.71%,主要受益于Q2出货区域结构有所改善,相较Q1,国内区 域出货维持在33%,但销售价格有所提升;欧洲区域出货比例提高7% A股策略专题 达到27%。

公司上半年加大分销渠道销售力度,2021年上半年分销出货 量占比35.3%,较2020年度提升3.9%,进一步展现公司强大渠道能力。

此外,公司自动化生产和规模效应持续提升,持续降低生产成本,优化 经营成果。

拟定增募资,加码一体化产能建设和HJT研发。

公司拟非公开发行募资 50亿元,用于年产20GW单晶硅棒和20GW单晶硅片项目、高效太阳 能电池研发中试项目和补流。

报告期内,宁晋4GW电池、越南3.5GW 组件、义乌5GW组件等新建、改建项目顺利投产,各环节产能规模有 序增加,预计到年底公司组件产能达到40GW,硅片和电池产能约为组 件产能80%。

此外公司积极准备GW级异质结高效电池中试线,预计于 2021年年末或明年初试产。

催化剂。

供应链长单签订、产能加速释放、下游装机需求大规模启动。

风险提示。

海外疫情影响装机的风险、超预期行业扩产致竞争加剧。

详见报告: 《Q2业绩回暖超预期,一体化助力稳健成长——晶澳科技2021年半年 报点评暨系列报告2》2021-08-24 2.4.3.有色:锂价开始暴走,市场情绪高涨 研究员:邬华宇、汤龑、于嘉懿、宁紫微 周期研判:维持锂钴行业增持评级。

锂板块:基于本轮供需、库存的分 析,我们认为本轮锂价上涨的高度、节奏、持续性都将超预期。

在此之 前,我们调高下半年锂价预测至历史前高18万元/吨。

需求端来看,电 动车爆款车型频出和欧美的新能源政策刺激,在此预测下半年锂电需求 环比上半年增加50%左右。

反观供给端,下半年的各季度供应基本持平 Q2,鲜有增量。

因此,2021年下半年是近几年锂行业供需最紧张的一 段时间。

供需硬缺口可能会导致价格非线性的变化,锂价会远超市场预 期。

股票经过前两周的调整,已经进入重启的时间点。

建议关注资源保 障强,或者未来布局资源的公司。

锂板块价格持续高涨:8月末为新一轮月度原料集中采购的节点,感受 到市场询价频率加快。

下游正极材料企业为了保证稳定的原料供应,以 及综合对市场供需紧张格局的认可,普遍对价格上调有充分预期和接受 度。

氢氧化锂的出口订单持续增加,对国内现货供应紧张局面进一步加 剧。

上周锂盐价格继续快速上涨,根据SMM数据,上周电池级碳酸锂 价格为10.8-11万元/吨,均价上涨0.8万元/吨。

电池级氢氧化锂价格为 11.4-11.9万元/吨,均价较前一周上涨0.45万元/吨,SMM采价考虑部分 此前的月度长单,市场散单边际的锂价完全溢价于SMM报价。

钴板块需求低迷:根据SMM数据,上周电钴价格为35-37.5万元/吨, 均价较前一周持平。

硫酸钴价格为7.6-7.9万元/吨,均价较前一周下滑 0.05万元/吨。

钴中间品库存收缩,部分生产企业计划9月减产电解钴。

A股策略专题 受制于数码3C需求疲软,市场对钴盐的采购意愿延迟,预计钴价短期 趋弱。

材料板块成本压力开始向下游传导:根据SMM数据,上周磷酸铁锂价 格5.3-5.7万元/吨,均价较前一周上涨0.2万元/吨。

三元材料622价格 为19-19.9万元/吨,均价较前一周上涨0.5万元/吨。

下游终端对电池材料 价格上涨持接受态度,预期后市磷酸铁锂价格将进一步提升。

三元材料 电动工具市场非常火热,高镍需求虽然略有下调,但总体需求依旧向好。

催化剂:磷酸铁锂储能和动力需求超预期。

风险提示:新能源汽车增速不及预期。

详见报告: 《锂价开始暴走,市场情绪高涨——锂钴行业更新》2021-08-29 2.4.4.建筑:储/氢能风光水镍钴锂等新基建将带领老基建加速上涨 经济下行财政基建上行,建筑反转加速上涨。

