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研究报告:申银万国-策略周报:风平浪静的中行上市之后-060707

研报作者:徐研,陈李 来自:申银万国 时间:2006-07-10 17:12:16
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zwy****608
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    10 页
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    99 KB
研究报告内容

风平浪静的中行上市之后 2006年07月07日 投资策略/策略周报 策略研究小组 徐 妍 (8621) 63295888×307 xuyan@sw108.com 陈 李 (8621) 63295888×445 chenli@sw108.com 联系人 周 峰 (8621) 63295888×344 zhoufeng@sw108.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 指数周末收盘一周涨幅 上证综合指数1730 3.47% 深圳成份指数442 1.97% 上证180指数3211 1.06% 申万300指数1080 1.83% 上证国债指数110 -0.08% 香港恒生指数164601.18% 香港红筹指数2346 1.83% 香港国企指数6838 0.78% 主要内容: 在股权分置改革14个月后,我们迎来了中国银行的上市,速度之快可能超过 很多人的预期。

也许后期市场的开放和制度创新速度也会超过现在的预期。

在风平浪静的中行上市之后,我们不能不重视市场结构剧烈变化的开始。

大型 国企陆续登陆A股市场,带来A股资产结构的大幅更新。

保险为代表的长线 资金影响力的加强,带来A股资金结构的变化。

我们预期市场会再度回到以行业龙头企业所构成的市场核心资产之上。

从市场结构变动的角度,理由有三:1、大型国企的不断加入,使得行业龙头 公司对经济增长和市场的代表性都显著增强。

市场主体资产必然是吸纳资金的 主要载体。

2、大市值公司,是市场制度创新和品种创新的主要标的,同样引 导资金的流入。

3、以基金、保险为代表的主流机构资金,是市场长期资金供 给的基础,其资金力量强化行业龙头公司的价值体现。

从增长和估值的角度,在价格相当程度反映了外生性的业绩爆发性增长之后, 对公司估值的重点仍将集中到对其业绩增长的质量和持续性上。

无疑具有良好 企业核心竞争力的行业龙头公司会受到市场的关注。

焦点事件 风平浪静的中行上市之后 市场表现与估值 中行稳健上市,估值温和上涨 各类资产价格跟踪 基金分化,票据上涨,回购下降 策略研究 申银万国证券研究所 策略研究 1 1焦点 风平浪静的中行上市之后 似乎在不久前我们还在讨论新老划断的影响,今天我们已经迎接到了中国银 行登陆A股市场。

