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招商证券-7月30日中央政治局会议解读:中长期形势判断与发展理念演进-200801

研报作者:谢亚轩,罗云峰,张一平 来自:招商证券 时间:2020-08-01 21:36:41
研究报告内容摘要
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  中共中央政治局7月30日召开会议。会议内容包括三个方面。一是决定于10月召开十九届五中全会,研究“十四五”规划和二〇三五远景目标;二是分析研究当前经济形势;三是部署下半年经济工作。与以往相比,本次会议在中长期形势判断与发展理念上着墨较多,特别是国内大循环加内外双循环、跨周期宏观调控两项,是在上半年经济运行的结构性问题基础上形成的新的中长期发展理念,也必然会将产生长期而深远的影响。
  核心观点:
  第一,从“十四五”至二〇三五年,机遇与挑战并存,只要把握新的发展变化,中国将长期处于战略机遇期。其中挑战在于,当今世界正经历百年未有之大变局,国际环境日趋复杂,不稳定性不确定性明显增强;国内发展不平衡不充分。机遇在于,和平与发展仍然是时代主题;中国已进入高质量发展阶段,有多方面优势和条件。
  第二,从持久战的角度应对中长期的问题,主要包括四大战略:内循环加双循环;防疫和发展的中长期协调机制;科技创新;跨周期宏观调控。
  第三,如何理解国内大循环和内外双循环?我们认为,所谓“循环”,要求各个环节保持连续、各个主体力量均衡。连续是指供应链、产业链不能有断裂,不能被卡脖子。均衡是指政府、劳动者、企业家、境外主体力量相对平等,分配格局合理。而贫富差距、劳资矛盾、税制过重、内外失衡都会影响“循环”的运行。当前已实施的措施包括国企改革、支持中小微和双创型企业,带动居民就业进而稳定收入预期,以及稳外资、稳外贸等。理解这一发展理念的关键是把握动态性和系统性特征,也就是说未来的政策重心可能会根据形势在内外、国民、劳资、贫富等辩证关系之间动态演化,而非墨守。
  第四,“宏观调控跨周期设计和调节”是首次提出的概念。其含义是宏观杠杆率不应按年度考核,而应在完整的周期中去考核。中国最小的完整周期一般要3年左右。今年上半年宏观杠杆率显著上升,主要是应对新冠疫情的逆周期调节所致。在疫情冲击过后,随着经济运行恢复正常,稳定宏观杠杆率的要求可能逐步回归,央行此前给出的一个参考标准是每年上升幅度不超过10个百分点。
  第五,上半年经济数据中凸显的结构性问题,是7月30日中央政治局会议提出国内大循环加内外双循环、跨周期宏观调控的现实基础。这些理念在7月21日习近平总书记在企业家座谈会上的讲话,以及近期政策措施中也已经有所体现。
  第六,对于下半年宏观调控,总体定位已经从“更大的力度”转变为“落地见效”,具体内容已经从工具运用转变为质量与效率的要求。在现实中,政策力度自5月以来已经有所下降,这在债券市场中已经有所反映,本次会议的表述只是确认了5月以来国内政策开始正常化进程的实际情况。在下一阶段重点任务中,“国企改革三年行动方案”、“资本市场基础制度建设”属于新增重点。
  

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