(1)投资出口消费数据疲 软,经济下行压力加大,专项债加快发行财政加码,货币趋向进一步宽 松。

虽然DDM模型的分子端基建投资弹性有限但毕竟加速预期反转向 上,最重要的是分母端政策宽松预期提供股价更大的弹性预期。

(2)9月 开始度过炎热和台风雨季,建筑进入传统施工旺季订单加速转化为业绩, 同时也是新签订合同最大的旺季,专项债加速发行旺季更旺。

(3)建筑机 构配置和估值几近历史新低全行业倒数,投资时钟建筑进入政策催化超 额上涨周期,储/氢能风光水等新基建将带领老基建继续加速上冲,基不 可失。

中国电建成立新能源规划研究领导小组/规划研究中心,出台加快推动风 光电业务新发展的实施意见、新能源投资业务指导意见,全力推动公司 境内外风光电业务高质量发展。

完善区域市场布局,提升区域化市场协 同能力。

公司和控股股东电建集团进一步推动全国区域总部和投资平台 的系统布局,在西部、南方、北方三个区域总部规范运行基础上,推动 组建华中、华东区域总部,全面完成了五大区域总部的全部组建工作。

进一步明确市场营销分支机构权责利,充分调动各级市场主体活力,推 动区域总部机构规范高效的开展区域市场营销活动。

扎实推动“一带一 路”重点项目履约。

2.4.4.1.中国电建(601669):中报业绩超预期,储能风光水全球领先 研究员:韩其成、满静雅 维持增持。

上半年净利增16%超预期,业务结构优化发力新能源,看好 业绩持续向好,上调预测2021-23年EPS至0.6/0.68/0.78(原0.58/0.63/0.7) 元增速15/14/14%;维持目标价8.77元,对应2021-23年15/14/13倍PE。

营收增速26%净利增速16%超预期。

(1)工程设计收入同增29%,毛利率 A股策略专题 11.1%,同增0.57个百分点,新能源/市政等新基建快速扩张,大宗上涨 但项目盈利能力提升彰显管理水平。

(2)风力/太阳能发电收入同增 19.2%,毛利率58.9%,高于板块平均毛利率15.2个百分点,毛利额占 电力投资与运营业务毛利54%,持续向好。

(3)研发费用59亿(1.3倍净 利润)同增40%,努力打造原创技术“策源地”,肩负起产业链“链主” 责任。

下半年拖累因素变好、向好因素优化业务发展持续向好。

(1)上半年货币 财政收紧导致财务费用增加、信用减值增加11亿和现金流变差,下半年 经济下行财政货币趋向宽松。

(2)按照项目周期安排地产上半年项目结利 少导致地产毛利下降60%,项目结利主要集中在下半年。

(3)电力投资运 营收入增长但毛利下降因上半年电价下调/枯水期水量少/电煤价格上涨, 下半年谷峰电价调整/丰水期来临/电煤价格增速放缓等有望迎来回弹。

公司新能源发展战略和管理持续优化。

(1)成立“中国电建新能源规划研 究领导小组”“中国电建新能源规划研究中心”,出台加快推动风光电业 务新发展的实施意见、新能源投资业务指导意见,全力推动公司境内外 风光电业务高质量发展。

(2)继续严格落实“现金为王”管理要求,强 化资金预算约束,加强制度体系建设,加大责任追究力度,加强现金流 管理。

(3)继续完善三级立体营销体系,扎实做好高端营销、属地营销与 项目营销,主动融入和践行区域协调发展战略,推动战略合作协议和重 大项目落地。

风险提示:通胀超预期政策紧缩,疫情反复等 详见报告: 《中报业绩超预期,储能风光水全球领先——中国电建2021年中报点 评》2021-08-26 2.4.5.军工:美军双舰穿越台湾海峡,大国博弈验证行业发展长逻辑 美军双舰编队穿越台湾海峡,中国海军罕见三方向实弹演练。