从中我们可以得到的启示是,A股市场的推进速度超过我们的 原有的想像,很多当前还在讨论中的事情,也许很快就可以成为现实。

比如作空 机制,比如QDII的实行,比如其他大型国企的海归。

中国银行的代表意义,无疑非常重要。

这是在新老划断后的第一只大盘股 IPO;这是A股市场中上市的首只国有银行;这是至今为止最为典型的A+H的 IPO发行。

自然而然,中国银行的标杆作用,受到市场的极度关注。

资金对于中 国银行的参与,反映了一级市场的资金容量;中国银行对于资金的分流,反映了 二级市场的承受度;中国银行的估值定位,反映了A股和H股的价差方向。

而 最最直接的,应该是中国银行上市对于指数的影响了。

中国银行的首日稳健表现,可能超过很多投资者的预期。

对比其他新股上市 首日至少50%以上的涨幅,中国银行首日涨幅只有23%,之后估值与H股迅速 接轨,溢价率在2%以下。

中国银行对于市场的影响也比预期中要小的多,原有 市场格局并没有因为中国银行的发行和上市而有较大的变化。

从中反映出的是市场承受度和投资信心的上升。

但在市场风平浪静后面,我 们不能不重视中国银行上市,所启动的市场变化趋势。

首先,我们将看到A股资产结构的剧烈变化。

中国银行上市,占上证综指前 五名的权重股市值比例从22%大幅上升到35%;沪市银行股的市值比重从6% 上升到20%左右。

之后,其他大型国有企业,如工商银行、中国国航等,都将 陆续在A股上市。

在1-2年后,我们可能就将面临一个全新的市场结构。

权重 股的影响将更为集中,如H股市场一样,30-50只股票就可以基本代表整体市 场的情况,同时两市场中很多权重股可能都是相同的,两市场的联动性将更为加强。

其次,从资金结构方面,我们从中国银行案例中,看到了以保险为主的长期 资金影响力的体现。

保险资金在04年底获准进入股市后,其谨慎的投资操作并 没有体现出其资金的影响力。

但在本次中行A股发行过程中,保险机构直接投资 金额超过46.4亿元,网上、网下共获得中行股份超过15亿股,约占中行A股发 行总额的23%。

保险资金的实力充分体现,同时中国银行上市后的稳健表现, 也与其投资者结构有很大的关系。

同样可以预期的是,后期保险资金仍然会是大 型IPO发行的重要参与者;对于市场的影响力也将更为加强。

申银万国证券研究所 策略研究 2 可见,中国银行上市,实际是A股资产结构和资金结构剧烈变化的一个开始, 而这种变化的速度可能超过我们的预期。

市场会再度回到以行业龙头企业所构成 的市场核心资产之上。

从市场结构的角度看,理由有三,1、大型国企的不断加入,使得行业龙头 公司对经济增长和市场的代表性都显著增强。

市场主体资产必然是吸纳资金的主 要载体。

2、大市值公司,是市场制度创新和品种创新的主要标的,同样引导资 金的流入。

3、以基金、保险为代表的主流机构资金,是市场长期资金供给的基 础,其资金力量强化行业龙头公司的价值体现。

而从增长和估值的角度,我们认为市场在对业绩爆发性增长的追捧后,仍将 回到对增长质量和持续性的关注上。

我们可以看到目前市场对于因资产注入等因素,带来公司业绩爆发性增长预 期的积极反应,体现为估值的提前上升。

根据我们行业研究员所提供的在06- 07年,有资产注入、整体上市等可能的公司,今年以来平均价格涨幅已经达到 70%。

更为典型的例子,基于上港集团的整体上市计划,G上港股价大幅上涨。

目前其06年PE已经达到30倍左右,远高于A股和海外市场中港口股30倍左 右的估值水平。

在价格相当程度反映了外生性的业绩爆发性增长之后,对公司估值的重点仍 将集中到对其业绩增长的持续性上。

无疑具有良好企业核心竞争力的行业龙头公 司会受到市场的关注。

申银万国证券研究所 策略研究 3 2市场表现与估值 市场表现:中国银行稳健上市 本周A股市场在连续走阳后出现调整,尽管中国银行的成功上市使得上证指 数一举突破1700点,但其后走势微弱并未成为大盘下跌中的定海神针,其首日上 市涨幅仅有24%,价格定位非常理性。

受半年报业绩大幅预增影响,本周机械股持续走强,振华港机连续上涨5天。

不过基金核心重仓股不涨反跌,而成交量持续下降,反映机构日趋谨慎,后市观望 气氛较强。

图1:本周A股市场剔除中行影响小幅上涨图2:本周中国银行成功A股上市,涨幅23.29% 数据来源:申银万国证券研究所数据来源:申银万国证券研究所 图3:本周申万行业指数分化,有色金属卷土重来 图4:本周申万风格指数普涨,小盘股比较活跃 -2% 0% 2% 4% 6% 有色金属 机械设备 信息设备 交运设备 综合 电子元器 建筑建材 信息服务 房地产 家用电器 医药生物 交通运输 轻工制造 化工 餐饮旅游 采掘 农林牧渔 纺织服装 商业贸易 黑色金属 公用事业 食品饮料 金融服务 0% 2% 4% 6% 活跃指数 小盘指数 亏损股指数 高市盈率指数 中盘指数 高市净率指数 高价股指数 微利股指数 绩优股指数 低价股指数 中市盈率指数 中价股指数 申万300指数 中市净率指数 大盘指数 低市净率指数 低市盈率指数 新股指数 配股指数 申银万国证券研究所 策略研究 4 数据来源:申银万国证券研究所数据来源:申银万国证券研究所 图5:本周基金核心重仓股走势和大盘相差较大 图6:本周基金核心资产占市场的成交比例持续下降 数据来源:申银万国证券研究所 数据来源:申银万国证券研究所 本周申万重点公司盈利及评级调整 代码简称 申万二级 行业 研究员 调整前EPS 预测06年 调整前EPS 预测07年 调整前EPS 预测08年 调整前 评级 调整后EPS 预测06年 调整后EPS 预测07年 调整后EPS 预测08年 投资 评级 最近提供研 究报告日期 000568 G老窖饮料制造姚宗辉0.2390.2990.389增持0.2510.330.389增持 000858 G五粮液饮料制造姚宗辉0.4430.4770.619中性0.450.6190.741中性 002024苏宁电器零售金泽斐1.6542.2482.775增持1.6842.5083.532增持2006-2-28 600236 G桂冠电力杨明0.3080.4320.444增持0.2750.4380.44增持2006-7-5 600436 G片仔癀中药罗鶄0.7430.8640.993增持0.7070.8210.943增持2006-4-24 600467 G好当家渔业赵金厚0.460.520.566增持0.540.6060.657增持2005-8-16 600694大商股份零售金泽斐1.0551.2941.532增持1.0451.3351.692增持2006-3-10 600886 G华靖电力杨明0.6740.7450.852增持0.7930.9491.035增持2006-6-13 600887 G伊利食品制造赵金厚0.6930.8170.939增持0.6930.8310.995增持2005-2-24 申银万国证券研究所 策略研究 5 市场估值状况:估值温和上涨 本周市场估值水平继续温和上涨,全市场A股扣除亏损股后的市盈率和市净 率均达到近期高点,基金核心资产保持与市场一致的走势,但申万300重点公司则 有所分化,06、07年预测市盈率有所降低。