1)上周 (8.23-8.29)上证综指上涨2.77%,创业板指数上涨2.1%,国防军工指数 下跌0.18%,跑输大盘2.94个百分点,排名第21/29。

2)上周,美海军 “基德”号导弹驱逐舰、海岸警卫队“门罗”号炮舰过航台湾海峡并公 开炒作,这是拜登上台后美国首次由军舰和海岸警卫队组成双舰编队穿 越台湾海峡。

国防部表示坚决反对和强烈谴责。

3)8月23日,中华人 民共和国海事局发布多条航行警告引发关注,信息显示解放军将在三大 海域(南海、渤海、黄海)的多处区域进行实弹射击,禁止船舶驶入。

中国海军罕见三方向同时实弹演练,以警告外来军事挑衅。

4)我们认 为,大国博弈加剧是长期趋势,美国正加大力度遏制中国科技进步,抑 制中国国防实力提升。

美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向,近 期美国挑衅动作频频,逐步加大挑衅力度,中国周边紧张局势可能逐步 加剧,和平需要保卫,加大国防投入是必选项,军工长期趋势向好。

2027 年要确保实现建军百年奋斗目标,十四五期间有望加速补短板。

5)依 据以往经验,预计十四五规划有望在2021年两会后逐步落地,而2021 年作为十四五开局之年,板块利润表与现金流量表或将显著改善。

A股策略专题 半年报接近尾声,验证航空航天高景气。

随着军工企业中报陆续披露, 上中游环节持续高增长,下游环节盈利能力明显改善,种种事实不断强 化军工行业高景气度的逻辑。

参考美军发展经验并结合我国国情,我们 预计十四五期间航空航天装备有望成为装备费用投入重点。

21H1,元器 件环节利润大幅增长;原材料材料环节利润亦爆发式释放。

产业链上游 环节标的业绩显著增长,表明下游航空航天需求高景气开始逐步在元器 件、原材料端体现。

2.4.5.1.中航沈飞(600760):业绩超预期,扣非净利润增速接近翻倍 研究员:彭磊、王睿 上调目标价至102元,维持增持评级。

公司2021年中报业绩超预期, 我们维持2021-2023年EPS 1.02/1.38/1.87元,参考2021年军用主机厂 平均估值并给予龙头公司溢价,上调目标价至102元,维持增持评级。

扣非净利润增速接近翻倍,合同负债大幅增加。

1)公司上半年实现营 收159.18亿元(+37.38%),归母净利9.49亿元(+11.87%),扣非归母 净利润8.85亿元(+93.06%),业绩超预期。

2)费用率保持稳定(+0.11pp), 毛利率9.81%(+0.8pp),净利率5.96%(-1.37pp),扣非净利率5.56% (+1.61pp),公司首次扣费净利润率突破5%。

3)合同负债377.37亿元, 较年初增长330.08亿元,预收款大幅增加。

预付款项96.77亿元,较年 初增长89.97亿元,预付采购货款亦大幅增加。

经营性现金流288.95亿 元,去年同期为-41.41亿元,公司现金流大幅改善。

4)公司受益于“价 格提升+需求景气”,十四五,利润端有望加速增长,非经常性损益将恢 复正常水平,业绩主要由经营活动贡献。

经营趋势向好,利润率提升可期。

1)公司是我国战斗机龙头,产品代 际提升带来价格提升,募投项目将进一步提升产能,中短期业绩有望快 速增长;长期来看,我国航空装备依然处于补偿式发展期,预计未来需 求有望逐步爆发。

2)公司是国内唯一一家实施股权激励的总装厂,叠 加军品定价改革逐步落地,利润率提升可期。

催化剂:预收款项大幅增加。

风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。

详见报告: 《业绩超预期,扣非净利润增速接近翻倍——中航沈飞2021年中报点 评》2021-08-31 2.4.6.电子:看好AIOT和工业物联网 2.4.6.1.柯力传感(603662):从传感器到解决方案加速布局,打开工业 物联网新空间 A股策略专题 研究员:王聪、苏凌瑶、黄琨 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价51.60元。

公司由传统传感器硬 件生产厂商已经转变为工业物联网垂直服务商,迎来快速增长期。

预计 公司2021-2023年EPS分别为1.29元、1.72元及2.24元,同比增速分 别为36.86%、33.51%、30.23%,参考可比公司2022年平均估值30倍 PE,给予公司目标价51.60元,首次覆盖,给予“增持”评级。

传感器领域积累深厚,多项优势助力工业物联网业务。

公司是国内领先 的称重传感器生产商,在切入工业物联网赛道时,拥有天然的优势:(1) 硬件技术积累深厚,有丰富的客户资源且对工艺理解更为透彻。

(2)软 硬件结合能力出色,目前公司已经有多个应用场景的工业物联网产品落 地,配套传感器硬件,产品推出速度保持较高水平。

(3)海量的数据积 累,自建数据中心以及人工智能云平台,有利于提升产品及服务质量、 提高生产效率。

横纵双向快速发展,拓宽公司业务版图。

横向方面:称重传感器除衡器 市场外逐步向非衡器市场拓展,同时根据下游需求向流量传感器、3D 视觉传感器、气敏传感器等工业用传感器产品拓展。

纵向方面:公司由 传感器硬件生产厂商逐步向物联网服务商拓展,逐步打通物联网感知层、 平台层、应用层,成为工业物联网领域的垂直供应服务商。

催化剂:下游应用领域的开拓;工业物联网进程加速及相关政策出台。

风险提示:经营整合风险;下游需求波动风险 详见报告: 《从传感器到解决方案加速布局,打开工业物联网新空间》2021-08-27 2.4.7.有色:发改委政策超预期,铝价易涨难跌 维持铝板块增持评级:发改委日前印发《关于完善电解铝行业阶梯电价 政策的通知》,预计政策推动,叠加基本面强势,铝价易涨难跌,有望 继续攀升。

维持电解铝板块增持评级。

发改委政策超预期,铝价易涨难跌:发改委日前印发《关于完善电解铝 行业阶梯电价政策的通知》,政策主要包括五个方面:①完善阶梯电价 分档和加价标准;②严禁对电解铝行业实施优惠电价政策;③加强加价 电费收缴工作;④完善加价电费资金管理使用制度;⑤加强阶梯电价执 行情况监督检查。

我们认为政策若严格实施,将使行业供给扰动进一步 增加,成本或将明显抬升,铝价易涨难跌:①阶梯电价倒逼技术升级, 或推高铝价重心。

通知明确规定,分档初始标准为每吨13650千瓦时, 2023年标准升级为13450千瓦时,2025年为13300千瓦时。

而目前我 国电解铝行业电耗为每吨13543千瓦时,这意味着行业存在1.5年技术 升级缓冲期,但产能天花板已至,新投产能已被禁止,新能源需求不断 抬升(电动车+光伏)万吨,供需基本面将进一步改善;②若严格收取 政府性基金、政策性交叉补贴等,将进一步提升行业完全成本。

预计单 A股策略专题 算过网费(0.0248-0.0605元/吨)就将增加334-817元/吨的完全成本; ③新投、转移产能或受影响,供给扰动增加:由于政策要求严禁优惠电 价纳入省级政府双控考核目标,或导致云南新投及搬迁产能享受的优惠 电价受到较大影响,省外搬迁0.25元/度,省内新增0.28元/度。