H股在经历过前期调整后,再次反弹,并未被原油价格大幅上涨拖累,不过成 交量较弱,市场谨慎乐观,AH股溢价有持续下降的趋势。

图1:本周A股市场加权市盈率(扣除亏损股)小幅上扬图2:本周A股市场加权市净率(扣除亏损股)小幅上扬 15.615.6 15.916.0 16.216.4 17.2 21.8 21.7 19.2 18.9 17.917.2 18.1 17.89 17.617.6 18.0 17.1 15.5 15.8 16.0 15.8 17.5 17.817.8 18.4 18.5 19.219.5 19.6 20.2 19.520.1 18.7 15.0 16.0 17.0 18.0 19.0 20.0 21.0 22.0 23.0 24.0 10 - 21 - 05 11 - 21 - 05 12 - 21 - 05 01 - 21 - 06 02 - 21 - 06 03 - 21 - 06 04 - 21 - 06 05 - 21 - 06 06 - 21 - 06 1.94 2.34 2.31 2.17 2.122.09 2.25 2.17 2.23 2.16 1.94 1.88 1.871.82 1.84 1.81 1.84 1.88 1.86 1.69 1.71 1.66 1.83 1.781.87 1.791.651.67 1.63 1.621.62 1.65 1.67 1.78 1.60 1.70 1.80 1.90 2.00 2.10 2.20 2.30 2.40 2.50 10- 28- 05 11- 25- 05 12- 23- 05 01- 20- 06 02- 17- 06 03- 17- 06 04- 14- 06 05- 12- 06 06- 09- 06 07- 07- 06 数据来源:申银万国证券研究所数据来源:申银万国证券研究所 图3:本周基金核心资产估值水平温和上升图4:本周申万重点公司估值水平有所回落 数据来源:申银万国证券研究所数据来源:申银万国证券研究所 申银万国证券研究所 策略研究 6 图5:H股市场温和上涨,有望挑战前期高点图6:本周H股与A股平均溢价水平继续下降 数据来源:BLOOMBERG数据来源:申银万国证券研究所 申银万国证券研究所 策略研究 7 3各类资产价格跟踪 基金分化,票据上涨,回购下降 本周基金市场折价率出现分化,大盘折价率持续上涨,中小盘则出现下跌,中 小盘基金的价格表现要强于大盘基金。

转债市场则跟随股市稳定向上,转股溢价略有回升。

国债指数小幅下跌;回购市场则因为中行成功上市,资金回流,回购利率开始 下降。

本周准备金率上调正式实施,央行票据发行量只有450亿,但票据利率继续 走高。

图1:本周封闭式基金折价率分化,中小盘下降图2:本周转债市场表现稳定,转股溢价略有上升 数据来源:申银万国证券研究所数据来源:申银万国证券研究所 申银万国证券研究所 策略研究 8 图3:本周交易所国债市场有所下降图4:本周回购利率继续上扬 数据来源:申银万国证券研究所数据来源:申银万国证券研究所 图5:本周一年期票据发行持续上升图6:本周3个月票据发行利率持续上升 数据来源:申银万国证券研究所数据来源:申银万国证券研究所 申银万国证券研究所 策略研究 9 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司作 出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报告 中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还肯能为这些公司提供或争 取提供投资银行或财务顾问服务。

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