政策刚 性预期下,补贴价或难维持,供给扰动进一步增加。

④通知强调每年 Q1,省级节能主管部门要会同有关部门结合本地实际,组织对当地所有 电解铝企业开展专项节能监察,于3月底前形成节能监察结果。

参考2021 年内蒙古Q1的督导员下现场查能耗,导致内蒙古Q1开工率仅为88%, 远低于行业水平。

持续开展节能监察,或将导致应检尽检产线按期关停, 行业开工率或长期维持,甚至低于92%的正常开工率上限。

电解铝供需 矛盾或持续存在淡季不淡,铝价易涨难跌。

政策超预期叠加供需基本际走强,铝价2万远不是终点:我们认为消费 旺季来临,库存有望快速去化,电解铝供需基本面边际走强明显,铝价 有望进一步抬升。

综合供需基本面及近期限电及发改委政策超预期,我 们认为2万/吨大概率不是此轮铝价的终点。

催化剂:铝价上行,发改委政策严格执行 风险:政策不及预期,消费不及预期的风险 2.4.7.1.天山铝业(002532):铝价上行,后续更值期待 研究员:邬华宇、汤龑、于嘉懿、宁紫微 维持增持评级。

公司2021H1归母净利约19.8亿元(+203.5%),略超市场 预期。

展望后续铝价中枢有望维持高位,叠加公司低成本氧化铝及高纯 铝项目陆续投产,业绩更值期待。

维持2021-2023年EPS0.78/0.97/0.99 元,维持目标价11.91元,维持增持评级。

业绩大增主要系铝价大幅上行及氧化铝等项目投产。

公司2021H1收入/ 归母净利约146.5/19.8亿元,分别同比+23.8%/+203.5%,业绩表现略超 市场预期,业绩大增主要系:①铝价上行:2021H1铝锭现货铝价约17400 元/吨,同比+32.2%,报告期内公司自产铝锭约57.3万吨(+2.6%),营 收约86.0亿(+34.9%);②氧化铝及高纯铝亦对利润产生正向贡献:报 告期内公司高纯铝产量0.68万吨,营收约1.3亿元(+67.7%),氧化铝 自产量45万吨(+32%),营收约9.3亿(+295.6%)。

此外随着公司南疆 30万吨阳极项目投产,2021H1公司阳极产量约21.7万吨(+39.1%), 阳极及氧化铝自给率提升预计对成本下降亦产生积极影响。

铝价中枢维持高位及主要项目投产后续,业绩有望明显增厚。

往后看碳 中和背景下产能天花板坐实,限电及双控影响下云南、内蒙古及广西等 地新增产能投放大概率不及预期、需求继续高增,供需错配下铝价及盈 利有继续走扩。

维持电解铝行业迎来实质性拐点判断,铝价中枢有望维 持高位甚至继续上行;公司身为白马将充分受益于铝价上行。

催化剂:铝价继续上行 A股策略专题 风险提示:铝消费不及预期的风险,原材料价格上涨的风险 详见报告: 《铝价上行,后续更值期待-公司2021H1业绩点评》2021-08-17 2.4.8.钢铁:业绩大超预期,板块投资正当时 研究员:李鹏飞、魏雨迪、王宏玉 当前钢铁行业仍处于淡旺季交替的关键节点,板块年内第二波行情正当 时。

各上市钢企陆续发布21年中报业绩,其上半年业绩普遍超市场预 期,钢铁板块业绩优、估值低,竞争格局持续改善。

随着钢铁供需格局 不断改善,钢企下半年盈利有望进一步提升。

我们认为当前行业淡旺季 交替节点是较好的布局时期。

上周钢价持续高位震荡运行,钢材总库存 维持去化。

上周五大品种钢材社库降6.12万吨、厂库降16.65万吨,总 库存降22.77万吨;螺纹钢社库降4.95万吨、厂库降7.35万吨。

上周五 大品种钢材表观消费量1035.71万吨,较前一周升12.64万吨。

我们认 为随着国内疫情逐渐好转且行业逐步迎来“金九银十”需求旺季,后半 年钢材需求有望持续复苏,叠加供给下降趋势,我们预期下半年钢价将 持续高位震荡运行。

我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。

钢铁行业过去二十年产能扩张周期 结束,我们认为当下正是行业新繁荣的起点。

钢铁行业新繁荣将呈现以 下特征:1)城镇化率提高和制造业发展背景下,需求继续上升,行业 将迎来供需长周期错配,钢价大幅波动结束,未来行业持续景气。

2) 兼并重组加速,行业龙头优势明显。

行业集中度快速上升,龙头企业议 价权提升。

行业龙头通过持续的优化管理、提升效率最终降低成本。

同 时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距,龙头将产生超额收益。

行业产能周期结束后,扩产能的模式不再,未来行业资产负债率下降、 分红上升,行业逐渐向轻资产转变。

3)电炉快速发展。

修订版《钢铁 行业产能置换办法》鼓励电炉发展,电炉钢占比或将快速提升,由于电 炉开启灵活的特点,供给与需求匹配度增强,价格波动性降低。

4)优 特钢持续发展,中信特钢、抚顺特钢等个股,估值从周期品切换到成长 逻辑。

5)行业中长期盈利中枢的上修,ROE上升。

钢铁行业将保持长周期景气。

上周五大品种钢材周产量1012.94万吨, 较前一周降1.68万吨,为近三年同期最低。

上周全国高炉开工率57.32%, 较前一周升0.14个百分点;全国电炉开工率66.67%,较前一周持平。

根据国家统计局数据,7月全国粗钢产量8679万吨,环比降7.6%,同 比降8.4%,粗钢日均产量279.97万吨,环比降10.53%,同比降7.04%。

在海外钢价持续上涨的背景下,取消钢材出口退税政策对我国钢材出口 影响有限,且国内钢材需求仍然向好,钢铁行业将保持长周期景气。

详见报告: 《业绩大超预期,板块投资正当时》2021-08-29 A股策略专题 2.4.9.银行:行业盈利趋势向好,资产质量不断改善 2.4.9.1.苏农银行(603323):业绩多方面改善,扩张战略明显见效 研究员:张宇、郭昶皓 投资建议:考虑扩表提速及资产质量显著改善,上调苏农银行2021-2023 年净利润增速预测至18.13%(+2.28pc)/18.53%(+2.29pc)/18.53%(+1.24pc), 对应EPS为0.62(+0.01)/0.74(+0.03)/0.88(+0.05)元,BVPS为7.16/7.72/8.38 元。

维持苏农银行目标价至6.46元,对应2021年0.90倍PB,现价空 间31%,维持增持评级。

利润增速显著改善。

2021H1归母净利润增速为17.2%,超出市场预期。

核心原因在于不良生成端显著改善前提下,拨备计提力度边际放松, 2021Q2信用减值损失同比下降9.5%。

2021H1营收同比增速为1.84%, 拐点已经出现,下半年随着高基数效应消除,以及手续费净收入的快速 增长,营收增速有望持续改善。

扩表提速,战略执行见效。

2021Q2贷款同比增长18.2%,带动资产增速 环比大幅改善5.2pc至13.5%,预计下半年仍会进一步提速。

2021Q2城 区贷款占比、营收占比等均有显著提升。

其中二季度城区新增贷款占全 行新增贷款的一半,预计这一投放力度仍将保持。

资产质量显著改善。

2021Q2不良率环比下降11bp,拨备覆盖率环比提 升41pc。

前瞻的关注率、逾期率、不良生成率等指标皆有明显改善,因 此后续不良生成压力非常低,资产质量改善具备可持续性。

风险提示:区域信用风险爆发;战略推进不达预期。

详见报告: 《业绩多方面改善,扩张战略明显见效——苏农银行2021年中报点评》 2021-08-19 A股策略专题 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或 影响,特此声明。

免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。

本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。

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本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。

过往表现不应 作为日后的表现依据。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。

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本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

评级说明 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的12个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对 同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

股票投资评级 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间 中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪 深300指数的涨跌幅。

行业投资评级 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 20层 深圳市福田区益田路6009号新世界 商务中心34层 北京市西城区金融大街甲9号金融 街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话(021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

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